聚烯烃日报 | 2025-09-17 宏观支撑，聚烯烃小幅反弹 市场要闻与重要数据 价格与基差方面，L主力合约收盘价为7234元/吨（+2），PP主力合约收盘价为6970元/吨（+4），LL华北现货为7200 元/吨（+40），LL华东现货为7170元/吨（+0），PP华东现货为6780元/吨（-20），LL华北基差为-34元/吨（+38），LL 华东基差为-64元/吨（-2）， PP华东基差为-190元/吨（-24）。 上游供应方面，PE开工率为78.0%（-2.5%），PP开工率为76.8%（-3.1%）。 生产利润方面，PE油制生产利润为245.2元/吨（-31.8），PP油制生产利润为-364.8元/吨（-31.8），PDH制PP生产利 润为-287.4元/吨（-16.2）。 进出口方面，LL进口利润为-97.8元/吨（+3.4），PP进口利润为-467.8元/吨（+3.4），PP出口利润为27.3美元/吨（-0.4）。 下游需求方面，PE下游农膜开工率为24.1%（+3.9%），PE下游包装膜开工率为51.3%（+0.8%），PP下游塑编开工 率为43.1%（+0.4%），PP下游BOPP膜开工率为 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 聚烯烃盘面窄幅震荡，前期检修装置开车、计划检修少使开工率上涨，新增产能放量供应端增量明显，上游库存向下转移、中游累库有压力，成本端支撑偏弱，需求端缓慢抬升但短期新单不足 [3] 各目录总结 一、聚烯烃基差结构 涉及塑料、聚丙烯期货主力合约走势及LL华东、PP华东与主力合约基差 [1][9][12] 二、生产利润与开工率 PE开工率78.7%（+0.0%）、PP开工率80.2%（+2.0%），PE油制生产利润202.8元/吨（-112.4），PP油制生产利润-377.2元/吨（-112.4），PDH制PP生产利润-76.1元/吨（-78.3） [1] 三、聚烯烃非标价差 涉及HD注塑、中空、薄膜、LD华东与LL华东，PP低熔共聚、均聚注塑与拉丝华东的价差 [29][36][37] 四、聚烯烃进出口利润 LL进口利润-260.1元/吨（-110.1），PP进口利润-600.1元/吨（-50.1），PP出口利润32.4美元/吨（+6.2） [1] 五、聚烯烃下游开工与下游利润 PE下游农膜开工率17.5%（+2.9%）、包装膜开工率49.6%（-0.3%），PP下游塑编开工率42.3%（+0.3%）、BOPP膜开工率60.4%（-0.3%） [2] 六、聚烯烃库存 上游库存向下转移，生产企业库存小幅下降，中游环节库存累库 [3] 策略 单边中性；跨期01 - 05反套；跨品种L - P做多 [4]

销售价格 - 2025年1 - 6月涤纶毛条销售均价13,069.83元/吨，较2024年同期增长1.84%[1] - 2025年1 - 6月复合短纤维销售均价10,498.98元/吨，较2024年同期增长1.07%[1] 采购价格 - 2025年1 - 6月聚丙烯（PP）采购均价6,592.91元/吨，较2024年同期下降3.78%[2] - 2025年1 - 6月聚乙烯（PE）采购均价7,077.47元/吨，较2024年同期下降3.53%[2] - 2025年1 - 6月聚酯切片（PET）采购均价5,337.76元/吨，较2024年同期下降23.19%[2] - 2025年1 - 6月聚酯切片（PTT）采购均价16,814.16元/吨，较2024年同期增长0.10%[2] - 2025年1 - 6月精对苯二甲酸（PTA）采购均价4,089.71元/吨，较2024年同期下降20.18%[2] - 2025年1 - 6月乙二醇（MEG）采购均价3,978.34元/吨，较2024年同期增长0.36%[2] 产销营收 - 2025年1 - 6月涤纶毛条生产量3,129.03吨，销售量4,118.82吨，营业收入5,383.22万元[3] - 2025年1 - 6月复合短纤维生产量20,136.42吨，销售量19,095.35吨，营业收入20,048.17万元[3]

