公司概况 - Super Micro Computer（SMCI）是一家专注于人工智能（AI）计算基础设施的公司，市值192亿美元[2] - 公司生产服务器机架，用于配置高性能计算硬件如Nvidia GPU，并提供高效冷却解决方案[5] - 采用直接液体冷却（DLC）技术，可实现40%的能耗节省和80%的空间节省[6] 行业定位与竞争 - 公司处于AI计算能力建设的关键环节，但行业竞争激烈且产品差异化有限[12] - 相比Nvidia等拥有高利润率的AI硬件供应商，Supermicro的利润率较低[7][8] 财务表现与估值 - 过去12个月营收200亿美元，管理层预计未来营收规模将达到500亿美元[7] - 前瞻市盈率仅13.2倍，显著低于标普500指数的21倍[9][11] - 2024财年第三季度（截至3月31日）营收预下调至45亿美元，低于此前50-60亿美元的指引[13] 市场争议与风险 - 去年曾因会计违规指控导致股价波动，虽已澄清但仍影响投资者信心[12] - 客户订单延迟导致季度营收指引下调，反映业务执行存在波动性[13] 增长潜力分析 - 若股价上涨100倍，市值将达1.9万亿美元，接近全球前五大公司规模，但该情景被认为不现实[4][8] - 作为AI基础设施的组成部分，其增长依赖Nvidia等核心硬件供应商的协同发展[7][8]

