报告核心观点 - 中国生物制药收购礼新医药带来差异化资产和技术平台，上调目标价 [1][2] - 福莱特玻璃2季度业绩预计环比增长，行业减产后价格将回升 [3] - 证券行业2季度盈利增长强劲，估值有回升空间 [6] 中国生物制药 - 拟以不超9.51亿美元收购礼新医药95.09%股权，净代价约5.01亿美元，收购后礼新成全资子公司，团队和技术平台加入 [1] - 纳入礼新四大技术平台，8款候选药处临床阶段，部分已达成授权协议，总金额40亿美元，LM - 108有FIC潜力，预计全球销售峰值80亿美元 [2] - 基于收购和降本增效，上调2025 - 27年经调整净利润预测10 - 11%，上调DCF目标价至8.0港元，维持买入评级 [2] 福莱特玻璃 - 1H25预计盈利2.3 - 2.8亿元，2Q25盈利1.2 - 1.7亿元，中值环比增加41% [3] - 6月以来光伏玻璃行业大幅减产，预计8月去库存，价格见底回升 [3] - 因产品价格走势弱于预期，下调2025 - 27年盈利，维持1.1倍2025年市账率估值基准，因人民币升值，目标价小幅调至11.45港元，维持买入 [3] 证券行业 - 24家A股上市券商公布中报业绩预告，2025年上半年盈利同比增长65% - 80%，平均增长72%，2季度环比1季度增长13% [6] - 预计上半年经纪业务显著回升，自营投资收益同比大增，A股和港股IPO募资额增长 [6] - A股证券行业指数市净率1.38倍，处于过去10年35%历史分位数，有估值上升空间 [6] - 维持证券行业领先评级，上调2025年全年盈利预测，维持中信和华泰买入评级 [7] 全球主要指数及商品外汇价格 - 恒指收盘价24,826，升1.30%，年初至今升20.44%；国指收盘价8,986，升1.51%，年初至今升23.27%等 [5] - 布兰特收盘价69.53，三个月升2.34%，年初至今跌6.77%；期金收盘价3,353.00，三个月升1.34%，年初至今升27.53%等 [5] 本周经济数据 - 美国7月23日现货住宅销售预计400.00百万，上次403.00百万；7月24日制造业采购经理人指数上次52.90等 [8] 恒生指数成份股及国企指数成份股 - 展示恒生指数成份股和国企指数成份股的收盘价、市值、股价升跌、市盈率、股息率、市账率等信息 [10][11]

宏观经济表现 - 上半年GDP同比增长5.3%，二季度同比增长5.2%，基本符合市场预期 [1] - 出口保持较强韧性，上半年按美元计出口同比增长5.9%，高于一季度的5.7% [1] - 消费上半年累计同比增长5.0%，高于一季度的4.6% [1] - 固定资产投资增速下滑明显，上半年同比增长2.8%，低于一季度的4.2% [1] 消费领域 - 6月社会消费品零售同比增速放缓1.6个百分点至4.8%，弱于市场预期 [2] - 餐饮收入同比增长0.9%，比上月放缓5个百分点 [2] - "以旧换新"品类同比增速由17.2%回落至14.3% [2] - 其他商品同比增速由7.4%回落至3.0%，反映消费内生动能不足 [2] 投资领域 - 1~6月固定资产投资增速回落0.9个百分点至2.8%，弱于市场预期 [2] - 狭义基建投资放缓1.0个百分点至4.6% [2] - 制造业投资放缓1.0个百分点至7.5% [2] - 房地产开发投资降幅扩大0.5个百分点至-11.2% [2] 物价表现 - 6月CPI同比增长0.1%，较上月的-0.1%有所改善 [2] - PPI降幅扩大至-3.6%，房地产市场深度调整对PPI产生压力 [2] - 二季度物价运行在偏低水平，PPI降幅有所扩大 [1] 政策展望 - 下半年政策将围绕扩内需和"反内卷"展开 [1] - 财政政策空间充足，广义财政空间超7万亿元 [3] - 货币政策预计至少还有一次降息、一次降准 [3] - 结构性货币政策工具将聚焦科技创新和提振消费 [3] 反内卷措施 - 依法依规治理企业低价无序竞争，推动落后产能有序退出 [4] - 央行运用差别化信贷政策，收敛对产能过剩行业的融资供给 [4] - 建筑行业33家企业联合发出"反内卷"倡议 [5] - 光伏玻璃头部企业宣布集体减产30% [5] - 钢铁、水泥等行业积极响应限产号召 [5]

