国海证券研报指出，振华股份拟发行可转债用于重庆铬盐新基地，新工艺推动铬绿工艺+产能双升。公 司首创维生素K3联产铬绿工艺，将实现铬绿产能的进一步提升，公司产品结构逐渐像金属铬及"两 机"、军工产业链条调整，将持续提升公司盈利能力，有望在铬盐大周期优先受益。基于2025年10月以 来铬盐及金属铬价格上涨，上调公司盈利预测，暂不考虑公司参与新疆沈宏集团股份有限公司等七家公 司破产重整案影响，考虑到公司有望优先受益于铬盐景气大周期，维持"买入"评级。 ...

振华股份公司点评核心观点 - 振华股份拟发行可转换公司债券募集不超过人民币8.78亿元，用于投资重庆铬盐新基地的多个子项目，包括5000吨/年维生素K3联产7.4万吨/年铬绿项目及50万吨/年硫酸联产5万吨/年铬粉项目等 [3] - 公司首创“维生素K3联产铬绿”工艺，利用生产维生素K3的含铬废液制备高品质铬绿，实现了铬元素的高值化综合利用，项目实施后将提升铬绿产能并优化生产流程 [5] - 铬绿是金属铬的直接原料，受益于军用、民用飞机及燃气轮机等高端装备需求增长，高温合金市场规模有望快速提升，从而拉动金属铬及上游铬绿的市场需求 [5] - 重庆“铬钛新材料绿色智能制造环保搬迁项目”总投资约30亿元，将建设年产20万吨铬化合物等项目，新厂区建成并平稳运行后，老厂区（现有10万吨/年铬盐产能）将启动搬迁 [7][8] - 截至2026年1月4日，金属铬市场均价为82000元/吨，较2025年10月29日上涨14500元/吨；氧化铬绿市场均价为36500元/吨，较同期上涨7000元/吨，铬盐景气度持续兑现 [9] - 铬盐下游需求来自燃气轮机、SOFC、商用飞机、军工及商用航天五大主线，AI电力需求等将拉动行业价值重估，报告预测到2028年铬盐供需缺口将达到34.09万吨，缺口比例达32% [10] - 基于铬盐及金属铬价格上涨，报告上调公司盈利预测，预计2025/2026/2027年营业收入分别为43.63、66.42、72.52亿元，归母净利润分别为6.04、11.96、13.70亿元 [11] - 若公司参与的新疆沈宏集团等七家公司破产重整案顺利实施，预计2026/2027年营业收入将分别增至70.42、77.52亿元，归母净利润将分别增至14.54、17.26亿元 [11] 债券研究周报核心观点 - 2025年12月30日至2026年1月4日期间，债市卖方情绪小幅上升，买方情绪指数小幅回落，市场分歧度升至历史偏高位置 [12] - 公募基金赎回费新规正式稿发布较预期更宽松，一季度国债发行计划未超预期，两大不确定性因素落地缓解了市场担忧情绪 [12] - 基于对25家卖方机构的统计，52%的机构持偏多态度，认为新规落地减弱不确定性，叠加基本面修复偏缓及资金面宽松，债基负债回流和年初配置力量有望推动利率下行 [13][14] - 36%的卖方机构持中性态度，认为多空因素交织，债市或维持震荡；12%的机构持偏空态度，担忧通胀超预期上行、经济增长开门红及权益市场压力 [14] - 基于对19家买方机构的梳理，32%的机构持偏多态度，认为当前利率存在配置价值且月初流动性宽松；47%的机构持中性态度，对货币政策空间及长债供给有担忧；21%的机构持偏空态度 [15] 世纪华通公司点评核心观点 - 世纪华通发布股份回购预案，拟使用不低于3亿元、不超过6亿元的自有或自筹资金，以不超过25.97元/股的价格回购股份，用于股权激励或员工持股计划 [16][17] - 此前公司于2025年12月3日完成一轮回购，回购约5612万股，成交总金额约10亿元，最新回购价对应市值为1914亿元，彰显公司信心 [17] - 公司旗下游戏《Whiteout Survival》2025年流水达11.6亿美元，同比增长31%；《无尽冬日》2025年流水达3.3亿美元，同比增长128% [18] - 2025年2月上线的《Kingshot》增长迅猛，位列2025年全球手游年度收入榜第14名；《Tasty Travels: Merge Game》成为中国出海手游合成类收入第二名 [19] - 公司新产品储备丰富，包括海外SLG《Last Gun: Shooter War》、国内SLG《隆隆冒险号》及休闲游戏《Frozen City》等多款产品 [19] - 报告预计公司2025-2027年营业收入分别为380、445、478亿元，归母净利润分别为60、90、105亿元 [20] - 公司是全球手游第一梯队的游戏公司，以SLG赛道为核心，拓展休闲赛道，形成“双赛道”驱动格局 [20]

