股指期货与宏观背景 - 美国主要股指期货下跌 投资者为关键一周调整仓位 本周将迎来美联储FOMC会议（预计维持利率不变）和大量公司财报 此前一周主要股指连续第二周下跌 标普500指数周跌0.7%至6,915点 纳斯达克100指数周跌0.4%至25,605点 道琼斯30指数周跌0.7%至49,098点 罗素2000指数周跌0.3%至2,669点 [1] - 市场定价（CME FedWatch）几乎完全预期本周FOMC将维持利率不变 并预计将维持至7月 然后今年可能开始三次降息 [1] - 美国前总统特朗普威胁对加拿大征收100%关税 因后者可能与中国达成协议 [1] 个股表现与公司动态 - 英伟达股价上涨1.6% 因有报道称其CEO黄仁勋计划很快访问中国 且中国已告知其最大科技公司可为其H200芯片准备订单 [2] - 英特尔股价暴跌17% 创下自2024年以来最差单日表现 因其财报发布了疲软的业绩指引 [2] - Capital One股价下跌7.6% 因其以51.5亿美元收购Brex且第四季度业绩未达预期 [2] - 高乐氏股价上涨1.1% 因其同意以22.5亿美元收购Gojo Industries并重申其2026年展望 [2] - Booz Allen Hamilton股价跳涨6.8% 因该公司上调了第一季度盈利预测 [2] - Fortinet股价上涨5.2% 此前获得TD Cowen上调评级至买入 [2] - 爱立信股价飙升8.9% 因其盈利超预期并宣布了一项150亿克朗的股票回购计划 [2] - 部分网红股票表现：Beyond Meat跌2% GoPro跌2.3% Opendoor跌6.4% AMC跌5.5% 诺基亚涨4.2% [2] - 加密货币相关股票表现不一：Coinbase跌2.8% MicroStrategy涨1.3% Mara Holdings涨2% Gemini Space Station跌3.5% Bullish跌2% [2] 大宗商品市场 - 黄金价格首次突破5,000美元 盘中一度接近5,100美元 因投资者涌向避险资产 白银也上涨 一度突破109美元 金银比跌至47区间 [3] - 原油价格（WTI）上涨至61美元 因交易员对中东紧张局势升级（美军在伊朗附近集结及对伊朗石油的新制裁）作出反应 贝克休斯周度数据显示美国石油钻井平台数量增加1座至411座 [3] - 天然气价格因冬季寒潮而跳涨 [3] 外汇、央行与加密货币 - 比特币周末下跌至短期支撑区域 随后部分反弹至87,000美元附近 以太坊徘徊在2,800美元附近 [4] - 美元指数跌至96区间 创下自9月以来新低 今晨跌幅最大的是兑日元 USD/JPY一度因干预风险跌破154 [4] - 欧洲央行官员Kocher表示贸易威胁增加经济风险 但警告不要先发制人地调整政策 [5] - 英国央行官员Greene表示其调查数据显示工资增长放缓现已结束 前瞻性指标甚至比通胀预期更令人担忧 [5] - 日本央行行长植田和男周五维持利率不变 但暗示加息可能在三个月后 首相高市早苗表示将对“投机性或非常异常的市场波动采取必要措施” 高级外交官三村表示日美双方将“采取适当措施” [5] 市场情绪数据 - Capital.com客户情绪显示 股指方面 投资者逢低买入 标普500看涨情绪升至极端多头（78% 上周初为76%） 道指看涨情绪显著增加（74% 上周一为67%） 罗素2000看涨情绪升至70%（上周为60%） DAX（69% 上周55%）、富时100（70% 上周54%）、ASX（86% 上周84%）和日经225（74% 上周65%）的多数买入偏见也因空头平仓和多头开仓而上升 [6] - 大宗商品方面 黄金看涨情绪先降至72%后随金价突破5,000美元攀升至77% 白银看涨情绪从73%攀升至80% WTI和天然气价格上涨降低了二者的极端看涨情绪 [6] - 外汇方面 情绪出现转变 EUR/USD从多数看涨62%转为多数看跌56% GBP/USD从上周初多数看涨59%转为中性 USD/JPY从轻微看跌51%转为多数看涨57% AUD/USD从上周一多数看涨62%转为轻微看跌52% 因美元走弱考验美元多头 利好其他货币兑美元的多头 [6] - CFTC持仓报告（COT）投机者情绪显示 股指方面 标普500维持净卖出（但从60%降至57%） 道指从净多头51%转为净空头54% 罗素2000净多头偏见升至56%（上周54%） 日经225达到极端买入80%（上周74%） [7] - 大宗商品方面 黄金极端买入但下降两个点至85%（上周87% 部分多头获利了结且新空头开仓） 白银更明显降至71%（上周76%） [7] - 外汇方面 欧元不再被大量买入（63% 上周65%） 对英镑（56% 上周57%）和澳元（54% 