公司上市与融资背景 - 宁波菲仕技术股份有限公司向港交所主板提交上市申请书，中金公司为独家保荐人[1] - 公司曾获得京津冀基金、先进制造基金、汇嘉汇金基金等多家机构投资[1] - 截至2024年1月最后一轮融资时，公司估值已超过40亿元人民币[1] - 2025年以来，卧龙电驱、大洋电机、埃斯顿等多家电驱领域A股上市公司亦寻求"A+H"两地上市[1] 公司业务概况 - 公司是2001年成立的中国领先、全球布局的电驱动解决方案供应商，提供高精度、高效率、大扭矩的电驱动系统及解决方案[2] - 主要业务包括新能源汽车解决方案、特种精密电驱系统、工业自动化解决方案和其他业务[5] - 新能源汽车业务收入占比从2024年上半年的36.3%大幅提升至2025年上半年的60.4%，成为最大业务板块[5] - 已获得14家商用车厂商的21个定点项目和8家乘用车厂商的26个定点项目，其中21个项目已实现量产[5] 财务表现 - 报告期内营收分别为13.76亿元(2022年)、12.43亿元(2023年)、15亿元(2024年)和9.09亿元(2025年上半年)[3] - 同期年内亏损分别为1.3亿元、1.12亿元、1.77亿元和2126.1万元，三年半累计亏损4.4亿元[3] - 2025年上半年收入同比增长58%，但净亏损仍达2126.1万元[3] - 毛利率有所改善但存在波动，分别为8.29%(2022年)、14.26%(2023年)、16.13%(2024年)和14.64%(2025年上半年)[6] 业务细分表现 - 新能源汽车解决方案毛利率从2022年的-11.8%改善至2025年上半年的1.5%，但仍为四大业务中最低[7] - 特种精密电驱系统毛利率保持在较高水平，2025年上半年为42.3%[7] - 工业自动化解决方案毛利率2025年上半年为12.5%，较2022年的5.2%有所提升[7] - 新能源汽车业务销量从2022年的9.67万套增至2025年上半年的13.18万套，但平均售价从5763元降至4166元[5] 客户与运营风险 - 前五大客户收入占比从2022年的53%升至2025年上半年的64.7%，客户集中度持续攀升[7] - 2024年因一家新能源汽车客户财务困境，一次性计提应收账款减值1.04亿元及存货撇减1740万元[8] - 经营活动现金流量净额仅在2023年录得正流入，其他报告期均为负值[8] - 截至2025年上半年贸易应收款项与票据达6.44亿元，流动比率与速动比率均低于1，资产负债率长期超过80%[8] 行业市场前景 - 全球电驱动解决方案市场规模从2020年的2785亿元增长至2024年的4713亿元，预计2029年将达到9574亿元[10] - 中国市场从2020年的1121亿元跃升至2024年的2217亿元，年均复合增长率18.6%，预计2029年达4129亿元[10] - 2025年1-10月中国新能源汽车产量1267.2万辆，同比增长28.1%，累计渗透率达46.4%[12] - 2025年10月新能源汽车新车销量占汽车总销量51.6%，占有率首次过半[12] 市场竞争地位 - 以2024年收入计，公司是中国工业控制领域第二大专用电驱动解决方案供应商，市场占有率6.6%[13] - 以2024年销量计，公司是中国第六大乘用车电驱动系统第三方供应商[13] - 工业控制电驱动解决方案前五大公司合计市占率32.7%，其中公司收入4.6亿元，排名第二[14] - 公司是国内少数能提供涵盖三大层级一体化解决方案的电驱动供应商之一[13]

公司上市与融资背景 - 宁波菲仕技术股份有限公司向港交所主板提交上市申请书，中金公司为独家保荐人 [1] - 公司曾获得京津冀基金、先进制造基金、深圳赛富基金等多家机构投资 [1] - 截至2024年1月最后一轮融资，公司估值已超过40亿元 [1] - 2025年以来，卧龙电驱、大洋电机、埃斯顿等多家电驱领域A股上市公司亦寻求"A+H"两地上市 [1] 公司业务概况 - 公司成立于2001年11月，是中国领先、全球布局的电驱动解决方案供应商 [2] - 产品具有高精度、高效率、大扭矩特点，广泛应用于多个基础工业领域 [2] - 主要业务包括新能源汽车解决方案、特种精密电驱系统、工业自动化解决方案和其他业务 [5] - 以2024年销售收入计，公司是中国工业控制领域第二大专用电驱动解决方案供应商，市场占有率6.6% [13] - 以2024年销量计，公司为中国第六大乘用车电驱动系统的第三方供应商 [13] 财务表现 - 报告期内营收：2022年13.76亿元、2023年12.43亿元、2024年15亿元、2025年上半年9.09亿元 [3] - 报告期内亏损：2022年1.3亿元、2023年1.12亿元、2024年1.77亿元、2025年上半年2126.1万元，累计亏损4.4亿元 [3] - 2025年上半年收入同比增长58%，但净亏损2126.1万元 [3] - 毛利率波动：2022年8.29%、2023年14.26%、2024年16.13%、2025年上半年14.64% [6] - 报告期内经营活动现金流量净额分别为-6632.5万元、788.5万元、-1.3亿元、-4079.7万元，仅2023年录得净流入 [8] 新能源汽车业务发展 - 公司自2016年切入新能源汽车赛道，2025年上半年该业务收入占比大幅提升至60.4% [5] - 已获得14家商用车厂商的21个定点项目，8家乘用车厂商的26个定点项目，其中21个已量产 [5] - 新能源汽车业务销量从2022年9.67万套增至2025年上半年13.18万套，但平均售价从5763元降至4166元 [5] - 该业务最新毛利率仅1.5%，为四大业务中最低 [5] 行业市场前景 - 全球电驱动解决方案市场规模从2020年2785亿元增长至2024年4713亿元，预计2029年达9574亿元 [10] - 中国市场从2020年1121亿元跃升至2024年2217亿元，年均复合增长率18.6%，预计2029年达4129亿元 [10] - 2025年1-10月中国新能源汽车产量1267.2万辆，同比增长28.1%，累计渗透率46.4% [12] - 2025年10月新能源汽车新车销量占汽车总销量51.6%，占有率首次过半 [12] 公司运营与挑战 - 前五大客户收入占比从2022年53%升至2025年上半年64.7%，客户集中度持续攀升 [7] - 2024年因一家新能源汽车客户财务困境，一次性计提应收账款减值1.04亿元及存货撇减1740万元 [8] - 截至2025年上半年贸易应收款项与票据达6.44亿元，流动比率与速动比率均低于1，资产负债率长期超80% [8] - 公司正积极拓展至具身机器人、低空经济等新兴应用领域 [8]

公司上市进程 - 菲仕技术向港交所主板提交上市申请书，中金公司为独家保荐人 [1] - 公司曾于2021年冲击科创板，拟募资16亿元，但首发事项未获通过 [1] - 公司于2024年完成C轮融资，投后估值约40亿元 [3] 公司业务与市场地位 - 公司成立于2001年，是全球布局的电驱动解决方案供应商，提供综合及定制化的电驱动系统及解决方案，主要应用于工业控制及新能源汽车 [1] - 以2024年销售收入计，公司是中国工业控制领域第二大专用电驱动解决方案供应商 [1] - 以2024年销量计，公司是中国第六大乘用车电驱动系统的第三方供应商 [1] 财务表现 - 2022年至2024年，公司收入分别为13.76亿元、12.43亿元、15.00亿元 [1] - 2022年至2024年，公司亏损分别为1.30亿元、1.12亿元、1.77亿元 [1] - 截至2025年6月30日止六个月，公司收入为9.09亿元，较2024年同期的5.76亿元增长58% [1][2] - 截至2025年6月30日止六个月，公司亏损为2126.1万元，较2024年同期的4386.6万元收窄 [1][2] - 2025年上半年亏损收窄主要由于新能源汽车解决方案业务收入增加，该业务收入占总收入比重从2024年同期的36.3%大幅提升至60.4% [2] 公司股权结构与发展战略 - 上市前，任文杰、胡瑾夫妇合计持有和控制约49.48%的股份，为控股股东；其他股东包括京津冀基金、先进制造、深圳赛富、兴证资本等 [3] - 公司未来计划包括：加大研发创新投入以保持技术领先；深化全球化战略；复用现有技术能力扩展新应用场景；通过产学研合作构建人才团队；实现横向产能扩张和纵向产业链布局 [3] - 公司2015年由中外合资企业变更为内资企业，任文杰成为控股股东；2018年在意大利成立研发中心；2019年改制为股份有限公司 [3]

