| | 全 球 资 产 市 场 表 现 | | | | | | | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 主要经济体10年期国债收益率 | | | | | | | | | | | 美国 | 英国 | 法国 | 德国 | 意大利 | 西班牙 | 瑞士 | 希腊 | | 2025/05/13 | 4.467 | 4.669 | 3.353 | 2.678 | 3.697 | 3.297 | 0.363 | 3.448 | | 最新变化 | -0.006 | 0.027 | 0.028 | 0.031 | 0.021 | 0.025 | 0.026 | 0.024 | | 一周变化 | 0.170 | 0.157 | 0.095 | 0.139 | 0.071 | 0.106 | 0.083 | 0.079 | | 一月变化 | 0.039 | 0.026 | 0.001 | 0.101 | -0.124 | -0.015 | -0.066 | -0.054 | | 一年变化 | -0.214 | 0.323 | 0.300 | 0. ...

全球债市动态 - 贸易争端缓和后全球债市定价逻辑发生切换 债券长端收益率快速上行 [1] - 债市回调压力加大 投资者需关注利率风险 [1] 投资策略建议 - 业内人士建议投资者适度控制久期以应对市场波动 [1] - 短债基金和短期理财产品成为当前稳健配置选择 [1] - 持有美元理财产品需警惕汇率波动与资本利得双重损失风险 [1]

行情跟踪 - 国债期货全线收跌，30年期主力合约跌1.31%，10年期主力合约跌0.46%，5年期主力合约跌0.2%，2年期主力合约跌0.08% [2] - 银行间现券收益率普遍上行，10年期国开债收益率上行2BPs至1.7175%，30年期国债收益率上行2.6BPs至1.902%，5年期国债收益率上行1BP至1.475% [2] - 中证转债指数收盘涨0.6%，40只可转债涨幅超2%，红墙转债涨10.78%，豪美转债涨6.43%，福立转债涨6.22% [2] 海外债市 - 美债收益率涨跌不一，2年期美债收益率涨0.87BP至3.889%，10年期美债收益率跌0.98BP至4.382%，30年期美债收益率跌1.26BP至4.837% [3] - 日债收益率全线上行，10年期日债收益率上行3.6BPs至0.915%，3年期和5年期日债收益率分别走高2.8BPs和3.7BPs [3] - 欧元区债市收益率普遍上涨，10年期德债收益率涨2.9BPs至2.559%，10年期意债收益率涨2.6BPs至3.607% [3] 一级市场 - 农发行3期金融债中标收益率均低于中债估值，91天、3年、5年期金融债中标收益率分别为1.2876%、1.5185%、1.59%，全场倍数分别为4.48、2.98、2.52 [4] 资金面 - 央行单日净投放430亿元，7天期逆回购操作利率1.40% [5] - Shibor短端品种多数下行，隔夜品种下行7.5BPs至1.422%，7天期下行2.3BPs至1.496%，创2024年12月以来新低 [5] - 央行一季度货币政策执行报告明确实施适度宽松的货币政策，灵活把握政策力度和节奏 [5][6] 基本面 - 4月CPI环比由降转涨0.1%，同比下降0.1%，核心CPI环比上涨0.2%，同比上涨0.5% [7] - PPI环比下降0.4%，同比下降2.7%，降幅比上月扩大0.2个百分点 [7] 机构观点 - 华泰固收认为政策力度从"择机调整"转向"灵活把握"，新一轮存款利率下调在即 [8] - 中金固收预计货币政策有望加快放松以推动名义利率下行，本轮全面降准降息可能开启新一轮货币宽松 [8] - 中信固收认为短期债市交易重心或转向基本面，10年期国债利率可能在1.65%附近窄幅波动 [8]

深圳发行2年期棚改专项地方债，规模1.5000亿元，发行利率1.4500%，边际倍数5.80倍，倍数预期 1.46。 ...

