报告行业投资评级 - 看好（维持）[5] 报告的核心观点 - 小金属行业整体维持“看好”评级，各品种因供需格局不同呈现分化走势，前期高价库存消化导致部分品种价格调整，但部分品种供应端存在长期支撑[4][5] 根据相关目录分别进行总结 稀土 - 价格普遍下跌，近两周氧化镨钕下跌11.21%至71.25万元/吨，氧化镝下跌4.47%至139万元/吨，氧化铽下跌2.33%至608万元/吨[7][11][12] - 市场呈现阶段性供需双弱格局，供给端因政策及供应偏紧支撑，现货紧缺且上游低价出货意愿低，需求端下游磁材企业订单走弱采购意愿不强[7] - 包钢股份和北方稀土一季度稀土精矿交易价格环比上涨2.4%，支撑稀土价格中枢上移[7] - 建议关注广晟有色、中国稀土、北方稀土、金力永磁、宁波韵升、正海磁材等[7] 钼 - 价格小幅调整，近两周钼精矿价格下跌0.90%至4395元/吨度，钼铁(Mo60)价格下跌1.06%至27.95万元/吨[7][11][18] - 节后补库需求释放，市场震荡整理，供给端受国际氧化钼止跌企稳提振情绪，且矿山出货减少导致流通性下降，需求端冶炼厂前期原料库存低位，下游复产带动补库需求增长[7] - 钼铁现货成交价格仍呈倒挂风险，市场进入多空博弈、稳价观望的整理窗口期[7] - 建议关注金钼股份[7] 钨 - 价格小幅调整，近两周黑钨精矿价格下跌4.30%至100.10万元/吨，仲钨酸铵价格下跌1.98%至148.50万元/吨[7][11][24] - 现有高价库存消化是价格调整主因，供给端因矿山安全、环保管控严格及主产区督察加大，国内钨矿开工率下降，需求端1-2月市场快速上涨后终端企业补库积极，行业原料库存累积，近期以消化前期库存为主，未出现大规模新增补库[7] - 建议关注中钨高新、厦门钨业、翔鹭钨业、章源钨业[7] 锡 - 价格调整，近两周SHFE锡下跌3.11%至36.25万元/吨，LME锡下跌6.47%至4.49万美元/吨[7][11][25] - 受地缘冲击扰动，供给端面临系统性压力，刚果（金）主要锡矿产区安全形势恶化，印尼持续打击非法采矿并收紧出口监管，缅甸佤邦矿区复产进度持续缓慢，需求端传统消费电子刚需采购，AI等新兴领域表现优异[7] - 前期受缅甸掸邦北部局势紧张造成供给担忧锡价大幅上行，近期受地缘冲突影响油价上行，锡价持续调整[7] - 建议关注锡业股份、华锡有色、兴业银锡[7] 锑 - 价格震荡整理，近两周锑锭价格下跌1.19%至16.55万元/吨，锑精矿价格下跌2.03%至14.45万元/金属吨[7][11][39] - 等待出口拐点信号，供给端锑锭产量有所反弹，但因原料紧缺整体开工率仍相对低位，国内锑矿供应长期紧张局面未变，需求端2025年11月氧化锑出口出现明显好转，12月稳步上升，产业链出口意愿变强[7] - 等待2026年出口数据支撑，锑价有望迎来新一轮上涨[7] - 建议关注华锡有色、湖南黄金、华钰矿业[7]

行业投资评级 * 报告未明确给出行业投资评级，但基于“建议谨慎寻找有色金属投资机会”的表述，整体基调偏向谨慎 [5] 核心观点 * 近两周有色金属行业在地缘冲突持续扰动与宏观预期修正的双重压力下经历剧烈回调，板块指数下跌15.08%，在申万一级行业中排名垫底 [2][12] * 各细分领域普遍下跌，市场对短期供应溢价进行重新定价，并对下游需求恢复存在担忧 [12] * 3月份需重点关注海外地缘冲突的实质性影响以及美联储降息预期的反复，建议谨慎寻找投资机会 [5] 行情回顾 (2026.3.9-2026.3.20) * 申万有色金属指数近2周下降15.08%，跑输沪深300指数，在31个申万一级行业中排名第31位 [2][12] * 细分领域全部下跌：小金属下跌18.50%，工业金属下跌16.07%，金属新材料下跌13.33%，贵金属下跌12.52%，能源金属下跌9.55% [2][12][18] 金属价格表现 贵金属 * **价格全面下跌**：COMEX黄金近2周下跌13.30%至4,492.00美元/盎司；沪金下跌8.90%至1,039.22元/克 [3][20] * COMEX白银近2周下跌19.94%至67.81美元/盎司；沪银下跌18.15%至17,625.00元/千克 [3][20] * **下跌原因**：战争带来的通胀担忧被降息预期变化所压倒，美元强势对贵金属造成压力超过前期避险情绪带来的估值溢价；国内金融机构监管趋严削弱市场投机流动性 [20] * **建议关注公司**：山东黄金、中金黄金、湖南黄金、盛达资源、湖南白银 [20] 工业金属 * **铜价下跌**：LME铜近2周下跌6.14%至12,021.50美元/吨；国内铜均价下跌5.60%至95,470元/吨 [3][30] * **铝价小幅下跌**：LME铝近2周下跌1.65%至3,329美元/吨；沪铝下跌2.78%至23,960元/吨 [3][33] * **市场分析**：铜价在宏观承压与成本支撑间寻求弱平衡；铝价虽处传统需求旺季，但高价格抑制下游采购，社会库存去化不及预期 [30][33] * **建议关注公司**：紫金矿业、洛阳钼业、江西铜业、铜陵有色、中国铝业、云南铝业、南山铝业 [30][33] 小金属 * **钨价大幅上涨**：黑钨精矿（≥65%）价格近2周上涨11.44%至1,023,000元/吨，年初至今已上涨123.85% [3][19][36] * **锑价持稳**：锑锭报价167,500元/吨，近2周价格不变 [3][36] * **镓价上涨**：镓（≥99.99%）国内均价近2周上涨5.19%至2,025元/千克 [3][36] * **锗价上涨**：锗锭均价近2周上涨3.28%至15,750元/千克 [3][37] * **锡价下跌**：LME锡近2周下跌14.41%至42,840美元/吨；沪锡下跌12.95%至342,667元/吨 [3][37] * **价格驱动因素**：钨价受地缘冲突扰动供应链及国内环保安全督察约束产出推动；镓、锗受益于高端领域需求及出口管控政策；锡价受电子消费复苏低于预期及宏观流动性收紧压制 [36][37] 稀土 * **价格指数下跌**：中国稀土价格指数近2周下跌13.58%至255.31 [3][45] * **轻稀土分化**：镨钕氧化物价格下跌17.35%至70.25万元/吨；氧化镧上涨0.98%至5,150元/吨；氧化铈上涨3.64%至14,250元/吨 [3][45] * **中重稀土下跌**：氧化镝下跌7.02%至1,390元/千克；氧化铽下跌3.42%至6,075元/千克 [3][45] * **市场分析**：板块估值回调压力较大，主要受下游磁材需求增速放缓及市场悲观预期影响 [45] * **建议关注公司**：中国稀土、北方稀土、盛和资源 [45] 能源金属 * **钴价窄幅整理**：电解钴均价近2周微跌0.12%至431,000元/吨；硫酸钴均价微跌0.05%至95,100元/吨 [3][54] * **锂价涨跌互现**：碳酸锂（99.5%电池级）均价下跌4.03%至149,000元/吨；磷酸铁锂（动力型）均价上涨2.03%至5.53万元/吨 [3][54] * **正极材料持稳**：三元材料（523）均价微涨0.11%至182,250元/吨；钴酸锂均价保持不变为400,500元/吨 [3][54] * **市场分析**：下游电池厂春季排产回升形成刚性补库需求，但行业整体仍处于底部区间，市场对终端电动化增速持谨慎态度 [54][58] 重大事件 行业重要新闻 * **银行收紧个人贵金属业务**：因国际金价剧烈震荡，工商银行、民生银行等多家银行近期上调保证金比例或停办代理个人贵金属交易业务，以防范风险 [69] * **两会释放行业政策利好**：2026年两会为有色金属行业定调，围绕资源保障、高端化、绿色化、智能化等主线，释放强资源安全、强高端材料、强绿色低碳等明确利好 [70] 重点公司公告 * **北方稀土合资建设磁性材料项目**：拟合资建设年产10,000吨含铈钕铁硼磁性材料项目，总投资约5.95亿元，预计年均营业收入约14.92亿元 [71] * **章源钨业2025年业绩大幅预增**：2025年度业绩快报显示，营业收入同比增长41.61%，归母净利润同比增长68.73%，主要系产品销量增加及钨产品市场价格大幅上涨所致 [4][73]

报告行业投资评级 - 行业评级为“强于大市”，并维持该评级 [2] 报告核心观点 - 宏观情绪承压，建议关注有色金属行业的低位布局机会 [1] - 铜、铝等基本金属价格出现回调，但基本面因素如供应紧张、需求修复等为后续价格提供支撑 [6] - 贵金属经历调整，波动率有所下降，配置价值渐显 [6] - 小金属中钨长单价格坚挺，稀土短期承压，锑出口规范 [6] - 钢铁板块受益于新房成交与地产复工提速，旺季需求有望改善 [7] 分板块总结 铜 - 当周LME铜和SHFE铜价格分别收于12022美元/吨和94740元/吨，周环比下跌5.8%和5.6% [6] - 当周进口铜精矿加工费（TC）为-67.0美元/干吨，周环比下降6.5美元/干吨，表明铜矿现货供应紧张 [6] - 当周三大交易所总库存为128.07万吨，周环比基本持平，其中SHFE库存去库2.2万吨，LME库存累库2.4万吨 [6] - 建议关注铜矿资源储备丰富的公司 [10] 贵金属 - 当周SHFE黄金和伦敦现货黄金分别收于1039.2元/克和4595.1美元/盎司，周环比下跌8.3%和8.6% [6] - 黄金波动率从32.31降至31.05，仍高于历史平均水平，极端情绪或有所降温 [6] - 调整可能与权益资产波动率放大导致流动性“抽血”有关，随着VIX指数边际下降，金价或有望企稳 [6] - 建议关注调整后的配置机会及相关公司 [10] 铝 - 当周LME铝和SHFE铝分别收于3329美元/吨和24020元/吨，周环比下跌5.4%和3.8% [6] - 供给端，2月电解铝开工率维持98.93%的高位 [6] - 需求端，当周铝加工企业综合开工率周环比上升1.0个百分点至62.9%，延续节后修复态势 [6] - 当周SHFE铝库存为45.2万吨，周环比增加3.6万吨 [6] - 美伊冲突升级可能影响严重依赖海上通道的中东铝产业供应链 [6] - 建议关注板块回调后的低位布局机会及相关公司 [10] 小金属 - **钨**：当周钨精矿价格收于102.5万元/吨，周环比下跌1.9% [6] - 章源钨业上调3月下半月长单报价，55%黑钨精矿、55%白钨精矿、仲钨酸铵分别较上轮上调12、12、17万元/吨 [6] - **稀土**：当周氧化镨钕和氧化镝价格分别收于70.3万元/吨和139万元/吨，周环比下跌12.5%和4.5% [6] - 中国对部分境外稀土物项实施出口管制，非管制品的出口需求或增长 [6] - **锑**：当周国内锑锭价格收于17.01万元/吨，周环比持平 [6] - 中国规范锑相关物项出口，2026年1月中国出口氧化锑580吨，环比增长52% [6] - 建议关注稀土、钨业及国内锑生产相关公司 [10] 钢铁 - 当周SHFE螺纹钢和SHFE热卷分别收于3123元/吨和3297元/吨，周环比变化-0.6%和+0.1% [7] - 当周五大钢材品种供应839.82万吨，周环比增长18.85万吨，总库存1946.23万吨，周环比下降28.66万吨，周消费量868.28万吨，周环比增长70.2万吨 [7] - 成本端，当周DCE铁矿石和DCE焦炭分别收于816元/吨和1741元/吨，周环比上涨0.5%和0.2% [7] - 全国工地开复工率为62%，环比上升19.5个百分点，资金到位率50.7%，环比上升7.9个百分点 [7] - 3月9日至15日，10大城市新房成交环比增长46.5%，政策资金持续发力带动复苏提速 [7] - 建议关注产能质量领先的钢铁企业及受益于稀土精矿价格上涨的公司 [10]

报告行业投资评级 - 行业评级：强于大市（维持）[2] 报告核心观点 - 地缘局势紧张或利好铝价，黄金配置价值渐显 [1] - 中东铝产业供应链严重依赖海上贸易通道，美伊冲突升级或影响中东地区铝生产，对铝价构成潜在利好 [7] - 黄金波动率已从3月6日的34.26降至3月13日的32.31，当前VIX指数已有边际下降迹象，金价或有望企稳，关注调整后的配置机会 [7] 各金属板块总结 铜 - 当周LME铜/SHFE铜收于12758美元/吨、100310元/吨，周环比-0.4%/-0.7% [7] - 当周进口铜精矿TC为-60.5美元/干吨，周环比-4.5美元/干吨，加工费陡降凸显铜矿现货供应紧张 [7] - 当周三大交易所总库存128.31万吨，周环比+2.3万吨，非美交易所出现累库迹象，关注需求季节性回暖 [7] - 建议关注铜矿资源储备丰富的紫金矿业、洛阳钼业、中国黄金国际，以及矿山服务+资源双轮驱动的金诚信 [11] 铝 - 当周LME铝/SHFE铝收于3520美元/吨、24960元/吨，周环比+4.0%/+1.0% [7] - 2月电解铝开工率维持98.93%的相对高位 [7] - 当周SMM铝加工企业综合开工率周环比+2.4个百分点至61.9%，整体延续节后修复态势 [7] - 当周SHFE铝库存录得41.6万吨，周环比+2.2万吨 [7] - 建议关注神火股份、云铝股份、中国铝业、南山铝业 [11] 贵金属 - 当周SHFE黄金/伦敦现货黄金收于1133.0元/克、5018.1美元/盎司，周环比-0.7%/-2.4% [7] - 建议关注中金黄金、紫金黄金国际、山东黄金 [11] 小金属 - **钨**：当周钨精矿价格收于104.5万元/吨，周环比+15.5% [7] - **稀土**：当周氧化镨钕/氧化镝收于80.3、146万元/吨，周环比-5.6%/-2.7% [7] - **锑**：当周国内锑锭价格收于17.01万元/吨，周环比持平 [7] - 建议关注稀土企业北方稀土、中国稀土、中稀有色，钨业企业中钨高新、厦门钨业、章源钨业，国内锑生产企业华钰矿业、兴业银锡、湖南黄金 [11] 钢铁 - 当周SHFE螺纹钢/SHFE热卷收于3142、3295元/吨，周环比+1.7%/+2.0% [8] - 当周五大钢材品种供应820.97万吨，周环比增长23.73万吨，总库存录得1974.89万吨，周环比+22.89万吨，周消费量为798.08万吨，周环比+164.58万吨 [8] - 成本方面，当周DCE铁矿石/DCE焦炭收于812、1738元/吨，周环比+5.1%/+2.5% [8] - “十五五”规划纲要推动钢铁行业精品化、反内卷、低碳化，进行产能调控、推进兼并重组与落后产能退出 [8] - “十五五”规划纲要提及基建、城市管网、地产改造、汽车消费等领域的规划，或提升用钢需求 [8] - 建议关注产能质量领先的钢铁企业宝钢股份、首钢股份、南钢股份、华菱钢铁，受益于稀土精矿价格上涨的包钢股份 [11]

