锑：锑价弱势调整，关注10月出口需求修复预期。近两周，锑锭价格持平为18.25万元/ 吨，锑精矿价格持平为16.00万元/金属吨。供给端，海外矿大量暂停进入国内市场导致国内 锑原料偏紧，叠加冶炼盈利弱，锑冶炼厂开工率较低。需求端，刚需采购为主，光伏领域需 求强劲，短期出口需求压制明显。市场预计10月起，锑品出口有望迎来实质性修复，带动边 际需求回升。建议关注：华锡有色、湖南黄金、华钰矿业。 核聚变新材料：可控核聚变产业商业化持续加速，上游材料有望充分受益。国内方面， CPECC（中石油工程建设有限公司）第一建设公司凭借关键焊接工艺的重大突破，成功中 标由中国科学院等离子体物理研究所牵头的国际热核聚变试验堆(ITER)诊断屏蔽模块(DSM) 水冷盖板焊接项目，标志着我国企业在聚变装置焊接领域的技术实力获得国际顶尖平台认 可。海外方面，CFS最新一轮融资8.63亿美元，投资者中包括三菱商事、三井物产等多家日 本企业。CFS称，计划于21世纪30年代末或40年代初在日本部署一座核聚变反应堆。我们认 为，可控核聚变产业正处于技术持续突破，商业化项目持续落地的高景气度阶段，上游材料 端有望充分受益，对应产品具备广阔蓝海 ...

投资评级 - 行业投资评级为看好（维持）[5] 核心观点 - 钨精矿价格再创历史新高 黑钨精矿价格上涨13.60%至28.40万元/吨 仲钨酸铵价格上涨12.16%至41.50万元/吨[5][11] - 氧化镨钕高位震荡整理 近两周下跌4.18%至57.25万元/吨[5][12] - 核聚变新材料产业商业化加速 上游材料端有望充分受益[5][6] 稀土板块 - 氧化镨钕下跌4.18%至57.25万元/吨 氧化镝上涨0.62%至162.5万元/吨 氧化铽上涨1.41%至717.5万元/吨[5][12] - 海外产业催化显著 五角大楼斥资4亿美元购入MP Materials优先股成为最大股东[5] - 美国国防部为钕和镨设定每公斤110美元采购价 MP Materials与苹果达成5亿美元合作[5] - 供给端低价矿收紧 需求端观望情绪明显 企业以消耗库存为主[5] - 建议关注广晟有色 中国稀土 北方稀土 金力永磁 宁波韵升 正海磁材[5] 钼板块 - 钼精矿价格上涨0.22%至4515元/吨度 钼铁价格下跌0.69%至28.75万元/吨[5][24] - 供给端预期收缩信号显现 需求端钢招放量刺激补库[5] - 铁厂倒挂明显 预计价格短期震荡偏强[5] - 建议关注金钼股份[5] 钨板块 - 黑钨精矿价格上涨13.60%至28.40万元/吨 仲钨酸铵价格上涨12.16%至41.50万元/吨[5][33] - 供给端开采指标缩减 矿端品位下降提供强力支撑[5] - 需求端保持稳定 刚需采购为主[5] - 章源钨业8月长单价格上调形成挺价作用[5] - 建议关注中钨高新 厦门钨业 翔鹭钨业 章源钨业[5] 锡板块 - SHFE锡下跌1.69%至27.40万元/吨 LME锡下跌2.14%至3.48万美元/吨[5][41] - 供应端云南冶炼企业开工率低位 原材料库存不足[5] - 需求端电子及家电行业补库意愿低迷[5] - 头部企业冶炼停产检修 预计价格偏强震荡[5] - 建议关注锡业股份 华锡有色 兴业银锡[5] 锑板块 - 锑锭价格持平为18.25万元/吨 锑精矿价格持平为16.00万元/金属吨[5][52] - 海外矿暂停进入导致原料偏紧 冶炼厂开工率较低[5] - 光伏需求强劲 出口需求压制明显[5] - 预计10月起出口需求实质性修复[5] - 建议关注华锡有色 湖南黄金 华钰矿业[5] 核聚变新材料 - 国内CPECC中标国际热核聚变试验堆焊接项目[5] - 海外CFS融资8.63亿美元 计划在日本部署核聚变反应堆[6] - 产业处于技术突破和商业化落地高景气阶段[6] - 上游材料端具备广阔蓝海空间[6] - 建议关注安泰科技 斯瑞新材 派克新材 东方钽业 西部超导 中洲特材[6] 价格数据汇总 - 轻稀土矿价格4.63万元/吨 年初至今上涨43.57%[11] - 中重稀土矿价格21.95万元/吨 年初至今上涨29.12%[11] - 钕铁硼价格24.10万元/吨 年初至今上涨41.76%[11] - 氧化镨钕盈利7.35万元/吨 年初至今上涨45.05%[11] - 钕铁硼盈利3.03万元/吨 年初至今上涨43.19%[11] - LME锡价格3.4775万美元/吨 年初至今上涨20.33%[11] - 锑精矿价格16万元/金属吨 年初至今上涨32.23%[11]

