报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 7月锡价震荡运行，供给方面缅甸佤邦地区预计四季度锡矿供应显著恢复，国内云南地区原料短缺缓解、开工率回升，江西地区精炼产量难增；需求方面国内淡季消费欠佳、下游补库谨慎，海外受AI算力带动需求偏强；库存7月小幅增加，短期供需双弱，预计8月锡价偏弱震荡，国内锡价运行区间250000 - 275000元/吨，LME锡价运行区间31000 - 34000美元/吨 [11][13] 根据相关目录分别进行总结 月度评估及策略推荐 - 成本端：近期缅甸佤邦地区矿产开采证审批完毕，预计四季度锡矿供应显著恢复，2025年6月中国锡精矿进口量11910吨，环比减11.44%，同比减7.08%，1 - 6月进口总量62130吨，同比减32.41% [12] - 供给端：国内锡矿进口量补充，云南地区原料短缺缓解、开工率回升，江西地区废锡回收体系承压、二次物料流通量减30%以上致精炼产量难增，2025年7月精锡产量15940吨，环比升15.42%，同比涨0.09%，1 - 6月累计产量8.72万吨，累计同比减1.95% [12] - 需求端：淡季消费欠佳，下游订单低迷、补库谨慎，光伏、家电订单下滑，消费电子和汽车电子订单增长乏力，镀锡板和化工领域需求平稳，6月国内样本企业锡焊料开工率68.97%，较5月下滑 [12] - 小结：7月锡价震荡，短期供需双弱，因缅甸复产推进，预计8月锡价偏弱震荡，国内锡价运行区间250000 - 275000元/吨，LME锡价运行区间31000 - 34000美元/吨 [11][13] 期现市场 - 展示沪锡主连基差和LME锡升贴水（0 - 3）相关图表 [19][20] 成本端 - 锡矿短期供应偏紧，加工费维持低位 [27] - 展示中国锡矿月度产量、进口量、精矿价格及加工费相关图表 [24][26] 供给端 - 展示国内精炼锡、再生锡月度产量，云南和江西地区锡产量及开工率，精炼锡进出口利润、进口量，印尼精炼锡进出口相关图表 [31][34][37][40] 需求端 - 半导体：中国半导体销售额同比增速回升，全球半导体销售额维持高增长 [46] - 消费电子：2025年二季度全球PC出货量同比增8.4%，手机消费低迷，预计2025年全球智能手机出货量同比增0.6%达12.4亿部，国内“以旧换新”政策刺激消费电子产品增长但复苏力度有限 [49][52] - 汽车：2025年上半年新能源汽车增速达40% [55] - 家电：前5月光伏阶段性抢装，装机量增速同比近100%，组件排产显示实际抢装影响不大 [62] - 其他：马口铁领域锡消费下滑，上半年PVC产量同比小幅增长 [65] - 展示相关产量、销量、出货量、开工率等图表 [45][48][51][54][57][59][61][64][67] 供需平衡 - 展示2023年1月 - 2025年6月精炼锡产量、进出口量、社会库存及表观消费量等数据的供需平衡表 [70] - 展示中国社会库存和LME库存相关图表 [72]

供给端分析 - 全球锡矿品位下滑导致供给边际增量有限，成本中枢上移，2022年锡矿完全成本90%分位线约为25581美元/吨，预计2027年抬升至33800美元/吨 [2] - 缅甸矿山复产缓慢，因LME锡价水平下需征收30%实物税，非洲及南美洲部分国家政治格局不稳定，供给扰动持续 [2] - 预计2025年锡矿产量为30万吨，同比+2%，再生锡增幅较小，整体锡供给预计为38万吨，同比+2% [2] 需求端分析 - 下游消费中锡焊料占比约56%，AI应用落地和消费电子创新升级带动焊料需求快速释放 [3] - 全球光伏焊料占锡焊料产量20%左右，光伏景气度下行对锡总体需求影响有限 [3] - 锡化工需求稳定，镀锡板出口高增，欧美电网升级或拉动铜锡合金需求 [3] - 预计2025年全球精锡供应存在0.83万吨缺口，供需矛盾凸显 [3] 价格趋势 - 供给偏紧叠加资源端集中度高，矿山挺价意愿及能力上升，锡价易涨难跌 [1] - 