报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 截止1月9日收盘国内期货主力合约涨跌不一 钯、股指期货多数合约上涨 多晶硅、沪镍等下跌 各品种受自身供需、地缘政治、宏观经济等因素影响呈现不同走势[7][8] 根据相关目录分别总结 期市综述 - 1月9日收盘国内期货主力合约涨跌不一 钯涨超6% 低硫燃料油、SC原油涨超3% 多晶硅跌超8% 沪镍、BR橡胶跌超2% [7] - 股指期货多数合约上涨 2年期、5年期、10年期、30年期国债期货主力合约均下跌 [8] - 资金流向方面 中证2603、中证1000 2603、沪深2603资金流入 沪铜2602、多晶硅2605、30年国债2603资金流出 [8] 行情分析 沪铜 - 智利铜矿罢工预计产量骤降七成 铜冶炼厂长协订单难盈利 副产品成主要盈利点 [10] - 12月中国电解铜产量环比和同比均上升 1 - 12月累计产量同比增加 [10] - 下游铜材采购谨慎 铜箔需求强 关注新能源汽车市场对原料端的影响 [10] - 沪铜强预期弱现实 偏弱调整 但回调预计有限 [10] 碳酸锂 - 科研团队攻克盐湖锂资源分离技术瓶颈 国务院印发相关行动计划 [12] - 2025年12月碳酸锂产量环比上涨 周度库存转累库 基本面走势弱化 [12] - 终端方面补贴弥补部分购置税增收减量 上涨动能减弱 需谨慎利空兑现 [12] 原油 - 欧佩克+维持产量计划 2月和3月暂停增产 2月1日将举行会议 [13] - 美国原油库存去库 成品油库存增加 产量略减 钻机数量回升 [13] - 地缘政治局势紧张 市场担忧需求 原油供应过剩 价格偏弱震荡 [13][14] 沥青 - 本周开工率环比回落 1月预计排产减少 下游开工多数下跌 出货量减少 [15] - 炼厂库存率环比上升 处于近年同期低位 委内瑞拉局势影响原料供应和成本 [15] - 预计期价波动大 远月沥青/近月原油偏强震荡 关注委内瑞拉局势 [17] PP - 下游开工率环比下降 企业开工率上涨 标品拉丝生产比例上升 [18] - 元旦累库幅度不大 石化库存中性 原油价格疲软 新增产能投产 [18] - 下游进入旺季尾声 订单下降 供需格局改善有限 预计上行空间有限 [18] 塑料 - 开工率维持中性 下游开工率环比略升 农膜退出旺季 订单下降 [19][20] - 元旦累库幅度不大 石化库存中性 原油价格疲软 新增产能投产 [20] - 下游开工率预计下降 供需格局改善有限 预计上行空间有限 [20] PVC - 上游电石价格稳定 供应端开工率增加 下游开工率上升但制品订单不佳 [21] - 出口签单减少 社会库存增加 库存压力大 房地产改善需时间 [21] - 宏观氛围偏暖 但产量下降有限 1月是需求淡季 建议观望 [21][23] 焦煤 - 焦煤低开高走 震荡偏弱 山西市场价格持平 蒙煤价格上涨 [24] - 蒙煤通关数量将放缓 国内产量增长 矿山库存小幅累库 [24] - 焦炭提降后焦企利润下滑 开工好转 补库增加 焦煤上行无动能 [24] 尿素 - 尿素低开高走 日内收跌 部分工厂价格松动 整体维稳 [25] - 停车装置复产 日产增加 供应充裕压制盘面 市场成交活跃度下降 [25] - 农业需求淡季 复合肥开工回升空间有限 厂内库存小幅累库 短期震荡整理 [25][26]

期市综述 - 截止1月7日收盘，国内期货主力合约涨多跌少，沪镍、焦煤、焦炭、不锈钢涨停，纯碱涨超7%，玻璃涨超6%，沪锡涨超5%，氧化铝、碳酸锂、烧碱、铁矿石涨超4%，豆一涨超3%，螺纹钢、硅铁涨近3%；跌幅方面，集运欧线跌超3%，SC原油、铂、低硫燃料油、多晶硅跌超2% [5] - 沪深300股指期货（IF）主力合约跌0.37%，上证50股指期货（IH）主力合约跌0.34%，中证500股指期货（IC）主力合约涨0.52%，中证1000股指期货（IM）主力合约涨0.29%；2年期国债期货（TS）主力合约跌0.03%，5年期国债期货（TF）主力合约跌0.06%，10年期国债期货（T）主力合约跌0.08%，30年期国债期货（TL）主力合约跌0.44% [6] - 截至01月07日15:24，国内期货主力合约资金流入方面，螺纹钢2605流入9.62亿，氧化铝2605流入8.65亿，铁矿石2605流入8.49亿；资金流出方面，沪深2603流出17.41亿，沪金2602流出16.55亿，中证1000 