市场窄幅震荡，沪深两市成交额2.8万亿，较上一个交易日缩量538亿。盘面上市场热点轮动，商业航天 概念集体爆发，可控核聚变概念表现活跃。截至收盘，沪指跌0.07%，深成指跌0.51%，创业板指跌 0.82%。 在市场流动性充足背景下，以往急涨慢跌的行情特征被弱化，主线行情的持续性得到显著增益。虽然今 日A股大盘绿收，但是量能上和前几日保持接近，流动性充裕。从板块上看，本周前几日半导体设备爆 发，今日商业航天回流，通信板块则蓄势待发。我们认为目前机会仍然大于风险，大家可以继续跟随市 场主线，逢低布局。 1)军工方面，商业航天持续强势。消息面上，1月7日长征10甲海上网系回收试验任务召开动员会，表明 航天一院在可回收火箭领域的推进节奏明显加快。自去年末朱雀三号、商业航天司成立等催化落地以 来，商业航天条线持续热烈。展望2026年，近期产业端天兵科技天龙三号、深蓝航天星云一号等任务或 执行首飞，中长期在国网、千帆重大战略推动之下，商业航天有望成为数万亿市场，有兴趣的朋友可以 关注军工ETF(512660)。 2)通信方面，仍可能继续成为2026年的主线。近期英伟达CES大会上宣告了Rubin更多细节，存储池化 助力 ...

市场整体表现 - 2026年1月8日，A股三大指数震荡回调，但卫星、航天板块自2025年12月以来表现活跃并再次强势拉涨 [1] - 卫星、航空航天主题ETF“霸榜”当日涨幅榜前十 [1][5] 卫星及航空航天板块表现 - 卫星产业链开年以来持续走强，北斗导航、空间站、商业航天等细分方向持续大幅攀升 [4][16] - 卫星、航空航天主题ETF领涨市场，多只相关ETF涨幅超过5%，例如卫星ETF(159206.SZ)上涨6.20%，卫星ETF(563230.SH)上涨5.70%，航天航空ETF(159208.SZ)上涨5.62% [6][17] 军工及其他主题ETF表现 - 在卫星、航空航天板块带动下，做多资金进一步涌入军工方向，军工板块ETF显著拉升 [6][17] - 多只军工主题ETF涨幅超4%，其中国防ETF(512670.SH)上涨5.06%，军工ETF(512660.SH)上涨4.51% [8][19] - 央企科技、工业软件、影视传媒等主题ETF也涨幅居前，例如央企科技ETF(560170.SH)上涨2.85%，工业软件ETF(159108.SZ)上涨2.42% [8][19] 宽基ETF资金流向 - 场外增量资金呈现进场迹象，部分宽基ETF吸金规模显著 [10][21] - 2025年12月8日至2026年1月7日，南方中证A500ETF等6只大型中证A500ETF近一个月合计吸金规模达876.98亿元 [2][10][13][21] 债券及货币类ETF成交 - 多只债券、货币类ETF交投活跃，成交额居前 [9][20] - 短融ETF(511360.SH)单日成交额达376.68亿元，银华日利ETF(511880.SH)成交179.35亿元，科创债ETF南方(159700.SZ)成交142.76亿元 [9][20] 行业ETF资金流向 - 近一个月以来，除卫星ETF外，部分非银金融、有色金属板块ETF的资金净流入额排名也居前 [11][22] 红利类资产机会 - 分析人士指出，在市场连续拉涨后，部分资金寻求配置“确定性”，布局兼具高股息优势和防御属性的红利类资产 [12][23] - 红利低波ETF(512890)近21个交易日中有18个交易日获资金加仓，区间累计吸金19.04亿元，是同期所有红利主题ETF中唯一资金净流入超19亿元的产品 [12][23] - 红利低波指数股息率自2025年11月中旬以来持续攀升，目前达到5.06%，相较10年期国债收益率具备优势 [12][23] 其他市场动态 - 近期海外股市整体高位震荡，国内部分QDII产品溢价率居高不下，多家基金公司于1月8日发布了QDII产品溢价风险提示公告 [3][14]