投资评级 - 维持“买入”评级 [11] 核心观点 - 公司拟发行可转债募集不超过8.78亿元人民币，用于投资重庆民丰化工“铬钛新材料绿色智能制造环保搬迁项目”的子项目，包括5000吨/年维生素K3联产7.4万吨/年铬绿项目、50万吨/年硫酸联产5万吨/年铬粉项目等 [6] - 公司首创“维生素K3联产铬绿”新工艺，将实现铬绿产能的进一步提升，优化产品结构，向金属铬及“两机”（航空发动机、燃气轮机）、军工产业链条调整，有望在铬盐景气大周期中优先受益 [8][9] - 铬盐下游五大主线（燃气轮机、SOFC固体氧化物燃料电池、商用飞机、军工、商用航天）协同发力，行业迎来价值重估，预计到2028年铬盐供需缺口将达到34.09万吨，缺口比例达32% [11] - 基于铬盐及金属铬价格上涨，上调公司盈利预测，暂不考虑新疆沈宏破产重整影响，预计2025/2026/2027年归母净利润分别为6.04亿元、11.96亿元、13.70亿元，对应PE分别为34倍、17倍、15倍 [11] - 若假设新疆沈宏破产重整顺利实施，预计2025/2026/2027年归母净利润分别为6.04亿元、14.54亿元、17.26亿元，对应PE分别为34倍、14倍、12倍 [13] 公司近期动态与项目进展 - 2026年1月4日，公司发布向不特定对象发行可转换公司债券预案，募集资金总额不超过8.78亿元 [6] - 2025年11月30日，公司参与新疆沈宏集团等七家公司破产重整案的《重整计划草案》已获法院裁定批准 [7] - 2026年1月4日，公司全资子公司重庆民丰与重庆市潼南区规划和自然资源局签订《国有建设用地使用权出让合同》，标志着“铬钛新材料绿色智能制造环保搬迁项目”取得重要进展 [10] - 重庆搬迁项目总投资约30亿元，主要建设内容包括年产20万吨铬化合物、50万吨/年硫酸联产5万吨/年铬粉、5000吨/年维生素K3联产7.4万吨/年铬绿等 [10] - 重庆民丰老厂区当前拥有10万吨/年铬盐、1500吨/年维生素K3、30万吨/年硫酸等生产能力，经营状况良好，其搬迁工作将在新厂区平稳运行后启动 [10] 行业与市场数据 - 截至2026年1月4日，金属铬市场均价为82000元/吨，较2025年10月29日的67500元/吨上涨14500元/吨 [11] - 截至2026年1月4日，氧化铬绿市场均价为36500元/吨，较2025年10月29日的29500元/吨上涨7000元/吨 [11] - 公司当前股价为28.81元，总市值为204.77亿元 [5] - 公司最近一年股价表现强劲，相对沪深300指数涨幅达221.5% [5] 财务预测 - **暂不考虑新疆沈宏破产重整影响** [11][12] - 预计2025/2026/2027年营业收入分别为43.63亿元、66.42亿元、72.52亿元 - 预计2025/2026/2027年归母净利润分别为6.04亿元、11.96亿元、13.70亿元 - 预计2025/2026/2027年摊薄每股收益分别为0.85元、1.68元、1.93元 - 预计2025/2026/2027年市盈率分别为33.90倍、17.12倍、14.94倍 - **假设新疆沈宏破产重整顺利实施** [12][13] - 预计2025/2026/2027年营业收入分别为43.63亿元、70.42亿元、77.52亿元 - 预计2025/2026/2027年归母净利润分别为6.04亿元、14.54亿元、17.26亿元 - 预计2025/2026/2027年摊薄每股收益分别为0.85元、2.05元、2.43元 - 预计2025/2026/2027年市盈率分别为33.90倍、14.08倍、11.86倍