主要产品经营数据 - 涤纶毛条生产量3,129.03吨 销售量4,118.82吨 营业收入5,383.22万元 [1] - 复合短纤维生产量20,136.42吨 销售量19,095.35吨 营业收入20,048.17万元 [1] - 复合短纤维营收规模达涤纶毛条的3.7倍 成为核心收入来源 [1] 产品价格变动 - 涤纶毛条销售均价13,069.83元/吨 同比上涨1.84% [1] - 复合短纤维销售均价10,498.98元/吨 同比上涨1.07% [1] - 两大主要产品销售均价均实现小幅提升 [1] 原材料成本变动 - 聚丙烯采购均价6,592.91元/吨 同比下降3.78% [1] - 聚乙烯采购均价7,077.47元/吨 同比下降3.53% [1] - 聚酯切片(PET)采购均价5,337.76元/吨 同比大幅下降23.19% [1] - 精对苯二甲酸采购均价4,089.71元/吨 同比下降20.18% [1] - 聚酯切片(PTT)采购均价16,814.16元/吨 同比基本持平 [1] - 乙二醇采购均价3,978.34元/吨 同比微升0.36% [1]

产品销售均价 - 2025年1 - 6月涤纶毛条销售均价13,069.83元/吨，较2024年同期增长1.84%[1] - 2025年1 - 6月复合短纤维销售均价10,498.98元/吨，较2024年同期增长1.07%[1] 原材料采购均价 - 2025年1 - 6月聚丙烯（PP）采购均价6,592.91元/吨，较2024年同期下降3.78%[2] - 2025年1 - 6月聚乙烯（PE）采购均价7,077.47元/吨，较2024年同期下降3.53%[2] - 2025年1 - 6月聚酯切片（PET）采购均价5,337.76元/吨，较2024年同期下降23.19%[2] - 2025年1 - 6月聚酯切片（PTT）采购均价16,814.16元/吨，较2024年同期增长0.10%[2] - 2025年1 - 6月精对苯二甲酸（PTA）采购均价4,089.71元/吨，较2024年同期下降20.18%[2] - 2025年1 - 6月乙二醇（MEG）采购均价3,978.34元/吨，较2024年同期增长0.36%[2] 产销及营收 - 2025年1 - 6月涤纶毛条生产量3,129.03吨，销售量4,118.82吨，营业收入5,383.22万元[3] - 2025年1 - 6月复合短纤维生产量20,136.42吨，销售量19,095.35吨，营业收入20,048.17万元[3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 聚乙烯短期易涨难跌，但上方空间有限，在[7600]价位存在压力，合约为12601；目前需求正处于由淡转旺的过程中，格局边际好转，短期内存上涨驱动，但供应压力仍大，新增产能继续投放，同时存量负荷也较高，因此上方空间有限 [6] - 产业链各参与角色操作建议：工厂和煤化工生产企业库存偏高，担心PE价格下跌，可针对待销售PE量在盘面买入看跌期权（I2601 - P - 7300）和做空期货合约（12601）预防价格下跌风险；贸易商采购管理时建立库存，寻求低价买入PE，可按比例买入看涨期权（I2601 - C - 7400）控制采购成本，库存管理时有库存，寻求高价卖出PE，可按比例买入看跌期权（I2601 - P - 7300）和卖出期货合约（12601）对冲风险；终端客户采购管理时需要PE原料，担心PE价格上涨，可按比例买入看涨期权（I2601 - C - 7400）控制采购成本，库存管理时有原料库存，担心PE价格下跌，可按比例卖出期货合约（12601）和买入看跌期权（I2601 - P - 7300）对冲风险 [4] 根据相关目录分别进行总结 基差与价差 - 基差：塑料标品现货价格同步假涨，基差略有走弱，华东基差较周初走弱10至 - 100元/吨左右，华北基差走弱30至 - 150元/吨左右，华南基差走弱30至20元/吨左右；非标基差走势强于标品 [17][18] - 盘面价差：15月差本周回落至前低 - 10左右；聚烯烃价差方面，L - PP01稳步上行，目前接近300元/吨，前期1 - W01价差随着“反弹而大幅回落，近期间上修复；甲醇港口压力开始兑现，进口高位，库存迅速积累，盘面开始走弱，01合约跌至2400元/吨附近，MTO利润修复 [28][42] 国内生产端利润与供应 - 