报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告围绕梦天家居2025年半年度业绩情况展开交流，介绍公司各渠道工作举措及业绩提升原因，回应投资者关于投资、业绩、分红、业务布局等方面的问题 [24] 各部分总结 调研基本情况 - 调研对象为梦天家居，所属行业是装修装饰，接待时间为2025年9月15日，上市公司接待人员有总经理余静滨、董事会秘书管军、财务总监朱亦群、独立董事曹悦 [17] 详细调研机构 - 接待对象包括网上投资者等 [20] 主要内容资料 总经理致辞 - 欢迎投资者参加2025年半年度业绩说明会，将与投资者深入交流，解答问题并听取意见建议 [24] 主要问题交流及回复 - 关于8000万投资重庆凌芯微电子有限公司股权问题，需关注公司定期报告 [24] - 2025年上半年零售渠道工作包括响应国补政策、实施全域全案营销方案、营销团队下沉、针对性赋能经销商 [25] - 2025年上半年家装渠道工作包括贯彻“T”战略、整理整顿供应链、优化业务流程 [26] - 2025年上半年精装工程渠道围绕“精装匹配、安全可控”方针，聚焦服务稳健型房企，布局高端木作项目，推进供应链系统整合搭建 [26] - 2025年上半年公司净利润同比提升41.72%，原因是稳住营收且加强内部管控，降低费用开支 [26] - 公司2025年6月3日进行2024年年度分红，每股派现0.20元（含税），共派发现金红利44,538,000元，约占2024年归母净利润的72.7% [27] - 公司按“从木门到木作”战略，以中高端定位，以木门为基础，打造门、墙、柜一体化产品体系 [28] - 公司面对市场环境坚持“强内控、提质效”方针，但未明确2025年下半年业绩预期 [28] 总经理总结致辞 - 业绩说明会即将结束，感谢投资者参与，公司会重视意见建议，落实经营计划回报投资者 [28] - 公司与投资者交流渠道畅通，可通过热线电话、“E互动”等继续沟通 [29]

财务表现 - 上半年营收8.68亿元同比下滑39.82% [1] - 净利润1008.76万元同比暴跌90.39% [1] - 经营活动现金流净额-9855.66万元较前期有所好转 [1] 业绩变动原因 - 利润缩水主因行业需求萎缩及产品价格竞争加剧 [1] - 固定成本调整滞后对利润造成负面影响 [1] 产品战略 - 以木门为核心向全屋整装延伸 [1] - 推出金属门窗柜类等欧派门窗·健康整装产品线 [1] - 新增酒店康养等场景化解决方案 [1] 市场拓展 - 海外市场成为新增长点 [1] - 沙特子公司落地中东东南亚市场加速开拓 [1] 管理层变动 - 副董事长兼总经理王忠副总经理刘佶佶南及陆建辉相继离职 [1] - 创始人吴水根重新出任总经理其子吴梓阳新晋董事 [1] 股东行为 - 财务总监吴水燕减持439.4万股金额约6590万元 [1]

业绩总结 - 2025年上半年主营业务总营收43419.33万元，同比降0.68%[2] - 门类产品营收19822.68万元，同比降12.34%[2] - 柜类产品营收16375.06万元，同比增14.61%[2] 用户数据 - 2025年初经销店1190家，6月30日为1090家[7] 产品情况 - 墙板产品营收6399.75万元，同比增5.67%[2] - 其他家具产品营收821.84万元，同比增8.28%[2] 渠道情况 - 经销商渠道营收36861.64万元，同比降2.51%[3] - 大宗工程渠道营收1145.64万元，同比降24.87%[4] - 家装公司渠道营收5412.04万元，同比增23.55%[4]

