银行间利率债市场行情 - 12月12日银行间利率债中长期品种表现转弱 [1] - 30年期活跃券"25超长特别国债06"收益率下行0.05个基点，报收2.2075% [1] - 30年期活跃券盘初收益率一度下行超过1个基点 [1] - 10年期活跃券"25附息国债16"收益率转为上行1个基点，报收1.825% [1] - 同期限活跃券"25国开15"收益率上行0.3个基点，报收1.886% [1]

市场结构变化与指数化影响 - 被动投资或指数投资已成为市场的主导力量，使得投资不必像过去那样复杂，但深入的研究仍然必要 [6] - 市场的指数化导致大量资金追逐相同的交易，即长期投资于标普500指数，该指数正在吸收市场中的所有关注度 [7] - 由于市场顶部股票过于集中，市场具有欺骗性，这使得风险管理在进入2026年时变得更加重要 [7][8] 债券市场与国债收益率曲线 - 债券市场，特别是国债收益率曲线，将成为2026年股市的重要影响因素，利率环境已从多年的零利率转变为2022年后的持续高位 [8][9] - 建议投资者通过构建零息国债阶梯来获得简单、确定的现金流，这可以作为投资组合的“压舱石”，并对冲利率和通胀风险 [9][11] - 目前10年至30年期国债收益率处于约20年来的最高水平，这让人联想到互联网泡沫时期的利率走势，为投资者提供了锁定利率的有限时间窗口 [14][15] - 债券阶梯（例如从5年延伸至20年）能提供约4.5%的确定性名义回报，类似于第二份社保或养老金，但不应投入全部资金 [19] - 如果长期利率下降1%，一个10-30年期的债券阶梯投资组合可能升值两位数，达到15%甚至17% [67] 基于ETF的攻防投资组合模型 - 投资应从简单化开始，使用更少的工具做更多的事，核心是构建一个包含进攻型和防御型ETF的简化组合 [24][25] - 一个仅包含标普500 ETF（SPY）和短期国债ETF（BIL）的双ETF组合，在过去四年中实现了约8%的回报，且年化标准差低于3%，表现优于60/40组合及许多股息ETF [28][32] - 该模型使用专有的ROAR（风险、机会与回报）指标进行动态资产配置，每周根据市场风险状况调整SPY与BIL的持仓比例 [27][33] - 进攻型ETF扩展列表包括：SPY、以科技股为主的QQQ、更具防御性的大型股指数DIA，以及等权重标普500 ETF（RSP）[39][40][44] - 等权重标普500 ETF（RSP）目前相对于市值加权的SPY正出现历史性的表现不佳，因为SPY指数中约20只股票占据了近一半的权重 [41][42] - 防御型ETF扩展列表包括：短期国债ETF（BIL）、全期限国债ETF（GOVI）、黄金ETF（GLD）、做空长期国债的ETF（TBF）、做空小盘股的ETF（RWM），以及一个用于战术交易的“外卡”波动率ETF（UVIX）[47][49][50][53][55] - 做空长期国债的ETF（TBF）在2022年利率上升期间表现良好，是对冲利率上升风险的有效工具 [52] - 波动率ETF（如UVIX）可作为期权的替代品，在市场恐慌（如VIX指数从15-20飙升至30-80）时可能获得巨大涨幅（例如上涨500-600%），但平时会随时间损耗价值 [56][57] 当前市场观察与未来焦点 - 近期市场行为非常典型，在美联储讲话等事件前后波动，但有时会陷入极度平静、窄幅波动的状态 [58][59] - 投资者无需预测市场，而应保持投资组合的简化与稳定，并围绕其进行小规模的战术交易 [60] - 未来关注焦点是10-30年期国债收益率曲线，它很可能在2026年第一季度为股市指明方向 [60][61] - 长期国债收益率可能因对美国财政状况的担忧而上升（“债券义警”行为），这将利好做空长期国债的ETF（TBF）[62][63] - 反之，若长期利率大幅下降，将利好全期限国债ETF（GOVI）和股票市场，同时也会使现有的债券阶梯投资组合获得可观的资本利得 [65][67][68] - 最终，重要的是市场对事件的实际反应，而非事件本身或市场叙事，图表分析是捕捉这种反应的关键工具 [69]