上周55%）的净卖出偏见进一步削减 [7] 经济数据表现 - 美国1月制造业PMI初值微升至51.9 更重要的服务业PMI持稳于52.5 未达预期 密歇根大学消费者信心指数修正值升至56.4（前值54） 通胀预期放缓（1年期从4.2%降至4% 5年期为3.3%） [8] - 欧元区1月制造业PMI初值改善至49.4 但服务业PMI恶化至51.9（仍处于扩张区间） 德国所有数据均改善 [8] - 英国1月制造业PMI初值进一步改善至51.6 进入扩张区间 服务业PMI更显著升至54.3 两者均轻松超出预期 [8] 本周重点事件展望 - 美国方面 周二公布房价数据和谘商会消费者信心指数 周三公布FOMC政策声明（预计维持利率不变） 周四公布周度失业救济申请 周五公布PPI [9] - 财报方面 周二 UnitedHealth、波音及几家防御性巨头 周三 微软、Meta、特斯拉等 周四 苹果、Visa和万事达卡 周五 能源巨头埃克森美孚和雪佛龙公布季度业绩 [9] - 美国政府停摆截止日期临近 无法达成协议的可能性上升 [9] - 欧洲方面 周五公布欧元区GDP初值和劳动力数据 之前将有一系列德国经济数据包括CPI初值 [9] - 财报方面 周二 LVMH 周四 SAP和德意志银行 [9] - 加拿大央行周三预计将维持利率不变 [9]

市场整体情绪与指数表现 - CNN恐惧与贪婪指数从52.8微降至52.4 仍处于“中性”区间 [1][6] - 道琼斯指数下跌约285点 收于49,098.71点 盘中一度下跌超过250点 [1][4] - 标普500指数微涨0.03% 收于6,915.61点 纳斯达克综合指数上涨0.28% 收于23,501.24点 [4] - 上周道琼斯指数累计下跌0.5% 标普500指数累计下跌约0.4% [1] 重点公司股价异动 - 高盛股价下跌约4% [2] - 英特尔股价大跌约17% 因公司发布疲软的第一季度业绩展望 [2] - 英伟达股价上涨1.5% 超威半导体股价上涨2.4% [2] 行业板块表现 - 标普500指数中多数板块收涨 材料、非必需消费品和必需消费品板块涨幅最大 [4] - 金融和工业板块逆市收跌 [4] 宏观经济数据 - 密歇根大学消费者信心指数1月终值升至56.4 高于初值54.0和12月的52.9 [3] - 标普全球综合采购经理人指数1月升至52.8 高于前月的52.7 [3] 后续市场关注点 - 投资者正等待钢铁动力公司、纽柯公司和珊明纳公司即将发布的财报 [5]

全球宏观与市场策略电话会议纪要关键要点 涉及的行业与公司 * 该纪要为摩根大通发布的全球宏观与市场策略展望报告，涵盖全球利率、外汇、大宗商品及新兴市场[1] * 报告未针对特定上市公司进行分析，而是对宏观经济、主要央行政策及大类资产进行展望 核心观点与论据 美国利率 * **美联储政策路径**：预计美联储将在2025年12月和2026年1月各降息25个基点，随后在2026年剩余时间内暂停，将联邦基金利率目标区间降至3.25%-3.5%[10] 预计2027年上半年因劳动力市场收紧和通胀高于目标，美联储将开始加息[10] * **收益率预测**：预计2年期国债收益率在2026年上半年达到3.60%，年底达到3.85%[10] 预计10年期国债收益率在2026年上半年达到4.25%，年底达到4.35%[10] 预计10年期美债收益率在2026年第四季度达到4.35%[4] * **收益率曲线策略**：建议构建50:50权重的2年/5年/10年期国债蝶式策略，以应对比预期更浅的降息周期，并获取相对价值[3] 5年期国债在当前水平显得较贵，约偏高6个基点[16] * **国债供需分析**：预计美国财政部将在2026年11月开始增加附息国债发行规模，主要集中在曲线前端和中部，而长期债券规模保持不变[20] 预计2026年净私人持有借款为490亿美元（票据）和1476亿美元（附息债券）[19] 预计2026年外国投资者需求为5000亿美元，商业银行为2750亿美元[29] 如果预测实现，2026年需求缺口应会收窄[30] 国际利率 * **发达市场宏观基线**：假设2026年大多数发达市场经济增长达到或超过潜在水平，通胀预计将继续下降，但在一些地区可能仍顽固高于目标[4] * **主要央行政策**：预计欧洲央行、瑞典央行、挪威央行和澳洲联储将按兵不动[4] 预计美联储和新西兰联储将在2026年上半年进一步降息50个基点，英国央行降息75个基点[4] 预计日本央行将在2026年第三季度前再次加息50个基点[4] * **收益率预测**：预计2026年第四季度10年期德国国债收益率为2.75%，10年期英国国债收益率为4.75%[4] 