投资评级 - 报告维持中国巨石"强烈推荐"评级 [2][6] - 当前股价33.72元，目标估值NA [2] - 预计2026-2028年EPS分别为2.06元、3.69元、4.72元，对应PE分别为16.3x、9.1x、7.1x [7] 核心观点 - 电子布量价齐升驱动业绩高增，高景气延续下估值仍有修复空间 [1] - 2026前三季度公司实现营业收入180.78亿元，同比增长30.02%；归母净利润53.46亿元，同比增长108.15%；扣非归母净利润53.13亿元，同比增长103.39% [1][6] - 业绩高增主要受益于电子布价格逐月上涨、淮安新产能释放带来的量价齐升 [6] - 公司2026Q3业绩落在预告区间上沿，供需紧张格局下行业景气度具备持续性，当前电子布产品涨价趋势明确，量价齐升正持续驱动盈利高增 [6] - 中长期维度看，低介电等特种电子布景气有望延续，公司相关产品的研发、认证及送样工作正有序推进，后续增量可期 [6] - 基于上述积极变化，上调公司盈利预测 [6] 业绩表现 - 26Q3实现营业收入69.19亿元，同比增长44.30%，环比增长17.73% [1][6] - 26Q3实现归母净利润24.12亿元，同比增长173.80%，环比增长44.79% [1][6] - 26Q3扣非归母净利润24.06亿元，同比增长163.98%，环比增长47.39% [6] - 公司此前预告前三季度归母净利润为51.36-53.93亿元，实际业绩处于预告区间上沿 [1] - 2026年前三季度销售毛利率45.62%，同比提升13.20pct；销售净利率30.35%，同比提升11.13pct；扣非净利率29.39%，同比提升10.60pct [6] - 2026Q3销售毛利率51.24%，同比提升18.42pct，环比提升6.86pct；销售净利率35.53%，同比提升16.44pct，环比提升6.35pct；扣非净利率34.77%，同比提升15.76pct，环比提升7.00pct [6] - 销售毛利率自2025Q3起逐季抬升，涨价向利润的传导持续兑现 [6] - 2026年前三季度经营活动现金流净额39.57亿元，同比增长85.36% [6] 行业景气度 - 7628电子布市场成交价自今年年初以来逐月上涨，10月初涨至13-13.6元/米，较9月再涨1.5元/米（涨幅12.71%） [6] - 电子纱G75同步上行，10月初成交价达25800-27000元/吨，环比上涨3000元/吨，涨幅12.82% [6] - 本轮涨价主要受特种电子布需求拉动，企业将普通电子布产能转向特种布生产，导致普通电子布供给收缩 [6] - 行业新增产能建设周期普遍在18个月以上，供给缺口预计至少持续到2027年 [6] - 电子纱与电子布供需仍偏紧，短期价格上行趋势未改 [6] 产能扩张 - 公司积极扩张电子布产能，当前淮安基地一期3.9亿米电子布已全部投产 [6] - 未来计划在淮安基地新建年产5万吨电子纱暨3.2亿米电子布生产线 [6] - 拟在桐乡基地新建年产2.5亿米电子布，届时投产后公司电子布产能近20亿米 [6] - 2026Q3公司在建工程8.06亿元，环比下降39.77%，产能落地节奏加快 [6] 财务预测 - 预计2026-2028年营业总收入分别为27102百万元、41578百万元、49818百万元，同比增长44%、53%、20% [8] - 预计2026-2028年归母净利润分别为8257百万元、14775百万元、18895百万元，同比增长151%、79%、28% [8] - 预计2026-2028年每股收益分别为2.06元、3.69元、4.72元 [8] - 预计2026-2028年PE分别为16.3x、9.1x、7.1x；PB分别为3.7x、2.8x、2.2x [8] - 预计2026-2028年经营活动现金流分别为8815百万元、14454百万元、20483百万元 [14] - 预计2026-2028年资本支出均为2925百万元 [14] 基础数据 - 总股本4003百万股，已上市流通股3972百万股 [2] - 总市值135.0十亿元，流通市值133.9十亿元 [2] - 每股净资产（MRQ）8.6元，ROE（TTM）17.7% [2] - 资产负债率41.3% [2] - 主要股东为中国建材股份有限公司，持股比例29.37% [2] 股价表现 - 1个月绝对表现-28%，6个月绝对表现4%，12个月绝对表现116% [4] - 1个月相对表现-20%，6个月相对表现15%，12个月相对表现124% [4]

