海南项目进展 - 海南项目进展顺利 已于2023年9月完成子公司设立并取得营业执照 [1] - 已与文昌市自然资源和规划局签订《文昌市国有建设用地使用权挂牌出让成交确认书》 [1] - 配套检测中心预计2026年底初步形成检测能力 与下游客户需求节奏同步 [1] 行业需求与订单 - 当前军工行业需求呈现边际改善迹象 [1] - 检测订单有望回升 [1] - 公司在市场开拓方面有一定的成效 [1]

海南项目进展 - 海南项目进展顺利 已于2023年9月完成子公司设立并取得营业执照 [1] - 已与文昌市自然资源和规划局签订了《文昌市国有建设用地使用权挂牌出让成交确认书》 [1] - 配套检测中心预计2026年底初步形成检测能力 与下游客户需求节奏同步 [1] 行业需求与订单 - 当前军工行业需求呈现边际改善迹象 [1] - 检测订单有望回升 [1] - 公司在市场开拓方面有一定的成效 [1]

公司财务造假事件 - 公司股票于2025年9月23日变更为"ST思科瑞"，因上市首年（2022年）即发生财务造假 [2] - 2022年通过虚构销售业务、提前确认收入、不当确认收入三种方式虚增营业收入996.04万元、虚增利润总额700.54万元，分别占同期指标的4.16%和6.56% [3] - 具体造假案例包括：在未收到货物、未开展检测业务的情况下，虚构与四川赛狄的检测收入336.65万元；对佳缘科技提前确认收入246.93万元，并对存在争议的412.46万元订单强行确认收入 [3] - 公司隐瞒虚假记载长达两年半，直至2025年4月发布更正公告 [4] - 公司被处以警告及200万元罚款，时任副总经理舒晓辉被罚120万元，董事长张亚等3名高管各被罚80万元，合计罚没560万元 [4] 上市后业绩表现 - 上市前（2020-2021年）呈现高增长，营收从1.66亿元增至2.22亿元，归母净利润从7549万元升至9706万元，两年营收增速均超30% [5] - 上市后业绩迅速变脸，2022年营收仅微增4.87%至2.33亿元，归母净利润下滑5.77%至9146.39万元 [5] - 2023年营收同比下降13.75%至2.01亿元，归母净利润腰斩至4784.05万元，降幅达47.68% [5] - 2024年业绩跌入深渊，营收下滑28.40%至1.44亿元，归母净利润巨亏2100.32万元，同比降幅高达143.90% [5] - 2024年上半年营收5559.33万元，同比腰斩（-49.68%），归母净利润亏损395.53万元，扣非净利润亏损扩大至657.87万元 [6] 财务状况与运营指标 - 毛利率从行业较高水平下滑至2024年末的36.30%，较2024年三季度的41.54%明显缩水 [6] - 销售净利率由正转负至-17.25%，净资产收益率跌至-1.31%，意味着股东权益开始缩水 [6] - 2024年末资产负债率仅9.40%，流动比率达10.54，短期偿债压力不大，但经营活动现金流净额（3541.63万元）已无法覆盖5838.35万元的投资活动现金流出 [9] - 核心业务全面萎缩，2024年上半年可靠性检测筛选业务的检测数量和单价双双下滑，军工集团下属企业客户收入骤降62.99%，配套电子厂商收入下降41.24% [6] 战略与管理问题 - 上市后选择激进扩张检测能力，2024年上半年新增检测设备原值2052.42万元，CNAS和DILAC认证检测项目从1340项激增至2005项，增幅54.90% [7] - 盲目扩张未能转化为竞争力，新增检测能力在军工订单萎缩背景下沦为"闲置资产"，推高运营成本 [7] - 管理层动荡，2024年11月时任总经理马卫东辞职，由杨大为接任，但新管理层未能扭转颓势 [7] - 行业面临阶段性萎缩，公司缺乏定价权，面对客户议价能力增强只能被动降价 [8] 行业与市场风险 - 军工检测行业极度依赖军方预算节奏、价格管制和客户集中度，是"政策型"行业 [10] - 公司98%以上收入来自主营业务，高度依赖军工订单市场，该市场因行业人事调整和装备订货调整陷入阶段性萎缩 [6] - 财务造假可能导致公司失去军工检测资质，该行业对供应商诚信要求极高，资质被吊销将使公司失去生存根基 [8] - 股票被ST后交易受限导致流动性萎缩，投资者信任重建需要漫长时间 [9]