全球和国内库存虽有累库迹象，但总体库存水平较24年下降较大，位于历史中等水平，支撑价格上行 [3] - 宏观货币政策宽松背景下，资产价格迎来分母端利好，锡价中枢有望持续抬升 [1][4] 推荐标的 - 锡业股份（000960）(000960 SZ) [1] - 兴业银锡（000426）(000426 SZ) [1] - 华锡有色（600301）(600301 SH) [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 本周沪锡主力震荡偏弱，周线涨跌幅为 -0.60%，振幅 2.08%，截止本周主力合约收盘报价 267250 元/吨；宏观面美国 6 月非农新增就业超预期，失业率意外下降，美联储降息预期大降；基本面缅甸佤邦锡矿复产进度不确定，泰国禁止缅甸借道运输锡矿限制进口供应，刚果矿山计划恢复生产，锡矿加工费维持低位，冶炼端原料短缺与成本压力交织，需求端光伏和电子行业进入淡季，近日锡价回调，现货升水下调，成交冷清，国内库存小幅回升，但海外延续去库，LME 锡强势带动国内价格；技术面持仓持稳多空谨慎，关注 27 万关口调整，日均线 M10 支撑；操作上建议暂时观望，参考 26.6 - 27.2 [4] 根据相关目录分别进行总结 周度要点小结 - 行情回顾：本周沪锡主力震荡偏弱，周线涨跌幅 -0.60%，振幅 2.08%，收盘报价 267250 元/吨 [4] - 行情展望：宏观上美国 6 月非农就业数据好，失业率降，美联储降息预期降；基本面缅甸锡矿复产不确定、泰国限制运输，刚果矿山计划复产，加工费低，冶炼端有压力，需求端进入淡季，国内库存升、海外去库，LME 锡带动国内价格；技术面持仓稳，关注 27 万关口和 M10 支撑 [4] - 策略建议：操作上暂时观望，参考 26.6 - 27.2 [4] 期现市场情况 - 价格走势：本周期货价格震荡，现货升水下调，截至 2025 年 7 月 4 日，沪锡收盘价 266990 元/吨，较 6 月 27 日跌 1560 元/吨，跌幅 0.58%；截至 7 月 3 日，伦锡收盘价 33805 美元/吨，较 6 月 27 日跌 5 美元/吨，跌幅 0.01% [6][7] - 比值情况：本周锡镍比值上涨，沪伦比值下降，截至 2025 年 7 月 4 日，上期所锡镍价格当前比值 2.19，较 6 月 27 日增加 0.05；截至 7 月 3 日，锡沪伦比值 7.94，较 6 月 26 日上涨 0.03 [14] - 持仓情况：沪锡持仓量低位，前 20 名净持仓下降，截至 2025 年 7 月 4 日，沪锡持仓量 55224 手，较 6 月 27 日减少 4270 手，降幅 7.18%；截至 6 月 27 日，沪锡前 20 名净持仓 -1309 手，较 6 月 23 日减少 5196 手 [15][16] 产业链情况 供应端 - 进口与产量：2025 年 5 月，当月进口锡矿砂及精矿 13448.80 吨，环比增 36.4%，同比增 60.66%，1 - 5 月进口 50220.48 吨，同比减 36.41%；2025 年 4 月，精炼锡产量 -0.01 万吨，环比 -0.01%，1 - 4 月累计产量 5.98 万吨，同比增 1.7% [21][22] - 加工费：2025 年 7 月 4 日，锡精矿(60%)加工费 6500 元/吨，较 6 月 27 日跌 1000 元/吨，跌幅 13.33%；锡精矿(40%)加工费 10500 元/吨，较 6 月 27 日跌 1000 元/吨，跌幅 8.7% [25] - 进口盈亏与数量：截至 2025 年 7 月 4 日，锡进口盈亏 -6588 元/吨，较 6 月 27 日跌 5725.45 元/吨；2025 年 5 月精炼锡进口量 2076.34 万吨，环比增 84.07%，同比增 226.14%，1 - 5 月累计进口 10869.42 万吨，同比增 27.52%；5 月出口量 1769.65 万吨，环比增 8.12%，同比增 18.01%，1 - 5 月累计出口 9739.35 万吨，同比增 39.71% [31][32] - 库存情况：截至 