军工行业市场表现与前景 - 1月8日，军工ETF（512660）收盘领涨，涨幅超过4.5%，且为同类产品中规模第一 [1] - 军工作为战略行业，在“十五五”期间部分内需装备有望实现从“0到1”的发展，行业仍然具有结构性行情 [1] 细分领域投资机会分析 - 无人化作战范式成为非对称作战首选，各类无人装备有望成为后续列装重心 [1] - 商业航天在解决体制机制、运力及应用（算力）闭环问题后，有望成为高景气投资赛道 [1] - 低空经济当前对政策利好反应钝化，市场更关注下一阶段落地情况，一旦在适航和物流端出现明确拐点，后续有望持续补涨 [1] - 深海科技作为国之重器，行业发展阶段较早，更多的体制机制变革可能成为行业催化点 [1] 军工ETF（512660）与中证军工指数概况 - 军工ETF（512660）跟踪中证军工指数（399967），该指数全面覆盖海、陆、空、天、信等军工领域 [1] - 指数从沪深市场选取涉及航空、航天、船舶等军工领域的上市公司证券作为样本，主要涵盖十大军工集团控股的上市公司 [1] - 指数行业配置以航空装备和军工电子为主，充分体现军工行业的成长性和景气度 [1]

市场表现 - 军工概念股集体走强，航天电子涨停，中航沈飞、中航西飞股价上涨超过5%，中国船舶股价上涨超过4% [1] - 受盘面影响，军工相关ETF普遍上涨超过4%，例如军工ETF（512660）上涨0.059元，涨幅达4.10% [1][2] 行业展望（至2026年） - 订单确定性将显著增强 [2] - 需求结构将加速向新质战斗力和消耗性作战能力倾斜 [2] - 军贸将成为行业第二增长曲线，体系化出口有望打开高端市场天花板 [2] - 军民融合将深化，商业航天、低空经济、核聚变等方向实现“军技民用、双向赋能” [2] - 行业财务质量将全面改善，现金流与盈利能力进入上行通道，估值逻辑从主题博弈转向基本面定价 [2]

核心观点 - 人民币升值趋势叠加岁末年初窗口 外资有望阶段性净流入A股 贡献增量资金并利好大盘风格 [1] - 1月市场更可能呈现结构性增量资金流入格局 有望助力A股延续上行趋势 继续演绎春季攻势 风格层面推荐大盘风格 [1][2] 历年1月各类资金变化特征 - 保险资金和外资通常在年初进行布局 保险资金多在年初净流入 [1][2] - 1月融资资金往往在后半月转弱 [1][2] - 外资的流入比较有利于A股的大盘风格 [1][2] 货币政策与利率 - 上周(12/29-12/31)央行公开市场净投放7009亿元 [2] - 未来一周将有13236亿元逆回购和600亿元国库现金定存到期 [2] - 货币市场利率下行 R007下行7.4个基点 DR007下行9.5个基点 [2] - 国债收益率上行 1年期国债收益率上行4.5个基点 10年期国债收益率上行0.5个基点 [2] - 同业存单发行规模减少4196.2亿元 1个月/3个月/6个月同业存单利率均下行 [2] 资金供需 - 二级市场可跟踪资金净流入规模扩大 [3] - 融资余额下降 融资资金净卖出22.7亿元 [3] - ETF净流出33.5亿元 [3] - 新成立偏股类公募基金份额减少 [3] - 重要股东由净减持规模上升 公布的计划减持规模下降 [3] 市场情绪 - 上周融资资金交易活跃度减弱 股权风险溢价下降 [3] - 上周各类风格指数及大类行业换手率普遍下降 [3] - VIX指数回升 海外市场风险偏好下降 [3] 市场偏好 - 行业偏好上 有色金属、国防军工、家用电器获各类资金净流入规模较高 [3] - 宽基指数ETF以净赎回为主 其中上证50ETF赎回最多 [3] - 行业ETF申赎参半 其中原材料ETF申购较多 军工ETF赎回较多 [3] - 净申购最高的为华夏中证A500ETF 净赎回最高的为华夏上证50ETF [3] 海外变化 - 美国三季度GDP同比增长4.3% 超出市场预期 [3] - 增长主要由居民消费及人工智能相关基础设施投资拉动 [3] - 外贸对增长形成一定支撑 但企业投资增速较二季度明显放缓 [3] - 12月ISM制造业指数继续回落至47.9 连续第10个月处于收缩区间 显示制造业需求偏弱 [3]