宏观策略观点 - 2025年的"创新牛"本质是政策引导下资本定价后产业落地的正向循环，当前这一闭环仍在强化[1] - 市场流动性和估值已有改善，融资余额/全A市值处于中等位置，对应杠杆资金发力仍有一定空间[1] - 公募基金产品净值超过1的比例已超过80%，公募基金发行有望加速成为下一阶段增量资金主要力量[1] - 保险资金持续增持金融股，外资有望在人民币汇率升值预期下持续流入股市[1] - 短期蓄势结束后市场风格将沿科技产业趋势板块延伸，如算力、芯片、机器人、储能等方向[1] - 未来随着AI+应用场景落地，科技产业发展将带动需求回升，"创新牛"有望从结构性行情演变为全面牛市[1] 固收金工研究 - 科创债ETF倾向于纳入隐含评级达AA+的个券，其中AAA级个券入选可能性更大[2] - 发行规模在40亿元及以下的中小规模科创债更受青睐，20亿元以内个券入选概率最大[2] - 成分券严格限定为公募公司债与金融债，无次级债，且央国企发行人发行的个券更易入选[2] - 发行人业务聚焦传统支柱产业的科创债更易入选，工业、金融业与公用事业行业个券优先级最高[2] - 发行期限和剩余期限均偏中短期的科创债更易入选，3年期和5年期个券入选可能性更大[2] - 市场表现方面青睐近期发生交易且换手率高的个券，交易发生于15日以内且换手率3%以上的个券更易入选[2] 行业深度分析 - 具身智能大脑是机器人实现智能的核心，基于AI大模型实现自主决策，技术难度较大[4] - 当前具身智能大脑技术路径尚在探索阶段，存在端到端VLA、大脑+小脑分层和世界模型三条主流路径[4] - 全球机器人大脑公司百花齐放，银河通用估值115亿元，美国Physical Intelligence估值24亿美元，Skild AI估值45亿美元[4] - 行业参与者分为专门做大脑的公司、通用大模型公司和具身智能企业自研三类[4] - 具身智能大脑市场将成为具身智能领域发展最快、技术难度最高的环节[4] 个股业绩点评 - 派能科技2025年Q3销量1078MWh，同比增长156%，环比增长16%，预计全年销量有望达4GWh+[5] - 巨子生物首款Ⅰ型重组胶原三类械获批，维持2025-2027年归母净利润预测25.66/32.14/40.46亿元[6] - 联合动力2025年Q3营收53.77亿元，同比增长15.32%，归母净利润2.43亿元，同比下降15.55%[7] - 杰瑞股份2025年前三季度营收104.2亿元，同比增长29.5%，归母净利润18.1亿元，同比增长13.1%[8] - 汇川技术2025年Q3营收111.5亿元，同比增长21%，归母净利润12.9亿元，同比增长4%[9] - 亿纬锂能2025年Q3电池出货34.6GWh，同比增长58%，其中动力电池14.2GWh，同比增长98%[10] - 滔搏FY26H1收入122.99亿元，同比下降5.8%，归母净利润7.89亿元，同比下降9.7%[11] - 洽洽食品2025年Q3营收17.5亿元，同比下降5.9%，归母净利润0.8亿元，同比下降72.6%[12] 细分市场表现 - 海洋经济主题可能成为10月-11月的产业主题之一，涉及海上风电、海洋生物医药、海运业等产业链[13] - 短期市场动能转弱，防御板块占优，价值风格好于成长，电子行业趋势转弱，通信弱势反弹[13] - 周期行业中有色、钢铁领先区域走弱，煤炭、石化、公用改善，金融地产行业银行、非银、建筑装饰可能占优[13] - 通用自动化业务25Q3收入43亿元，同比增长26%，订单7-9月份同比增长25-30%[23] - 新能源汽车业务25Q3收入58亿元，同比增长32%，但新能源车竞争加剧导致毛利率下降[23]

核心财务表现 - 1H25收入18.99亿元 同比增长26.0% 归母净利润0.40亿元 同比增长69.5% 扣非归母净利润0.25亿元 同比扭亏 [1] - 2Q25收入9.39亿元 同比增长42.4% 环比下降2.1% 归母净利润0.13亿元 同比扭亏但环比下降49.8% 扣非归母净利润0.03亿元 同比扭亏但环比下降84.4% [1] - 1H25业绩略低于预期 主要因费用增长超预期 [1] 业务板块分析 - 智能装备业务1H25营收11.17亿元 同比下降3.8% 因公司主动把控订单质量 [2] - 电驱动业务1H25营收7.81亿元 同比增长126.1% 主要受益于理想、奇瑞等大客户定点项目加速放量及海外客户收入大幅提升 [2] - 1H25智能装备业务毛利率17.4% 同比提升0.7个百分点 电驱动业务毛利率12.8% 同比提升1.4个百分点 [3] 订单与增长前景 - 1H25新增订单超18亿元 其中海外项目订单超5亿元 大客户战略与国际化战略稳步推进 [2] - 装备业务有望受益于高毛利率海外订单占比提升 电驱动业务期待理想纯电、大众、奇瑞等新项目放量贡献增量 [2][3] 费用结构与效率 - 2Q25期间费用率15.3% 同比下降0.2个百分点但环比上升2.9个百分点 [3] - 管理费用率同比下降0.6个百分点但环比上升1.2个百分点 研发费用率环比上升1.7个百分点 [3] 新兴业务布局 - 公司启动"具身智能机器人工业应用开发"项目 定位为工业场景解决方案商及智能装备供应商 [3] - 依托智能装备和电机电控技术积累 探索机器人核心零部件制造及本体代工方向 打造新增长极 [3] 盈利预测与估值 - 维持2025年盈利预测1.5亿元 2026年2.1亿元 [4] - 当前股价对应2025年30.0倍市盈率 2026年21.2倍市盈率 [4] - 目标价上调35.1%至38.5元 对应2025年35.7倍市盈率 较当前股价存在18.75%上行空间 [4]