美联储利率决议与市场反应 - 美联储宣布降息25个基点 符合市场预期 但联邦公开市场委员会内部意见分歧 预示着未来进一步降息的道路将更加艰难 [1] - 最新的点阵图预测显示 2026年仅有一次降息 2027年还有一次降息 美联储主席鲍威尔表示目前加息不在任何人的基本预测之中 其表态比预期更为鸽派 [2] - 市场对此反应积极 今日多数板块普遍上涨 美国国债收益率在决议前遭抛售 10年期收益率今早曾触及4.20% 决议后收益率和美元小幅回落 股市上涨 [4][5][10] 全球债券收益率动态 - 全球债券收益率普遍上升 德国10年期收益率创9个月新高 法国收益率处于3月以来最高水平 [6] - 日本10年期收益率处于17年高位 因市场预期日本央行将于下周加息 澳大利亚市场也预计将迎来更为鹰派的央行决议 [7] - 下周全球主要央行将密集行动 日本央行、英国央行和欧洲央行预计将做出不同的政策决定 各国处于利率宽松或加息周期的不同阶段 [11][12] 公司动态：GE Vernova - GE Vernova在纽约举办投资者日后股价收盘大涨超过14% 公司上调了盈利预测 将股息翻倍 并扩大了股票回购规模 [3] - 此举引发多家投行上调目标价或评级 包括 Oppenheimer、RBC Capital、FIMO Capital Markets、JP Morgan和BFA等 [4] 公司财报前瞻：Broadcom与Costco - Broadcom将于明日公布财报 市场预期其第三季度营收将同比增长24.4% 达到约175亿美元 但这相比去年同期超过50%的增幅有所放缓 预期每股收益为18.7美元 [8] - Costco预期营收为672亿美元 同比增长8% 预期每股收益为4.27美元 公司过去常宣布特别股息 但今年股价表现不佳 年内下跌超4% 为二十多年来最差相对表现 且存在未决的关税诉讼 可能推迟特别股息的宣布 [9] 其他公司表现与市场关注点 - Oracle在分析师电话会议前股价下跌约6.5% 市场关注其通过债务市场为人工智能雄心融资的举措 以及部分指标未达预期的问题 [13] - Adobe在财报后股价小幅上涨约1% [15] - 明日市场将关注美国初请失业金数据、贸易赤字数据以及一场30年期国债拍卖 该拍卖被推迟至明日以避开美联储决议的影响 [14]

政府债务管理 - 政府债务管理机构已决定取消原定于2025年12月12日进行的国债拍卖 [1] - 取消拍卖的原因是本年度国债发行目标金额已经达成 [1]

市场行情 - 中国国债期货主力合约全线收涨，30年期主力合约涨0.30%报112.79，10年期主力合约涨0.06%报108.03，5年期主力合约涨0.06%报105.825，2年期主力合约涨0.04%报102.456 [2] - 银行间主要利率债收益率多数下行，10年期国开债收益率下行0.75BP至1.908%，30年期国债收益率下行0.65BP至2.247%，10年期国债收益率微幅上行0.25BP至1.8375% [2] - 中证转债指数上涨0.44%至483.09点，成交金额521.56亿元，新债“N茂莱转”上市首日大涨57.30% [2] 海外债市 - 美债收益率集体上涨，2年期收益率涨4.8BPs至3.615%，10年期收益率涨2.35BPs至4.188%，30年期收益率涨0.81BP至4.809% [3] - 欧元区主要国债收益率下跌，10年期德债收益率跌1.2BP至2.847%，10年期法债收益率跌2.8BPs至3.553% [4] - 10年期日债收益率下行0.6BP至1.954%，10年期英债收益率跌2.4BPs至4.503% [4] 一级市场 - 农发行发行的1.074年期金融债中标收益率为1.4632%，全场倍数2.18，10年期金融债中标收益率为1.9645%，全场倍数4.23 [5] 资金面 - 央行通过7天期逆回购操作单日净投放资金1105亿元，操作利率为1.40% [6] - Shibor短端利率多数下行，隔夜品种下行0.5BP至1.298%，创2023年8月以来新低 [6] 机构观点 - 兴证固收认为，各等级银行二永债收益率处于2021年以来偏低水平，信用利差处于偏高水平，建议关注AA级福建、AA-级甘肃等地城农商行二级资本债及AA级湖南、AA-级辽宁等地城农商行永续债的参与价值 [7] - 中信证券指出，人民币近期升值主要因内部经济基本面稳健及外部美元走弱和资本回流，升值可能放缓出口增速并鼓励进口增长，对出口制造业和进口依赖型行业影响各异 [8] - 华泰证券表示，未来两周将进入“央行超级周”，全球央行政策或现分化，全球降息周期进入收尾阶段，全球制造业周期有望回升，铜等工业品优先级或高于黄金，短端债券整体优于长端 [8]

