ETF市场发展现状与前景 - 国内ETF市场正迎来加速发展期 不到十年时间规模实现了20倍以上的跨越 增长速度超出预期 [1][6] - ETF的爆发式增长是资本市场日益成熟 居民财富管理需求升级与产业发展共振的结果 [1][6] - ETF的核心优势在于透明度高 成本低 流动性好 是机构投资者与中长期资金布局A股的重要载体 [1][6] 行业面临的挑战与未来竞争重点 - 行业面临同质化竞争加剧的挑战 基金公司扎堆布局热门赛道导致跟踪同一指数的ETF大量出现 造成营销内耗并增加投资者选择难度 [1][6] - ETF行业的下半场 竞争重心将从规模比拼转向质量竞争 差异化能力成为核心竞争力 [1][6] - 未来行业应锚定三大方向实现突破：产品创新 服务模式转变 基础设施协同升级 [1][2][6][7] 行业未来发展的三大突破方向 - **产品创新**：需直击需求痛点而非简单复制指数 一方面深耕主流宽基赛道提升流动性与交易效率 另一方面在新质生产力 科技自主 绿色转型等细分领域前瞻性布局 [2][6] - **服务模式**：从“卖产品”转向“帮配置” ETF只是资产配置起点 管理人应提供清晰策略逻辑 定期组合检视与投顾场景解决方案 帮助投资者实现长期持有 [2][7] - **基础设施**：需要更高质量的指数编制 更高效的做市机制 更透明的信息披露 以及适配养老金 保险等长期资金的产品设计 这需要全产业链共同发力 [2][7] ETF市场增长潜力 - 目前A股ETF规模占总市值的比重仅3%至4% 远低于美国的13%和日本的11% 提升潜力巨大 [2][7] - 加之债券 商品 跨境等品类的拓展以及smart beta等创新产品的发展 到2035年国内ETF规模有望达到12万亿元至18万亿元 [2][7] 对当前市场的判断与投资主线 - 2026年市场正从预期驱动走向业绩兑现 业绩兑现将呈现结构性分化特征 [3][8] - 真正能脱颖而出的是订单可见 现金流改善 全球竞争力明确的细分领域 例如AI高端芯片设备环节的部分龙头企业营收与利润同步高增长 [3][8] - 缺乏真实收入转化的概念类主题可能面临估值回调压力 机会将集中在新质生产力相关的高质量成长板块 [3][9] 看好的具体ETF配置方向 - **创业板50 ETF**：成分股前十大权重股平均海外收入占比达49% 在光模块 动力电池 创新药等赛道已进入业绩兑现期 [3][9] - 创业板50指数战略性新兴产业占比超99% 信息技术与新能源合计权重超85% 千亿市值公司达16家 盈利能力与研发强度显著优于同类指数 [3][4][9] - **黄金与红利类ETF**：美联储降息周期 美元信用削弱 地缘冲突及全球央行购金持续对黄金资产构成支撑 黄金与股债资产低相关性有助于改善组合夏普比 [4][10] - 在低利率环境下 红利资产吸引力持续提升 [4][10]

市场回顾与短期展望 - 恒生指数周三收报26,847点，升13点或0.05%，盘中曾高见27,004点，大市成交2,854亿元 [5][6] - 报告核心观点：恒指短期支持参考26,000点，料能守住该点位 [2] - 市场预期内地2026年第一季度政策将发力，落实扩内需、科技自主、反内卷等重点工作 [2] - 市场预期内地2026年GDP增长目标或设在4.5%-5%，低于2025年约5%的目标 [2] - 监管层为市场降温，沪深北交易所提高融资保证金比例，国家队正在减持，ETF规模下滑 [2] - 内地将部分电信服务增值税税率上调，引发投资者忧虑其他行业跟随，限制港股上升动力 [2] 短期看好板块 - 澳门博彩股：1月赌收胜预期，春节旺季将至成催化剂 [3] - 数据显示，澳门1月赌场收入按年增长24%，高于预期的18% [12] 宏观焦点：中国 - 中国1月RatingDog服务业PMI升至52.3，创3个月来最快增速，上月为52.0 [4][7] - 中国1月综合PMI升至51.6，上月为51.3 [7] - 中国人民银行召开2026年信贷市场工作会议，要求着力支持扩大内需、科技创新等重点领域 [4][7] - 1月A股散户新开账户逾490万，按月增长89%，按年增长213%，为自2024年10月以来最高 [7] - 国家医保局对精神疾病类医保定点医疗机构开展集体约谈 [7] - 广州将发放5,000万元人民币餐饮消费券，补贴最高达15% [7] - 香港交易所行政总裁陈翊庭表示，目前有超过400家公司排队上市 [7] - 港交所公布，1月互换通名义本金达5,766亿元人民币，创月度名义本金新高 [7] - 证监会考虑允许在持牌虚拟资产平台上，为零售客户提供代币化证券的二级交易 [7] - 德勤预期2026年香港零售销售增长近8%至约4,100亿元 [8] 宏观焦点：美国 - 美国1月ADP私企职位增2.2万个，低于预期的4.5万个 [4][8] - 美国1月ISM非制造业指数为53.8，高于预期的53.5 [8] - 美联储1月维持利率在3.5%至3.75%不变，符合预期 [4] - 美联储理事库克表示，必须在不久的将来将通胀压至目标水平，以维护信誉 [8] - 美国财政部长贝桑表示，关税导致通胀只是虚惊一场，并称美联储因通胀问题失去民众信任 [8] - 美国总统特朗普表示，若沃什曾表达加息意愿，便不会获提名出任下任美联储主席 [8] - 美国劳工部将1月非农就业报告发布时间推迟至2月11日 [8] 宏观焦点：国际 - 欧洲央行及英国央行将于2月5日公布议息结果 [3] - 欧盟议员决定恢复制定美欧贸易协议工作 [8] - 俄美乌三国代表在阿布扎比举行会谈，首日未取得明显突破 [8] - 据报道，英伟达H200芯片对华销售因美国国家安全审查尚未完成而受阻 [8] - 英特尔CEO表示，华为在芯片设计上只落后短短一步，可能迎头赶上 [8] - 据报道，马斯克团队近期秘密访问中国多间光伏企业进行考察 [8] - 台积电拟在日本投资170亿美元建3纳米芯片产能 [9] 企业消息：新股与配售 - 沃爾核材今日起招股，计划集资最多约28.12亿元，入场费4,058.53元 [4][9] - 海致科技今日起招股，计划集资最多7.85亿元，入场费5,656.48元 [9] - 牧原股份H股定价39元，集资106.84亿元，公开发售超购5.8倍 [4][9] - 大族数控H股定价95.8元，集资48.33亿元，公开发售超购446倍 [9] - 天齐锂业复牌，拟通过配股及发行可换股债券合计集资约58.59亿元 [11] - 新城发展先旧后新配股，每股2.39元，较前收市价折让14.95%，净筹近4.7亿元 [11] - 精锋医疗超额配股权悉数行使，额外集资1.73亿元 [11] 企业消息：回购、派息与资本运作 - 百度集团拟回购不超过50亿美元股份，并预计于2026年宣布首次派息 [4][9] - 中通快递拟发售15亿美元可换股优先票据，所得款项拟用于股份回购 [10] - 百胜中国计划2026年向股东回馈15亿美元 [10] - 佑驾创新H股全流通完成向中国证监会备案 [10] - 复宏汉霖完成H股全流通，H股总股数变更为346,074,397股 [11] 企业消息：科技与汽车 - 比亞迪股份1月在德国售出2,629辆新车，按年增长10.2倍，销量是特斯拉同期1,301辆的两倍多 [9] - 特斯拉1月中国产电动车交付量69,129辆，按年增长9.3% [9] - 特斯拉1月在英国市场销量按年下降超过57%，仅售出647辆 [9] - 小米集团SU7 Ultra车型专属销售团队“UltraMaster”已于1月底解散 [10] - 据报道，福特汽车与吉利汽车正就潜在合作展开洽谈，涉及共享欧洲工厂及自动驾驶技术 [10] - 智谱混合思考模型GLM-4.7-Flash发布两周，在Hugging Face下载量突破100万 [9] - 康耐特光学完成近14亿元配股，资金重点投向XR业务布局 [9] 企业消息：消费、医药与工业 - 百胜中国去年第四季盈利1.4亿美元，按年增长21.74%，总收入28.23亿美元，上升8.79% [4][10] - 