利率债收益率变动 - 银行间主要利率债收益率短线拉升 10年期国债活跃券收益率上行3 4bp 30年期国债活跃券收益率上行5 15bp [1] 国债收益率数据 - 3年期国债收益率1 4050 5年期1 4200 10年期1 4925 30年期1 9275 [2] - 超长债收益率变动区间1 10bp至5 15bp [2] 政策性金融债收益率 - 国开债1年期收益率1 4700 5年期1 5250 10年期1 7050 [2] - 口行债1年期收益率1 4500 10年期1 7400 30年期变动幅度1 50bp至2 50bp [2] - 农发债收益率出现负变动 最大跌幅0 95bp 部分期限收益率上涨2 75bp [2] 地方债收益率 - 地方债收益率变动幅度0 00bp至1 25bp [2]

报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 - 市场处于高关税冲击及其最终影响之间的“风暴眼”，虽4月反弹但关税对实体经济的影响仍待显现，未来需关注关税对基本面的影响、美联储政策、硬数据表现以及市场季节性因素等 [4][10] - 信贷面临全球增长放缓、美国通胀粘性以及美联储反应滞后等压力，利差低于平均水平，做多信贷的风险回报不佳，但信贷也并非廉价的做空对象，可通过减压操作表达对信贷的谨慎态度 [22][24] - 不同地区和行业的情况存在差异，如欧洲通胀有望下降使央行有降息空间，美国信贷市场需关注经济放缓和美联储政策的影响，各行业如高收益消费/零售、能源、TMT等也面临不同的机遇和挑战 [14][20] 根据相关目录分别进行总结 市场现状与展望 - 全球股市4月反弹，基本收复4月2日以来的失地，但信贷市场仍落后一些，市场对最坏情况已过去的看法存疑，因此前的利好因素多为滞后性信息 [3] - 5 - 6月是关键时期，需关注关税对基本面的影响、美联储政策与市场预期的差异以及未来两个月的硬数据，以明确需求情况和市场信心 [4] - 市场面临季节性挑战，4月通常是全球股市回报最好的月份，而5 - 9月市场环境通常更艰难 [21] 信贷市场分析 - 信贷市场面临全球增长放缓、美国通胀粘性和美联储反应滞后等压力，利差低于平均水平，做多信贷的风险回报不佳，但信贷也不是廉价的做空对象，减压操作是表达信贷谨慎的较好方式 [22][24] - 美国信贷市场方面，关税波动可能减弱，但经济数据疲软问题凸显，估值未充分反映衰退风险，不过企业资产负债表状况较好，需求结构有粘性买家支撑，建议投资者在利差接近区间低端时降低风险敞口、改善流动性并转向防御性板块，看好长期低美元投资级债券，对能源/消费板块持谨慎态度，杠杆融资方面坚持减压策略 [38] - 私人信贷领域，直接贷款借款人面临违约压力上升的问题，尽管有结构防护、有限的按市值计价压力和粘性买家基础等因素缓解风险，但在市场大幅抛售时其有效性尚未得到检验 [5][40] 亚洲市场动态 - 由于人民币融资成本下降，点心债市场为发行人提供了廉价资金，类似2000年代日本的武士债券市场，预计非金融中国发行人的离岸流动性需求和有人民币资金需求的外国发行人将推动点心债市场发展，随着外国发行人净供应增加，外国投资者参与度也有望提高 [6][41] 行业研究分析 - **高收益消费/零售行业**：4月零售/消费板块表现逊于整体高收益信贷，短期内可能继续表现不佳，关税敏感性存在差异，高频数据显示3月情况较好但4月表现不稳定，评级机构已开始下调评级，部分公司领导层和组织架构调整被视为积极因素，部分公司一季度业绩好于预期并维持全年指引 [49][50] - **高收益能源行业**：近期高收益能源板块表现明显逊于大盘，油价供需担忧成为焦点，大宗商品团队下调油价预测，未对冲的自由现金流盈亏平衡点平均为51美元/桶，对冲后的盈亏平衡点大多低于50美元/桶，部分公司利用信贷文件中的再投资条款回购债券 [53][56] - **高收益TMT行业**：部分公司债券表现不一，如CCO债券因管理层维持全年指引而上涨，但有机净杠杆降低路径尚不明确；COMM一季度EBITDA超预期，但鉴于宏观波动性对下半年需求持谨慎态度 [54][59] - **投资级TMT行业**：4月投资级TMT指数利差收紧，部分债券表现不佳，部分债券表现出色，如CHTR高收益债券因避险需求表现优异，公司计划提高净杠杆 [63]