中国经济网北京1月5日讯 振华股份(603067.SH)今日涨停，截至发稿报31.69元，涨幅10.00%。 根据相关法律法规的规定和募集资金拟投资项目的实施进度安排，结合本次发行可转债的发行规模 及公司未来的经营和财务状况等，本次发行的可转换公司债券的期限为自发行之日起六年。 本次发行的可转换公司债券票面利率的确定方式及每一计息年度的最终利率水平，提请公司股东会 授权董事会（或由董事会授权人士）在发行前根据国家政策、市场状况和公司具体情况与保荐机构（主 承销商）协商确定。 本次发行的可转换公司债券采用每年付息一次的付息方式，到期归还本金和最后一年利息。 本次发行的可转换公司债券转股期限自发行结束之日起满6个月后的第一个交易日起至可转换公司 债券到期日止。债券持有人对是否转股具有选择权，并于转股的次日成为上市公司股东。 本次可转换公司债券的具体发行方式由公司股东会授权公司董事会（或由董事会授权人士）与本次 发行的保荐机构（主承销商）在发行前协商确定。本次可转换公司债券的发行对象为持有中国证券登记 结算有限责任公司上海分公司证券账户的自然人、法人、证券投资基金、符合法律规定的其他投资者等 （国家法律、法规禁止者 ...

公司融资与资本开支计划 - 公司拟发行可转换公司债券募集资金总额不超过8.78亿元 [1] - 募集资金将用于三个项目：5000吨/年维生素K3联产7.4万吨/年铬绿项目、50万吨/年硫酸联产5万吨/年铬粉项目、补充流动资金及偿还银行贷款 [1] - 前述项目实施旨在扩大产能、提升技术水平和市场竞争力 [1] 具体募投项目详情 - 5000吨/年维生素K3联产7.4万吨/年铬绿项目由全资子公司民丰化工实施，总投资5亿元，拟使用募集资金4.15亿元，建设周期2年 [1] - 50万吨/年硫酸联产5万吨/年铬粉项目同样由民丰化工实施，总投资2.5亿元，拟使用募集资金2亿元，建设周期2年 [2] - 维生素K3项目采用联产工艺，实现铬元素高值化综合利用并提升铬绿产能 [1] - 硫酸联产铬粉项目将完善公司“硫酸—铬盐—铬粉”产业链布局，实现上下游高效联动 [2] 公司业务与市场地位 - 公司是A股市场唯一一家以铬化学品为主业的上市公司 [2] - 公司是全球规模最大的维生素K3生产企业 [1] - 公司主营业务包括铬化学品、维生素K3等铬盐联产产品、超细氢氧化铝等铬盐副产品的研发、制造与销售 [2] - 铬化学品销售收入占比最高的前五大行业分别为工程电镀(含电镀添加剂)、金属铬冶炼、耐火材料、颜料、皮革制品 [2] 经营业绩与产能情况 - 2025年上半年含铬业务销量约14.7万吨(以重铬酸钠计)，同比提升约12% [2] - 2025年第二季度销量约7.8万吨，同比提升约16%，环比提升约13%，刷新历史纪录 [2] - 2025年前三季度实现营收32.17亿元，同比增长7.47% [3] - 2025年前三季度实现净利润4.1亿元，同比增长12.56% [3] 产业链延伸与战略布局 - 公司围绕铬化学品产业链，向下游精细化工领域延伸产品序列，聚焦高纯金属铬、高端氧化铬绿、高纯铬鞣剂等产品的国产化研发 [3] - 公司高度关注金属铬在电力设备等新材料领域的规模化应用，已与美国BE公司供应链上的企业建立稳定合作关系 [3] - 公司积极尝试向动物营养、新型高效阻燃材料等领域拓展 [3] - 公司跟踪铬系材料在新能源长时储能领域的机遇，湖北工厂自建的铁—铬液流储能电站一期装置（功率250kW，容量1MWh）已实现稳定运行 [3]

