报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 沪锡主力合约今日震荡整理后小幅回调、成交量萎缩上涨动力减弱,虽现货价高于期货价格有期现贴水格局支撑,但考虑近期涨幅较大且持仓量减少,短期或进入震荡整理阶段[2][6] 根据相关目录分别总结 期货市场 沪锡主力合约今日震荡整理,开盘价 39.993 万元/吨,盘中最高 40.108 万元/吨,最低 38.762 万元/吨,收盘价 39.132 万元/吨、较前一交易日上涨 0.88%,近 5 日先扬后抑,今日成交量较前一交易日明显萎缩、持仓量减少,部分资金获利离场[2] 现货市场基差分析 2026 年 2 月 12 日国内现货锡(1)平均价 39.411 万元/吨,高于沪锡期货主力合约收盘价,形成期货贴水状态,贴水幅度约 2790 元/吨[3] 市场动态 兴业银锡全资子公司成功发行 2 亿美元境外可持续发展债券,期限 3 年、票面利率 7.40%,募集资金用于境内外项目建设与营运资金补充,有助于拓展境外融资渠道、强化资本结构多元化,对行业资本运作有积极示范作用,A 股锡相关资产今日大多上涨,市场信心偏强、间接支撑沪锡价格[4][5] 行情展望 技术面沪锡主力合约连续上涨后今日回调、成交量萎缩,上涨动力减弱,基本面国内现货价高于期货价格,期现贴水格局支撑期货价格,但近期涨幅较大且持仓量减少,短期或进入震荡整理阶段[6]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 1月份沪锡盘面在资金助推下快速拉升，需求端远期结构性向好以及宏观流行性宽松是主要推动力，价格突破历史高点后维持高位宽幅震荡；2026年矿端供应紧张问题逐步缓解，冶炼厂开工率假日后将好转，但再生锡冶炼有问题；需求端锡焊料板块有望延续增长，出口外需扩大抵消部分内需下降影响；展望2026年，宏观上全球降息周期延续，有色板块向好，基本面供需大概率维持紧平衡，预计锡价维持强势，沪锡运行区间350000 - 450000之间，伦锡运行区间45000 - 60000之间 [59] 根据相关目录分别进行总结 第一部分 行情回顾及宏观影响 - 1月沪锡盘面加速上冲，整体重心大幅上移，主要推动力是需求端远期结构性向好以及宏观流行性宽松，现阶段基本面影响较弱 [8] - 欧盟多国考虑对美商品加征关税反制美国，美联储1月议息会议按兵不动，新任主席人选存疑，1月以来美指先扬后抑，有色板块承压 [11] 第二部分 锡供给端分析 - 中国曾是最大锡矿生产国，近年产量逐年下降，2025年我国锡精矿进口量整体增量小，随着缅甸佤邦锡矿出口增加，预计2026年进口量将逐步增加 [17] - 2025年锡精矿价格震荡走强，加工费受矿石紧张影响持续偏弱，2026年矿端供应环比微幅好转，加工费上调；2025年12月国内样本企业精锡总产量环比和同比双增，预计2026年精锡供应增长率略高于2025年，1月产量或环比减少 [20] - 2024年精炼锡进口窗口间歇性开启，2025年基本关闭，2026年开年精锡进口盈亏显著上升，未来或开启进口窗口；2025年12月精锡进出口双向增长 [23] 第三部分 锡需求端分析 - 2024年我国镀锡板产量稳中有升，2025年因镀铬板替代和内需下滑产量显著下滑；出口情况较好，2025年全年出口总量累计同比增长17.18%，但美国贸易战为出口形势蒙上阴影 [29] - 近年来铅蓄电池产量增长，2023 - 2025年产量增速有变化；出口方面，2023 - 2024年同比增长，2025年除3月抢出口外整体同比下滑 [30] - 2023年电子产品下行周期出现拐点，2024年正增长，2025年呈前高后低特征，产量增速由正转负，预计2026年计算机及手机产销量或下滑 [35] - 2024 - 2025年我国集成电路产量增幅明显，随着全球半导体行业复苏，预计中长期产销将维持高速增长 [36] - 2023 - 