本间高尔夫2025财年业绩显著下滑，高尔夫行业面临持续挑战。公司总收入从2024财年的262.23亿日圆 下降17.4%至216.72亿日圆，股东应占溢利由盈转亏，从48.28亿日圆转为亏损2.64亿日圆。尽管毛利率 有所改善，但全年营运溢利大幅下降至1.85亿日圆。 全球市场表现分化，韩国业务受创严重 从地理区域来看，本间高尔夫在主要市场均出现不同程度的销售下滑。日本市场作为公司本土市场，收 益微降3.4%，表现相对稳定。公司在日本聚焦自营渠道，逐步关停亏损和低效的批发账户及销售点， 这一策略导致批发业务销售贡献减少2.5%，但零售收入未能延续年度首六个月的发展势头，较去年同 期下滑4.2%。 中国市场面临11.9%的下滑，延续了年度上半年的趋势。这一表现反映了中国整体经济及零售气氛持续 放缓的影响。尽管消费者信心疲弱，但中国服装销售仍较去年上升6.4%，显示出该细分市场的韧性。 韩国市场遭受最严重冲击，销售下跌55.5%。不过，在公司于韩国的经销商安排续签及其直销业务推进 后，年度首六个月的下跌趋势有所放缓。这一巨幅下滑主要受到韩国经济放缓及渠道审查的影响。 财务指标方面出现明显分化。毛利率从2024财年 ...

纪要涉及的公司 Emerge Commerce是一家加拿大公司，业务涵盖杂货和高尔夫两个垂直领域，旗下拥有四个品牌，分别为杂货领域的TrueLocal，以及高尔夫领域的Tee2Green、Just Golf Stuff和Underpar [5][6][8][19][20]。 核心观点和论据 1. **财务表现** - Q2营收增长至830万加元，同比增长79%，调整后EBITDA预计在90万 - 100万加元之间，较去年有100万加元以上的增长 [7]。 - 6月30日现金为350万加元，高于Q1末的270万加元以及2024年Q2的220万加元，尽管为收购Tee2Green支出了110万加元 [7]。 - Tee2Green在2025年Q2营收为330万加元，较2024年的250万加元增长34%，净收入为80万加元，较2024年Q2的56.7万加元增长41% [24]。 2. **核心品牌优势** - TrueLocal是加拿大肉类和海鲜订阅市场的领导者，是全国唯一的参与者，通过三个区域枢纽向全加拿大发货，营收占比约55 - 60% [8][9]。 - 该品牌客户终身价值（CLTV）接近2000加元，获客成本（CAC）约为124加元，客户终身价值与获客成本比率表现出色 [10]。 - 受益于支持本地运动，代表了“购买加拿大货”运动，坚持支持本地农民和健康意识受众，获得了客户和供应商的回报 [13][14][15]。 3. **高尔夫业务亮点** - Tee2Green是一家盈利的高尔夫和服装设备企业，拥有30多年的业绩记录，有多元化的收入来源，包括两家零售店、线上Shopify商店、定制配件和模拟器租赁等，还有自有品牌Northern Spirit [18][19]。 - Just Golf Stuff是折扣高尔夫服装和设备市场，过去五年增长了10倍 [20]。 - Underpar是高尔夫体验市场，在安大略省、加拿大和美国加利福尼亚州是市场领导者，过去几年实现了两位数的自然增长和盈利能力提升，经济疲软对其有益 [20][21]。 4. **战略转型与发展** - 从Emerge 2.0的集中化、精简运营、偿还债务阶段进入Emerge 3.0的战略增长阶段，重点关注现金流生成，通过应用电子商务和数字策略推动各品牌增长 [31][32][33]。 - 制定了资本高效的收购标准，寻找具有长期业绩记录、稳定有机增长、经常性客户关系、合理价格和灵活条款的企业，Tee2Green是符合标准的成功案例 [33][34][35]。 - 考虑在杂货领域收购TrueLocal的竞争对手、相邻的宠物食品品牌、物流供应商和企业礼品相关企业，在高尔夫领域继续寻找收购机会，实现协同效应和增长 [42][43][45][48]。 5. **团队与治理** - 管理团队包括创始人兼CEO Ghassan Halazan、Emerge Golf的COO Morris Fiehm和临时CFO Dasha，团队合作良好，取得了显著的业务进展 [53][54]。 - 董事会成员包括来自Indochino的Drew Green、前Constellation Software董事Ian MacKinnon和Well Health董事会成员John Kim，为公司提供了专业指导和支持 [55]。 6. **AI应用潜力** - AI在广告领域对公司有巨大的潜在优势，通过AI算法进行精准广告投放，如Tee2Green的广告获得了800次分享，提高了营销效果 [67][68]。 - 公司还在客户体验、数据分析和财务会计等方面测试AI应用 [69]。 其他重要内容 1. **收购Tee2Green详情**：2025年4月完成收购，支付220万加元，包括110万加元现金、90万加元递延对价和20万加元Emerge股份，同时获得240万加元的高尔夫库存，并重新协商了八年的还款计划 [22][23]。 2. **未来展望**：公司认为在杂货和高尔夫领域有超过2亿加元的市场机会，有望成为加拿大的ButcherBox和Omaha Steaks，以及高尔夫领域的领导者 [46][47][48][65]。 3. **问答环节要点** - 关于AI在客户获取中的作用，公司认为AI在广告技术中有巨大潜力，尤其在细分市场能带来不成比例的收益，同时也在其他领域进行测试 [66][67][69]。 - 对于收购 meal plan 公司，会考虑但要求有良好的CLTV与CAC比率，因为该行业客户流失率较高 [70][71]。 - 利率下降对公司有一定帮助，但由于债务减少，直接的利息节省金额有限，更重要的是通过再融资降低利率的潜力 [74][75][76]。 - 目前没有分析师覆盖，但随着业务进展，会加强与投资者的沟通，没有近期的融资计划，现金状况良好 [77][78][81]。 - Tee2Green历史增长率不便分享，但预计未来保持两位数增长 [84][85]。

行业动态 - 中国高尔夫球协会将进一步优化青少年竞赛体系，培养更多后备人才[1] - 2024年11月中国国家青少年高尔夫球队正式成立[1] - 2025年亚太高联青少年高尔夫球锦标赛上国青队获得男子团体冠军、混合团体季军和女子团体第四名[1] - 协会将在政策和资源等方面向青少年培养倾斜[1] - 2025年推出政策性赛事帮助各省市办赛，促进高尔夫球在中国均衡发展[2] 赛事发展 - 劳力士中国青少年冠军锦标赛作为"中国青少年旗舰赛事"将吸引国际优秀运动员参赛[1] - 职业赛事、业余赛事和青少年赛事以及国家队选拔路径已基本打通[2] - 2024年成立U19队伍后，2025年将继续成立U16和U13队伍[2] 培养体系 - 创新运动技术基准评价标准，不局限于名次和杆数[2] - 调整实施更加科学公平的积分体系[2] - 通过调研和座谈完善青少年培养体系[2] - 以更便利方式推动全年龄段人群参与高尔夫运动[2]

