锑矿供应 - 2025年7月单锑矿进口量2307吨 环比增长27%但同比下降63% 1-7月累计进口量同比下降37%至20223吨 [1] - 7月从俄罗斯进口单锑矿428吨（新增） 秘鲁进口365吨（环比减少397吨） 玻利维亚进口688吨（环比增加641吨） [1] - 金锑矿方面 山东企业7月从俄罗斯进口其他贵金属矿8180吨 环比增长21% 1-7月累计进口67732吨 同比增长29% [1] 锑锭生产与贸易 - 7月锑锭产量3767吨 环比下降25% 同比下降35% 1-7月累计产量4.04万吨 同比下降6% [2] - 1-7月锑锭累计出口量仅267吨 同比大幅下降86% 7月单月出口量为0吨 [2] 氧化锑产销 - 7月氧化锑产量4780吨 环比下降10% 同比下降40% 1-7月累计产量4.5万吨 同比下降25% [3] - 7月氧化锑出口74吨 环比下降15% 同比下降97% 1-7月累计出口4725吨 同比下降77% [3] 下游需求表现 - 焦锑酸钠7月产量2738吨 环比微降2.3% 同比下降16% 1-7月累计产量15806吨 同比下降38% [4] - 光伏玻璃7月产量217万吨 环比增长11% 但同比下降17% 1-7月累计产量1501万吨 同比下降10% [4] - 化纤7月产量734万吨 同比上升4.6% 1-7月累计产量4998万吨 同比增长5% [4] - ABS树脂7月产量56万吨 环比增长7.3% 同比增长19% 1-7月累计产量378万吨 同比增长26% [4] - PET系列产品7月合计产量634万吨 同比增长17% 1-7月累计产量4280万吨 同比增长14% [4] 价格走势与预期 - 截至2025年8月20日 国内锑锭价格18.25万元/吨 较年内高点下跌24% 海外报价区间55000-58000美元/公吨 [5] - 海外价格存在下调预期 主要因产能持续释放 同时国内出口预期升温 [5] - 行业即将进入传统"金九银十"旺季 短期价格可能触底反弹 [5]

行业与公司 * 锑行业 包括供应 需求 价格 库存 政策 技术替代性等关键方面[1] * 稀土行业 涉及出口审批流程 军工应用 国内外价差[11] * 华钰矿业 作为重要锑供应商 详细讨论其塔吉克斯坦矿山产量 产品流向 冶炼厂建设计划[15][18][20] * 宁德时代和比亚迪 计划商业化应用锑基负极材料电池[8] * 紫金矿业 在塔吉克斯坦有冶炼厂 可能与华钰合作[19] * 陕兴锑业 因事故停产两到三个月[4] * 湖南辰州矿业 因环保政策导致产量低于预期[4] * 极地黄金 2025年锑产量预计减产约8000吨 同比减少30%至40%[29] 核心观点与论据 价格走势与预测 * 2025年初锑价从14万元/吨快速上涨至23万至24万元/吨 受出口和光伏需求增长以及进口矿原料减少推动[3] * 5至7月份锑价回落至18.8万至18.9万元/吨 因出口量锐减和光伏需求放缓[3] * 预计2025年底锑价将上涨至23万至25万元/吨 受国家出口政策影响[1][3] * 预计2026年一季度锑价或因冬季矿山供应减少进一步上涨[2][31] * 国内外锑价差较大 国外价格最高达到40万至50万元/吨[3] 供应情况 * 国内锑供应量持续下降 从2008年18万吨降至2024年6.6万吨 预计2025年降至4.5万至4.6万吨[1][4] * 新疆2025年新增锑产量约3000吨至4000吨[4] * 塔铝精业2025年供应大幅低于预期 一季度产量约2300吨 下半年无新增计划[5] * 东南亚冶炼厂总产能约5万吨 但受政局不稳定及原料不足影响 开工率仅一半 2025年预计供应2万吨至25000吨[5][13] * 华钰塔吉克斯坦矿山2025年锑金属产量预计为2500至2600吨 远低于原计划的1万至1.6万吨[15][17] * 