消费建材行业 - 行业需求整体仍处于承压阶段但积极信号不断出现 如防水和涂料龙头企业加强协同并在底部区域协同提价 各品类价格竞争明显缓和 [1][2] - 三棵树中报显示产品结构提升和费用降低带来盈利改善逻辑如期兑现 [1][2] - 行业从左侧逐步进入右侧区域 地产开工及施工数据有望企稳 低基数加竞争缓和背景下盈利改善逻辑将在更多品类兑现 建议关注东方雨虹 三棵树 北新建材 兔宝宝 [2] 水泥行业 - 水泥协会发布反内卷政策文件 推动限制超产政策更好执行 [2] - 中期维度产能有望在限制超产政策下持续下降 产能利用率大幅提升 [2] - 行业处于淡季需求低点及价格低点 预计8月需求回暖后价格逐步提升 关注海螺水泥 华新水泥 [2] 玻璃行业 - 需求端受地产影响2025年呈现持续下行态势 6-8月淡季需求尚可但供需仍有矛盾 [3] - 反内卷政策不会一刀切式产能出清 但会提升环保要求及成本 加速行业冷修进度 关注旗滨集团 [3] 玻纤行业 - 传统无碱粗砂需求平淡 但细分领域表现景气 [3] - AI产业链驱动低介电产品量价齐升 一代二代及三代产品结构升级明确 [3] - 行业需求有望伴随AI爆发式增长 看好持续量价齐升趋势 关注中材科技 [3] 市场表现 - 过去一周申万建筑材料行业指数上涨2.91% 在31个一级子行业中排名第8位 [4][5] - 主要指数表现：上证综指涨3.49% 深证成指涨4.57% 创业板指涨5.85% 沪深300涨4.18% [4]

行业投资评级 - 强于大市（维持） [1] 核心观点 - 本周“反内卷”情绪升温，对水泥、玻璃、玻纤大宗商品品种影响明显，行业在政策预期下有产能出清抓手，目前行业价格及盈利均在底部，在政策催化下有望基本面迎来长期趋势改善 [4] 各部分总结 上周行情回顾 - 过去一周（7.20–7.27）申万建筑材料行业指数涨跌幅为8.20%，上证综指为1.67%，深证成指为2.33%，创业板指为2.76%，沪深300为1.69%；在申万31个一级子行业指数中，建筑材料涨跌幅排名居第1位 [6] “反内卷”行情启动，大宗商品价格上涨明显 水泥价格淡季呈现下跌趋势 - 本周水泥价格呈下行态势，处于高温雨季传统施工淡季，全国袋装P.O 42.5普通水泥价格环比上周下滑2.13%；25年6月水泥单月产量同比下滑5.3%，较5月下滑8.1%降幅收窄 [8] 反内卷驱动平板玻璃价格上涨 - 本周玻璃价格上涨0.76%，7月25日期货价格收盘价为1362元/吨，价格大幅上涨主要因“反内卷”政策驱动，中游贸易商补库明显，下游终端需求改善有限 [12] 本周重点公告 - 塔牌集团2025年半年度报告期实现营收20.56亿元，同比+4.05%，归母净利润4.35亿元，同比+92.47%，扣非后2.42亿元，同比+31.73%；25Q2营收11.36亿元，同比+15.56%，归母净利润2.70亿元，同比+250.65%，扣非后1.51亿元，同比+128.79% [16] - 濮耐股份与格林美约定26 - 28年50万吨活性氧化镁订单总量，定价模式另行协商；双方探讨全球范围资本合作 [16] - 科顺股份子公司珠海横琴逸东投资合伙企业以自有资金出资2.4亿元，与关联方共同设立4.81亿元产业并购基金，拟投资前沿科技及相关领域 [17]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [1] 报告的核心观点 - 中国巨石发布2025年中报业绩预告，上半年预计归母净利16.5 - 17.0亿元，同比增长71.65%至76.85%，扣非归母净利润16.5 - 17.0亿元，同比增长162.59% - 170.55%，业绩超预期 [6] - Q2行业均价环比回落，公司吨净利逆势提升，主要因头部产品结构优势，普通缠绕直接纱降价受新增产能影响，而公司中高端产品价格稳健，风电纱景气度高带动价格中枢抬升 [6] - 4月巨石九江2线10万吨产能点火，埃及巨石8万吨产线技改扩产至10万吨、巨石成都20万吨高性能玻纤纱等项目陆续规划建设，公司巩固粗纱领域竞争优势，还积极开发低介电产品，研发推广超薄、极薄电子布产品 [6] - 上调2025 - 2027年盈利预测，预计归母净利润分别为33.5、38.6、44.2亿元（前值30.8、35.9、39.1亿元），对应估值15、13、11倍，维持买入评级 [6] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - 2025年7月11日收盘价12.17元，一年内最高/最低13.25/8.80元，市净率1.6，股息率1.97%，流通A股市值487.18亿元，上证指数3510.18，深证成指10696.10 [1] 基础数据 - 2025年3月31日每股净资产7.69元，资产负债率40.17%，总股本/流通A股4003百万股，无流通B股/H股 [1] 财务数据及盈利预测 |项目|2024|2025Q1|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|15856|4479|18178|19517|21144| |同比增长率（%）|6.6|32.4|14.6|7.4|8.3| |归母净利润（百万元）|2445|730|3349|3856|4423| |同比增长率（%）|-19.7|108.5|37.0|15.1|14.7| |每股收益（元/股）|0.61|0.18|0.84|0.96|1.10| |毛利率（%）|25.0|30.5|29.8|31.7|34.1| |ROE（%）|8.1|2.4|10.0|10.7|11.2| |市盈率|20|/|15|13|11| [5] 财务摘要 |项目（百万元，百万股）|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入|14876|15856|18178|19517|21144| |减：营业成本|10710|11888|12764|13338|13925| |减：税金及附加|222|229|262|281|305| |主营业务利润|3944|3739|5152|5898|6914| |减：销售费用|173|199|212|223|231| |减：管理费用|703|344|646|712|772| |减：研发费用|519|528|549|610|667| |减：财务费用|232|218|185|128|254| |经营性利润|2317|2450|3560|4225|4990| |加：信用减值损失（损失以“ - ”填列）|-17|21|-33|-10|-12| |加：资产减值损失（损失以“ - ”填列）|-5|-25|0|0|0| |加：投资收益及其他|531|297|400|361|340| |营业利润|3776|3005|4027|4677|5369| |加：营业外净收入|-68|-2|0|-13|-20| |利润总额|3708|3003|4027|4664|5349| |减：所得税|550|474|574|689|789| |净利润|3157|2529|3453|3975|4560| |少数股东损益|113|85|104|119|137| |归属于母公司所有者的净利润|3044|2445|3349|3856|4423| [8]