预计2026年中期10年期德国国债收益率为2.65%，年底为2.75%[48] * **欧洲策略**：对10年期德国国债持战术性多头，预计收益率将维持在近期区间内[40] 预计2026年上半年利差交易仍是欧元区内部主要主题，下半年面临温和的扩大压力[48] 预计10年期意大利-德国利差在2026年中期为80个基点，年底为90个基点[48] 预计10年期法国-德国利差在2026年中期为70个基点，年底为80个基点[48] * **英国策略**：预计英国央行将在2025年12月降息25个基点，并在2026年上半年再降息两次25个基点，随后将利率维持在3.25%[44] 对1年期远期SONIA利率持短期看涨倾向，目标位3.20%[45] 预计10年期英国国债收益率在2026年第一季度将逐步降至4.40%，随后在第二季度缓慢上升至4.60%[44] 外汇 * **美元观点**：在2026年上半年维持看跌美元倾向，但预计下跌幅度和广度将小于2025年[6] 美元走弱受美国以外地区正增长、美国双赤字以及美联储政策不对称性驱动[6] 更温和的美元弱势源于好于预期的美国增长[6] * **偏好货币**：偏好高贝塔/高收益货币[6] 主要可交易主题包括：全球顺周期性、主要央行在高位同步暂停、低波动率、发达市场财政及法定货币贬值担忧、AI投资/应用的影响、以及发达市场资金支持的新兴市场套利交易[6] * **欧元/美元**：基于增长/德国财政因素温和看涨欧元，近期目标1.16-1.18，第二季度目标1.20[64] 除非美国数据显著走弱，否则欧元涨幅有限[66] 上行目标从1.22下调至1.20[66] * **美元/日元**：看跌日元，预计美元/日元在2026年第一季度为157，第四季度为164[67] 随着G10降息周期接近尾声，通过加息或干预等措施阻止日元贬值将变得更加困难[69] 如果美元/日元接近160且无政策回应，可能引发大规模日元抛售[69] * **人民币**：中国企业超额美元储蓄可能达到约5900-8900亿美元，其进一步回流可能对人民币汇率构成看涨风险[72] 预计美元/人民币在2026年第四季度为7.10，1年期为7.05[70] 约28%的中国货物贸易以人民币计价[74] 大宗商品 * **原油市场**：预计2025年全球石油需求将稳健增长90万桶/日，达到105.5百万桶/日[77] 预计2026年布伦特原油价格为58美元/桶，WTI为54美元/桶[77] 预计2027年布伦特原油价格为57美元/桶，WTI为53美元/桶[77] * **天然气市场**：预计美国天然气价格在2026年平均为3.74美元/百万英热单位，2027年为3.73美元/百万英热单位[85] 2025年11月17-23日这一周是欧洲首次寒潮，7天内采暖度日数达到190，比10年正常水平高32%[85] * **基础金属**：最坚定看涨铜价，预计2026年上半年价格将升至12,500美元/吨，全年平均12,075美元/吨[88] 预计铝价将在2026年上半年升至3,000美元/吨[88] 预计锌价将在2026年第四季度跌至2,650美元/吨，全年平均约2,800美元/吨[88] * **贵金属**：维持对黄金结构性、多年的看涨观点不变，下一目标位5,000美元/盎司[6] 预计白银价格在2026年第四季度平均将升至58美元/盎司[91] 预计铂金价格在2026年平均为1,670美元/盎司[91] * **农产品**：预计世界农产品库存使用比在2026/27年度和2027/28年度将保持在多年低点附近[6] 全球农产品库存使用比预计在未来两个年度将进一步下降[94] 新兴市场 * **总体观点**：较低的宏观波动性将在2026年继续支撑新兴市场本地市场，维持超配新兴市场外汇，并在超配高收益和低配低收益的基础上净超配新兴市场利率[6] * **利率策略**：超配新兴市场利率，超配欧洲中东非洲和拉丁美洲新兴市场，标配亚洲新兴市场[97] 高收益与低收益债券之间的利差仍处于599个基点的较高水平[101] 拉丁美洲有最大空间布局进一步降息[101] * **外汇策略**：超配新兴市场外汇，超配拉丁美洲和欧洲中东非洲新兴市场，对亚洲新兴市场持更中性立场[104] 新兴市场外汇超额收益的关键主题已转变为套利交易[104] * **主权与公司债**：尽管利差处于历史低位，但鉴于估值因素，对新兴市场主权和公司信用债持标配观点[6] 预计EMBIGD指数利差在2026年底为280个基点，较当前水平扩大约7个基点[111] 其他重要内容 * **全球增长预测**：预计2026年美国GDP增长1.8%（第四季度同比），核心PCE通胀保持在2.7%（第四季度同比）[10] 预计2026年全球实际GDP增长2.5%[117] * **央行政策汇总**：预计到2026年底，全球政策利率平均为3.53%，发达市场为2.82%，新兴市场为4.57%[119] * **美国国债需求**：尽管存在“去美元化”担忧，但2025年迄今外国需求步伐已趋稳[28] 剥离活动近几个月有所放缓[28] 银行需求可能保持坚挺[28] * **美国财政**：《OBBBA法案》将债务上限提高了5万亿美元，估计可维持到2027年下半年[23] 预计财政部一般账户将在年底前反弹至略高于8500亿美元目标[23] * **AI对汇率影响**：套利交易是外汇中最清晰的AI表达方式，因其对股票具有贝塔值，且在过去的创新周期中表现良好[59] 铜出口国也将受益[59]