债市行情 - 国债期货多数下跌，30年期主力合约涨0 02%报120 370，10年期主力合约跌0 01%报109 060，5年期主力合约跌0 07%报106 095，2年期主力合约跌0 01%报102 346 [2] - 银行间主要利率债收益率多数上行0 5BP左右，10年期国开债收益率上行0 35BP至1 7025%，30年期国债收益率上行0 55BP至1 882% [2] - 中证转债指数收盘下跌0 11%，报427 47点，成交金额599 62亿元，豪24转债、宏昌转债等跌幅超4% [2] 海外债市 - 美债收益率集体上涨，2年期涨10 99BPs至3 880%，10年期涨12 48BPs至4 392%，30年期涨7 71BPs至4 850% [3] - 日债收益率普遍上行，10年期上行3 8BPs至1 363%，欧元区10年期德债收益率涨5 9BPs至2 530%，意债收益率涨3 4BPs至3 581% [4] 一级市场 - 财政部发行1年期债券规模1700亿元，发行利率1 3766%，投标倍数2 88倍，30年期债券规模710亿元，发行利率1 8463%，投标倍数3 17倍 [5] - 国开行182天期金融债中标利率1 17%，全场倍数5 04，2年期浮息债中标利率1 47%，全场倍数4 51 [5] 资金面 - 央行单日净投放770亿元7天期逆回购，操作利率1 40% [6] - Shibor短端品种集体下行，隔夜品种下行4 2BPs至1 497%，7天期下行7 5BPs至1 519%，创2024年12月以来新低 [6] 机构观点 - 货币市场利率有望迎来新一轮补降，短端债券确定性强，收益率曲线或趋于陡峭化 [1][8] - 降准降息是宽松的开始，广谱利率需进一步下行，短端利率下行空间打开将带动长端利率下行 [8] - 降准降息力度显示货币政策积极态度，资金宽松对短端利好明确，长端利率面临止盈扰动 [8]

财政部拟发行2025年中央金融机构注资特别国债（二期） - 本期国债为7年期固定利率附息债 [1] - 竞争性招标面值总额1450亿元 [1] - 不进行甲类成员追加投标 [1] - 票面利率通过竞争性招标确定 [1]

财政部续发行特别国债 - 财政部拟第一次续发行2025年中央金融机构注资特别国债（一期），续发行国债为5年期固定利率附息债 [1] - 本次续发行国债竞争性招标面值总额850亿元，不进行甲类成员追加投标 [1] - 续发行国债票面利率与之前发行的同期国债相同，为1.45% [1]

广东地方债发行情况 - 广东发行7年期土储专项地方债 规模12 0371亿元 发行利率1 6300% 边际倍数3 02倍 倍数预期1 66 [1] - 广东发行10年期其他专项地方债 规模101 6869亿元 发行利率1 7800% 边际倍数8 03倍 倍数预期1 73 [1] - 广东发行15年期其他专项地方债 规模48 1955亿元 发行利率2 0200% 边际倍数10 89倍 倍数预期1 93 [1] - 广东发行20年期其他专项地方债 规模99 8953亿元 发行利率2 0700% 边际倍数5 86倍 倍数预期2 02 [1] - 广东发行30年期其他专项地方债 规模52 2395亿元 发行利率2 0700% 边际倍数32 82倍 倍数预期1 93 [1] 地方债发行特点 - 不同期限债券发行规模差异显著 10年期规模最大达101 6869亿元 7年期规模最小仅12 0371亿元 [1] - 发行利率随期限延长呈上升趋势 从7年期1 6300%逐步升至20/30年期2 0700% [1] - 边际倍数普遍高于预期 15年期达10 89倍 30年期更达32 82倍 显示市场需求旺盛 [1]