科技行业股票回购概况 - 标普500科技板块2024年股票回购金额达2530亿美元 占全市场回购总额近27% 为各行业最高 [1] - 三家大型科技公司近期宣布扩大股票回购计划 总规模达850亿美元 相当于美国最大营利性医院运营商HCA Healthcare的市值 [1] KLA公司(KLAC) - 全球半导体制造设备行业重要企业 专注于芯片检测和计量设备领域 [2][3] - 宣布增加50亿美元股票回购授权 总回购能力达55亿美元 相当于公司市值6% [4] - 季度股息提升近12% 预计股息收益率约1.1% 下次派息可能在6月1日 [5] Dell公司(DELL) - 消费电子和企业服务器领域企业 新增100亿美元股票回购授权 相当于660亿美元市值的15% [6][7] - 过去三年累计回购金额不足90亿美元 市场关注其回购节奏是否加速 [7][8] - 季度股息上调18%至每股0.53美元 当前股息收益率约2.2% [8] Alphabet公司(GOOGL) - 全球市值前五的科技巨头 宣布700亿美元股票回购计划 相当于2万亿美元市值的3.5% [10][11] - 过去12个月已回购近620亿美元股票 季度股息增加5%至每股0.21美元 预期收益率0.5% [11][12] 行业趋势分析 - 科技公司通过大规模回购和增加股息双重方式回馈股东 在当前市场环境下尤为重要 [13] - 半导体设备商KLA、硬件商Dell和互联网巨头Alphabet均采取类似资本回报策略 [4][6][10]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 微软与Meta财报验证AI商业化加速、算力投资高景气，上游光模块等行业需求有望高增长 [1] - 受益于AI需求和互联网厂商资本开支增长，服务器等龙头公司业绩亮眼，看好交换机板块业绩回升 [1] - 国内大模型迭代，落地应用有望加速 [1] 细分行业观点 服务器 - 1Q25服务器板块指数回调，因英伟达GB200交货延迟、客户采购决策延后及AI服务器毛利率承压 [2][6] - 微软与Meta财报验证AI商业化加速，云服务商加码AI投入，工业富联营收净利创新高 [6] - 中长期增长逻辑未改，2Q25指数有望反弹，关注华为、寒武纪产业链及工业富联等龙头 [7] 交换机 - 2024年以太网交换机市场分化，数通交换机向高速率升级，白盒受青睐，网通交换机毛利率承压 [2][10] - 建议关注高技术壁垒、国产替代（紫光股份、锐捷网络）和业绩反转弹性（共进股份）主线 [11] 光模块 - 本周光模块指数2.75%，本月以来-3.74%，部分公司Q1业绩高增，板块部分反弹修复 [12] - 受益于AI算力需求和公司降本增效，行业整体1Q25营收同比增48%，华为发布集群强化其战略地位 [3][12] - 中美贸易摩擦担忧在估值/股价端体现，随着龙头业绩超预期、关税风险变化，板块或超跌修复 [3][12] 连接器 - AI算力驱动数据中心高密度连接需求释放，MPO及AEC成核心增量赛道 [3][17] - 太辰光、博创科技业绩亮眼，强化高端连接器逻辑，建议关注MPO和高速铜缆主线 [3][17] 核心数据更新 运营商 - 2025年一季度，三家运营商电信主营业务收入累计4469亿元，同比增长0.7% [4][18] - 截至2025年3月，固定宽带接入用户6.78亿户，千兆用户2.18亿户，占比32.1%；移动电话用户18亿户，5G用户10.68亿户，占比59.4% [23] - 2025年一季度，移动互联网累计流量876.5亿GB，同比增长14.8%；3月户均流量20.56GB/户·月 [25] 光模块 - 2025年1 - 3月我国光模块出口数据增长，3月当月同比增长19.60%，1 - 3月累计同比增长3.18% [33] 物联网 - 截至2025年3月末，我国移动物联网终端用户数27.28亿户，同比增长13.2%，本年净增7218万户 [37] 本周行情 - 通信板块涨跌幅为0.59%，排名全行业第25 [44] - 本周博创科技等为涨幅前五大公司，亿通科技等为跌幅前五公司 [47] 本周重要新闻 行业新闻 - 中国信通院等启动“IP自智网络配置变更智能体先锋行动”，推进IP网络自智实践 [51] - 中国移动发布多项成果，实施“AI+”行动计划，赋能经济社会数智化转型 [51] - 中国电信发布星辰行业Agent平台等，打造智能解决方案，赋能千行百业 [52] - 我国形成完整人工智能产业体系，新技术向应用场景渗透 [52] - 2024年中国Maas市场爆发式增长，预计2024 - 2029年以66.1%的年均复合增长率扩容 [53] - 未来低空经济有六大趋势，2030年我国将至少诞生100多家eVTOL企业 [53] 公司新闻 - 工业富联2024年营收、净利创新高，云计算板块成第一大板块，2025年一季度营收和净利润增长 [54] - 紫光股份2024年和2025年一季度营收增长，新华三国内外业务收入增长 [55] - 锐捷网络2025年一季度营收和净利润增长，订单交付和费用管控推动业绩提升 [55] - 共进股份2025年一季度营收增长，净利润大幅增长 [56] 海内外大厂重点跟踪 - 腾讯向字节跳动购买约20亿元GPU算力资源 [57] - DeepSeek发布DeepSeek - Prover - V2 - 671B模型，参数达6710亿，推理效率高 [58] - 阿里巴巴通义千问发布新版Qwen3系列模型，成本下降，性能领先 [58] - 小米推出开源大模型MiMo，推理能力强，全面投入大模型领域 [59] - OpenAI更新ChatGPT Search，提供购物功能，打造“全能型应用” [60] - 美国司法部要求拆分谷歌广告科技业务，促进市场公平竞争 [61] - 微软2025财年第三财季业绩超预期，云业务增长，开始优化AI投资 [62] - Meta一季度财报提振AI商业信心，上调全年资本支出，聚焦AI长期布局 [63][64] - 亚马逊一季度营收和经营利润超预期，AWS业务逊于预期，重投AI和基础设施 [64]

Shares of Super Micro Computer (SMCI 5.71%) are rising on Thursday. The company's stock gained 4.9% as of 2:11 p.m. ET and had gained as much as 5.2% earlier in the day. The leg up comes as the S&P 500 gained 1% and the Nasdaq Composite gained 2% on the day.A day after dropping nearly 20%, the AI server company's stock is rising after Microsoft and Meta Platforms reiterated in their Wednesday earnings calls that artificial intelligence (AI) spending was continuing apace.AI spending is still strongMicrosoft ...

Artificial intelligence (AI) server manufacturer Super Micro Computer (SMCI -11.53%) regained compliance with the Nasdaq exchange earlier this year by filing its outstanding quarterly and annual financial reports. The company delayed filing its annual 10-K report last year due to issues with internal controls. This type of delay is never good news for investors, but Supermicro was able to remove a big cloud hanging over the stock.Unfortunately, the company now has a new problem. Supermicro reported prelimin ...

