公司上市与募资计划 - 深圳护家科技（集团）股份有限公司（护家科技）已向港交所主板递交上市申请，联席保荐人为摩根士丹利与中金公司 [1][13] - 此次上市募集资金计划主要用于研发及产品创新、加强生产能力、提升办公环境及数字化运营能力、投资品牌和市场推广、以及深化拓展全渠道销售网络 [1][13] 品牌与产品概况 - 公司旗下功能性护肤品牌HBN于2019年诞生，主打“早C晚A”护肤理念，同年推出首款核心产品α-熊果素精萃水 [2][15] - HBN产品分为改善型护肤品与维稳型护肤品两大类，涵盖御龄紧视、美白焕亮、修护保湿、基础护肤、控油祛痘五大产品线，建议零售价介于129元至689元之间 [4][17] - 截至2025年9月30日，HBN品牌共有36个SPU [4][17] 财务表现 - 2023年、2024年及2025年前三季度，公司营收分别为19.48亿元、20.8亿元、15.14亿元，2024年及2025年前三季度同比分别增长6.9%及10.2% [4][17] - 同期净利润分别为3883.5万元、1.29亿元、1.45亿元，2024年及2025年前三季度同比分别大幅增长232.5%及190.3% [4][17] - 2023年、2024年及2025年前三季度，公司毛利率分别为76.6%、73.4%及75.3%，处于较高水平 [6][7][19][20] - 尽管毛利率高，但净利率较低，2023年、2024年经调整净利润率分别为4.7%及6.2% [6][19] 成本结构与商业模式 - 公司采用“重营销、轻研发”的商业模式，销售及分销开支高昂，2023年、2024年及2025年前三季度分别为12.68亿元、12.38亿元及8.7亿元，占同期总收入的比例分别为65.1%、59.4%及57.6% [8][21] - 相比之下，研发投入严重不足，同期研发开支分别为0.66亿元、0.58亿元及0.4亿元，研发费用率长期徘徊在3%左右，不及营销开支的零头 [8][21] - 高额的营销费用严重侵蚀了利润，导致公司净利率仅有个位数 [1][14] 业务集中度风险 - 公司市场认知和营收高度依赖单一品牌HBN，目前所有产品均以HBN品牌销售 [10][23] - 销售渠道高度集中于线上，2023年、2024年及2025年前三季度，线上营收分别为19.2亿元、20.3亿元及14.4亿元，占总收入比例分别高达98.6%、97.7%及95.1% [11][24] - 线下渠道布局薄弱，2023年及2024年线下营收分别为0.28亿元和0.49亿元，占比仅为1.4%和2.3% [11][24] - 这种依赖单一品牌和线上渠道的“单条腿走路”模式，使公司面临增长可持续性与抗风险能力的双重拷问 [1][10][14][23] 行业背景与挑战 - 在“重营销、轻研发”的背景下，日化护肤行业产品同质化严重，创新力度不足，难以真正满足消费者需求 [9][22] - 产品同质化导致行业常年陷入价格战，线上渠道促销不断，变相降低了企业盈利能力，形成恶性循环 [9][22] - 过度依赖单一出圈品牌和流量购买的增长模式脆弱，从长期看难以持续 [9][22] - 过度依赖线上渠道可能导致流量成本攀升进而影响盈利水平，且渠道控制力弱，未能有效触达习惯线下体验的不同客群 [13][26]