纪要涉及的行业或者公司 涉及行业为电子材料、风电、玻纤、隔膜行业 涉及公司为中材科技、大金重工、时代新材、巨石、光峰科技、泰博公司、日东纺 [1][2][3][4][5][6][7][8][9][10][11][12][13][14] 纪要提到的核心观点和论据 - **电子材料板块**：受益于低介电产品和第二代 JDC 产品渗透率提升以及低膨胀材料发展，形成以特种玻纤为核心的增长平台推动业绩增长 去年底扩产第一代特种玻纤，今年 2 月中下旬低介电一代产品显著贡献利润，一、二季度出货量和净利润环比增长 [2][3][11] - **风电板块**：市场景气度显著提升 风电产业链处于抢装年，二季度利润改善明显，风电叶片环节涨价落地，海上风电项目招标和开工积极 [2][4][5] - **中材科技风电领域表现**：风电叶片规模和利润为行业龙头 收入约 30%来自风电业务，70 - 80 亿元/年来自风电叶片，玻璃纤维业务约 30%收入与风电相关 一季度出货 5GW，净利率 5%，二季度出货 9GW，归母净利率有望提高，叶片核心原材料玻璃纤维价格 3 月中下旬上涨 10 - 15%致叶片涨幅约 5%，二季度中材叶片子公司净利润预计 1.5 - 1.6 亿元 [6] - **玻纤业务**：2025 年表现强劲同比利润翻番并稳步提升 去年泰博吨净利 200 多元至接近 300 元，今年一季度吨均价升至约 550 元，二季度风电纱提价每吨涨幅约 500 元，占产品结构 25 - 30%，预计二季度吨净利接近 700 元 [8] - **隔膜业务**：2025 年二季度价格探底 中材整体隔膜业务预计全年打平，靠政府补助缓解经营压力 [9] - **风电叶片板块**：2025 年表现出色同比增速高 去年二季度基数仅规模口径一亿出头，今年二季度预计增速达小几百水平，中材风电叶片净利润水平和利润率高于时代新材 [10] - **特种玻纤业务**：2025 年贡献显著 一、二季度出货量环比增长乐观，净利润预计环比增长可观，高价格、高品种特种玻纤需求增长，受益于 AI 服务器等领域对 DDR5 需求 [2][11] - **低功耗 DDR5 市场**：需求旺盛 应用领域需求不断扩大，AI 服务器领域年增速 20 - 30%，智能驾驶等新兴场景需求易打开，渗透率处于“有多少要多少”阶段，预计持续到今年三四季度 [2][12] - **低膨胀材料市场**：前景好 4 月中下旬关注度上升，供给端受限，泰波公司三季度扩产，四季度或明年贡献利润，价格 100 - 120 元/米，利润率 40 - 50%，产线每月 20 万米一年可贡献 1.2 - 1.3 亿元净利润，2026 年特种玻纤板块利润可能达 7 亿元 [13] - **中材科技二季度业绩**：预计同比亮眼 特种玻纤板块和同行上市公司、风电叶片企业景气度良好，若玻纤价格稳定，趋势将延续到三季度，风电行业三季度环比二季度表现不差 [14] 其他重要但是可能被忽略的内容 风电竞争带动大金重工、时代新材等公司强劲表现，中材科技因优秀业绩成为建材板块好的投资标的 [7]

分组1：光远新材发展情况 - 10多年前李志伟进入电子级玻璃纤维领域，梦想打造世界级企业，公司发展遇行业低谷期，亏损上市中止 [19] - 困境中公司未停创新投入，2024年新研发低介电产品热销扭亏为盈，今年新点火3条生产线离目标更近 [20] 分组2：凤宝特钢发展情况 - 凤宝特钢从农村铁匠铺起家，发展成全球产销量排名靠前的无缝钢管企业，前些年行业下行前景暗淡 [27][28] - 公司不认命不服输，在政府支持下上马新机组，填补小口径热连轧无缝钢管生产世界空白，产品升级入围2024中国制造业民营企业500强榜单 [28] 分组3：林州建筑业发展情况 - 林州有“中国建筑之乡”美誉，建筑业贡献可用“三个60%”总结，60%农村强壮劳动力从事建筑工作，60%农民人均纯收入和居民储蓄存款来自建筑业 [28][29] - 林州工匠秉持“质量第一，负责到底”口号，参与鸟巢、水立方等国家级工程建设 [28] 分组4：红旗渠景区发展情况 - 红旗渠景区不断提升红色旅游体验，今年清明假日大型实景演出《太行·红日》首演，近些年来游客人数年均增长超20%，2024年突破190万人次 [29]