文章核心观点 浪潮信息FY24及1Q25业绩超预期，主要因AI驱动算力需求向上，公司将受益于中国服务器市场快速增长，上调盈利预测并维持跑赢行业评级 [1][3][4] 业绩情况 - 2024年公司实现营收1147.67亿元，同比增长74.24%，归母净利润22.92亿元，同比增长28.55%，扣非归母净利润18.74亿元，同比增长67.59% [1] - 4Q24单季度营收316.42亿元，同比增长78.06%，归母净利润9.97亿元，同比增长0.13%，扣非归母净利润7.19亿元，同比增长4.35% [1] - 1Q25单季度营收468.58亿元，同比增长165.31%，归母净利润4.63亿元，同比增长52.78%，扣非归母净利润4.27亿元，同比增长80.76% [1] 财务关注 - 2024年公司毛利率同比下降3.19pct至6.75%，1Q25同比下降4.63pct至3.45%，或与产品及客户结构有关 [2] - 2024年公司销售/管理/研发费用率同比-0.95pct/-0.46pct/-1.60pct至1.26%/0.70%/3.06%，1Q25同比-0.97pct/-0.40pct/-2.18pct至0.56%/0.32%/1.40%，规模效应凸显，费用率改善 [2] - 1Q25公司存货同比提升89%达到459亿元，合同负债同比增长291%达到162亿元，高水平存货利于供应保障，合同负债高增印证下游需求高景气 [2] 发展趋势 - 2024年中国加速服务器市场规模同比增长134%达到221亿美元，2029年将超千亿美元；液冷服务器市场规模同比增长67%达23.7亿美元，2029年将达162亿美元，算力需求维持高景气 [3] - 2024年公司维持服务器市场中国第一、全球第二的龙头地位，将受益于中国服务器市场快速增长 [3] 盈利预测与估值 - 上调2025年净利润6%至28.01亿元，首次引入2026年35.17亿元 [4] - 当前股价对应2025年/2026年26.7x/21.3x P/E，维持目标价63.07元，对应2025年/2026年33.2x /26.4x P/E，较当前股价有24%上行空间 [4]

作者 | Henrik Alex 编译 | 华尔街大事件 大约三个月前，在 Super Micro（NASDAQ： SMCI ） 提供的 2025 财年第三季度业绩指引远低于预期并大幅下调全年预测后，分析师 重申了 对超微电脑股票的 " 卖出"评级。 近几个月来，对贸易紧张局势升级和人工智能图形芯片新出口限制 的影响的担忧 给 Super Micro的股价带来了压力。 此外，该公司还面临着来自戴尔科技和惠普企业等行业领导者的激烈竞争，这些公司最近也受到了审查： 周二收盘后，该公司 发布了 令人失望的第三季度初步业绩： | | Original | Guidance | Updated | Preliminary | | --- | --- | --- | --- | --- | | | Consensus | | Consensus | Results | | Net Sales | 5.95 | 5.0-6.0 | 5.41 | 4.5-4.6 | | Non-GAAP Gross Margin | n/a | n/a | n/a | 9.7% | | Non-GAAP EPS (S) | 0.66 | 0 ...

Super Micro shares fell as much as 19% on Tuesday after the server maker announced preliminary results for the fiscal third quarter that were lower than analysts had projected.Here's how the company's preliminary numbers compare with the LSEG consensus:Earnings per share: 29 to 31 cents per share adjusted vs. 54 cents expectedRevenue: $4.5 billion to $4.6 billion vs. $5.50 billion expectedSuper Micro lowered the ranges from earlier guidance for the quarter, which ended on March 31, according to a statement. ...