公司上市与募资计划 - 山东花物堂化妆品股份有限公司于2026年1月16日向港交所递交招股书，旗下品牌半亩花田拟冲刺“港股国货个护第一股” [1][13] - 此次募集资金主要用于渠道开发、产品营销推广及品牌建设，加强产品研发能力，建立全球多元化人才队伍，强化数字与智能化基础设施等 [1][13] 财务业绩表现 - 公司营收增长迅速，2023年、2024年及2025年前9个月收入分别为11.99亿元、14.99亿元及18.95亿元 [4][17] - 2024年及2025年前三季度营收分别同比增长25%、76.7% [4][17] - 经调整净利润增长更为显著，同期分别为2371.3万元、8283.2万元及1.48亿元，2024年及2025年前三季度分别同比增长249.31%、197.41% [4][17] - 2025年前三季度营收为18.95亿元，同比增长76.7%，经调整净利润为1.48亿元，同比增长197.41% [1][14] 产品结构与增长 - 产品结构呈现分化，截至2025年前三季度，身体洗护、发部洗护、面部洗护产品收入分别为7.91亿元、4.82亿元、4.63亿元 [5][18] - 各品类同比增幅差异巨大，身体洗护同比增长60.7%，发部洗护同比增长496.1%，面部洗护仅同比增长3.4% [5][18] - 收入占比分别为：身体洗护41.8%，发部洗护25.4%，面部洗护24.4% [5][18] - 发部洗护品类收入占比从2023年的仅3.6%跃升至2025年前三季度的25.4% [9][22] - 面部洗护作为起家品类增速已显著放缓，2024年销售额为6.09亿元，仅同比增长1.4% [9][22] 营销策略与费用 - 公司业绩高增长与“明星化”营销战略紧密相关，相继签约关晓彤、杨洋、迪丽热巴及奥运冠军孙颖莎等多位名人 [1][7][14][20] - 营销策略将代言人与细分产品线深度绑定，追求直接的销量转化 [7][20] - 2023年至2025年前9个月，营销开支分别为6.37亿元、6.77亿元和8.96亿元 [7][20] - 营销开支占总收入的比例分别为53.2%、45.2%和47.3% [7][20] - 明星代言“粉丝经济”效应显著，例如孙颖莎代言官宣后，相关产品直播间一小时内GMV突破3000万元 [8][21] - 孙颖莎代言后，公司发部洗护产品销售额从2024年前三季度的8000多万元暴涨至2025年前三季度的4.8亿元，同比增幅达496.1% [8][21] 研发投入情况 - 相比营销，研发投入保守，2023年至2025年前9个月研发费用分别为2862万元、3200万元、2814万元 [10][23] - 研发开支占收入的比重从2023年的2.4%下滑至2025年前9个月的1.5% [10][23] 销售渠道构成 - 公司过度依赖线上渠道，线下渠道薄弱 [10][23] - 依赖小红书、抖音、天猫、京东等第三方电商平台进行线上销售 [10][23] - 2023年、2024年及2025年前三季度，来自线上渠道的销售收入分别为10.26亿元、11.37亿元和14.44亿元 [10][23] - 线上渠道收入占公司同期总收入的比例分别为85.7%、75.9%和76.3% [10][23] 行业背景与公司模式 - 公司从传统电商转型，深度拥抱小红书、抖音等内容与社交平台，通过大规模达人种草和内容营销构建消费认知 [2][15] - “重营销轻研发”背景下，日化护肤行业产品同质化严重，创新不足，难以满足消费者需求 [10][23] - 产品同质化导致行业常年陷入价格战，线上渠道大促不断，变相降低企业盈利能力 [10][23] - 过度依赖线上渠道使公司与高昂且不稳定的平台流量成本深度绑定，严重侵蚀利润，且薄弱线下网络无法有效提升品牌形象、触达稳定客群及消化线上库存 [12][25]

行业财务特征 - 护肤日化行业2025年上半年呈现高毛利率、低净利率现象 超8成公司销售毛利率高于50% 过半数公司销售净利率低于10% [1] - 销售毛利率前三企业为锦波生物(90.68%)、敷尔佳(81.47%)、贝泰妮(76.01%) 仅4家公司销售毛利率低于50% [2] - 销售净利率前三企业为锦波生物(45.5%)、敷尔佳(26.61%)、珀莱雅(15.41%) [2] 营销费用分析 - 行业销售费用普遍较高 巨额营销侵吞利润导致高毛利低净利现象 [1][2] - 丸美生物2025年上半年销售费用率高达56.5% 成行业营销投入最高企业 [1][3] - 多家企业销售费用率超40% 即公司拿超40%营收用于营销支出 [3] 研发投入状况 - 行业存在重营销轻研发现象 研发端投入不足营销端零头 丸美生物研发费用率仅2.3% [3] - 产品同质化严重 创新力度不足 难以满足消费者护肤需求 [3] - 资源过度集中于出圈品牌 导致公司营收依赖单一品牌 抗风险能力减弱 [3] 行业发展趋势 - 互联网环境下新锐品牌通过电商平台和社交媒体快速触达消费者 实现品牌规模快速提升 [2] - 行业营销内卷加剧 表现为聘请流量明星代言、超头主播合作、社交媒体种草及综艺广告植入等多种形式 [3]