涉及的行业与公司 * **行业**：欧洲、中东及非洲（EMEA）矿业与钢铁行业，特别是与中国经济及工业金属需求相关的部分[2][3] * **公司**： * **Antofagasta (ANTO.L)**：首选推荐，增持评级，受益于铜产量增长[3][23] * **First Quantum Minerals Ltd (FM.TO)**：增持评级[23] * **Huaming Equipment - A (002270.SZ)**：增持评级[23] * **Nari Technology - A (600406.SS)**：增持评级[23] * **Sieyuan Electric - A (002028.SZ)**：增持评级[23] 核心观点与论据 * **中国经济与政策展望**： * 预计2026年GDP增长目标为“5%左右”，但“十四五”期间可能修订为“至少4.5%”，摩根大通预测2026年实际增长为4.7%[2][6][8] * 2025年增长韧性超预期，主要由强劲出口和创纪录的贸易顺差（超过1万亿美元）驱动，但内需疲软和供应过剩导致的通缩压力持续存在[2][8] * 财政政策保持积极，预计中央政府赤字占GDP的4%，总赤字（中央加地方）接近11%，但对消费的增量支持预计仅为GDP的0.5%[2][11][13] * 货币政策预计保持谨慎宽松，预计2026年上下半年各降息10个基点[2][16] * “反内卷”政策旨在遏制价格战和产能过剩，可能暂时提振利润率，但会延长库存调整和通缩时间[3][11][14] * 房地产市场调整预计将持续至2026年，新房销售、开工和价格将继续收缩，房地产固定资产投资预计再下降10%[3][11][15] * **行业影响与金属需求**： * 中国货币供应、工业金属价格与矿业股表现之间存在正相关关系，预计这一关系在2026年将持续[2] * “十四五”规划强调先进制造业、人工智能和电网投资，强化了对基本金属（尤其是铜）的看涨观点[3] * 房地产市场持续调整将对中国的铁矿石和钢铁供需产生复杂影响[3] * 中国在高端制造业取得进展，但在技术前沿仍有差距，其稀土垄断地位正受到挑战[6][10][12] * **其他关键经济指标预测**： * 名义出口增长预计将从2025年的强劲增长放缓至2026年的约3.4%，净出口对GDP增长的贡献约为1.0个百分点[6][7] * 预计2026年CPI平均为0.7%，PPI将继续处于通缩区间[11][14] * 人民币仅预期温和、有管理的升值，出口竞争力更多由效率和通缩驱动，而非汇率低估[11][16] * 人工智能（AI）采用旨在广泛整合，但生产率的提升是渐进的，取决于工作流程整合和治理[11][17] 其他重要内容 * **地缘政治与风险**： * 2026年伊始地缘政治风险升高，焦点转向势力范围，中国反应平淡，但除台湾问题外，地区关系可能发生变化[11][18][19] * 西方在半导体关键点（工具、软件、加速器）的技术控制仍然具有约束力，而中国的稀土影响力随着供应多元化正在削弱[10][12] * 中美贸易安排可能很脆弱，40%的转运关税尚未完全明确或严格执行[10] * **投资建议与公司观点**： * 在EMEA矿业与钢铁板块中，首选是纯铜业务公司**Antofagasta**，因其受益于到2029年约30%的铜产量增长、估值改善以及不断上升的一流资本回报率[3] * **报告性质与披露**： * 本报告为摩根大通欧洲股票研究，日期为2026年1月20日，不面向中国大陆投资者[1] * 报告包含大量法律实体披露、利益冲突声明和评级说明，摩根大通与报告中讨论的多家公司存在业务关系（如做市、投行服务等）[4][23][25][26][27][28][29][30]

