报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 上周沪铅主力期价探底回升，宏观重要事件落地后市场谨慎情绪改善，LME持仓制度变化加速交仓拖累铅价，但多地环保影响再生铅炼厂减产增多，需求有韧性且社会库存处年内低位支撑铅价，预计短期期价弱稳震荡修复，需持续关注LME库存变动 [3][7] 各目录总结 交易数据 - SHFE铅12月12日至19日从17125元/吨跌至16880元/吨，跌幅245元/吨；LME铅从1966美元/吨涨至1984.5美元/吨，涨幅18.5美元/吨；沪伦比值从8.71降至8.51；上期所库存从32227吨减至27875吨，减少4352吨；LME库存从234750吨增至258625吨，增加23875吨；社会库存维持2.05万吨；现货升水从 -75元/吨升至 -70元/吨 [4] 行情评述 - 上周沪铅主力换月至PB2602合约，期价先受LME库存累增拖累，后企稳弱反弹，收至16880元/吨，周度跌幅1.55%；伦铅先抑后扬，收至1984.5美元/吨，周度涨幅0.94%；现货市场持货商积极清库，流通货源少，部分报价转贴水，下游询价积极性减弱 [5] 行业要闻 - 截止12月19日当周，国产铅精矿加工费300元/金属吨，进口矿加工费 -135美元/干吨，均值环比持平 [8] - 新疆火烧云铅锌矿60万吨/年铅锌冶炼项目第一批铅锭正式下线，建成后年产锌锭56万吨、铅锭11万吨 [8] - 摩根士丹利预测2026年铅平均价格略高于每吨2000美元 [8] 相关图表 - 报告包含SHFE与LME铅价、沪伦比值、SHFE库存、LME库存、1铅升贴水、LME铅升贴水、原生铅与再生精铅价差、废电瓶价格、再生铅企业利润、铅矿加工费、电解铅产量、再生精铅产量、铅锭社会库存、精炼铅进口盈亏情况等图表 [9][12][14]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 今日黑色板块延续震荡偏弱走势，煤焦领跌，钢材现货成交整体偏弱，投机情绪较差，低价终端拿货为主；预计后续铁水产量继续下滑，但高炉利润有所修复，主动减产驱动有限；近期煤焦大幅下跌带动钢材跟跌，12 月煤矿供应可能收缩，钢厂有补库预期，铁矿 pb 粉结构性短缺，钢材成本有支撑；近期基建需求增长，企业回款好转，钢材表需表现未弱于季节性，短期钢价跟随基本面维持区间震荡，受季节性影响表现或弱于 11 月；12 月中央政治局常委会将召开，关注宏观消息对盘面的影响；后续继续关注煤矿安全检查情况，海外关税及国内宏观、产业政策[5] 根据相关目录分别进行总结 市场信息 - 上海中天螺纹 3230 元（-20），北京敬业 3140 元（-20），上海鞍钢热卷 3270 元（-10），天津河钢热卷 3200 元（-20）[4] 市场研判 - 交易策略：单边维持震荡偏弱走势；套利建议逢高做空卷煤比，做空卷螺差；期权建议观望[6] - 重要资讯：12 月 10 日 00:00 启动太原市重污染天气二级（橙色预警）应急响应；2025 年 11 月中国出口汽车 81.8 万辆，1 - 11 月累计出口 733.1 万辆，同比增长 25.7%[8] 相关附图 - 包含螺纹钢、热轧板卷汇总价格，螺纹、热卷各合约基差、价差、盘面利润、现金利润、冷热价差、电炉成本等数据图，数据来源为银河期货、Mysteel、Wind[9][10][14]