行业存货规模状况 - 2025年上半年护肤日化行业A股14家代表性上市公司中仅有6家存货规模增长 其余8家存货规模下降或持平[1] - 锦波生物存货规模同比增幅为14家公司中最大[1] 存货周转效率表现 - 14家公司中仅嘉亨家化、青松股份、珀莱雅、上海家化、拉芳家化5家公司存货周转天数低于90天[1] - 华熙生物和锦波生物存货周转天数显著高于90天[1] - 水羊股份、拉芳家化、上海家化、珀莱雅、嘉亨家化、青松股份6家公司存货周转效率指标出现恶化[1] 存货管理风险提示 - 日化护肤产品存在保质期限限制 存货周转天数过长可能反映产品从生产到销售周期过长[1] - 存货周转天数过长或存在产品滞销风险[1]

存货规模变化 - 2025年上半年护肤日化行业14家上市公司中仅有6家存货规模增长 其中锦波生物存货规模达1.53亿元 同比大幅增长116.79% [1] - 科思股份存货规模为6.28亿元 同比增长40.87% 丸美生物存货2.41亿元 增长35.91% 创尔生物存货0.35亿元 增长34.02% [1][2] - 8家公司存货规模下降 拉芳家化降幅最大达31.29% 珀莱雅下降21.15% 上海家化下降20.56% 贝泰妮下降17.51% [2] 存货周转效率 - 14家公司中仅5家存货周转天数低于90天 9家公司超过90天 其中华熙生物331.61天 锦波生物280.81天 科思股份230.92天 贝泰妮195.78天均超180天 [2] - 6家公司存货周转改善 拉芳家化降至89.70天 同比下降27.40% 上海家化降至88.33天 下降15.74% 珀莱雅降至81.35天 下降14.44% [4] - 8家公司存货周转天数延长 科思股份同比大增115.83%至230.92天 敷尔佳增长31.52%至176.70天 华熙生物增长13.34%至331.61天 锦波生物增长15.66%至280.81天 [3][4] 行业整体状况 - 护肤日化行业存货状况整体改善 但存货周转效率指标变化不容乐观 部分公司存货周转天数超过半年 存在产品滞销风险 [3][4]

行业存货规模 - 护肤日化行业14家A股上市公司2025年上半年存货状况整体改善 仅6家公司存货规模增长[1] - 锦波生物存货规模1.53亿元 同比增长116.79% 为同比增幅最大企业[1][2] - 科思股份存货规模6.28亿元 同比增长40.87% 丸美生物存货2.41亿元 同比增长35.91%[1][2] 存货下降企业情况 - 8家公司存货规模同比下降 拉芳家化存货0.97亿元 同比下降31.29% 降幅最大[2] - 珀莱雅存货6.29亿元同比下降21.15% 上海家化存货5.77亿元同比下降20.56% 贝泰妮存货6.26亿元同比下降17.51%[2] 存货周转效率 - 行业存货周转效率整体不容乐观 14家企业中8家存货周转天数同比增加[3] - 华熙生物存货周转天数331.61天 同比增长13.34% 锦波生物280.81天 同比增长15.66%[3][4] - 科思股份存货周转天数230.92天 同比大幅增长115.83% 贝泰妮195.78天 同比增长0.54%[3][4] 周转效率改善企业 - 6家企业存货周转天数改善 上海家化88.33天同比下降15.74% 珀莱雅81.35天同比下降14.44%[4] - 拉芳家化存货周转天数89.70天同比下降27.40% 青松股份61.85天同比下降8.93%[4] 周转天数分级表现 - 5家企业存货周转天数低于90天 9家企业超过90天[2] - 4家企业存货周转天数超过180天 包括华熙生物331.61天 锦波生物280.81天 科思股份230.92天 贝泰妮195.78天[2]