投资评级 - 维持公司"买入"评级 [5] 核心观点 - 锡锑价格上涨驱动业绩增长 增储挖潜空间巨大 [3] - 公司业绩增长主要由于锡锑价格上涨以及持续挖潜增效 [3] - 考虑到国内外锑价差显著 国内锑价有望补涨 锡价受益于降息周期 上涨动力较强 [5] 财务表现 - 2025年上半年实现营收27.87亿元 同比增长23.66% [3] - 实现归母净利润3.82亿元 同比增长9.49% [3] - 实现扣非归母净利润3.74亿元 同比增长12.65% [3] - 二季度实现营业收入15.43亿元 同环比增长19.61%/23.94% [3] - 二季度实现扣非归母净利润2.25亿元 同环比增长9.22%/51.01% [3] - 预计2025/2026/2027年实现营业收入57.09/64.76/73.27亿元 分别同比增长23.28%/13.43%/13.15% [5] - 预计2025/2026/2027年归母净利润8.29/9.53/11.64亿元 分别同比增长26.02%/14.98%/22.17% [5] - 2025-2027年对应PE分别为24.32/21.15/17.31倍 [5] 产量数据 - 2025H1锡精矿产量3273.80吨 同比下降6.18% [4] - 锌精矿产量27119.83吨 同比下降1.17% [4] - 铅锑精矿产量7845.67吨 同比增长4.82% [4] - 锡锭产量6147.02吨 同比增长19.30% [4] - 锌锭产量16545.67吨 同比增长8.47% [4] - 铟锭产量13.81吨 锑锭产量408吨 [4] 价格表现 - 2025H1锡锭价格同比上涨9.23% 锑锭价格同比上涨85.26% [4] - Q2锡锭价格环比上涨1.12% 锑锭价格环比上涨32.07% [4] 子公司业绩 - 华锡矿业实现净利润5.97亿元 同比增长13.71% [4] - 高峰矿业实现净利润6.41亿元 同比增长47.02% [4] - 佛子矿业实现净利润0.38亿元 同比增长123.53% [4] 产能扩张 - 高峰矿投资建设深部开采工程项目 达产后矿石产能由33万吨/年提升至45万吨/年 [4] - 铜坑锡锌矿深部探矿权转为采矿权 证载生产规模扩大到350万吨/年 [5] - 佛子公司磨矿分级流程设计处理能力从1200吨/日增加到1500吨/日 [5] 资产注入预期 - 拟于2026年1月前将华锡集团下属与华锡矿业存在经营相同或相似业务的部分企业以合法方式注入上市公司 [5] - 包括广西佛子矿业有限公司 河池五吉有限责任公司 来宾华锡冶炼有限公司 [5]

稀土市场动态 - 氧化镨钕价格上涨7.17%至59.75万元/吨 氧化镝上涨0.31%至161.5万元/吨 氧化铽上涨1.43%至707.5万元/吨 [1][2] - 7月稀土永磁出口量环比改善明显 低价矿端收紧与囤货需求推动轻稀土价格走强 [1][2] - 美国国防部为钕和镨设定每公斤110美元采购价 MP Materials与苹果达成5亿美元原材料供应合作 [2] 钼市场供需 - 钼精矿价格上涨3.21%至4505元/吨度 钼铁价格上涨4.51%至28.95万元/吨 [3] - 钼精矿预期收缩 钢招需求放量刺激补库 但铁厂倒挂明显导致价格短期偏强震荡 [3] 钨价驱动因素 - 黑钨精矿价格上涨25.00%至25.00万元/吨 