01 最近有个魔幻现实正在上演——外国人开始打飞的来中国看病了。 是的。这帮人过来不为逛故宫，也不为爬长城，就为来中国医院挂个号、开个刀，甚至生个娃。是正经八百冲着咱们医院来的。 来中国看病，现在属于是老外专属的"得劲儿魔法"。 而且这不是什么小众猎奇行为，已经成了一股肉眼可见的"反向医疗迁徙"潮。 最出圈的是个美国大姐，在中国生了个娃，全程只花了1300美刀。还包含独立产房、专业助产和产后护理。她把经历做成vlog发到TikTok上，播放量直接 飙到七百多万。 评论区老外集体破防："我在美国叫个救护车都不止这个数"。"在NHS等B超等了半年，孩子都快会走路了"。 以前不是说国外医疗发达，连乞丐看病都不要钱的吗？之前不是经常说西方国家是免费医疗的吗？ 怎么现在老外反而组团来我们这儿挂号了？ 真相很简单，那些年我们追的"西方医疗神话"，多半是吃了信息差的亏——属于经典版的"意林文学"。 这还只是冰山一角。 数据显示，2025年全国重点医院接待的外国患者已经冲到128万人次，比疫情前翻了近三倍。 在大城市，这个增速更惊人，深圳一年就暴涨了近20%，上海服务境外住院患者也同比增长了25%。从北京协和到上海瑞金，数十 ...

2025年北大医疗业绩表现 - 2025年公司业绩实现稳健增长，非医保收入增速达35% [2] - 门急诊人次突破320万，三四级手术量同比增长20% [2] - 门诊患者满意度与住院患者满意度双双创下历史最佳纪录 [2] “保险+医疗”深度融合模式 - 公司着力构建“保险+医疗”深度融合模式，是中国平安“综合金融+医疗养老”战略的核心实践 [2] - 核心逻辑是让保险从事后赔付者转变为客户全周期的健康管家，对医疗逻辑进行重塑 [2] - 在“筛、管、治、康”全流程服务体系下，体检客户转化为门诊就诊的比例达10%-30%，门诊患者复诊率在20%-35%，住院患者转入康复治疗的比例为10%-20% [2][3] - 目标是打造融合“华西医疗”顶级品质与“凯撒医疗”保险服务一体化高效闭环的模式 [3] 学科建设与运营战略 - 公司发展路径选择“改革、突破、狠抓学科”，通过价值医疗和精细化管理实现高质量发展 [4] - 实施“高峰、高原、高地”学科战略：集中资源打造心脏、神经、肿瘤三大“高峰”学科；发展老年共病、急危重症、康复医学等“高原”学科；培育微创心脏外科、海上救援、尘肺病诊疗等“高地”特色学科 [4] - 北京大学国际医院CMI值（病例组合指数）达1.04，超过北京市三级医院平均水平，体现处理疑难重症能力 [4] - 35%的非医保收入增长来源于成功开拓国际医疗、高端健康管理、企业服务及商保直付等基本医保之外的支付渠道 [3] 模式实践与协同案例 - 与平安产险协同开展“车险人伤客户远程康复指导”，康复师团队早期介入，通过线上方式进行等级评定与随访，提升了功能恢复效果并降低了二次风险 [5] - 北大医疗康复医院床位使用率已达115%，部分需求来源于此类协同 [5] - 与平安健康险探索“肿瘤二诊与全程管理”，利用多学科团队为投保客户提供第二诊疗意见，吸引患者转入体系内治疗 [5] - 保险在此模式下成为获取高质量医疗服务和全程管理方案的“通行证”与“支付方” [5] 模式的内在驱动力与行业意义 - 模式的内在驱动力在于支付方（保险）与服务方（医院）的利益一致性，共同目标是客户“不生病、晚生病、生小病”，以降低保险赔付率 [6] - 该实践是在国家DRG/DIP支付方式改革深化、行业转向价值提升背景下的一次重要市场化探索 [7] - 模式试图解决医疗体系中支付方与服务方目标错位、预防与治疗脱节、急性期治疗与后期康复断裂的长期痛点 [7]