沪深股通成交概况 - 沪深股通今日合计成交2959.05亿元，其中沪股通成交1352.07亿元，深股通成交1606.97亿元 [1][2] - 沪股通成交额前三名分别为贵州茅台（32.39亿元）、紫金矿业（24.94亿元）、工业富联（18.68亿元） [3] - 深股通成交额前三名分别为宁德时代（50.67亿元）、中际旭创（42.19亿元）、阳光电源（33.05亿元） [3][4] 板块主力资金动向 - 主力资金净流入前五板块为电子（73.31亿元）、传媒（53.07亿元）、医药（41.63亿元）、有色金属（35.60亿元）、非银金融（31.78亿元） [6][7] - 主力资金净流出前五板块为机械设备（-53.62亿元）、通用设备（-41.46亿元）、国防军工（-35.13亿元）、通信（-30.84亿元）、交运设备（-28.94亿元） [7][8] - 涨幅居前板块包括脑机接口、保险、半导体，跌幅居前板块包括海南、旅游及酒店 [5] 个股主力资金监控 - 主力资金净流入前十个股中，胜宏科技净流入19.67亿元居首，兆易创新净流入16.83亿元，中芯国际净流入10.17亿元，贵州茅台净流入9.75亿元，中国平安净流入9.54亿元 [9][10] - 主力资金净流出前十个股以商业航天方向为主，航天电子净流出20.49亿元居首，中国卫通净流出16.82亿元，航天发展净流出15.87亿元 [10][11] ETF成交情况 - 成交额前十ETF中，A500ETF华泰柏瑞（563360）成交158.67亿元居首，A500ETF基金（512050）成交156.67亿元次之 [13] - 成交额环比增长前十ETF中，港股通科技ETF基金（159101）成交额环比增长378.75%居首，恒生创新药ETF（520500）环比增长377.52%次之 [14] - 港股创新药ETF（513120）成交68.08亿元，环比增长248.62% [13][14] 龙虎榜机构动向 - 机构买入方面，AI应用概念股蓝色光标（300058）涨停，获两家机构买入1.86亿元，同时获深股通买入1.56亿元 [1][16] - 军工人气股江龙船艇（300589）获三家机构买入9588万元 [16] - 机构卖出方面，商业航天概念股遭机构甩卖，中超控股（002471）遭三家机构卖出2.2亿元，华菱线缆（001208）遭四家机构卖出1.15亿元，北斗星通（002151）遭两家机构卖出1.05亿元，海格通信（002465）遭两家机构卖出1.7亿元 [16][17] 龙虎榜游资与量化资金动向 - 游资方面，锂电池概念股表现强势，天际股份（002759）获国泰海通证券宜昌沿江大道、河源越王大道、上海江苏路分别买入2.19亿元、1亿元、6059万元 [1][18][19] - 盐湖股份（000792）获国泰海通证券上海江苏路、中信证券西安朱雀大街分别买入1.08亿元、9142万元 [1][18][19] - AI应用概念股蓝色光标遭国盛证券宁波桑田路、国泰海通证券宁波广福街分别卖出2.9亿元、1.94亿元 [1][18][19] - 量化资金方面，人形机器人概念股五洲新春（603667）获瑞银证券上海花园石桥路、摩根大通上海银城中路、国泰海通证券总部、高盛证券上海世纪大道分别买入1.18亿元、1.78亿元、1.72亿元、5030万元 [20]

沪深股通成交概况 - 12月29日，沪股通总成交金额为1032.01亿元，深股通总成交金额为1219.77亿元 [2] - 沪股通前十大成交个股中，紫金矿业成交额居首，达29.05亿元，寒武纪和工业富联分别以28.35亿元和16.31亿元位列第二、三位 [3] - 深股通前十大成交个股中，阳光电源成交额居首，达33.92亿元，中际旭创和宁德时代分别以28.37亿元和19.75亿元位列第二、三位 [3][4] 板块资金流向 - 从板块表现看，碳纤维、机器人等板块涨幅居前，电池、乳业、电力等板块跌幅居前 [5] - 主力资金净流入方面，银行板块净流入10.66亿元居首，多元金融和石油石化板块分别净流入6.70亿元和6.07亿元 [6][7] - 主力资金净流出方面，电新行业净流出122.81亿元居首，有色金属和电子行业分别净流出92.36亿元和71.99亿元 [7] 个股资金监控 - 个股主力资金净流入前十中，拓维信息净流入16.59亿元居首，雷科防务和航天机电分别净流入10.17亿元和7.38亿元 [8] - 个股主力资金净流出前十中，中际旭创净流出15.45亿元居首，阳光电源和多氟多分别净流出13.62亿元和12.24亿元 [9] - 锂电池人气股天际股份主力资金净流出10.87亿元 [9] ETF成交动态 - 今日成交额前十的ETF中，A500ETF华泰柏瑞成交137.98亿元居首，A500ETF基金和A500ETF南方分别成交134.18亿元和110.04亿元 [10] - 成交额环比增长前十的ETF中，恒生医药ETF环比增长400.70%居首，港股通创新药ETF和恒生医疗ETF环比分别增长342.50%和310.12% [11] - 上周份额增长前十的ETF中，中证A500ETF份额增长90.24亿份居首，A500ETF基金和A500ETF南方份额分别增长86.25亿份和85.44亿份 [11] - 上周份额减少前十的ETF中，军工龙头ETF份额减少26.66亿份居首，军工ETF和酒ETF份额分别减少12.48亿份和10.30亿份 [11] 龙虎榜机构动向 - 机构买入方面，天际股份获两家机构买入1.68亿元，佳缘科技获三家机构买入1.02亿元，英飞特获四家机构买入8559万元 [12][13] - 机构卖出方面，多只商业航天概念股遭集中抛售，金风科技遭四家机构卖出3.74亿元，通宇通讯遭四家机构卖出3.14亿元，航天发展遭三家机构卖出3.18亿元 [1][13][14] - 商业航天概念股广联航空、华菱线缆、雷科防务分别遭四家机构卖出1.44亿元、三家机构卖出1.27亿元、三家机构卖出1.22亿元 [1][13] 龙虎榜游资与量化资金动向 - 游资方面，天际股份遭三家实力游资席位集中卖出，其中国盛证券宁波桑田路卖出1.33亿元，国投证券西安朱雀大街卖出1.31亿元，国泰海通证券上海江苏路卖出1.14亿元 [1][15][16] - 量化资金方面，中国卫星遭激烈博弈，国信证券浙江互联网分公司买入1.29亿元，而国泰海通证券公司总部和瑞银证券上海花园石桥路分别卖出3.60亿元和0.87亿元 [17][18] - 游资在部分个股上呈现分歧，例如国泰海通证券上海江苏路卖出天际股份，但国泰海通证券成都北一环路买入金风科技2.00亿元 [15]

市场整体资金流向 - 2025年12月26日，A股市场股票ETF整体实现资金净流入103.71亿元，当日A股三大股指集体收涨且成交额显著放量 [2] - 截至12月26日，全市场1284只股票ETF（含跨境ETF）总管理规模为4.79万亿元 [3] 宽基指数ETF资金流入 - 12月26日，宽基ETF整体净流入资金达123.06亿元，成为资金主要流入方向 [3] - 中证1000指数相关ETF单日净流入居前，达30.5亿元，其中南方基金旗下中证1000ETF净流入16.92亿元，华夏基金旗下中证1000ETF净流入8.42亿元 [3] - 跟踪上证50指数的ETF净流入18亿元，其中华夏上证50ETF净流入13.49亿元，易方达上证50ETF净流入超4亿元 [3] - 跟踪中证500、沪深300、中证A500指数的ETF净流入金额分别为30亿元、19.7亿元和13.2亿元 [3] - 从近5日数据看，资金净流入中证A500指数ETF超493亿元，净流入中证500指数ETF超41亿元 [4] - 具体产品方面，南方中证500ETF（510500.SH）单日净流入23.56亿元，华安创业板50ETF（159949.SZ）净流入15.76亿元，南方A500ETF（159352.SZ）净流入12.86亿元 [5] 基金管理公司动态 - 易方达基金旗下ETF产品总规模为8490.1亿元，12月26日规模增加13.7亿元，2025年以来规模增加2483.6亿元（其中净流入747.5亿元，净值增长1736.1亿元） [5] - 易方达旗下机器人ETF、沪深300ETF易方达、中证500ETF易方达及科创板50ETF当日均有显著资金净流入 [5] - 华夏基金旗下科创50ETF和A500ETF基金12月26日分别净流入7.1亿元和4.65亿元，沪深300ETF华夏净流入2.23亿元 [6] 行业主题ETF资金流出 - 12月26日，行业主题ETF整体净流出20.98亿元，成为资金“失血”主要板块 [7] - 