2025年国内PVC产量累计同比增长，2024 - 2025年全国平板玻璃产量累计同比有增有减 [41] - 2024 - 2025年光伏行业发展受政策影响，2025年1 - 11月新增装机容量同比上涨，但行业产能过剩；预计2026年全球光伏新增装机将达665GW，中国2026 - 2034年光伏装机增速放缓 [44] - 2025年新能源汽车产销同比增长，预计2026年产销增速在15 - 20%之间 [48] 其他 - 2024 - 2025年两大交易所锡库存波动分化，整体处于中部偏高位置；升贴水方面，2025年贴水幅度收窄，进口窗口间歇性开启 [51] - 全球锡市多数月份供应短缺，2023年后供需缺口收窄，2025 - 2026年预计维持紧平衡 [55] - 锡价6月表现最弱，3、10月下跌概率大，1、4、7、12月上涨概率大且涨幅可观，8月下跌概率略大，11月上涨概率大 [57] - 列出部分相关产业证券的最新收盘价、月涨跌幅和年涨跌幅 [58]

锡价上涨的核心驱动因素 - 宏观层面，美元指数暴跌至四年新低，降低了以美元计价的大宗商品持有成本，同时美股科技股与半导体板块的高景气强化了市场对上游"算力金属"的需求预期 [1] - 产业层面，全球锡市场供需紧平衡格局，叠加刚果金等地缘冲突对供应的潜在扰动，共同夯实了锡价的重估逻辑 [1] - 锡价上涨的核心逻辑根植于"供应刚性"与"需求爆发"的结构性矛盾 [3] 供应端状况与风险 - 全球锡资源稀缺性凸显，储采比远低于其他金属 [3] - 刚果（金）地缘冲突、缅甸复产迟缓、印尼政策收紧三大主产国扰动叠加，严重制约产量释放 [3] - 刚果（金）M23武装已实际控制包括北基伍省首府戈马在内的关键地区，周边核心锡矿区的开采与物流陷入全面停滞，该国是中国最主要的锡矿进口来源 [2] - 矿区安保与运输成本飙升，出口中断风险急剧攀升，推动锡价中的供应风险溢价升至高位 [2] - 再生锡亦难补缺口，供应紧平衡格局已成为长期现实 [3] 需求端状况 - 传统领域需求稳健，AI算力与半导体产业已成为爆炸性增长引擎 [3] - AI服务器与先进封装技术对高纯度锡需求激增 [3] - 光伏、新能源汽车的绿色转型为需求提供了支撑 [3] 产业链利润分配与市场表现 - 上游矿山凭借资源垄断享有极高定价权与利润 [3] - 中游冶炼受原料短缺与成本挤压之苦 [3] - 下游加工企业，尤其是中小企业，面临高价原料与经营压力的双重挑战，但大型企业的刚性采购为市场提供了关键支撑 [3] - 锡业股份作为全球精锡龙头，2025年市值翻倍，归母净利润同比大增约36% [4] - 兴业银锡依托银锡双主业，通过外延并购扩大资源储备，第三季度净利润同比大幅增长，经营现金流显著提升 [4] 市场交易与价格表现 - 隔夜伦锡涨0.68%，最新收盘报54865美元，比前一交易日上涨370美元，LME成交量为1437手，持仓量24818手 [1] - LME 1月27日伦锡库存量7085吨，较前一交易日库存量增加20吨 [1] - 沪锡期货全线高开，主力月2603合约开盘报447000元/吨，上涨12350元 [1] - 市场呈现期现联动走强特征，期货端做多情绪浓厚，现货端报价随期货同步上扬 [5] - 现货成交主要由大型电子及半导体企业的节前备货刚需驱动，中小厂商多持观望态度，贸易商操作以快进快出为主 [5] - 市场整体交投呈现"价涨量稳、结构分化"的格局 [5] 行业趋势与前景展望 - 锡正从传统工业金属向稀缺的"算力金属"转变，其价值重估进程正在供需矛盾中不断深化 [3] - 锡的"算力金属"属性获得市场广泛认同，其价值重估逻辑持续夯实 [6] - 短期来看，锡价在美元走弱、地缘冲突与半导体景气度的多重支撑下，预计将延续小幅上涨趋势，但节前资金面变化可能引发技术性回调 [5] - 长期而言，全球锡资源稀缺性构成的供应刚性，与新兴产业爆发的需求弹性，共同奠定了供需紧平衡的坚实基础，价格中枢有望稳步上移 [6]

