报告公司投资评级 - 买入 [2] 报告的核心观点 - 产品价格偏软下业绩预告符合预期，1H25预计亏损2 - 3亿元，2Q25亏损扩大，主要因内地抢装潮后电池片价格下跌，1H25海外收入占比51.9%较1Q25下降 [6] - 海外产能布局再下一城，6月2日与土耳其及欧洲最大光伏组件制造商签署协议共建5GW光伏电池生产基地，可捕捉本土市场机会，利于出货至美国等高价市场 [6] - 光伏供给侧将迎转机，7月中央财经委员会会议和工信部部长主持座谈会强调治理光伏行业低价无序竞争，最近一周光伏主材价格已开始回升 [6] - 维持买入评级，将2025 - 27年EPS下调至 - 1.39/4.88/5.90元，目标价下调至49.82元，对应10.2倍2026年市盈率，看好阿曼产能投产后出货美国和供给侧改革推动公司2026年业绩反转 [6] 股份资料 - 52周高位80.40元，低位34.80元，市值95.3881亿元，日均成交量1191万，年初至今变化 - 16.34%，200天平均价47.47元 [4] 财务数据一览 | 项目 | 2023 | 2024 | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 收入（百万元） | 18,657 | 9,952 | 8,431 | 13,874 | 15,397 | | 同比增长（%） | 60.9 | - 46.7 | - 15.3 | 64.6 | 11.0 | | 净利润（百万元） | 816 | - 591 | - 406 | 1,427 | 1,726 | | 每股盈利（元） | 3.59 | - 2.58 | - 1.39 | 4.88 | 5.90 | | 同比增长（%） | - 1.0 | - 171.9 | - 46.3 | - 451.9 | 20.9 | | 前EPS预测值（元） | | | - 0.50 | 4.93 | 5.93 | | 调整幅度（%） | | | 176.3 | - 1.0 | - 0.6 | | 市盈率（倍） | 11.9 | ns | ns | 8.8 | 7.2 | | 每股账面净值（元） | 20.71 | 16.96 | 16.37 | 20.52 | 25.24 | | 市账率（倍） | 2.06 | 2.52 | 2.61 | 2.08 | 1.69 | | 股息率（%） | 1.7 | 0.0 | 0.0 | 1.7 | 2.8 | [5] 分部估值 | | 2026年归母净利润（亿元） | 市盈率（倍） | 市值（亿元） | 每股（元） | | --- | --- | --- | --- | --- | | 美国市场 | 8.5 | 9 | 77 | 26.17 | | 美国以外市场 | 5.8 | 12 | 69 | 23.65 | | 合计 | 14.3 | 10.2 | 146 | 49.82 | [7] 交银国际新能源行业覆盖公司 | 股票代码 | 公司名称 | 评级 | 收盘价（交易货币） | 目标价（交易货币） | 潜在涨幅 | 发表日期 | 子行业 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 2380 HK | 中国电力 | 买入 | 3.09 | 3.77 | 22.0% | 2025年05月27日 | 运营商 | | 579 HK | 京能清洁能源 | 买入 | 2.53 | 3.03 | 19.8% | 2025年05月02日 | 运营商 | | 916 HK | 龙源电力 | 买入 | 7.10 | 7.81 | 10.0% | 2025年04月30日 | 运营商 | | 1798 HK | 大唐新能源 | 买入 | 2.36 | 2.65 | 12.3% | 2025年03月31日 | 运营商 | | 836 HK | 华润电力 | 买入 | 19.76 | 23.06 | 16.7% | 2025年03月21日 | 运营商 | | 300274 CH | 阳光电源 | 买入 | 75.15 | 72.50 | - 3.5% | 2025年04月28日 | 光伏制造（逆变器） | | 688390 CH | 固德威 | 中性 | 43.12 | 43.30 | 0.4% | 2025年04月29日 | 光伏制造（逆变器） | | 1799 HK | 新特能源 | 买入 | 6.55 | 6.28 | - 4.1% | 2025年04月02日 | 