业绩预告 - 公司预计2025年半年度归属于上市公司股东的净利润为人民币-43,500万元到-46,200万元 [3] - 预计归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为人民币-45,600万元到-47,200万元 [3] - 预计归属于上市公司股东的净利润与上年同期相比将减少38,022万元到40,722万元 [1] - 预计归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润与上年同期相比将减少39,045万元到40,645万元 [3] 上年同期业绩 - 上年同期归属于上市公司股东的净利润为-5,478万元 [3] - 上年同期归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为-6,555万元 [3] - 上年同期利润总额为-6,973万元 [3] - 上年同期基本每股收益为-0.08元 [3] 行业状况 - 光伏玻璃市场延续2024年供大于求趋势 [2] - 光伏玻璃市场价格同比大幅下降 [2] - 公司光伏玻璃毛利率下滑 [2]

业绩预告 - 预计2025年半年度归属于母公司所有者的净利润为2.30亿元到2.80亿元，同比减少12.19亿元到12.69亿元，降幅81.32%到84.66% [1] - 预计2025年半年度扣除非经常性损益的净利润为1.95亿元到2.45亿元，同比减少12.35亿元到12.85亿元，降幅83.45%到86.82% [1][2] 上年同期业绩 - 2024年同期归属于母公司所有者的净利润为14.99亿元，扣除非经常性损益的净利润为14.80亿元 [2] - 2024年同期每股收益为0.64元 [2] 业绩变动原因 - 光伏玻璃销售价格较去年同期显著下降，导致销售收入和净利润大幅下降 [2] - 部分主要原材料纯碱、石英砂采购成本下降，以及技术创新、提质增效措施抵消了部分不利影响 [2] - 受光伏行业结构性调整与阶段性产能过剩影响 [2] 公司竞争优势 - 在光伏玻璃领域仍保持较强的综合竞争优势 [2] - 长期坚持稳健运营策略，资产负债表健康，资金储备充裕 [2] - 持续投入技术创新，研发能力突出 [2]

报告核心观点 当前需求端复苏缓慢，供给端结构性矛盾突出，但政策重心已从传统投资端驱动向“扩内需”迁移，“反内卷”的供给侧改革将构建更具韧性与效率的产业生态，为经济高质量发展奠定基础 短期内建议关注白色家电&智能家电、光模块板块[2][18] 一周热点事件复盘 - 2025年7月7 - 11日A股延续升势，上证指数站稳3500点，各指数均有涨幅，全市场日均成交额1.50万亿元 市场结构分化，科技成长主线中半导体受利好提振、消费电子链承压，创新药行情持续性强，周期与金融板块强势崛起，但科技板块未形成主线[1][8] - 特朗普施压巴西，多次更新关税政策，对巴西征收50%惩罚性关税致巴西雷亚尔汇率暴跌3%、股市重挫，巴西回应强硬，加税或推高美国民生成本[9] - 2025年6月中国经济数据显示消费与生产分化，CPI同比微涨0.1%、核心CPI涨幅扩大至0.7%，PPI同比降幅扩大至3.6%，反映消费端政策显效、生产端需求不足[9] - 台积电2025Q2营收同比激增39%至320亿美元，高性能计算业务收入飙涨70%，凸显AI需求旺盛，其维持全年增长25%的指引，但面临新台币升值和地缘关税风险[9][10] 交易数据 - 报告展示了行业及主要指数区间涨跌幅、各行业期间交易拥挤度、TMT板块拥挤度、各行业期间调研情况等交易数据[7] 配置观点 - 尽管当前经济面临需求端复苏慢、供给端矛盾突出的问题，但政策重心已转向“扩内需”，“反内卷”供给侧改革将优化产业生态，为经济高质量发展铺路[2][18] - 短期内建议关注白色家电&智能家电板块，该板块政策刺激和成本红利共振，产业升级推动产品价值跃迁，建议聚焦核心标的把握估值重塑机遇[3][19] - 短期内还建议关注光模块板块，台积电二季报确认AI算力需求，光模块处于量价齐升窗口，国产厂商引领技术演进，政策支持和产能布局夯实产业安全边际[5][20]

