机构：东北证券 研究员：濮阳/庄嘉骏 已签订2026~2028 关联交易合同，预期受益铀价上行。公司6 月3 日公告，与中广核铀业签订销售框架 协议，期限覆盖2026 年~2028 年；据框架协议，中广核铀业每年采购不低于1200t 天然铀，每磅定价机 制为30%*固定价格*年递增系数+70%*现货价格（2023 年~2025 年框架为40%*固定价格*通胀系数 +60%*现货价格）；其中固定价格定为94.22 美元（2023 年~2025 年框架为61.78 美元）；框架协议下， 2026年~2028 年年度销售上限为39.4/44.0/45.6 亿港元。 我国自2022 年起每年核准新建机组10 台或以上，预计核电投资长期保持高景气，铀需求可期。据 IAEA，截至2024 年底，全球在运核电机组417 台，总装机容量377GW；在建机组62 台，总装机容量 64GW；预计至2050 年，全球对核电的投资将达到1000 亿美元。2024 年7 月，IAEA 预测至2050 年， 高案/低案预测下全球核电装机950GW/514GW，该预测较2023 年版本高案/低案分别上调7%/11%。国内 方面，截至202 ...

报告公司投资评级 - 首次覆盖中广核矿业，给予“增持”评级 [3][5] 报告的核心观点 - 中广核矿业是中广核集团海外铀资源平台，抓住全球核电复苏和天然铀需求增长机遇，获取强成本竞争力铀资源项目，致力于成为国际一流天然铀供应商 [1] - 公司已签订2026 - 2028关联交易合同，预期受益铀价上行 [2] - 我国自2022年起每年核准新建机组10台或以上，预计核电投资长期保持高景气，铀需求可期 [3] 相关目录总结 公司概况 - 中广核矿业是中广核集团下属上市子公司之一，是中广核集团海外铀资源开发投、融资唯一平台，是香港主板上市产量最大铀业集团，也是东亚目前唯一纯铀业上市公司，主要业务为天然铀资源开发与贸易 [1] - 2024年，公司权益资源量3.4万tU，权益产量1324tU，全年营收86.2亿港元，净利润3.4亿港元 [1] 关联交易 - 6月3日公司公告与中广核铀业签订2026 - 2028销售框架协议，中广核铀业每年采购不低于1200t天然铀，每磅定价机制为30% * 固定价格 * 年递增系数 + 70% * 现货价格，固定价格定为94.22美元，2026 - 2028年年度销售上限为39.4/44.0/45.6亿港元 [2] 行业前景 - 截至2024年底，全球在运核电机组417台，总装机容量377GW；在建机组62台，总装机容量64GW；预计至2050年，全球对核电投资达1000亿美元，2024年7月IAEA预测至2050年，高案/低案预测下全球核电装机950GW/514GW，较2023年版本高案/低案分别上调7%/11% [3] - 截至2024年底，国内在运及核准在建机组102台，装机容量113GW，规模超越美国升至世界第一；2022 - 2024年分别核准新建核电机组10台/10台/11台，2025年已核准新建10台 [3] 财务预测 - 预计2025 - 2027年营收为90.8/100.2/109.4亿港元，同比 + 5%/10%/9%，归母净利润为6.1/9.3/10.2亿港元，同比 + 79%/51%/10%，对应PE为28/19/17倍 [3] 股票数据 - 2025年7月9日收盘价2.27港元，12个月股价区间1.24 - 2.58港元，总市值181.66亿港元，总股本76.01亿股，H股76.01亿股，日均成交量1.15亿股 [5] 历史收益率 - 1个月、3个月、12个月绝对收益分别为12%、88%、 - 3%，相对收益分别为12%、70%、 - 40% [7] 财务报表预测 - 资产负债表、利润表、现金流量表等多方面对2024A - 2027E进行预测，涉及流动资产、非流动资产、营业总收入、营业成本等多项指标及相关财务比率 [10][11]

报告行业投资评级 - 行业评级为看好 [1] 报告的核心观点 - 中广核矿业2024 - 2027年权益产量CAGR或为6.88%，2026年新合同期定价模式BP部分占比由40%下调至30%，但94.22美金/磅的基础价格仍大幅高于2023 - 2025价格水平，将显著抬升公司业绩底 [5] 根据相关目录分别进行总结 天然铀权益资源量及产量 - 中广核矿业谢矿权益资源量2592吨铀，2024 - 2027年产量分别为196、186、147、147吨铀 [4] - 伊矿权益资源量6223吨铀，2024 - 2027年产量分别为276、270、255、245吨铀 [4] - 中矿权益资源量8624吨铀，2024 - 2027年产量分别为787、809、882、980吨铀 [4] - 扎矿权益资源量6850吨铀，2024 - 2027年产量分别为65、74、154、245吨铀 [4] - 合计权益资源量24289吨铀，2024 - 2027年产量分别为1324、1338、1438、1617吨铀 [4] 包销产品价格相关 - 2024 - 2027年包销产品基价BP分别为63.94、66.17、94.22、98.08美金/磅U₃O₈ [4] - 2024 - 2027年年均现货价SP分别为80.95、75、80、80美金/磅U₃O₈ [4] - 2024 - 2027年实现售价分别为75.04、71.47、84.27、85.42美金/磅U₃O₈ [4] - 中广核矿业2023 - 2025年包销价格机制为40%基价BP + 60%现货价格SP，2026 - 2028年包销定价为30%基价BP + 70%现货价格SP（待股东大会批准） [4]

报告行业投资评级 - 看好 [1] 报告的核心观点 - 梳理天然铀行业重点公司中广核矿业2024 - 2027年权益产量及各年份售价弹性 [5] - 中广核矿业2024 - 2027年权益产量CAGR或为8.16%，2026年起若沿用2023 - 2025合同期定价模式，其基础价格部分将明显提高 [5] 根据相关目录分别进行总结 中广核矿业各矿权益资源量 - 谢矿权益资源量为2592吨铀 [4] - 伊矿权益资源量为6223吨铀 [4] - 中矿权益资源量为8624吨铀 [4] - 扎矿权益资源量为6850吨铀 [4] - 合计权益资源量为24289吨铀 [4] 中广核矿业各矿自产包销量（吨铀） |年份|谢矿|伊矿|中矿|扎矿|合计| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2024年|196|276|787|65|1324| |2025E|186|270|809|74|1338| |2026E|186|270|882|123|1460| |2027E|186|270|980|245|1681| [4] 中广核矿业包销产品相关价格（$/磅U₃O₈） |年份|包销产品基价BP|年均现货价SP|实现售价| | ---- | ---- | ---- | ---- | |2024年|63.948|80.95|75.04| |2025E|66.17|75|80.47| |2026E|80|80|80| |2027E|82.5|80|81| [4]