2603流出13.84亿 [6] 行情分析 沪铜 - 今日上涨速度放缓，日内高开高走，尾盘收涨；1月2日，加拿大铜矿商Capstone Copper宣布智利曼托维德铜金矿场罢工，预计产量骤降七成；进入2026年后铜冶炼厂长协订单无利润，现货市场弱稳，后续不减产则硫酸及金等副产品成主要盈利点 [8] - 12月SMM中国电解铜产量环比增加7.5万吨，升幅6.8%，同比上升7.54%；1 - 12月累计产量同比增加137.20万吨，增幅11.38%；需关注后续冶炼厂副产品价格能否弥补亏损 [8] - 近期下游铜材多进入年终决算，铜价走高后采购谨慎，铜箔市场需求强于其他铜材，AI算力及科技概念支撑铜价；后续需关注新能源汽车市场是否受购置税影响传导至原料端 [8] - 委内瑞拉地缘冲突提振市场避险情绪及铜需求预期，矿端事故强化供给侧担忧，供需紧平衡推动铜价上行；连续数日盘面上涨后，今日上涨乏力，上涨情绪降温，但强势逻辑未改 [8] 碳酸锂 - 延续昨日涨幅，今日上涨近5%；今日多部门联合召开动力和储能电池行业座谈会，研究部署规范产业竞争秩序相关工作；1月6日，两家磷酸铁锂上市公司确认提价，对大客户提价幅度1500 - 2000元/吨 [10] - 国务院印发《固体废物综合治理行动计划》，推动重有色金属矿采选一体化建设；但基本面来看，碳酸锂供需结构未改；2025年12月碳酸锂产量为9.9万吨，环比上涨3.0% [10] - 下游需求端环比缩量，磷酸铁锂正极材料排产环降10%，周度延续库存去化；截至12月31日，SMM统计碳酸锂社会总库存10.77万吨，环比微降0.52%，其中冶炼厂库存3.58万吨，下游企业库存3.51万吨 [10] - 终端方面，购置税由免征改为减半征收，但重卡与客车“以旧换新”补贴延续，乘用车补贴政策调整，补贴弥补部分购置税增收减量；今日宏观情绪高涨，大宗商品普涨，反内卷预期袭来，碳酸锂延续走强 [10] 原油 - 1月4日，欧佩克+决定维持2025年11月初产量计划，2026年2月和3月继续暂停增产，2月1日将举行下一次会议；原油需求淡季，EIA数据显示美国原油库存减幅超预期，但成品油库存增幅超预期，整体油品库存增加 [11] - 美国原油产量略有增加，位于历史高位附近，钻机数量继续小幅回升；美乌会谈后，特朗普称俄乌冲突取得“非常大的进展”，英法乌签署意向声明，美国将提供支援；特朗普警告印度，若不限制购买俄罗斯石油，将提高对印产品关税，信实工业称贾姆纳格尔炼油厂未收到俄油 [11] - 欧美成品油裂解价差低迷，美国2025年12月ISM制造业指数小幅下降，连续10个月低于50，市场担忧原油需求；中东地区出口增加，全球原油浮库高企，原油供应过剩；元旦前市场已消化委内瑞拉原油出口受限，此次军事行动其关键石油设施未受损，产量占全球不足1% [12] - 美国白宫要求石油公司对委内瑞拉投资，业内人士持审慎态度；关注委内瑞拉副总统罗德里格斯应对美国举措，若双方军事升级或引发政治风波可刺激油价上涨；特朗普称委内瑞拉将向美国移交3000 - 5000万桶石油，雪佛龙加大运输，原油价格偏弱震荡 [12] 沥青 - 供应端，上周沥青开工率环比回落3.9个百分点至27.4%，较去年同期低2.0个百分点，处于近年同期偏低水平；2026年1月份国内沥青预计排产200万吨，环比减少15.8万吨，减幅7.3%，同比减少27.6万吨，减幅12.1% [13] - 上周，沥青下游各行业开工率多数稳定，道路沥青开工环比持平于20%，受资金和天气制约；东北地区低硫沥青高价成交不畅，炼厂出货量减少，全国出货量环比减少3.22%至26.31万吨，处于中性水平；沥青炼厂库存存货比环比下降，处于近年同期最低位附近 [13] - 委内瑞拉重油是国内地炼重要低价原料，美国军事袭击下，委内瑞拉稀释沥青贴水幅度预计缩小，重质原油流向国内地炼受限，特朗普称委内瑞拉将向美国移交3000 - 5000万桶石油，影响国内沥青生产和成本，需关注炼厂原料短缺情况 [13] - 本周华东主力炼厂间歇停产，沥青开工维持低位；北方道路施工收尾，刚性需求放缓，冬储需求释放；南方需求一般，低价货源减少；山东地区沥青价格稳定，基差处于中性偏低水平，预计近期沥青期价波动较大，建议观望，关注委内瑞拉局势 [13] PP - 截至1月2日当周，PP下游开工率环比下降0.48个百分点至52.76%，处于历年同期偏低水平；拉丝主力下游塑编开工率环比下跌0.60个百分点至43.14%，塑编订单环比继续下降，略低于去年同期 [15] - 1月7日，检修装置变动不大，PP企业开工率维持在79%左右，处于偏低水平，标品拉丝生产比例上涨至23.5%左右；今年元旦累库幅度不大，石化库存处于近年同期中性水平 [15] - 成本端，原油供应过剩，美军突袭委内瑞拉引发地缘政治担忧，但该国关键石油设施未受损，产量占全球不足1%，特朗普称委内瑞拉将向美国移交3000 - 5000万桶石油，原油价格疲软 [15] - 供应上，新增产能40万吨/年的中石油广西石化10月中旬投产，近期检修装置略有增加；下游进入旺季尾声，塑编等订单继续下降，BOPP膜价格再次下跌，市场缺乏大规模集中采购，对行情提振有限，贸易商普遍让利促成交 [15] - 12月中国制造业PMI、非制造业商务活动指数和综合PMI产出指数均升至扩张区间，财政部提前下达2026年以旧换新及“两重”额度，宏观氛围偏暖，提振市场情绪，但PP供需格局改善有限，下游订单周期缩短，预计PP上行空间有限；由于塑料近日有新增产能投产叠加农膜旺季逐步退出，预计L - PP价差回落 [15] 塑料 - 1月7日，检修装置变动不大，塑料开工率维持在88%左右，处于中性水平；截至1月2日当周，PE下游开工率环比下降0.68个百分点至41.15%，农膜逐步退出旺季，订单继续下降，处于近年同期中性水平，农膜原料库存继续下降，包装膜订单小幅上升，整体PE下游开工率仍处于近年同期偏低位水平 [16] - 今年元旦累库幅度不大，石化库存处于近年同期中性水平；原油供应过剩，美军突袭委内瑞拉引发地缘政治担忧，但该国关键石油设施未受损，产量占全球不足1%，特朗普称委内瑞拉将向美国移交3000 - 5000万桶石油，原油价格疲软 [16] - 供应上，新增产能50万吨/年的埃克森美孚（惠州）LDPE 10月投产，70万吨/年的中石油广西石化11月投产，近日50万吨/年的巴斯夫（广东）成功产出合格产品；近期塑料开工率略有下降 [17] - 农膜逐步退出旺季，订单持续下降，温度下降，终端施工放缓，北方需求减少，北方棚膜生产基本停滞，农膜价格继续下跌，预计后续下游开工率下降；下游企业采购意愿不足，刚需为主，部分行业进入淡季，贸易商对后市谨慎，普遍降价出货 [17] - 12月中国制造业PMI、非制造业商务活动指数和综合PMI产出指数均升至扩张区间，财政部提前下达2026年以旧换新及“两重”额度，宏观氛围偏暖，提振市场情绪，但塑料供需格局改善有限，预计近期塑料上行空间有限；由于塑料近日有新增产能投产叠加农膜旺季逐步退出，预计L - PP价差回落 [17] PVC - 上游西北地区电石价格稳定；供应端，PVC开工率环比增加1.40个百分点至78.63%，转而增加，处于近年同期中性水平；冬季到来，PVC下游开工率环比下降0.58个百分点，下游制品订单不佳 [18] - 出口方面，上周出口签单小幅减少，印度市场价格偏低，需求有限，台湾台塑1月份CFR中国环比持平，但CFR印度、CFR东南亚分别下跌20美元/吨、30美元/吨；上周社会库存继续增加，仍偏高，库存压力较大 [18] - 2025年1 - 11月份，房地产仍在调整阶段，投资、新开工、施工、竣工面积同比降幅仍较大，投资、销售、新开工、竣工等同比增速进一步下降；30大中城市商品房周度成交面积环比继续回升，但仍处于近年同期最低水平，房地产改善仍需时间 [18] - 新增产能上，30万吨/年的嘉兴嘉化新近试生产；12月中国制造业PMI、非制造业商务活动指数和综合PMI产出指数均升至扩张区间，陕西差别电价政策征求意见稿发布，反内卷情绪升温，财政部提前下达2026年以旧换新及“两重”额度，宏观氛围偏暖，大宗商品市场情绪提振，氯碱综合毛利承压，部分生产企业开工预期下降，但目前产量下降有限，期货仓单仍处高位，电石价格稳定，印度市场价格偏低，需求有限；1月是国内PVC传统需求淡季，社会库存继续增加，建议PVC观望 [18] 焦煤 - 焦煤高开高走，日内涨停；现货方面，山西市场（介休）主流价格报价1260元/吨，较上个交易日持平，蒙5主焦原煤自提价953元/吨，较上个交易日+17元/吨 [20] - 供应端，蒙煤年度冲量结束，后续通关数量将放缓；据Mysteel统计523家炼焦煤矿山样本核定产能利用率为79.63%，环比减少4.58%，虽矿山开工下滑，但下游拿货不足，终端需求疲软，矿山库存继续增加，焦煤总库存环比增加10.44万吨，钢厂焦企备货较少，库存有去化 [20] - 焦炭四轮提降落地后，本期焦企继续利润下滑，五轮提降预计落地概率低，铁水产量环比增加0.85%，周度产量227.43万吨，钢厂本期开工继续增加，有复产预期，但目前处于房地产淡季，预计持续低负荷 [20] - 消息称榆林市政府在1月7日电煤保供视频会上通报，因2024 - 2025年电煤保供落实不力，国家发改委等6部委要求将52处核增产能煤矿中的26处调出保供名单，直接核减产能1900万吨；整体来说，宏观整体向好，反内卷情绪再起，焦煤放量上行，基本面弱势水平环比好转，今日主要系资金情绪影响，关注后续具体产能情况 [20] 尿素 - 今日尿素高开低走，午后翻红；前期收单较多，今日跟进放缓，但上游工厂依然挺价；山东、河南及河北尿素工厂小颗粒尿素出厂价格范围多在1680 - 1720元/吨，河南工厂价格偏低端 [21] - 基本面来看，新疆供应充足，积极寻找疆外渠道；整体日产环比增加，停产企业陆续复产，供应充裕下价格延续承压；市场成交活跃度下降，农业需求处于淡季，下一季集中农需大约为农历年前后的小麦返青追肥 [21] - 工业需求端大多受环保预警限制，开工多有下滑，复合肥工厂主产区开工负荷承压，目前整体开工位于历年同期低位，临近年底假期，开工负荷难有大幅回升，采购趋于谨慎，三聚氰胺工厂后续复产有所增加，但支撑不足 [21] - 本期厂内库存转为小幅累库，虽市场行情火爆，但下游需求有限，库存并未流畅去化；今日尿素情绪回落，但宏观情绪整体偏强，尿素午后翻红，目前供需依然宽松，前期上涨速度快，短期震荡整理为主 [21]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 沪铜中长期涨势不改，虽连续数日盘面上涨后今日上涨乏力、情绪降温，但强势逻辑未改，委内瑞拉地缘冲突下市场避险情绪及需求预期提振，矿端事故强化供给侧担忧，供需紧平衡推动铜价上行，后续需关注冶炼厂副产品价格能否持续弥补亏损、新能源汽车市场是否受购置税影响传导至原料端 [1] 根据相关目录分别进行总结 行情分析 - 1月2日加拿大铜矿商Capstone Copper智利曼托维德铜金矿场罢工，预计产量骤降七成，2026年后铜冶炼厂长协订单无利润，现货市场弱稳，硫酸及金等副产品成主要盈利点 [1] - 12月SMM中国电解铜产量环比增加7.5万吨、升幅6.8%，同比上升7.54%，1 - 12月累计产量同比增加137.20万吨、增幅11.38% [1] - 近期下游铜材多进入年终决算，铜价走高后采购谨慎，铜箔市场需求强于其他铜材，AI算力及科技概念支撑铜价 [1] 期现行情 - 期货方面沪铜日内高开高走、尾盘收涨 [4] - 今日华东现货升贴水 - 60元/吨，华南现货升贴水 - 10元/吨，2026年1月6日LME官方价13225美元/吨、现货升贴水 + 44.5美元/吨 [4] 供给端 - 截至1月5日，现货粗炼费（TC） - 44.96美元/干吨，现货精炼费（RC） - 4.58美分/磅 [7] 基本面跟踪 - 库存方面，SHFE铜库存9.65万吨、较上期增加3203吨，上海保税区铜库存10.08万吨、较上期增加0.48万吨，LME铜库存14.32万吨、较上期 - 2850吨，COMEX铜库存50.89万短吨、较上期增加5508短吨 [10]

期市综述 - 截止2025年01月06日收盘，国内期货主力合约大面积飘红，碳酸锂涨停，沪银涨超7%，铂涨超6%等；胶合板跌超1%，焦炭、原木小幅下跌；沪深300、上证50、中证500、中证1000股指期货主力合约均上涨，2年、5年、10年、30年期国债期货主力合约均下跌 [6][7] - 截至01月06日15:17，国内期货主力合约资金流入方面，沪银2604流入52.64亿，中证2603流入30.27亿，沪深2603流入26.41亿；资金流出方面，沪金2602流出3.35亿，苹果2605流出2.87亿，原油2602流出1.83亿 [7] 行情分析 沪铜 - 1月2日加拿大铜矿商Capstone