华钰2024年锑金属产量约为4000多吨 2025年预计不超过3000吨[16][17] * 缅甸2025年锑产量预计减产 无显著增量 2026年可能增加3000吨到5000吨[32] * 极地黄金2025年锑产量预计仅4000吨左右 同比减产30%至40%[29] 需求情况 * 全球2025年锑需求总量预计为16.8万至17万吨 中国占9万吨 超一半[1][6] * 海外需求约7.8万吨 主要用于阻燃剂(占47%) 光伏玻璃(占30%) 电池 新能源及军工领域(不到10%)[6] * 国内需求以光伏领域为主 其次是阻燃剂和电池负极材料[6] * 宁德时代和比亚迪计划应用锑基负极材料电池 预计新增2万吨需求[8][9] * 军工需求占中国总体需求的30%左右 2025年需求约为2万至3万吨 较2024年增长[23] * 海外军工需求近年来也呈现稳定增长 每年增加几千吨[23] * 2025年上半年光伏玻璃实际需求量约2万多吨 不到3万吨 同比前七个月需求总量下滑20%左右[25] * 阻燃剂价格从2024年7万多元/吨涨至目前翻倍以上 促进了技术迭代[27] 库存情况 * 国内港口锑精矿库存约1.8万吨 品位在30%到50% 实际锑金属量约几千吨[7][21] * 成品锑金属库存约3.7万吨 较2024年的43000吨稍有减少[7] * 转口贸易库存约1000-2000吨 对市场影响不大[7] * 社会库存中包含3万多吨的锑金属 即冶炼厂生产出的锑锭 可能包含部分国储[22] 政策与审批 * 锑出口审批流程包括企业提交敏感物项和技术出口许可申请表等材料 通过省一级报商务部审批 总流程耗时一个半月到两个月[10] * 政策限制包括不允许用于军事用途或转售[10] * 稀土审批流程较慢 因对军工领域要求更加严格[11] * 预计2025年9月或10月稀土审批流程会更熟悉 通过率更高 时间也会缩短[11] * 锑阻燃剂政策放开 预计10月份会带动一波出口高峰[12] 技术替代性 * 锑在技术上暂无有效替代品 需求刚性[1][8] * 部分企业尝试使用含参或其他成型剂替代光伏玻璃中的锑 但新技术和产品尚未成熟 无法大规模替代[26] * 阻燃剂市场无卤等新材料和工艺正在发展 但预计两到三年内完全替代仍不现实[27][28] * 磷系阻燃剂短期内无法完全替代溴系和含锑阻燃剂[28] 其他重要内容 * 华钰塔吉克斯坦公司由塔国国企占50%股份 产品主要销往国外 因国内外价差明显[18] * 华钰塔吉克斯坦矿山产量不稳定因排产问题和矿石品位低(目前0.6~0.8 预期2以上) 且尚未进入稳定开发阶段[14] * 华钰自己的冶炼厂2025年肯定不会建成 预计2026年底可能有突破性进展[20] * 华钰塔吉克斯坦产品处理方案 一是直接出售给紫金冶炼厂 二是委托紫金代加工后自行在国际市场销售[19] * 海外冶炼厂从立项到达产周期一般为一年半到两年 目前没有实质性进展[30] * 国内新建矿山如华新甘肃矿山预计2026年四季度才可能有产品供应[30] * 锑价上涨导致光伏玻璃成本上升 预期下半年光伏玻璃产量可能会进一步压缩[24] * 新技术预计会对阻燃剂增速产生3%至5%的影响[27]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 近期锑价上涨受出口改善、内需增长、进口矿收缩三重利好因素推动，短期内国内锑价至少应修复至与进口矿成本齐平即29.4万元/吨以上，中长期全球锑需求增长供应紧张，价格有望上涨 [2][4] - 全球战略性小金属市场前景看好，供应增速下降，需求有战略重要性，库存低价格处高位有望推高估值，锂板块近期行情强劲有望进一步走高 [15][16] 根据相关目录分别进行总结 锑价上涨原因 - 