韩国高尔夫旅游市场 - 韩国高尔夫人口占比约10%，中产阶级对室外高尔夫需求旺盛但本土供给不足，室内高尔夫为主要替代选择[12] - 2006年数据显示天津十家高尔夫球场中韩国游客占比达60%，显示中国作为韩国高尔夫旅游目的地的历史基础[12] - 盐城射阳岛高尔夫球场第一季度接待韩国游客达3700人次，超过国内多数球场季度总接待量（普遍低于5000人次）[7] 盐城高尔夫产业优势 - 射阳岛高尔夫球场为18洞72杆标准场地，拥有华东地区难度最高的平原球场设计，配备专业果岭和景观设施[13] - 提供四天三夜套餐（含机票）价格低于49.9万韩元（约合人民币2700元），显著低于韩国本土高尔夫消费水平[7][6] - 球场配套包含免费午餐、丹顶鹤景区游览等增值服务，形成完整休闲体验链条[6] 盐城区位与韩资生态 - 盐城与韩国12个城市建立友好关系，累计吸引韩资超100亿美元，形成近千家韩企和超万名韩国常住人口的社区生态[11] - 每周2班直飞首尔航线（2小时航程），路牌等城市设施标配韩文，提供无缝衔接的跨境便利性[9][11] - 2017年获批国家级中韩(盐城)产业园，汽车制造业受益于韩资投入成为江苏领先产区[11] 韩国跨境消费趋势 - 韩国中产面临本土高消费压力，将中国视为高性价比替代消费目的地，除高尔夫外还延伸至登山（张家界）、零售（上海大润发）等领域[16] - 跨境消费呈现"有限体验"特征，游客在保持原有饮食习惯（泡面、韩餐）基础上选择性接受本地服务[17] - 消费行为反映需求本质：寻求价格与体验的平衡而非完全的文化沉浸[17]

高尔夫行业在日本的发展现状 - 日本是全球高尔夫第二大流行国 高尔夫人口约850万 球场数量约3169座 仅次于美国 [1][19][22] - 东京新桥地区聚集大量高尔夫相关企业 密度极高 形成产业集群 [2][3][42] - 日本高尔夫产业历史悠久 本土品牌如Honma Mizuno等早在上世纪30年代就已进入市场 [24][25] 高尔夫产业历史与市场演变 - 泡沫经济时期高尔夫会员证被疯狂炒作 价格高达数百万至上亿日元 成为三大泡沫资产之一 [21] - 1991-2010年约200座球场破产 高尔夫人口从1400万锐减至850万 近年因平价化改革回升至850万 [19][28][29] - 目前50岁以上人群是主力 但Z世代和女性爱好者增长显著 练习场数量达3400-3500个全球第二 [27][30][38] 高尔夫商业模式与消费特征 - 日本高尔夫消费门槛较低 东京中产白领月薪60万日元可负担每月1-2次球场消费 价格约为中国一半 [34][35][37] - 形成完整产业链 包括预订平台(Rakuten GORA) 装备制造(XXIO) 旅游定制(JTB) 内容媒体(GDO)等 [31][33][45] - 中小企业占比高 超1000家相关企业 业务涵盖定制 培训 社群运营等 依赖熟客经济存活 [53][58][64] 高尔夫产业的地理与社交属性 - 东京1小时交通圈覆盖上百个球场 配套完善 形成"高尔夫+温泉+会席料理"的商务社交模式 [43][47] - 与房地产深度绑定 球场多由地产商开发 附带度假设施 破产时通常由地产基金接盘 [48] - 与滑雪并列为"目的型户外生活方式" 兼具社交与身份象征功能 形成特定消费文化 [50][51] 高尔夫企业的生存特点 - 中小企业普遍采用轻资产模式 员工不超过50人 通过定制服务 中介抽成等获取稳定现金流 [42][58][61] - 依赖匠人精神与技术优势 如Honma手工球杆售价50-100万日元 类似高尔夫界爱马仕 [25][26] - 形成独特生态圈 企业间互不侵犯 强调长期信任而非短期利润 具有裂变创业特征 [65][67]