行业投资评级 - 行业评级为“强于大市”（维持）[2] 报告核心观点 - 地缘局势扰动仍在，关注需求季节性回暖 [1] - 国内经济稳中有进（2026年经济增长目标4.5%-5%），对上游原材料消费或产生支撑 [4] 分品种总结 铜 - 价格：当周LME铜/SHFE铜收于12808、101050元/吨，周环比-4.7%/-2.8% [4] - 供给：进口铜精矿TC为-56.0美元/干吨，周环比-5.5美元/干吨，加工费陡降凸显铜矿现货供应紧张 [4] - 建议关注：铜矿资源储备丰富的【紫金矿业】【洛阳钼业】【中国黄金国际】，以及矿山服务+资源双轮驱动的【金诚信】 [8] 贵金属 - 价格：当周SHFE黄金/伦敦现货黄金收于1140.8元/克、5168.0美元/盎司，周环比-0.6%/-1.3% [4] - 市场情绪：黄金波动率从33.23升至34.26，高于历史平均水平 [4] - 宏观数据：2月美国非农就业人口变动-9.2万人，低于前值13.0万人；失业率4.4%，高于前值4.3% [4] - 建议关注：【中金黄金】【紫金黄金国际】【山东黄金】 [8] 铝 - 价格：当周LME铝/SHFE铝收于3385、24715元/吨，周环比+7.2%/+3.7% [4] - 供给：2月电解铝开工率维持98.93%的高位；中东铝产业供应链受美以伊冲突升级影响 [4] - 需求与库存：当周SMM铝加工企业综合开工率周环比+2.5 pct至59.5%；SHFE铝库存39.4万吨，周环比+3.9万吨 [4] - 建议关注：【神火股份】【云铝股份】【中国铝业】【南山铝业】 [8] 小金属 - **钨**：当周钨精矿价格收于90.5万元/吨，周环比+13.3%；章源钨业上调3月上半月长单报价，55%黑钨精矿、白钨精矿、仲钨酸铵分别较上轮+17/+17/+26万元/吨 [4] - **稀土**：当周氧化镨钕/氧化镝收于85、150万元/吨，周环比-4.5%/-7.7%；商务部对境外相关稀土物项实施出口管制，非管制品出口需求或增长 [4] - **锑**：当周国内锑锭价格收于17.01万元/吨，周环比+1.2%；商务部规范锑相关物项出口，2025年12月中国出口氧化锑382吨，环比+27% [4] - 建议关注：稀土企业【北方稀土】【中国稀土】【中稀有色】；国内锑生产企业【华钰矿业】【兴业银锡】【湖南黄金】；钨业企业【中钨高新】【厦门钨业】【章源钨业】 [8] 钢铁 - 价格：当周SHFE螺纹钢/SHFE热卷收于3088、3230元/吨，周环比+0.7%/+0.5% [5] - 供需与库存：当周五大钢材品种供应797.24万吨，周环比增长0.47万吨；总库存1952万吨，周环比+105.89万吨；周消费量633.5万吨，周环比+68.86万吨 [5] - 成本：当周DCE铁矿石/DCE焦炭收于772、1696元/吨，周环比+2.9%/+3.7% [5] - 政策：政府工作报告提及“反内卷”、加快推动全面绿色转型、“两重”建设和大规模设备更新，钢铁行业或进入总量压减的高质量发展阶段 [5] - 建议关注：产能质量优异的钢铁企业【宝钢股份】【首钢股份】【南钢股份】【华菱钢铁】，受益于稀土精矿价格上涨的【包钢股份】 [8]

报告行业投资评级 - 行业评级：强于大市（维持）[2] 报告的核心观点 - 核心观点：地缘局势扰动仍在，关注需求季节性回暖 [1] - 核心观点：国内经济稳中有进，或对上游原材料消费产生支撑 [4] 分板块总结 铜板块 - 价格表现：当周LME铜/SHFE铜收于12808、101050（美）元/吨，周环比-4.7%/-2.8% [4] - 供应紧张：当周进口铜精矿TC为-56.0美元/干吨，周环比-5.5美元/干吨，加工费陡降，凸显铜矿现货供应紧张 [4] - 政策支撑：2026年政府工作报告提出经济增长目标4.5%-5%，国内经济稳中有进或对铜消费产生支撑 [4] 1. 建议关注公司：紫金矿业、洛阳钼业、中国黄金国际、金诚信 [8] 贵金属板块 - 价格表现：当周SHFE黄金/伦敦现货黄金收于1140.8元/克、5168.0美元/盎司，周环比-0.6%/-1.3% [4] - 波动率提升：截至2026年3月6日，波动率已从上周末的33.23升至34.26，情绪或有反复 [4] - 美国数据：2月美国非农就业人口变动-9.2万人，低于前值13.0万人；失业率4.4%，高于前值4.3% [4] - 核心观点：非农就业波动，金价或有望上涨 [4] 1. 