Copper智利矿场罢工预计产量骤降七成，2026年后铜冶炼厂长协订单无利润、现货弱稳，12月SMM中国电解铜产量环比增加7.5万吨，升幅6.8%，同比上升7.54%，1 - 12月累计产量同比增加137.20万吨，增幅11.38% [9] - 需求方面，下游铜材年终决算采购谨慎，铜箔市场需求强于其他铜材，关注新能源汽车市场受购置税影响传导至原料端情况 [9] - 委内瑞拉地缘冲突、矿端事故使供需紧平衡推动铜价上行，但大幅上涨易阶段性回调，铜价中长期偏强 [9] 碳酸锂 - 碳酸锂连续大幅上涨，1月6日两家磷酸铁锂上市公司提价，大客户提价幅度1500 - 2000元/吨，国务院印发相关计划，推动重有色金属矿采选一体化建设 [11] - 基本面来看，2025年12月碳酸锂产量9.9万吨，环比上涨3.0%，下游需求端环比缩量，磷酸铁锂正极材料排产环降10%，周度延续库存去化，12月31日碳酸锂社会总库存10.77万吨，环比微降0.52% [11] - 终端方面，购置税政策变化，重卡与客车“以旧换新”补贴延续，乘用车补贴调整，市场预期提振，碳酸锂处于强预期弱现实阶段，谨防回落 [11] 原油 - 1月4日欧佩克+决定维持2025年11月初产量计划，2 - 3月暂停增产，2月1日将举行下一次会议，原油需求淡季，美国原油库存减幅超预期但成品油库存增幅超预期，整体油品库存增加，美国原油产量略增，钻机数量回升 [12] - 美乌会谈称俄乌冲突接近达成协议，但欧盟延长对俄制裁6个月，特朗普警告印度，欧美成品油裂解价差低迷，市场担忧原油需求，中东出口增加，全球原油浮库高企，伊拉克恢复油田，原油供应过剩 [12][13] - 地缘局势有扰动，关注委内瑞拉应对美国情况，若军事升级或引发政治风波将刺激油价上涨 [13] 沥青 - 供应端，上周沥青开工率环比回落3.9个百分点至27.4%，较去年同期低2.0个百分点，2026年1月预计排产200万吨，环比减少15.8万吨，减幅7.3%，同比减少27.6万吨，减幅12.1% [14] - 下游各行业开工率多数稳定，东北地区出货量减少，全国出货量环比减少3.22%至26.31万吨，炼厂库存存货比环比下降，处于近年同期最低位附近 [14] - 美国突袭委内瑞拉影响国内沥青生产和成本，本周华东主力炼厂间歇停产，北方道路施工收尾，刚性需求放缓但冬储需求释放，南方需求一般，山东地区沥青价格上涨，基差中性偏低，预计期价波动大，建议观望 [14][16] PP - 截至1月2日当周，PP下游开工率环比下降0.48个百分点至52.76%，拉丝主力下游塑编开工率环比下跌0.60个百分点至43.14%，塑编订单环比下降，略低于去年同期 [17] - 1月6日新增检修装置，PP企业开工率下跌至79%左右，标品拉丝生产比例下跌至22%左右，今年元旦累库幅度不大，石化库存处于近年同期中性水平 [17] - 成本端原油供应过剩价格疲软，供应上新增产能投产，近期检修装置增加，下游进入旺季尾声，订单下降，市场缺乏大规模集中采购，PP供需格局改善有限，预计上行空间有限，L - PP价差回落 [17] 塑料 - 1月6日新增检修装置，塑料开工率下降至88%左右，处于中性水平，截至1月2日当周，PE下游开工率环比下降0.68个百分点至41.15%，农膜逐步退出旺季，订单下降，农膜原料库存下降，包装膜订单小幅上升，整体下游开工率处于近年同期偏低位 [18] - 今年元旦累库幅度不大，石化库存处于近年同期中性水平，原油供应过剩价格疲软，供应上新增产能投产，近期开工率略有下降 [18][19] - 农膜旺季退出订单持续下降，终端施工放缓，北方需求减少，下游企业采购意愿不足，塑料供需格局改善有限，预计上行空间有限，L - PP价差回落 [19] PVC - 上游西北地区电石价格稳定，供应端PVC开工率环比增加1.40个百分点至78.63%，冬季下游开工率环比下降0.58个百分点，下游制品订单不佳，出口签单小幅减少，印度市场价格偏低需求有限，上周社会库存继续增加，仍偏高 [20] - 2025年1 - 11月房地产仍在调整，各项面积同比降幅大，30大中城市商品房周度成交面积环比回升但仍处近年同期最低水平，新增产能嘉兴嘉化30万吨/年新近试生产 [20] - 12月中国制造业等指数升至扩张区间提振大宗商品市场情绪，氯碱综合毛利下降，部分企业开工预期下降但产量下降有限，期货仓单高位，1月是传统需求淡季，建议观望 [20] 焦煤 - 焦煤低开低走，大商所公告焦煤期权自2026年1月16日起上市交易，现货方面，山西市场（介休）主流价格报价1260元/吨，较上一交易日 - 20元/吨，蒙5主焦原煤自提价970元/吨，较上一交易日 + 10元/吨 [22] - 供应端临近年底部分矿山减产，蒙煤通关数量将放缓，523家炼焦煤矿山样本核定产能利用率环比减少4.58%，下游拿货不足，矿山库存增加，焦煤总库存环比增加10.44万吨，钢厂焦企备货少库存去化 [22] - 焦炭四轮提降落地，五轮提降预计落地概率低，铁水产量环比增加0.85%，周度产量227.43万吨，钢厂开工增加，但处于房地产淡季预计持续低负荷，关注黑色系联动效应 [22] 尿素 - 今日尿素高开高走冲高回落，受期货市场情绪带动，上游工厂收单形势好，多数工厂上调报价，山东、河南及河北尿素工厂小颗粒尿素出厂价格范围多在1680 - 1710元/吨，河南工厂价格偏低端 [23] - 基本面来看，停产企业复产，气头工厂受冬季限气影响小，日产同比去年偏高，产量高于去年大部分时期，供应充裕价格承压，农业需求淡季，工业需求受环保预警限制开工下滑，临近年底开工难大幅回升，采购谨慎，三聚氰胺工厂后续复产增加但支撑不足 [23] - 冬储需求叠加出口放量，上游装置检修使尿素厂内库存连续去化，支撑盘面价格上移，后续工厂复产去化幅度收窄，1月2日NFL尿素进口招标结果分析显示最低报价来自Koch，国际地缘冲突下国际尿素供给不足，预计印标难收满或近期继续发出，期货超涨谨防回调 [23][25]

外资持股情况 - 高盛国际新进成为第三大流通股东，持股427.65万股 [2][3] - 瑞银加仓96万股，总持股达254.37万股，增持比例160.96% [2][3] - 摩根士丹利增持14万股至140.38万股，增持比例110.98% [2][3] - J.P.摩根新进129.55万股，巴克莱小幅减持18万股后仍持有88万股 [2][3] - 五家外资机构分别位列公司第三、五、六、七和十大流通股东 [2] 公司业务与财务概况 - 主营业务覆盖黄金开采销售、太阳能发电和集成电路设计三大领域，黄金业务营收占比高达89% [2] - 黄金业务毛利率达到66%，贡献公司超过九成利润，其他业务综合毛利率为55% [2] - 公司在非洲加纳拥有3座在产金矿，探明黄金储量达50-60吨 [3] - 过去十年公司年度营收在2亿至3亿元区间震荡，但经营现金流基本保持正向流入 [6][7] 行业背景与外资布局逻辑 - 2025年9月底现货黄金价格突破4000美元/盎司创历史新高，金价上涨100%时金矿股涨幅可达400% [4][9] - 2025年全球存储芯片行业迎超级周期，DRAM价格指数在不到半年内上涨约72% [10] - 外资在A股市场普遍布局资源类资产，高盛、摩根士丹利、瑞银、巴克莱均重仓多只小金属股 [11] - 小金属板块牛市行情得益于供需矛盾，2025年全球钨需求12万吨供给仅11万吨，存在1万吨缺口 [11] 市场表现与估值 - 2025年有色金属行业累计上涨32%，大幅跑赢大盘指数 [25] - 部分小金属公司估值较高，招金黄金市净率达17.95倍，合金投资市净率达13.42倍 [27] - 外资机构上调金价预测，瑞银将2025年底金价预测上调至3800美元/盎司 [28] 战略资源供应格局 - 资源民族主义抬头，刚果（金）自2025年2月起实施钴出口禁令 [35] - 中国加强对稀土相关物项的出口管制，加剧全球战略资源供需紧张 [35][36] - 中东主权财富基金如阿布扎比投资局新进紫金矿业1.63亿股，操作带有长周期战略视角 [30][31][33]

