中泰投资合作宏观态势与数据 - 中泰合作已进入产业链协同与生态共建的深度发展阶段 中国企业在把握机遇的同时需重点防范跨境风险[1] - 中国已连续12年稳居泰国第一大贸易伙伴和最大外商投资来源国[1] - 2025年1-9月 泰国投资促进项目申请总额达1.37万亿泰铢（约3014亿元人民币） 同比增长94% 创BOI成立60年来最高纪录[1] - 同期 中国投资申请项目839个 同比增长53% 投资额达1428.87亿泰铢（约320亿元人民币） 同比增长26%[1] - 中国投资主要集中在电子电器、金属及材料和汽车及零部件三大行业[1] 泰国国家战略与政策支持 - 泰国“面向未来的战略投资”将外资置于核心角色 旨在推动经济向高附加值现代产业转型[1] - 泰国政府鼓励中国企业在泰设立生产基地 以辐射东盟及全球市场[1] - 泰国已调整电动汽车产业政策 通过购车补贴等优惠加速市场普及[2] - 在清洁能源领域 计划到2027年将清洁能源占比从目前的22%提升至50% 并推出绿色电价机制等政策助力投资者[2] - 泰国已与全球24个国家签署17项自由贸易协定 若与欧盟达成协议 在泰投资企业将能进入全球50多个国家市场[2] - 泰国推出“泰国快速通道”机制 对战略性重点项目提供许可申请便利 预计审批时间缩短20%至50%[2] - “泰国快速通道”适用于最低投资额达10亿泰铢（不含土地和流动资金）且属于目标高科技产业的企业[2] 重点合作与投资产业领域 - 中泰合作潜力突出的领域包括数字经济、清洁能源、电动汽车、半导体、自动化与机器人技术等 这些是中国企业具备领先优势的行业[1] - “泰国快速通道”机制明确支持的目标高科技产业包括生物技术、电动汽车及关键零部件、半导体与先进电子、数字技术和人工智能[2] - 泰国政府鼓励中资企业引导传统燃油车零部件供应商转型为电动汽车零部件供应商[3] - 对用于提升经营效率的资本性支出（包括引进新技术、研发和向绿色产业转型） 泰国提供30%至50%的补贴 单家企业最高可达1亿泰铢[3] - BOI提供产业联动服务 如举办“泰国分包展”和组织采购日活动 以帮助中企对接泰国本土供应商[4] 人才与本地化支持措施 - 泰国政府计划培养10万名高技能专业人才以满足新一代产业投资需求 包括3万名学生和7万名在职劳动力[3] - 政府投入专项资金 通过线上培训、现场培训等多种形式进行补贴以提升人才技能[3] - 申请经营效率提升补贴的主体须为目标产业中的法人实体 且泰籍持股比例不低于51%[3] - 在人力资源管理方面 通过BOI申请可突破“4名泰籍员工可申请1个外籍工作许可”的限制 企业应充分利用相关豁免条款[5] 赴泰投资需关注的合规要点 - 股权架构是首要合规要点 泰国稽查委员会重点核查房地产、电商、农业等6个高风险行业 涉及受限行业须依法申请外商经营许可[5] - 税务合规方面 在泰国居住累计满180天（不连续）将被认定为税收居民 需申报全球收入 企业需提前了解并规划[5] - 2026年起泰国将实施月薪上涨政策 企业需提前做好成本规划[5] - 建议企业重视合规前置 摒弃侥幸心理[5] - 建议核心岗位（如财务、HR）优先聘用熟悉本地法律的泰籍专业人员以建立属地化团队[5] - 建议中企提前完成ODI备案（境外投资项目备案）以避免跨境资金流动风险[5]

分析师背景 - 李鹏飞担任金属新材料首席分析师 [2] - 致力于长期持续有效的金属深度研究 [3] - 拥有北京大学金融学硕士和香港中文大学经济学双硕士学位 [3] - 具备9年金属及材料研究经验 [3] - 2024年新财富最佳分析师第三名 2023年第五名 2022年和2021年获得新财富麟 上证报 机构投资者最佳分析师等奖项 [3] 研究团队其他成员 - 银行首席马婷婷专注于数据详实 客观 深度 全面的银行业研究 [6] - 石化分析师朱军军和邓勇致力于构建完备的研究框架 做好石化行业专业深度研究 [6] - 军工首席杨天昊旨在打造军工品质的军工研究 [6] 订阅号信息 - 公众号名称为GTHT RESEARCH [9] - 订阅号为国泰海通证券研究所依法设立 独立运营的唯一官方订阅号 [9]

