格隆汇获悉，9月30日，陕西旅游文化产业股份有限公司（简称"陕西旅游"）更新了招股书申报稿，拟在沪主板上市， 保荐人为中金公司。 作为宋城演艺、曲江文旅的同行，陕西旅游有何看点？今天就来一探究竟。 2024年超5成营收来自《长恨歌》，面临演艺项目创新风险 陕西旅游以"景区+文化旅游"为核心业务，收入主要来自旅游演艺、旅游索道、旅游餐饮业务。 在旅游演艺方面，公司打造了中国首部大型实景历史舞剧《长恨歌》、大型实景影画《12·12 西安事变》、 大型红色 实景演艺《泰山烽火》等作品。 国庆假期结束了，今年的出行数据依然亮眼。 据文化和旅游部数据，2025年国庆中秋8天假期，国内出游8.88亿人次，国内出游总花费超8090亿元，均同比增长。各 地围绕观演赏剧、游历山河、中秋团圆、文化体验等主题，举办超2.9万场文旅活动。 就在这股文旅热潮席卷全国之际，一家扎根陕西西安、手握华清宫、华山等旅游资源的企业，正悄然向A股发起冲 击。 值得注意的是，西峰索道与华山三特索道的竞争关系、差异及优劣势被监管问询。公司回复称，二者在竞争关系上形 成分流与互补并存的双向作用，在差异上体现为线路定位、目标客群及资源禀赋的分化，在优劣势 ...

公司信息披露 - 三特索道在互动平台回应投资者关于股东人数披露的询问 [1] - 公司明确表示将在定期报告中披露相应时点的股东人数信息 [1]

核心违约事件 - 天乾资管未能于2025年9月12日偿付“20天乾01”本金4.5亿元及利息8451.37万元 [6] - 该债券发行于2020年3月12日，余额4.5亿元，票面利率7.5%，实际到期日为2025年9月12日 [6] - 担保方天盈投资因自身经营困难及本年度债券违约，无法履行担保责任 [2][7] 相关债券情况 - 天乾资管目前存续一只债券，存续规模10.5亿元，将于2026年5月6日到期 [9] - 天盈投资目前存续债券6只，存续规模13.01亿元，其中一年内到期规模5.5亿元 [7] - 天盈投资已于今年6月9日发生5.36亿元“H20天盈1”债券违约事件 [7] 母公司当代集团债务危机 - 当代集团自2022年4月发生首只债券违约，目前已有14只债券违约，违约规模达77.45亿元 [9] - 2024年9月，债权人向法院提交对当代集团的重整申请，重整计划执行期限已延长至2025年10月25日 [9] - 截至2021年三季末，公司总资产963.26亿元，总负债639.47亿元，资产负债率66.39% [14] 当代集团财务状况分析 - 有息负债总额高达401.77亿元，其中短期有息负债175.57亿元，而货币资金仅65.46亿元，现金短债比0.42 [15][16] - 2019年与2020年财务费用均超过20亿元，对利润形成严重侵蚀 [17] - 2019年起筹资性现金流由正转负，2021年前三季度大幅净流出41.2亿元，再融资压力巨大 [18] 资产质量与潜在风险 - 应收账款规模75.86亿元，存货高达270.74亿元，长期股权投资177.02亿元，整体资产变现能力一般 [18][19] - 对外担保金额合计74.19亿元，占净资产的58.61%，面临担保代偿风险 [18] - 公司已通过出售多家上市公司控股权等方式自救，但债务缺口依然很大 [20][28] 公司背景与发展历程 - 当代集团成立于1988年，业务曾涉及医药、消费、文化等领域，曾拥有人福医药、当代明诚等多家上市公司 [10] - 公司实际控制人原为艾路明，目前股权结构已变更，由国通信托持有100%股权，实际控制人变更为无 [12] - 公司通过一系列外延式并购扩张，但大手笔并购导致负债高企、流动性紧张，最终引发债务违约 [24][27][28]

公司持股情况 - 三特索道目前持有天风证券股份数量为5062365股 [1]

公司IPO及财务表现 - 陕西旅游向上交所递交招股书拟募资15.55亿元，2024年营收12.45亿元、净利润5.03亿元，成为当地少有的盈利文旅企业 [3] - 2022-2024年公司营收分别为2.24亿元、10.71亿元和12.45亿元，归母净利润分别为-7441.77万元、4.18亿元和5.03亿元，报告期内现金分红合计2.18亿元 [4] - 同省的西安旅游、西安饮食归母净利润连亏四年，曲江文旅连亏三年，最新A股总市值不超27亿元 [3] 业务结构及核心产品 - 《长恨歌》贡献2024年55.07%营收（6.81亿元），票价198-988元，演出947场接待游客249.35万人次，上座率87.77% [5][6] - 旅游演艺收入2024年占比59.74%（7.39亿元），但其他剧目如《12·12西安事变》《铁道游击战》合计收入不足《长恨歌》零头 [6] - 《铁道游击战》2022-2024年上座率仅12.19%、14.22%、11.89%，演艺收入占比不足1% [4] 募投项目及运营风险 - 募资15.55亿元投向7个项目，最大项目泰山秀城（二期）拟投7.29亿元，但一期运营不理想 [4] - 公司坦言《长恨歌》存在观众审美疲劳风险，长期运营可能限制持续创新 [7] - 华山风景名胜资源有偿使用费未明确标准，已计提8795.50万元；华清宫场地经营权协议至2034年 [10][11][12] 财务及同业对比 - 流动比率、速动比率低于同行，资产负债率34.45%-51.70%显著高于可比公司平均值18.11%-20.51% [9][10] - 业务资金依赖银行借款，融资渠道单一；存在大额已计提未支付的资源使用费 [9] - 西峰索道及华威滑道特许经营权分别至2047年和2046年，若无法续期将影响运营 [10]