文章核心观点 - 钢材市场短期基本面呈现供需双弱格局，但成本有支撑，钢价预计维持区间震荡，螺纹价格短期偏强 [6][71] - 五大材产量下降，螺纹减产更快，铁水产量延续下滑，总库存加速去化，社库去化快于厂库 [6][68][71] - 需求呈现季节性下滑，螺纹需求降幅大于热卷，但基建需求增长和企业回款好转使表需未弱于季节性，冷轧需求受制造业支撑仍上涨 [6][68][71] - 成本端因焦煤供应可能收缩、铁矿结构性短缺而存在支撑，高炉利润修复导致主动减产驱动有限 [6][71] - 交易策略建议单边维持区间震荡，套利逢高做空卷螺差和螺煤比，期权建议观望 [9][75] 钢材行情总结与展望 - 本周五大材减产，螺纹小样本产量189.31万吨，环比减少16.77万吨，热卷小样本产量314.31万吨，环比减少4.7万吨 [8][68][111] - 247家钢厂高炉铁水日均产量232.3万吨，环比减少2.38万吨，富宝49家独立电弧炉钢厂产能利用率33.1%，环比下降0.4个百分点 [8][39][68][107] - 钢材总库存加速去化，五大材总库存环比减少35.22万吨，其中厂库减少6.44万吨，社库减少28.78万吨 [8][68] - 螺纹库存去化显著，厂库减少4.05万吨，社库减少23.62万吨，总库存减少27.67万吨，热卷总库存微降0.55万吨 [8][68] - 短期钢价预计跟随基本面维持区间震荡，表现可能弱于11月，但需关注12月中央政治局会议的宏观影响 [6][71] - 华东地区螺纹缺规格情况加严，预计短期螺纹价格偏强运行 [6][71] 价格及利润回顾 - 现货价格方面，周五网价上海地区螺纹汇总价格3220元/吨，上涨30元，北京地区螺纹汇总价格3220元/吨，上涨30元 [12][80] - 周五网价上海地区热卷3280元/吨，上涨20元，天津河钢热卷3200元/吨，持平 [12][80] - 利润方面，华东电炉平电利润为-54.51元/吨，环比回升56.1元，华东电炉谷电利润为110元/吨，环比回升56元 [27][90] - 电炉成本下滑，废钢供应增加，钢材价格平稳，导致电炉利润回升，电炉产能利用率下滑但后续有复产空间 [8][68] - 长流程钢厂利润维持小幅盈利，铁水产量继续下滑但下方空间有限 [8][68] 国内外重要宏观数据 - 国内宏观：10月新增社融8149亿元，前值3.53万亿元，社融同比大幅下滑42.9%，新增人民币贷款2200亿元，前值12900亿元，居民端贷款减少3604亿元 [34][100] - 2025年1-10月，中国固定资产投资完成额累计同比为-1.70%，前值-0.5%，增速环比快速下滑 [34][100] - 分项投资中，1-10月房地产开发累计投资额同比-14.7%，制造业累计投资额同比+2.7%，基建投资累计完成额同比+1.51% [34][100] - 10月房屋新开工和竣工面积降幅扩大至-30%左右，房地产数据偏弱，居民购房意愿不足 [8][68] - 11月官方制造业PMI为49.2%，标普全球制造业PMI为49.9%，出现修复，新订单、出口、生产数据走强 [8][68] - 10月中国汽车产量同比+12.1%，出口同比+41.6%，内外需维持强势正增长，12月三大白电排产同比-14.1%，降幅收窄 [8][68] - 政策方面，中央环保督察通报天津、河北环境问题，国务院专题学习强调推进新型城镇化，1-10月全国新开工改造城镇老旧小区2.51万个，已完成年度计划 [30][94] - 海外宏观：美国11月Markit制造业PMI为52.2，前值52.5，制造业继续复苏，上周首次申领失业金人数19.1万人，低于预期的22万人 [8][30][68][94] - 11月欧元区制造业PMI初值降至49.6，前值50，德国和法国制造业PMI分别为48.2和47.8，继续拖累欧元区表现 [8][68] 钢材供需以及库存情况 - 供给端：螺纹和热卷产量环比下降，247家钢厂铁水产量连续下滑，电炉产能利用率低位 [8][39][68][107] - 需求端：本周小样本螺纹表需216.98万吨，环比减少10.96万吨，农历同比-8.7%，小样本热卷表需314.86万吨，环比减少5.36万吨，农历同比-0.67% [8][53][68][114] - 建材需求出现季节性下滑，但下游工地回款较10月好转，热卷出口及制造业需求尚可 [8][68] - 据百年建筑调研，截至12月2日样本建筑工地资金到位率59.49%，周环比下降0.07个百分点，非房建项目资金到位率60.59%是主要拖累 [57][120] - 出口方面，2025年1-10月中国累计出口钢材9773.7万吨，同比增长6.6%，10月出口978.2万吨，环比下降6.57%，但后续出口预计维持较强韧性 [59][123] - 冷轧需求强于其他品种，冷热价差维持震荡偏强走势 [62][124] - 库存端：螺纹总库存加速去化，热卷总库存微降，五大材总库存去化速度加快 [8][68]

核心观点 - 受季节性需求淡季、钢厂亏损及环保督察影响，钢厂高炉检修将增加，铁水产量下降，导致铁矿石需求下滑 [1][3] - 铁矿石供应端进口持续增长，港口库存累积至近年同期高位，叠加需求走弱，短期期货价格或偏弱震荡 [2][3] 铁矿石需求分析 - 北方低温雨雪天气频发，房地产与基建施工受限，12月至次年2月为建筑钢材传统消费淡季 [1] - 钢厂高炉进入停产检修期，高炉铁水产量将下降 [1] - 钢厂利润被大幅挤压，截至本周一，螺纹钢高炉利润亏损29元/吨，热卷高炉即期利润亏损69元/吨 [1] - 部分钢厂基于自身利润情况会加大高炉减产力度，叠加淡季订单减少和环保督察力度增强，高炉停产检修数量将增加，铁水产量大概率进一步下降 [1] - 高炉铁水产量下降将导致铁矿石需求下降 [1][3] 铁矿石供应分析 - 进口方面：1—10月我国累计进口铁矿石10.3亿吨，同比增加0.79% [2] - 上半年进口受澳洲飓风等极端天气影响，从主流矿山进口量下降 [2] - 非主流矿山方面，印度因国内钢铁产能增长导致出口减少，1—10月我国进口印度铁矿石数量同比减少43% [2] - 下半年四大矿山发运量逐渐恢复正常，四大矿山及部分非主流矿山产能利用率提升，6—10月我国铁矿石进口量持续增加 [2] - 具体月度进口同比增幅：6月增加8.7%，7月增加1.9%，8月增加3.9%，9月增加11.7%，10月增加7.3% [2] - 国产矿方面：上半年华东地区矿山集中检修，叠加东北与华北地区安全检查与环保督察，部分中小矿山阶段性停产，铁矿石产量同比下降8% [2] - 7—9月相关矿山恢复生产，铁矿石供应不断增长，10月供应过剩加剧 [2] - 港口库存持续累积：根据Mysteel数据，10月1日至今，我国47港进口铁矿石库存从14551万吨增加至15901万吨，目前库存处于近年同期最高水平 [2] 宏观环境 - 美联储将于当地时间12月10日召开议息会议 [2] - 数据显示，目前美联储12月降息的概率高达87.4%，利多大宗商品 [2]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 11月18日A股三大指数集体回调 沪深两市成交额小幅放量 多个期货品种价格有不同表现 受多种因素影响各品种后续走势需关注不同因素 [1][2][3][4][5][6][7] 各品种情况总结 股指期货 - 11月18日A股三大指数集体回调 沪指日K线三连阴 沪指跌0.81%收报3939.81点 深证成指跌0.92%收报13080.49点 创业板指跌1.16%收报3069.22点 沪深两市成交额19261亿 较昨日小幅放量153亿 [1] - 