锡价行情与市场表现 - 2026年初锡金属市场延续2025年上涨走势，价格持续创历史新高 [1] - 1月26日沪锡期货主力合约一度涨超10%，报约46.27万元/吨，收盘报42.53万元/吨，月内涨幅超25% [1] - 1月23日LME三个月锡价创下每吨约5.54万美元（约合35.82万元人民币/吨）的历史新高，较前一日上涨6.5% [1] - 现货方面，1锡锭均价达43.6万元/吨，较3天前上涨1.65万元/吨，涨幅约4%，60%锡精矿均价达42.6万元/吨 [3] 价格上涨驱动因素 - 价格上涨并非来自强劲即时消费拉动，而是地缘冲突、供给约束与长期需求预期等多重因素复杂交织的结果 [3] - 供给端面临“三重约束”：刚果（金）局势升级、缅甸复产缓慢、印尼政策不确定性，加剧市场对全球锡矿供应稳定性的担忧 [4] - 全球锡库存处于历史低位，LME锡库存7195吨，环比增长21.23%；国内社会库存连续两周累积至0.97万吨，环比上涨0.18% [4] - 需求侧呈现“短期承压与长期向好”分化，春节前传统淡季与高价抑制现实消费，但AI算力基建与能源转型驱动长期成长逻辑 [5] 产业链结构与利润分配 - 锡产业链陷入上下游博弈加剧阶段 [6] - 上游端凭借资源稀缺性掌握绝对主动权，中国拥有全球70%以上冶炼产能，但锡精矿对外依存度已超过60%，部分年份接近70%，原料供给严重受制于人，议价能力弱 [7] - 锡价上涨导致更多利润被海外企业赚取，国内2/3锡矿依赖海外进口，最终买单的是国内产业 [7] - 中下游在成本压力与弱需求间艰难平衡，国内冶炼企业常需高价采购进口矿，加工费被压缩至历史低位，全行业生产亏损 [12] 中国锡资源供应格局演变 - 中国是全球最大的锡资源储量国和产量国，但资源优势逐步弱化 [8] - 21世纪以来全球锡矿储量从960万吨降至2019年的470万吨，除中国和澳大利亚有几处新发现外，全球几乎没有大型锡矿勘查成果 [8] - 由于矿山品位下降、环保趋严、勘探支出较少等原因，2015年后国内锡矿产量呈下降趋势 [9] - 2010-2022年，中国锡矿年产量由12万吨下滑至约9.5万吨，精锡消费量从15.4万吨提升至19.5万吨，缺口扩大导致对外依赖度逐渐抬升 [11] - 中国已由锡净出口国转变为净进口国，供应安全存在多重风险 [9] 未来价格走势观点 - 短期支撑锡价高位运行的因素依然存在，包括弱美元环境、地缘冲突引发的供应担忧以及市场资金情绪 [13][15] - 降息预期对锡终端需求形成相对利好，费城半导体指数及美国7大科技企业资本开支持续走高支撑锡价 [15] - 佤邦地区矿山复产自去年年末陆续推进，但进度不及预期 [15] - 未来锡价将逐步回归理性，AI相关消费占比锡消费仅在1%-2%，短期内影响或超预期但也有被证伪可能 [15] - 多处锡矿供应逐步恢复，预计2026年锡矿增量在2.3-2.5万吨之间，若供应宽松预期走强，资金炒作情绪或逐步退潮 [15]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 供应端约束仍在，中长期新兴领域需求乐观，但短期高价需求端受限，库存回升明显，锡价或呈高位宽幅震荡走势，后期关注缅甸矿恢复情况、国内供需情况 [5] 根据相关目录分别进行总结 基本面情况 - 12月国内锡矿进口量1.76万吨，环比增13.3%，同比增40.2%；自缅甸进口0.62万吨，环比降13.7%，同比增438.68%；预计1月进口量维稳，国内锡矿供应紧张延续，加工费维持低位 [2] - 国内40%锡精矿加工费（云南）14000元/吨，60%锡精矿加工费（广西）10000元/吨，周环比均持平 [2] 供应情况 - 2025年12月国内精炼锡产量15950吨，环比降0.06%，同比降1.79%；原料紧张，产量释放空间有限；预计1月产量环比持平 [3] - 云南冶炼厂开工率维持87%左右高位，生产正常；江西受废锡原料紧缺影响，精锡产量偏低，部分企业开工率不足 [3] - 12月中国精锡进口量1548吨，同比降48.24%，环比增29.54%，进口窗口基本关闭；出口2763吨，同比增32.58%，环比增41.84%；沪伦比价震荡走低，进口亏损扩大 [3] - 12月印尼锡锭出口5002.83吨，环比降32.93%，较近四年均值高1.87%；2026年配额约6万吨，政策管控严，实际出口节奏受审批流程影响 [3] 消费情况 - 高价抑制下游需求，除刚性需求外，主动备货意愿降至冰点 [3] - 1月下旬部分焊料、电子制造企业进入假期模式，下游承接订单能力大幅下降；春节前备货量明显低于往年 [3] 国内现货及库存情况 - 截止1月26日，上期所锡库存增171吨至9720吨；截止1月23日，SMM揭锭三地社会库存总量10678吨，较上周增542吨 [4] - 锡长江现货均价收于42.37万元/吨，环比涨9100元，涨幅2.19%；长江现货对锡主力基差升贴水波动大，上周五基差为升水4130元 [4] LME现货及库存情况 - 截止1月26日，LME锡周度库存环比增1260吨至7195吨，处于近五年偏高水平 [4] - LME锡现货贴水走扩，上周末贴水245美元 [4]

行业与公司 * 行业：锡行业[1] * 公司：新金路、锡业股份、华锡有色、锌业股份[1][6] 核心观点与论据：供应紧缩 * 缅甸供应增量有限：缅甸锡矿复产进度约70%，但受矿山积水、炸药问题、地方政府高额保证金和实物税限制，复产阻力大[1][2] 预计2026年供应量相较2025年仅增加1.5万吨[1][2] * 印尼供应显著收缩：印尼自2025年9月起打击非法矿，2025年10-12月锡锭出口总量同比下滑7%[1][2] 2025年12月出口5,000吨，环比下滑33%[1][2] 2026年1月1日至20日交易所交易量为零，而去年同期为800吨[2] * 印尼供应存在真空期风险：配额审批制度从三年一批改为一年一批且趋严，可能导致2026年第一季度出现供应真空期[1][2] * 全球供应增长微弱：综合缅甸与印尼情况，预计2026年全球锡供应增长仅约5,000吨，增速约2%[1][2] 核心观点与论据：需求与库存 * 需求增长稳健：预计2026年全球锡需求增速超3%[1][5] * 供需存在缺口：供应增速（约2%）低于需求增速（3%以上），供需缺口将支撑锡价上涨[1][2][5] * 库存压力可控：当前全球锡显性库存约16,500吨，虽高于历史低点，但考虑到过去两年隐形库存消耗，总体处于历史中位水平，无需过度担忧库存压力[1][3] 核心观点与论据：价格展望 * 基本面支撑：基于供需缺口，锡价将获支撑[1][2][5] * 铜价联动效应：预期铜价达15,000美元/吨，根据历史上约4倍的锡铜价格比，将推动海外锡价至6万美元/吨以上，对应国内锡价涨至50万元/吨以上[5] * 目标价：未来锡价达到50万元/吨并非激进目标[5] 其他重要内容：投资建议 * 关注标的：新金路、锡业股份、华锡有色、锌业股份[1][6] * 上涨空间：相关公司股价有30%-40%上涨空间，部分个股或达50%-100%涨幅[1][6]

沪锡市场行情 - 1月23日，沪锡主力月2603合约收盘报429,570元/吨，上涨19,310元，涨幅4.71% [1] - 合约盘中最高触及434,600元/吨，最低404,000元/吨，结算价419,610元/吨 [1] - 主力合约成交量378,618手，持仓量56,254手，较前一日增加7,129手 [1] - 长江现货市场1锡均价报423,500元/吨，较上一交易日上涨20,000元/吨 [1] - 长江综合市场1锡均价报423,300元/吨，较前一日价格上涨20,000元 [1] 价格上涨驱动因素 - 锡价单日暴涨近5%刷新历史纪录，长江现货1锡站上42.35万元/吨，伦锡同步突破5.26万美元/吨 [2] - 价格上涨由宏观、地缘与产业需求“三重共振”驱动 [2] - 宏观面：国内外货币政策呈现双宽松格局，为市场注入流动性并提振风险偏好 [2] - 供应侧：刚果金核心锡矿因突发灾害陷入停滞，与缅甸、印尼的政策扰动共同加剧全球供应紧张预期 [2] - 需求侧：锡作为“算力金属”在AI与新能源领域的刚性需求爆发，为价格提供长期支撑 [2] - 供应呈现刚性短缺，全球锡资源静态储采比仅剩16年 [2] - 需求侧，AI服务器与先进封装带动高端需求指数级增长，新能源汽车与光伏“抢出口”形成短期强劲拉动 [2] 行业结构与市场动态 - 行业龙头在资源与市场双重优势下加速整合，成为此轮高价周期的核心受益者与定价主导者 [3] - 以云锡股份、盛屯矿业为代表的头部企业在2025年末普遍实现满产满销，业绩大幅预增 [3] - 龙头企业增长源于高端锡材销量攀升，以及在印尼、缅甸等资源富集地区的战略性布局 [3] - 现货市场呈现“期货热、现货温”的显著分化，涨势主要由预期与资金驱动 [3] - 贸易商普遍捂货惜售，高端锡货源紧张且几无议价空间 [3] - 市场需求呈现结构性分化：光伏、半导体等头部企业的刚性采购支撑高端市场成交，而普通锡材成交清淡，中小下游企业多持观望态度 [3] 后市展望 - 后市走势预计短期维持高位偏强震荡 [4] - 矿端扰动持续与节前备货需求，仍将对价格构成短期支撑 [4] - 价格的过快上涨可能引发交易所出台更严格的风控措施 [4] - 若“光伏抢出口”等短期利好窗口关闭，或刚果金矿山复产消息出现，可能导致投机资金退潮，引发价格快速回调 [4]

锡价表现与市场动态 - 2026年开年以来，LME锡三月期货合约价格盘中最高触及51500美元/吨，月内上涨26.1%；沪锡主力合约报收409010元/吨，月内上涨25.32% [3][19] - 自2025年12月以来，伦锡累计涨幅达到30%，沪锡涨幅超33% [11][27] - 此轮涨势始于2025年一季度，受刚果（金）Bisie锡矿停产、缅甸地震等供应扰动影响，2026年供应端扰动未止，叠加资金与半导体需求，价格一度刷新2022年纪录 [3][19] - 有观点认为当前锡价是“非理性的繁荣”，很大程度上源于投机泡沫，中国有色金属工业协会锡业分会曾指出价格急速拉升已完全背离产业基本面 [3][19] 价格上涨的驱动因素 - 供应端处于紧平衡状态，全球锡资源储量持续减少，2023年约为430万吨，同比下降6.52%，创近20年最低水平 [8][24] - 主要产锡国面临供应压力：印尼因品位下降和打击非法采矿致产量回落；缅甸佤邦地区自2023年8月停产未全面恢复；刚果（金）因冲突致核心矿区一度停产 [8][24] - 需求侧受算力科技新周期提振，预计2026年全球AI数据服务器可能带来约0.25万吨新增锡消费量 [9][25] - 美国通胀稳定叠加潜在降息预期营造流动性宽松环境，投资者巨额资金注入推高价格 [9][25] - 金、银、铜、锡罕见同步创新高，地缘政治紧张推高贵金属，而AI、新能源等新型需求强劲拉动工业金属，资金大类资产配置调整共振所致 [7][23] 产业链影响与结构 - 锡下游消费结构中，电子焊料占比65%~75%，镀锡板占15%~20%，化工与合金各占约5% [11][27] - 电子焊料是核心终端消费领域，无替代品，新能源汽车单车用锡量是传统车的2~3倍，高端AI服务器用锡量达普通服务器的5~10倍 [11][27] - 价格上涨导致“期货热、现货冷”，下游焊料、马口铁、化工等行业成本压力剧增，部分中小企业陷入“原料买不起、订单不敢接”的困境 [4][10][20][26] - 上游资源勘探、开采企业率先受益，例如锡业股份2024年国内市占率48%、全球25%，2025年1-9月营业收入344.17亿元（同比+17.81%），归母净利润17.45亿元（同比+35.99%） [12][28] - 锡价上涨预期已反映在股价中，截至1月22日，锡业股份、华锡有色和兴业银锡年内涨幅分别达43.26%、34.85%和47.92% [12][28] 