出口方面，自2024年10月30日中国海关恢复氧化锑出口编码，企业申请出口许可证，氧化锑出口逐步改善，12月出口量环比增长102%，恢复到管制前三年平均水平的41%左右 [2] - 内需方面，阻燃剂采购旺季和光伏抢装推动需求增加，2023年锑下游消费结构中阻燃剂占比50%，光伏玻璃占比24%，以旧换新政策和新能源项目并网截止日期前加速排产利好需求 [2] - 进口矿收缩，2024年8月15日我国发布锑相关物项出口管制公告后，内外盘价差高企抬升进口成本，抑制国内冶炼，12月铁矿进口环比减少63% [2][3] 锑价上涨空间 - 海外MB锑定价为5.2万美元/吨（约42.65万元人民币/吨），考虑冶炼成本，进口矿完全含税成本达29.4万元/吨，国内锑价至少涨至此水平才能保证进口不亏损 [2][4] - 预计2025年3月长协合同签订导致进口降为零，国内总供应量约8万吨，总需求达11万吨，供需缺口达2.5万吨，占国内需求比例24%，短期内国内锑价至少应修复至与进口矿成本齐平 [4] 海外锑价走势 - 即使中国出口恢复至上限水平，海外仍存在1万吨的供需缺口，占需求比例19%，海外锑价不会下跌 [5] 国内外锑锭短缺原因 - 此前中国从海外进口的4万吨矿石因成本倒挂成为无效供应，国内冶炼厂无法消化，海外冶炼产能不足也无法转化，导致国内外锑锭短缺 [6] 市场平衡解决办法 - 要么国内锑价上涨至冶炼厂购买进口矿不亏损，要么在国外建设冶炼厂消化进口矿，短期内建设冶炼厂难以实现，只能提高国内锑价，国内锑价可涨到29.4万元/吨 [7] 阻燃剂成本承受能力 - 锑阻燃剂与溴素协同使用，目前溴素价格已降至2.6万元/吨，根据阻燃剂配方比例调整测算，进口矿支撑可让锑价涨到29.4万元/吨，辅助逻辑显示可涨到24.7万元/吨，国内锑价可站上24万并向29万靠拢 [8] 中长期锑行业情况 - 锑是新质生产力代表和战略金属，需重视新兴需求及安全库存概念，预计全球锑需求从2024年的15.1万吨提升至2027年的16.5万吨，对应CAGR 2.9% [9] 全球锑供应情况 - 全球静态储量仅23年，中国产量由2008年的18万吨降至2024年的6万吨，对应CAGR -7%，全球供应从2008年的20万吨锐减至2024年的12.6万吨，对应CAGR -3%，未来供应将更加紧张 [10] 极地黄金公司情况 - 2025年黄金产量预期下调，锑的总现金成本（TCC）指引上调，2024年锑产量为1.27万吨，占全球供应比例的9%，预计全球锑总供应在2024至2027年呈负增长趋势，增速约为-1.2% [11][12] 华宇矿业塔吉克斯坦塔铝金业项目情况 - 2022年4月竣工试生产，7月正式投产，2023年处于产能爬坡阶段，优先生产黄金金属，2023年生产469吨金属吨的锑金矿，24年前三季度生产1484吨金属吨，按前三季度水平直接年化全年生产水平不到2000吨，与1.6万吨目标相差88%，预计全球锑总供应未来呈负增长趋势 [13] 三家公司情况 - 湖南黄金是全球锑行业龙头企业之一，双轮驱动战略涵盖31万吨锑资源和142吨黄金资源，23年毛利中53%来自黄金，46%来自锑，计划未来翻倍增加黄金资产储备 [14] - 华宇矿业是全球锑供应增量最大来源之一，塔吉克斯坦塔铝项目拥有1.6万吨锑产能，23年财报显示拥有47万吨锑资源和119吨黄金资源，23年毛利占比中59%来自锑 [14] - 华锡有色采用CS与锑双轮驱动策略，23年财报显示拥有25万吨锑资源等，毛利占比中锑占43% [14] 全球战略性小金属市场情况 - 前景看好，供应增速系统性下降甚至负增长，海外新增供应资本开支周期长且强度大，需求因高端装备制造有战略重要性，库存低价格处历史高位，有望推高行业估值水平 [15] 锂板块情况 - 近期行情表现强劲，自本周以来三家公司齐涨，仍处初步启动阶段，随着供需紧张状态持续及价格上涨预期增强，行情有望进一步走高 [16]