股价表现与资金流向 - 8月25日盘中股价上涨2.00%至10.69元/股 成交金额6367.05万元 换手率0.82% 总市值88.70亿元 [1] - 主力资金净流入16.81万元 特大单买入502.07万元(占比7.89%)/卖出730.86万元(占比11.48%) 大单买入1056.85万元(占比16.60%)/卖出811.24万元(占比12.74%) [1] - 年内股价下跌7.56% 近5日/20日/60日分别上涨4.60%/5.01%/5.74% [1] 主营业务与行业属性 - 公司主营业务涵盖装饰板材、油漆、涂料、胶粘剂、五金、墙纸、木皮等装饰材料及地板、木门、衣柜等家居产品 同时开展电子商务服务 [1] - 收入构成：装饰材料77.04% 柜类12.15% 品牌使用费5.54% 地板3.90% 其他0.79% 木门0.58% [1] - 所属申万行业为建筑材料-装修建材-其他建材 概念板块包括定制家居、智能家居、融资融券、养老金概念等 [2] 财务与经营数据 - 2025年1-6月营业收入36.34亿元 同比减少7.01% 归母净利润2.68亿元 同比增长9.71% [2] - A股上市后累计派现27.13亿元 近三年累计派现13.71亿元 [3] - 股东户数4.32万户 较上期增加10.64% 人均流通股17035股 较上期减少9.29% [2] 机构持仓变动 - 东方阿尔法产业先锋混合A(011704)持股711.43万股(第六大股东) 较上期减少30.00万股 [3] - 香港中央结算有限公司新进持股635.63万股(第七大股东) 国富中小盘股票A(450009)新进持股618.66万股(第八大股东) [3] - 华夏回报混合A(002001)与交银阿尔法核心混合A(519712)退出十大流通股东名单 [3]

投资评级 - 维持"买入"评级 [5][13] 核心观点 - 公司业绩稳健，2025H1实现营收36.3亿元同比-7%，归母净利润2.7亿元同比+10% [2] - 盈利能力提升，2025H1销售净利率7.4%同比+1.1pct，毛利率18.3%同比+0.8pct [3] - 中期分红2.3亿元，股利支付率87%，红利价值突出 [4] - 参投企业悍高集团上市，持股价值约4.05亿元，预计2025Q3实现较高其他综合收益 [4] - 调整盈利预测，预计2025-2027年归母净利润6.6/7.4/8.2亿元，同比+13%/12%/10% [5] 财务表现 - 2025H1装饰材料业务收入29.9亿元同比-9%，其中板材产品收入17.9亿元同比-16%，其他装饰材料收入10.1亿元同比+10% [3] - 定制家居业务收入6.2亿元同比+4%，其中柜类/地板/木门营收分别同比+6%/-13%/+102% [4] - 2025Q2单季营收23.6亿元同比-3%，归母净利润1.7亿元同比+7% [3] - 预测2025年营业收入84.45亿元同比-8.1%，净利润6.62亿元同比+13.1% [6] 估值指标 - 当前市盈率13倍（2025E），预计2025-2027年PE为13/12/11倍 [5][6] - 每股收益预测2025-2027年分别为0.80/0.90/0.99元 [6] - 净资产收益率预计提升，2025-2027年分别为21.2%/23.0%/24.5% [6] - 股息收益率持续增长，2025-2027年分别为6.55%/7.36%/8.10% [6] 业务策略 - 装饰材料业务发力高毛利附加产品，推广柜门板、封边条、五金、胶粘剂等辅料辅材 [3] - 定制家居业务重点拓展核心区域门店零售和整装渠道，控制工程业务规模 [4] - 通过产品组合策略搭配流量产品提升整体销售效益 [3]

投资评级 - 维持"买入"评级，高分红策略凸显投资价值 [1][4][6] - 当前股价10.53元，行业属于建筑材料/装修建材 [6] 财务表现 - 25H1营业收入36.34亿元（同比-7.01%），归母净利润2.68亿元（同比+9.71%），扣非净利润2.38亿元（同比+1.35%） [1] - Q2单季度营收23.63亿元（同比-2.55%），归母净利润1.67亿元（同比+7.15%） [1] - 25H1现金分红2.29亿元，占可分配利润95.13% [1] - 25H1综合毛利率18.27%（同比+0.80pct），净利率7.43%（同比+1.07pct） [3] - 经营性现金流净流入1.07亿元（同比少流入1.71亿元），收现比96.24% [3] 业务分拆 - 装饰材料收入28.00亿元（同比-8.58%，占比77.04%），柜类业务收入4.41亿元（同比+5.72%） [2] - 全屋定制业务收入3.09亿元（同比+3%），海外业务收入1.91亿元（同比+33.22%） [2] - 非渠道定制家居业务收入1.05亿元（同比+857.33%） [2] 渠道与战略 - 完成乡镇店招商847家，装饰材料门店总数达4673家（含饰材店2192家，乡镇店2481家） [4] - 3000家门店可提供板材定制+服务，新零售中心赋能经销商升级营销模式 [4] 财务预测 - 25-27年归母净利润预测调整至6.5/7.6/8.7亿元（原预测7.5/8.7/10亿元） [4] - 25-27年对应PE为13.2/11.4/10.0倍，25年营收预计98.84亿元（同比+7.57%） [4][5] - 25年EPS预测0.79元，ROE预计21.45% [5][12] 估值指标 - 当前市盈率12.67倍（2023年），市净率2.72倍 [5] - EV/EBITDA为3.70倍（2023年），预计2026年降至3.15倍 [5][12]