建议关注公司：中金黄金、紫金黄金国际、山东黄金 [8] 铝板块 - 价格表现：当周LME铝/SHFE铝收于3385、24715（美）元/吨，周环比+7.2%/+3.7% [4] - 供给端：2月电解铝开工率维持98.93%的相对高位 [4] - 需求端：当周SMM铝加工企业综合开工率周环比+2.5个百分点至59.5%，春节后下游开工稳步复苏 [4] - 库存：当周SHFE铝库存录得39.4万吨，周环比+3.9万吨 [4] - 地缘影响：美以伊冲突升级，或影响严重依赖海上贸易通道的中东地区铝生产 [4] - 核心观点：中东供给影响持续发酵，关注需求季节性回暖 [4] 1. 建议关注公司：神火股份、云铝股份、中国铝业、南山铝业 [8] 小金属板块 - 钨：当周钨精矿价格收于90.5万元/吨，周环比+13.3%；章源钨业上调3月上半月长单报价，55%黑钨精矿、55%白钨精矿、仲钨酸铵分别较上轮+17/+17/+26万元/吨 [4] - 稀土：当周氧化镨钕/氧化镝收于85、150万元/吨，周环比-4.5%/-7.7%；商务部对境外相关稀土物项实施出口管制，非管制品的出口需求或增长 [4] - 锑：当周国内锑锭价格收于17.01万元/吨，周环比+1.2%；商务部规范锑相关物项出口，2025年12月中国出口氧化锑382吨，环比+27% [4] - 核心观点：延地缘局势主线，关注小金属需求 [4] 1. 建议关注公司：北方稀土、中国稀土、中稀有色（稀土）；华钰矿业、兴业银锡、湖南黄金（锑）；中钨高新、厦门钨业、章源钨业（钨） [8] 钢铁板块 - 价格表现：当周SHFE螺纹钢/SHFE热卷收于3088、3230元/吨，周环比+0.7%/+0.5% [5] - 供需数据：当周五大钢材品种供应797.24万吨，周环比增长0.47万吨；总库存1952万吨，周环比+105.89万吨；周消费量633.5万吨，周环比+68.86万吨 [5] - 成本端：当周DCE铁矿石/DCE焦炭收于772、1696元/吨，周环比+2.9%/+3.7% [5] - 政策信号：政府工作报告提及“反内卷”、加快推动全面绿色转型、“两重”建设和大规模设备更新，钢铁行业或进入总量压减的高质量发展阶段 [5] - 核心观点：两会释放积极信号，供需改善可期 [5] 1. 建议关注公司：宝钢股份、首钢股份、南钢股份、华菱钢铁、包钢股份 [8]

报告行业投资评级 - 行业评级：推荐 [3] 报告核心观点 - 钨价持续创历史新高，后续仍看好关键金属全面行情 [1][13] - 全球关键金属（镍、钴、锂、稀土、锡、锑、钨、铀）普遍面临供给端扰动与政策收紧，供需紧平衡格局预计将支撑相关金属价格偏强运行 [1][13][15][24] 根据相关目录分别进行总结 镍钴行业观点更新 - **印尼镍矿配额收紧，支撑镍价**：印度尼西亚将2026年镍矿石生产配额（RKAB）设定在2.6亿至2.7亿吨之间，较去年的4200万湿吨大幅缩减，且配额审批存在不确定性，叠加对伴生矿（钴、铁）征收1.5%-2%特许权税（预计年增收约6亿美元），预计对镍矿价格形成底部支撑 [1][30][32] - **镍市场数据**：截至3月6日，LME镍现货结算价17110美元/吨，周环比下跌2.12%；沪镍报收13.72万元/吨，较2月13日下跌3.01% [1][30] - **刚果金钴出口偏慢，钴价看涨**：刚果金2025年2月22日至10月15日暂停出口，约减少16.52万吨出口供给，占2024年全球钴产量的57%；2026-2027年出口配额分别为9.66万吨，预计减少的出口供应量约占2024年全球产量的43%；出口流程繁琐及物流紧张导致国内原料结构性偏紧，钴价存上涨空间 [2][5][36] - **钴市场数据**：截至3月6日，电解钴报收43.25万元/吨，周环比下跌1.70%；硫酸钴报收9.52万元/吨，周环比下跌0.10% [2] 锑行业观点更新 - **中国锑产量骤降，供给收缩**：2026年2月中国锑锭产量环比大幅下降46%以上；此外，湖南振强锑业因火灾停产至少两个月，预计影响锑锭产量2000吨以上，供给端收缩 [6] - **中国主导全球供给**：2024年全球锑矿产量10万吨，中国产量6万吨，占比60% [6] - **出口管制缓和**：2025年12月6日起至2026年11月27日，暂停实施对美相关两用物项出口管制条款，有望带动国内锑产品出口恢复，国内外价差（欧洲锑现货2.73万美元/吨）或推动国内锑价向上修复 [6][44] 锂行业观点更新 - **供给扰动频发，锂价或创新高**：津巴布韦政府立即暂停所有锂精矿出口；宁德时代宜春枧下窝锂矿复产进度不及预期，宜春其余6家瓷土锂矿面临停产换证风险；海外锂企2026年产量规划谨慎，预示2027-2028年供给增量有限 [8][49] - **需求端存在支撑**：中东冲突推高原油价格（截至3月7日主力合约涨超14%至753.4元/桶），可能加速光伏储能替代，增加锂需求；中国电池产品出口退税率将于2026年4月1日起由9%下调至6%，可能引发“抢出口”，支撑一季度碳酸锂需求 [8][49] - **市场数据**：截至3月6日，国内碳酸锂期货收盘价15.62万元/吨，周环比下跌11.29%；碳酸锂样本周度库存总计9.94万吨，周环比去库720吨 [8][49] 稀土磁材行业观点更新 - **镨钕供应持续短缺**：国内部分分离厂因环评及指标限制停产，2026年1月镨钕金属产量环比下降2.12%，预计2-3月产量继续环比缩减，氧化镨钕供应紧缺提供成本支撑 [9][10][61] - **全球供给趋紧**：越南通过法令禁止稀土原矿出口；澳洲Lynas因严重停电预计损失约1个月产量，凸显海外产业链瓶颈 [10][61][63] - **中国主导产业链**：2024年中国稀土储量占全球48.41%，产量占全球68.54%；2023年中国冶炼分离产品产量占全球92%；2025年中国稀土永磁产量预计占全球91.62% [10][63] - **政策动态**：2025年11月7日起至2026年11月10日，中国暂停实施涉及稀土等物的6项出口管制措施；美国“金库计划”拟投入120亿美元建立关键矿产储备 [10][59][63] 锡行业观点更新 - **海外供应偏紧支撑锡价**：缅甸佤邦矿区复产滞后，且掸邦北部局势再度紧张；印尼2026年1月精炼锡出口量2653.67公吨，环比减少64.42%，且预计全年锡生产配额约6万公吨，较往年收缩；刚果（金）矿山供应担忧仍存 [11][12][73][75] - **市场数据**：截至3月6日，LME锡现货结算价57425美元/吨，周环比大涨26.21%；沪锡加权平均价37.8万元/吨，周环比上涨7.43% [12] 钨行业观点更新 - **钨价创历史新高，供给持续偏紧**：截至3月6日，白钨/黑钨精矿（65%）报价91.6万元/吨，周环比上涨16.84%；仲钨酸铵报价135.4万元/吨，周环比上涨16.32% [13] - **供应紧张原因**：中国实行钨精矿开采总量控制（年度配额制），指标多在4月下发，当前市场流通紧张；国内50%钨矿资源集中于头部企业且多自用，市场散单稀少；全球新增产能有限，各国对钨资源争夺加剧 [13][79] 铀行业观点更新 - **供给偏紧预期支撑铀价**：1月全球铀现货市场价格69.71美元/磅，虽较2024年高位回落，但仍远高于2016年低位18.57美元/磅 [14] - **供应不及预期**：多家矿企生产遇阻，如Boss Energy的Honeymoon矿场产量远低于预期；Lotus Resources的Kayelekera项目因硫酸短缺延迟投产；Cameco将麦克阿瑟河项目产量预测从1800万磅下调至1400-1500万磅；哈萨克斯坦哈原工计划2026年减产约10%，或导致全球供应减少约5% [15] - **需求增长**：哈原工与日本关西电力签署供应协议以加快核电重启，加剧全球一次铀供需偏紧格局 [15][24] 投资建议与受益标的 - **镍**：受益标的包括格林美、华友钴业 [16][34] - **钴**：受益标的包括洛阳钼业（2026-2027年获刚果金钴基础出口配额3.19万吨，占36.7%）、华友钴业、力勤资源、格林美、腾远钴业、寒锐钴业 [17][39][41] - **锑**：受益标的包括湖南黄金、华锡有色、华钰矿业 [18][46] - **锂**：推荐关注二线新增锂资源量供给较多的公司，受益标的包括大中矿业、国城矿业、天华新能、盛新锂能、中矿资源、华友钴业、盐湖股份、藏格矿业、永兴材料、江特电机、赣锋锂业、天齐锂业 [19][56] - **稀土磁材**：受益标的包括中国稀土、广晟有色、北方稀土、盛和资源、金力永磁、正海磁材、宁波韵升、中科三环、天和磁材、英洛华、大地熊、中科磁业、银河磁体 [20][72] - **锡**：受益标的包括兴业银锡、华锡有色、锡业股份、新金路 [21][76] - **钨**：受益标的包括章源钨业（2025H1钨精矿产量1849.93吨）、中钨高新、翔鹭钨业（2024年APT产量3724.62吨）、厦门钨业（现有钨精矿年产量约1.2万吨，未来将达1.5万吨以上）、洛阳钼业（2025H1钨金属产量3948吨） [23][81] - **铀**：受益标的为中广核矿业 [24]