仲钨酸铵价格上涨23.33%至37.00万元/吨 [3] - 钨精矿开采指标缩减 矿端品位下降 章源钨业8月长单价格上调形成挺价作用 [3] 锡市场格局 - SHFE锡上涨4.43%至27.87万元/吨 LME锡上涨5.29%至3.55万美元/吨 [3] - 云南冶炼企业开工率低位 原材料库存不足导致梯度减产 下游电子行业补库意愿低迷 [3][4] 锑供需状况 - 锑锭价格持平于18.25万元/吨 锑精矿价格持平于16.00万元/金属吨 [4] - 海外矿暂停进口导致原料偏紧 冶炼厂开工率较低 7月光伏组件排产环比下滑 [4] 核聚变材料进展 - 国际热核聚变实验堆阀门箱通过制造评审 高温锂铅实验平台投入运行 [4] - 海外首座核聚变发电厂建设获关键进展 上游材料端具备广阔蓝海空间 [4] 行业关注标的 - 稀土板块建议关注广晟有色、中国稀土、北方稀土等六家企业 [2] - 钼板块关注金钼股份 钨板块关注中钨高新等四家企业 锡板块关注锡业股份等三家企业 [3][4] - 锑板块关注华锡有色等三家企业 核聚变材料关注安泰科技等六家企业 [4]

核心观点 - 锑行业供需缺口维持刚性 中长期锑价有望高位运行 持有优质资源的矿企将受益行业景气向上 [1][5][6] 价格表现 - 截至8月22日国内锑精矿价格15.2万元/吨 锑锭内盘价格17.9万元/吨 均较8月初持平 [2] - 外盘锑锭价格49.3万元/吨(含税) 较8月初下跌3% 内外盘价差达31万元/吨 [2] 进出口情况 - 7月锑精矿进口2307吨 同比大幅下降63% 环比增长26% [3] - 1-7月锑精矿累计进口2.02万吨 同比下降37% [3] - 7月进口均价3.54万元/吨 环比大幅上涨48% [3] - 7月氧化锑出口仅74吨 连续三个月维持百吨级低位出口 [3] 供需分析 - 7月国内锑锭产量3729吨 同比大幅下降36% 环比下降25% [4] - 1-7月锑锭产量4.03万吨 同比下降6% [4] - 7月焦锑酸钠产量1915吨 同比下降41% 环比下降2% [4] - 1-7月焦锑酸钠产量1.35万吨 同比下降47% [4] - 预计2025-2027年资源+再生锑供应分别为11.2/11.9/12.7万吨 [5] - 同期需求端分别为13.1/13.9/14.8万吨 供需缺口维持刚性 [5] 需求端表现 - 7月光伏玻璃产量209万吨 同比下降21% 环比下降1% [4] - 1-7月光伏玻璃产量1403万吨 同比下降17% [4] - 截至7月底光伏玻璃库存天数为29天 [4] - 阻燃母粒价格维持17万元/吨 近三月保持平稳 [4] 行业展望 - 2025年受极地黄金减产影响 锑矿供应预计延续下滑 [5] - 主要增量来自华钰矿业产能爬坡及新项目投产 [5] - 光伏用锑需求2025年有所下滑 2026年后或恢复稳增 [5] - 阻燃剂 铅酸电池等传统需求预计保持稳定 [5] - 地缘政治冲突可能形成常规性收储备货需求 [5] - 出口收紧政策或接近尾声 光伏玻璃回归正常采购节奏后将增强价格弹性 [6]

行业投资评级 - 增持（维持）[5] 核心观点 - 锑品出口收紧或接近尾声，光伏玻璃回归正常采购节奏后或增强价格弹性，锑行业供需基本面优秀，战略金属属性凸显，看好锑价中长期高位运行[3][41] - 供需缺口维持相对刚性，2025-2027年资源+再生锑供应预计为11.2/11.9/12.7万吨，需求端为13.1/13.9/14.8万吨[3][39] - 持有优质资源的矿企有望长期受益于锑行业景气向上，建议关注华钰矿业和华锡有色[4][41] 价格表现 - 截至8月22日，国内锑精矿价格15.2万元/吨，较8月初持平，内盘锑锭价格17.9万元/吨，较8月初持平，外盘锑锭价格49.3万元/吨（含税），较8月初跌3%，内外盘价差31万元/吨[1][10] 进出口情况 - 