光伏制造（多晶硅） | | 3800 HK | 协鑫科技 | 买入 | 1.24 | 1.49 | 20.2% | 2025年03月31日 | 光伏制造（多晶硅） | | 6865 HK | 福莱特玻璃 | 买入 | 10.04 | 11.30 | 12.5% | 2025年04月30日 | 光伏制造（光伏玻璃） | | 968 HK | 信义光能 | 买入 | 2.93 | 4.28 | 46.1% | 2025年03月03日 | 光伏制造（光伏玻璃） | | 1108 HK | 凯盛新能 | 中性 | 4.85 | 3.47 | - 28.5% | 2025年04月01日 | 光伏制造（光伏玻璃） | | 002865 CH | 钧达股份 | 买入 | 42.75 | 49.82 | 16.5% | 2025年07月16日 | 光伏制造（电池片） | | 600732 CH | 爱旭股份 | 中性 | 14.83 | 16.50 | 11.3% | 2025年07月09日 | 光伏制造（电池片） | | 3868 HK | 信义能源 | 买入 | 1.29 | 1.17 | - 9.3% | 2025年03月03日 | 新能源发电运营商 | [10] 财务数据 损益表（百万元人民币） | 年结12月31日 | 2023 | 2024 | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 收入 | 18,657 | 9,952 | 8,431 | 13,874 | 15,397 | | 主营业务成本 | - 15,906 | - 9,880 | - 8,115 | - 11,409 | - 12,519 | | 毛利 | 2,751 | 72 | 315 | 2,465 | 2,879 | | 销售及管理费用 | - 476 | - 366 | - 310 | - 448 | - 497 | | 研发费用 | - 304 | - 199 | - 177 | - 222 | - 246 | | 其他经营净收入/费用 | - 27 | 71 | 10 | - 16 | - 23 | | 经营利润 | 1,945 | - 421 | - 162 | 1,778 | 2,111 | | 财务成本净额 | - 197 | - 176 | - 179 | - 133 | - 90 | | 应占联营公司利润及亏损 | 3 | 5 | 0 | 0 | 0 | | 其他非经营净收入/费用 | - 1,006 | - 139 | - 110 | - 60 | - 60 | | 税前利润 | 744 | - 731 | - 451 | 1,586 | 1,962 | | 税费 | 71 | 140 | 45 | - 159 | - 235 | | 非控股权益 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | | 净利润 | 816 | - 591 | - 406 | 1,427 | 1,726 | [11] 资产负债简表（百万元人民币） | 截至12月31日 | 2023 | 2024 | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 现金及现金等价物 | 2,650 | 2,616 | 1,265 | 2,081 | 2,351 | | 有价证券 | 0 | 430 | 430 | 430 | 430 | | 应收账款及票据 | 1,895 | 833 | 706 | 1,162 | 1,289 | | 存货 | 727 | 552 | 453 | 638 | 700 | | 其他流动资产 | 1,728 | 1,900 | 1,900 | 1,900 | 1,900 | | 总流动资产 | 7,000 | 6,332 | 4,754 | 6,210 | 6,670 | | 物业、厂房及设备 | 8,075 | 8,144 | 8,643 | 7,863 | 7,056 | | 无形资产 | 1,097 | 1,176 | 1,176 | 1,176 | 1,176 | | 合资企业/联营公司投资 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | | 长期应收收入 | 7 | 0 | 0 | 0 | 0 | | 其他长期资产 | 2,206 | 807 | 669 | 669 | 