报告行业投资评级 - 行业投资评级：看好（维持）[5] 报告核心观点 - 核心观点：供给收缩与下游补库需求共同推动主要小金属价格上涨，产业链上下游联动效应显著，行业景气度上行[4][5][6] 分品种关键要点总结 稀土 - 价格表现：近两周，氧化镨钕上涨4.71%至89万元/吨，氧化镝上涨9.83%至162万元/吨，氧化铽上涨1.56%至652.5万元/吨[6][11] - 供给端：政策及供应面偏紧，氧化镨钕现货供应持续紧缺，上游持货商低价出货意愿低[6] - 需求端：下游磁材企业由刚需采购转为备货采购[6] - 成本支撑：包钢股份和北方稀土一季度稀土精矿交易价格环比上涨2.4%[6] - 关注公司：广晟有色、中国稀土、北方稀土、金力永磁、宁波韵升、正海磁材[6] 钼 - 价格表现：近两周，钼精矿价格上涨6.48%至4435元/吨度，钼铁(Mo60)价格上涨5.42%至28.20万元/吨[6][18] - 供给端：国际氧化钼止跌企稳提振市场情绪，矿山出货减少导致原料市场流通性下降[6] - 需求端：冶炼厂前期原料库存低位，下游复产带动补库需求增长[6] - 市场状态：钼铁现货成交价格呈倒挂风险，市场进入多空博弈的整理窗口期[6] - 关注公司：金钼股份[6] 钨 - 价格表现：近两周，黑钨精矿价格上涨13.13%至78.40万元/吨，仲钨酸铵价格上涨13.66%至116.50万元/吨[6][25] - 供给端：矿山安全及环保管控严格，节假日及主产区督察力度加大，国内钨矿开工率下降[6] - 需求端：下游硬质合金、高速钢等行业原料库存低位，倒逼企业频繁提价[6] - 市场驱动：产业链上下游联动，推动钨价持续走强并创历史新高[4][6] - 关注公司：中钨高新、厦门钨业、翔鹭钨业、章源钨业[6] 锡 - 价格表现：近两周，SHFE锡上涨24.04%至45.32万元/吨，LME锡上涨18.89%至5.74万美元/吨[6][31] - 供给端：刚果（金）主要锡矿产区安全形势恶化，印尼打击非法采矿并收紧出口，缅甸佤邦矿区复产缓慢，供应面临系统性压力[6] - 需求端：传统消费电子刚需采购，AI等新兴领域表现优异[6] - 短期催化剂：缅甸掸邦北部局势再度紧张，引发市场对缅甸锡矿供应链的担忧[6] - 关注公司：锡业股份、华锡有色、兴业银锡[6] 锑 - 价格表现：近两周，锑锭价格上涨1.82%至16.75万元/吨，锑精矿价格上涨2.08%至14.75万元/金属吨[6][46] - 供给端：锑锭产量有所反弹，但原料紧缺导致整体开工率仍处低位，国内锑矿供应长期紧张局面未改[6] - 需求端：2025年11月氧化锑出口明显好转，12月稳步上升，产业链出口意愿增强[6] - 未来展望：等待2026年出口数据支撑，锑价有望迎来新一轮上涨[6] - 关注公司：华锡有色、湖南黄金、华钰矿业[6] 价格数据汇总（近两周变动） - **稀土**：氧化镨钕 +4.71%至89万元/吨；氧化镝 +9.83%至162万元/吨；氧化铽 +1.56%至652.5万元/吨[10] - **钨**：黑钨精矿 +13.13%至78.40万元/吨；仲钨酸铵 +13.66%至116.50万元/吨[10] - **钼**：钼精矿 +6.48%至4435元/吨度；钼铁(Mo60) +5.42%至28.20万元/吨[10] - **锡**：SHFE锡 +24.04%至45.32万元/吨；LME锡 +18.89%至5.74万美元/吨[10] - **锑**：锑锭 +1.82%至16.75万元/吨；锑精矿 +2.08%至14.75万元/金属吨[10]

锑行业概况与战略地位 - 锑是一种质脆有光泽的银白色固体，元素符号Sb，储存量较少，稀有度较高，属于战略性矿产资源，常被用作工业生产中的添加剂，有“工业味精”之称 [1][5] - 中国是锑资源大国，锑矿储量和产量均居世界首位，但锑产业高端产品占比不足，发展空间很大 [10] - 全球锑供应偏紧将成为新常态，随着中国工业发展，锑深加工比例逐渐提高，未来锑相关产品将继续向深加工方向延伸 [10] 锑产业链结构与上市公司汇总 - 中国锑产业链企业较多，但上中游的采选及冶炼加工企业较少 [1][5] - 上游矿产采选上市公司主要包括湖南黄金、华锡有色、华钰矿业等 [5] - 中游冶炼加工上市公司包括恒邦股份、株冶集团、豫光金铝等 [6] - 下游应用广泛，涉及阻燃剂、医药、蓄电池、轴承、齿轮、半导体、光伏玻璃等多个领域，相关上市公司包括万盛股份、新华制药、骆驼股份、双环传动、福莱特等 [6] 行业龙头企业湖南黄金深度分析 - 湖南黄金是锑行业龙头企业，锑产品产量、销量以及业务营收均位居行业第一 [1] - 公司拥有集矿山勘探、开采、选矿、冶炼、精炼、深加工及销售于一体的完整产业链 [2] - 公司拥有4万吨/年多品种锑产品生产线 [2] - 2024年，公司锑原料产量为46,223吨，同比增长13.1%；锑锭产量为66,534吨，同比增长0.5%；三氧化二锑产量为91,700吨，同比下降4.8% [2] - 2025年前三季度，公司营业收入为411.94亿元 [7] - 