2025 年 7 月 3 日，LME 锡总库存 2165 吨，较 6 月 26 日增 50 吨，增幅 2.36%；截至 7 月 4 日，锡库存小计 7198 吨，较上周增 243 吨，增幅 3.49%，库存期货 6807 吨，较 6 月 27 日增 256 吨，增幅 3.91% [38] 需求端 - 电子行业：2025 年 1 - 5 月，集成电路产量 19346000 万块，较去年同期增 2318000 万块，增幅 13.61%，费城半导体指数上升 [41] - 镀锡板：截至 2025 年 5 月，镀锡板产量 10 万吨，较 4 月持平；出口数量 173578.75 吨，较 4 月增 27066.23 吨，增幅 18.47% [46]

人工智能与半导体产业 - 人工智能与算力技术的突破性发展推动半导体产业进入新一轮技术革命周期 [2] - 锡金属因在先进封装领域的技术不可替代性成为半导体产业链的核心战略资源 [2] - AI计算架构对锡资源的需求敏感性通过弹性系数模型分析，结合全球锡资源供给刚性特点论证国家战略储备体系的必要性 [2] 锡在半导体产业链中的应用 - 锡基焊料是半导体封装工艺的核心功能材料，战略地位随先进封装技术迭代持续强化 [3] - 2024年全球先进半导体封装市场规模达370.5亿美元，预计2030年以10.20% CAGR增长至872.27亿美元 [3] - 2023年先进封装占IC封装总体市场份额44%，比重随AI、高性能计算、汽车电子需求增长不断扩大 [4] - 数据中心AI基础设施对锡需求弹性系数最高达1.78，源于对先进封装及高性能互联技术的旺盛需求 [6] AI计算架构对锡资源需求的影响 - 训练型AI架构对锡资源需求弹性系数为1.35，推理型AI芯片弹性系数为0.92 [5] - AI与高性能计算推动2025年先进芯片、2纳米技术及封装领域增长，带动半导体市场涨幅超15% [5] - 全球先进封装市场规模385亿美元，2025-2034年预计保持11.5%年复合增长率 [6] 全球锡资源分布与开发情况 - 2023年全球锡资源储量430万吨，同比下降6.52%，创近20年最低水平 [7] - 锡矿储量高度集中于印度尼西亚(80万吨，17.3%)、中国(72万吨，15.6%)、缅甸(70万吨，15.1%) [7] - 2023年全球锡矿产量31.2万吨，同比下降2.35%，主产国为印度尼西亚(7.5万吨)、中国(7万吨)、缅甸(4.1万吨) [7] - 全球锡储采比约13.78年，远低于铜(42.61年)、铝(64.44年) [8] 新兴锡矿区域开发挑战 - 澳大利亚Renison Bell项目受环保约束，采矿许可证审批耗时漫长 [10] - 加拿大育空地区锡矿床因基础设施薄弱、交通条件欠佳导致成本高昂 [10] - 刚果(金)Bisie锡矿因政局动荡、基础设施匮乏增加运作成本 [10] - 秘鲁San Rafael锡矿品位从5%降至2%，开采效益显著下滑 [10] 中国锡资源供需状况 - 中国锡矿储量60%集中在云南，但品位下降、成本上升问题突出 [13] - 2023年中国锡矿产量仅满足国内37%消费需求，进口依存度大幅提高 [13] - 2024年中国锡矿进口量24.9万吨，较2019年增长39.67% [13] - 2023年中国进口锡锭3.35万吨，占锡锭消费量18% [14] 国际锡战略储备体系 - 日本构建涵盖34种稀有金属的国家储备体系，目标储备不少于60天消耗量 [16] - 美国通过国防生产法与战略关键矿物库存持有锡等关键金属储备 [17] - 欧盟通过原材料联盟协调成员国建立共同储备机制 [17]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 预计锡价震荡偏强运行[5][36] 根据相关目录分别进行总结 报告摘要 - 美国上周初请失业金人数降至19.4万人低于预期，续请失业金人数升至241.5万人为2021年11月以来最高水平；美国2025年第一季度实际GDP终值年化季率环比降幅大于预期，首次出现萎缩；市场对经济增长前景信心不足，金属指数回落[5] - 