669 | | 总长期资产 | 11,385 | 10,128 | 10,488 | 9,708 | 8,901 | | 总资产 | 18,385 | 16,459 | 15,242 | 15,918 | 15,571 | | 短期贷款 | 450 | 1,511 | 171 | 447 | 0 | | 应付账款 | 3,883 | 3,475 | 3,128 | 2,815 | 2,533 | | 其他短期负债 | 2,128 | 1,391 | 1,391 | 1,391 | 1,391 | | 总流动负债 | 6,461 | 6,377 | 4,690 | 4,653 | 3,925 | | 长期贷款 | 2,010 | 2,142 | 2,000 | 1,800 | 1,100 | | 其他长期负债 | 5,205 | 4,053 | 3,761 | 3,461 | 3,161 | | 总长期负债 | 7,215 | 6,195 | 5,761 | 5,261 | 4,261 | | 总负债 | 13,676 | 12,572 | 10,451 | 9,914 | 8,186 | | 股本 | 227 | 229 | 293 | 293 | 293 | | 储备及其他资本项目 | 4,482 | 3,658 | 4,498 | 5,711 | 7,093 | | 股东权益 | 4,709 | 3,887 | 4,791 | 6,004 | 7,385 | | 非控股权益 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | | 总权益 | 4,709 | 3,887 | 4,791 | 6,004 | 7,385 | [12] 现金流量表（百万元人民币） | 年结12月31日 | 2023 | 2024 | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 税前利润 | 816 | - 591 | - 406 | 1,427 | 1,726 | | 折旧及摊销 | 543 | 742 | 1,001 | 1,080 | 1,107 | | 营运资本变动 | - 751 | 159 | - 66 | - 940 | - 490 | | 其他经营活动现金流 | 1,372 | 344 | 179 | 133 | 90 | | 经营活动现金流 | 1,979 | 654 | 709 | 1,700 | 2,433 | | 资本开支 | - 2,781 | - 444 | - 1,709 | - 613 | - 581 | | 其他投资活动现金流 | 3 | - 424 | 0 | 0 | 0 | | 投资活动现金流 | - 2,778 | - 867 | - 1,709 | - 613 | - 581 | | 负债净变动 | 622 | 1,360 | - 1,482 | 75 | - 1,147 | | 权益净变动 | 2,804 | 62 | 1,309 | 0 | 0 | | 其他融资活动现金流 | - 1,221 | - 1,245 | - 179 | - 347 | - 435 | | 融资活动现金流 | 2,205 | 176 | - 352 | - 271 | - 1,582 | | 汇率收益/损失 | 0 | 3 | 0 | 0 | 0 | | 年初现金 | 1,244 | 2,650 | 2,616 | 1,265 | 2,081 | | 年末现金 | 2,650 | 2,616 | 1,265 |

报告公司投资评级 - 交银国际将爱旭股份评级下调至中性，目标价上调至16.50元，潜在涨幅12.8% [2][10] 报告的核心观点 - 定增获批缓解资金压力，公司7月4日定增获上交所审核通过，拟募资35亿元，可使资产负债率下降9.6个百分点 [7] - BC组件溢价明显，2季度有望大幅减亏，目前BC组件在不同市场售价相比TOPCon有明显优势，预计2025年2季度海外销售占比超40% [7] - 光伏供给侧将迎转机，高层连续表态或预示光伏行业低价无序竞争将改善 [7] - 股价大涨后估值吸引力有限，自4月30日上调评级以来股价涨幅达40%，目前估值吸引力有限，下调至中性 [7] 财务数据总结 收入与盈利 - 2023 - 2027E收入分别为271.7亿、111.55亿、228亿、314.61亿、355.72亿元，同比增长-22.5%、-58.9%、104.4%、38.0%、13.1% [3] - 