7月锑精矿进口2307吨，同环比-63%/+26%，1-7月锑精矿进口2.02万吨，同比-37%，7月进口均价为3.54万元/吨，环比+48%[1][12] - 7月氧化锑出口74吨，上月为87吨，连续3个月维持百吨级出口，大幅低于上半年有限放开时千吨级出口水平，未锻轧锑本月无出口[1][12] 供需分析 - 7月国内锑锭产量3729吨，同环比-36%/-25%，1-7月锑锭产量4.03万吨，同比-6%[2] - 7月国内焦锑酸钠产量1915吨，同环比-41%/-2%，1-7月焦锑酸钠产量1.35万吨，同比-47%[2] - 7月国内光伏玻璃产量209万吨，同环比-21%/-1%，1-7月国内光伏玻璃产量1403万吨，同比-17%，截至7月31日，国内光伏玻璃库存天数为29天[2] - 截至8月25日，国内阻燃母粒价格17万元/吨，近三月平稳[2] 供需展望 - 供给端受制于极地黄金减产，2025年锑矿供应预计延续下滑，后续主要增量来自华钰矿业产能爬坡、Treasure Creek、Hillgrove投产，存量矿山受制于环保及品位下移难有更多增量[3][38] - 需求端2025年受光伏玻璃减产及去库影响，光伏用锑需求有所下滑，假设2026年后光伏回归正常采购节奏，光伏锑品消费或恢复稳增，阻燃剂、铅酸电池等传统需求预计保持稳定，地缘政治冲突持续或形成对锑品常规性收储备货需求[3] 投资建议 - 建议关注具备量增属性且增量项目位于海外的华钰矿业、矿山资源注入且有量增的华锡有色[4][41]

根据提供的行业研报内容，以下是详细的关键要点总结： 行业投资评级 - 报告未明确给出整体行业投资评级，但对各细分金属板块给出了景气度判断 [14][34] 核心观点 - 大宗及贵金属：铜景气度稳健向上，铝景气度底部企稳，贵金属高景气维持 [14] - 小金属及稀土：稀土景气度加速向上，锑景气度底部企稳，钼景气度加速向上，锡景气度拐点向上 [34] - 能源金属：钴景气度拐点向上，锂景气度底部企稳 [77][78][79] 大宗及贵金属行情综述 - 铜：LME铜价-0.26%至9734.50美元/吨，沪铜-0.47%至7.87万元/吨 [2][15] - 铝：LME铝价-0.38%至2593.00美元/吨，沪铝-0.67%至2.06万元/吨 [3][16] - 金：COMEX金价+0.05%至3383.50美元/盎司 [4][17] 大宗及贵金属基本面更新 铜 - 供应端：进口铜精矿加工费跌至-41.15美元/吨，全国铜库存下降0.2万吨至13.17万吨 [2][15] - 冶炼端：行业开工率下降7.39%至52.1%，7月进口阳极铜8.42万吨，环比增22.9% [2][15] - 消费端：漆包线开机率微降0.27个百分点至78.13%，黄铜棒开工率49.83% [2][15] 铝 - 供应端：电解铝锭库存59.6万吨，较周一下跌1.1万吨 [3][16] - 成本端：电解铝完全成本16718元/吨，行业利润维持在3960元/吨附近 [3][16] - 需求端：下游加工龙头企业开工率上升0.5个百分点至60.0% [3][16] 贵金属 - 黄金持仓：SPDR黄金持仓减少8.60吨至956.77吨 [4][17] - 国际局势：美欧贸易协定框架达成，俄乌冲突出现新动向 [4][17] 小金属及稀土行情综述 - 稀土：氧化镨钕价格上涨11.61%至62.23万元/吨 [5][35] - 锑：产业出口预期修复，国内冶炼厂大面积停产减产 [5][36] - 钼：钼价上涨，钢招量回升至0.9万吨左右 [6][37] - 锡：锡锭价格26.59万元/吨，库存下降3.86% [37] 小金属及稀土基本面更新 稀土 - 价格：氧化镝上涨1.91%至160.0万元/吨，氧化铽上涨0.86%至701.0万元/吨 [35] - 政策：《稀土开采和稀土冶炼分离总量调控管理暂行办法》正式落地 [35] - 出口：7月磁材出口环比+75%，同比+6% [5][35] 锑 - 