业绩预告与财务表现 - 公司预计2025年全年扣非后净利润亏损1.36亿元至1.86亿元 [1] - 2025年前三季度公司主营收入7.54亿元，同比下降24.85% [1] - 2025年前三季度归母净利润为-3512.53万元，同比下降338.5% [1] - 2025年前三季度扣非净利润为-4232.55万元，同比下降1336.59% [1] - 2025年第三季度单季度主营收入2.25亿元，同比下降39.25% [1] - 2025年第三季度单季度归母净利润-2736.7万元，同比下降4004.28% [1] - 2025年第三季度单季度扣非净利润-2980.68万元，同比下降2776.04% [1] 业绩变动原因分析 - 受行业经营环境影响，公司承接的医院工程项目减少，导致医疗工程服务收入减少 [1] - 医院工程项目回款不及预期，本期计提的应收账款坏账准备增加 [1] - 医疗耗材出口业务受国际形势影响，出口业务收入减少且成本增加，导致毛利率下降 [1] - 汇率波动导致公司确认的汇兑损失增加 [1] - 公司本期计提资产减值准备增加 [1] 其他关键财务数据 - 公司2025年前三季度负债率为23.31% [1] - 公司2025年前三季度投资收益为1020.49万元 [1] - 公司2025年前三季度财务费用为-378.91万元 [1] - 公司2025年前三季度毛利率为14.35% [1]

业绩预告与财务表现 - 公司预计2025年全年归属净利润亏损1.2亿元至1.7亿元 [1] - 2025年前三季度公司主营收入7.54亿元，同比下降24.85% [1] - 2025年前三季度归母净利润为-3512.53万元，同比下降338.5% [1] - 2025年第三季度单季度主营收入2.25亿元，同比下降39.25% [1] - 2025年第三季度单季度归母净利润-2736.7万元，同比下降4004.28% [1] 业绩变动原因分析 - 受行业经营环境影响，公司承接的医院工程项目减少，导致医疗工程服务收入减少 [1] - 医院工程项目回款不及预期，本期计提的应收账款坏账准备增加 [1] - 医疗耗材出口业务受国际形势影响，出口业务收入减少、成本增加导致毛利率下降 [1] - 汇率波动导致公司确认的汇兑损失增加 [1] - 公司本期计提资产减值准备增加 [1] 其他关键财务数据 - 2025年前三季度扣非净利润为-4232.55万元，同比下降1336.59% [1] - 2025年第三季度单季度扣非净利润为-2980.68万元，同比下降2776.04% [1] - 公司负债率为23.31% [1] - 公司2025年前三季度投资收益为1020.49万元 [1] - 公司2025年前三季度财务费用为-378.91万元 [1] - 公司2025年前三季度毛利率为14.35% [1]