成本曲线：油制工艺产能占比67.22%，取华东地区油制成本7443元/吨；煤制工艺产能占比18.82%，是国内PE生产的重要补充，且利润较为丰厚，取内蒙地区煤制成本5250元/吨；轻烃制工艺占比12.96%，但缺少明确的成本计算公式；MTO制产能占比1%，边际影响有限，暂不予以考虑 [54][55][56] - 生产利润：本周油价继续震荡，布油在66 - 68美元/桶之间，临近周末有所上行，油制端利润较前期修复；东北亚乙烯价格持稳，外采乙烯制利润近期走弱；用煤旺季来临，煤价反弹，但CTO利润仍维持高位，供需紧张之下甲醇产地价格坚挺，内陆MTO利润承压恶化 [57] - 国产负荷及产量：本周PE产量61.81万吨，环比 - 4.31万吨，开工率下降8.1%至78.72%，检修损失量12.28万吨，环比 + 5.07万吨；本周有较多装置检修，如裕龙石化、茂名石化、塔里木石化等，因此产量明显下滑 [80] - 产能投放：2025年1 - 7月已投产能合计370.5万吨，产能增速10.38%；计划投放产能合计613万吨，产能增速预计为17.17% [78][79] - 排产占比：LLD排产上升，可能说明短期标品强于非标，但中期供应压力或增加 [95] 美金价与进口利润 - 美金价及价差：外盘美金价方面，西北欧价格处于高位，尤其是LD和ED，中国市场美金价格涨跌互现，东南亚价格稳定，需求疲软，终端多观望，南亚价格下跌，雨季需求不佳；内外盘价差方面，CFR中国与外盘价差低位 [102][103] - 进口成本及利润：LD和部分HD进口窗口打开，市场报盘较前期有所增加 [111] 下游开工及利润 - 下游开工：旺季临近，需求逐渐回暖，部分棚膜企业订单小幅增长，生产恢复，但目前仍处淡季中，弱于往年，地膜开工反弹，开工小幅反弹，农膜将开启季节性旺季，但目前正处于淡旺季转换中，市场订单跟进力度有限，开工恢复不及预期；包装膜开工环比提升0.8%，日化、食品等包装需求相对稳定；管材开工 + 0.7%，中空开工 + 0.6%，拉丝开工 - 1.2%，注塑开工 + 0.5% [128] - 下游利润：地膜利润和双防膜利润数据展示，但未明确分析 [129] 库存 - 库存情况：本周生产企业库存积累5.74万吨至50.19吨，其中两油库存增加5.8万吨，煤制库存减少0.06万吨；社会库存去化1.21万吨至55.65万吨；本周下游补库和成交偏弱，上游库存积累，社会继续去化 [151] 持仓、成交与仓单情况 - 持仓量：塑料01合约持仓量577,012，05合约持仓量571,625，09合约持仓量600,000 [161] - 成交量：塑料01合约成交量900,022，05合约成交量800,000，09合约成交量1,119,745 [165][166][168] - 仓单：L注册仓单2025年8月22日数据展示，但未明确分析 [169]

核心财务表现 - 2025年上半年营业收入228.20亿元，同比增长35.05% [2][3] - 2025年上半年归母净利润57.18亿元，同比增长73.02% [2][3] - 2025年第二季度营业收入120.5亿元，同比增长38.97%，归母净利润32.81亿元，同比增长74.17%，均创单季度历史新高 [3] - 综合毛利率36.74%，同比提升3.14个百分点，净利率25.06%，同比提升5.5个百分点 [4] - 经营活动现金净流入79.9亿元，同比增加38.44亿元，增幅92.74% [4] 产能与产量 - 聚烯烃（含EVA）产量240.46万吨，同比增长96.64% [2][4] - 内蒙古260万吨/年煤制烯烃项目全面达产，上半年生产聚烯烃116.35万吨，占总产量48.39% [6] - 公司烯烃总产能达520万吨/年，规模跃居国内煤制烯烃行业首位 [6] - 10万吨/年醋酸乙烯项目投产，实现EVA原料自主供应 [6] 研发与创新 - 2022年至2025年上半年研发费用累计17.68亿元，其中2025年上半年投入4.3亿元 [7] - 内蒙古项目采用DMTO-Ⅲ技术，设备国产化率超98%，降低生产成本 [6] - 2025年上半年产品转产12次，增效7050万元 [7] 股东回报与资本运作 - 2025年中期拟每股分红0.28元，合计20.36亿元，占归母净利润35.62% [2][4] - 上市以来累计分红达173.5亿元 [2][4] - 已回购股份6059.34万股，占总股本0.83%，支付金额约10亿元 [5] 业务拓展与客户 - 2025年上半年新增客户44家，产品直销率达13.80%，同比提升3.68个百分点 [7] - 宁东四期烯烃项目已于2025年4月开工，计划2026年底投产 [7] - 新疆烯烃项目与内蒙二期烯烃项目前期工作积极推进 [7]