锡矿供应仍偏紧，缅甸办矿企业复产节奏或放缓，泰国发布禁止借旧项目名义开采锡矿政策；但长期来看，随着非洲锡矿恢复和缅甸复产，供应紧张问题将缓解，但供应恢复时间仍有不确定性[5] - 需求端，光伏抢装结束，华东地区光伏锡条订单下滑，电子行业开工率下降；但库存处于低位，需求平稳[5] 多空焦点 - 利多因素：锡矿及废料维持紧张、库存有所回落、美元指数明显回落[7] - 利空因素：消费电子及汽车电子采购低迷、光伏组件排产降幅明显[7] 数据分析 - 全球供需：2025年4月，全球精炼锡产量2.98万吨，消费量3.04万吨，供应短缺0.06万吨；1 - 4月，产量11.94万吨，消费量11.17万吨，供应过剩0.77万吨；4月，全球锡矿产量2.76万吨；1 - 4月，产量10.37万吨[9] - 期价基差：本周锡期价明显走强，沪锡基差为1340元/吨，升水幅度有所回升；LME锡升贴水为96美元/吨，贴水幅度有所走强[12] - 开工率：云南与江西两个重要产锡省份的精炼锡冶炼企业开工率下降至47.05%，未来几周或将保持较低开工水平或持续下行[15] - 进口量：2025年5月中国锡矿进口量为1.34万吨，环比增加36.39%，同比增加59.84%；1 - 5月累计进口量为5.02万吨，累计同比下降36.51%[18] - 精锡产量：2025年5月精锡产量为14670吨，环比下滑0.3%，同比减少8.34%；1 - 5月累计产量为7.29万吨，累计同比减少0.75%；预计6月产量在13800吨左右[21] - 进出口量：5月份中国锡锭进口量为2076吨，环比增长84.04%，同比增长225.9%；1 - 5月累计进口量为9584吨，累计同比增加38.48%；5月精锡出口1770吨，环比增长8.19%；1 - 5月累计出口9584吨，同比增长38.48%[24] - 新能源汽车：5月，新能源汽车产销分别完成127万辆和130.7万辆，同比分别增长35%和36.9%；1 - 5月，产销分别完成569.9万辆和560.8万辆，同比分别增长45.2%和44%[28] - 焊锡开工率：4月焊锡开工率76.7%，月环比增加0.89%，同比减少2.7%[30] - 库存：LME最新库存水平为2115吨，降至近两年最低位；6月20日当周，沪锡库存减少1.99%至6965吨，降至三个月新低[34] 后市研判 预计锡价震荡偏强运行[36]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2025年全球锡供应37.4万吨，总需求38.1万吨，增速0.8%，供需平衡有0.7万吨小幅缺口；中国供应约18.6万吨，需求约18.9万吨，供需或有0.3万吨缺口；下半年基本面走弱，供应增2.6%，需求减4.1%，供需平衡从缺口转为紧平衡 [3][92] - 推荐下半年以逢高做空思路看待，27万附近有一定性价比；推荐以买PUT或者卖CALL为主的期权策略，并关注内外正套策略、月间正套策略 [3][92] 根据相关目录分别进行总结 2025年上半年锡走势回顾 - 2025年上半年沪锡价格中枢小幅上抬，4月2日达299990元，后回归26万元/吨附近，涨幅8.46%；LME锡涨幅更大，上半年涨13.27%，进口利润持续为负；LME非商业净多头持仓3月突破历史新高，6月13日持仓量51491手，当周成交量440226手，市场沉淀资金33.3亿元，位于有色品种第五位 [7] - 2025年上半年锡价波动分三个阶段：元旦至春节前，锡价在24.2 - 25.4万区间窄幅震荡，1月因下游补库刺激上行至25.4万，补库热情减淡后重临压力；春节后至清明节前，受刚果（金）与缅甸佤邦两大供给端影响，锡价震荡涨至历史高位29.99万元；清明节后至今，特朗普关税使沪锡急跌至23.5万元/吨，后下游补库价格回升，刚果（金）复产使市场情绪更悲观，盘面跌至年内最低点23.5万，此阶段中美关税政策和刚果（金）复产是盘面波动关键因素 [10][11][12] 2025年下半年锡基本面行情展望 美元指数 - 