行业特性与未来展望 - 锡的替代性难度极高，因其具备低熔点、高导电性、易合金化且无毒的独特组合特性，在半导体先进封装、光伏焊带、新能源汽车电控系统等场景是难以替代的核心材料 [14][30] - 当前锡的实际需求进入传统淡季，专家预计在没有新利好刺激下，短期内锡价将会回调 [15][31] - 长期来看，锡价仍有支撑，因为锡的需求在算力科技新周期下将提速 [15][31] - 剧烈的价格波动长期会扰乱企业的生产安排、库存控制与投资决策，并对全球产业链供应链健康发展造成伤害 [12][28]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 上周沪锡高位大幅向上突破后大幅回落，2026 年 1 月 16 日，Mysteel 综合 1锡现货价格 413500 元/吨，期间期价波动较大，基差变化较大。精锡 11 月产量恢复正常，国内锡矿产量保持稳定，缅甸矿端复产反复，12 月印尼出口减少。11 月集成电路、汽车、PVC 需求增幅较好，传统领域部分降速，预计 12 月新兴领域需求有韧性，传统领域部分调整。国内经济有韧性，新能源、半导体景气度提升，海外不确定大但有降息预期。矿端偏紧，加工费下降，利润维持低位。LME 库存周度环比小幅增加，SHFE 库存周度环比大幅增加，社会库存周度环比小幅减少。操作上多单减仓持有，周度参考支撑位上移至 360000 - 363000 元/吨附近，买入看跌期权可待企稳减仓。后期关注宏观措施、缅矿和刚果矿扰动、印尼出口速度及消费数据 [14]。 根据相关目录分别进行总结 周度观点及策略 - 行情方面，上周沪锡高位先大幅突破后大幅回落，2026 年 1 月 16 日，Mysteel 综合 1锡现货价格 413500 元/吨，期价波动大，基差变化大 [14]。 - 供给方面，精锡 11 月产量 15490 吨，环比、同比恢复正常；国内锡矿 1 - 10 月累计 6.18 万吨，同比微幅增加，保持稳定；缅甸矿端复产反复影响区间点位；12 月印尼出口减少 [14]。 - 需求方面，11 月集成电路、汽车、PVC 需求增幅维持较好，传统领域电脑、部分白色家电等降速，预计 12 月新兴领域需求有韧性，传统领域需求部分调整。2025 年我国外贸进出口达 45.47 万亿元，同比增长 3.8%，汽车产销量均突破 3400 万辆，再创历史新高 [14]。 - 成本利润方面，矿端持续偏紧，加工费维持弱势下降，整体利润维持低位 [14]。 - 库存方面，LME 库存周度环比小幅增加，SHFE 库存周度环比大幅增加，社会库存周度环比小幅减少 [14]。 - 策略方面，供给不足，国内经济有韧性，半导体、汽车等景气度向上；海外不确定大，有降息预期，矿端反复，高价格抑制需求、刺激供应，期价大幅拉升后回落，行业协会发声，交易所降温。操作上多单减仓持有，周度参考支撑位上移至 360000 - 363000 元/吨附近，买入看跌期权可待企稳减仓，后期关注宏观措施、缅矿和刚果矿扰动、印尼出口速度及消费数据 [14]。 - 影响因素方面，产量、下游需求、库存、进出口、市场情绪、成本利润、宏观等因素影响程度为两颗星或三颗星，预测分别为矿端供应缓解、行业需求预期、库存、净出口稳定、市场情绪、加工费低位、暂无政策，观点均为中性 [15]。 产业链结构 - 提及锡产业链，但未详细阐述 [17]。 期现市场 - 展示了 SHFE 锡期现价格及基差（元/吨）、LME 锡期现价格及基差（美元/吨）的图 [21]。 库存 - 截至 2026 年 1 月 15 日，SHFE 库存为 9526 吨，周度环比大幅增加；截至 2026 年 1 月 14 日，LME 总库存 5925 吨，周度环比小幅增加。截至 2026 年 1 月 9 日，精锡社会库存为 8076 吨，周度环比小幅减少 [33][37]。 