文章核心观点 - 2026年大宗商品市场走势的核心驱动力是“美国财政扩张”与“AI资本开支增长”的结合，这尤其利好有色金属与贵金属板块 [1] - 国内经济持续复苏，PPI预计在2026年第三季度后转正，货币信用周期拐点有望支撑物价温和回升 [1] - 当前市场存在多个认知分歧，包括产能出清悖论、AI叙事检验、贸易壁垒加剧供应紧张以及脱碳共识退坡 [2] - 类比1970年代“财政扩张+去全球化”的历史组合，若当前“强财政”与“供应链裂纹”延续，大宗商品可能迎来牛市，投资应紧扣AI驱动与财政关联主线 [2] 全球宏观与需求驱动 - 美国财政扩张的强度与持续性已成为支撑经济增长的核心变量，扮演“逆周期托底”角色 [1] - 以微软、谷歌、亚马逊为首的科技巨头，其AI相关资本开支指引高达数百亿至上千亿美元 [1] - 这两股力量结合，直接催生了以铜、铝为代表的有色金属新兴需求 [1] - AI数据中心功率密度远超传统设施，从电力配送到冷却系统均大量依赖铜、铝，构成了未来商品市场的顶层逻辑 [1] 国内经济与市场展望 - 国内经济将持续复苏，PPI或在2026年第三季度之后转正 [1] - 中国出口附加值显著提升，显示出产业升级的韧性 [1] - 货币信用周期已出现拐点，M1—M2指标领先PPI约6个月，有望支撑后续物价温和回升 [1] 市场认知分歧与潜在风险 - 产能出清悖论：电解铝、锂盐加工、生猪养殖等行业出现“越亏损越扩张”困境，龙头企业凭借成本优势逆势扩产，延缓行业出清 [2] - AI叙事检验：当前巨额资本开支是否透支未来投资潜力，全球劳动生产率能否因AI显著提升尚待验证 [2] - 贸易壁垒：美国将铜、银列为关键矿产，贸易壁垒加剧供应紧张局势 [2] - 脱碳共识退坡：亚洲新兴经济体基于能源安全与经济性考量，可能放缓“退煤”进程，影响绿色转型对相关商品的需求 [2] 历史类比与投资主线 - 展望2026年，类比1970年代开始的“财政扩张+去全球化”历史组合，在类似环境下大宗商品曾迎来史诗级“牛市” [2] - 若当前“强财政”与“供应链裂纹”的组合延续，投资需要紧扣AI驱动与财政关联主线 [2] - 应在有色与贵金属板块中把握结构性机会，同时警惕货币政策拐点与地缘事件可能带来的预期差与市场波动 [2]

文章核心观点 - 2026年大宗商品市场走势由“美国财政扩张”与“AI资本开支增长”两大核心驱动力主导，共同推动有色与贵金属板块上涨，并构成了未来商品市场的顶层逻辑 [1] - 投资需要紧扣AI驱动与财政关联主线，在有色与贵金属板块中把握结构性机会，同时警惕货币政策拐点与地缘事件可能带来的预期差与市场波动 [2] 宏观与需求驱动 - 美国财政扩张在当前经济周期中扮演了至关重要的“逆周期托底”双重角色，其强度与持续性已成为支撑经济增长的核心变量 [1] - 以微软、谷歌、亚马逊为首的科技巨头的AI相关资本开支指引高达数百亿至上千亿美元 [1] - 美国财政扩张与AI资本开支增长结合，直接催生了以铜、铝为代表的有色金属新兴需求 [1] - AI数据中心功率密度远超传统设施，从电力配送到冷却系统均大量依赖铜、铝 [1] - 国内经济将持续复苏，PPI或在2026年第三季度之后转正 [2] - 我国出口附加值显著提升，显示出产业升级的韧性 [2] - 货币信用周期已出现拐点，M1—M2指标领先PPI约6个月，有望支撑后续物价温和回升 [2] 行业认知分歧与风险 - 产能出清悖论：电解铝、锂盐加工、生猪养殖等行业出现“越亏损越扩张”的困境，龙头企业凭借成本优势逆势扩产，延缓行业出清 [2] - AI叙事检验：当前巨额资本开支是否透支未来投资潜力，全球劳动生产率能否因AI显著提升尚待验证 [2] - 贸易壁垒：美国将铜、银列为关键矿产，贸易壁垒加剧供应紧张局势 [2] - 脱碳共识退坡：亚洲新兴经济体基于能源安全与经济性考量，可能放缓“退煤”进程，影响绿色转型对相关商品的需求 [2] 历史类比与市场展望 - 展望2026年，类比1970年开始的“财政扩张+去全球化”的历史组合，在类似环境下大宗商品曾迎来史诗级“牛市” [2] - 若当前“强财政”与“供应链裂纹”的组合延续，大宗商品市场可能迎来结构性机会 [2]