百胜中国2026年目标门店总数超过2万家，即净新增门店超过1,900家 [10] - 中通快递预计2025年全年收入总额介乎485亿至500亿元人民币，按年增长约9.5%至12.9% [4][10] - 信达生物2025年全年总产品收入约119亿元人民币，按年保持约45%的增长 [4][10] - 药明生物与福泰制药就一款创新三特异性TCE达成授权和研究服务协议 [10] - 云顶新耀获得全球首创双靶点新药MT1013在亚太区（日本除外）的独家商业化授权，首付款2亿元人民币 [11] - 理文造纸发盈喜，预计2025年盈利约18.8亿至20亿元，按年增长38%至47% [4][11] - 华润建材科技发盈喜，预计2025年纯利按年上升约115%-135% [4][11] - 中船防务控股子公司签订16艘集装箱船建造合同，总金额介乎7.36亿至8.96亿美元 [10] - 中集安瑞科在印尼签署“焦炉气产LNG联产甲醇”项目合作协议，设计年产能18万吨LNG和10万吨甲醇 [11] - 国泰航空预计2026年员工利润分享计划发放金额按年轻微增长 [10] - 长和旗下巴拿马港口公司（PPC）就巴拿马最高法院宣告特许经营合约相关法律违宪的决定，已对巴拿马共和国展开仲裁 [11] 市场数据与指数表现 - 恒生科技指数收报5,366点，跌1.84%，年初至今跌2.71% [5] - 上证综合指数收报4,102点，升0.85%，年初至今升3.36% [5] - 道琼斯指数收报49,501点，升0.53%，年初至今升2.99% [5] - 纳斯达克指数收报22,905点，跌1.51%，年初至今跌1.45% [5] - 纽约期油收报65.14美元，升3.05%，年初至今升13.44% [5] - 黄金收报4,964.93美元，升0.37%，年初至今升14.95% [5] - 美汇指数收报97.62，升0.18%，年初至今跌0.72% [5]

市场表现与短期策略 - 报告发布当日（2026年1月21日），港股恒生指数收跌76点或0.29%，报26487.51点，市场呈现四连跌，累计下跌512点或1.9%，继续受制于10天线（位于26612点）[2][3] - 大市全日成交额为2377.66亿元，南向资金（北水）净流入36.62亿元[3] - 科技股领跌大盘，腾讯控股股价下跌1.5%至601港元，阿里巴巴下跌0.4%至159.7港元，小米集团因汽车事故股价下跌2.7%至35.48港元，美团下跌1.2%至97.35港元[4] - 市场主要担忧在于美国与欧洲可能重燃的关税战，导致投资者避险情绪升温，预计恒生指数将继续好淡争持[3] 宏观与行业展望 - 瑞银财富管理预期，中港股市在报告发布当年约有15%的上升空间，并偏好H股多于A股，主要基于对香港上市中资科技股的正面看法，预计其未来几年平均盈利增长可达25%或以上[7] - 瑞银预计中国当年全年经济增长为4.5%，官方增长目标可能设定在4.5%至5%之间，但房地产市场将继续拖累经济，预计全年房地产投资将按年再倒退17%，且未来3年可能持续负增长[8] - 在货币政策方面，瑞银预期中国人民银行当年将合计降息20至30个基点，并合计降准50个基点[8] - 中银国际强烈看好黄金，预计当年平均金价将按年上涨40%，主要驱动因素包括各国央行与保险公司增持、资金从加密货币转向黄金、地缘政治紧张以及美国利率预期下调[9] - 报告指出，2022年全球央行黄金购买量按年飙升1.4倍至1080吨，并在2023年和2024年维持相近水平，预计央行在2025年放缓购买后，当年将持续买入[9] 重点公司动态 - 恒基地产旗下项目The Henderson在英国伦敦举行的“国际房地产大奖”中荣获三项国际级别大奖，包括“世界最佳物业”，这是该奖项创立以来首个获此殊荣的香港项目[11] - 中国中免计划以不超过3.95亿美元（约30.81亿港元）收购LVMH集团及麦氏家族旗下的DFS大中华区旅游零售业务相关股权及资产，总企业价值为4亿美元[12] - 作为交易的一部分，中国中免将以每股77.21港元的价格，分别向LVMH及麦氏家族关联方增发新股，认购价较公告前收市价87.4港元折让11.66%，交易完成后两者将合计持有公司约0.57%的股本[12] - 中国中免与LVMH集团订立谅解备忘录，拟在零售领域建立战略合作，涵盖产品销售、门店开设、品牌推广等多个领域[12] - 中集安瑞科宣布配售7970万股新股，配售价为每股9.79港元，较前收市价折让7.73%，募集资金约7.8亿港元，计划将净额约50%用于清洁能源业务资本支出，50%用于一般业务运作[13]