涉及的行业与公司 * 行业：全球外汇、大宗商品（特别是黄金）、公共政策、数字货币（稳定币）[1][2][5][32][60] * 公司/机构：摩根士丹利（研究发布方）、国际货币基金组织（IMF）、世界黄金协会、Tether、Circle、波兰央行[5][14][38][40][51][53] 核心观点与论据 **1 美元国际地位持续但逐步下降** * 美元的国际影响力正在逐步下降，但缺乏强有力的货币挑战者[2][12] * 在央行外汇储备中，美元份额从3Q24的57.9%降至3Q25的56.9%，创下近几十年新低[14] * 美元在外汇公司债券发行中的份额从2024年的60%降至2025年的58%[14] * 在新兴市场主权硬通货发行中，欧元份额上升至29.5%[14] * 美元在跨境银行贷款、全球外汇交易量等其他指标中的份额保持高位稳定，但其在六项指标中的平均市场份额自2001年以来首次跌破50%[21] **2 黄金正迅速成为美元的主要替代品** * 黄金正在迅速获得储备份额，且没有停止的迹象[2] * 黄金在央行储备资产中的占比已从约14%上升至目前的25-28%[9] * 外国央行持有的黄金（约4万亿美元）已超过其持有的美国国债（3.9万亿美元），为1996年以来首次[38] * 2022年俄乌冲突后，央行年度购金量结构性翻倍至超过1000吨/年，2025年虽有放缓但购买依然强劲[39] * 世界黄金协会调查显示，43%的受访央行预计未来12个月将增加黄金储备，没有央行预计减少[40] **3 政策因素对美元地位的影响** * 总体而言，政策因素对美元地位的转变呈中性至轻微加速作用[9][59] * **财政因素**：高企的美国债务水平引发对债务可持续性的担忧，近期不太可能出现大规模的财政扩张[59] * **贸易政策**：高企的贸易政策不确定性（平均有效关税税率比特朗普总统第二任期前高出约10个百分点）可能对美元产生不利影响[59] * **制裁**：过度使用制裁可能促使各国远离美元[61] * **安全与机构**：军事联盟可能增加伙伴国持有美元，但全球防务支出上升带来的避险需求也支撑美元；目前美联储的独立性未见重大风险[61] **4 对美元和黄金的展望** * 对美元持看跌倾向，但对美元指数（DXY）的短期信心较低[33] * 由于美国财政轨迹和货币信誉引发的风险溢价，以及地缘政治风险，预计美元将继续承压，外汇对冲将保持热度[9][24] * 对黄金持看涨观点，预计年底金价将达到4800美元/盎司，且风险偏向上行[54] * 看涨黄金的理由包括央行和ETF的强劲实物需求[9][54] 其他重要但可能被忽略的内容 **1 稳定币对黄金需求的影响** * 2025年，稳定币发行商（特别是Tether）支持了黄金购买，其持有的实物黄金在9月达到129亿美元（约104吨），若与央行相比，将成为仅次于波兰的第二大买家[51] * 未来稳定币对黄金需求的贡献可能减弱，原因包括：Tether评级被下调、美国《GENIUS法案》未将黄金列为稳定币储备资产、以及主要发行商计划发行不持有黄金的合规稳定币[52][53] * 2026年，美元稳定币的发行和需求可能显著增长，若此需求来自美国境外并降低进入壁垒，则可能强化美元的国际角色和价值[32] **2 数据细节与趋势** * 日元在央行储备中的份额持续增长，尽管日元持续疲软；人民币份额稳定在2%左右[14] * 央行报告的购金数据与IMF国家层面报告数据之间的差距近年来不断扩大，意味着未报告的购买量增加，若计入此部分，黄金在总储备中的份额会更高[41][45][47] * 黄金储备的国内存储和“回流”成为焦点，例如印度国内存储比例从2021年的约40%升至65%[50] **3 风险溢价与对冲** * 外汇对冲可能扩大美元相对于利率隐含公允价值的现有折价[30] * 尽管风险溢价自2025年中以来有所下降，但如果资产和外汇波动率上升、美元与美国资产之间的相关性转为正、或美联储降息导致对冲成本下降，风险溢价仍有上升空间[30]

纪要涉及的行业或公司 * 行业：宏观经济、货币政策、固定收益、外汇、机构抵押贷款支持证券、市政债券 [1][3][5][34][92][101] * 公司：摩根士丹利（研究发布方）、美国联邦储备委员会（FOMC）、政府支持企业（GSEs，如房利美、房地美）[3][92][93][121] 核心观点和论据 1 美联储政策预期：鸽派暂停 * 核心观点：预计美联储在1月会议上将维持利率不变，并传达“鸽派暂停”的信号，即保持宽松倾向，为未来降息敞开大门 [1][5][7] * 政策利率：预计将联邦基金利率目标区间维持在3.5%-3.75% [5][8] * 决策依据：近期劳动力市场趋于稳定，经济活动数据稳健，足以支持暂停降息；同时，对今年晚些时候通胀放缓的预期使美联储保持宽松倾向 [1][7] * 声明措辞：预计委员会将经济增长评估从“温和”上调为“稳健”，并删除关于就业下行风险增加的表述，但保留“考虑额外调整的幅度和时机”的措辞，以表明持续的宽松倾向 [5][9][12][13] * 鲍威尔沟通：关键问题在于鲍威尔如何传达暂停决定，预计他将强调经济前景支持未来进一步降息，而非发出更持久的暂停信号 [5][24][26] 2 宏观经济与通胀前景 * 增长预测：将2026年美国GDP增长预测从1.8%上调至2.4%，与市场共识中值一致 [70][72] * 劳动力市场：12月失业率降至4.375%，11月数据下修，表明劳动力市场并未产生大量额外闲置 [23] * 通胀评估：近期通胀数据温和，未显示同比通胀率进一步走强，但政府停摆等因素干扰了信号；美联储官员更关注通胀的持续性而非进一步上升 [10][11] * 委员会分歧：在政策路径上存在分歧，部分成员认为政策已处于中性，另一部分则认为若通胀回归2%目标仍有进一步降息空间 [7][29] 3 美联储资产负债表与市场操作 * 储备管理购买：为保持“充裕”的储备水平，美联储启动了国库券购买计划，预计1月将维持该政策，每月购买约400亿美元国库券直至4月，之后步伐将“显著放缓” [5][8][43][45] * 资产负债表构成：预计到2026年底，系统公开市场账户中的国库券持有量将超过6000亿美元，占其美国国债总持有量的14% [45][46] * 量化紧缩：资产负债表缩减已经结束，抵押贷款支持证券的偿付资金被再投资于国库券 [43] * 融资市场状况：年末融资市场状况温和，短期融资市场现金充裕，抵押品融资需求减少，3个月期SOFR/联邦基金利差在1月进一步收窄约1个基点，表明市场预期未来三个月SOFR走低 [36][38] 4 利率与外汇策略 * 利率策略：建议投资者在美国国债久期和收益率曲线策略上保持中性，并做多2年期美国国债SOFR互换利差 [5][35][44] * 外汇策略：美元走弱的理由依然存在但已不那么显著；若1月FOMC立场相对鹰派，澳元可能短期内承压；若立场鸽派，鉴于当前头寸情况，美元/日元可能走弱 [5][68] * 美元前景更新： * 因素一（美国增长与美联储降息）：美国增长更强劲、美联储降息推迟，此因素从利空美元转为中性或略微利好美元 [69][70] * 因素二（海外增长）：欧元区、澳大利亚等海外经济数据强劲，此因素仍利空美元 [76][77] * 因素三（日元与英镑折价）：日元仍被低估约10%，此因素仍利空美元 [78][81] * 因素四（人民币升值）：美元/人民币中间价设在7.00下方，预计一季度末将达6.85，此因素仍利空美元 [87][88] * 因素五（政策不确定性）：地缘政治事件可能使市场质疑政策不确定性峰值已过，此因素仍利空美元，但近期事态发展可能降低其对美元的负面影响 [89][90] * 具体交易建议： * 维持做多2年期（2027年9月）美国国债SOFR互换利差，入场点位-15.4个基点，目标-14个基点，追踪止损-18.5个基点 [63] * 维持做多澳元/美元，入场点位0.6839，目标0.69，止损0.63 [90] 5 机构抵押贷款支持证券 * 市场焦点：由于美联储降息预期推迟，市场近期更关注住房政策而非货币政策 [93] * GSE购买计划：2000亿美元的GSE购买计划宣布后，当期票息期权调整利差收紧至过去美联储再投资机制期间的平均水平之上，策略转为中性 [5][93] * 供需预测：预计2026年MBS净发行量为1750亿美元，而GSE计划将注入2000亿美元净需求，可能压倒其他负面因素 [98][99] * 美联储持仓：MBS偿付资金被再投资于国库券，多数美联储成员倾向于仅持有国债的资产负债表；虽非基准情形，但若新任美联储主席在资产负债表上更宽松，今年晚些时候结束MBS减持的可能性略有增加，这将每年再减少约2000亿美元净供给 [100] 6 市政债券 * 基本面：市政债券基本面稳健，需求保持，供给与赎回平衡，所得税征收高于平均水平 [101][111] * 估值：前端估值已充分反映积极背景，3-5年期市政债券与公司债的收益率比率处于约两年来的最紧水平 [101][102] * 前景：明确的鸽派暂停是前端利差进一步压缩的前提；若美联储发出模糊的暂停信号，1-5年期市政债券比率可能难以维持在当前水平 [112][113] 其他重要内容 * 劳动力市场新模型：美国劳工统计局计划从2026年1月报告（2月发布）开始采用新的净出生-死亡模型，其影响有待观察 [35] * 生产率与人工智能：鲍威尔可能对生产率背景持乐观态度，但美联储尚未就近期生产率改善的驱动因素（疫情后自动化、成本压力驱动的效率提升还是新兴的人工智能浪潮）得出结论；关于人工智能支出对劳动力市场的影响，企业联系人主要指出招聘放缓而非裁员增加 [30][31][32] * 财政状况：尽管财政部普通账户可能接近1万亿美元，但由于美联储结束QT、进行MBS再投资和储备管理购买，短期融资市场应对能力已比去年10月底增强 [43] * 美国国债发行预测：预计2026年净国库券发行量为5420亿美元，占2.0万亿美元净借款需求的27% [46] * 