核心观点 - 2025年贵金属板块（金银铂钯）整体走势强劲，价格相继突破历史新高或脱离震荡区间，宏观支撑、现货矛盾、需求预期和市场情绪共同推升价格 [3][10] - 展望未来，贵金属板块的驱动因素将发生变化，需关注美国货币政策与财政扩张、地缘因素、各金属的供需基本面差异以及板块内部的资金流动 [3][10] 黄金驱动因素 - **美国货币政策**：根据2025年9月和12月美联储点阵图中位数显示，2026年将延续降息周期，但节奏可能相对放缓，需关注政策利率是否逐步接近理论中性利率区域 [3][10] - **美国财政扩张节奏**：2025年12月美联储重启扩表，以购买短端国债为主，需关注此举对美元流动性的影响 [3][10] - **地缘因素**：全球政经不确定性指数在2025年4月达到历史极高值，目前仍维持高位，需关注“事件脉冲型”因素的短期冲击和更“广义”的长期博弈对黄金的影响 [3][10] 白银驱动因素 - **宏观环境**：当前宏观环境延续宽松，可能对白银价格形成相对温和的影响 [4][11] - **现货矛盾**：白银供需缺口、关税预期导致的库存套利、以及白银ETF持续增仓等因素令现货矛盾持续，需关注期货库存、伦敦市场租赁利率及内外价差等数据变化 [5][11] - **需求增长点**：需关注海内外光伏装机增速是否面临下降，以及AI算力中心对白银的消耗量 [5][12] 铂钯驱动因素 - **供应端制约**：南非面临电力供应短缺、开采成本增加、新项目开发意愿下降，制约铂族金属矿产产能释放，预计明年矿产供应增长弹性受限，需关注再生供应能否缓解供需紧平衡压力 [6][13] - **需求端差异**：在汽车尾气催化领域，混动汽车全球市场渗透率提升，可能缓解纯燃油车保有量萎缩带来的铂钯需求下滑压力；投资需求方面，铂金可关注实物投资品类，钯金可关注ETF等金融工具 [6][13] - **资金挤出效应**：需关注贵金属板块内部的“投资外溢”效应，尤其是在白银表现持续偏强后，可能带动铂钯价格出现大幅波动 [6][13]

文章核心观点 - 有色金属板块近期大幅回调可能为错杀 电解铝和黄金板块迎来逢低布局机会 [1] - 尽管短期受碳酸锂价格分歧和美联储降息预期波动影响 但中期仍看好部分细分板块上涨 [1] 电解铝板块 - 板块估值回落至历史较低水平 例如天山铝业估值约为85倍 [2] - 电解铝企业股息率已回升至6%左右 高股息率提供防守属性 进一步下跌空间有限 [2] - 中期看好2026年美国财政扩张带动工业金属需求增长 铝有望承接铜需求溢出 价格持续上行 [2] - 龙头配股不影响行业供需格局和企业盈利能力 板块或被错杀 [2] 黄金板块 - 短期伦敦金现价格受美联储12月降息预期回摆影响维持震荡 [3] - 中期看好美元信用弱化逻辑驱动金价上行 [3] - 美国国债总额自11月13日政府重新开门后持续走高 截至11月20日达3837万亿美元 较11月13日增加0176万亿美元 增幅046% [3] - 美国政府TGA账户余额自11月12日的9431亿美元下降至9008亿美元 降幅449% 或主要用于投资支出 有望推升通胀和金属价格 [3] 投资建议与标的 - 电解铝板块建议关注天山铝业(002532SZ) 其他标的包括云铝股份、中孚实业、神火股份 [4] - 黄金板块建议关注赤峰黄金(600988SH) 其他标的包括中金黄金、山金国际 [4] 市场表现与投资者观点 - 有色金属板块本周(2025年11月17日-21日)大幅下跌675% 其中11月21日单日跌幅高达526% [1] - CME FedWatch Tool显示美联储12月降息25BP概率从11月17日的429%下降至11月20日的354% [1] - 部分投资者因板块大跌和降息预期下降认为后续走势或持续偏弱 [1]