行业盈利能力特征 - 2025年上半年日化护肤行业呈现高毛利率、低净利率特征 超8成公司销售毛利率高于50% 同时过半数公司销售净利率低于10% [1] - 锦波生物、敷尔佳、贝泰妮销售毛利率位列行业前三 分别为90.68%、81.47%、76.01% [2] - 销售毛利率低于50%的公司仅有4家 分别为拉芳家化(49.26%)、科思股份(32.05%)、青松股份(17.51%)、嘉亨家化(14.98%) [2] 公司净利率表现 - 锦波生物、敷尔佳、珀莱雅销售净利率位列行业前三 分别为45.5%、26.61%、15.41% [4] - 嘉亨家化销售净利率为-6.26% 处于行业最低水平 拉芳家化和青松股份净利率分别为1.58%和2.66% 也处于行业较低水平 [1][4] 营销费用对利润的影响 - 行业高毛利率、低净利率现象根源在于销售费用普遍较高 巨额营销侵吞利润 [1][6] - 丸美生物销售费用率高达56.5% 成为行业营销支出最高的公司 创尔生物和贝泰妮销售费用率分别为56.27%和54.17% [6] - 多家公司销售费用率超出40% 意味着公司拿超40%的营收用于营销支出 [6] 研发投入不足问题 - 行业研发投入远低于营销支出 丸美生物销售费用率为56.5% 研发费用率仅为2.3% [8] - 重营销、轻研发导致产品同质化严重 创新力度不足 难以满足消费者需求 [8] - 产品同质化造成行业常年陷入价格战 线上渠道大促不断 变相降低企业盈利能力 [9] 行业发展趋势与挑战 - 互联网环境下新锐品牌依靠电商平台和社交媒体快速触达消费者 实现品牌规模提升和认知塑造 [6] - 行业营销内卷现象严重 包括明星代言、超头主播合作、社交媒体种草、广告植入等多种营销方式 [6] - 重营销轻研发导致公司营收过度依赖单一品牌 抗风险能力减弱 下半年行业面临平衡营销与研发支出的挑战 [9]

行业盈利能力特征 - 行业呈现高毛利率、低净利率现象 超8成公司销售毛利率高于50% 过半数公司销售净利率低于10% [1] - 嘉亨家化销售净利率为-6.26% 处于行业最低水平 [1][4] - 销售毛利率前三名为锦波生物(90.68%)、敷尔佳(81.47%)、贝泰妮(76.01%) [2] 企业毛利率分布情况 - 仅4家公司销售毛利率低于50% 分别为拉芳家化(49.26%)、科思股份(32.05%)、青松股份(17.51%)、嘉亨家化(14.98%) [2] - 销售净利率前三名为锦波生物(45.5%)、敷尔佳(26.61%)、珀莱雅(15.41%) [4] - 低净利率企业包括嘉亨家化(-6.26%)、拉芳家化(1.58%)、青松股份(2.66%) [4] 营销费用对利润影响 - 高销售费用率是导致高毛利低净利的主要原因 多家公司销售费用率超40% [6] - 丸美生物销售费用率高达56.5% 为行业最高 创尔生物(56.27%)和贝泰妮(54.17%)紧随其后 [6] - 互联网环境下新锐品牌通过电商平台和社交媒体快速触达消费者 实现品牌规模提升 [6] 研发投入不足问题 - 研发投入远低于营销支出 丸美生物销售费用率56.5% 研发费用率仅2.3% [8] - 重营销轻研发导致产品同质化严重 创新力度不足 难以满足消费者需求 [8] - 产品同质化引发行业价格战 线上渠道大促不断 降低企业盈利能力 [9] 行业发展挑战 - 过度依赖单一品牌造成营收集中风险 抗风险能力减弱 [9] - 行业陷入营销内卷 包括明星代言、头部主播合作、社交媒体种草、剧集广告植入等多种营销方式 [6] - 2025年下半年行业核心难题是如何平衡营销与研发支出 实现从营销驱动向产品驱动的转换 [9]