预计2025年美国GDP同比趋势边际放缓，2Q实际GDP同比预期1.7%，3Q录0.9%，4Q录0.6%，同比增速低点或在4Q，2026年经济边际反弹，全年实际GDP增速1.5%，强于今年1.3% [14] - 预期美国CPI同比增速3Q反弹至2.9%附近，4Q至2026年初回落；下半年美元指数仍旧偏弱，但幅度或放缓，主驱动从估值回归转为美元和非美增速差收敛、市场加大对已有美元资产的对冲需求，对美元套期比例提升 [15] 供给侧 - 缅甸复产在即但时间窗口难确定，乐观情形下8月或有部分矿出口，下半年进口到国内较上半年增量约3075吨；悲观情形下，年内复产不顺利，至年底增量或仅1000吨以内；目前佤邦复产面临关键物资成本攀升、资源禀赋质量下滑、库存重建任务紧迫等问题 [30][32] - 刚果（金）正在生产恢复，预计较上半年增加3000 - 4000金属吨；其他国家中，澳大利亚、玻利维亚、尼日利亚进口量增加，东南亚的老挝、越南减少，除去刚果（金）和缅甸其余国家进口上半年正贡献2611吨；锡锭环节，冶炼厂开工率下滑至47.05%，加工费低于冶炼成本，5月国内锡锭产量和再生产量均下滑，供应格局呈现强现实弱预期 [36][37][44] - 2025年可能产能落地的锡矿新项目年产能约16000吨，2026年约11810吨，2027年约8950吨，另有7700吨落地时间未确定；但原本2025年计划投产项目大多不顺利，如Metals X的Rentails项目、哈萨克斯坦的Syrymbet矿延后，新南威尔士州的Ardlethan Tailings项目无进展，纳米比亚的Uis项目可能今年落地，年度增加1120吨新增产能 [52][56] 需求侧 - 2025年消费电子市场疲软，全球智能手机出货量增长乏力，预计同比增长0.6%达12.4亿部，理想换机周期延长至31.1个月；5月国内智能手机产量同比回落1%，国产替代成趋势，“以旧换新”补贴政策刺激有限；全球PC市场不容乐观，25年一季度出货量环比下降8.2%；新兴领域崛起部分抵消传统消费电子表现，一季度全国智能手表出货量同比增长25.3%，一季度半导体销售额同比增加18.8% [59][60][67] - 光伏方面，国内因政策文件带来“430”和“531”抢装效应，三季度进入需求“真空期”，预计新增装机约30GW，同比减少49%；四季度有集中式装机抢装，预计新增装机约57GW，同比减少51%；全年预计国内光伏新增装机约240 - 250GW，同比增速 - 10%附近；海外市场，欧洲补贴或退坡、部分国家有消纳难题，美国受新总统上台和贸易壁垒限制，预计海外光伏新增装机约270GW，同比增速放缓至1%左右 [81][82][83]

审计意见 - 审计机构对云南锡铟实验室有限公司2024年财务报表出具无保留意见 认为其公允反映了公司财务状况及经营成果 [1] - 审计范围涵盖合并及母公司资产负债表 利润表 现金流量表及所有者权益变动表 [1] 公司基本情况 - 公司成立于2016年8月 2024年6月更名为云南锡铟实验室有限公司 注册资本1 3亿元 [5] - 控股股东为云南锡业集团 最终控制方为云南省国资委 [5] - 主营业务包括锡铟技术研发 新材料研究 矿产品检测及冶金工程设计等 [5] 财务报告编制基础 - 财务报表按中国企业会计准则编制 以持续经营为前提 [5] - 采用权责发生制记账基础 除金融工具外均以历史成本计价 [5] 重要会计政策 - 金融资产分类为以摊余成本计量 以公允价值计量且变动计入其他综合收益或当期损益三类 [13][14] - 存货按加权平均法计价 期末按成本与可变现净值孰低计量 [23][24] - 长期股权投资对子公司采用成本法核算 对联营合营企业采用权益法核算 [25][26][27] 收入确认原则 - 商品销售收入在客户取得控制权时点确认 [45] - 建筑安装服务按履约进度在一段时间内确认收入 采用投入法计量进度 [46] 研发支出处理 - 研究阶段支出费用化 开发阶段符合资本化条件的支出计入无形资产 [39][40] 政府补助 - 与资产相关的政府补助计入递延收益分期摊销 与收益相关的直接计入当期损益 [48]

