报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 - 白糖全球供应充裕价格重心或下移，国内预计前低后高 [8][111][113] - 棉花国际宏观扰动供略大于需，国内需求有韧性价格有支撑 [117][212][214] - 尿素产能产量双增但增速放缓，供需宽松需关注政策 [219][294][295] - 纯碱玻璃供需宽松，价格中枢或下移需关注政策和产能出清 [298][396][400] 分组1：白糖 2025年行情回顾 - 原糖期价震荡下行全年跌幅21.62%，郑糖先升后降全年跌幅9.41% [7][11][14] 2026年市场分析逻辑 - 全球食糖供应充裕消费平平，库存压力因乙醇政策缓解，原糖预计13.5 - 19.5美分/磅 [8][111] - 国内种植面积回升产量预计恢复，进口量稳定，消费缺亮点，糖价预计前低后高，运行区间5100 - 5700元/吨 [8][113] 国际食糖市场 - 巴西2025/26榨季产糖量增，2026/27榨季估产持平或回升，乙醇价格支撑制糖比或回落 [19][31][35] - 印度2025/26榨季产量回升，出口量有限，乙醇项目化解增产压力 [50][56][61] - 泰国2025/26榨季估产回升，出口能力恢复，甘蔗收购价回落或抑制种植面积增长 [70][71][75] - 机构预计2025/26榨季全球食糖供应过剩，过剩量预测多在100 - 300万吨之间 [81] 国内食糖市场 - 种植面积连续四年回升，农业农村部估产1170万吨，预计2026年仍有小幅增长空间 [90][92] - 进口调控精准，新榨季关注糖浆及预混粉进口情况，预计2026年进口量稳定 [96][97][113] 分组2：棉花 2025年行情回顾 - 关税扰动贯穿始终，内外棉价走势分化，均处历史同期偏低水平 [116] 2026年市场分析逻辑 - 国际市场宏观扰动供略大于需，预计ICE美棉运行区间60 - 75美分/磅 [117][212] - 国内市场通胀数据回升，供需非十分宽松，预计国内棉花期价运行区间13500 - 15500元/吨 [117][213][214] 国际棉花市场分析 - 全球经济增速或下降，2025/26年度棉花产量略大于需，棉粮比偏低影响种植意愿 [129][132][134] - 拉尼娜现象预计26年初转厄尔尼诺中性，对棉花产量影响有限 [140] - 美国2025/26年度美棉产需双弱，库销比增加，2026年种植及生长期天气扰动预计有限，出口结构变化大 [144][154][155] - 印度2025/26年度棉花产量偏低进口增加，期末库存累积 [166] - 巴西2025/26年度棉花产量维持高位，出口量将创新高 [167] 国内棉花市场分析 - 本年度丰产格局已定，增产幅度有争议，库存调整、产量和消费调整后期末库存预计持平 [170][171] - 新棉供应压力前移，采摘等进度快于往年，销售增速快 [176] - 棉花需求有韧性，服装销售数据好，产能扩张但开机有分化 [180][184][188] - 纺织品及服装处于被动去库阶段，棉花商业库存增加，工业库存维持高位 [192][195] - 进出口格局分散，棉制品与纺织原料及纺织制品出口市场份额下降趋势或难扭转 [203][208] 分组3：尿素 2025年行情回顾 - 行业新增产能591万吨，产能突破8000万吨，产量和消费量快速增长，期现价格处五年低点，预计出口近500万吨 [218] 2026年市场分析逻辑 - 行业产能增速10.82%，产量或接近7600万吨，需求增速偏慢，出口需达500 - 800万吨缓解压力，期价中枢或下移 [219][294][295] 2025年尿素期货价格低估值区间运行，市场波幅明显下降 - 期货价格围绕1750元/吨±180元/吨区间运行，现货价格先扬后抑，基差波动幅度收窄 [220][227] 尿素仍处于扩产周期，需求增速不及供应 - 产能产量双增但增速放缓，政策或调节产能周期，未来两年产能增量或达1257万吨 [230][234][237] - 生产端扰动因素增加，但高供应状态维持，2026年产量或接近7600万吨 [247][248] - 企业高库存或成常态，2026年企业库存或提升，港口库存波动幅度或扩大 [253][257] - 