商品期货及股票市场表现 - 多晶硅主力合约7月以来大涨23.4% 触及近三个月新高[1] - 焦煤主力合约上涨8.37% 玻璃主力合约上涨6.68% 螺纹钢主力合约上涨4.12%[1] - 通威股份大涨逾两成 大全能源大涨近两成 亚玛顿大涨逾六成 金岭矿业大涨逾四成 重庆钢铁大涨16%[1] 价格上涨品类分布 - 新能源产业链多晶硅和碳酸锂价格上涨[1] - 黑色系焦煤焦炭 铁矿石 螺纹钢等价格上涨[1] - 建材玻璃和PVC价格上涨 化工碱 尿素 纸浆 橡胶 苯乙烯等价格上涨 生猪价格上涨[1] 反内卷政策背景 - 政治局会议指出强化行业自律防止内卷式恶性竞争[2] - 政府工作报吿强调整治内卷式竞争 修订出台反不正当竞争法[2] - 中央财经委会议提出依法依规治理企业低价无序竞争[2] 行业减产行动 - 光伏玻璃企业集体减产30%[2] - 多晶硅减产执行力度超预期 现货价格大幅回升[2] - 水泥行业要求实际产能大于备案产能的企业补齐手续[2] - 钢铁行业烧结机限产30% 预计烧结矿日产减少3万吨[2] 政策影响分析 - 反内卷政策减少低效竞争 解决产能过剩和资源浪费问题[3] - 供给收缩可提升资产周转率 推动价格上涨和利润修复[3] - 政策针对不同行业采用差异化方式 能源及公用事业领域持续顺价 国央企行业通过行政调控 民营企业通过市场化机制实现供需均衡[3]