纪要涉及的行业或公司 * 固收债券市场，特别是超长债（如30年期国债）[1] * 涉及债券类型包括国债、地方债、信用债（如二级资本债）、浮息债、存单等[3][9][12][13] 核心观点与论据 * **超长债市场现状与短期展望** * 近期超长债波动明显放大，利率上行，主要受供给预期强劲和需求疲软影响[1][2] * 短期内存在反弹机会，因30年利率水平及30年与10年利差已回到2022年四季度状态[3] * 但反弹空间有限，因配置力量不强、降息交易预期不高，若反弹延续应及时减持[1][3] * **货币政策与利率走势判断** * 预计2026年货币政策或宽松，但宽松预期在3-4月更明显，1-2月不明显，不建议在此期间进行降息交易[1][4] * 受春季躁动和经济开门红预期影响，10年期国债收益率可能升至1.9%左右，但突破2%概率较低[1][4] * **具体债券品种选择与策略** * **超长债选择**：当前流动性较好的超长债券包括T6、T2和25普通国债02[1][5] * **新老券利差**：30年老券（如25特5与25特6）存在约10BP以上利差，具有持有价值，但利差压缩速度可能较慢，建议明年1月中后期再加配[1][5] * **特定券种（2502）**：若2026年续发，规模可能达2500亿至3000亿，成为活跃券，利率可能比特六低10个基点，具博弈价值；若不续发则价值减弱[1][6][7] * **投资组合与策略建议** * **策略一（低久期防守）**：结合宽松资金水平，采取票息策略，如选择两年左右信用债[3][10] * **策略二（捕捉反弹）**：关注30年国债反弹机会[3][10] * **十年期国债**：新券250022因规模小具主力券潜力，持有价值较强[3][11] * **十年期国开债**：优先选择215，但需关注明年1月份220的发行情况[11] * **其他债券类别投资观点** * **地方债**：优先考虑隐含税率在4%以上的新券[3][12] * **信用债**：关注三年期二级资本债与三年期国开债的利差压缩空间[3][12] * **浮息债**：目前价格偏贵，但如25龙发XFL09仍具提成价值[3][13] * **对冲策略**：买入5年期国开债并做空国债期货，可获得约1.95%的回报，风险小回报稳定[3][13] * **交易与持有策略** * **超短期高频交易**：应选择流动性最好的25特6[1][8] * **短期持有（做反弹）**：可关注2502的投资价值[1][8] * **存单策略**：当前资金宽松，票息策略较好，建议关注3个月左右存单；或选择3个月到期后转一年存单，或直接选9个月左右存单[1][9] 其他重要内容 * **市场情绪与行情**：12月份跨年配置行情未如预期出现[2] * **历史参照**：今年（2025年）三四月份曾出现类似的对冲策略机会[14] * **风险提示**：需注意理财净值化影响及银行配置意愿变化对信用债（如二级资本债）的影响[12]

文章核心观点 - 文章主要讨论了苹果公司在中国市场面临的销售下滑挑战以及其采取的应对策略 核心观点是尽管面临来自华为等本土品牌的激烈竞争和整体市场疲软 苹果通过降价促销和加大研发投入来稳定市场份额并寻求长期增长 [1] 市场表现与竞争态势 - 2024年前六周 苹果iPhone在中国的销量同比下降24% [1] - 同期 中国智能手机整体市场销量同比下降7% [1] - 华为是主要竞争对手 其销量在同期大幅增长64% [1] - 苹果的市场份额受到挤压 面临激烈的本土竞争 [1] 公司应对策略：价格调整 - 苹果中国官网罕见地为其iPhone 15系列提供限时降价促销 最高折扣达500元人民币 [1] - 第三方零售商如天猫和拼多多的折扣力度更大 部分型号降价幅度超过1000元人民币 [1] - 此次降价被视为苹果在中国市场应对销售压力、刺激需求的直接手段 [1] 公司长期战略：研发与供应链 - 苹果计划于2024年在上海和深圳开设新的实验室 以加强其产品测试和研发能力 [1] - 新实验室将专注于提升iPhone、iPad和Apple Vision Pro等产品的测试与研发水平 [1] - 这一举措旨在深化苹果在中国市场的本地化运营 并加强与本地供应链的合作 [1]