新股首日暴涨现象 - 2025年11月21日，一只北交所新股发行价9元，首日收盘涨幅达1211%，盘中一度暴涨近1500%，中签者每100股获利1.1万元 [1] - 新股首日暴涨并非偶然，T+1制度下首日买入者无法当日卖出，而中签者成本低廉且高度惜售，形成短暂的“单边市” [3] - 注册制下新股首日流通盘极小，仅占总股本10%-15%，游资仅用几千万就能撬动价格，例如某元件新股首日换手率达84% [3] 暴涨后的暴跌模式 - 前述北交所新股次日30%一字跌停，第三天再度跌停，累计跌幅达64%，高位追涨的投资者每股亏损92元 [1] - 数据显示，2025年9月下旬以来，新股首日平均涨幅达727%，但五日内平均回撤40% [3] - 暴跌往往从第二天开始，北交所新股次日涨跌幅限制30%，主力利用规则制造“假反弹”诱多，例如某电路板新股次日低开高走，盘中反弹12% [5] 游资操作手法与市场影响 - 龙虎榜暴露了游资手法，拉萨团结路等席位集体出逃，机构席位集中卖出，散户在T+1规则下被迫“锁仓” [5] - 高换手率背后是主力精准出货，散户成为接盘主力，例如某元件新股首日超八成中签者抛售，筹码迅速转移至散户手中 [3] - 2025年10月，西安奕材-U开盘涨361%，收盘涨幅缩水至198%，追高者单日亏损超35%，其首日换手率73%，机构资金净流出29亿元 [5] 基本面与估值脱节 - 泡沫背后是基本面无法支撑的估值，海阳科技毛利率从2021年15.05%暴跌至2024年4.61%，净利润腰斩55% [7] - 某精密制造新股年报净利润4349万，但三季报仅1637万，业绩下滑明显，但首日炒作后市盈率仍达70倍以上 [7] - 未盈利企业风险更甚，西安奕材-U累计亏损超20亿元，预计2027年才能盈利，但其首日市盈率超百倍，远高于行业40倍均值 [8] 散户投资行为分析 - 散户是追涨主力，统计显示新股首日买入交易中99.7%为个人账户，其中94.7%最终亏损 [9] - 深交所数据表明，近六成中小投资者参与新股首日交易出现亏损，且经验越少者亏损比例越高 [9] - 行为金融学中的“锚定效应”使散户盲目，看到发行价9元的股票涨至百元误以为仍有空间，却忽略换手率98%意味着中签者几乎清仓 [9] 概念炒作与流动性风险 - “科技概念”成为投机旗帜，例如某北交所新股标榜“工业精密清洗装备”但业绩平庸，某电路板企业披着“国产替代”外衣但行业需求萎缩 [11] - 主力利用题材吸引跟风，一旦资金撤离，流动性迅速枯竭，海阳科技首日成交28亿元，第六天换手率骤降至42% [11] - 监管试图纠偏，注册制改革加强对“抱团报价”监管，研究引入单次T+0，但博弈并未停止，2023年阿为特暴涨10倍后连续30%跌停，2025年同类剧情反复上演 [11]

公司股价表现 - 上市第六天股价开盘20分钟内从99元跌至73元触及跌停板，日内跌幅达9.38% [1][2] - 上市首日股价盘中最高涨幅达462%，收盘涨幅为397.6%，但当日追高投资者已被套15% [2] - 上市后股价波动剧烈，第三天下跌6.76%，第四天反弹12%，第五天收盘价为81元，较最高点已显著下跌 [3] 公司估值水平 - 公司市盈率达130.20倍，显著高于行业平均70倍的估值水平 [1][3] - 当前73元的股价仍高于行业龙头公司价格，估值存在泡沫预警 [3] 市场交易情况 - 上市首日成交金额达28亿元，换手率高达84%，显示大部分股票已完成转手 [2] - 近三年上市新股中，首日换手率超过80%的个股，后续一周下跌概率高达70% [4] 公司业务与行业 - 公司主营业务为电路板制造，技术门槛不高且行业竞争激烈 [6] - 公司被市场贴上“科技概念”标签进行营销，但其业务本质与高估值不匹配 [3][6] 投资者行为分析 - 散户投资者因追逐“科技概念”光环而忽视基本面，在股价高位冲入市场 [1][3] - 主力资金利用上市前五天无涨跌幅限制的规则拉高股价并出货，导致散户被套 [2][4]

公司股价表现 - 上市第六天开盘20分钟后即跌停，股价从99元跌至73元，跌幅达32% [1] - 上市首日股价暴涨397%，盘中最高涨幅达462% [1] - 第二个交易日出现短暂反弹12%，但随后价格再次下跌 [1] - 当前最新股价为74.08元，较前一日下跌7.67元，跌幅9.38% [1] 公司交易情况 - 上市首日换手率高达84% [1] - 当前市盈率为130.20倍 [1] - 公司市值达323.75亿元，流通市值32.59亿元 [1] 行业对比分析 - 公司所属行业平均市盈率约为70倍，公司130倍的市盈率显著高于行业水平 [1] 市场交易特征 - 股价在上市后前五个交易日出现反复震荡，呈现涨一天跌三天的走势 [1] - 不限涨跌幅期结束后，开盘微涨1.65%后迅速闪崩跌停 [1] - 当前股价73元仍被认为价格不低，后续阴跌概率较大 [2]