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：反内卷投资品、有色、石化、聚酯、电影、钨、稀土、多晶硅、高性能叶片、有机硅、农药、染料、光引发剂、蛋氨酸、基础化工、半导体、OLED、煤炭、钢铁、水泥、光伏玻璃、浮法玻璃、防水建材 - **公司**：中石化、恒力石化、荣盛石化、同丰股份、孙福明、东冶贵台、新阳股份、新华集团、兴发集团、扬农化工、江山股份、广信股份、浙江龙盛、闰土、九鑫材、扬帆新材、新和成、河北诚信、安必舒、万华化学、华鲁恒升、龙佰集团、华峰、云天化、兴发磷图、联吾股份、亚钾国际、东方铁塔、盛泉东财、中统一、福兰金台、国恩股份、雅克科技、鼎龙股份、安吉科技、莱德光电、山西焦煤、潞安环能、晋能神华、陕西煤业、中煤能源、华菱钢铁、新钢股份、海螺、华新、华润、天山股份、上峰、塔牌、弗莱特、新亿、凯盛、亚马顿、齐斌、南玻、信义港股信义玻璃、北新宇宏、科顺、北新、东方雨虹、科顺股份 纪要提到的核心观点和论据 1. **市场整体情况**：市场流动性由国家队托底和险资增量资金注入支撑，小微盘量化交易活跃，险资预期下半年保费收入良好，权益资产相对其他资产仍具吸引力，牛市判断延续；外部环境变化使中国处于相对有利位置，A股市场保持乐观[1][3][5] 2. **各行业投资机会** - **金属板块**：贵金属长期看好，央行购金趋势不变，白银和铂具备补涨机会；顺周期品种铜和铝受益于供需格局重塑和降息周期；小金属如稀土、钴等逐步走出底部[1][6] - **有色行业**：反内卷有助于规范竞争，提高整体效益，电解铝行业通过淘汰落后产能和限定产能天花板实现了有效管控[1][8] - **石化板块**：炼化产能受限，煤制烯烃和气头烯烃盈利下滑，关税影响新项目，存量项目可能关停或降负，油头丙烯盈利回正，关注中石化及民营炼化龙头[1][11] - **聚酯板块**：长丝领域已进入不内卷阶段，头部企业联合减产，下游需求预计提升，瓶片逻辑类似长丝，预计2026年迎来真正拐点[2][12][13] - **电影行业**：自2021年以来经历四年高景气周期，产业链利润主要集中在国内，核心因素包括电力环节优势，海外扩张速度缓慢[9] - **反内卷背景下潜力行业**：具备资源优势的钨、稀土等，具备成本优势的稀土冶炼分离和多晶硅生产，具备技术优势的高性能叶片等[10] - **有机硅和农药行业**：有机硅行业需求恢复、成本支撑强劲，看好相关标的；农药行业草甘膦价格有望继续上行，关注相关企业[15][16] - **染料、光引发剂及蛋氨酸行业**：染料下半年贸易关税确定及2026年供给端扰动可能带来价格上行机会；光引发剂价格上行空间大；蛋氨酸价格存在向上弹性[17] - **基础化工领域**：细分龙头处于偏低位置，价格弹性预计会有所修复，看好制冷剂、民爆、有机硅与农药等细分行业[18] - **成长板块**：看好AI与机器人相关标的[19] - **半导体和OLED行业**：2025年第二季度和第三季度业绩表现良好，推荐相关公司[19] - **煤炭行业**：反内卷政策有望加速落后产能退出，优化供需格局和企业利润表，关注相关企业[20] - **钢铁行业**：反内卷政策落实确定性较高，下半年限产幅度预计为4%-6%，提升利润空间，关注相关板块估值修复行情[21][23] - **水泥行业**：从去年开始实施反内卷措施，供需向上修复，业绩有所改善，推荐相关企业[24] - **光伏玻璃和浮法玻璃**：光伏玻璃供给减少，价格有底部反弹预期；浮法玻璃若响应政策冷修，对供给侧利好，推荐相关标的[25] - **防水建材领域**：从今年5月开始逐步涨价，响应政策进行反内卷，改善公司业绩表现，关注相关标的[26] 3. **油价情况**：近期油价在70美元左右震荡，预计三季度油价仍将坚挺，随着OPEC和非OPEC产量增加，油价可能稳中下行，但不会跌破60美元，上游企业股息率较高，持续配置具有吸引力[14] 其他重要但是可能被忽略的内容 1. **电影行业**：中国电影行业海外扩张速度缓慢，体现了中国资源禀赋和价值重估的重要性[9] 2. **钢铁行业**：去年三季度钢铁行业整体景气最差，95%以上企业亏损，吨利润为负100多元；今年上半年盈利面从去年不到10%修复至约60%，股价上涨20%-30%[23] 3. **水泥行业**：今年7月初会议上人民日报表扬水泥协会自律工作[24] 4. **防水建材领域**：从民建领域扩展到公建领域，各个领域提价幅度为几个百分点到十几个百分点不等[26]

行业前景分析 - 光伏玻璃行业格局恶化，一线企业面临结构性利润率压力和更小整合空间 [1] - 2025年下半年至2026年光伏玻璃价格预计下降20% [1] - 2025年6月至12月全球光伏组件需求预计同比下降40%至月均34GW [2] - 行业需要减产30%才能实现月度供需再平衡 [2] - 新一轮减产执行难度大于2024年，利润率下行风险更大 [2] 公司财务与运营 - 福莱特2024年净利润同比下跌63.52%，2025年一季度盈利1.06亿元同比下降86.03% [3] - 2024年光伏玻璃生产量12.87亿方，产能利用率91.47% [3] - 公司在产总产能1.94万吨/天，在建生产线设计产能400万吨/年，预计2025-2027年投产 [4] - 公司计划在印度尼西亚投资建设光伏玻璃窑炉 [4] 行业动态与公司策略 - 行业推动冗余产能出清及限制新增产能释放以改善供给格局 [3] - 公司表示尚未有关停产能计划，但已对老旧窑炉进行检修 [3] - 光伏玻璃产业酝酿减产，公司持续调整生产端情况 [3] - 安徽项目和南通项目将根据市场情况陆续点火运营 [4]