沪深300指数11月18日弱势依旧 收盘4568.19 环比下跌29.86 [2] 焦炭 焦煤 - 11月18日焦炭加权指数重回弱势 收盘价1685.2 环比下跌47.6 [2] - 11月18日焦煤加权指数弱势运行 收盘价1186.1元 环比下跌42.8 [3] - 焦炭因焦化亏损、环保检修及煤源紧张 供应延续缩减 需求方面铁水回升至236万吨支撑焦炭刚需 [4] - 焦煤山西部分煤矿复产带动产量小幅增加 增幅有限 蒙煤口岸通车回升至高位 下游高价采购放缓但以刚需为主 且煤矿预售足、库存低 [4] 郑糖 - 因短线涨幅较大受技术面影响美糖周一震荡调整小幅收低 受美糖回落与现货报价下调等因素制约 空头打压郑糖2601月合约周二震荡下跌 因短线跌幅较大受技术面影响郑糖2601月合约夜盘震荡整理小幅收低 [4] - 国际糖业组织预测2025/26年度全球糖市将供应过剩163万吨 预计产量增长3.15%至1.8177亿吨 消费量仅增长0.6%至1.8014亿吨 [4] - 印度糖生产提速 新榨季产量预计增至3150万吨 消费量预计2900万吨左右 可能允许出口200 - 250万吨 [4] 胶 - 因上一交易日涨幅较大受技术面影响沪胶周二震荡整理小幅收高 因资金作用沪胶夜盘震荡小幅走高 [4] - 2025年10月中国橡胶轮胎外胎产量为9795.1万条 同比下降2.5% 1 - 10月产量较上年同期增1%至9.96421亿条 [4] - 2025年前10个月中国橡胶轮胎出口量达803万吨 同比增长3.8% [4] 棕榈油 - 11月18日棕榈油期货继续低位小幅震荡 震荡区间较上日有所抬升 主力合约P2601K线收带上下影线的小阳线 收盘价8708 较前一天涨0.32% [5] - 上周棕榈油到港增加而需求端跟进不足 库存再度累积 截至2025年第46周末 国内库存总量为57.4万吨 较上周增加2.2万吨 合同量为4.3万吨 较上周增加0.1万吨 [5] 生猪 - 11月18日LH2601主力合约收于11535元/吨 跌幅1.37% [5] - 目前能繁母猪存栏仍处高位 对应2025年四季度至2026年初生猪出栏量持续增加 叠加中小场大体重生猪集中释放 市场实际供应充沛 规模猪企出栏节奏逐步恢复 进一步加剧短期供应压力 压制期货价格上行空间 [5] - 随着国内气温下降 腌腊、灌肠活动将逐步开启 预计会对市场形成一定托底 短期阶段性供强需弱格局难以扭转 后市建议关注能繁母猪存栏变化、规模猪企出栏节奏以及国家政策动向 [5] 豆粕 - 国际市场11月18日CBOT大豆期货收跌 截至2025年11月16日当周 美国大豆收割率为95% 去年同期98% 五年均值96% [5] - 截至11月13日 巴西大豆种植率达到71% 低于去年同期的80% 预估产量为1.767亿吨 [5] - 国内市场11月18日M2601主力合约收于3041元/吨 跌幅0.07% [5] - 短期进口大豆到港充足 本周国内油厂开机率提升至66% 豆粕库存接近百万吨高位 仍有待去库 后市需关注南美产区天气、大豆进口情况 [5] 沪铜 - 美政府结束停摆 美联储放鹰 12月降息概率跌破50% 10月份中国制造业生产活动较上月放缓 [5] - 供应端仍偏紧 需求端传统领域消费疲软 但新能源汽车、电网建设等领域需求强势 为铜价提供底线支撑 关注美国政府恢复后发布的经济数据以及供需端变化 [5] 棉花 - 周二夜盘郑棉主力合约收盘13410元/吨 棉花库存较上一交易日减少10张 [5] - 11月18日新疆地区机采棉收购价为6.1 - 6.3元/公斤 精河新投纺织30万锭棉纺项目在新疆博尔塔拉蒙古自治州精河县精河工业园区开工 [5] 原木 - 