行业与公司 * 军工检测行业 贯穿武器装备全寿命周期 是保障装备质量安全的关键环节[2] * 纪要主要涉及军工检测行业 并重点分析上市公司广电计量和苏试试验[1][8] 核心观点与论据 **行业景气度与市场规模** * 军工行业景气度高 国防支出稳健增长 2025年达17846.65亿元 同比增长7.2%[1][5] * 参照美军研发测试评估费用占比 估算2025年中国军工检测市场规模约为2820亿元[1][5] * 第三方检测公司渗透率提升 比测点制度的实施为检测试验单位带来业务增量机会[3][5] **行业壁垒** * 行业存在高壁垒 包括资质壁垒（需取得军工三证） 技术壁垒（执行严格军用标准）和客户壁垒（依赖长期合作关系）[1][6][7] **主要公司表现与优势** * 广电计量为地方国企 军工检测收入占比达30% 受益于十四五规划收官之年特殊行业订单增加 通过优化业务结构和控制成本提高净利率 2025年上半年起逐季感受军工订单回暖[1][12] * 苏试试验业务聚焦检测设备和检测服务 军工业务收入占比约50% 2025年第二季度利润增速达26% 收入增速达18% 受益于军工检测服务回暖和订单恢复[1][14] * 火炬电子设定2025年营收不低于40亿元或净利润不低于5亿元的目标 显示出对未来市场信心 但实现净利润翻三倍目标具挑战[3][9] 其他重要内容 * 军工检测主要包含环境适应性与可靠性实验 电子元器件筛查及电磁兼容实验等[1][3][4] * 军工检测需求贯穿武器装备立项论证 方案设计 样机研制 鉴定定型及批产五个阶段[2] * 苏试试验业绩从2020年到2024年一季度保持同比正增长 显示其业务能持续兑现业绩[10][11]

军工检测行业分析 - 军工检测行业受益于下游高景气，贯穿武器装备全寿命周期，景气度具备更强韧性与持续性，不易受单一批产波动影响 [1] - 军工检测主要包括环境适应性与可靠性试验、电子元器件检测筛选、电磁兼容性试验等，涉及环节多、周期长，技术要求高且前期投入大 [1] - "十四五"规划进入收官阶段，行业面临装备需求集中补量关键时期，补偿式采购增速有望提升，下半年军工检测公司或进入业绩释放期 [1] - 未来2-3年，在"十五五"规划落地及建军百年目标牵引下，军工行业需求有望延续增长 [1] - 军工检测公司近年资本开支持续扩张，随着下游景气加速释放，有望从现金流高增迈向产能释放阶段 [1] - 行业具备资质、客户粘性及技术综合运用等壁垒，头部企业通过实验室全国布局强化服务能力 [1] 军工ETF及中证军工指数 - 军工ETF（512660）跟踪中证军工指数（399967），该指数从沪深市场选取军工行业相关上市公司证券，反映行业整体表现 [1] - 中证军工指数成分股覆盖工业、原材料、信息技术等多个领域，重点聚焦十大军工集团控股企业及其关联业务公司 [1] - 行业配置以工业板块为主，同时包含通信服务等其他细分领域 [1]

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：机械、工程机械、军工检测、锂电设备、科学仪器、轨交、固态电池、自主可控 - **公司**：兴业证券、兆威机电、联赢激光、三一、柳工、徐工、中联、华荣股份、广电计量、苏试试验、思维列控、杰瑞、中密控股、涛涛车业、春风动力、江滨家居、汇川技术、蜂巢科技、福洋机电、顶阳科技、广日股份、第一拖拉机股份、郑煤机、文科股份、火炬电子、骄成超声、汇成真空 纪要提到的核心观点和论据 投资策略 - **整体策略**：从出口、科技、困境反转和高股息四个维度分析机械板块，划分顺周期、泛出口和科技三条主线，盈利增长集中在出口链，估值提升聚焦科技方向，每年叠加困境反转和高股息等投资方向[1][3] - **出口链**：北美消费链建议持有业绩良好公司，若美联储降息或带来积极变化；“一带一路”出口链的油气设备值得持有并考虑加配，叉车、高机和工程机械建议关注[1][3][4] - **科技成长**：聚焦人形机器人和光刻机相关机械设备，推荐汇川技术；人形机器人关注特斯拉产业链和计划在H股发行的公司，传感器公司也值得关注[1][5][6] - **困境反转**：包括锂电设备和军工，军工检测下半年业绩有望兑现，锂电设备关注主业反转和固态电池概念[1][7][8] - **高股息**：机械行业中部分具备成长性的高股息公司股息率超5%，可作为配置逻辑，如华荣股份、广日股份等[1][11] 