黄金价格表现 - 伦敦金现价格最高达3791.08美元/盎司，创历史新高，日涨幅最高1.21%，月内累计涨幅约8.7% [1] - COMEX黄金期货价格盘中最高达3824.6美元/盎司，创历史新高，最高涨幅1.31%，月内累计涨幅约7.6% [1] - 国内黄金饰品价格随之上涨，周大福足金价格报1098元/克，逼近1100元/克大关 [3] 金价上涨驱动因素 - 美联储降息25个基点引发全球宽松周期预期，是推动金价走高的主导因素 [3] - 全球地缘政治和军事冲突加剧，导致避险资金涌入黄金市场 [3] - 短期资金大量涌入是促进黄金上涨的最直接技术面因素 [3] - 全球央行购金、美国财政压力扩张、美国二次通胀风险和全球地缘政治不确定性是重要催化因素 [3] 央行购金动态 - 全球央行在高金价环境下于2025年二季度仍净购金166吨，购金需求前景乐观 [4] - 中国央行已连续10个月增持黄金，2025年8月末官方黄金储备为7402万盎司，较上月增加6万盎司 [4] - 调查显示越来越多央行在未来12个月内增持黄金的意愿强烈 [5] - 全球央行因对美元信用体系担忧而将黄金作为增强主权信用和对冲风险的重要选择 [5] 未来价格展望 - 技术性修复后，受货币宽松和地缘政治恶化影响，黄金短期将重拾升势 [5] - 在美联储维持宽松、美国财政扩张及通胀黏性因素扭转前，黄金上涨具有较高确定性，后续金价有望震荡挑战年内高点 [5] - 黄金突破历史新高后，价格将呈现震荡上行状态 [6]

报告核心观点 - 报告意在客观反映行业内期货公司、证券公司对大宗商品各品种的研究观点，追踪热点品种，分析市场投资情绪，总结投资驱动逻辑等，数据基于机构当周公开发布的研究报告，收盘价数据为上周五，周度涨跌为上周五较前一周五收盘价变动幅度 [2] 行情数据 大宗商品 - 焦炭收盘价1421.50，周度涨2.67%；铜收盘价79920.00，周度涨2.47%；铁矿石收盘价716.50，周度涨1.92%；白银收盘价8792.00，周度涨1.48%；玻璃收盘价1019.00，周度涨1.19%；生猪收盘价14005.00，周度涨0.79%；铝收盘价20580.00，周度涨0.56%；PVC收盘价4919.00，周度涨0.33%；螺纹钢收盘价2995.00，周度涨0.10% [3] - 玉米收盘价2384.00，周度跌1.04%；黄金收盘价766.40，周度跌1.56%；棕榈油收盘价8376.00，周度跌1.87%；豆粕收盘价2946.00，周度跌3.95%；PTA收盘价4778.00，周度跌4.02%；乙二醇收盘价4271.00，周度跌5.11%；甲醇收盘价2393.00，周度跌5.38%；原油收盘价498.50，周度跌12.02% [3] A股 - 中证500收盘价5863.73，周度涨3.98%；沪深300收盘价3921.76，周度涨1.95%；上证50收盘价2707.57，周度涨1.27% [3] 海外股市 - 日经225收盘价40150.79，周度涨4.55%；纳斯达克指数收盘价20273.46，周度涨4.25%；标普500收盘价6173.07，周度涨3.44%；恒生指数收盘价24284.15，周度涨3.20%；法国CAC40收盘价7691.55，周度涨1.34%；富时100收盘价8798.91，周度涨0.28% [3] 债券 - 中国国债5年期收盘价1.52，周度涨0.64%；中国国债10年期收盘价1.65，周度涨0.30%；中国国债2年期收盘价1.37，周度涨0.19% [3] 外汇 - 欧元兑美元收盘价1.17，周度涨1.69%；美元中间价收盘价7.16，周度跌0.09%；美元指数收盘价97.26，周度跌1.52% [3] 大宗商品观点汇总 宏观金融板块 股指期货 - 策略观点：采集8家机构观点，看多2家、看空1家、震荡5家 [4] - 利多逻辑：美联储降息预期上升，美元走弱引发全球市场共振上行；沪深300指数风险溢价率仍处于低位；偏股型公募基金发行增加；稳定币题材带动大金融板块活跃；央行调整股票回购贷款和金融机构互换额度合计至8000亿，托底资金充足 [4] - 利空逻辑：产能过剩和地产周期压力下，企业基本面好转短期仍难看到；央行二季度货币政策例会认为经济形势向好，删除了“择机降准降息”表述；全国1 - 5月份规模以上工业企业实现利润总额2.72万亿元，同比下降1.1%；市场情绪指标已升至过热区间，短期或有回调 [4] 国债期货 - 策略观点：采集7家机构观点，看多3家、看空1家、震荡3家 [4] - 利多逻辑：央行公开市场净投放流动性，资金面边际宽松；5月信贷和通胀数据偏弱，降息预期升温；季初流动性转松，机构配置意愿回升；内需修复仍有压力，基本面支撑债市逻辑 [4] - 利空逻辑：央行二季度例会删除“择机降息降准”表述，政策或偏向结构性宽松；股市走强引发股债跷跷板效应，压制债市表现；长端利率上行，部分多头离场 [4] 能源板块 原油 - 策略观点：采集9家机构观点，看多3家、看空2家、震荡4家 [5] - 利多逻辑：美国商业原油、库欣原油库存双双走低；俄罗斯出口下滑带动整体敏感油供给出现减量；原油基本面仍处于旺季下的强现实格局；美伊关系仍显焦灼，短期或难以推动核问题谈判 [5] - 利空逻辑：伊以停火后地缘溢价迅速回落；市场预期OPEC可能继续增产；美联储最新的议息会议表示继续按兵不动；终端弱需求背景下中美炼厂高开工的持续性可能不足 [5] 农产品板块 鸡蛋 - 策略观点：采集8家机构观点，看多2家、看空2家、震荡4家 [5] - 利多逻辑：旺季备货推迟利好09合约；7月即将进入贸易商及下游企业备货旺季；如果未来淘汰鸡维持高位，蛋价将有较大上涨空间；利润亏损明显，随着温度升高，能效降低，供应将出现下降 [5] - 利空逻辑：6月在产蛋鸡存栏数环比回落幅度有限；今年上半年1 - 4月鸡苗补栏量持续处于过去几年的同期最高；6月新增产能依然维持高水平；今年中秋节较晚，下游备货启动时间可能延后 [5] 有色板块 铜 - 策略观点：采集7家机构观点，看多5家、看空0家、震荡2家 [6] - 利多逻辑：美联储降息预期升温，美元走弱提振铜价；中东局势缓和，风险偏好回升；全球显性库存下降，LME现货持续升水；COMEX - LME溢价扩大，“232”调查落地前美国补库行为延续；铜矿供应相对冶炼紧张，TC报价 - 44.81美元/吨 [6] - 利空逻辑：精废价差扩大，再生铜替代效应增强；铜价走高抑制下游采购，现货交投转淡；终端需求边际走弱，家电排产数据下滑 [6] 化工板块 甲醇 - 策略观点：采集7家机构观点，看多0家、看空1家、震荡6家 [6] - 利多逻辑：港口可流通货源有限，货权集中支撑基差；7 - 8月港口预计维持低库存格局；传统下游韧性较好，醋酸开工提升；内地市场补货需求释放，主产区价格延续涨势 [6] - 利空逻辑：伊朗装置陆续复工，进口到港压力预期增加；港口进入累库周期；MTO装置7月或有检修计划；国内甲醇产量提升，下游进入淡季，供需格局趋于宽松 [6] 贵金属 黄金 - 策略观点：采集7家机构观点，看多4家、看空1家、震荡2家 [7] - 利多逻辑：美联储降息预期升温，美元走弱支撑金价；长期实际利率下行趋势未改，黄金配置价值凸显；美国财政扩张与美债规模问题强化黄金避险属性 [7] - 利空逻辑：中东局势缓和导致避险需求快速降温；风险偏好回升，资金流向股市等风险资产；技术面跌破60日均线，或触发多头离场 [7] 黑色板块 铁矿石 - 策略观点：采集8家机构观点，看多2家、看空2家、震荡4家 [7] - 利多逻辑：铁水产量小幅增加，钢厂盈利较好，铁水预计高位维持；海外冲量接近尾声，后期发运量可能下降；宏观情绪好转，低估值的黑色系板块存在反弹预期；权益市场乐观情绪对商品估值上涨有所助推 [7] - 利空逻辑：本周45港进口铁矿库存小幅累库36.07万吨；海外矿山季末冲发运，全球发运总量增加；五大材周度表需环比微降；基差收敛至低位，现货压制盘面反弹高度；近期到港增加给予矿价一定的向下压力 [7]