跨境高尔夫旅游热潮 - 韩国中老年人形成赴盐城打高尔夫的固定消费群体，每周二周六直达航班日均客流量显著，核心驱动力为价格优势：盐城"酒店+全天打球+双球童"费用仅400元，低于韩国本土球童基础费用[1] - 跨境高尔夫消费呈现明显区域集聚效应，除盐城外，江浙沪及沿海地区球场均涌现韩国球友，形成差异化客群分层（韩国中老年vs本土年轻消费者）[3] 高尔夫球童行业生态 - 收入结构为"基础服务费+情绪价值小费"双轨制：单包200元/双包300元服务费仅为韩国三分之一，优质情绪服务可获百元级单次小费[5][12] - 人力成本优势显著：中国球童日均服务时长超4小时且无固定时限，月收入可达万元级，较传统白领岗位（如会计6000元/月）具备竞争力[7][20] - 行业存在明显年龄歧视：30岁为招聘隐性门槛，50岁以上从业者不足1%，00后占比持续提升形成"年轻化"趋势[21][22] 球场运营特征 - 球童承担双重职能：既提供杆具递送、码数报告等专业服务，又负责果岭维护、安全警示等管理职责，缺失球童将导致球场秩序混乱[8] - 价格带分层明确：入门级球场体验价低至数百元，标准球场均价1000元，显著低于韩国市场[7] - 服务时间弹性极大：为满足核心客群（中老年）需求，运营时段可延伸至凌晨3-4点[19] 行业人力资源现状 - 劳动力呈高流动性：年均流失率超50%，第三方机构持续输送18-25岁新人填补缺口，培训期自费现象普遍[23] - 职业风险突出：日均暴晒4小时以上，2万步/36洞的高强度作业成为常态，且需承担被飞球击伤等工伤风险[10][17] - 情绪劳动占比超40%：需针对性提供"水平差附和""水平好捧哏"等差异化情绪服务，直接影响小费收入[12][13] 消费者行为分析 - 韩国客群特征鲜明：表情动作夸张，73%会因发挥失常迁怒球具/场地，但投诉方式隐蔽（仅7%当面冲突）[4][15] - 本土客群游戏规则意识较强：87%遵守绅士礼仪，四人组占比达峰值但导致服务时长延长50%[15] - 消费心理呈现虚荣需求：52%的高溢价小费用于购买"被仰望感"，与实际服务水平弱相关[13]

行业概述 - 高尔夫练习场是专为高尔夫爱好者设计的综合性训练场所，核心功能包括挥杆练习、短杆技术提升及接受专业教练指导 [2] - 按环境分类可分为室内练习场、室外练习场，按功能定位分类可分为球场热身练习场、纯经营型练习场 [2] 行业发展历程 - 1984年至1994年为萌芽期，国内高尔夫球场建设缓慢，全国仅建成约10家球场，服务对象以外籍人士、港澳台商及国内高收入群体为主 [4] - 1995年至2003年为规模化扩张期，球场数量快速增长，产业链逐步完善，涵盖球具制造、赛事运营、教育培训等领域 [4] - 2004年至2013年为政策收紧期，国务院叫停新建高尔夫球场审批，但地方执行宽松，违规球场通过"体育公园""绿化项目"等名义变相运营 [5] - 2014年至今为多元转型期，全国683家球场中111家被取缔，507家整改，行业进入"瘦身健体"期 [6] 行业产业链 - 上游主要包括场地建设与维护、设备与器材制造、教练团队等 [8] - 中游为高尔夫练习场运营与服务环节，下游为高尔夫爱好者 [8] 行业现状 - 2024年中国高尔夫练习场数量为3388家，同比增长11.08% [14] - 中产阶层扩大叠加健康意识提升，高尔夫从"商务社交工具"向"家庭娱乐"转型 [14] - 室内模拟球场兴起，VR模拟系统、AI教练、大数据分析等技术应用打破场地限制 [14] 相关企业 - 深圳市衡泰信科技VR模拟器用户日均使用时长超2小时，复购率达45% [14] - 中国作为全球高尔夫球机动车的主要生产国，2025年一季度出口金额为30.73亿元，同比增长21.72% [10] - 2025年一季度中国高尔夫球出口金额为3737.74万美元，同比增长22.22% [12] 行业发展趋势 - 智能化与数字化转型加速，智能练习场和虚拟现实设备将成为行业标配 [24] - 消费升级驱动下，市场正加速细分，高端练习场与亲子练习场等新兴业态崛起 [25] - 政策引导与绿色可持续发展，符合绿色标准的球场将获得政策倾斜 [26]