价格：锑锭下降1.68%至18.39万元/吨，锑精矿下降1.86%至15.80万元/吨 [36] - 库存：锑锭库存3515吨，氧化锑库存5880吨 [36] - 需求：阻燃标准提升或为锑提供需求爆点 [5][36] 钼 - 价格：钼精矿上涨2.79%至4420元/吨，钼铁上涨3.62%至28.60万元/吨 [37] - 库存：钼精矿库存上涨7.89%至4100吨，钼铁库存下降0.72%至4150吨 [37] 钨 - 价格：钨精矿上涨9.90%至22.16万元/吨，仲钨酸铵上涨6.98%至32.11万元/吨 [38] - 库存：钨精矿库存上涨17.50%至470吨 [38] 能源金属行情综述 - 锂：碳酸锂均价+6.8%至8.5万元/吨，氢氧化锂均价+8.0%至8.2万元/吨 [6][77] - 钴：长江金属钴价-0.4%至26.3万元/吨 [6][78] - 镍：LME镍价-1.4%至1.50万美元/吨 [6][79] 能源金属基本面更新 锂 - 产量：碳酸锂产量1.91万吨，环比-0.08万吨 [6][77] - 库存：三大样本库存合计下降0.07万吨至14.15万吨 [77] - 供应：存在停产不确定性，需求端旺季韧性显现 [77] 钴 - 价格：硫酸钴上涨0.6%至5.24万元/吨，四氧化三钴上涨0.2%至21.25万元/吨 [78] - 供应：原料紧缺导致供应持续减少 [78] 镍 - 库存：LME镍库存下降1914吨至20.97万吨 [6][79] - 供应：印尼与菲律宾供应充足，精炼镍产能过剩 [79] - 需求：不锈钢库存积压，新能源板块增长乏力 [79] 投资建议 - 稀土板块：关注中国稀土、广晟有色、北方稀土、包钢股份、金力永磁 [5][35] - 锑板块：关注华锡有色、湖南黄金 [5][36] - 钼板块：推荐金钼股份，国城矿业 [6][37] - 锡板块：建议关注锡业股份、华锡有色、兴业银锡 [37]

锑矿供应 - 2025年7月单锑矿进口量2307吨 环比增长27%但同比下降63% 1-7月累计进口量同比下降37%至20223吨 [1] - 7月从俄罗斯进口单锑矿428吨（新增） 秘鲁进口365吨（环比减少397吨） 玻利维亚进口688吨（环比增加641吨） [1] - 金锑矿方面 山东企业7月从俄罗斯进口其他贵金属矿8180吨 环比增长21% 1-7月累计进口67732吨 同比增长29% [1] 锑锭生产与贸易 - 7月锑锭产量3767吨 环比下降25% 同比下降35% 1-7月累计产量4.04万吨 同比下降6% [2] - 1-7月锑锭累计出口量仅267吨 同比大幅下降86% 7月单月出口量为0吨 [2] 氧化锑产销 - 7月氧化锑产量4780吨 环比下降10% 同比下降40% 1-7月累计产量4.5万吨 同比下降25% [3] - 7月氧化锑出口74吨 环比下降15% 同比下降97% 1-7月累计出口4725吨 同比下降77% [3] 下游需求表现 - 焦锑酸钠7月产量2738吨 环比微降2.3% 同比下降16% 1-7月累计产量15806吨 同比下降38% [4] - 光伏玻璃7月产量217万吨 环比增长11% 但同比下降17% 1-7月累计产量1501万吨 同比下降10% [4] - 化纤7月产量734万吨 同比上升4.6% 1-7月累计产量4998万吨 同比增长5% [4] - ABS树脂7月产量56万吨 环比增长7.3% 同比增长19% 1-7月累计产量378万吨 同比增长26% [4] - PET系列产品7月合计产量634万吨 同比增长17% 1-7月累计产量4280万吨 同比增长14% [4] 价格走势与预期 - 截至2025年8月20日 国内锑锭价格18.25万元/吨 较年内高点下跌24% 海外报价区间55000-58000美元/公吨 [5] - 海外价格存在下调预期 主要因产能持续释放 同时国内出口预期升温 [5] - 行业即将进入传统"金九银十"旺季 短期价格可能触底反弹 [5]