潜在异议：预计理事Miran将持异议，支持降息50个基点 [14] * 风险提示：报告包含大量关于利益冲突、评级定义、监管披露和法律责任的声明 [3][4][116][117][118][119][120][121][122][123][124][125][126][127][128][129][130][131][132][133][134][135][136][137][138][139][140][141][142][143][144][145][147][148][149][150][151][152][153][154][155][157][158][159][160][161][162][163][164][165][166][167]

加元近期走势与市场表现 - 加元兑美元延续区间震荡走势，成为非美货币中走势偏纠结的品种 [1] - 1月26日，美元兑加元盘中下探1.3677日内新低，日内跌幅0.1679% [1] - 开年以来加元兑人民币先经历连续贬值，1月1日至19日累计贬值约1.55%，近期小幅回弹但整体仍显弱势 [1] 货币政策与利率环境 - 加拿大央行维持2.25%基准利率不变，市场75%机构预测2026年全年利率维稳 [1] - 美联储降息预期推迟至6月，但年内预计降息54个基点，美加利差持续收窄 [1] - 美联储利率仍处高位，无法推动加元走出单边上行行情 [1] 商品属性与经济基本面 - 加元作为能源出口导向型货币，与国际油价深度绑定，近期地缘风险支撑油价企稳，改善加拿大原油出口收入预期 [2] - 开年以来国际油价震荡下行，曾直接导致加元失去支撑并出现大幅贬值 [2] - 加拿大2025年12月失业率升至6.8%，为2021年除疫情外的最高值，居民消费信心指数连续三个月下滑 [2] - 加拿大央行预测2026年该国GDP增速为1.1%，经济基本面疲软限制加元升值空间 [2] 技术分析与短期展望 - 美元兑加元日线呈现震荡下行态势，已跌破1.3700关键心理关口，价格结构偏向空头主导 [2] - 5日、10日均线呈空头排列，价格持续运行于均线下方，形成短期压制 [2] - 相对强弱指标(RSI)处于中性偏低区域，MACD指标维持死叉状态，绿色能量柱温和放大，空头趋势延续性较强 [3] - 美元兑加元日图枢轴点位于1.3744，上方阻力区间集中在1.3729-1.3762，下方支撑则关注1.3670-1.3650区间 [3] - 若无法回升至1.3700上方并站稳，汇价大概率继续向1.3650强支撑位试探 [3] - 整体技术面呈现震荡偏空格局 [3]

公司动态 - 嘉兴市金福米业有限公司旗下“新塍大米”品牌获得嘉兴市首张大米产品碳足迹认证证书 [1] - 禾城农商银行为“新塍大米”品牌同步授信2亿元人民币 [1] - 所获2亿元授信资金将重点用于支持稻米产业链绿色升级 具体投向包括生态种植技术研发和低碳加工设备更新 [1] 行业与模式 - 案例体现了绿色金融与碳足迹认证的结合 将生态价值转化为发展资本 [1] - 该模式被视为绿色农业与金融赋能相结合的乡村振兴典范 [2]

文章核心观点 - 文章重点分析了七家新近开始派发股息的公司 这些新派息因其初始收益率通常较低 未来有较大的增长空间 从而可能成为潜在的投资机会 [2][3] - 新派息公告往往伴随着可观的百分比增长 可能吸引“动量”买家推高股价 [3] 新派息公司分析：Tutor Perini (TPC) - 公司于2025年11月18日宣布首次派息 季度股息为每股0.06美元 股息收益率为0.3% 首次派息日为2025年12月23日 [4] - 公司是美国最大的总承包建筑公司之一 业务涵盖民用、建筑和特种工程 其历史可追溯至1894年 但近三年均录得净亏损 [4] - 2025年业务出现转机 截至第三季度 运营现金流创纪录达到5.744亿美元 未完成订单额创纪录达216亿美元 股价在2025年上涨超过两倍 [5] - 公司预计2025年全年将实现每股4.10美元的调整后利润 扭转上年每股亏损3.13美元的局面 当前股息仅占预期盈利的6% [6] 新派息公司分析：Orla Mining (ORLA) - 公司于2025年12月3日宣布首次派息 季度股息为每股0.015美元 股息收益率为0.4% 首次派息日为2026年2月10日 [7] - 公司是一家总部位于温哥华的中型矿业生产商 主要生产金银 也生产锌、铅和铜 拥有三个全资项目 [7] - 公司在2020年底于美国上市后开始产生收入 2022年首次盈利 2024年净利润约为2022年的两倍 2025年预计盈利规模较小但依然可观 [8] - 2025年股价上涨143% 并于12月初宣布派发季度股息 [9] 