投资评级 - 报告维持对中国巨石的“增持”评级 [2][6] - 报告发布日为2026年10月20日 [1] - 研究机构为东方财富证券研究所 [2] - 证券分析师包括王翩翩、闫广、郁晾 [2] 核心观点 - 2026年Q3中国巨石业绩实现高增长，电子布景气度持续向上 [1] - 电子布延续高景气度，持续提价推升业绩弹性，年初以来电子布价格逐月上涨 [5] - 以重庆国际7628电子布为例，截至9月底均价约11.6元/米，较年初实现翻倍以上增长，10月份价格再次上涨1.5元/米，超过13元/米 [5] - 26Q3电子布均价约10元/米，同比增长约140%，价格显著上涨推升公司业绩 [5] - 中国巨石电子布产能全球第一，25年销量超过10亿米 [5] - 3月18日巨石淮安基地年产10万吨电子级玻纤暨3.9亿米电子布生产线成功点火，26年销量有望稳定增长 [5] - 公司加速扩张电子布产能，将充分受益行业高景气度 [5] - 5月14日公告计划在淮安基地新建年产5万吨电子纱暨3.2亿米电子布生产线，建设周期1.5年，总投资约44.3亿元 [5] - 7月16日公告拟在桐乡基地新建年产2.5亿米电子布，建设周期1.5年，总投资约24亿，投产后电子布产能近20亿米 [5] - 26Q3玻纤粗纱价格环比小幅回落，华东地区缠绕直接纱2400tex均价约3648元/吨，环比下降约93元/吨，同比上涨约194元/吨 [5] - 公司持续优化产品结构，热塑增强产能规模达全球第一 [5] - 风电及汽车等市场需求稳定，叠加年初铂金价格上涨等因素，供给扩产节奏放缓，行业供需格局边际改善 [5] - 电子布到CCL涨价链传导顺畅，10月13日覆铜板企业建滔集团发布涨价通知，对使用2116(含)以下薄布为生产原材料的板料和PP销售价格上调15% [5] - 中高端产品D、E系列细纱及布供不应求，后市电子布仍有提价预期，全年电子布企业业绩弹性将进一步凸显 [5] 事件与财务数据 - 公司发布2026年三季报，1-9月实现收入180.8亿元，同比增长30.02% [5] - 1-9月实现归母净利润53.46亿元，同比增长108.15% [5] - 1-9月扣非归母净利润53.13亿元，同比增长103.39% [5] - Q3实现收入69.2亿元，同比增长44.3% [5] - Q3实现归母净利润24.1亿元，同比增长173.8% [5] - Q3扣非归母净利润24.06亿元，同比增长163.98% [5] 投资建议 - 由于电子布景气度持续上升，年初以来价格持续上涨，巨石新增产能已点火，电子布业绩弹性将显现 [6] - 粗纱在成本支撑下，价格或稳中有升 [6] - 基本维持原有盈利预测，预计26-28年归母净利润为77.1、141.1和162.7亿元 [6] - 对应EPS分别为1.93、3.53和4.07元 [6] - 对应26-28年PE估值分别为17.5、9.6和8.3倍 [6] 盈利预测 - 营业收入预测：2025A为18880.86百万元，2026E为25569.05百万元，2027E为35377.10百万元，2028E为39171.95百万元 [7] - 营业收入增长率：2025A为19.08%，2026E为35.42%，2027E为38.36%，2028E为10.73% [7] - 归属母公司净利润预测：2025A为3285.46百万元，2026E为7707.76百万元，2027E为14111.14百万元，2028E为16272.84百万元 [7] - 