报告公司投资评级 - 行业为建筑装饰/基础建设，6个月评级为买入（维持评级） [6] 报告的核心观点 - 24年公司营收稳步增长但归母净利润下降，考虑收入增速放缓和减值压力下调25 - 27年归母净利润，仍维持“买入”评级 [1] 各部分总结 财务数据和估值 - 2023 - 2027E营业收入分别为6094.08亿元、6345.52亿元、6581.26亿元、6910.37亿元、7385.14亿元，增长率分别为6.43%、4.13%、3.72%、5.00%、6.87% [5] - 2023 - 2027E归属母公司净利润分别为129.88亿元、120.15亿元、128.24亿元、140.10亿元、156.58亿元，增长率分别为13.58%、-7.49%、6.73%、9.25%、11.76% [5] - 2023 - 2027E市盈率分别为6.39、6.91、6.47、5.93、5.30；市净率分别为0.52、0.50、0.47、0.44、0.41；市销率分别为0.14、0.13、0.13、0.12、0.11；EV/EBITDA分别为3.48、3.90、5.17、4.57、3.97 [5] 业务收入情况 - 24年工程承包与勘测设计/电力投资与运营/其他业务收入分别为5750.03亿元、254.04亿元、312.81亿元，同比分别+4.42%、+5.95%、-1.71% [2] - 24年新能源业务营收107.57亿元，同比+13.12%；24年末控股并网装机容量33.13GW，同比+22% [2] - 24年新签合同额12706.91亿元，同比+11.19%，能源电力/水资源与环境业务新签合同同比+23.68%、+6.19% [2] 利润率与现金流情况 - 24年毛利率13.19%，同比-0.04pct；期间费用率8.72%，同比-0.05pct；净利率2.5%，同比-0.33pct [3] - 24年CFO净额为245.46亿元，同比多流入22.81亿元 [3] 基本数据 - A股总股本17226.16百万股，流通A股股本13071.53百万股，A股总市值83030.09百万元，流通A股市值63004.75百万元 [7] - 每股净资产7.91元，资产负债率79.03%，一年内最高/最低股价为6.24/4.33元 [7] 财务预测摘要 - 2023 - 2027E股东权益合计分别为259650.10百万元、271577.14百万元、285397.46百万元、300496.79百万元、317372.48百万元 [10] - 2023 - 2027E非流动负债合计分别为349965.37百万元、413646.01百万元、414803.13百万元、417764.56百万元、422036.74百万元 [10] 资产负债表与利润表 - 2023 - 2027E货币资金分别为97495.68百万元、115037.83百万元、119311.58百万元、129013.49百万元、137968.39百万元 [11] - 2023 - 2027E营业收入分别为609408.45百万元、634552.12百万元、658126.22百万元、691036.71百万元、738513.64百万元 [11] - 2023 - 2027E营业成本分别为527934.14百万元、550105.17百万元、569821.23百万元、597427.10百万元、637149.43百万元 [11] 现金流量表 - 2023 - 2027E净利润分别为17185.42百万元、15825.69百万元、12823.50百万元、14010.26百万元、15658.49百万元 [11] - 2023 - 2027E经营活动现金流分别为22264.66百万元、24545.70百万元、24522.13百万元、38497.88百万元、39907.46百万元 [11] - 2023 - 2027E投资活动现金流分别为-80926.07百万元、-55580.47百万元、-17261.32百万元、-17013.75百万元、-17160.46百万元 [11]

