2025年行情回顾 - 宏观和地缘政治事件叠加供需错配、市场情绪驱动贵金属全年呈现“狂飙”走势，铂钯涨势“突出” [2] - 12月白银和铂金等启动新一轮涨价潮，短期供需错配支撑价格，资金流入加速行情攀升 [2] - 国际铂金现货价格自月初1664美元/盎司大幅拉升，突破2008年前高至2478.5美元/盎司，波动幅度接近50% [2] - 广期所铂金期货主力2606合约上市不满1个月即出现多个交易日涨停，成交持仓上升且呈现较高外盘溢价 [2] - 钯金价格自月内低点升至1959.7美元/盎司，振幅约37.6%，广期所钯金期货多次盘中涨停后开板 [2] - 上涨行情在年内最后一周首个交易日终结，价格快速回撤约15%，12月29-30日广期所铂钯期货连续两日全线跌停 [2] 近期行情历史类比 - 本轮铂钯价格上涨可视为对黄金的补涨行情，4月金铂比峰值近3.6，目前回落至2附近 [5] - 上一次铂金迅猛上涨在2009年，当年累计涨幅达56%，但建立在前一年价格大幅下跌基础上 [5] - 2002至2008年，受益于中国经济高速发展及汽车工业需求，铂金价格从470美元/盎司涨至2273美元/盎司，累计涨幅383.6% [5] - 2008年次贷危机导致铂金价格大幅回调38.8% [5] - 2009年美联储降息至0%并实施QE，驱动贵金属回升，铂金年涨幅达56.8%，金铂比由1左右回落至0.7以下 [5] - 当前宏观格局类似1970年代石油危机，地缘冲突及美元体系崩溃驱动实物商品价格走强 [8] - 1970年代油价从个位数每桶最高涨至40美元/桶，涨幅达1900% [8] - 当前铂族金属被列入关键矿物清单，其重要性强化，但生产受基础设施、电力及地缘冲突限制 [9] - 贸易摩擦等逆全球化趋势使供需矛盾激化，演变成对实物的挤兑 [9] 铂钯供需现状 - 2025年铂金总供应同比下滑2%至222吨，主因南非、俄罗斯和津巴布韦矿产供应收缩，回收增长7%至50吨未能弥补缺口 [11] - 2025年铂金全球需求同比降5%至243吨，汽车尾气催化等行业需求受美国关税冲击下降，但首饰消费和投资需求增长弥补了工业需求萎缩 [11] - 铂金市场自2023年以来连续第三年结构性短缺，WPIC预计2025年赤字约22吨，较2024年29吨收窄，占年需求量超十分之一 [11] - WPIC展望2026年，预计铂金供应增长4%至230吨，需求下降6%至230吨，供需呈现略有盈余格局 [11] - 贺利氏预测2025年全球钯金总供应同比减少3.4%至272.6吨，总需求同比减少2.1%至273.1吨，供应从2024年盈余转为略有赤字0.5吨 [12] - 2025年钯金矿产供应下滑6.2%至189.3吨，回收增长3.5%至83.4吨 [12] - 2025年汽车尾气催化对钯金需求同比降2.8%至225吨 [12] - 金属聚焦公司预计2026年钯金市场仍可能出现供应短缺，但缺口规模相对较小 [12] - 诺里尔斯克镍业预测，不计投资需求2025年铂金供应缺口为9.3吨，计入后缺口扩大12.4吨；钯金不计投资需求时供需平衡，计入后缺口为6.2吨 [12] - 该公司推断2026年不计投资需求情况下铂金可实现供需平衡，钯金可能出现3.1吨供应缺口 [12] - 铂族金属价格回升改善了矿企发展前景，为全球矿企带来利润率缓解 [13] - 欧盟等地对燃油车环保限制政策“松绑”及亚洲投资升温有助于铂族金属需求企稳 [13] - 价格大幅攀升会催生扩大供应的动力，包括增加回收量或重启关停矿山 [13] - 明年全球矿产铂产量增幅可能超预期，南非10月份铂族金属产量已显著增长 [14] - 铂钯仍面临美国“232关税”威胁，铂金供应弹性较低，现货易出现局部供需错配 [14] 2026年展望 - 宏观环境看，美国经济在K型分化背景下就业和通胀放缓以实现“再平衡”，美联储货币政策或有进一步宽松空间 [17] - 弱美元下流动性相对宽松及“再通胀”担忧对贵金属价格形成利好 [17] - 供需格局逐步趋于平衡但仍面临关税摩擦、地缘冲突和经济增长不确定性影响 [17] - 流通库存偏紧，在期货交割月份等特殊时段更容易出现供需错配问题 [17] - 市场面临较过去更显著的尾部风险，对实物商品的持有意愿更高 [17] - 目前价值体系仍在重塑，铂钯的牛市具备充足较明确的支撑条件 [17] - 彭博预测显示多家国际金融机构进一步上调了贵金属2026-2027年的目标价格，表明市场长期看好 [18]