核心观点 - 2025年12月，上市公司作为私募股权基金出资方表现活跃，出资规模与单笔金额均呈现上升趋势 [3][7] - 非国资上市公司在出资次数和总规模上均超过国资背景公司，成为市场主要驱动力 [10] - 信息技术和工业领域的上市公司在出资活跃度上领先，而材料行业上市公司贡献了最大的出资额 [11][13] - 从地域看，广东省的上市公司出资最为频繁，而北京市的上市公司出资总规模最大 [3][15] 上市公司出资整体概览 - 2025年12月，上交所和深交所共有71家上市公司（含子公司）对私募股权基金进行了出资，共投向64支基金，发生74笔出资 [3] - 已披露金额的出资额合计98.81亿元，平均单笔出资额为1.34亿元 [3][6] - 12月参与出资基金的平均规模相较11月大幅增加，呈上升趋势 [7] 出资方性质与规模分布 - 按出资方性质：12月，国资背景上市公司出手16次，出资规模为37.28亿元；非国资背景上市公司出手58次，总出资规模为61.54亿元 [10] - 按出资规模（出资额）：上市公司出资规模最多集中在1亿至5亿区间，占比33%；其次为5亿至10亿区间，占比27% [20] - 按出资规模（出资次数）：大多数出资金额集中在1亿元以下，占比高达72%；1亿至5亿的出资占比20% [18][20] - 从合伙人性质看，绝大多数上市公司以有限合伙人（LP）形式出资，仅有4家公司以LP兼普通合伙人（LP&GP）形式参与 [16][17] 出资方行业分布 - 按出资额排名：材料行业的上市公司出资额最多，其次是工业公司 [13] - 按出资次数排名：信息技术行业的上市公司出资次数位居第一，工业公司紧随其后 [13] - 其他活跃出资的行业包括制造业、医疗保健、可选消费等 [11] 出资方地域分布 - 按出资次数排名：上市公司出资最活跃的地区是广东省，其次是浙江省 [3][15] - 按出资规模排名：北京市的上市公司出资规模最大，总额超过10亿元 [3][15] 活跃机构与出资案例 - 部分活跃的投资管理机构包括苏州维特力新创业投资管理有限公司（嘉御资本旗下）、华登高科（华登国际中国总部）等 [22][23][24][25] - 嘉御资本由前阿里巴巴高管卫哲创立，管理资产总额超过170亿元人民币，专注于新消费、跨境电商、企业服务及前沿科技领域 [26] - 华登国际累计管理基金规模超过人民币200亿元，全球投资超500家企业，其中138家已成功上市 [25] - 具体出资案例显示，上市公司投资领域覆盖半导体、芯片设计、钛产业链、创业投资、生物医药及人工智能等 [28][29][30]

2025年度业绩预告核心数据 - 预计2025年归母净利润亏损2.1亿元至2.5亿元，上年同期亏损5971.17万元，亏损额同比显著扩大 [4] - 预计2025年扣非净利润亏损2.05亿元至2.45亿元，上年同期亏损5869.18万元 [4] - 以最新收盘价计算，公司市净率（LF）约3.55倍，市销率（TTM）约7.78倍 [4] 业绩亏损主要原因分析 - 报告期内，受美国关税政策和“何清红私刻印章事件”等因素影响，公司收入进一步下滑，导致亏损增加 [15] - 结合存货跌价准备计提政策，对库存的预充式导管冲洗器和安全注射器进一步计提存货跌价准备约3700万元 [15] - 基于“何清红等人伪造公司印章”一案相关涉案经销商情况，进一步确认相关损失约3800万元 [15] - 2025年，鄂州二医院业绩较上年同期下滑，基于谨慎性原则，对收购鄂州二医院形成的商誉进一步计提减值准备约2000万元 [15] - 本次商誉计提后，累计已计提减值准备约13634万元，剩余账面价值约1514万元 [15] 公司业务构成 - 公司主营业务包括医疗服务、医疗器械以及大输液三大业务板块 [15] 估值指标与行业对比 - 公司近年市盈率（TTM）为负值，例如在特定时点分别为-2038.78倍和-2260.8倍，显示公司处于亏损状态，市盈率估值无实际意义 [6][16] - 公司市净率（LF）历史分位数在特定时点分别为20.885%、13.877%、38.8%、48.7%、49.91%，显示其市净率相对于自身历史水平的位置 [11] - 行业平均市净率（LF）历史分位数在相同时点分别为27.58%、17.9%、14.01%、3.46%、55.01%，提供了行业估值背景的参考 [8]