净流出前五大板块分别为国防军工（11.5亿元）、黄金（6.6亿元）、人工智能（5.9亿元）、证券（4.2亿元）和稀土（3亿元） [7] - 具体产品方面，富国军工龙头ETF（512710.SH）净流出4.93亿元，国泰军工ETF（512660.SH）净流出3.56亿元，国泰证券ETF（512880.SH）净流出3.50亿元 [8] 机构观点摘要 - 有机构观点认为，临近年底机构资金活跃度仍低，量化等资金定价权增强，科技方向依然是资金集聚的中心，中期看科技成长仍是优势方向 [8] - 在偏宽松的货币政策支持和低利率环境下，市场流动性充足，依旧支持主题性机会产生 [8] - 行业配置上，建议对偏防御的红利类行业保持一定配置比例，进攻性行业方面继续重点关注科技 [8]

核心观点 - 报告核心结论指出，中证A500 ETF合计规模已接近3000亿元，成为市场重要宽基产品[1] - 上周A股市场整体上涨，其中中证500指数涨幅最大，达4.03%[1] - 市场资金流向呈现显著分化，中证A500指数ETF获得大量资金净流入，而沪深300指数、军工及TMT板块ETF则遭遇净流出[2] 全球及A股市场概况 - 上周（2025.12.22-2025.12.26）A股主要指数普遍上涨，中证500指数领涨4.03%，创业板指上涨3.90%，科创50上涨2.85%[12][13] - 港股恒生指数微涨0.50%[13] - 美股主要指数亦上涨，道琼斯工业指数、标普500、纳斯达克指数分别上涨1.20%、1.40%、1.22%[13] - 涨幅居前的ETF跟踪标的多为新能源板块指数[1] - 上周A股ETF跟踪标的指数涨幅前10名中，卫星产业指数以12.17%的涨幅居首，新能源车、电池等相关指数涨幅也超过7%[15] - 跌幅后10名中，港股通创新药、银行、煤炭等板块指数出现下跌，其中港股通创新药指数下跌1.42%[16] ETF新发统计 - **上报情况**：上周内地市场共上报18只股票型ETF，涉及港股通信息技术、生物科技、通信设备、红利质量、科创板、上证综指、有色金属、电池、互联网等多个主题[17][18] - **发行情况**：截至上周，A股市场有8只股票型ETF正在发行，涵盖科技优势成长、创业板、科创200、港股通汽车、工业软件、创业板新能源、电力公用事业、食品等主题[20] - **成立情况**： - A股市场：上周新成立8只股票型ETF，包括港股通高股息、上证50联接、科创50联接、恒生生物科技、创业板人工智能、恒指港股通、上证综合增强策略、民企300联接等，合计募集规模约15.6亿元[22] - 美国市场：上周新成立5只权益型ETF，其中2只为主动ETF，涉及软件平台、国际出口、能源基础设施等主题[23] 资金流向 A股市场 - **整体流向**：净流入前10的股票ETF多为中证A500指数ETF，其中“中证A500ETF”（159338）净流入106.75亿元；净流出前10的多为沪深300指数、军工、TMT板块ETF，其中“沪深300ETF”（510300）净流出34.08亿元[25][28] - **宽基ETF**： - 净流入居前：中证A500指数净流入493.12亿元，跟踪ETF总规模达2999.07亿元；中证500指数净流入41.04亿元[27][29] - 净流出居前：沪深300指数净流出57.73亿元，跟踪ETF总规模达11942.26亿元；创业板指净流出26.49亿元[30] - **行业ETF**： - 按板块划分，中游制造板块净流入7.46亿元居首，医药生科板块净流入4.02亿元[32] - TMT板块净流出66.52亿元，国防军工板块净流出48.62亿元，金融地产板块净流出19.67亿元[34] - **主题ETF**：金融科技ETF（159851）净流入1.63亿元居首；碳中和ETF（159790）净流出1.50亿元居前[35][36] - **主动ETF**：500增强ETF（561550）净流入0.31亿元居首；300增强ETF（561300）净流出0.30亿元居前[38][40] - **Smart Beta ETF**：红利低波ETF（512890）净流入3.83亿元居首；红利ETF基金（159581）净流出3.62亿元居前[42][43] 