美国及全球市场今日要闻 - 文章核心观点：今日市场关注焦点集中于美国通胀数据、美联储政策预期、以及多家重要公司的财报表现，这些因素共同影响市场情绪和资产价格 [1] 美国通胀数据与美联储政策 - 美国劳工统计局公布数据显示，4月份消费者价格指数环比上涨0.3%，低于3月份的0.4%增幅 [1] - 4月份CPI同比上涨3.4%，与3月份涨幅持平 [1] - 剔除食品和能源价格的核心CPI在4月份环比上涨0.3%，同比上涨3.6%，均较3月份有所放缓 [1] - 通胀数据公布后，市场对美联储降息的预期有所提前，交易员目前预计首次降息可能在9月 [1] 公司财报表现 - 阿里巴巴集团公布第四财季业绩，营收为2218.7亿元人民币，同比增长7% [1] - 阿里巴巴第四财季净利润为9.19亿元人民币，同比下降96% [1] - 公司宣布将股票回购计划规模扩大250亿美元 [1] - 游戏公司Roblox公布第一季度业绩，营收为8.01亿美元，同比增长22% [1] - Roblox第一季度净亏损从去年同期的2.68亿美元扩大至2.71亿美元 [1] - 公司第二季度营收指引为8.55亿至8.8亿美元，低于分析师预期的9.05亿美元 [1] 其他市场动态 - 美国国债收益率在通胀数据公布后下跌，10年期国债收益率从数据公布前的4.45%降至4.34% [1] - 标普500指数期货在数据公布后上涨0.6%，纳斯达克100指数期货上涨0.8% [1] - 美元指数下跌0.5% [1]

市场对美联储政策的预期 - 市场普遍预期美联储将在周三的FOMC会议上降息25个基点，概率为89% [1] - 此次降息将是年内第三次，但交易员预期一旦政策利率降至3.5–3.75%区间，美联储将暂停降息 [2] - 市场担忧可能出现“鹰派降息”，即美联储在降息的同时传达进一步宽松门槛很高的指引 [3] 长期国债ETF及债券市场表现 - iShares 20+年期国债ETF（TLT）本周初跌至三个月低点，尽管市场预期降息 [1] - TLT年初至今上涨4.7%，较其10月份接近9%的峰值涨幅有所回落 [1] - 30年期国债收益率本周初交易于4.81%附近，较10月约4.5%的低点大幅上升 [4] - 长期债券的疲软主要受更大的财政赤字和不断变化的通胀预期驱动，而非直接受美联储政策利率影响 [5] 不同期限债券收益率及ETF表现分化 - 短期收益率对美联储政策更为敏感，2年期国债收益率最新交易于3.58%附近，近期几无变化 [5] - 10年期国债收益率近期从约4%的低点攀升至约4.17%，为9月以来最高水平 [6] - iShares 7-10年期国债ETF（IEF）年初至今上涨7.8%，表现优于TLT和iShares 1-3年期国债ETF（SHY）[7] - iShares 1-3年期国债ETF（SHY）年初至今上涨4.6% [7] - 中期期限债券成为“甜点区”，既受益于年初的利率驱动上涨，又避开了近期长期债券最剧烈的抛售 [7]

加密货币市场表现 - 比特币价格在尝试周末反弹后回落，周一美国时段早盘回吐大部分涨幅，全天在90,000美元区域附近盘整，美国股市收盘时交易价格约为90,500美元，过去24小时下跌约1% [1] - 山寨币同样难以维持涨幅，以太坊小幅下跌但表现相对优于比特币，其对BTC价格比升至一个多月来最强水平，隐私币Zcash和机构区块链Canton Network表现突出，实现两位数涨幅，衡量更广泛市场的CoinDesk 20指数下跌0.8% [2] - 尽管近期从11月低点反弹，但比特币面临结构性阻力和现货需求疲软，与创纪录新高的标普500指数相比，其陷入区间震荡，突显出加密货币与传统风险资产之间日益加深的分化 [6] 传统金融市场动态 - 长期政府债券收益率因市场担忧日本债券问题外溢而飙升，美国10年期国债收益率跃升至4.19%，为约三个月来最高水平，英国及其他欧洲国家国债亦遭抛售，日本10年期国债收益率持续攀升至接近2%，为近二十年未见水平 [3] - 美国股市当日亦走低，标普500指数下跌0.5%，纳斯达克指数下跌0.3%，打压了更广泛的风险偏好 [4] 市场结构与资金流向 - 美国上市的现货比特币ETF持续出现资金外流，交易员逢高卖出而非积累，主要交易所的累计成交量差值为显著负值 [6] - 目前有超过700万枚比特币处于未实现亏损状态，这与2022年盘整期的看跌情绪相似 [6] - 尽管资本流入仍保持小幅正值，每月净实现市值变化显示为86.9亿美元，但已远低于峰值水平，仅能为下行风险提供有限的缓冲 [6] 关键前瞻事件 - 本周关键事件为美联储年度最后一次会议，市场已完全消化降息25个基点的预期，但关于未来政策路径或其他流动性措施的信息可能在周三引发市场波动 [4] - 市场分析认为，任何金融条件的放松或美元的进一步走弱都可能为市场提供顺风，而美联储在政策宽松步伐或程度上任何鹰派的意外都可能放大加密货币市场的下行压力 [5]