2023 - 2027E净利润分别为7.57亿、-53.19亿、-6.82亿、16.73亿、26.22亿元，同比增长-67.6%、-803.1%、-87.2%、-345.2%、56.7% [3] 估值指标 - 2023 - 2027E市盈率分别为35.3倍、ns、ns、16.0倍、10.2倍 [3] - 2023 - 2027E市账率分别为3.08倍、7.52倍、9.31倍、6.11倍、3.97倍 [3] 其他指标 - 2023 - 2027E股息率分别为0.0%、0.0%、0.0%、0.6%、1.0% [3] - 2023 - 2027E每股账面净值分别为4.75元、1.94元、1.57元、2.40元、3.69元 [3] 股份资料总结 - 52周高位16.49元，52周低位7.39元 [6] - 市值265.198亿元，日均成交量7898万股 [6] - 年初至今变化32.76%，200天平均价11.78元 [6] 行业覆盖公司总结 - 交银国际覆盖的新能源行业公司中，中国电力、京能清洁能源等多家公司评级为买入，固德威、爱旭股份等评级为中性 [10]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 工业硅盘面震荡，大厂减产后供应压力减小、西南开工低于往年且消费端增加，后续关注大厂开工及政策扰动；多晶硅盘面受政策及资金情绪影响上涨，后续关注政策落实及价格传导情况，若盘面回调且价格传导顺畅可逢低布局多单；硅片市场短期回暖但企业态度谨慎；电池片和组件价格持稳 [2][6] 各品种市场分析总结 工业硅 - 2025年7月7日，期货主力合约2509开于7980元/吨，收于8045元/吨，较前一日结算涨0.69%，持仓384707手，7月8日仓单总数51349手，较前一日减352手 [1] - 现货价格持稳，华东通氧553硅8700 - 8800元/吨、421硅8900 - 9200元/吨等，昆明、四川部分硅价下降，部分地区暂稳，97硅价格暂稳 [1] - 消费端，有机硅DMC报价10300 - 10600元/吨，6月产量环比增13.75％、同比减1.60％，7月预估产量环比升1.53％ [1] 多晶硅 - 2025年7月7日，期货主力合约2508开于35100元/吨，收于36515元/吨，收盘价较上一交易日涨2.86%，持仓105230手，当日成交440264手 [3] - 现货价格持稳，复投料报价32.00 - 33.00元/千克等；厂家库存小幅增加、硅片库存小幅降低，多晶硅周度产量24000.00吨、环比变1.69%，硅片产量11.90GW、环比变 - 11.46% [3] 硅片 - 国内N型18Xmm硅片0.87元/片等价格持稳，受多晶硅政策导向，市场交易氛围升温、成交欲望增强，但企业对后续走势谨慎 [5] 电池片 - 高效PERC182电池片价格0.27元/W等价格持稳 [5] 组件 - PERC182mm主流成交价0.67 - 0.74元/W等价格持稳 [5] 策略总结 工业硅 - 单边：区间操作为主，上游逢高卖出套保；跨期、跨品种、期现、期权无操作建议 [2] 多晶硅 - 单边：若盘面回调且多晶硅价格向下游传导顺畅，可逢低布局多单；跨期、跨品种、期现、期权无操作建议 [6][8] 关注因素总结 - 西北与西南复产及新增产能投产情况 [4] - 多晶硅企业开工变化 [4] - 政策端扰动 [4] - 宏观及资金情绪 [4] - 有机硅企业开工情况 [4]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 工业硅期货盘面价格偏强，现货价格企稳，基本面变化不大，供应端保持增量，消费端多晶硅短期增产但终端消费未增加，基本面仍偏弱，近两日盘面偏强受多晶硅增产预期及情绪影响，需关注行业潜在政策影响 [1] - 多晶硅期货主力合约维持震荡格局，现货价格持稳，厂家库存和硅片库存降低，周度产量增加，硅片产量减少，供应端西南复产、西北开工，消费端转弱，基本面偏弱 [3][6] 各品种市场分析及策略总结 工业硅 市场分析 - 2025年6月25日，工业硅期货主力合约2509开于7450元/吨，收于7555元/吨，较前一日结算涨115元/吨，涨幅1.55%，收盘持仓306644手，6月26日仓单总数53263手，较前一日减少307手 [1] - 供应端现货价格持稳，华东通氧553硅8000 - 8300元/吨，421硅8400 - 9000元/吨，新疆通氧553价格7500 - 7700元/吨，99硅价格7500 - 7700元/吨 [1] - 消费端有机硅DMC报价10300 - 10600元/吨，价格小幅反弹，产能压力大，下游需求释放有限，刚需采购成交为主 [1] 策略 - 单边区间操作为主，上游择机逢高卖出套保，跨期、跨品种、期现、期权无操作建议 [2] 多晶硅 市场分析 - 2025年6月25日，多晶硅期货主力合约2508开于31000元/吨，收于30625元/吨，收盘价较上一交易日跌1.59%，主力合约持仓80107手，当日成交146141手 [3] - 现货价格持稳，复投料报价30.00 - 33.00元/千克，致密料28.00 - 32.00元/千克，菜花料报价27.00 - 30.00元/千克，颗粒硅30.00 - 31.00元/千克，N型料33.00 - 36.00元/千克，n型颗粒硅31.00 - 32.00元/千克 [3] - 厂家库存小幅减少，硅片库存降低，多晶硅库存26.20（环比降4.70%），硅片库存18.74GW（环比降3.10%），多晶硅周度产量24500.00吨（环比增2.94%），硅片产量12.90GW（环比降1.53%） [3] 策略 - 单边区间操作，逢高卖出套保，跨期、跨品种、期现、期权无操作建议 [6] 硅片、电池片、组件 市场分析 - 硅片方面，国内N型18Xmm硅片0.89元/片（降0.01元/片），N型210mm价格1.23元/片（降0.03元/片），N型210R硅片价格1.03元/片（降0.02元/片） [5] - 电池片方面，高效PERC182电池片价格0.27元/W，PERC210电池片价格0.28元/W左右，TopconM10电池片价格0.24元/W左右，Topcon G12电池片0.25元/w，Topcon210RN电池片0.26元/W，HJT210半片电池0.37元/W [5] - 组件方面，PERC182mm主流成交价0.67 - 0.74元/W，PERC210mm主流成交价0.69 - 0.73元/W，N型182mm主流成交价格0.67 - 0.69元/W，N型210mm主流成交价格0.70 - 0.70元/W [5] 策略 未提及

新能源及有色金属日报 | 2025-06-19 多晶硅产量或增加，近月合约回落较多 工业硅： 2025-06-18日，多晶硅期货主力合约2507回落较多，开于33960元/吨，最后收于33370元/吨，收盘价较上一交易日 变化-2.00%。主力合约持仓达到30435（前一交易日43443）手，当日成交94724手。 市场分析 2025-06-18，工业硅期货价格偏强震荡，主力合约2509开于7390元/吨，最后收于7425元/吨，较前一日结算变化（80） 元/吨，变化（1.09）%。截止收盘，2509主力合约持仓317763手，2025-06-18仓单总数为55620手，较前一日变化 -448手。 供应端：工业硅现货价格持稳。据SMM数据，昨日华东通氧553#硅在8000-8300（0）元/吨；421#硅在8400-9000 （0）元/吨，新疆通氧553价格7500-7700（0）元/吨，99硅价格在7500-7700（0）元/吨。现货价格相对企稳，刚需 采购为主。 消费端：据SMM统计，有机硅DMC报价10400-10900（0）元/吨。SMM报道，有机硅开工有所抬升，但消费表现 一般，价格承压。 策略 工 ...

市场分析 2025-05-22，工业硅期货价格偏弱震荡低位震荡，主力合约2507开于7840元/吨，最后收于7880元/吨，较前一日结 算变化（-15）元/吨，变化（-0.19）%。截止收盘，2505主力合约持仓183690手，2025-05-23仓单总数为65298手， 较前一日变化-355手。 新能源及有色金属日报 | 2025-05-23 多晶硅多空博弈仍较大，盘面小幅反弹 工业硅： 供应端：工业硅现货价格回落。据SMM数据，昨日华东通氧553#硅在8500-8800（-50）元/吨；421#硅在9300-9700 （-100）元/吨，新疆通氧553价格8000-8100（-50）元/吨，99硅价格在8000-8100（-50）元/吨。根据SMM调研，工 业硅原料电极价格再次承压下调，成本方面，自5月份以来，电极原料价格持续下行，降幅约700-1000元/吨。