公司评级与信用状况 - 主体信用等级维持AA+，评级展望稳定，债项"24 锡 KY01"信用等级同样为AA+ [1] - 评级支撑因素包括锡行业龙头地位显著、资源储量领先、规模优势突出、盈利及经营获现能力较好、财务杠杆较优、银行授信充足及融资渠道畅通 [1] - 评级关注因素包括行业周期性波动对盈利影响较大、资源品位下降、冶炼加工费下行压缩利润空间 [1] 行业与市场地位 - 公司为全球锡行业龙头，锡金属国内市场占有率47.98%，全球市场占有率25.03% [13] - 锡、铟资源储量位居全球前列，锡资源储量62.62万吨(2024年)，铟资源储量4,821吨(2024年) [10][11] - 具备锡冶炼产能8万吨/年，产能利用率持续提升并保持高位 [13] 财务表现 - 2024年营业总收入419.73亿元，净利润15.70亿元，营业毛利率9.59% [3][23] - 2024年末总资产366.43亿元，负债合计147.26亿元，资产负债率40.19% [3][23] - 2024年经营活动产生的现金流量净额34.05亿元，投资活动净流出3.00亿元，筹资活动净流出27.74亿元 [24][25] 资源与生产情况 - 2024年新增有色金属资源量5.24万吨，其中锡1.76万吨、铜3.48万吨 [10] - 2024年锡原矿金属产量3.20万吨，铜原矿金属产量3.06万吨，锌原矿金属产量12.26万吨 [13] - 锡精矿自给率31%，铜精矿自给率18%，锌精矿自给率76% [13] 产品与销售 - 2024年锡锭产量7.89万吨，销量7.89万吨；阴极铜产量13.02万吨，销量13.04万吨 [15][17] - 2024年铟锭产量127吨，销量98吨，受出口管制政策影响销量同比下降 [15][17] - 贸易业务收入占比降至27.51%，盈利能力较弱 [18] 债务与融资 - 2024年末总债务105.86亿元，较上年下降，总债务/EBITDA为2.99倍 [26] - 截至2025年3月末获得银行授信额度348.58亿元，未使用额度227.09亿元 [25] - "24 锡 KY01"募集资金10亿元，其中4亿元偿还借款，6亿元补充流动资金 [32]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 中美互征关税缓和引导抢出口预期 美国放松对海湾国家芯片出口限制 但缅甸佤邦曼相锡矿复产预期或使沪锡价格宽幅震荡 建议投资者暂时观望 关注230000－250000附近支撑位及270000－280000附近压力位 伦敦锡28000－8000附近支撑位及33000 - 35000附近压力位 [1] 各部分总结 沪锡期货数据 - 2025年5月28日沪锡期货活跃合约收盘价257000元 较昨日降7690元 成交量96332手 较昨日增64437手 持仓量28221手 较昨日增15738手 库存7984吨 较昨日降14吨 沪锡基差7900元 较昨日增7790元 [1] - 2025年5月28日LME3个月锡期货收盘价（电子盘）31495美元 较昨日降915美元 LME锡期货0 - 3个月合约价差 - 55美元 较昨日增56美元 3 - 15个月合约价差27美元 较昨日增7美元 LME锡全球库存量2680吨 与昨日持平 [1] - 2025年5月28日沪伦锡价比值8.17 较昨日降0.01 [1] 行业资讯 - 2025年4月30日兴业银锡拟指定全资子公司兴业黄金（香港）矿业有限公司以每股0.24澳元价格 向大西洋锡业有限公司股东发出场外附条件要约收购 公司为本次交易提供资金保障 收购需获相关监管机构批准 [1] 重要资讯 - 供给端缅甸佤邦曼相矿山或数月后全面恢复正常开采 Alphanin Resources宣布刚果金Bisie锡矿复产 或使国内锡矿月生产量与进口量增加 国内锡精矿加工费震荡趋降 预示供给预期偏紧 废锡供给预期增加难改紧张状态 中国再生锡6月生产量或不增加 云南及江西精炼锡产能开工率下降 中国精炼锡6月生产量与库存量或环比减少 马来西亚MSC冶炼公司暂停锡生产 印尼对出口商审查趋严及调整配额分配机制 国有公司计划提高产量与销量 5月出口量或环比增加 中国精炼锡5月进口与出口量或环比增加 上期所精炼锡库存量较上周减少 中国锡锭社会库存量较上周增加 伦金所精炼锡库存量较上周减少 [1] - 需求端光伏焊带日度加工费环比下降 中国锡焊料5月产能开工率与库存量或环比下降 中国焊带5月进口量或环比减少 出口量或环比增加 中国镀锡板5月生产量或环比增加 进口量与出口量或环比减少 中国铅蓄电池产能开工率较上周持平 [1]