归母净利润增长率：2025A为34.38%，2026E为134.60%，2027E为83.08%，2028E为15.32% [7] - EPS预测：2025A为0.82元，2026E为1.93元，2027E为3.53元，2028E为4.07元 [7] - 市盈率预测：2025A为20.82倍，2026E为17.51倍，2027E为9.57倍，2028E为8.30倍 [7] - 市净率预测：2025A为2.20倍，2026E为3.63倍，2027E为2.78倍，2028E为2.21倍 [7] 基本数据 - 总市值134985.77百万元 [4] - 流通市值133921.91百万元 [4] - 52周最高/最低股价为74.12/14.82元 [4] - 52周最高/最低PE为90.25/18.04 [4] - 52周最高/最低PB为9.54/1.91 [4] - 52周涨幅127.53% [4] - 52周换手率12.09% [4] - 数据更新日期截止2026年10月19日 [4] 主要财务比率 - 毛利率预测：2025A为33.12%，2026E为45.71%，2027E为57.37%，2028E为58.95% [12] - 净利率预测：2025A为18.09%，2026E为31.27%，2027E为41.38%，2028E为43.05% [12] - ROE预测：2025A为10.57%，2026E为20.71%，2027E为29.10%，2028E为26.67% [12] - ROIC预测：2025A为8.57%，2026E为15.85%，2027E为23.33%，2028E为22.11% [12] - 资产负债率预测：2025A为40.41%，2026E为37.25%，2027E为31.92%，2028E为27.50% [12] - 营业利润增长率：2025A为45.60%，2026E为116.35%，2027E为82.83%，2028E为15.32% [12] 相关研究 - 《电子布高景气助力26H1业绩高增长，26H2更可期》2026.08.21 [4] - 《拟新建5万吨电子纱暨3.2亿米电子布生产线，股权激励落地彰显发展信心》2026.05.14 [4] - 《电子布提价推升业绩弹性，预期全年高景气度延续》2026.04.27 [5] - 《销量再创历史新高，26年电子布提价推升业绩弹性》2026.03.20 [5] - 《Q3公司平均售价环比小幅下滑，看好公司高端领域竞争力持续提升》2025.10.22 [5]

投资评级与目标价 - 报告研究的具体公司中国巨石（600176 CH）投资评级维持买入 [1] - 目标价为人民币48.00元 [1] - 前目标价为57.74元，基于27年21.4xPE [9] - 当前目标价对应27年15.9xPE，维持较可比公司15%的溢价 [9] - 收盘价（截至10月19日）为33.72元人民币 [2] - 市值（人民币百万）为134,986 [2] - 52周价格范围为人民币14.82-74.12元 [2] - 6个月平均日成交额（人民币百万）为9,106 [2] 核心观点 - 报告研究的具体公司Q3归母及扣非归母净利基本位于预增区间均值23.3/24.5亿元 [5] - Q3归母/扣非归母净利环比Q2分别+45%/+47%，业绩增速进一步提速，单季净利创上市以来新高，显示电子布量价齐升延续高景气 [5] - 预计粗纱盈利保持相对稳健，继续看好电子布产品向薄布/超薄布/特种布升级带来的盈利弹性 [5] - 普通电子布涨价驱动Q3盈利环比提速 [6] - 普通布结构升级+特种布突破打开中长期成长空间 [8] - 考虑电子布提价和产品结构升级持续落地，小幅上调26-28年归母净利润预测至77/121/130亿元（较前值74/108/118亿元分别上调4%/12%/10%） [9] - 由于近期全球AI科技估值普遍承压，可比公司27年Wind一致预期PE均值回落至13.9x [9] - 报告研究的具体公司风电等高附加值产品及电子布收入占比更高，AI相关高性能电子布产品领域有望实现量产突破 [9] 业绩表现 - 