市场展望与指数预测 - 瑞银财富管理预期港股和A股今年约有15%的上升空间 [1] - 在全球范围内看好欧洲、中国及日本股市 [1] 区域与板块偏好 - 在港股与A股之间，更偏好H股，主要因对香港上市中资科技股看法正面 [1] - 预期中资科技股未来几年的平均盈利增长达到25%或以上 [1] 具体投资主题 - 看好科技自主主题，包括人工智能、自动化及机器人相关公司 [1] - 同时看好医疗护理、新消费及高息金融股等投资主题 [1]

行业动态与趋势 - AI应用生态持续拓展，千问App已与阿里生态打通，上线AI Agent能力并测试AI购物 [1] - 海外科技巨头正积极投入AI+医疗/健康领域，OpenAI与谷歌是主要参与者 [1] - 企业AI投资显著提速，超九成企业将坚持长期投入，部分企业计划在2026年实现AI投资翻倍 [1] - AI战略在企业内部重要性提升，正由CEO直接主导 [1] 相关金融产品 - 创业板人工智能ETF国泰（159388）于1月20日回调超2% [1] - 该ETF跟踪创业板人工智能指数（970070），单日涨跌幅限制达20% [1] - 创业板人工智能指数从创业板市场中选取涉及人工智能技术开发与应用的上市公司证券作为样本 [1] - 指数覆盖人工智能软硬件开发、智能服务等多个领域，旨在反映创业板人工智能相关上市公司的整体表现 [1] - 该指数体现了高成长性和创新性特征 [1]

上市首日表现 - 智谱AI于港交所上市，发行价为116.20港元，开盘上涨3.27%至120港元，但随后跌破发行价，触及116.10港元的日内低点 [1] - 截至午间收盘，股价回升至129.8港元，较发行价上涨11.70%，总市值达到571.42亿港元 [3] - 其首日表现与近期上市的国产GPU公司形成鲜明对比，例如壁仞科技首日上涨75.82%，摩尔线程首日大涨469%，沐曦首日大涨693% [3][4] 市场定位与竞争格局 - 公司业务定位为AI应用层的大模型，面临高度拥挤的竞争格局 [4] - 竞争对手包括阿里巴巴、字节、百度等拥有深厚资金和生态资源的互联网科技巨头，以及月之暗面、百川智能等其他独立大模型厂商 [4] - 根据IDC报告，2025年中国MaaS市场呈爆发式增长，但巨头旗下模型占据主要份额，智谱AI作为独立开发商收入排名第一，但整体市场份额仅为6.6% [4] 财务与盈利状况 - 2022年至2025年上半年，公司累计亏损超过62亿元人民币 [5] - 2024年亏损29.58亿元，2025年上半年亏损进一步扩大至23.58亿元 [5] - 同期营收保持高速增长，年复合增长率达130%，2025年上半年营收为1.91亿元 [5] - 近90%的收入用于支付给第三方的算力服务成本 [5] 商业模式与收入结构 - 公司主要业务分为本地化部署和云端部署两大板块 [5] - 截至2024年，本地化部署服务贡献了84.5%的营收 [5] - 本地化部署项目客单价高，但定制化程度深，交付成本高昂，难以形成通过标准化API调用所实现的指数级规模效应 [5] 核心技术与优势 - 公司拥有自主研发的GLM技术体系，采用独特的“自回归填空”技术路线，与主流架构形成差异化竞争 [6] - 在代码生成、长文本理解等领域表现突出，2025年发布的GLM-4.7模型在Code Arena等全球权威代码评测中，能与Claude、GPT-4等国际顶尖模型比肩 [6] - GLM系列已完成对40余款国产AI芯片的深度适配，实现了从算法框架到硬件的全链路自主可控 [6] 开发者生态与商业化进展 - 截至2025年9月，公司的MaaS平台已拥有超过450万名注册开发者，其模型能力赋能超过8000万台终端设备 [6] - 面向个人用户的“清言”App用户量突破2500万 [6] - 凭借GLM模型在代码能力上的突破，其面向开发者的编程辅助订阅服务年度经常性收入已突破1亿元人民币，覆盖全球184个国家和地区 [6] 行业背景与挑战 - GPU作为AI算力的核心硬件，直接处于“国产替代”和“科技自主”的风口，在外部高端芯片供应受限的背景下，国产GPU厂商获得了确定性的市场窗口和明确的客户需求 [4] - 大模型作为AI的应用层，虽然备受政策鼓励，但商业模式和盈利路径面临挑战 [4] - 月之暗面于2025年12月31日完成5亿美元C轮融资，其Kimi全球付费用户数月增速170%，受K2 Thinking大模型带动，Kimi在海外的大模型API收入增长4倍 [4]

公司上市表现 - 沐曦股份于12月17日在A股上市，开盘价为700元，较104.66元/股的发行价上涨568.83% [1] - 公司本次公开发行4010万股，募集资金总额为419686.60万元，募集资金净额为389931.10万元 [1] 近期新股市场状况 - 近期新股赚钱效应显著，例如摩尔线程上市当日最高价卖出一签收益超过28万元，若在第五日941元高价卖出收益超过40万元 [3] - 另一新股昂瑞微于12月16日上市，盘中最高涨至244元，首日最大涨幅达193.76%，中一签最高可赚80470元 [3] 公司业务与定位 - 沐曦股份致力于研发、设计和销售应用于人工智能训练和推理、通用计算与图形渲染领域的全栈GPU产品 [4] - 公司是国内极少数具备高性能GPU自主研发及量产能力的领军企业，构建了“软硬一体”全栈产品矩阵 [4] - 公司产品结构正向高端化演进，2022年主要依赖智算推理系列板卡，2025年一季度训推一体产品收入占比达98% [4] - 在硬件层面，公司GPU产品覆盖三大应用场景：训推一体、智算推理和图形渲染 [4] - 沐曦股份与摩尔线程皆被视为中国GPU领域的领军企业，是中国高质量发展、科技自主与创新的代表性企业 [4] 行业比较与市场关注 - 沐曦股份的市场表现与“中国版英伟达”摩尔线程相比毫不逊色 [4] - 摩尔线程此前公告拟使用不超过75亿元的部分闲置募集资金进行现金管理，引发了市场对其融资用途与初衷不符的关注 [4] - 市场关注沐曦股份是否会效仿摩尔线程，在上市后不久发布类似的理财公告 [5]

市场整体表现 - 上证指数上午大幅上涨0.64%，重新站上3900点关口 [1] - 市场成交量显著放大，上午半天成交额接近1.2万亿元，较昨日同时段增加近千亿元，呈现量价齐升态势 [1] 行业板块表现 - 海南板块全线爆发，出现涨停潮，主要受区域政策长期预期及市场缺乏绝对主线背景下资金对确定性主题的集中追捧影响 [3] - 存储芯片行业表现活跃，其背后逻辑是科技自主的产业趋势 [3] - 贵金属行业表现活跃，其被视为宏观不确定性环境下的“压舱石”资产 [3] - 医药商业与影视院线等行业板块出现明显调整，显示市场风险偏好并未全面回升，资金在有限板块间轮动 [3] 市场结构与资金行为 - 市场呈现快速轮动和分化特征，资金仅在少数逻辑相对坚实的板块内流动 [3] - 在缺乏清晰市场主线的情况下，指数上行显得犹豫 [3] 投资策略观点 - 对于上午已大幅拉升的板块（如海南板块），追涨的风险收益比已不高 [4] - 建议关注上午温和放量、趋势保持良好但涨幅尚不大的品种，观察其午后能否获得资金的二次青睐 [4] - 操作策略建议为“去弱留强，多看少动”，对于走势明显弱于大盘且逻辑受损的持仓，可考虑调仓换股 [4]