公司计划在2025年生产锑品3.95万吨，总体营业收入达到435亿元；将加大勘探力度，合理收购矿山，丰富自身资源 [12] 主要锑业上市公司经营数据与规划 - **华锡有色**：2025年前三季度营业收入41.38亿元 [7]；规划至2026年建成国家级研发平台，打造锑特色金属全产业链，实现深加工和新材料产品产业化 [12] - **华钰矿业**：2025年前三季度营业收入14.59亿元 [7]；重点实施锑资源增储战略，可控锑金属资源量达47.17万金属吨，塔铝金业5200吨达产后将成为全球锑矿行业重要企业之一 [12] - **恒邦股份**：2025年前三季度营业收入764.44亿元 [7]；规划以提升杂矿处理能力为目标，综合回收锑等有价元素 [12] - **株冶集团**：2025年前三季度营业收入160.48亿元 [7]；规划进一步推动矿产资源高质量开发与绿色高效综合利用 [12] - **豫光金铝**：2025年前三季度营业收入348.55亿元 [7]；规划充分利用原生、再生两种资源，提高资源保障程度 [12] - **湖南白银**：2025年前三季度营业收入85.94亿元 [7]；2024年目标实现营收70亿元，处理锑烟灰3090吨，做大金属综合回收规模 [12]

行业指数表现 - 本期申万小金属指数收于39286.62点，环比上涨3.25%，跑赢申万有色指数10.21个百分点，跑赢沪深300指数4.23个百分点 [2] 稀土 - 氧化镨钕本期价格为84.98万元/吨，环比上涨13.51% [1][3] - 氧化镝本期价格为145.0万元/吨，环比上涨9.02%；氧化铽本期价格为646.0万元/吨，环比上涨5.90% [1][3] - 近期价格持续创新高，与2024-2025年发布的供给侧文件相关性较大，行业供改持续推进 [1][3] - 中钇富铕矿加工费进一步上涨至4.1万元/吨，表明冶炼出清、格局优化或持续兑现 [3] - 2024年12月我国稀土永磁出口量环比下降3%，同比增长7%，单月出口量创历史同期新高；2025年全年同比下降1%，表明海外仍有较大补库需求 [3] - 稀土板块将继续演化估值业绩双升，2026年亦为重点标的同业竞争解决的关键一年 [3] - 资源端建议关注中国稀土、中稀有色、北方稀土、包钢股份；磁材环节受益标的包括金力永磁、正海磁材、宁波韵升 [3] 锡 - 锡锭本期价格为37.82万元/吨，环比下降10.74% [4] - 近期价格随宏观环境波动较大；印尼正在研究在未来几年禁止锡原料出口，考虑其在产业链的地位，在产业链转移过程中锡材加工企业或催生较大补库需求，进而利好锡价上行 [4] - 中长期看，国内外增量项目较为稀散且存在较大不确定性，需求端有望受益于AI赋能、汽车智能化加持的半导体复苏，锡供需格局将长期向好 [4] - 推荐华锡有色；其余相关标的包括锡业股份、兴业银锡和新金路 [4] 钨 - 钨精矿本期价格为69.67万元/吨，环比上涨15.99%；仲钨酸铵本期价格为102.52万元/吨，环比上涨15.11% [4] - 近期美国两党议员提出设立规模为25亿美元的“战略韧性储备”；在海外加大战略备库的背景下，钨的优先级或较高 [4] - 我国发布《关于加强两用物项对日本出口管制的公告》，以及据新华社消息“美国总统特朗普表示将2027财年美国军费提高至1.5万亿美元”，因此海外或延续高备库，进一步支撑价格上行 [4] - 相关标的包括中钨高新、厦门钨业、章源钨业、佳鑫国际资源 [4] 锑 - 本期锑锭价格为16.51万元/吨，环比上涨0.62%；锑精矿价格为14.40万元/吨，环比上涨2.13% [5] - 海外锑价为2.49万美元/吨，环比下跌6.13% [5] - 2024年12月我国锑品出口环比增长4%，同比下降71%，基本符合预期 [5] - 近期价格回调更多系前期投机资金获利了结离场；仍然坚定看好后续出口修复带来的“内外同涨” [5] - 结合目前光伏玻璃产量走平回稳，若出口显著修复、需求拐点向上，有望释放较高向上的价格弹性 [5] - 资源紧缺，海外大矿减产带来全球供应显著下滑，需求稳步上行，全球锑价上行趋势不改 [5] - 建议关注华锡有色、湖南黄金；其余相关标的包括华钰矿业、倍杰特 [5] 钼 - 钼精矿本期价格为4165元/吨，环比上涨2.97%；钼铁本期价格为26.71万元/吨，环比上涨3.33% [5] - 进口矿去化程度较高，国内钼价走稳回升；基于钨价持续新高，钼价或受益于部分钨需求挤出 [5] - 钢招量景气持续，产业链上下游去库，顺价逻辑逐步兑现叠加钢材合金化趋势（钼等元素含量提升），钼价“有量无价”的僵局逐步打破，上涨通道进一步明确 [5] - 钼同属军工金属，库存持续低位，海外国防开支增加或进一步拉涨钼价 [5] - 推荐金钼股份、国城矿业 [5]