26年1-9月实现营收/归母净利180.8/53.5亿元，同比+30.0%/+108.2% [5] - Q3单季度收入/归母净利69.2/24.1亿元，同比+44.3%/+173.8% [5] - Q3扣非归母净利24.1亿元，同比+164.0% [5] - 26年1-9月毛利率约45.6%，同比大幅提升13.2pct [6] - Q3单季毛利率51.2%，环比+6.9pct/同比+18.4pct [6] - 毛利率同环比改善主要系电子布价格逐季上行，且26Q3提价幅度环比加速 [6] - 26年1-9月期间费用合计约16.5亿元，同比+31.6%，对应期间费用率约9.1%，同比略增0.1pct [7] - 销售/管理/研发/财务费用率分别约0.9%/3.3%/3.0%/1.9%，同比-0.2/-0.2/+0.1/+0.4pct [7] - 收入快速增长带动销售/管理费用率明显摊薄；财务费用受人民币升值带来汇兑损失影响较大 [7] - 26年前三季度经营性净现金流39.6亿元，同比+85.4%，主要受益于玻纤电子布主业收入增长 [7] - 前三季度购建固定资产等支付现金31.3亿元，较去年同期6亿元大幅增加，主要对应淮安/桐乡电子纱/布项目和成都粗纱项目建设投入 [7] - 由于铂铑等贵金属价格大幅上涨及提升智能化生产水平需要，预计项目投资成本也将有所上升 [7] 行业与产品动态 - 普通电子布价格自25Q4以来持续上升，7628电子布26Q1/Q2末价格环比+30%/+59% [6] - 9月末7628电子布成交均价达11.5-12.1元/米，2116薄布价格约15元/米，薄布涨幅更大 [6] - 报告研究的具体公司26Q3受益于淮安新产能投放和产品结构进一步向薄布倾斜，共同助力盈利环比增长 [6] - 短期电子纱窑炉暂无新增产能且高端织布机仍然紧缺，10月电子布新一轮提价落地，7628电子布提价1.5-1.6元/米，虽环比涨幅有所回落但提价金额与8月/9月相当，夯实Q4盈利增长基础 [6] - 27年电子布供给约束仍有望持续，且生产瓶颈或由织布机向窑炉端转变，26年新增产能集中投放后可能再次进入供给空窗期 [8] - AI服务器、汽车智能化及消费电子产品升级推动PCB层数、面积和材料规格提升，带动薄型电子布用量增长，电子布需求总量增长和结构升级有望延续 [8] - 报告研究的具体公司新增产能聚焦薄布/超薄极薄布产品，同时持续推进LDK/L-CTE等特种电子布的产品开发和客户认证，并有望在27年形成一定规模产能 [8] 盈利预测与估值 - 营业收入2025年18,881百万元，2026E 26,243百万元，2027E 33,922百万元，2028E 36,500百万元 [4] - 营业收入同比增速2025年19.08%，2026E 38.99%，2027E 29.26%，2028E 7.60% [4] - 归属母公司净利润2025年3,285百万元，2026E 7,693百万元，2027E 12,056百万元，2028E 12,991百万元 [4] - 归属母公司净利润同比增速2025年34.38%，2026E 134.15%，2027E 56.72%，2028E 7.75% [4] - EPS（最新摊薄）2025年0.82元，2026E 1.92元，2027E 3.01元，2028E 3.25元 [4] - ROE 2025年10.49%，2026E 20.45%，2027E 24.97%，2028E 21.69% [4] - PE（倍）2025年41.09，2026E 17.55，2027E 11.20，2028E 10.39 [4] - PB（倍）2025年4.34，2026E 3.61，2027E 2.81，2028E 2.27 [4] - EV EBITDA（倍）2025年21.20，2026E 12.30，2027E 8.17，2028E 7.01 [4] - 股息率2025-2028E均为1.07% [4] - 毛利率2024年25.03%，2025年33.12%，2026E 46.59%，2027E 54.74%，2028E 55.37% [19] - 净利率2024年15.95%，2025年18.09%，2026E 30.47%，2027E 36.95%，2028E 37.00% [19] - 资产负债率2024年41.08%，2025年40.41%，2026E 44.98%，2027E 40.18%，2028E 29.25% [19] - 可比公司中材科技2027E PE为14.49倍，长海股份2027E PE为13.24倍，平均值为13.87倍 [10]