出口是缓解国内压力核心，2026年出口配额或提升，但国际产能挤压出口份额 [258][262] - 需求表现分化，预计2026年消费量达6834万吨，增速与今年相当但仍慢于产能增幅 [263][289] - 淡储需求分散，采购需求有托底效应 [290] 回顾与展望 - 2025年产能产量增出口攀升，但高日产等状态限制估值，期现市场运行平稳 [292][293] - 2026年产能产量双增增速放缓，政策影响大，内需农业消费是核心，期价中枢或下移 [294][295] 分组4：纯碱玻璃 2025年行情回顾 - 纯碱产能增幅15.37%，产量增幅放缓，需求下降，出口超210万吨，主力合约期价创新低 [297] - 玻璃产量下降，终端地产低迷限制需求，消费量下降，期价创十年新低 [297] 2026年市场分析逻辑 - 纯碱产能增幅放缓，产量提升，需求或下降，产需差扩大，出口上调但宽松度加深，期价中枢下移 [298][395][396] - 玻璃产量下降，需求未见底，消费量降幅收窄，日熔量降至14.5万吨下方可平衡，期价中轴800 - 1000元/吨 [298][398][400] 2025年纯碱玻璃期、现价格双双下行 - 纯碱期货主力合约期价震荡下跌，现货价格大幅下跌，基差波动，玻璃 - 纯碱期货价差为负 [299][302][319] - 玻璃期货价格上半年下跌创十年新低，下半年宽幅震荡，现货价格震荡下跌，基差波动 [308][312] 纯碱供应持续提升，需求持续下降 - 产能产量增速分化，2025年新增产能590万吨，2026年产量或达4100万吨 [321][328] - 行业利润徘徊盈亏线，通过降负控制产出缓解压力，2026年产量增幅可能低于预期 [329][337] - 高库存是常态，2026年企业库存或提升，产业链整体累库 [337][350] - 2026年出口或达230 - 250万吨，但难以扭转宽松格局 [356] - 需求结构调整，轻重碱消费分化，2026年消费量预计3415万吨，产需差扩大 [359][368] 玻璃供需双降格局延续，市场仍将处于磨底阶段 - 产线冷修预期加强，2026年产量或降2%至5620万吨，关注政策对供应的影响 [371][377][379] - 2026年需求跌势延续但降幅收窄，预计消费量降至5430万吨，政策有托底效应 [380][387] - 2026年春节后玻璃库存压力偏高，日熔量降至14.5万吨以下可阶段性平衡 [388][390] 回顾及展望 - 2025年纯碱供增需减，宽松格局延续，出口缓解压力但未改状态 [392][393] - 2026年纯碱产需差扩大，出口上调，期价中枢下移，宏观政策或提升底部价格 [394][395][396] - 2025年玻璃产量下降，需求受地产限制，2026年产量降需求降幅收窄，期价进入筑底阶段 [397][398][400]

项目背景与定位 - 项目为在共建“一带一路”倡议推动下于2014年成立的中塔合作项目丹加拉农业纺织产业园 [2] - 项目旨在利用中国技术助力塔吉克斯坦提升棉花产量与质量 [2] 运营模式与产业链 - 产业园建立了从棉花种植、皮棉加工、纺纱、织布、印染到成衣的全产业链示范园区 [5] - 该模式完善了从棉花种植到纺织深加工的全产业链，推动当地从单一原材料出口向高附加值产品出口转型 [5] - 产业园依托中国科学成熟的棉花种植管理技术，发挥中塔产能互补优势 [5] 生产设施与就业 - 生产车间敞亮整洁，大量纺织器械为中国制造 [8] - 当地女性员工占据相当比例，她们此前多为家庭妇女，项目为其提供了就业机会 [8] - 塔方员工在纺纱、针织、印染、成衣等多个车间工作 [4][6][7][10][11][13][16] - 中方员工在车间对塔方员工进行工作指导，体现了技术转移与合作 [5][7] 社会影响与价值 - 项目为当地创造了就业，使员工（如“零零后”翻译卡尤莫夫）感受到价值感与自豪 [14] - 项目被视为家乡迎来的大产业，帮助当地在棉花产业中找到通向幸福的道路 [14]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 软商品板块 - 白糖市场短期外盘走势偏强，巴西新榨季产量或不及预期，但北半球丰产预期强，国内库存压力低但进口供应增加，期价或区间震荡，操作上可逢低试多郑糖2601合约 [3][4] - 纸浆基本面及下游变化不大，进口量维持高位，需求在淡季，价格难反弹，操作上09合约短期观望，反弹幅度过大可空配 [5] - 棉花外盘期价或寻底，国内市场多空博弈，期价震荡回升但上行空间受限，操作上暂时观望，可卖出宽跨式组合策略 [7] 生鲜果品板块 - 苹果基本面变化有限，早熟果开秤价上涨有支撑但持续性待跟踪，10合约维持区间波动，操作上暂时观望 [8][9] - 红枣受现货库存去化带动期价上涨，进入产量形成期关注天气影响，操作上激进投资者持有2601合约多头并买入保护性看跌期权，谨慎投资者9月多单逢高止盈 [10] 根据相关目录分别进行总结 第一部分板块策略推荐 |品种|推荐策略|主要逻辑|支撑区间|压力区间|推荐星级| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |苹果2510|暂时观望|基本面变化有限，情绪有一定退潮，短期期价或波动反复|7400 - 7500|8300 - 8400|*| |红枣2601|持有多头|商品整体情绪走强，三季度红枣进入产量形成期，容易关注天气升水|11000 - 11200|11500 - 12000|*| |白糖2509|回调至区间下沿试多|加工糖供应压力走强，但成本支撑犹存，期价延续宽幅震荡|5500 - 5530|5670 - 5700|*| |纸浆2509|逢高空配|市场情绪偏强支撑纸浆价格，但纸浆自身基本面改善有限，价格缺乏持续走强驱动|5100 - 5200|5300 - 5400|*| |棉花2601|暂时观望|现货供应收紧与消费偏弱预期博弈，短期期价继续区间震荡|13500 - 13600|14200 - 14300|*|[18] 第二部分市场消息变化 苹果市场情况 - 基本面信息：6月鲜苹果出口量环比减18.62%、同比减38.55%；8月6日全国主产区冷库库存周环比减8.02万吨；8月7日全国冷库库存周环比降6.41万吨；卓创预估全国苹果产量减产2.03%，Mysteel预计增产2.35% [19] - 现货市场情况：山东产区主流成交价格稳定，成交量一般；产地冷库成交略有增加，出货量维持低位；早熟苹果行情差异大；销区批发市场到货不多，成交平缓，价格稳定 [20][21] 红枣市场情况 - 截止8月8日36家样本点物理库存环比减2.54%、同比增72.62%，销区到货量环比增加，现货价格偏强运行，需关注终端消费及走货持续性 [22] 白糖市场情况 - 昆明市场制糖企业报价5770 - 5780元/吨，广西制糖企业报价5920 - 5960元/吨；8月11日ICE原糖主力合约收盘价16.54美分/磅，配额内巴西糖加工完税估算成本4450元/吨、利润1640元/吨，配额外成本5667元/吨、利润423元/吨 [24] 纸浆市场 - 漂针浆成交清淡，价格下降，加拿大生产商提价未被买家接受；贸易商削减采购；Suzano和Bracell宣布南美漂阔浆8月订单涨价20美元/吨，且均计划减产 [27] 棉花市场 - 越南2025年1 - 7月棉纺织品产量同比增9.82%、服装产量同比降15.18%；巴西马托格罗索州截至8月8日采摘进度27.0%，同比落后17.0个百分点；6月澳大利亚棉花出口量环比增220.6%、同比减8.3%，中国是主要出口目的地；6月巴基斯坦进口棉花环比减36.0%、同比增25.8%；6月泰国棉花进口量环比减12.1%、同比增19.2%；截至8月9日当周埃及棉花净签约出口环比增28.5%、实际装运量环比增16.8% [28][29] 第三部分行情回顾 期货行情回顾 |品种|收盘价|日涨跌|日涨跌幅| | --- | --- | --- | --- | |苹果2510|8178|51|0.63%| |红枣2509|10385|-145|-1.38%| |白糖2509|5706|28|0.49%| |纸浆2509|5216|14|0.27%| |棉花2601|13980|100|0.72%|[30] 现货行情回顾 |品种|现货价格|环比变化|同比变化| | --- | --- | --- | --- | |苹果（元/斤）|3.90|0.00|0.15| |红枣（元/公斤）|9.40|-0.10|-5.30| |白糖(元/吨）|5960|0|-540| |纸浆（山东银星）|5850|0|-250| |棉花（元/吨）|15177|16|407|[33] 