美股市场 - **主题ETF**：资源管理主题净流入1.90亿美元居首；多元科技主题净流出4.63亿美元居前[45][47] - **主动ETF**：NEOS Nasdaq-100(R) High Income ETF（QQQI）净流入2.86亿美元居首；JPMorgan Nasdaq Equity Premium Inc ETF（JEPQ）净流出6.56亿美元居前[51][52] - **Smart Beta ETF**：按策略类型划分，仅风险导向类（Risk-Oriented）ETF获得净流入4599.44万美元；价值、成长类ETF净流出最多，分别达157.48亿美元和130.97亿美元[55] - **其他ETF（主要为宽基）**：跟踪富时全球（除美国）指数的ETF净流入57.47亿美元居首；跟踪道琼斯美国全市场指数的ETF净流出28.16亿美元居前[57][58] - **投资A股和港股的ETF**：上周合计净流出1.10亿美元，其中投资A股的KWEB（CSI中国互联网ETF）净流出9004.94万美元[59][61] 商品市场 - **内地商品ETF**：黄金ETF净流入18.71亿元居首，跟踪总规模达2485.07亿元；能源化工ETF净流出1.29亿元[63] - **美国商品ETF**：其他贵金属（Other Precious Metals）ETF净流入11.66亿美元居首；农业（Agriculture）ETF净流出509.99万美元[64] ETF策略跟踪 - **扩散指标+RRG ETF轮动策略**： - 策略自2018年12月28日至2025年12月26日，年化收益率为20.4%[67] - 截至2025年12月26日，策略年内（YTD）收益率为28.16%，相对中信一级等权和沪深300指数的累计超额收益分别为4.28%和9.54%[67][68] - 上周策略收益率为3.84%，相对上述两个基准的超额收益分别为1.66%和1.89%[67] - 策略最新一期（2025年11月28日）持仓包括电网设备、钢铁、银行AH优选、矿业、科创芯片设计、通信等行业的ETF[74] - **ETF日内动量策略**： - 截至2025年12月26日，50%底仓+日内动量策略在上证50ETF、沪深300ETF、中证500ETF和中证1000ETF的YTD收益率分别为5.39%、9.65%、22.66%和17.63%[71] - 相较于买入持有50%仓位对应ETF，该策略在上述四个标的上的YTD超额收益分别为-2.75%、-0.83%、6.03%和2.86%[72][75] - 上周，该策略在四个标的上的收益率分别为0.52%、0.82%、1.97%和2.05%，相较于对应50%仓位ETF的超额收益分别为-0.16%、-0.2%、-0.04%和0.24%[71]

市场整体表现与结构性机会 - 大盘维持震荡态势，但360个行业/主题ETF中，有39个在12月创下年内新高 [1][2][10][11] - 市场在超预期的内需变化出现前，预计仍以结构性机会主导的震荡市思维应对，这是跨年配置的基本框架 [1][7][8][10][17] 有共识度的投资品种 - 老品种是通信和有色相关ETF，分别对应北美AI基建和资源品逻辑 [1][2][10][11][13] - 通信ETF方面，7只创新高的ETF自10月以来平均上涨10%，年内平均上涨91.5% [2][11] - 有色ETF方面，6只创新高的ETF自10月以来平均上涨20.1%，年内平均上涨95.2% [2][11] - 新品种是商业航天相关ETF（包括军工），属于市场震荡阶段活跃资金的进攻选择，与低空经济主题相近 [1][3][4][10][14] - 军工及航空航天ETF方面，7只创新高的ETF自10月以来平均上涨18.7%，其中受商业航天主题催化最明显的两只卫星ETF平均上涨34.5%，并带动2只军工ETF上涨11.1% [2][11][12] - 通信、有色和商业航天共同代表了中美在下一代跨国界基础设施建设上的竞争，是市场共识度最高的方向 [1][10] 商业航天主题的详细分析 - 商业航天板块在中美空天基建布局和航天竞赛的叙事下想象空间打开，代表性公司IPO可能成为行情热度的阶段性顶峰 [3][14] - 从覆盖面和量级看，商业航天指数包含69家公司，总市值1.2万亿元，接近低空经济指数（70家公司，1.6万亿元），但远小于人形机器人指数（120家公司，6.5万亿元） [4][14] - 该主题更适合在市场交投活跃但资金不足以推升AI、资源等机构重仓板块估值的阶段参与 [4][14] - 参考历史主题运行规律，行情第一波持续约60个交易日，绝对收益和相对收益高峰出现在启动后第25~35个交易日，当前商业航天板块已进入行情启动的第25个交易日 [4][14] 关注度提升的“默默上涨”品种 - 化工、工程机械等品种关注度开始提升，缺乏产业讨论热度，但已默默创出年内新高 [1][5][10][15] - 化工ETF自10月以来上涨15.1%，年内上涨40.4%；工程机械ETF自10月以来上涨4.6%，年内上涨32.4% [2][12] - 这些方向代表了中国制造业的全球竞争优势向定价权的转变，企业通过出海、行业自律挺价、环保约束等方式，依托全球份额优势影响行业供需与定价，持续抬升利润率 [1][5][10][15] - 从资本开支强度（资本开支/折旧摊销的十年分位数）看，建材、纺服、电力设备、化工、农林牧渔的资本开支强度处于历史极低位置（10%分位数以内），边际供给增速收缩 [5][15] - 同时考虑ROE边际变化，景气度回暖或磨底但资本开支增速仍下滑的行业主要集中在农林牧渔、基础化工、建筑材料和机械设备 [5][15] - 地产链的竣工侧建材和装饰、纺服链的化纤（如氨纶）、农林牧渔的养殖和农产品加工等板块，今年至今涨幅不超过30%，估值较低，股价对基本面恶化有所脱敏，在供给收缩趋势下具备赔率和安全边际 [5][15][16] “反内卷”相关品种的动向 - 新能源、钢铁等与“反内卷”相关的品种正在重新爬坡，相关催化可能在明年一季度密集出现 [1][6][10][16] - 市场对行业供给动向的反应非常敏感，例如本周新能源领域密集的停产检修信息（德方纳米、湖南裕能、万润新能、安达科技等）发布后，股价有明显正面表现 [6][16] - 光伏组件集体涨价也获得了股价的正面反应，表明市场资金对实实在在的供给收缩动作抱有期待，且股票定价尚未完全反应 [6][16] - 一季度是观察“反内卷”潜在催化的窗口，主要催化包括：纯电乘用车、钢铁等出口许可证制度的执行情况；出口退税政策的潜在调整；“十五五”规划中是否会出现类似电解铝的产能天花板限制举措 [6][16] 跨年配置策略框架 - 在结构性震荡市思维下，配置更青睐热度和持仓集中度较低，但关注度开始提升、催化增多且长期ROE有提升空间的板块，如化工、工程机械、新能源等 [1][8][10][17] - 对高景气、高热度但股价滞涨的板块则相对谨慎 [8][17] - 新的产业题材（如商业航天）可能还会反复发酵，复制类似低空经济主题的演绎模式 [1][8][10][17] - 需高度关注并跟踪人民币升值趋势，近期造纸、航空等行业热度上升源于此“肌肉记忆”，持续升值引发的政策逻辑变化更值得关注，券商和保险是该视角下可攻可守的配置选择 [8][17] 细分板块的轮动与风险点 - 在北美AI基础设施赛道，作为核心品种的光模块近期涨幅持续落后于液冷、800伏HVDC、电源等细分板块 [2][13] - 分化原因包括光模块市值规模已处高位，而液冷等板块市值偏小、博弈弹性更大；以及市场担忧光模块持仓集中度高，部分投资者预期元旦前后有阶段性调仓需求，倾向于等待调仓落地后再布局 [2][13] - 历史规律显示，当液冷板块涨幅显著跑赢光模块时，往往伴随AI基建板块整体的震荡调整 [2][13] - 有色板块进入商品热度高于股票阶段，12月以来白银现货累计上涨39.6%，碳酸锂主力合约累计上涨35.4%，但核心白银股、能源金属个股涨幅显著弱于商品 [2][13] - 铜、铝等基本金属的相关个股和商品走势关联度更高，本周核心标的涨幅尚能跟上商品 [2][13] - 历史上，当商品价格加速上涨波动加大，尤其是商品价格持续强势上行但股票表现明显滞涨时，资源股投资难度会明显提高，行情往往以股、商短暂同步冲高后，商品价格剧烈调整而收尾 [2][13]