各行业及公司情况 - **工程机械**：2025年6月国内市场数据偏悲观但全年挖掘机销量或正增长，二季度主机厂内销增速有差异；海外市场底部略有复苏；板块估值合理偏低具备配置价值，推荐三一和柳工[14][15][16][17][18] - **化工设备**：2025年4 - 5月国内需求边际转弱，央国企大项目重启概率低，新疆煤化工项目进展快但需考量经济性和项目审批节奏；海外油气化工行业景气度高[19][20][21][22] - **流程工业**：国内公司出海步伐加快，华荣股份海外市场份额有望提升，估值约14倍，股息率约5%[1][23][24][25] - **军工检测**：下游景气度高、业绩兑现能力强，广电计量和苏试试验有投资价值，利润弹性或超预期[1][26][28] - **轨交行业**：景气度良好，思维列控高股息率与业绩增长结合，预计2025年业绩增长、股息率可达7%[29][30] - **人形机器人**：兆威机电在T链获多数份额，近期减持结束、计划H股上市等，主业二季度业绩大概率超预期，在智能驾驶领域也有布局[2][31][32] - **锂电设备**：有望受益于头部电池厂扩产和固态电池新技术，联赢激光2025年业绩增速预计近70%，骄成超声预计2025 - 2026年增速超50%[33][36][46] - **汇成真空**：主营PVD镀膜设备，消费电子业务占比最大，2025年二季度新签订单接近2024年全年收入，后续业绩表现预计亮眼[47][48][51] - **自主可控**：2025年6月下旬以来板块情绪好转，下半年或有更多催化事件[52] 其他重要但可能被忽略的内容 - 联赢激光2025年前五月整体订单接近2024年全年，锂电订单达2024年全年水平，在固态电池领域与头部客户深度绑定并已出货装配线[36][37] - 骄成超声耗材业务在2024年四季度和2025年一季度收入超1亿，2025年一季度订单翻倍，半导体业务未来两三年将快速放量[39][40][44] - 汇成真空是苹果手机中框镀膜设备独家供应商，近两三年拓展新领域，在精密光学领域因国外设备断供进入且是国内唯一供应商，前期订单三季度交付，后续有望获小批量订单[47][48][49][50]

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：军工行业、贵金属行业、稀土行业、通信行业 - **公司**：苏试试验、广电计量、东华测试、景嘉微、海格通信、上海瀚讯、712、中金、赤峰、山金国际、广晟有色、中国稀土、正海磁材、金力永磁、宁波韵升 纪要提到的核心观点和论据 军工行业 - **核心观点**：2025 年有望迎来拐点，海外军备需求旺盛，中国军备产品竞争力提升，军工信息化产品外贸热度高 [2][18] - **论据**：过去两到三年中期调整及其他因素使军工行业业绩承压，如海格通信 2024 年业绩下滑 92%，712 下滑 156%；今年宏观和行业环境改善，十四五收官、十五五开局带来确定性催化剂；海外安全局势不确定性和冲突加剧，我国军备实力通过航展和实战应用展示竞争力，如无人机、相控阵雷达、北斗导航等核心部件 [18] 黄金投资 - **核心观点**：维持十年战略看多判断，黄金作为避险工具和战略储备的重要性凸显，有上涨空间 [1][5] - **论据**：全球进入百年未有之大变局，政治、军事、经贸等维度秩序重构，旧秩序瓦解，新秩序充满不确定性；历史上两次百年秩序重构期黄金有约 10 年激烈脉冲，涨幅至少 3 - 5 倍以上；目前黄金隐含秩序重构指数接近布雷顿森林体系解体后的峰值，并正在突破 50 年的压力位；当前风险事件层出不穷，中东局势加剧预示全球立体性秩序重构 [5] 苏试试验 - **核心观点**：2025 年 Q2 起逐季改善，全年利润预计增长 34.2%，估值安全边际较好 [1][8] - **论据**：2024 年设备端需求承压，实验服务资本开支与需求端错配，新增固定资产原值约 3.88 亿元，同比增长近 20%，但周转次数从 2023 年的 1.8 次下降至 1.4 次；2025 年下游订单恢复及验收周期因素影响，预计 Q2、Q3、Q4 逐级改善并增速上升 [8] 广电计量 - **核心观点**：订单签单增速良好，利润端增速弹性可能大于收入端，成本降低 [1][6] - **论据**：2025 