截至 5月22日，普通功率炭电极直径960-1100mm报价6500-6700元/吨，单周下调800元/吨，直径1272mm报价6900-7100 元/吨，下调900元/吨，普通功率石墨电极，直径960-1100mm、 1272mm、 1320mm ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 工业硅原料及西南丰水期电价回落致成本支撑减弱，消费端无亮点，高库存抑制价格，需关注西南复产及宏观情绪影响 [2] - 多晶硅期货主力合约偏震荡运行，现货价格持稳，厂家库存降低，硅片库存环比增加 [4] - 硅片、电池片、组件现货实际成交极少，下游消耗库存，近月合约交易交割博弈，远月合约交易弱现实弱预期 [6] 各品种市场分析总结 工业硅 - 2025年5月19日，期货主力合约2507开于8150元/吨，收于8130元/吨，较前一日结算价跌155元/吨，跌幅1.87%，持仓155038手，仓单总数66384手，较前一日减少49手 [1] - 现货价格下跌，华东通氧553硅8800 - 9100元/吨（降150元/吨），421硅9600 - 10100元/吨（降150元/吨），新疆通氧553价格8100 - 8300元/吨（降100元/吨），99硅价格8100 - 8300元/吨（降100元/吨），部分地区硅价持续走跌，97硅价格也下跌 [1] - 消费端，有机硅DMC报价11300 - 11600元/吨，5月中下旬市场成交量预计恢复加快，单体企业低位去库效果尚可，前期华北、西南等单体企业开工复苏，但西北单体企业仍处检修周期 [1] 多晶硅 - 2025年5月19日，期货主力合约2506偏震荡运行，开于36900元/吨，收于37150元/吨，收盘价较上一交易日涨0.51%，持仓28688手（前一日32702手），当日成交72986手 [4] - 现货价格持稳，多晶硅复投料报价34.00 - 36.00元/千克，致密料33.00 - 35.00元/千克，菜花料报价30.00 - 32.00元/千克，颗粒硅33.00 - 34.00元/千克，N型料37.00 - 39.00元/千克（降0.75元/千克），n型颗粒硅34.00 - 36.00元/千克 [4] - 厂家库存降低，硅片库存环比增加，多晶硅库存25.00（环比降2.27%），硅片库存19.44GW（环比增7.22%），多晶硅周度产量21400.00吨（环比持平），硅片产量12.42GW（环比增0.50%） [4] 硅片、电池片、组件 - 硅片方面，国内N型18Xmm硅片0.94元/片，N型210mm价格1.28元/片（降0.02元/片），N型210R硅片价格1.08元/片（降0.02元/片） [6] - 电池片方面，高效PERC182电池片价格0.29元/W，PERC210电池片价格0.28元/W左右，TopconM10电池片价格0.26元/W左右，Topcon G12电池片0.28元/W，Topcon210RN电池片0.26元/W，HJT210半片电池0.37元/W [6] - 组件方面，PERC182mm主流成交价0.67 - 0.74元/W，PERC210mm主流成交价0.69 - 0.73元/W，N型182mm主流成交价格0.69 - 0.69元/W，N型210mm主流成交价格0.69 - 0.70元/W [6] - 近期现货实际成交极少，下游消耗库存为主，近月合约交易交割博弈，远月合约交易弱现实弱预期，目前仓单90手（270吨） [6] 策略总结 工业硅 - 单边：区间操作为主，上游逢高卖出套保 [3] - 跨期：无 [3] - 跨品种：无 [3] - 期现：无 [3] - 期权：无 [3] 多晶硅 - 单边：区间操作为主 [7] - 跨期：无 [7] - 跨品种：无 [7] - 期现：无 [7] - 期权：无 [7] 需关注因素总结 - 西南复产情况及西北开工变化 [5] - 多晶硅企业开工变化 [5] - 政策端扰动 [5] - 宏观及资金情绪 [5] - 有机硅企业开工情况 [5] - 行业自律对上下游开工影响 [7] - 期货上市对现货市场带动 [7]