公司融资计划 - 公司拟向不特定对象发行可转换公司债券，募集资金总额不超过人民币87,800.00万元 [1] - 募集资金在扣除发行费用后，将用于三个具体项目 [1] 募集资金具体用途 - 投资于5,000吨/年维生素K3联产7.4万吨/年铬绿项目 [1] - 投资于50万吨/年硫酸联产5万吨/年铬粉项目 [1] - 用于补充流动资金及偿还银行贷款项目 [1]

公司融资计划 - 振华股份于1月4日披露向不特定对象发行可转换公司债券的预案 [1] - 本次可转债募集资金总额不超过8.78亿元人民币 [1] 募集资金用途 - 募集资金在扣除发行费用后，将用于投资三个具体项目 [1] - 投资项目一：5000吨/年维生素K3联产7.4万吨/年铬绿项目 [1] - 投资项目二：50万吨/年硫酸联产5万吨/年铬粉项目 [1] - 投资项目三：补充流动资金及偿还银行贷款项目 [1]

公司融资计划 - 公司计划发行可转换公司债券，募集资金总额不超过8.78亿元 [1] 募集资金用途 - 募集资金将用于5000吨/年维生素K3联产7.4万吨/年铬绿项目 [1] - 募集资金将用于50万吨/年硫酸联产5万吨/年铬粉项目 [1] - 募集资金将用于补充流动资金及偿还银行贷款项目 [1] 项目预期影响 - 这些项目将有助于公司扩大产能、提升技术水平和市场竞争力 [1]

公司融资计划 - 公司拟向不特定对象发行可转换公司债券进行融资，募集资金总额不超过8.78亿元人民币 [1] - 募集资金在扣除发行费用后，将投资于三个具体项目 [1] - 若实际募集资金净额少于拟投入总额，不足部分将由公司自筹解决 [1] 募投项目详情 - **项目一：5000吨/年维生素K3联产7.4万吨/年铬绿项目**，该项目总投资5亿元人民币，计划使用募集资金4.15亿元人民币 [1] - **项目二：50万吨/年硫酸联产5万吨/年铬粉项目**，该项目总投资2.5亿元人民币，计划使用募集资金2亿元人民币 [1] - **项目三：补充流动资金及偿还银行贷款**，计划使用募集资金2.63亿元人民币 [1] 项目战略意义 - 此次募投项目符合公司的整体发展战略 [1] - 项目实施有利于扩大公司产能 [1] - 项目实施有助于提升公司竞争力 [1] - 项目实施预期将提升公司的经营业绩 [1]

