一级市场回顾 - 上周国债发行规模3710亿，净融资额1956亿 [1] - 地方债发行规模1055亿，净融资额672亿 [1] - 政策性金融债发行规模1021亿，净融资额-275亿 [1] - 非金信用债发行规模1637亿，净融资额30亿 [1] - 暂无可转债新券发行 [1] 二级市场回顾 - 短期限利率下行，长端利率震荡 [2] - 主要影响因素包括降准降息落地、资金转松、中美恢复接触、4月出口高于预期 [2] 流动性跟踪 - 上周逆回购净回笼7817亿，资金先紧后松 [3] - 本周将有8361亿逆回购、1250亿MLF到期 [3] - 国债发行加速，同时1万亿降准资金将释放 [3] 政策与基本面 - 央行降准50bp，政策利率降息10bp，结构性工具降息25bp [4] - 4月美元计价出口同比增8.1%，高于预期 [4] - CPI同比-0.1%，PPI -2.7%，符合预期 [4] 海外市场 - 美国与英国达成初步贸易协议，与中国恢复谈判接触 [5] - 美联储按兵不动未降息 [5] - 全周标普下跌0.2%，10年美债上行4BP [5] 权益市场 - 上周A股主要宽基指数收复4月贸易战以来全部跌幅 [6] - 小市值公司表现领先，军工、通信领涨 [6] - 万得全A上涨2.32%，万得微盘股指数上涨5.65%，沪深300上涨2.00% [6] - A股日均成交额1.35万亿，周度日均成交量增加2495.56亿 [6] - 全A融资余额17971.38亿，较4月29日增加58.33亿元 [6] 债市策略展望 - 一季度货政报告提及引导银行加大信贷投放力度，流动性环境有望维持偏松 [7] - 中短久期信用债对资金宽松定价不充分，杠杆票息策略仍有操作空间 [7] - 长久期利率债需消化政策利率降息空间收窄及美国关税政策扰动 [7] - 转债基本面定价权重或将提高，政策对冲出口下行预期 [7] - 上市公司盈利增速改善，经营流量净额大幅改善，资本开支下滑 [7]

历史模式与当前异常 - 在以往市场动荡时期，跨境资金通常将风险资产转换为美国国债，并进一步将非美货币转为美元，导致非美经济体出现股债汇三杀局面[1] - 本次自4月2日美国宣布征收“对等关税”以来，美国自身出现股债汇三杀：标普500指数最低跌至4948点，较4月1日收盘价下跌12%；10年期美国国债收益率最高上行至4.59%，上行46BPs；美元指数跌破100，较4月1日收盘价下跌5%[2] - 与此同时，欧洲债券价格上涨且货币对美元升值，例如10年期德国国债收益率最低下行至2.43%（下行30BPs），欧元对美元汇率最高升值至1.14（升幅5%）；10年期瑞士国债收益率最低下行至0.36%（下行26BPs），瑞郎对美元汇率升值至1.23（升幅8.4%）[4] - 黄金价格由4月初3110美元/盎司进一步升至3245美元/盎司，涨幅超过4%[5] 市场行为背后的原因 - 近期资金流向表明市场在远离美元资产，核心原因是对美国政府是否还会遵守契约精神越来越存疑[7] - 截至4月10日，流动中的美国国债余额达28.96万亿美元，占全球GDP比重26%，较2000年的10%提升16个百分点；外部持有者持有美国国债规模为8.5万亿美元，占全球外汇储备比重69%，较2000年的51%提升18个百分点[8] - 美国政府计划通过向全球加征关税每年额外征收6000-7000亿美元收入，且今年将有高达9.2万亿美元美国国债到期，引发市场对美债可能变相违约的担忧[10] 替代资产的局限性与市场前景 - 受限于市场规模和机制效率，无论是欧元等国际货币，还是黄金、比特币等资产，目前均难以完全取代美元[11] - 若美国政府不就其政策给出清晰纠正性说明，市场对美国道德风险的担忧将持续加重，对美元资产的抛售可能形成负反馈，届时形势将难以逆转[12]