核心观点 - 2025年贵金属板块（金银铂钯）整体走势强劲，价格相继突破历史新高或脱离震荡区间，宏观支撑、现货矛盾、需求预期和市场情绪共同推升价格 [3][10] - 展望未来，贵金属板块的驱动因素将发生变化，需关注美国货币政策与财政扩张、地缘因素、各金属的供需基本面差异以及板块内部的资金流动 [3][10] 黄金驱动因素 - **美国货币政策**：根据2025年9月和12月美联储点阵图中位数显示，2026年将延续降息周期，但节奏可能相对放缓，需关注政策利率是否逐步接近理论中性利率区域 [3][10] - **美国财政扩张节奏**：2025年12月美联储重启扩表，以购买短端国债为主，需关注此举对美元流动性的影响 [3][10] - **地缘因素**：全球政经不确定性指数在2025年4月达到历史极高值，目前仍维持高位，需关注“事件脉冲型”因素的短期冲击和更“广义”的长期博弈对黄金的影响 [3][10] 白银驱动因素 - **宏观环境**：当前宏观环境延续宽松，可能对白银价格形成相对温和的影响 [4][11] - **现货矛盾**：白银供需缺口、关税预期导致的库存套利、以及白银ETF持续增仓等因素令现货矛盾持续，需关注期货库存、伦敦市场租赁利率及内外价差等数据变化 [5][11] - **需求增长点**：需关注海内外光伏装机增速是否面临下降，以及AI算力中心对白银的消耗量 [5][12] 铂钯驱动因素 - **供应端制约**：南非面临电力供应短缺、开采成本增加、新项目开发意愿下降，制约铂族金属矿产产能释放，预计明年矿产供应增长弹性受限，需关注再生供应能否缓解供需紧平衡压力 [6][13] - **需求端差异**：在汽车尾气催化领域，混动汽车全球市场渗透率提升，可能缓解纯燃油车保有量萎缩带来的铂钯需求下滑压力；投资需求方面，铂金可关注实物投资品类，钯金可关注ETF等金融工具 [6][13] - **资金挤出效应**：需关注贵金属板块内部的“投资外溢”效应，尤其是在白银表现持续偏强后，可能带动铂钯价格出现大幅波动 [6][13]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 中长线或偏多，近期美国市场贵金属价格大涨带动现货价格走高，事件型驱动下短期贵金属价格预计处于偏强状态，但需密切关注美国贵金属进口关税政策，若关税政策落空可能引发贵金属价格与跨市价差层面回吐；短线黄金支撑3300 - 3320，然后3200，阻力3365，然后3400，伦敦银已突破37 - 37.3区域阻力，上方空间可能打开至40区域，操作上仍维持回调做多思路 [5] 根据相关目录分别进行总结 盘面回顾 - 上周贵金属价格整体偏强运行，白银和钯金涨势显著，美国市场贵金属价格较伦敦现货价格溢价大幅走阔，或因特朗普对铜进口超预期加征50%关税后，投资者担忧其他进口关键矿产加征关税，美国市场钯金、铂金、白银价格刷出阶段新高，需关注特朗普对进口贵金属关税政策走向 [1] - 贸易关税方面，诸多关税信函发送，对等关税实施从7月9日延期至8月1日，8月1日起美国将对多个国家商品征收不同比例关税，7月9日凌晨特朗普表示对所有进口铜加征50%关税，引发铜市价格和跨市场价差异动 [1] - 美联储货币政策方面，美联储理事沃勒表示可考虑7月降息，支持继续缩表，增加短期资产比重，沃勒是美联储当红理事，也是特朗普考虑提名为下一任美联储主席的候选人之一，特朗普此前多次呼吁美联储降息 [1] 资金与库存 - 长线基金持仓，上周SPDR黄金ETF持仓周减0.02吨至947.64吨，iShares白银ETF持仓周减110.22吨至14758.5吨 [2] - 短线基金持仓，截至7月8日CFTC持仓报告显示，黄金非商业净多头寸周增988张至202968张，其中多头增加3054张，空头增加2066张；白银非商业净多减少4879张至58521张，其中多头减少1968张，空头增加2911张 [2] - 库存方面，COMEX黄金库存周度减少1.2吨至1143吨，COMEX白银库存周减135.7吨至15393.7吨；SHFE黄金库存周增3.13吨至24.59吨，SHFE白银库存周减36.15吨至1303.6吨；上海金交所白银库存（截至7月4日当周）周减3.33吨至1319.9吨 [2] 本周关注 - 数据方面重点聚焦周二晚间美CPI数据 [3] - 事件方面，国内周一10：00国新办举行新闻发布会介绍2025年上半年进出口情况，15：00国新办就2025年上半年金融统计数据情况举行新闻发布会，周二10：00国新办就2025年上半年国民经济运行情况举行新闻发布会 [3] - 海外周二14：45，2025年FOMC票委、波士顿联储主席柯林斯发表讲话，21：45美联储理事鲍曼在美联储主办的会议致欢迎辞；周三00：45美联储理事巴尔在美联储主办的会议上发表讲话，02：45柯林斯发表讲话，04：00英国央行行长贝利发表讲话；周四02：00美联储公布经济状况褐皮书，05：30FOMC永久票委、纽约联储主席威廉姆斯就美国经济和货币政策发表讲话；另外，美国总统特朗普计划周内就俄罗斯问题发表“重大声明” [3][4] 贵金属期现价格 - SHFE黄金主连最新价773.56元/克，日涨0.26元，日涨跌幅0.03%；SGX黄金TD最新价769.3元/克，日涨0.08元，日涨跌幅0.01%；CME黄金主力最新价3370.3美元/盎司，日涨37.3美元，日涨跌幅1.12% [6] - SHFE白银主连最新价9040元/千克，日涨121元，日涨跌幅1.36%；SGX白银TD最新价9028元/千克，日涨129元，日涨跌幅1.45%；CME白银主力最新价39.075美元/盎司，日涨1.45美元，日涨跌幅3.85% [6] - SHFE - TD黄金最新价4.26元/克，日涨0.18元，日涨跌幅4.41%；SHFE - TD白银最新价12元/千克，日跌8元，日涨跌幅 - 59.18%；CME金银比最新值86.2521，日跌2.3326，日涨跌幅 - 2.63% [6] 库存持仓 - SHFE金库存最新价24585千克，日涨跌0，日涨跌幅0%；CME金库存最新价1142.962吨，日跌1吨，日涨跌幅 - 0.09%；SHFE金持仓最新价181932手，日减2071手，日涨跌幅 - 1.13%；SPDR金持仓最新价947.64吨，日减1.17吨，日涨跌幅 - 0.12% [12] - SHFE银库存最新价1303.593吨，日增6.435吨，日涨跌幅0.5%；CME银库存最新价15393.7335吨，日减19.1703吨，日涨跌幅 - 0.12%；SGX银库存最新价1319.895吨，日减3.33吨，日涨跌幅 - 0.25%；SHFE银持仓最新价402956手，日增69777手，日涨跌幅20.94%；SLV银持仓最新价14758.519842吨，日减131.4139吨，日涨跌幅 - 0.88% [12] 股债商汇总览 - 美元指数最新值97.861，日涨0.2893，日涨跌幅0.3%；美元兑人民币最新值7.1751，日涨0.0008，日涨跌幅0.01%；道琼斯工业指数最新值44371.51点，日跌279.13点，日涨跌幅 - 0.63% [18] - WTI原油现货最新价68.45美元/桶，日涨1.88美元，日涨跌幅2.82%；LmeS铜03最新价9663美元/吨，日跌19美元，日涨跌幅 - 0.2% [18] - 10Y美债收益率最新值4.43%，日涨0.08%，日涨跌幅1.84%；10Y美实际利率最新值2.06%，日涨0.05%，日涨跌幅2.49%；10 - 2Y美债息差最新值0.53%，日涨0.04%，日涨跌幅8.16% [18]