核心观点 - 公司2025年上半年实现营收36.34亿元，归母净利润2.68亿元，同比增长9.71%，基本每股收益0.33元/股，同比增长10.00% [1] - 公司作为高端环保家具板材核心供应商，构建了覆盖6000多家专卖店的终端网络，与2万多家定制家具企业建立稳定合作 [1] - 装饰材料行业2024年市场规模达4.2万亿元，同比增长8.5%，预计2025年突破4.6万亿元，年复合增长率7%以上 [2] - 公司装饰材料业务营收28.00亿元，毛利率12.20%，品牌使用费营收2.01亿元，毛利率99.22% [2] - 公司定制家居业务渠道拓展成效显著，家装公司渠道销量同比增长46.5%，截至报告期末定制家居专卖店达1808家 [6] 财务表现 - 2025年上半年营业成本29.70亿元，同比减少7.90% [7] - 2024年销售费用1.16亿元(同比增长8.39%)，管理费用2.04亿元(减少23.04%)，财务费用-3400.48万元(减少126.18%) [7] - 2025年半年度拟每10股派发现金红利2.8元，现金分红金额2.29亿元 [10] - 2024年斥资1.00亿元回购1063.34万股股份，2018年以来累计回购金额达10.7亿元 [11] 渠道布局 - 经销商体系合作家具厂客户达2万多家 [3] - 装饰材料门店共4673家(饰材店2192家，乡镇店2481家)，其中3000家可提供板材定制+服务 [4] - 上半年完成乡镇店招商847家，营建完成334家 [4] - 家装公司渠道重点攻坚全国TOP30家装龙头及区域头部企业 [3] - 工装渠道成立独立运营分公司，强化大客户服务 [3] 产品创新 - 柜类营收4.41亿元(同比增长5.72%)，木门营收2113.90万元(同比增长101.76%) [2] - 2024年推出12件融合美学与环保的绿色新产品 [9] - 开发除醛抗菌生态板、植物胶板材、零醛超净板等环保产品 [9] - 推出UNICO轻高定系列，满足高品质家居需求 [5] 行业趋势 - 城镇化进入稳定发展期，行业从增量扩张转向存量提质增效 [1] - 房地产政策刺激带动装饰材料需求提振，消费补贴政策有望进一步释放需求 [2] - 绿色建材市场规模2023年达2024.1亿元(同比增长19.17%)，预计2026年超3000亿元 [8] - 家居市场呈现流量碎片化、线上化趋势及年轻消费群体崛起 [4] ESG表现 - ESG评级获BBB级，在纸与林业产品公司中排名第19位 [8] - 在其他建材行业中ESG评级排名前列(华证BBB第3、中诚信A第2、同花顺AAA第1、秩鼎AA第1) [8] - 采用速生林及进口优质原木，自研大豆植物胶等环保胶粘剂 [9] - 生产环节践行绿色制造，减少有害物质排放 [9]

产品营收 - 2024年门类产品营收51843.16万元，毛利率18.43%，降29.36%[3] - 2024年柜类产品营收32357.02万元，毛利率30.81%，增4.39%[3] - 2025年Q1门类产品营收8958.84万元，毛利率17.67%，降6.98%[7] - 2025年Q1柜类产品营收7780.23万元，毛利率24.56%，增14.49%[7] 渠道营收 - 2024年经销商渠道营收17397.56万元，毛利率25.33%，增1.85%[6] - 2024年大宗工程渠道营收172.02万元，毛利率 - 1.34%，降77.55%[6] - 2025年Q1经销商渠道营收84951.30万元，毛利率28.53%，降15.55%[7] - 2025年Q1大宗工程渠道营收4867.74万元，毛利率13.10%，降61.95%[7] 经销店数量 - 2024年初1228家，新开154家，关闭192家，年末1190家[10] - 2025年初1190家，1 - 3月新开4家，关闭48家，3月31日1146家[12]