财务表现 - 公司2025年上半年实现归属净利润约57.18亿元，同比增长73.02% [1] - 公司2025年上半年实现营业收入约228.2亿元，同比增长35.05% [1] - 公司2025年上半年实现扣非后归属净利润约55.79亿元，同比增长58.67% [1] 业务概况 - 公司主营业务为煤制烯烃，主要产品包括聚乙烯（PE）、聚丙烯（PP）、乙烯-醋酸乙烯共聚物（EVA） [1] 市场表现 - 公司8月22日收涨0.18%，收于16.27元/股，总市值1193亿元 [1]

行业投资评级 - 维持行业"看好"评级 [1][6][22] 核心观点 - 全社会库存继续下降 周五焦煤夜盘大幅上涨有望带动板块行情 [6][22] - 煤炭供需格局持续改善 淡季开始煤价略有回落 焦炭产能可能因环保因素产能利用率下降 焦炭板块业绩可能边际改善 下半年供需逐步平衡 [6][22] - 布局高股息动力煤公司和困境反转的焦炭公司 [6][22] - 国内政策方面 煤炭协会发倡议要求控制产量提高质量 中央财经委员会第六次会议强调要依法依规治理企业低价无序竞争 推动落后产能有序退出 [6][22] 板块表现 - 截止2025年8月22日 中信煤炭行业收涨1.23% 沪深300指数上涨4.18% 跑输沪深300指数2.95个百分点 [2] - 全板块整周18只股价上涨 16只下跌 3只持平 安源煤业涨幅最高 整周涨幅为17.26% [2] 重点煤矿数据 - 2025年8月15日-2025年8月21日 重点监测企业煤炭日均销量为708万吨 周环比减少1.1% 年同比减少0.7% [2] - 动力煤周日均销量较上周减少0.5% 炼焦煤销量较上周增加1.3% 无烟煤销量较上周减少3.2% [2] - 截至2025年8月21日 重点监测企业煤炭库存总量（含港存）2671万吨 周环比增加2% 年同比减少0.8% [2] - 今年以来 重点监测企业煤炭累计销量161312.8万吨 同比减少2.7% 其中动力煤 焦煤 无烟煤累计销量分别同比-3.7% -3% 7.4% [2] 需求端数据 - 电力行业累计耗煤同比减少2.5% 化工行业累计耗煤同比增加16.6% [2] - 铁水产量同比增加0.3% [2] 动力煤产业链 - 环渤海动力煤（Q5500K）指数671元/吨 周环比上涨0.15% [3] - 中国进口电煤采购价格指数821元/吨 周环比上涨3.4% [3] - 秦皇岛煤炭库存585万吨 周环比增加18万吨 [3] - 北方港口库存合计2256万吨 周环比增加10万吨 [3] 炼焦煤产业链 - 京唐港主焦煤价格为1630元/吨 周环比持平 [4] - 六盘水主焦煤出矿价周环比上涨3.57% [4] - 澳洲峰景煤价格周环比下跌1.65% [4] - 焦煤期货结算价格1141.5元/吨 周环比下跌6.7% [4] - 主要港口一级冶金焦价格1670元/吨 周环比上涨3.09% 二级冶金焦价格1470元/吨 周环比上涨3.52% [4] - 京唐港炼焦煤库存139.02万吨 周环比增加0.07万吨（0.05%） [4] - 独立焦化厂总库存808.66万吨 周环比增加4.87万吨（0.61%） 可用天数12.99天 周环比增加0.12天 [4] 煤化工产业链 - 阳泉无烟煤价格（小块）900元/吨 周环比持平 [5] - 华东地区甲醇市场价2321.36元/吨 周环比下跌33.18元/吨 [5] - 河南市场尿素出厂价（小颗粒）1740元/吨 周环比上涨40元/吨 [5] - 纯碱（重质）均价1315.31元/吨 周环比下跌10.94元/吨 [5] - 华东地区电石到货价2393.33元/吨 周环比下跌40元/吨 [5] - 华东地区聚氯乙烯（PVC）市场价4762.31元/吨 下跌106.92元/吨 [5] - 华东地区乙二醇市场价（主流价）4512元/吨 周环比上涨54元/吨 [5] - 上海石化聚乙烯（PE）出厂价7436.67元/吨 周环比下跌11.66元/吨 [5] 行业综合数据 - 焦炭市盈率122.4 其他煤化工市盈率54.6 