全面注册制审核动态核心要点 内部控制审计要求 - 拟上市企业需在提交2024年12月31日为审计截止日的申报材料时提供无保留意见的财务报告内部控制审计报告 [3][4] - 已在审企业需在更新2024年年报时补充提交无保留意见的财务报告内部控制审计报告 [4] - 会计师事务所需严格遵循《企业内部控制审计指引》实施审计，关注非财务报告内部控制重大缺陷 [4] 募集资金投向主业要求 - "现有主业"认定以再融资方案披露时点为基准，需有一定收入规模且稳定运行 [6] - 投向新产品需论证与现有主业的协同性，包括原材料、技术、客户等方面 [8] - 募投项目实施需论证不存在重大不确定性，新产品原则上应完成中试 [9][10] 突击分红监管 - 报告期三年累计分红占净利润超80%或超50%且金额超3亿元同时补流还贷比例高于20%的企业不允许上市 [11] - 要求保荐人对IPO企业最近三年突击分红情况进行重点核查并提交专项报告 [11] 国有股东标识要求 - 存在国有股东的企业需在申报时提交国有股东标识相关批复文件 [14] - 在审企业可在提交注册前取得批复文件，按新老划断原则推进审核 [14] 员工持股计划监管 - 2020年3月1日后设立的员工持股计划含外部人员的需清理，否则按实际人数穿透计算股东人数 [16][17] - 清理后外部人员持股按一名股东计算 [17] 差异化监管机制 - 首次差异化监管于2023年8月17日启动，计算区间为2023年2月17日至8月16日 [19][26] - 后续每6个月实施一次，计算区间为最近12个月 [26] 预沟通机制优化 - 2023年8月底前完成140多单预沟通申请，同比增长2.5倍 [21] - 优化措施包括简化处理时限、建立撤否企业预沟通机制、增加共性问题公开等 [21] 资金流水核查要求 - 要求保荐人在工作报告中说明核查范围、标准、手段及发现的重点事项 [23] - 需对发行人内部控制有效性及是否存在体外资金循环发表明确意见 [23] 申报时间节点认定 - "申报前六个月内"以在审核系统提交申报文件时间为准 [24] - 申报前六个月内资本公积转增股本的新增股份需锁定36个月 [28] 全面注册制过渡安排 - 主板平移企业需在2023年2月20日至3月3日申报，逾期视为新申报企业 [33] - 创业板在审企业需在2023年3月10日前更新符合新规的专项说明 [36] - 主板和创业板项目需提交《保证不影响和干扰审核的承诺函》 [37]

文章核心观点 4月21 - 27日在成都等地举办的2025海峡两岸融合发展四川交流会及配套活动藏着川台融合发展新密钥，川台在产业合作、青年就业创业等方面有诸多成果与机遇，未来合作将向更高水平迈进 [3][11] 产业合作 - 四川经济总量突破6万亿元，是西部崛起重要引擎和台商投资祖国大陆西部首选地，重大战略机遇交汇叠加使川台交流合作空间更广阔 [4] - 四川资源禀赋优越、产业门类齐全，白酒产量超全国一半，鱼子酱产量占全球15％，太阳能电池片产能居全国第一，还供应大量核电产品、大型电站铸锻件、水电机组，成渝地区制造大量电子产品，为台商来川发展注入动力、提供多元选择 [6] - 未来川台除在现代农业、服务业等领域深度合作外，电子信息、人工智能、生物制药等高新产业将成合作重点领域，产业合作已从“转移性融合”转为“创新型融合” [6] - 两岸企业家认为台湾在半导体、精密制造等领域有优势，与四川雄厚产业基础、丰富科研人才和庞大内需市场可实现“典型的强强结合”，期待深化产业对接、推动绿色合作打造两岸碳中和示范区 [10] 青年就业创业 - 全国台企联将和四川共同打造具有国际竞争力的产业链集群，助力台湾青年融入国家发展大局 [7] - 川台青年就业创业发展交流会上发布6793个面向台湾青年的实习就业岗位，多位在川实习、就业、创业台青分享感受，表达对四川的喜爱和对更多台青来川发展的期待 [7] - 四川出台完善支持台青来川发展的政策措施，举办百余场两岸青年交流活动，对台湾青年磁吸力加强 [8]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [4] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司为光伏电池片专业化领先企业，TOPCon 技术优势显著，海外市场持续开拓，看好产业供需改善后公司盈利与收入迎来增长 [4] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 2025 年 3 月 17 日公司发布 2024 年年报，24 年全年实现收入 99.52 亿元，同比-44.66%，归母净利润-5.91 亿元，同比转亏，扣非归母净利润-11.18 亿元，同比转亏 [1] - 24Q4 实现收入 17.50 亿元，同比-59.08%，环比-4.26%，归母净利润-1.74 亿元，扣非归母净利润-3.83 亿元，受制于行业去产能周期，产业链价格下行，公司业绩承压 [1] N 型出货同比高增，海外业务加速推进 - 公司拥有滁州、淮安两大 N 