投资评级 - 首次覆盖，给予“买入”评级 [11][13] 核心观点 - 公司作为全球铬盐全产业链一体化龙头企业，采取市场份额优先、低成本扩张的发展策略，规模优势显著，同时清洁化生产技术使其跨越环保壁垒，一方面通过技改不断提高开工率实现产销增长，另一方面产能即将再次扩张，抬高未来成长上限 [3] - 铬盐需求增长驱动力正从低速增长的皮革鞣制、电镀、颜料等行业逐渐转向由高温合金拉动的金属铬、高端电镀添加剂等高增长行业，同时铬盐供给扩张受限，预计供给趋向紧张，行业开启景气周期，公司有望充分受益 [3][7][9] 公司介绍与业务 - 公司是全球范围内铬化学品领域的龙头企业，主要从事铬化合物、铬盐联产产品及铬盐副产品的研发、生产和销售，主要产品包括重铬酸钠、重铬酸钾、铬酸酐、氧化铬绿、碱式硫酸铬、精制元明粉、铬黄、金属铬、超细氢氧化铝及维生素K3等 [6][20][24] - 公司拥有全球铬盐行业内独有的“全流程循环经济与资源综合利用体系”，掌握无钙焙烧生产工艺及湿法解毒、固废资源综合利用等清洁生产技术能力 [6][10][24] - 公司现有铬盐（折合重铬酸钠）产能为15万吨/年，2024年产量在26万吨左右，超过核定产能 [10][27] - 公司通过收购整合实现规模跃升：2021年完成对国内第二大铬盐企业民丰化工100%股权收购，设计产能从5万吨/年增至15万吨/年；2025年8月被确定为新疆沈宏集团等七家公司合并重整唯一投资人，投资2亿元取得标的公司100%股权，进一步优化行业格局 [21][32] 行业需求分析 - 铬盐主要消费领域包括：30.7%皮革鞣制、26.5%表面处理（电镀）、21.1%耐火材料和金属铬、12.0%颜料等 [7][58] - 传统需求稳健增长：皮革鞣制行业景气趋稳；中国电镀行业市场规模预计2024年达1848.7亿元，同比+1.4%；铬系颜料在道路、塑料等领域需求保持稳定增长 [7][63][66][69] - 新增需求动能强劲，主要来自高温合金拉动的金属铬需求，下游涉及航空、航天发动机及燃气轮机等领域 [7][72] - **增长点一：AI数据中心扩张**：数据中心用电量需求高增，燃气轮机作为重要供电方案需求长期上行，带动高温合金需求。2024年全球燃气轮机市场规模为281.4亿美元，预计到2034年达574.4亿美元，CAGR为7.4% [7][82][83] - **增长点二：固体氧化物燃料电池(SOFC)商业化**：SOFC金属连接体通常由含92-97%铬的合金组成，其商业化加速有望带动铬需求 [94][96] - **增长点三：军用及民用航空发动机**：中国军机数量（3309架）与美国（13043架）存在较大差距且存在代际劣势，新机列装带动需求；全球民航客流量预计持续增长，现役客机机队数量预计从2024年2.2万架增长至2044年4.6万架；航空发动机维修存量市场巨大 [7][97][98][101][107] - **增长点四：航天事业加速**：2024年我国航天发射次数达68次，商业航天已迈入快速发展期，催生高温合金需求 [7][109] - 需求量化测算：预计5年维度，高温合金年度需求提振约为16.7万吨，对应金属铬需求约3.2万吨，对应重铬酸钠需求提振约11.8万吨 [113][116] - 需求增长已体现：2024年我国金属铬出口量为2.2万吨，同比+97.1% [7][77] 行业供给与竞争格局 - 原材料铬铁矿全球分布不均，南非储量占全球72.0%，中国铬矿资源匮乏，2024年进口量占全球产量44%，进口依存度高，其中88.4%来源于南非 [8][118][120][121] - 铬盐生产环保壁垒高，中间品生产阶段会产生含六价铬的铬渣。无钙焙烧技术为行业主流清洁生产工艺，可有效减少铬渣 [8][123] - 政策严格限制产能扩张：全球各地区对六价铬排放有严格限制；中国自2013年起要求控制铬盐生产厂点总数，原则上不再新增生产企业布点 [8][124] - 行业集中度高，呈现区域独家特征：全球铬盐年产能约100万吨，中国贡献世界产量的40%以上；中国在产企业数量已从1992年52家缩减至2023年8家；振华股份在中国的市场份额达到50%以上 [8][127][128] 行业景气判断 - 氧化铬绿价格以平稳为主，金属铬价格自2025年以来有提升趋势 [9] - 在高温合金等领域需求攀升，而未来几年产能增量主要集中于公司生产基地搬迁升级的背景下，铬盐环节供需有望逐步紧俏，行业景气度有望提升 [9] 公司成长亮点与产能规划 - **技术优势实现量增**：在设计产能不变的情况下，公司通过持续技改，使产品产量每年实现增长 [10] - **重庆基地搬迁贡献主要产能增量**：重庆民丰化工拟搬迁升级并新建“铬钛新材料项目”，预计2027年底前完成。搬迁完成后，公司铬盐（折合重铬酸钠）产能有望从现有15万吨/年达到25万吨/年 [10][28][29] - **积极拓展下游产业链**：公司配套铬盐深加工，如金属铬（设计产能1.2万吨/年，2024年产量0.8万吨）、超细氢氧化铝（在建产能10万吨/年）、钒液流电池等领域 [10][27][28] 财务表现与盈利预测 - 公司营收与归母净利润呈现增长态势：2024年实现营业收入40.7亿元，同比增长10.0%；归母净利润4.7亿元，同比增长27.5%。2025年前三季度实现营业收入32.17亿元，同比增长7.5%；归母净利润4.1亿元，同比增长12.6% [36] - 铬的氧化物是公司第一大业务板块，2024年营收占比53.1%，贡献约54.5%的毛利 [39] - 2024年公司整体毛利率为25.2%，净利率为11.6% [46] - 盈利预测：预计2025/2026/2027年公司归属净利润分别为5.9/7.1/8.3亿元 [11]