炼焦煤市盈率15.8 无烟煤市盈率13.8 煤炭市盈率12.6 动力煤市盈率12.0 [8] - 铁水产量增加到240.75万吨 [8] - 澳洲动力煤价格上涨 焦煤期货价格周五夜盘上涨 [8] 供需综合数据 - 2025年8月21日20家重点单位煤炭销量161312.8万吨 库存2671.0万吨（含港存） 矿井库存1662.1万吨 [21] - 动力煤销量126146.7万吨 库存1700.0万吨（含港存） [21] - 焦煤销量19377.5万吨 库存523.0万吨（含港存） [21] - 无烟煤销量15813.9万吨 库存348.0万吨（含港存） [21] - 2025年8月21日25省日耗124752.7万吨 [21] - 化工行业合计耗煤23440.7万吨 甲醇耗煤11839.4万吨 合成氨耗煤5785.7万吨 PVC耗煤1955.5万吨 纯碱耗煤1641.2万吨 乙二醇耗煤2218.9万吨 [21] - 2025年8月22日全国铁水产量54785.0万吨 高炉开工率81.9% [21] - 2025年8月21日动力煤全社会库存16340.0万吨 [21] 投资建议标的 - 动力煤公司关注中国神华 陕西煤业 中煤能源 兖矿能源 广汇能源 昊华能源 晋控煤业 华阳股份等 [6][22] - 焦煤公司关注淮北矿业 山西焦煤 潞安环能 平煤股份等 [6][22] - 焦炭公司关注金能科技 陕西黑猫 美锦能源 中国旭阳集团等 [6][22]

报告行业投资评级 - 单边中性，跨期推荐09 - 01反套，跨品种无推荐 [3] 报告的核心观点 - 上游供应方面，PE开工率84.2%（+0.1%），PP开工率77.9%（+0.6%）。连云港石化等PE装置计划检修，供应压力有望缓解，库存由涨转跌；镇海炼化等PP装置重启，供给增量，库存持续上涨，大榭石化二期PP装置投产推迟至8月下旬，中长期新产能投放压力大 [1][2] - 生产利润方面，PE油制生产利润451.6元/吨（+72.3），PP油制生产利润 - 48.4元/吨（+72.3），PDH制PP生产利润190.0元/吨（+15.1），油制与PDH制生产利润尚可，成本端支撑偏弱 [1][2] - 进出口方面，LL进口利润 - 115.0元/吨（-5.3），PP进口利润 - 461.4元/吨（+37.8），PP出口利润30.1美元/吨（+0.7） [1] - 下游需求方面，处于淡旺季交替期，农膜开工环比走高，塑编等终端开工窄幅恢复，需求持续提升。PE下游农膜开工率13.8%（+0.8%），包装膜开工率49.1%（-0.2%），PP下游塑编开工率41.4%（+0.3%），BOPP膜开工率61.1%（+0.3%） [1][2] 根据相关目录分别总结 聚烯烃基差结构 - 涉及塑料期货主力合约走势、LL华东 - 主力合约基差、聚丙烯期货主力合约走势、PP华东 - 主力合约基差相关内容 [8][11] 生产利润与开工率 - 包含LL生产利润（原油制）、PE开工率、PE周度产量、PE检修损失量、PP生产利润（原油制）、PP生产利润（PDH制）、PP开工率、PP周度产量、PP检修损失量、PDH制PP产能利用率相关内容 [21][17][19] 聚烯烃非标价差 - 涉及HD注塑 - LL华东、HD中空 - LL华东、HD薄膜 - LL华东、LD华东 - LL、PP低熔共聚 - 拉丝华东、PP均聚注塑 - 拉丝华东相关内容 [31][39][40] 聚烯烃进出口利润 - 包含LL进口利润、LL美湾FOB - 中国CFR、LL东南亚CFR - 中国CFR、LL欧洲FD - 中国CFR、PP进口利润、PP出口利润（往东南亚）、PP均聚注塑美湾FOB - 中国CFR、PP均聚注塑东南亚CFR - 中国CFR、PP均聚注塑西北欧FOB - 中国CFR、LL出口利润相关内容 [46][50][57] 聚烯烃下游开工与下游利润 - 涉及PE下游农膜开工率、PE下游包装膜开工率、PE下游缠绕膜 - LL - 2300、PP下游塑编开工率、PP下游BOPP开工率、PP下游注塑开工率、PP下游塑编生产毛利、PP下游BOPP生产毛利相关内容 [67][66][70] 聚烯烃库存 - 包含PE油制企业库存、PE煤化工企业库存、PE贸易商库存、PE港口库存、PP油制企业库存、PP煤化工企业库存、PP贸易商库存、PP港口库存相关内容 [78][81][92]