原木2601周二开盘792、最低782.5、最高792.5、收盘785、日减仓859手 关注现货端支撑 [5] - 11月18日山东3.9米中A辐射松原木现货价格为740元/方 较昨日下跌10元每方 江苏4米中A辐射松原木现货价格为760元/方 较昨日持平 [6] - 10月原木进口量同比减少16.3% 后续关注现货端价格、进口数据、库存变化以及宏观预期市场情绪对价格的支撑 [6] 铁矿石 - 11月18日铁矿石2601主力合约震荡上涨 涨幅为1.41% 收盘价为792元 [7] - 本期铁矿发运量继续小幅回升 到港环比继续下滑 铁水产量止跌转增 近期铁矿供需边际转好 但目前钢厂利润有所下降 铁水增产空间有限 短期铁矿价格处于震荡走势 [7] 沥青 - 11月18日沥青2601主力合约震荡收跌 跌幅为0.36% 收盘价为3032元 [7] - 沥青供应量继续环比减少 库存维持去化 受降温雨雪天气影响 道路施工项目陆续结束 出货量大幅下降 终端需求维持疲软 延续供需双弱格局 短期沥青价格呈现震荡运行 [7] 钢材 - 11月18日rb2601收报3090元/吨 hc2601收报3286元/吨 [7] - 第三轮第五批中央生态环境保护督察全面启动 将对3省（市）以及5家中央企业开展例行督察 进驻时长约1个月 不排除环保不达标企业会被要求限产、停产 短期内减少钢材供应 对钢价形成一定支撑 [7] 氧化铝 - 11月18日ao2601收报2780元/吨 [7] - 现货价格止跌 持货商稳价出货 下游刚需采购节奏有所加快 市场交易氛围尚可 [7] - 冬季来临 季节性采暖限产政策或即将实施 市场对减产预期再度升温 弱现实与强预期博弈加剧 氧化铝价格弱势震荡 后续需继续关注减产进度 [7] 沪铝 - 11月18日al2601收报于21465元/吨 [7] - 短期看 美国政府超长期停摆导致多项关键数据暂时缺失 结束停摆后非农、GDP等数据将陆续发布 但10月CPI数据可能缺失 令美联储12月利率决策不确定性增加 [7] - 近期美联储官员鹰派声音增加 导致美联储12月降息预期降温 令有色金属有所承压 [7] - 铝价回调消费小幅回暖 但铝价绝对高位对消费仍有抑制 消费淡季铝锭供应量预期增加 增加累库压力 [7]

报告核心观点 - 乌海地区炼焦煤矿因产能整合、环保检查、超产自查等因素持续停产，短期复产概率小，11月内蒙炼焦煤供应易降难增 [8][9][11] - 乌海及周边焦化企业微利尚未减产，入炉煤库存不高，11月库存预计更紧张 [12] - 蒙煤进口受蒙古政局扰动，主焦煤占比下滑，短期内资源难以显著放量 [14][17] - 11月内蒙古主焦煤供应会持续累积缺口，下游焦化只能被动接受入炉煤推涨，12月需根据钢厂减产情况判断煤价风险 [18] 调研背景 - 乌海是高强度骨架炼焦煤重要产地，煤炭资源丰富但产能规模不大，以露天开采中小民营矿为主，所产多为优质配煤炼焦骨架煤种，硫分较高，近两年相对山西骨架煤种价差收窄 [3] - 今年五月以来乌海炼焦煤矿大面积停产，下半年产量大幅减少，影响供应量达几千万吨，关注其产量恢复时间是调研初衷 [7] 乌海露天矿情况 - 乌海露天矿基本全部停产数月，原因包括产能整合、环保检查高强度、自查超产和税务问题、民营矿复产动力不足等 [8][9] - 产能整合是因乌海与周边产区煤矿产权交叉，乌海各民营煤矿开展资源兼并整合 [8] - 环保检查始于6月底，内蒙古自治区环保督察组7月进驻，实地验证了检查的高强度 [9] - 今年乌海露天矿超产得到显著抑制，部分民营矿因成本抬升存在亏损情况 [9] - 考虑各因素及11月安全生产考核巡查，乌海炼焦煤矿短期复产概率小，11月内蒙炼焦煤供应易降难增 [11] 乌海及周边焦化企业情况 - 乌海是内蒙焦化供应主产区，焦化产能达3000万吨级别，高度依赖本地高硫主焦煤和肥煤资源，今年加大采购山西煤替代 [12] - 按当前焦炭销售价格，大型焦化厂预计有50元/吨左右微利，中小焦化厂基本盈亏平衡或亏损，部分小焦化厂只开一半产能 [12] - 焦化厂入炉煤库存普遍在5 - 15天范围，暂时无补库意愿，洗煤厂多数停滞，消耗前期原煤库存 [12] - 下游钢厂焦炭库存多为5天用量，焦化厂产成品库存仅1天左右，长期维持高周转模式 [12] 蒙煤进口情况 - 甘其毛都关口通关车数从1200车/天降至600 - 900车/天，原因包括蒙古政权变动影响国有大煤矿生产和出口、电子竞拍资源挤占长协资源 [14] - 今年进口蒙煤长协销售量预计难回升，需等局势稳定后协商争取更多进口量 [17] - 今年蒙古5号精煤进口比明显下滑，未来蒙古1/3焦及风化煤进口会增多，蒙5和蒙3资源偏紧 [17] 调研总结 - 乌海下半年持续低产对全国主焦煤市场影响大，预计今年剩余时间内蒙炼焦煤供应易降难增 [18] - 此前乌海煤矿停产未引起大市场反应，因当地消化库存、山西等产区调运和蒙煤回补，但11月山西煤矿检查、蒙煤供应受限，内蒙古主焦煤供应将累积缺口 [18] - 下游焦化入炉煤库存低，只能被动接受入炉煤推涨，12月需根据钢厂减产情况判断煤价高位回落风险 [18]

事件概述 - 青海省核查工作组已到达海西州并开展工作 [1] - 事件起因是9月19日网络发布《无视中央环保督察 青海一"矿霸"非法填埋万吨危废》的视频与文稿 [3] 政府应对措施 - 海西州、大柴旦行委调查组已赴现场开展核查工作 [3] - 调查组调集化工专业人员进行环境检测 [3] - 后续将根据核查和检测结果依法依规处理 [3]

核心事件 - 青海省海西州发生非法填埋万吨危险废弃物事件 引发政府高度重视并成立专项调查组 [1] - 事件曝光时间为2025年9月19日 通过视频和网络文稿形式传播 [1] - 当地政府已调集化工专业人员开展环境检测工作 后续将依据核查和检测结果依法处理 [1] 政府应对措施 - 海西州委、州政府迅速响应 成立州级与大柴旦行委两级联合调查组赴现场核查 [1] - 调查组包含专业化工人员 正在进行环境检测以评估污染程度 [1] - 处理方案将严格遵循核查数据和检测结果 依法依规执行 [1]

事件概述 - 青海柴达木兴华锂盐有限公司被举报非法掩埋大量工业危险废物，涉及数量上万吨 [1] - 相关视频和文稿于2025年9月19日在网络发布 [1] 公司行为 - 公司在上级部门责令其在中央环保督察前"未督先改"后，突击将大量已偷埋的危废挖出并易地填埋 [1] - 公司的行为对生态环境造成二次伤害 [1] 政府反应 - 海西州委、州政府高度重视，已于2025年9月19日成立州、大柴旦行委调查组赴现场开展核查 [1] - 政府已调集化工专业人员进行环境检测 [1] - 后续将根据核查和检测结果依法依规处理 [1]

事件背景 - 2025年9月19日网络发布《无视中央环保督察 青海一"矿霸"非法填埋万吨危废》视频及文稿 [1] - 海西州委、州政府高度重视并成立州级与大柴旦行委联合调查组赴现场核查 [1] - 调集化工专业人员开展环境检测 后续将基于核查与检测结果依法处理 [1] 政府应对措施 - 海西州政府新闻办公室通过"海西发布"公众号发布情况通报 [1] - 调查组由海西州与大柴旦行委两级政府联合组成 [1] - 检测工作由化工专业人员执行 强调依法依规处理原则 [1] 事件性质 - 涉及中央环保督察被无视的情况 [1] - 非法填埋危废数量达万吨级别 [1] - 事件主体被描述为"矿霸" 暗示矿业公司可能存在强势违规行为 [1]