新股炒作模式 - 新股前五个交易日不设涨跌幅限制，成为主力资金进行“拉升-诱多-出货”操作的时间窗口 [3] - 主力操作模式为：首日对倒拉升制造繁荣，第二三日拆单抛售，第四五日用残存筹码打压股价，第六日涨跌幅限制生效时散户已深陷泥潭 [3] - 以泰鸿万立为例，上市首日冲高359%后回落至253%，次日制造35.68元的反弹假象诱多，第三日立刻暴跌17.48% [3] 特定公司案例 - 一家元件印制电路板企业上市首日暴涨462%，第六天开盘20分钟闪崩跌停，股价73.58元让抄底者亏损32个点，市盈率高达130倍 [1] - 该电路板公司130倍的市盈率是行业均值70倍的近两倍 [4] - 海阳科技在6天内股价腰斩54%，70元追高的散户6天后账面市值蒸发40亿，股价只剩32.37元 [1] 基本面与估值风险 - 海阳科技发行市盈率仅12.69倍，被炒至54倍估值，但其核心产品尼龙6帘子布的毛利率从2021年的15.05%暴跌至2024年的4.61% [4] - 雅创电子作为分销商毛利率仅13.97%，远低于半导体设计企业，但主力仍能借“自研芯片”话题拉高股价 [4] - 一彬科技从36元高点跌回19元发行价附近，早期潜伏资金借概念炒作拉高出货 [8] 主力资金操作手法 - 主力在跌停板挂出数千手假托单，制造支撑力强的假象，诱导散户补仓 [5] - 通过隐蔽的对倒拉升操作：用大单买入制造净流入假象，同时拆解小单抛售，例如某股主力资金显示净流出541万元，但特大单买入仅113万元 [6] - 一彬科技跌停时换手率飙至40%，说明主力早已出货，抛压来自醒悟散户的互相踩踏 [6] 市场数据与信号 - 泰鸿万立上市6天跌5天，背后是29.46%的换手率暴露的筹码松散状态 [8] - 投资者可关注Level-2数据中的大单占比：若股价高位放量但大单买入占比低，需警惕主力拆单出货 [8] - 2025年3月某股换手率超30%却下跌，是主力出货的典型信号 [8] 游资与解禁风险 - 海阳科技次日暴跌32%时，龙虎榜显示拉萨团结路等游资席位集体出逃，单日净流出4400万元 [6] - 次新股存在原始股东解禁期临近的致命隐患，主力深知解禁后产业资本减持压力，会选择在限售期内快速完成炒作循环 [8] - 游资席位常被称作“散户大本营”，其集中撤离往往意味着主力已完成资金转移 [6]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 临近假期资金有撤离迹象，两市成交额明显收缩，科技概念领跌，红利指数走势上涨，短期避险情绪升温，周内股市上下波动频繁但中枢变动不大，属于节前平稳过渡、宽幅震荡行情，下周仅两个交易日，若无意外因素扰动，预计股市延续震荡，关注国内PMI数据变动，若节前资金流动加剧可能加大股市振幅，策略推荐下周逐步轻仓布局，买入跨式期权策略 [4] 各目录总结 市场回顾 今日股指走势整体回落，沪深300指数收盘下跌0.95%，两市成交额下降2242.05亿元，期指方面IF缩量下跌，其余各品种放量下跌 [2] 重要资讯 香港金管局10月9日起推出人民币业务资金安排，取代现有人民币贸易融资流动资金安排并实施多项优化措施及扩展合资格资金用途；工信部等7部门印发《石化化工行业稳增长工作方案（2025 - 2026年）》；特朗普自10月1日起，对厨房橱柜、浴室洗手台及相关建材征收50%进口关税，对进口家具征收30%关税，并对专利及品牌药品加征100%关税 [3] 期指市场观察 IF主力日内涨跌幅-1.04%，成交量12.1085万手，成交量环比-1.2397万手，持仓量25.9924万手，持仓量环比-0.6449万手；IH主力日内涨跌幅-0.47%，成交量4.8226万手，成交量环比-0.3587万手，持仓量9.5988万手，持仓量环比0.1041万手；IC主力日内涨跌幅-1.47%，成交量13.6035万手，成交量环比0.637万手，持仓量25.2224万手，持仓量环比0.3365万手；IM主力日内涨跌幅-1.39%，成交量24.299万手，成交量环比3.0154万手，持仓量36.4864万手，持仓量环比1.1537万手 [4] 现货市场观察 上证涨跌幅-0.65%，深证涨跌幅-1.76%，个股涨跌数比0.53，两市成交额21468.85亿元，成交额环比-2242.05亿元 [6]