沐曦股份上市表现 - 公司于12月17日登陆A股，股票代码688802，开盘价700元，较104.66元/股的发行价上涨568.83% [1] - 公司本次公开发行4010万股，募集资金总额为41.97亿元，募集资金净额为38.99亿元 [1] 近期新股市场赚钱效应 - 同期上市的摩尔线程，上市首日最高价卖出一签收益超过28万元，若持有至第五日941元高价卖出，收益超过40万元 [3] - 12月16日上市的昂瑞微，盘中最高涨至244元，上市首日最大涨幅达193.76%，中一签最高可赚80470元 [3] 公司业务与行业定位 - 公司致力于研发、设计和销售应用于人工智能训练和推理、通用计算与图形渲染领域的全栈GPU产品 [4] - 公司是国内极少数具备高性能GPU自主研发及量产能力的领军企业，构建了“软硬一体”全栈产品矩阵 [4] - 公司GPU产品覆盖三大应用场景：训推一体、智算推理和图形渲染 [4] - 公司产品结构正向高端化演进，2022年主要依赖智算推理系列板卡，2025年一季度训推一体产品收入占比达98% [4] - 公司与摩尔线程皆被视为中国GPU领域的领军企业，是中国高质量发展、科技自主创新的代表性企业，承载着打破国际科技巨头垄断的期望 [4] 行业相关事件与市场关注 - 同业公司摩尔线程此前公告，拟使用不超过75亿元的部分闲置募集资金进行现金管理，此举引发了市场对其融资用途与公众期待存在落差的讨论 [4] - 市场关注沐曦股份是否会效仿摩尔线程，在上市后不久也发布类似的理财公告，但分析认为有此“前车之鉴”，公司应会避免类似操作 [5]

国产支线客机C909的里程碑意义与市场表现 - 国产支线客机C909安全载客突破3000万人次大关，这是中国民机产业的里程碑[1] - C909已交付175架，占据国内支线客机市场60%以上的份额[1] - 其航迹已延伸至海外12个国家，实现了国产客机商业运营“从0到1”的突破[1] C909的商业运营与品牌发展 - C909投入运营9年，在国内服务于“干支衔接”网络，并成为边疆航线主力[2] - 在海外，已交付印度尼西亚、老挝、越南，并获得文莱民航局适航证[2] - 去年底ARJ21正式更名为C909，与C919、C929组成“C系列”家族，标志着中国民机从“型号研制”转向“品牌经营”[2] C909对国产大飞机产业的探路与积累作用 - C909通过先行先试，为中国民机产业探明了从研发、制造到适航、运营的全生命周期发展道路[3] - 为后续项目系统性地解决了产业化初期的基础性、共性难题[3] - 在实践中培养了一支涵盖设计研发、生产制造、试飞取证、客户支援等全领域的专业化人才队伍[3] - C909的技术积累、体系构建与人才储备，将很大程度上助力C919乃至其他型号项目的顺利推进[3] 中国大飞机产业的战略价值与全球影响 - 民用航空业具有显著的“乘数效应”，能带动材料、电子、制造、计算机等数十个领域的关键技术群体突破和产业升级[3] - 中国C909、C919为打破西方技术和产业垄断、增强世界供应链稳定性提供了“中国方案”[3] - C919在迪拜航展上亮相广受欢迎，表明中国大飞机产业的突破点亮了全球航空市场多元化发展的希望[3] 中国大飞机产业发展的基础与优势 - 中国拥有全球发展最快、潜力最大的单一航空市场[4] - 中国拥有完整的工业体系优势[4] - 大飞机产业作为国家战略重点，获得长期、稳定、顶层的资源支持和政策保障[4] - 加快航空航天等战略性新兴产业集群发展已写入“十五五”规划建议[4] 中国大飞机产业面临的挑战与差距 - C909交付的175架飞机，在全球数万架商用客机存量中占比依然很小[4] - 国际市场拓展面临“客场艰难”，全球服务网络尚未织密[4] - 欧美适航证尚未获得，核心零部件的国产化替代仍在爬坡过坎[4] - 相较于空客和波音超过半个世纪甚至百年的积淀，仍需保持敬畏，进行长期投入[4] 中国民机产业的发展模式与未来展望 - C909是国际合作的产物，自主研发的核心在于掌握总体设计和集成能力[5] - 合作、开放与共赢是推动中国航空工业飞向世界的关键力量[5] - 中国大飞机的航程刚刚开始，未来中国制造的客机将以更自信的姿态翱翔世界[5]