型电池生产基地，2024 全年 N 型电池产能达 44GW，电池出货 33.74GW，同比+12.62%，N 型电池出货 30.99GW，全年 N 型占比超 90%，N 型出货同比+50.58% [2] - 公司电池出货量排名全球第三，N 型产品出货保持行业领先，不断规划海外高效电池产能布局，已完成新兴市场客户开拓、认证，与主流客户建立稳定合作 [2] - 24 年公司海外销售占比达 23.85%，与 23 年相比提升 19.16Pcts [2] TOPCon 持续降本增效，多技术路线前瞻性布局 - 24 年公司推进 TOPCon 技术降本增效，与 23 年相比电池平均量产效率提升，单瓦非硅成本降低 30%，发布全新一代 N 型电池“MoNo 2”系列产品 [3] - 公司 TBC 中试线上转化效率较主流 N 型电池效率可提升 1 - 1.5Pcts，与外部机构合作研发的钙钛矿叠层电池实验室效率达 31%，后续将推动 TBC 与钙钛矿叠层的产业化进程 [3] 投资建议 - 预计公司 25 - 27 年实现营收 148.07/187.41/218.49 亿元，归母净利润为 8.98/16.62/21.09 亿元，25 - 27 年 PE 为 15x/8x/6x [4] 盈利预测与财务指标 |项目/年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|9,952|14,807|18,741|21,849| |增长率（%）|-46.7|48.8|26.6|16.6| |归属母公司股东净利润（百万元）|-591|898|1,662|2,109| |增长率（%）|-172.5|251.8|85.1|26.9| |每股收益（元）|-2.58|3.92|7.25|9.20| |PE|/|15|8|6| |PB|3.5|2.8|2.1|1.6|[6] 公司财务报表数据预测汇总 - 成长能力方面，24 - 27 年营业收入增长率分别为-46.66%、48.79%、26.57%、16.58%，EBIT 增长率分别为-122.06%、400.22%、63.34%、16.30%，净利润增长率分别为-172.47%、251.85%、85.14%、26.93% [11] - 盈利能力方面，24 - 27 年毛利率分别为 0.73%、13.41%、15.89%、16.11%，净利润率分别为-5.94%、6.06%、8.87%、9.65%，总资产收益率 ROA 分别为-3.59%、4.95%、7.98%、8.97%，净资产收益率 ROE 分别为-15.21%、18.76%、25.78%、25.65% [11] - 偿债能力方面，24 - 27 年流动比率分别为 0.99、1.05、1.20、1.34，速动比率分别为 0.73、0.79、0.94、1.08，现金比率分别为 0.55、0.59、0.73、0.88，资产负债率分别为 76.38%、73.60%、69.05%、65.03% [11] - 经营效率方面，24 - 27 年应收账款周转天数分别为 0.69、0.69、0.63、0.65，存货周转天数分别为 23.31、16.12、15.36、16.08 [11] - 每股指标方面，24 - 27 年每股收益分别为-2.58 元、3.92 元、7.25 元、9.20 元，每股净资产分别为 16.96 元、20.88 元、28.13 元、35.89 元，每股经营现金流分别为 2.86 元、9.25 元、13.80 元、16.02 元，每股股利分别为 0.00 元、0.00 元、1.45 元、1.84 元 [11] - 估值分析方面，24 - 27 年 PE 分别为/、15、8、6，PB 分别为 3.5、2.8、2.1、1.6，EV/EBITDA 分别为 46.23、7.16、5.07、4.49，股息收益率分别为 0.00%、0.00%、2.47%、3.14% [11] - 现金流量表方面，24 - 27 年净利润分别为-591 百万元、898 百万元、1,662 百万元、2,109 百万元，经营活动现金流分别为 654 百万元、2,120 百万元、3,162 百万元、3,671 百万元，投资活动现金流分别为-867 百万元、-1,251 百万元、-1,177 百万元、-1,115 百万元，筹资活动现金流分别为 176 百万元、-195 百万元、-195 百万元、-527 百万元，现金净流量分别为-34 百万元、675 百万元、1,790 百万元、2,029 百万元 [11]