年订单签单增速较 2024 年更好，同比增速保持良好水平，受益于下游研发端持续开支；2024 年底固定资产原值新增 11.34 亿，在建工程转固 8.21 亿，多为厂房项目投入，折旧周期延长，基地投入使用后租金成本下降，降低固定资产折旧占收入比例；除军工领域，还受益于汽车、集成电路、航空航天及通信等科技类板块 [6] 东华测试 - **核心观点**：预计 2025 - 2027 年归母净利润高速增长 [1][9] - **论据**：2025 年整体趋势良好，截至一季度末，存货和合同负债分别达到 1.87 亿和 0.42 亿元，同比分别增长 8.6%和 84.27%；武器装备现代化及智能化对结构优化和安全要求提高，公司结构力学性能分析积累多年经验，国产化进程推进；在自定义测控分析系统研发方面取得进展，为客户提供更丰富产品系列；在 PCHM 领域快速发展，随着国防军工安全监测管理渗透力提升及武器装备无人化、智能化发展，该领域有望保持良好增长势头 [9] 景嘉微 - **核心观点**：2025 年主营业务预计持续改善，加大高端 GPU 显卡及 AI 计算能力研发投入 [16] - **论据**：2024 年受产业周期影响，显控和小型专用雷达营收水平下滑；2025 年行业景气度回升；去年底完成接近 40 亿定增，今年 5 月解禁，账面现金充裕 [16] 海格通信 - **核心观点**：有望受益于军工信息化、北斗三号换装浪潮及卫星通信与无人机装备新业务拓展 [21] - **论据**：已拓展至无线通信、北斗导航、航空航天及数字生态四大领域；在无线通信方面覆盖全频段，多个项目进入推广阶段；在商业航天或卫星通信方向具有前瞻性布局；在北斗导航方面实现全产业链布局，并获得战略投资；控股子公司西安驰达承制九天灵活配置重型无人机预计今年六月底完成首飞 [21] 上海瀚讯 - **核心观点**：2025 年第一季度扭亏为盈，在低轨卫星通信领域具有先发优势，对业绩增长贡献显著 [22][23] - **论据**：低轨卫星通信业务收入增加及回款情况良好；我国 G60 星链预计今年进入密集发射期并启动全球服务，为上下游相关产业带来显著增量；深度参与千帆星座建设，技术团队首次参与实际设备完成地面验证；与 G60 核心客户存在密切管理协同效应 [22][23] 712 公司 - **核心观点**：在军事与民用通讯方面取得进展 [24] - **论据**：在军事通讯方面持续中标重点项目，提高市场占有率，突破地面通讯系统业务；在卫星通讯与导航领域将科研成果转化为销售业绩；在民用通讯方面通过市场与研发双轮驱动，在铁道通讯和城市轨道交通领域稳步扩大版图 [24] 稀土行业 - **核心观点**：中国稀土两用物项管制措施完善，效果显著，提升了中国稀土产业链在全球制造业中的地位和话语权 [12] - **论据**：中国稀土矿产量占全球 70%，冶炼氧化物和金属占全球 90%，磁材也占全球 90%；管制对全球尤其是军工和民用领域影响巨大，包括汽车、电子、工业电机等下游产业；中重稀土公司如广晟有色、中国稀土受益明显，磁材企业如正海磁材、金力永磁和宁波韵升有望迎来量价齐升 [12] 贵金属市场 - **核心观点**：近年来全球政治军事经济动荡加剧，贵金属特别是黄金是优选配置标的 [10][11] - **论据**：从避险情绪看，俄乌战争、中东局势动荡、美国关税战等刺激贵金属价格上涨；从金融属性看，美国债务水平迅速上升，美元资产减弱，支撑贵金属价格上涨；各国央行加大黄金配置需求；中国加强战略稀有资源出口管制，推动相关企业发展 [10][11] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 过去十年，中国以外亚洲区域的国防开支显著增长，从 90 年代占全球大约 10%上升到目前的 22%，为中国军贸带来巨大机遇 [3] - 中国国防预算支出过去四年增长较为稳定，维持在 7.2%左右，但占 GDP 比重较低，约为 1.3%，低于俄罗斯（7.1%）、美国、韩国、英国和印度，未来仍有很大增长潜力 [1][4] - 检测行业成本主要包括人工和设备，占比超过一半，需求端增长对利润端拉动明显 [6] - 通信板块中的军工战略资产配置核心逻辑包括军工行业大环境改善、海外安全局势不确定性导致军贸业务热度提升、通信方向的军工信息化企业向更广泛业务拓展 [19][20]