报告公司投资评级 - 行业为建筑装饰/基础建设，6个月评级为买入（维持评级） [6] 报告的核心观点 - 2025Q1公司收入、利润稳步增长，扣非业绩同比增长17.2%，主要系毛利率提升以及减值损失减少；2024年业绩小幅承压，扣非利润受毛利率下滑等因素影响 [1] - 养护业务实现较快增长，省内交通投资保持高景气，新签订单虽下滑但在手订单充足，公司开拓省外及海外市场成效显著 [2] - 2024年资产处置收益增厚利润，现金流表现优异，2025Q1净利率同比提升 [3] - 公司拟派发现金分红保障投资回报，股权激励彰显信心，维持“买入”评级 [4] 财务数据总结 收入与利润 - 2025Q1公司实现收入81.71亿，同比+5.74%，归母、扣非净利润为2.2、2.1亿，同比+18.82%、+17.2% [1] - 2024年公司实现收入477.7亿，同比+3.75%，归母、扣非净利润为13.1、10.2亿，同比-2.8%、-20.8% [1] - 预计2025 - 2027年公司归母净利润为15、16.7、18.6亿，对应PE为7、6.3、5.6倍 [4] 业务情况 - 2024年路桥工程施工、养护施工分别实现收入408、48亿，同比-1.6%、+16.4%，毛利率分别为7.75%、8.48%，同比-0.08pct、-0.92pct [2] - 2024年公司新签订单711亿，同比下滑25.3%，新签订单收入保障倍数为1.5倍，剩余未完工总金额为1363亿 [2] 费用与收益 - 2024年公司期间费用率为4.28%，同比+0.36pct，资产、信用减值损失为1.36亿，同比多损失0.2亿，资产处置收益同比增加2.97亿 [3] - 2024年净利率为2.94%，同比-0.24pct；2025Q1净利率为2.44%，同比+0.3pct [3] 现金流 - 2024年公司CFO净额为10.99亿，同比多流入5.27亿，收付现比分别为91%、86%，同比+0.93、-1.35pct [3] - 2025Q1公司CFO净额为-22.2亿，同比少流出1.55亿 [3] 分红与激励 - 2024年度拟派发现金分红3.34亿，分红比例25.5%，对应4月25日收盘价股息率为3.19% [4] - 2024年底公司发布股权激励草案 [4] 财务预测 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|46,045.70|47,772.00|51,564.27|57,870.22|63,974.46| |增长率(%)|(0.91)|3.75|7.94|12.23|10.55| |归属母公司净利润(百万元)|1,347.55|1,310.03|1,502.92|1,666.13|1,859.83| |增长率(%)|(14.62)|(2.78)|14.72|10.86|11.63| |EPS(元/股)|0.50|0.49|0.56|0.62|0.70| |市盈率(P/E)|7.77|7.99|6.97|6.28|5.63| |市净率(P/B)|0.74|0.69|0.64|0.59|0.54| |市销率(P/S)|0.23|0.22|0.20|0.18|0.16| |EV/EBITDA|0.30|(0.02)|1.03|0.21|(0.02)| [5]

报告公司投资评级 - 行业为建筑装饰/基础建设，6个月评级为买入（维持评级） [6] 报告的核心观点 - 安徽省投资有望维持较高景气度，公司业务板块整合或打造第二增长曲线，建议关注中长期投资价值，维持“买入”评级 [4] 各部分总结 一季度业绩与订单情况 - 25Q1公司营业收入145.42亿元，同比+7.42%，归母净利润3.11亿元，同比+0.31%，扣非归母净利润2.71亿元，同比 -4.86% [1] - 25Q1新签订单408.48亿元，同比+3.76%，基建、房建分别新签292.12、105.73亿元，同比分别+11.91%、 -17.88% [1] - 25Q1公路桥梁、市政工程、水利工程、港航工程新签订单分别为237.9、36.09、12.69、5.44亿元，同比分别+318.25%、 -74.79%、 -78.98%、+736.92% [1] - 其他业务新签合同金额10.63亿元，同比增长172.94% [1] 盈利能力与费用情况 - 25Q1公司毛利率为12.4%，同比 -0.55pct，期间费用率为9.13%，同比 -0.34pct [2] - 25Q1销售、管理、研发、财务费用率同比分别 -0.14、 -0.21、+0.13、 -0.12pct [2] - 25Q1公司资产及信用减值损失合计冲回0.56亿元，同比少冲回0.24亿元，净利率为2.81%，同比 -0.12pct [2] - 25Q1公司CFO净额为 -26.40亿元，同比少流出5.61亿元 [2] 安徽省投资政策 - 25年4月1日，安徽省印发方案，要求2025年全省投资增长5%左右，高技术产业、制造业投资增速高于10%，基础设施投资增速高于全部投资增速 [3] - 纳入国家“十四五”规划102项重大工程的项目全部开工，新开工亿元以上重点项目1000个以上，省重点项目开工率力争达100%、完成投资6000亿元以上 [3] 估值与盈利预测 - 截至4月25日收盘，公司24年股息率为5.68%，PE、PB分别位于2020年以来的31.3%、11.0%历史分位 [4] - 预计25 - 27年归母净利润分别为14.2、15.0、15.7亿元 [4] 财务数据 - 2023 - 2027E营业收入分别为912.44亿、965.02亿、1016.19亿、1069.76亿、1117.54亿元，增长率分别为13.88%、5.76%、5.30%、5.27%、4.47% [5] - 2023 - 2027E归属母公司净利润分别为15.53亿、13.45亿、14.18亿、14.97亿、15.70亿元，增长率分别为12.57%、 -13.43%、5.46%、5.54%、4.91% [5] - 2023 - 2027E EPS分别为0.91、0.78、0.83、0.87、0.91元/股 [5] 基本数据 - A股总股本和流通A股股本均为17.17亿股，A股总市值和流通A股市值均为81.54亿元 [7] - 每股净资产6.54元，资产负债率85.62%，一年内最高/最低股价为5.34/3.82元 [7]

报告行业投资评级 - 领先大市 - B，维持评级 [9] 报告的核心观点 - 2025 年财政政策更积极，基建政策/投资预期向好，行业基本面边际改善，“一带一路”沿线业务布局或加大，海外工程建设释放需求增量 [3][17] - 4 月 27 日国常会核准 10 台核电机组，预计总投资超 2000 亿元，核电建设龙头订单高增，业绩弹性足 [4][18] - 建议关注低估值基建龙头、基建设计龙头、国际工程优质标的、地方基建龙头国企和建筑 + 商业模式占优个股 [10][11] 根据相关目录分别进行总结 行业动态分析 - 4 月 25 日政治局会议提出实施积极宏观政策，加快基建资金发行使用，继续化债，解决账款拖欠问题 [3][16] - 3 月基建投资环比提速，出口压力下扩内需重要，基建政策/投资预期向好，关注传统基建央企、基建设计企业和国际工程服务商 [3][17] - 4 月 27 日国常会核准 10 台核电机组，我国核电积极安全有序发展，核电建设板块高景气，关注中国核建 [4][18][19] 市场表现 建筑行业一周行情 - 4 月 21 日至 25 日，建筑装饰行业上涨 0.76%，弱于深证成指，强于沪深 300 和上证综指，周涨幅在 SW 30 个一级行业中排第 19 位 [20] - 分子板块看，本周化学工程涨幅最大，国际工程、工程咨询服务、装修装饰板块优于行业表现 [20] - 个股方面，96 家公司上涨，占比 58.54%；85 家公司涨跌幅优于行业指数，占比 51.83%；涨幅前 5 为汉嘉设计等，跌幅前 5 为中铝国际等 [22] - 截至 4 月 25 日，建筑装饰行业市盈率（TTM）为 10.27 倍，市净率（LF）为 0.78 倍，较上周上升；PE 估值排第 27 位，PB 估值排第 29 位；市盈率最低前 5 为中国中铁等，市净率最低前 5 为龙元建设等 [25] 重点关注标的 - 报告列出中国化学、中国铁建等多家公司的市值、收盘价、周涨跌幅等信息 [28][31] 公司公告 - 本周中国能建、安徽建工有重大订单中标公告 [33] - 多家公司发布年度报告、业绩快报、季度报告和产销经营快报，涉及营收、净利润、新签合同额等情况 [34][35] 行业新闻 - 4 月 21 日商务部发言人称中方愿维护国际公平正义 [36] - 4 月 22 日广东省强调推出激励政策，稳住外贸基本盘 [36] - 4 月 23 日厦门市优化住宅房屋征收房票补偿安置政策 [36] - 4 月 24 日财政部下达 471 亿元水利发展资金 [36] - 4 月 25 日政治局会议强调实施积极宏观政策 [36]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [5] 报告的核心观点 - 2024年中国电建减值增加致Q4业绩承压但新能源工程业务维持高增，工程主业盈利水平稳定且经营现金流显著改善，新能源装机规模快速扩张，全年订单维持较快增长 [1][2][3][4] - 预计公司2025 - 2027年归母净利润分别为129/136/141亿，同比增长7%/5%/4%，EPS分别为0.75/0.79/0.82元/股，当前股价对应PE分别为6.4/6.1/5.9倍 [5] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024年实现营业收入6346亿，同增4%；归母净利润120亿，同降7%；扣非归母净利润同降5% [1] - 分季度看，Q1 - Q4单季营收分别为1403/1451/1410/2082亿，同比+5%/-2%/+1%/+10%；单季归母净利润分别为30/33/25/32亿，同比+1%/-12%/-9%/-7%，Q4因计提减值损失49亿（较同期增加16亿）业绩承压 [1] 业务营收情况 - 工程承包业务营收5431亿，同增4.5%，其中水资源与环境/能源电力/基建工程分别实现营收801/2932/1699亿，同比+12%/+15%/-12%，能源电力工程因新能源及抽蓄工程高增驱动（收入分别同增22%/35%）增长较快 [1] - 勘测设计/电力投资与运营/其他业务（设备制造、砂石骨料等）实现营收319/254/313亿，同比+4%/+6%/-2% [1] - 境内/境外分别实现营收5411/906亿元，同增3%/11% [1] 盈利与现金流情况 - 2024年综合毛利率13.3%，同比下降0.06pct，受海外业务盈利影响（境内/境外毛利率同比+0.2/-1.3pct） [2] - 工程主业毛利率基本稳定，勘测设计/电力投资/其他业务毛利率分别同比+1.4/+0.5/-2.6pct [2] - 全年期间费用率8.71%，同比下降0.05pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比持平/+0.03/+0.01/-0.09pct，财务费率下降因本期产生汇兑收益3.8亿（上年同期为汇兑损失4.3亿） [2] - 资产及信用减值损失同比多计提23亿，预计因政府回款放缓致应收坏账计提增加；投资收益同比减少5.2亿；所得税率19%，同比+1.1pct；归母净利率1.9%，同比-0.2pct [2] - 全年经营现金流净流入245亿，较同期多流入23亿，净现比204%；Q4单季净流入同比大幅增长133亿 [2] 新能源业务情况 - 截至2024年底控股并网装机容量33GW，其中风电/光伏/水电/火电/独立储能装机分别达10.3/11.8/6.9/3.6/0.55GW，同比+23%/+52%/+0.03%/持平/持平，新能源装机规模达22GW，同增37%，占比由59%提高至67% [3] - 2024年电力投资运营实现营收254亿，同比增长6%，占比4%；贡献毛利润114亿，占比14%；实现利润总额45亿，占比23%，较上年大幅提升11pct [3] - 2024年新获取新能源建设指标26GW、核准抽水蓄能项目16个（装机规模21GW），后续电力运营板块资产有望持续扩张 [3] 订单情况 - 2024年新签合同额12707亿，同增11.2% [4] - 分业务看，能源电力新签合同额7628亿，同增24%，其中光伏/风电/水电/火电分别新签2981/1938/1429/714亿，同增6.5%/69%/26%/112% [4] - 水资源与环境/市政基建/其他业务分别新签合同额1644/2899/536亿，同比+6%/-14%/+52% [4] - 全年以新能源为主的战新产业合同额6845亿，占比超50%，包括新型储能（227亿）、数字化业务（207亿）、算力中心（超100亿）等 [4] - 2025Q1新签合同额2993亿，同降10%，其中能源电力签单同降9%（水电/风电/光伏/火电分别同比+20%/+67%/-37%/-65%）；水资源与环境/市政基建/其他业务签单分别同比-29%/+8%/-34% [4]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [5] 报告的核心观点 - 2024年中国电建减值增加致Q4业绩承压，但新能源工程业务维持高增，现金流显著改善，新能源盈利占比持续提升，预计2025 - 2027年归母净利润分别为129/136/141亿，同比增长7%/5%/4%，维持“买入”评级 [1][2][3][5] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024年实现营业收入6346亿，同增4%；归母净利润120亿，同降7%；扣非归母净利润同降5% [1] - 分季度看，Q1 - Q4单季营收分别为1403/1451/1410/2082亿，同比+5%/-2%/+1%/+10%；单季归母净利润分别为30/33/25/32亿，同比+1%/-12%/-9%/-7%，Q4营收增长提速但业绩承压，因单季计提减值损失49亿，较同期增加16亿 [1] 业务情况 工程承包业务 - 实现营收5431亿，同增4.5%，其中水资源与环境/能源电力/基建工程分别实现营收801/2932/1699亿，同比+12%/+15%/-12%，能源电力工程增长快，因新能源及抽蓄工程高增驱动（收入分别同增22%/35%） [1] 其他业务 - 勘测设计/电力投资与运营/其他业务（设备制造、砂石骨料等）实现营收319/254/313亿，同比+4%/+6%/-2% [1] 区域业务 - 境内/境外分别实现营收5411/906亿元，同增3%/11% [1] 盈利水平与现金流 - 2024年综合毛利率13.3%，同比下降0.06pct，受海外业务盈利影响（境内/境外毛利率同比+0.2/-1.3pct） [2] - 工程主业毛利率基本稳定，勘测设计/电力投资/其他业务毛利率分别同比+1.4/+0.5/-2.6pct [2] - 全年期间费用率8.71%，同比下降0.05pct，财务费率下降因本期产生汇兑收益3.8亿（上年同期为汇兑损失4.3亿） [2] - 资产及信用减值损失同比多计提23亿，投资收益同比减少5.2亿，所得税率19%，同比+1.1pct，归母净利率1.9%，同比-0.2pct [2] - 全年经营现金流净流入245亿，较同期多流入23亿，净现比204%；Q4单季净流入同比大幅增长133亿 [2] 新能源装机与运营 - 截至2024年底控股并网装机容量33GW，其中风电/光伏/水电/火电/独立储能装机分别达10.3/11.8/6.9/3.6/0.55GW，同比+23%/+52%/+0.03%/持平/持平，新能源装机规模达22GW，同增37%，占比由59%提高至67% [3] - 2024年电力投资运营实现营收254亿，同比增长6%，占比4%；贡献毛利润114亿，占比14%；实现利润总额45亿，占比23%，较上年大幅提升11pct [3] - 2024年新获取新能源建设指标26GW、核准抽水蓄能项目16个（装机规模21GW） [3] 订单情况 - 2024年新签合同额12707亿，同增11.2% [4] - 分业务看，能源电力新签合同额7628亿，同增24%，其中光伏/风电/水电/火电分别新签2981/1938/1429/714亿，同增6.5%/69%/26%/112% [4] - 水资源与环境/市政基建/其他业务分别新签合同额1644/2899/536亿，同比+6%/-14%/+52% [4] - 全年以新能源为主的战新产业合同额6845亿，占比超50%，包括新型储能（227亿）、数字化业务（207亿）、算力中心（超100亿）等 [4] - 2025Q1新签合同额2993亿，同降10%，其中能源电力签单同降9%（水电/风电/光伏/火电分别同比+20%/+67%/-37%/-65%）；水资源与环境/市政基建/其他业务签单分别同比-29%/+8%/-34% [4] 投资建议 - 预计公司2025 - 2027年归母净利润分别为129/136/141亿，同比增长7%/5%/4%，EPS分别为0.75/0.79/0.82元/股，当前股价对应PE分别为6.4/6.1/5.9倍，维持“买入”评级 [5]

主要会计数据和财务指标 - 基本每股收益同比增长166.67%至0.0800元，净利润同比增长150%至0.1亿元，显示盈利能力显著提升 [1] - 营业收入同比增长18.25%至1.62亿元，每股未分配利润同比增长18.27%至2.46元，反映经营规模与留存收益同步增长 [1] - 净资产收益率从-0.81%转正至0.86%，每股净资产增长5.04%至9.58元，资产质量持续优化 [1] - 每股公积金微降0.67%至5.93元，每股经营现金流数据未披露 [1] 前10名无限售条件股东持股情况 - 前十大流通股东持股占比41.03%，较上期增加92.20万股，显示股权集中度小幅上升 [1] - 股东王立建减持373.20万股至489.41万股（占比6.67%），吴剑波、武思宇分别增持210.75万股、170.25万股 [2] - 方永中（新进持股153.80万股）、上海趣时两只基金（合计持股200.57万股）、信澳周期动力基金（新进持股66.20万股）成为新晋十大股东 [2] - 永赢智能领先A（原持股89.49万股）、中航基金资管计划（原持股81.59万股）、中信证券（原持股78.22万股）退出十大股东名单 [2] 分红送配方案情况 - 公司未实施分红或转增股本方案 [3]