成本利润 - 截至 2026 年 1 月 15 日，云南精矿加工费 11000 元/吨，广西精矿加工费 7000 元/吨，加工费继续保持弱势 [42]。 供给 - 2025 年 11 月精锡产量为 15490 吨，恢复正常供应；国内锡矿 10 月产量 5236.8 吨，环比小幅减少。2025 年 11 月锡企产能利用率约 66.5%，产能利用率恢复正常 [48][52]。 需求 - 2025 年 11 月中国汽车产量 351.9 万辆，同比增长 2.4%；11 月中国电子计算机产量 2902.8 万台，同比减少 1.4%。12 月中国 PVC 产量 213.7 万吨，同比增加 8.5%；11 月中国移动电子通信产量 14235 万台，同比减少 11.6%。11 月中国空调产量 1502.6 万台，同比减少 23.4%；11 月中国冰箱产量累计 944.2 万台，同比增加 5.6%。11 月中国洗衣机产量 1201.3 万台，同比增长 5.5%；11 月全国彩色电视机产量 1744.9 万台，同比减少 5%。11 月中国太阳能产量 7349 万千瓦，同比增加 7.8%；11 月中国集成电路产量 4390000 万块，同比增长 15.6% [59][64][69][74][78]。 进出口 - 2025 年 11 月中国进口锡矿 1.5 万吨，环比增加明显；11 月进口锡锭 1194 吨；11 月出口精锡及合金 2045 吨 [82]。 供需表 - 展示了 2018 - 2026E 年锡平衡表，包含中国产量、海外产量、全球供应量、中国需求量、海外需求、全球需求量、全球供需平衡等数据 [85]。

报告行业投资评级 - 强弱分析为中性，价格区间为365000 - 395000元/吨 [3] 报告的核心观点 - 回顾上周，锡价在库存去化驱动下急速上涨创新高，基本面偏强；展望下周，基本面因素松动，叠加获利了结压力，锡价短期回调，但受中美战略收储政策影响，走势或分歧，呈宽幅震荡 [6] 交易面（价格、价差、库存、资金、成交、持仓） 现货 - 本周LME 0 - 3贴水 - 68美元/吨，国内现货升水150元/吨 [10] - 海外premium出现回升 [15] 价差 - 本周锡月间结构由C结构转为B结构 [19] 库存 - 本周国内社会库存累库2647吨，期货库存累库3033吨 [27] - 本周LME库存累库，注销仓单比例回升至3.54% [32] 资金 - 截至本周五沪锡沉淀资金为468195万元，近10日资金流向为流入方向 [36] 成交、持仓 - 本周沪锡成交减少，持仓量减少 [38] - 本周LME锡成交回升，持仓上升 [44] 持仓库存比 - 本周沪锡持仓库存比回落 [49] 锡供应（锡矿、精炼锡） 锡矿 - 2025年10月锡精矿产量为5972吨，同比增加0.48%；2025年11月进口15099吨，同比减少24.41%，累计同比减少21.69% [53] - 本周云南40%锡矿加工费上涨至14000元/吨，广西江西湖南60%锡矿加工费上涨至8000元/吨，锡矿进口盈亏水平回升 [54] 冶炼 - 2025年11月国内锡锭产量为15960吨，同比减少6.06% [59] - 本周江西云南两省合计开工率为69.38%，较上周小幅回升 [61] 进口 - 2025年11月国内锡锭进口1195吨，出口1048吨，净出口753吨，其中印尼进口至中国的锡锭为225吨，最新进口盈亏为 - 6187元/吨 [65] 锡需求（锡材、终端） 消费量 - 2025年11月锡锭表观消费量为15207吨，实际消费量为14066吨 [73] 锡材 - 本周下游加工费小幅回落，月度焊料企业10月开工回升73.1%，主要镀锡板企业8月产量和销量小幅回升 [75] 终端消费 - 2025年11月终端产量表现较好，集成电路、电子、智能手机产量、空调等家电月度产量均有所回升 [82] - 2025年11月家电与新能源消费表现环比回升 [84] - 本周费城半导体指数有所回升，和锡价表现同步 [89]