行业投资评级 - 推荐（维持）[8] 核心观点 - 锑价自6月起横盘，截至8月19日国内锑锭价格18.05万元/吨，锑精矿价格16.1万元/金属吨[1] - 2024年9月实施出口管制后，锑价在25Q1经历阶段性上涨，锑锭价格从13.7万元/吨涨至23.3万元/吨[1] - 5月起锑出口接近清零，25H1氧化锑出口仅4650吨，为去年同期27%，5-7月合计仅出口320吨[1] - 9月初或将出台新的贸易支持政策，叠加金九银十传统旺季，锑价有望启动新一轮上涨[1] 出口情况 - 2024年9月15日出口管制实施后，10-11月出口量锐减，12月至今年4月锑氧化物月均出口量1195吨，为管制前月均出口量的38%[4] - 5-7月锑氧化物出口量分别为159、87、74吨，接近清零[4] 进口情况 - 2025年1-7月锑矿进口量20223吨，同比-36.9%[13] - 5-7月锑矿进口量仅分别为2322、1824、2307吨，国内矿端预计维持偏紧格局[13] 行业表现 - 行业指数绝对表现：1个月+13.3%，6个月+34.1%，12个月+71.0%[10] - 行业指数相对表现：1个月+9.3%，6个月+26.9%，12个月+45.2%[10] - 行业总市值4966.7十亿元，流通市值4610.6十亿元，分别占市场5.0%和5.1%[8] 建议关注公司 - 湖南黄金、华钰矿业、华锡有色、株冶集团、兴业银锡等[15]

固定收益市场 - 下半年经济下行压力或上升，价格是经济修复关键变量，"反内卷"成为政策重心，但7月CPI和PPI改善不及预期[2] - 债市回调源于机构主动降久期而非基本面变化，利率债中长期纯债基久期近三周持续下降，当前坚定看多债市[2] - 预计下半年10Y国债收益率区间1.6%-1.8%，当前接近1.75%性价比较高，看好10Y国债重回1.65%，5Y国股二级资本债降至1.9%以下[2][14] - 信用债方面，3Y产业债信用利差明显调整，AA中长端利差压降，3Y银行二永债信用利差走扩[13] 北交所营养功能食品行业 - 2024年营养健康食品市场规模5,223亿元，预计2029年达7,203亿元，CAGR6.6%；营养功能食品细分品类2024年规模2,331亿元，2029年或达3,499亿元，CAGR8.5%[16] - 产业链完整，北交所相关标的包括品牌商康比特、原料商无锡晶海、合同生产商衡美健康（拟上市）[16][17] - 北交所消费服务股本周股价涨跌幅中值-2.54%，市盈率TTM中值由54.0X降至52.1X[18] 医药行业 - 医药指数本周上涨3.08%，超额沪深300指数0.7%，赛诺医疗(+69.13%)、创新医疗(+51.53%)等涨幅居前[26] - 肿瘤免疫治疗向多抗发展，关注PD-1/VEGF/IL-2三抗(上海谊众YXC-001)、PD-1/TIGIT/IL-15三抗(汇宇制药)等临床潜力[28] - 建议关注组合：信立泰、上海谊众、福元医药、昂利康、中国生物制药[30] 金属新材料 - 稀土：氧化镨钕上涨4.99%至55.75万元/吨，6月出口量环比改善；钨精矿价格上涨3.63%至20万元/吨[21][22] - 贵金属：伦敦现货黄金下跌0.34%至3335.50美元/盎司，白银上涨3.40%至37.73美元/盎司；中期"降息交易"或支撑金价[33][36] - 核聚变新材料：可控核聚变商业化加速，上游材料企业如安泰科技、斯瑞新材等有望受益[24] 公用环保行业 - SOFC：海外需求预期上修，BE公司已完成1.5GW低碳电力部署（含数据中心400MW），计划2026年底产能扩至2GW[39][40] - 韶能股份成立子公司推进算电融合项目，规划2026年动工建设韶关数据中心集群源网荷储一体化项目，预计2027年底首期投产[41][42] - 公司预计2025-2027年归母净利润1.16/1.36/1.7亿元，同比增速51.1%/17.5%/25.1%[44]