报告行业投资评级 - 对中国AI服务器供应链中的华勤技术和领益科技给予“买入”评级，对浪潮信息给予“中性”评级 [1] 报告的核心观点 - 中国云资本支出预计在2025年同比增长26%，2026年保持在较高水平，随着本地基础模型的增强，更多应用和智能设备将涌现，吸引企业和消费者采用生成式AI，对中国AI服务器供应链有利 [1] - 华勤技术、浪潮信息、领益科技预计2025 - 2027年净利润复合年增长率分别为22%、17%、31% [2] 各公司总结 华勤技术（603296.SS，买入） - **核心观点**：作为ODM公司，业务多元化，有望受益于中国AI服务器资本支出增长，传统业务市场份额也将扩大，预计2025 - 2027年净利润复合年增长率为22%，当前2025年市盈率为17倍，具有吸引力 [23] - **催化剂**：中国云在AI服务器的资本支出增加、PC和智能手机市场份额增加、AI设备新产品拓展 [25] - **估值**：基于20倍2025年预期每股收益，目标价为79.8元，目标市盈率与同行市盈率和每股收益增长的相关性一致，且符合公司近期市盈率交易范围 [26] - **财务预测**：预计2025 - 2027年收入同比增长分别为31%、21%、15%，毛利率稳定在10%，运营利润率从2025年的2.9%提高到2028年的3.9% [40][41] 浪潮信息（000977.SZ，中性） - **核心观点**：是AI服务器领先供应商，专注服务器业务约20年，研发能力强，预计受益于中国云在AI服务器的资本支出增长，2025 - 2027年净利润复合年增长率为17%，当前2025年市盈率为21倍，估值合理 [54] - **催化剂**：中国云在AI服务器的资本支出增加、多样化的AI服务器芯片平台、本地基础模型增强鼓励客户增加AI基础设施投资 [56] - **估值**：基于25倍2025年预期每股收益，目标价为53元，目标市盈率与同行市盈率和每股收益增长的相关性一致，且符合公司近期市盈率交易范围 [57] - **财务预测**：预计2025 - 2028年收入复合年增长率为12%，2025年毛利率提高到8.5%，2026 - 2028年稳定在8.5% - 8.8% [71][73] 领益科技（002600.SZ，买入） - **核心观点**：是全球领先的精密功能和结构组件供应商，业务向AI服务器和设备、折叠屏手机等领域拓展，预计2025 - 2027年收入复合年增长率为20%，当前2025年市盈率为15倍，具有吸引力 [82] - **催化剂**：中国云在AI服务器的资本支出增加、AI设备增长、智能手机形态变化、机器人领域新机会 [84] - **估值**：基于21倍2025年预期每股收益，目标价为9.4元，目标市盈率与同行市盈率和每股收益增长的相关性一致，且符合公司近期市盈率交易范围 [85] - **财务预测**：预计新业务（XR、折叠屏、服务器、汽车）收入贡献从2024年的15%增长到2028年的32%，毛利率从2024年的15.8%提高到2025 - 2027年的18.2% - 19.4% [100][101] 行业相关情况 关税和非中国收入/产能暴露 - 美国海关和边境保护局发布关税排除指导，智能手机、PC、服务器等产品被排除在互惠关税之外，有利于相关供应链 [14] - 华勤技术2024年上半年52%的收入来自非中国市场，预计到2027年非中国产能达到20%；领益科技2024年72%的收入来自非中国市场，30%的产能在

文章核心观点 - 中国云计算资本支出持续强劲，AI服务器需求上升，高盛覆盖三家中国关键公司并给予不同评级 [1][2] 行业趋势 - 中国云计算相关资本开支预计2025年同比增长26%，2026年维持高位，为AI服务器供应链带来增长动力，本地基础模型优化推动生成式AI设备和应用落地 [1] 公司覆盖与评级 - 高盛首次覆盖华勤、领益与浪潮信息，华勤和领益因营收增长与估值匹配被给予“买入”评级，浪潮因估值合理暂维持“中性”评级，目标价分别为华勤RMB79.8、领益RMB9.4、浪潮RMB53.0 [2] 个股亮点 - 华勤将从传统智能手机/PC ODM转向AI服务器与智能穿戴设备，预计2025 - 27年净利润CAGR达22%，AI相关营收占比快速提升 [3] - 领益在折手机、XR/AI眼镜、散热/供电模块等组件领域多元化布局，预计2025 - 27年营收CAGR达20% [3] - 浪潮作为AI服务器龙头，将受益于中国本地GPU/ASIC替代进程，2025 - 27年净利润CAGR达17% [3] 估值对比 - 高盛认为三家公司2025年P/E（华勤20x，浪潮25x，领益21x）合理高于台湾同业均值（9 - 14x），原因是本地市场支撑增长、产品结构升级及AI周期推动 [4] 相关公司列表 - 涉及公司包括Inspur、Sugon、Unisplendour等众多企业 [11] - 下游客户包括CSPs（如Alibaba、Tencent等）、电信运营商（如China Mobile、China Telecom等）、政府和企业等 [13]