光伏玻璃行业上半年供需变化 - 上半年受"430"和"531"政策刺激，光伏行业出现抢装潮，带动光伏玻璃需求回升，行业持续去库且价格明显上涨 [1] - 年初因堵窑冷修的产线陆续复产，叠加新增产线投产，市场供应趋于宽松 [1] - 6月抢装潮结束后组件排产下降，下游需求减弱导致行业进入累库降价阶段 [1] - 龙头企业带头减产但整体减产幅度不足30%目标，中小企业部分跟进冷修或减产 [1] 光伏玻璃价格走势 - 当前2.0mm主流报价10-11元/㎡，3.2mm报价17-19元/㎡，价格已跌破多数企业成本线 [1] - 2.0mm和3.2mm玻璃价格较历史高点32元/㎡和40元/㎡分别下跌69%和53% [2] 库存与后市展望 - 行业库存水平达3-4周，处于偏高水平 [2] - 若需求持续疲软，价格将维持低位震荡 [2] - 若需求回暖叠加减产目标达成，配合硅料等环节涨价，光伏玻璃价格有望回升 [2]

纪要涉及的行业 光伏玻璃行业 纪要提到的核心观点和论据 行业现状 - 价格：国内 2.0 镀膜光伏玻璃价格为每平方米 10.5 元，较昨天降 0.25 元，跌破去年四季度低点，较今年 4 月高点下滑超 20%[2] - 产能：在产产能约 9.4 万吨，较去年 6 月高点降约 20%，较今年 2 月低点升近 10%[2] - 库存：截至 6 月底库存天数近 33 天，处历史高位，全行业基本亏损[2] 减产情况 - 规模：预计行业减产 30%，目前合计减少约 10%总量，潜在减量规模 20%-30%[1][3][14] - 方式：冷修停产（5 - 8 年周期，目前超五年窑炉 17 条约 1 万吨，占比 12%）和封堵窑炉口（降低产能利用率）[9] 政策调控 - 产能置换办法和听证会：限制新增产能，鼓励置换方式建设项目，新批指标不多[4] - 对产能影响：增加未完成听证会产能复产难度，购买落后产能指标新增产能或增加供给压力[7] 供需平衡 - 需求端：下半年国内装机预计 10GW，海外 20 多 GW，需求较上半年大幅下降[3][5] - 供给端：减产 30%，但需考虑新点火产线、已批复未建成指标、冷修复产等潜在增量[3][5] 行业自律 - 呼吁企业不以低于成本价招投标，公布光伏组件各环节生产成本，目前市场价格低于成本[8] - 龙头企业带头减产，7 月出现新一轮减产呼声[8] 未来预期 - 产能：2025 年下半年产能减量 20% - 30%，降至 8 万吨以下[19] - 价格：预计保持平稳，若提价可能在四季度采暖季因成本上涨引发；减产超 30%价格或在三季度末或下半年反弹 1.5 - 2 元；减产小于 20%价格有下降空间[19][20] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 冷修停产业务使企业将未折旧完资产计提减值损失，如弗莱特去年四条线计提 3 亿[12] - 封堵窑炉口增加单位生产成本，封堵一个通道增加 6% - 10%，两个通道增加 20% - 30%[13] - 目前具备冷修条件窑炉至少 1.1 万吨，小规模窑炉未来冷修概率高[11] - 国内正在建设光伏玻璃产能近 10 万吨，获听证会批复指标 5.3 万吨左右[15] - 截止 2025 年上半年末冷修停产业线 65 条近 4 万吨，部分复产可能性低，部分龙头运营生产线有望快速恢复约 14000 吨[16][17] - 中长期期待能耗指标限制、行业自律机制等政策控制新增供给和稳定价格[18]