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：锡、光伏、电子、家电、3C、汽车、半导体、有色、钴矿、再生锡、冶炼加工 - **公司**：刚果金比西矿、Alpha Mine、天马集团、云南锡业、华锡集团、江西地区企业、维拉斯托矿业有限公司 纪要提到的核心观点和论据 锡价走势 - **近期表现**：近期锡价窄幅震荡，反映基本面无明显矛盾，此前因刚果金和佤邦供给收缩成有色最强品种，现供给影响减少[1][2] - **下半年预测**：预计回到23万附近，若缅甸复产顺利或降至21万甚至20万，能否跌破20万要看需求配合[4] - **中长期走势**：长期锡价中枢可能逐步上移，AI和半导体领域需求增长潜力大，但2025 - 2027年西部矿业供给增加，短期内看弱锡价[21] 供需情况 - **供给** - 刚果金比西矿已复产，全年产量或下调2000金属吨，影响较弱[2][14] - 佤邦4月复产，下半年供给压力增加，全年供给同比增6000 - 7000金属吨[2][15] - 印尼出口中值偏上，年底关注配额审批对明年影响[2][16] - 再生锡月度产量三四千吨，全年预计3.7 - 3.8万吨，同比显著增长[25] - **需求** - 关税对需求有拖累，若恢复24%关税，需求侧或同比拖累约20%，但锡价弹性更取决于供给侧[1][5] - 光伏需求偏差，2025年需求量约2.6 - 2.7万吨，5月后抢装机结束，6月排产增速或下滑[1][2][6] - 电子焊料需求良好，汽车行业增速预计20%，家电行业增速约5% - 6%，3C消费小增1% - 2%，锡焊料总体同比正增长，增量与光伏减速相抵后几乎持平[1][9] 库存与价格结构 - **库存**：国内库存持续去化，LME库存减少，下游4月初补库后库存充足[1][2][18][19] - **价格结构**：现货升水维持800 - 900左右，月间结构呈backwardation，近月合约基本面偏强，市场对远月价格预期悲观[1][3] 其他金属情况 - **硒**：在马口铁、铅酸电池和化工等领域应用变化不大，全年需求与去年差别不大[11][12] - **钴矿**：2025年产量主要增量来自海外，最大新增供给约六七千金属吨，确定新项目供给增加约三四千金属吨，国内云南锡业有生产增加，江西投产增速放缓[23] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 下游企业通过东南亚转口贸易应对关税影响，电子行业出口物流顺畅，成本增加传导至终端消费者[1][7] - 3 - 4月美国超额进口库存，4月底和5月初高频数据下滑，中美谈判后集装箱运力反弹，运价抬升，对国内出口影响有限[7][8] - 华东厂商高端电子焊料及苹果链条产品同比增长明显，华南厂商光伏焊带及传统电子消费订单偏差[9] - 国内维拉斯托矿业有限公司许可证未批复，建设进展比预期慢[24] - 海外再生锡数据缺失，难以准确预测，国内再生废料较去年减少，一季度获取难度增大，但月度产量未显著减少[26][27] - 冶炼加工费低迷因原料供给紧张和冶炼过剩，下半年可能缓解，云南和江西开工率维持在66% - 67%[28] - 部分亏损冶炼厂未退出或减产，因加工费仍有利润，负反馈传导慢[29] - 海外矿山如南非利润丰厚，天马集团印尼企业生产利润不受单独冶炼加工费影响[30] - 2025年全球锡市场年度供需从预计缺口调整为紧平衡，上半年偏紧，下半年可能过剩[31]