公开市场操作 - 央行3月6日开展1045亿元7天期逆回购操作 利率1.5% 单日净回笼1105亿元 连续四日净回笼 [2] 资金面 - 银行间资金市场整体平稳 存款类隔夜回购加权利率和非银机构质押信用债融入隔夜报价集中在1.75%-1.8%区间 [4] - 美国隔夜融资担保利率为4.33% [5] 同业存单 - 全国和主要股份制银行一年期同业存单二级市场最新成交在2%附近 较上日变化不大 [7] 银行间利率债 - 主要利率债收益率普遍上行3-5bp - 国债1Y/3Y/5Y/7Y/10Y收益率分别为1.5%/1.545%/1.6%/1.6875%/1.74% [8] - 国开债1Y/3Y/5Y/7Y/10Y收益率分别为1.685%/1.69%/1.655%/1.85%/1.75% [8] - 口行债10Y收益率1.9025% 农发债10Y收益率1.9% [8] 国债期货 - 全线收跌 30年期主力合约跌0.56% 10年期跌0.2% 5年期跌0.14% 2年期跌0.06% [10] 财政政策 - 2025年中央一般公共预算收入96960亿元 同比下降3.5%（剔除一次性因素后增长2.1%） 中央财政赤字48600亿元 同比增加15200亿元 [11] 发改委政策 - 2025年安排中央预算内投资7350亿元 实施提振消费专项行动 加快拓展服务消费 [11] 债券市场动态 - 发行特别国债支持国有大行补充资本将分步实施 [14] - 全国首只股债混合型创业投资基金落地深圳 [15] - 中交建筑发行可续期公司债 票面利率2.38% [15] 负面事件 - 融信投资"H21融信1"展期 恒大地产"19恒大01"未按时兑付本息 杉杉集团"H20杉杉1"隐含评级下调 [15] - 潍坊滨城投资开发有限公司非标资产违约 [15]

债市综述 - 3月5日央行开展3532亿元7天期逆回购操作，利率1.5%，当日5487亿元逆回购到期，单日净回笼1955亿元 [2] - 进入3月央行公开市场连续三日净回笼，银行间市场周三存款类隔夜回购加权利率稳中略升至1.75%上方，非银机构质押信用债融入隔夜价格升至1.75%-1.8% [3] - 海外最新美国隔夜融资担保利率为4.33% [4] - 全国和主要股份制银行一年期同业存单二级市场最新成交在2%附近，较上日略有上行 [6] - 银行间主要利率债收益率多数下行 [8] - 国债期货全线上涨，30年期主力合约涨0.33%，10年期主力合约涨0.16%，5年期主力合约涨0.1%，2年期主力合约涨0.04% [9] 要闻资讯 - 2024年经济规模稳步扩大，GDP达134.9万亿元、增长5%，对全球经济增长贡献率保持在30%左右，就业、物价总体平稳，国际收支基本平衡，民生保障扎实稳固，重点领域风险化解有序有效 [10] - 今年发展主要预期目标为GDP增长5%左右，城镇调查失业率5.5%左右，城镇新增就业1200万人以上，居民消费价格涨幅2%左右等 [10] 全球宏观 - 美国总统特朗普重申4月2日开始征收对等关税，农产品关税也于4月2日生效，称关税会带来“一点干扰”但可接受 [12] 债券大事 - 政府工作报告提出稳妥化解地方政府债务风险 [14] - 2025年赤字率拟按4%左右安排，拟发行超长期特别国债1.3万亿元 [15] - 今年新增政府债务总规模达11.86万亿元，比去年增加2.9万亿元 [15] - 百度拟发行以人民币计值的优先票据 [15] 节目预告 - 每周一下午3点，Wind携手上海银行带来【债市深度谈】栏目 [17] - 每天下午4点半有实时债市解盘栏目 [17]