市场整体表现 - 2025年1月23日，医疗服务板块整体上涨1.19%，表现强于大盘，当日上证指数上涨0.33%，深证成指上涨0.79% [1] - 板块内个股表现分化，诺禾致源以13.26%的涨幅领涨，而*ST生物下跌4.84%领跌 [1][2] 领涨个股表现 - 诺禾致源收盘价17.00元，上涨13.26%，成交额3.65亿元，成交量21.95万手 [1] - 海特生物收盘价33.31元，上涨7.66%，成交额6.32亿元，成交量19.09万手 [1] - 泓博医药收盘价49.39元，上涨6.67%，成交额7.30亿元，成交量14.99万手 [1] - 百奥赛图、睿智医药、诺思格、美迪西、诚达药业、迪安诊断、数字人等个股涨幅均超过3.5% [1] 领跌及平盘个股表现 - *ST生物收盘价8.85元，下跌4.84%，成交额1.35亿元，成交量15.18万手 [2] - 皓元医药收盘价85.80元，下跌1.55%，成交额2.77亿元，成交量3.21万手 [2] - 光正眼科、康龙化成分别下跌0.65%和0.61% [2] - 药明康德与我们非常两只股票当日收平，涨跌幅为0.00% [2] 板块资金流向 - 当日医疗服务板块整体呈现主力资金净流入，主力资金净流入9.91亿元 [2] - 游资资金净流入7741.88万元，而散户资金净流出10.69亿元 [2] 个股资金流向详情 - 迪安诊断主力资金净流入2.88亿元，主力净占比12.26%，但散户资金净流出2.69亿元 [3] - 三博脑科主力资金净流入1.33亿元，主力净占比6.05%，游资净流入1.05亿元 [3] - 成都先导主力资金净流入1.09亿元，主力净占比12.09% [3] - 泓博医药、美年健康、药明康德、诺思格、睿智医药、泰格医药、创新医疗等个股均获得千万级别以上的主力资金净流入 [3]

公司业绩与股价表现 - 昭衍新药股价上涨5.06%，报25.74港元，成交额1.16亿港元 [1] - 公司预计2025年实现归属于上市公司股东的净利润约2.33亿元到3.49亿元，同比增长约214.0%到371.0% [1] - 净利润大幅增长的主要驱动因素是生物资产公允价值变动，其贡献的净利润约4.52亿元到5亿元 [1] 行业背景与核心资产价格 - 一款新药从实验室到临床，平均要消耗60只实验猴，大分子药物用量还要翻倍 [1] - 核心品种食蟹猴单只价格一个月内飙升到12万~13万元，部分紧俏货源已报至15万元 [1] - 食蟹猴价格相比两个月前上涨了30%以上 [1]

公司业绩预告 - 公司预计2025年度归属于母公司所有者的净利润为亏损2.1亿元到2.5亿元 [1] - 上年同期（2024年度）净利润为亏损5971.17万元 [1] - 2025年预计亏损额较上年同期显著扩大，亏损区间下限（2.1亿元）是上年亏损额的约3.5倍 [1] 业绩变动原因 - 报告期内公司收入进一步下滑 [1] - 业绩下滑受美国关税政策影响 [1] - 业绩下滑同时受“何清红私刻印章事件”影响 [1]

市场表现与资金流向 - 1月23日，医疗ETF（159828）当日涨幅超过1.3% [1] - 该ETF连续5个交易日实现资金净流入，累计金额超过1亿元 [1] 核心投资逻辑与主线 - 医药板块未来投资应着重于临床价值本质逻辑，即解决医患的临床需求 [1] - 国内外政策均对临床价值赋予更高溢价 [1] - 从临床价值三段论出发，看好创新药产业链和创新医疗器械 [1] - 医药生物板块当前受创新驱动、业绩验证、政策红利及春季躁动等多因素共振 [1] 细分领域投资方向 - 短期主线为创新药及CXO（医药研发生产外包） [1] - 高弹性细分主题方向包括AI医疗/AI制药、脑机接口、小核酸药物 [1] - 创新医疗器械方面，看好创新升级的高端医疗器械和高值耗材 [1] 后续关注要点 - 需持续关注JPM大会合作落地情况 [1] - 需持续关注创新药临床数据及业绩兑现情况 [1] 相关指数与产品 - 医疗ETF（159828）跟踪中证医疗指数（399989） [1] - 该指数从A股市场选取涉及医疗器械、医疗服务、医疗信息化等领域的上市公司证券作为样本 [1] - 该指数旨在反映中国医疗行业相关上市公司证券的整体表现 [1]