公司港股IPO进展 - 公司于近期发布完整港股招股书 正式开启港股IPO征程 成为继三花智控 均胜电子后又一家以制造业为基础 机器人产业为亮点的拟A+H上市企业 [1] - 公司港股递表及中报披露后股价大幅上涨 截至8月18日三个交易日累计涨幅超30% 年度涨幅达130% [1] 业务板块构成 - 公司是全球领先电驱动系统解决方案提供商 拥有五大核心业务板块：防爆电驱动系统 工业电驱动系统 暖通电驱动系统 新能源交通电驱动系统 机器人组件及系统应用 [1] - 通过系列收购完成全球化布局 2011年收购奥地利ATB集团 2014年布局意大利SIR公司和OIL公司 2018年收购通用电气SIM业务 [4] - 国内整合章丘电机和清江电机 形成通用专用电机全布局业务格局 并于2014年及2024年前后剥离非核心业务 聚焦电驱主业 [4] 财务表现 - 2022-2024年收入分别为142.66亿元 155.67亿元 162.47亿元 净利润分别为8.39亿元 5.53亿元 8.32亿元 [2] - 2025年上半年营业收入80.31亿元 利润5.48亿元 [2] 市场地位 - 按2024年收入计 公司在全球防爆电驱动系统市场排名第一 市场份额4.5% [3] - 在全球工业电驱动系统市场排名第四 市场份额2.8% 在全球暖通电驱动系统市场排名第五 市场份额2.0% [3] 机器人业务布局 - 机器人组件业务收入占比仍较低 2022-2024年收入分别为3.55亿 4.06亿 4.51亿元 占总收入比例分别为2.5% 2.6% 2.8% [6] - 2025年上半年机器人业务收入占比为2.7% [6] - 通过收购获得高压电机 磁悬浮技术（ATB）和伺服电机技术（SIR/SIM） 为eVTOL和机器人业务提供技术支持 [5] - 2024年3月与智元机器人完成战略投资签约 成为其战略股东并获董事会席位 双方共建杭州湾具身智能创新中心 [6] 行业动态 - A股机器人产业链企业赴港上市成风 三花智控已完成港股上市 石头科技 埃斯顿 兆威机电等企业均已递表 [6] - 非A机器人独角兽企业如极智嘉 云迹科技 卧安机器人等也将港股作为上市首选地 [6] - 三花智控港股IPO融资107.36亿港元 公开发售超额认购747倍 极智嘉IPO募资27.12亿港元 为2025年机器人本体企业规模最大IPO项目 [7] - 截至8月18日 三花智控港股股价较发行价上涨26% 极智嘉较发行价上涨16% [7]

融资与投资 - 星驱科技成功完成B轮融资 由芯联集成与市场化产业资本联合投资 [2] - 融资将用于新一代超集成电驱系统量产落地、碳化硅技术研发及全球化市场拓展 [2] - 芯联集成在车规级功率半导体领域的技术积淀与星驱科技的电驱系统研发能力形成深度互补 [2] 产能与建设 - 公司一期工厂年产电驱系统30万套 电机25万台 2024年平均产能利用率达100%以上 [3] - 二期6万平方米厂房2024年底启动建设 预计2026年底前封顶 [3] - 2026年总产能预计达电驱系统超100万台 电机超250万台 电控超180万台 [3] 财务与业绩 - 2024年销售额超过17亿元人民币 [3] - 2025年电驱营收持续高速增长 [3] - 公司在手订单相比去年翻了三倍 [3] 技术与合作 - 双方将围绕800V高压平台、碳化硅电控、下一代多合一EDU等方向展开联合攻关 [2] - 公司已完成纯电与混动电驱及其核心零部件的全产品型谱布局 [3] - 成功拓展了十几家国内外客户 [3] 公司背景 - 星驱科技成立于2021年 是吉利控股集团旗下路特斯集团、吉利汽车集团等多方股东合资成立的高性能电驱动公司 [2] - 团队在动力传动系统和电子元件领域拥有近20年研发和制造经验 [2] - 2022年签约落户无锡市惠山经开区 是当地首个百亿项目 总投资额100亿元人民币 [2] 市场地位 - 发电机等部分产品销量在行业内已进入前三 [3] - 预计全产品系列2025年能够进入行业前十 [3] - 2026年随着海外客户产品投产 市场表现将进一步提升 [3] 项目规划 - 项目分为两期建设 一期投资60亿元人民币 二期投资40亿元人民币 [2] - 项目达产后预计年销售超100亿元人民币 年税收超10亿元人民币 [2]