腾讯音乐2024年第四季度财报核心观点 - 订阅用户增长承压但盈利能力超预期，四季度净增订阅用户200万与三季度持平，经营利润超市场预期近2亿人民币，经营利润率超出2个百分点[1][2] - 商业模式优势显现，毛利率持续提升至43.6%，三费同比加速下滑，核心主业经营利润达20.79亿人民币，利润率27.9%[2][21] - 竞争风险需关注，汽水音乐MAU半年翻倍至近1亿，DAU达2600万，但用户日均使用时长6分钟仍低于腾讯音乐的15分钟[8][13] - 股东回报计划加码，新批准2年10亿美元回购和2024年度分红2.73亿美元，综合收益率3.5%，年末净现金达250亿人民币（35亿美元）[2][4] 分业务表现 订阅业务 - 音乐订阅收入同比增长17.6%，驱动来自付费用户增长13%和ARPPU提升至11.1元/月，公司目标远期ARPPU达13-15元/月[3][17] - 付费渗透率提升至21.8%，中长期目标对标长视频行业25%-30%，通过减少绿钻折扣、推广SVIP（渗透率8%）和车载会员等高客单价套餐实现[14][17] 社交娱乐业务 - 收入同比下滑幅度收窄至13%，超市场预期，通过用户提纯策略使人均付费回升，但付费用户数仍未止跌[3][18] - 社交娱乐MAU环比流失800万至8200万，直播业务持续收缩但现金流贡献能力改善[12][18] 财务数据亮点 - 四季度总收入74.58亿人民币，超预期2.24%，毛利率同比提升5.3个百分点至43.6%[5][20] - 经营活动净现金流入25亿人民币，Non-IFRS净利润23.99亿人民币，同比增长43%，主要受汇率变动影响[22][23] - 其他在线音乐收入（含广告）同比增长12.8%，看广告免费听歌模式逐步贡献收入[15][19] 竞争态势 - 字节系汽水音乐攻势猛烈，MAU三个月增长3000万逼近1亿，DAU/MAU达30%，但用户心智培育仍需时间[8][13] - 腾讯音乐版权优势面临挑战，需通过技术或泛娱乐生态增强用户体验，应对字节"免费/低价"策略冲击[7][9] 估值展望 - 当前17倍Non-GAAP P/E处于中性区间，若订阅用户增长指引改善，估值或修复至18-20倍[7] - 净现金35亿美元有望计入估值，但长期估值空间取决于与字节的竞争格局演变[4][7]