新派息公司分析：ePlus (PLUS) - 公司于2025年8月7日宣布首次派息 季度股息为每股0.25美元 股息收益率为1.1% 首次派息日为2025年9月17日 [12] - 公司通过子公司和技术合作伙伴提供广泛的IT和专业服务 解决方案涵盖人工智能、数据中心、云计算、网络安全和网络等 [12] - 公司自2010年起开始实现可靠的利润增长 过去约15年股价飙升约2000% [13] - 新派息宣布之际 公司正面临不稳定的营收和利润表现 预计未来几年业绩将好坏参半 [14] 新派息公司分析：Visteon (VC) - 公司于2025年7月24日宣布首次派息 季度股息为每股0.275美元 股息收益率为1.2% 首次派息日为2025年9月5日 [15] - 公司是一家汽车技术公司 产品包括显示系统、仪表组、远程信息处理、互联服务、安卓信息娱乐系统以及电气化解决方案 [15] - 公司是福特的分拆企业 2000年首次上市 在大衰退期间曾退市并申请破产保护 于2010年重组 2011年重新在纽交所上市 [16] - 在2010年代净利润波动且总体下降后 2020年代净利润以更稳定的方式反弹 从而促使公司在2025年7月引入季度股息 [17] 新派息公司分析：G-III Apparel Group (GIII) - 公司于2025年12月9日宣布首次派息 季度股息为每股0.10美元 股息收益率为1.3% 首次派息日为2025年12月29日 [18] - 公司是一家服装巨头 通过批发和零售业务运营 拥有多个自有品牌并经营大量授权品牌 [18] - 公司股价在2015年见顶后 过去五年累计回报率仅为10% 净利润相对稳定 但在2023财年因品牌巨额减记和供应链问题出现亏损 [19] - 公司认为其利润足够稳定 因此决定派发股息 这可能是在增长有限的情况下吸引股东的最佳方式 [20] 新派息公司分析：California BanCorp (BCAL) - 公司于2025年12月8日宣布首次派息 季度股息为每股0.10美元 股息收益率为2.2% 首次派息日为2026年1月15日 [21] - 公司是加州商业银行的银行控股公司 在加州拥有14家分行和4个贷款生产办公室 提供常规的消费和商业银行业务 [21] - 公司过去十年增长极为迅速 营收从2015年的1360万美元持续增长至2024年的1.8亿美元 利润也大幅增长 [22] - 尽管基本面改善 但股价并未得到相应提升 管理层希望通过直接派息回报股东来改变这一状况 [23] 新派息公司分析：Carnival Corp. (CCL) - 公司于2025年12月19日宣布恢复派息 季度股息为每股0.15美元 股息收益率为2.1% 首次派息日为2026年2月27日 [24] - 公司是一家蓝筹邮轮公司 运营多个知名邮轮品牌 [24] - 新股息标志着公司恢复了2020年因新冠疫情被迫暂停的股息计划 这是对其业务复苏的肯定 [26] - 公司在2023财年结束亏损 2024财年实现可观利润 2025财年利润已恢复到疫情前水平 [26]

美国财政部干预外汇与债券市场 - 美国财政部通过纽约联储进行“汇率核查”，询问主要交易商买入日元的价格，以此作为干预汇市支持日元的信号 [1][2] - “汇率核查”消息传出后，美元兑日元汇率从159.2急剧下跌至155.7，日元显著走强 [3] - 财政部长贝森特将美国长期国债收益率飙升归因于日本债券市场崩溃及日元暴跌的溢出效应 [1][5] 日本债券市场动荡及其影响 - 日本30年期国债收益率在两日内飙升42个基点至3.91%，创1999年该品种推出以来最高；10年期收益率亦上升15个基点 [5] - 市场动荡的触发因素是首相高市早苗呼吁政府增加支出并同时减税 [5] - 日本市场的混乱导致美国10年期国债收益率在一周内上升17个基点至4.30% [6] 美国抵押贷款利率与相关措施 - 美国10年期国债收益率飙升导致30年期固定抵押贷款利率从6.01%跳涨至6.20% [6] - 为压低抵押贷款利率，房利美和房地美在2025年开始回购其发行的抵押贷款支持证券，并于1月8日被特朗普指示回购约2000亿美元的MBS [9] - 该回购公告一度使抵押贷款利率在1月9日和12日合计下降20个基点，但效果短暂，到1月20日利率已回升至1月8日水平 [10][11] 市场干预效果与根本问题 - 通过周三的口头干预和周五的“汇率核查”，美国10年期国债收益率从4.30%下降至4.23% [7] - 分析认为，官方将市场波动归咎于外部因素，而非美国不断膨胀的财政赤字、债券供应激增或加速的通货膨胀等根本问题 [14] - 在巨额赤字支出和施压美联储降息的政策下，通胀持续远离美联储目标，为通胀滋生提供了土壤，但债券市场对此仍出奇地乐观 [16]