行业投资评级 - 有色金属行业评级为"推荐"（维持）[2] - 建议关注低估值和成长性好的公司，行业普遍适合调整买入[2] 核心观点 - 美国降息预期增强，全球流动性宽松为金属价格提供底部支撑，远期上涨动力充足[2] - 稀土和钨处于价格主升浪，钴锑有望迎来新一轮上涨[2] - 自主可控相关领域值得重点关注[2] - 有色金属行业指数近1月/6月/12月绝对表现分别为+11.5%/+30.0%/+67.9%，相对沪深300超额收益达+7.0%/+23.4%/+42.2%[4] 行业规模 - 覆盖股票235只，占A股总数4.6%[2] - 总市值49440亿元，流通市值45945亿元，分别占A股5.1%和5.2%[2] 细分领域表现 基本金属 - 铜：精废价差收窄刺激精铜替代，SMM全国铜库存周降0.64万吨至12.56万吨，同比减少17.6万吨[6] - 铝：电解铝社会库存58.8万吨，周增2.4万吨，6月中旬以来累计增14.3万吨[6] - 锌：LME库存周降50吨至15.6万吨，COMEX库存增0.3万吨至26.7万吨[6] 小金属 - 钨：黑钨精矿(≥65%)价格20.2万元/吨，周涨3.3%[9] - 锑：锑锭价格18.7万元/吨持平，但海外需求走弱[9] - 稀土：氧化镨钕周涨0.2%，氧化镝涨1.9%，氧化铽涨0.4%[9] 贵金属 - 伦金收于3335.5美元/盎司，周跌1.7%[9] - 伦银收于37.73美元/盎司，周跌1.5%[9] 新能源金属 - 碳酸锂：工业级/电池级分别报80400/82700元/吨，周涨15.2%/15.0%[9] - 钴：电解钴报26.35万元/吨，周跌0.6%，但中间品价格涨0.5%至13.15美元/磅[9] 重点公司推荐 - 铜：紫金矿业、江西铜业、云南铜业等[6] - 铝：中国宏桥、云铝股份、神火股份等[7] - 稀土：北方稀土、包钢股份、盛和资源等[9] - 钨：中钨高新、厦门钨业、章源钨业等[9]

报告公司投资评级 - 维持“强烈推荐”评级 [3][6] 报告的核心观点 - 公司聚焦钨全产业链一体化发展，实现营收与利润双增长，柿竹园优质钨资源注入提升原料自给率与成本管控能力，预计2025 - 2027年公司归母净利润分别为10.94亿元、13.23亿元、14.76亿元 [6] 根据相关目录分别进行总结 财务数据与估值 - 2023 - 2027E营业总收入分别为127.36亿元、147.43亿元、164.08亿元、180.51亿元、197.90亿元，同比增长分别为 - 3%、16%、11%、10%、10% [2] - 2023 - 2027E营业利润分别为6.37亿元、11.39亿元、13.29亿元、16.11亿元、18.21亿元，同比增长分别为 - 10%、79%、17%、21%、13% [2] - 2023 - 2027E归母净利润分别为4.85亿元、9.39亿元、10.94亿元、13.23亿元、14.76亿元，同比增长分别为 - 9%、94%、16%、21%、12% [2] - 2023 - 2027E每股收益分别为0.21元、0.41元、0.48元、0.58元、0.65元 [2] - 2023 - 2027E PE分别为44.9、23.2、19.9、16.5、14.7；PB分别为3.8、2.9、2.1、1.9、1.8 [2] 基础数据 - 总股本22.79亿股，已上市流通股12.47亿股，总市值218亿元，流通市值119亿元 [3] - 每股净资产（MRQ）4.2元，ROE（TTM）11.5，资产负债率48.6% [3] - 主要股东为中国五矿股份有限公司，持股比例33.37% [3] 股价表现 - 1m、6m、12m绝对表现分别为 - 3%、2%、 - 11%，相对表现分别为 - 0%、5%、 - 15% [5] 公司经营情况 - 收入同比增长，2024年公司营业收入147.43亿元，同增7.8%；2025Q1收入33.92亿元，同增3.52% [6] - 柿竹园并表增厚业绩，2024年公司整体毛利率22.07%，按可比口径同比上升0.85pct；2025Q1整体毛利率20.63%，同比上升6.47pct [6] - 期间费用率上升，2024年期间费用率13.42%，同增1.12pct；2025Q1公司归母净利润2.21亿元，按可比口径同增3.24% [6] - 经营现金流改善，负债率下降，2024年经营现金流净额9.02亿元，同比多流入7.50亿元；资产负债率52.40%，同降2.51pct [6] 财务预测表 资产负债表 - 2023 - 2027E流动资产分别为81.52亿元、102.49亿元、112.29亿元、121.64亿元、134.62亿元 [18] - 2023 - 2027E非流动资产分别为48.23亿元、71.67亿元、81.30亿元、89.22亿元、95.71亿元 [18] - 2023 - 2027E资产总计分别为129.75亿元、174.16亿元、193.60亿元、210.85亿元、230.33亿元 [18] - 2023 - 2027E流动负债分别为46.53亿元、67.07亿元、58.89亿元、64.88亿元、72.09亿元 [18] - 2023 - 2027E长期负债分别为18.21亿元、24.20亿元、24.20亿元、24.20亿元、24.20亿元 [18] - 2023 - 2027E负债合计分别为64.74亿元、91.26亿元、83.08亿元、89.07亿元、96.29亿元 [18] - 2023 - 2027E归属于母公司所有者权益分别为57.72亿元、75.47亿元、101.99亿元、111.94亿元、122.73亿元 [18] 现金流量表 - 2023 - 2027E经营活动现金流分别为1.52亿元、9.02亿元、14.50亿元、19.26亿元、22.53亿元 [18] - 2023 - 2027E投资活动现金流分别为 - 2.99亿元、 - 8.50亿元、 - 17.33亿元、 - 17.54亿元、 - 17.88亿元 [20] - 2023 - 2027E筹资活动现金流分别为2.80亿元、2.54亿元、2.84亿元、 - 1.84亿元、 - 1.63亿元 [20] - 2023 - 2027E现金净增加额分别为1.33亿元、3.07亿元、0.01亿元、 - 0.13亿元、3.01亿元 [20] 利润表 - 2023 - 2027E营业总收入分别为127.36亿元、147.43亿元、164.08亿元、180.51亿元、197.90亿元 [18] - 2023 - 2027E营业成本分别为105.88亿元、114.89亿元、127.68亿元、139.71亿元、152.29亿元 [18] - 2023 - 2027E营业利润分别为6.37亿元、11.39亿元、13.29亿元、16.11亿元、18.21亿元 [18] - 2023 - 2027E归属于母公司净利润分别为4.85亿元、9.39亿元、10.94亿元、13.23亿元、14.76亿元 [18] 主要财务比率 年成长率 - 2023 - 2027E营业总收入同比增长分别为 - 3%、16%、11%、10%、10% [19] - 2023 - 2027E营业利润同比增长分别为 - 10%、79%、17%、21%、13% [19] - 2023 - 2027E归母净利润同比增长分别为 - 9%、94%、16%、21%、12% [19] 获利能力 - 2023 - 2027E毛利率分别为16.9%、22.1%、22.2%、22.6%、23.0% [19] - 2023 - 2027E净利率分别为3.8%、6.4%、6.7%、7.3%、7.5% [19] - 2023 - 2027E ROE分别为8.7%、14.1%、12.3%、12.4%、12.6% [19] - 2023 - 2027E ROIC分别为6.8%、9.9%、9.6%、10.5%、10.8% [19] 偿债能力 - 2023 - 2027E资产负债率分别为49.9%、52.4%、42.9%、42.2%、41.8% [19] - 2023 - 2027E净负债比率分别为24.2%、21.3%、13.0%、13.1%、13.5% [19] - 2023 - 2027E流动比率分别为1.8、1.5、1.9、1.9、1.9 [19] - 2023 - 2027E速动比率分别为1.0、1.0、1.2、1.2、1.2 [19] 营运能力 - 2023 - 2027E总资产周转率分别为1.0、1.0、0.9、0.9、0.9 [19] - 2023 - 2027E存货周转率分别为3.4、3.2、3.2、3.2、3.2 [19] - 2023 - 2027E应收账款周转率分别为4.1、3.9、3.7、3.6、3.6 [19] - 2023 - 2027E应付账款周转率分别为9.4、7.3、6.8、6.7、6.7 [19] 每股资料 - 2023 - 2027E EPS分别为0.21元、0.41元、0.48元、0.58元、0.65元 [19] - 2023 - 2027E每股经营净现金分别为0.07元、0.40元、0.64元、0.85元、0.99元 [19] - 2023 - 2027E每股净资产分别为2.53元、3.31元、4.48元、4.91元、5.39元 [19] - 2023 - 2027E每股股利分别为0.15元、0.10元、0.14元、0.17元、0.19元 [19] 估值比率 - 2023 - 2027E PE分别为44.9、23.2、19.9、16.5、14.7 [19] - 2023 - 2027E PB分别为3.8、2.9、2.1、1.9、1.8 [19] - 2023 - 2027E EV/EBITDA分别为25.8、15.9、12.5、10.4、9.2 [19]