第四部分基差情况 未提及具体数据及分析，仅给出相关图表 [44][45][49] 第五部分月间价差情况 |品种|价差|当前值|环比变化|同比变化|预判|推荐策略| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |苹果|10 - 1|193|-5|84|震荡反复|观望| |红枣|9 - 1|-1165|-1155|-580|区间震荡|观望| |白糖|9 - 1|98|-7|-235|区间震荡|观望| |棉花|1 - 5|70|20|105|区间波动|暂时观望|[51] 第六部分期货持仓情况 未提及具体数据及分析，仅给出相关图表 [58][60][65] 第七部分期货仓单情况 |品种|仓单量|环比变化|同比变化| | --- | --- | --- | --- | |苹果|0|0|0| |红枣|9214|0|-970| |白糖|17853|-387|1901| |纸浆|253327|1872|-239490| |棉花|8087|-85|-2309|[78] 第八部分期权相关数据 苹果期权数据 未提及具体数据及分析，仅给出相关图表 [80] 白糖期权数据 未提及具体数据及分析，仅给出相关图表 [82] 棉花期权数据 未提及具体数据及分析，仅给出相关图表 [83]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 本周郑棉主力2509合约回落，周度跌幅约4.13%，棉纱期货2509合约下跌3.09%；国际上美棉出口数据欠佳、美元走强致美棉期价走低，国内棉花去库存、配额暂无消息、新棉上市前供应偏紧，但需求端纺织行业消费淡季特征显现，新作面积产量增加、天气题材降温，加上市场对配额有预期，棉花2509合约维持偏弱行情，建议逢高短空交易 [7]。 根据相关目录分别进行总结 周度要点小结 - 行情分析：本周郑棉主力2509合约回落，周度跌幅约4.13%，棉纱期货2509合约下跌3.09% [7] - 行情展望：国际上美棉出口数据欠佳、美元走强，美棉期价连续走低；国内棉花去库存、配额暂无消息、新棉上市前供应偏紧，但需求端纺织行业消费淡季特征显现，新作面积产量增加、天气题材降温，加上市场对配额有预期，棉花2509合约维持偏弱行情 [7] - 操作建议：逢高短空交易，注意控制风险 [7] - 未来交易提示：关注外棉价格变化、宏观因素、贸易政策、天气因素 [7] 期现市场 美棉市场 - 期货价格：本周美棉12月合约价格下跌，周度跌幅约1.95% [10] - 持仓情况：截至2025 - 07 - 22，ICE:2号棉花非商业多头持仓数量报64278张，环比上涨0.54%，非商业空头持仓数量报91528张，环比上涨2.82%，CFTC美棉净持仓报 - 27250，环比下跌8.64% [10] - 出口情况：7月24日止当周，美国2024/25市场年度陆地棉出口销售净增3.91万包，较之前一周锐减，但较前四周均值大幅增加；2025/26市场年度陆地棉出口销售净增7.17万包 [16] - 现货价格：截至2025 - 07 - 29，Cotlook:A指数报78.8美分/磅，环比上涨0.13% [16] 期货市场 - 价格走势：本周郑棉主力2509合约回落，周度跌幅约4.13%，棉纱期货2509合约下跌3.09% [21] - 持仓情况：截止本周，棉花期货前二十名净持仓为 - 18064，棉纱期货前二十名净持仓为21手 [26] - 仓单情况：截止本周，棉花期货仓单为8807张，棉纱期货仓单为89张 [31] - 合约价差：本周郑棉9 - 1合约价差为 - 200元/吨，棉花3128B与棉纱C32S现货价格价差为5420元/吨 [35] - 基差情况：本周棉花3128B价格指数与郑棉2509合约的基差为 + 1675元/吨，棉纱C32S现货价格与棉纱期货2509合约基差为940元/吨 [45] 现货市场 - 棉花价格：截止2025年8月1日，棉花3128B现货价格指数为15260元/吨 [38] - 棉纱价格：截止2025年8月1日，中国棉纱现货C32S指数价格为20680元/吨，截止2025年7月31日，CY index：OEC10s（气流纱）为14800元/吨 [50] 进口棉（纱） - 价格变化：截至2025 - 07 - 30，进口棉价格指数(FC Index):M:1%配额港口提货价报13616元/吨，环比下跌0.89%；进口棉价格指数(FC Index):M:滑准税港口提货价报14360元/吨，环比下跌0.62%；进口棉纱价格指数(FCY Index):港口提货价:C32S报21230元/吨，环比下跌0.09%；进口棉纱价格指数(FCY Index):港口提货价:C21S报20195元/吨，环比下跌0.08%；进口棉纱价格指数(FCY Index):港口提货价:JC32S报23110元/吨，环比下跌0.04% [53] - 利润情况：截止2025年7月30日，进口棉花滑准税港口提货价（M）成本利润为1110元/吨；进口棉配额港口提货价（1%）成本利润为1854元/吨 [56] 产业情况 供应端 - 商业库存：截至6月全国棉花商业库存总量为282.98万吨，环比下跌18.18%；截至6月15日，纺织企业在库棉花工业库存量为93.01万吨，环比减少1.17% [60] - 进口量：2025年6月我国进口棉花约3万吨，同比下降约82.1%，1 - 6月进口棉花46万吨，同比减少74.3%；2025年6月我国棉纱进口量11万吨，2025年1 - 6月累计进口棉纱67万吨 [64] 需求端 - 中端产业：截至6月15日，纺织企业纱线库存23.864天，环比增加6.8%；坯布库存35.46天，环比增加7.81% [68] - 终端消费：截至2025 - 06 - 30，出口金额:纺织纱线、织物及制品:当月值报1204820.7万美元，环比下跌4.62%；出口金额:服装及衣着附件:当月值报1526671.4万美元，环比上涨12.44%；零售额:服装鞋帽、针、纺织品类:累计值报7425.9亿元，环比上涨20.98%；零售额:服装鞋帽针纺织品类:累计同比报3.1%，环比下跌6.06% [72][76] 期权及股市关联市场 期权市场 - 隐含波动率：报告展示了本周棉花平值期权隐含波动率相关内容 [77] 股市关联 - 新农开发：报告展示了新农开发市盈率走势相关内容 [80]

报告行业投资评级 - 白糖走势评级为震荡 [1] - 棉花走势评级为震荡 [1] 报告的核心观点 - 白糖因糖料种植经济效益好、政策和企业支持，种植面积增长，但广西早期干旱限制食糖产量增长，消费量预期平稳或略增，供需缺口稳定，进口量预期维持500万吨不变，短期观望为主 [1] - 棉花新疆补贴政策稳定，种植面积略增，内地因效益低和机械化推广难种植面积下降，主要产区气候好预计单产持平，总产量预计625万吨增1.4%，受美关税影响消费预期偏弱，新年度消费量预计740万吨减20万吨，进口量下调至140万吨减10万吨，短期观望 [1] 根据相关目录分别进行总结 数据速览 - 外盘报价美白糖2025年6月4日16.75美元，6月5日16.62美元，跌幅0.78%；美棉花6月4日65.05美元，6月5日65.32美元，涨幅0.42% [3] - 现货价格南宁白糖6月4 - 5日6090.0元，涨幅0.00%；昆明白糖6月4 - 5日5910.0元，涨幅0.00%；棉花指数328 6月4日3281，6月5日3280，跌幅0.01%；新疆棉花6月4 - 5日14450.0元，涨幅0.00% [3] - 价差速览SR01 - 05、SR05 - 09、SR09 - 01、CF05 - 09、白糖01基差、白糖05基差、白糖09基差、棉花01基差、棉花05基差、棉花09基差均有涨幅，CF01 - 05跌幅33.33%，CF09 - 01涨幅0.00% [3] - 进口价格棉花cotlookA 6月4 - 5日78.25，涨幅0.00% [3] - 利润空间白糖进口利润6月4 - 5日1609.0，涨幅0.00% [3] - 期权SR509C5700隐含波动率0.0781，期货标的SR509，历史波动率9.04；SR509P5700隐含波动率0.0785；CF509C13200隐含波动率0.0964，期货标的CF509，历史波动率12.42；CF509P13200隐含波动率0.0943 [3] - 仓单白糖6月4日30300.0张，6月5日29893.0张，跌幅1.34%；棉花6月4日10977.0张，6月5日10939.0张，跌幅0.35% [3]