行业盈利能力分析 - 护肤日化行业超8成公司销售毛利率高于50% [1] - 行业过半数公司销售净利率低于10% [1][4] - 嘉亨家化销售净利率为-6.26% 处于行业最低水平 [1][4] 销售毛利率排名 - 锦波生物、敷尔佳、贝泰妮销售毛利率位列前三 分别为90.68%、81.47%、76.01% [2] - 销售毛利率低于50%的公司仅4家 拉芳家化(49.26%)、科思股份(32.05%)、青松股份(17.51%)、嘉亨家化(14.98%) [2] 销售净利率排名 - 锦波生物、敷尔佳、珀莱雅销售净利率位列前三 分别为45.5%、26.61%、15.41% [4] - 嘉亨家化(-6.26%)、拉芳家化(1.58%)、青松股份(2.66%)销售净利率处于行业较低水平 [4] 营销费用分析 - 丸美生物销售费用率高达56.5% 为行业最高 [1][6] - 创尔生物(56.27%)和贝泰妮(54.17%)销售费用率同样超过50% [6] - 多家公司销售费用率超出40% 即拿超40%营收投入营销 [6] 研发投入不足问题 - 丸美生物研发费用率仅2.3% 远低于其56.5%的销售费用率 [8] - 行业普遍存在重营销轻研发现象 研发投入不足营销端零头 [8] 行业发展趋势 - 产品同质化严重 创新力度不足 难以满足消费者需求 [8] - 行业陷入价格战恶性循环 线上渠道大促不断降低企业盈利能力 [9] - 营收过度依赖单一品牌 抗风险能力减弱 [9] - 行业面临从营销驱动向产品驱动转换的挑战 [9]

展会概况 - 第67届中国（上海）国际美博会以"拥内需，拓海外"为主题，展示美业蓬勃生机与潜力，释放行业韧性发展、创新突破和智能化信号 [1] - 展览面积达150000平方米，汇聚全球68+国家和地区1800多家展商，展示超10000个优选品类 [2] - 展会集结行业领军品牌与新兴势力，整合全链资源，引领行业发展新风向 [2] 全球化布局 - 展会构建美业多元合作新生态，汇聚品牌商、门店机构、代理商等传统渠道商及MCN机构、跨境电商等新消费趋势代表 [3] - 国际展商来自韩国、日本、美国等国家，为全球美业交流注入新活力 [3] - 2025年将新增"印尼国际美博会"与"越南国际美博会"，助力中国美业品牌出海 [3] 品类与技术革新 - AI科技美容成为焦点，医美品牌加速布局日化护肤赛道 [4] - 日化线呈现"马太效应"，头部品牌跨界进军专业院线 [4] - 供应链聚焦"绿色智造"与"原料创新"，展示透明化生产流程与新型研发成果 [4] - 养生大健康板块融合中式养生智慧与现代AI技术，吸引大量观众体验 [4] - 美甲美睫纹绣个性化需求外溢，展商带来独特色彩美学与高端定制服务 [4] 行业活动与趋势 - 2025中国美业前沿发展峰会聚合行业领袖、明星红人等，为行业注入创新动能 [5] - 展会期间举办超50场特备活动，涵盖生活美容、医疗美容、AI美容等议题 [5] - 15+特色展区覆盖专业科技美容、AI美业应用、男士理容、香氛等细分赛道 [5] 未来展望 - 美博会立足内需，开拓中国美业品牌全新增长极，构建开放、繁荣的美业新生态 [6] - 第68届中国（广州）国际美博会将于2025年9月4日至6日在广州举行 [6]