投资评级 - 报告维持对中国巨石的“买入”评级，给予2027年合理PE估值15倍，对应合理价值52.62元/股 [3][8] - 前次评级为买入 [8] 核心观点 - 电子布涨价弹性显著，静待AI特种布突破 [1] - 普通电子布进入涨价大周期，Q3业绩弹性显著 [2] - 粗纱供需紧平衡，Q3淡季盈利环比小幅下行，整体仍较稳定 [3] - 预计电子布紧缺趋势至少持续至2027年底，2028-2029年景气度有望高位维持 [2] - 预计2026年行业供需维持紧平衡，价格中枢同比提升，粗纱价格具备上涨潜力 [3] 公司业绩表现 - 2026年前三季度实现归母净利润53.46亿元，同比增长108%，扣非净利润53.13亿元，同比增长103% [1] - 单3季度实现归母净利润24.12亿元，同比增长174%、环比增长45%；扣非净利润24.06亿元，同比增长164%、环比增长47% [1] - 26H1公司粗纱及制品销量170.04万吨，同比+7.5%，预计2026年公司产销量同比增长 [3] 电子布业务 - 2026年以来普通电子布逐月涨价，1-10月7628电子布涨价幅度分别为0.2/0.5/0.5/0.5/0.5/0.7/1.2/1.5/1.5/1.5元/米，薄布涨幅更高 [2] - 10月7628/2116/1080均价分别为13.1/17.7/18.3元/米，分别同比上涨216%/298%/306% [2] - 2026年公司新增10万吨电子纱产能、对应3.9亿米电子布产能，分两期点火 [2] - Q3公司10万吨新线配备的织布机逐渐满产、产销量环比提升，预计Q4有望继续环比提升 [2] - 电子布供给端面临织布机和电子纱双重紧缺，需求端AI GPU/CPU/新能源车/储能/工业拉动普通E布需求 [2] 粗纱业务 - 26Q3缠绕直接纱2400tex均价3728元/吨，环比-0.7%，同比+4.7% [3] - 风电、汽车、工业等支撑需求基本盘稳定增长 [3] - 供给端2026年之后粗纱新增产能有限，行业资本开支向电子布等高端品倾斜，龙头主动调节供给，粗纱供需格局持续优化 [3] 盈利预测 - 预计公司2026-2028年归母净利润分别为84/140/147亿元，对应PE分别为16.0/9.6/9.2倍 [3] - 营业收入预计2026E/2027E/2028E分别为26,214/34,431/36,628百万元，增长率分别为38.8%/31.3%/6.4% [5] - 归母净利润增长率预计2026E/2027E/2028E分别为156.4%/66.7%/4.4% [5] - EPS预计2026E/2027E/2028E分别为2.10/3.51/3.66元/股 [5] - ROE预计2026E/2027E/2028E分别为23.3%/31.5%/27.5% [5] - 毛利率预计2026E/2027E/2028E分别为47.7%/56.9%/55.8% [9] - 资产负债率预计2026E/2027E/2028E分别为36.9%/29.7%/26.3% [9] - 经营活动现金流净额预计2026E/2027E/2028E分别为9,665/15,683/17,677百万元 [10] 相关研究 - 2026-09-16发布中国巨石业绩高增验证景气，静待AI特种布突破 [7] - 2026-03-31发布中国巨石普通电子布步入涨价大周期，特种电子布有望突破 [7] - 2026-01-04发布中国巨石首次发布股权激励，彰显公司中长期发展信心 [7]