2025年GDP增长的结构性分析 - 2025年GDP增长5% 是在房地产开发投资连续两年下跌(2025年下跌17.2%)的背景下实现的 标志着经济增长动力已从房地产(历史占比约25%)切换至新赛道[2][4][7] - 增长重心清晰落在制造业与服务业 其中第三产业增速最高达5.4% 第二产业为4.5% 第一产业为3.9%[2][5] - 5%的增长是结构性的 是部分行业消退与另一部分行业崛起相互抵消后的净值 并非雨露均沾的普涨 这解释了为何个体体感与经济数据存在温差[23][24][25] 工业与制造业的强劲表现 - 规模以上工业增加值增长5.9% 其中制造业增加值增长6.4% 装备制造业和高技术制造业表现尤为突出 分别增长9.2%和9.4%[6] - 部分高端制造产品产量增长迅猛 新能源汽车产量增长25.1% 工业机器人增长28.0% 3D打印设备增长52.5%[4] - 出口结构升级 贸易顺差首次突破1.19万亿美元创历史新高 主要驱动力来自电动车、光伏、工业机器人、AI硬件等高端技术产品 而非传统加工或服装[8][12][13] 宏观经济环境与资产表现 - GDP平减指数为-1.1% 表明经济存在通缩压力 名义增速(3.9%)低于实际增速(5.0%) 与居民收入增长乏力、传统资产贬值的体感相匹配[16][18][19][21][22] - 全球地缘政治动荡加剧安全担忧 推动资金流向避险资产 2025年国际金价涨幅达70% 2026年1月最高触及4900美元/盎司[51][52][53] - AI革命催生对电力的庞大需求 连带推动铜、银、铝、锂等导电金属材料价格大涨 商业航天板块也因大国博弈下的国家安全逻辑自11月起开启大涨[53][54] 产业趋势与投资方向 - 经济增长已进入由AI革命驱动的产业升级新阶段 新能源、光伏、AI硬件、机器人等高端技术行业是增长主线 相关从业者收入丰厚[26][43][44][57] - 投资市场呈现显著分化 即便大盘接近4200点 也并非所有股票上涨 热点集中在主流赛道 这预示着存量财富结构分化的开始[30][32][33][34] - 未来的增长是“定点精准供暖”而非“中央空调式普涨” 参与新经济的方式是“人进去”或“钱进去” 但需深入分析 不存在躺着赚钱的机会[39][40][41][45][46] 时代转折下的风险与机会 - 2026年是风险与机会并存的时代 风险源于美元霸权疲软及美国为抵抗衰落采取的一系列动作 机会则来自AI革命下的产业升级[55][56][57] - 时代处于新旧秩序交替期 旧秩序正在坍塌而新秩序尚未完全建立 将惩罚“在旧世界最后一个离场”和“在新世界最后一个进场”的两种人[47][48][60][61][62] - 资产配置策略需系统性调整 应避免过度集中单一老资产 需进行多元化配置以对冲风险 并动态跟随宏观事件、经济发展和供需关系进行调整[63][64][66][78][79]

核心观点 - 2026年A股市场有望在流动性驱动与风险偏好回升下走出一轮主升浪行情，居民存款向权益等资产迁移的趋势将持续，外资热情也在回升 [1][4] - 大类资产配置上，持续看多黄金、白银等贵金属及有色金属，看空原油，对美元指数持区间震荡看法 [7][8][9] - 宏观政策预计呈现“小步慢跑”式的宽松，财政政策保持积极但广义赤字难显著抬升，货币政策全年或降准50BP、降息10BP [10][11][12] 2026年大类资产配置观点 - **A股市场**：主线是流动性驱动与风险偏好回升带来的估值修复，风格上呈现低波红利与科技成长交织的结构性行情 [4] - **A股宽基指数**：可关注中证2000、科创50、创业板指及上证50，随着风险偏好改善与海外流动性转向宽松，科创50、北证50、创业板等预计有持续表现 [4] - **A股行业主线**：“反内卷”行业供需再平衡，政策引导电力装备、建材、轻工、机械等行业淡化单纯增速目标，促进行业格局优化 [4] - **港股市场**：2026年上半年受益于全球风险偏好抬升及美联储降息扩表，看好恒生科技；下半年若海外降息预期回撤，新消费板块值得关注 [4] - **债券市场**：支撑利率震荡下行的逻辑仍在，预计2026年三季度或有降准降息催化，10年期国债收益率低点看到1.5%附近，总体呈现震荡后逐渐向下走势 [5][6] - **债市关键变量**：一是财政发力幅度存在弱于市场预期的可能性，或阶段性利好债市；二是央行购债规模若加大则有望成为利好 [6] - **人民币汇率**：预计2026年人民币兑美元汇率中枢在7左右，上半年高点可能摸到6.8，此后逐步回落，四个季度中枢分别看在6.8、6.9、7.0、7.0附近 [7] - **黄金投资**：中长期上涨趋势受两大核心逻辑支撑：对美元的“祛魅”持续及全球央行增持；全球债务负担推升信用风险，助推黄金价值重估 [1][7] - **大宗商品**：看多贵金属与有色金属，看空原油，WTI原油目标价位上看在50美元/桶 [7][8] - **美元指数**：预计2026年将在95~100区间内震荡，“去美元”叙事及市场对美债可持续性的担忧构成下行风险 [9] 2026年宏观政策与经济增长预期 - **GDP增长目标**：预计2026年实现4.8%的GDP增长，季度节奏分别为5.1%、4.8%、4.6%和4.7% [10] - **CPI与PPI**：预计2026年CPI全年增速0.1%，PPI全年实现-2% [10] - **财政政策**：2026年赤字率可能设定在4.0%至4.2%之间，对应的赤字规模约为5.89万亿至6.19万亿元，广义赤字规模预计在11.79万亿至12.09万亿元左右 [11] - **财政工具结构**：地方专项债规模或设定在4.4万亿元左右，超长期特别国债有望保持1.2万亿元左右规模，另有约3000亿元特别国债用于支持国有大行补充资本 [11] - **财政支出投向**：重点关注“投资于人”，资金将更多支持教育、职业培训、医疗、养老、幼育、民生等领域 [11] - **政策性金融工具**：2025年9月推出的规模5000亿元新型政策性金融工具将有效拉动广义基建和高端制造领域投资，支持2026年一季度投资“开门红” [11] - **货币政策**：预计全年实施50BP的降准和10BP的降息，操作节奏“小步慢跑”，上半年和下半年可能各降准25BP，降息更大概率集中在上半年 [12] 2026年实体需求与融资展望 - **消费需求**：社会消费品零售总额名义增速预计为4.1%，受益于消费品以旧换新政策延续、部分限制性举措放开及股市财富效应 [13] - **投资需求**：固定资产投资增速预计同比增长2.5%，其中制造业投资和广义基建投资预计均增长6.5% [13] - **出口需求**：预计全年出口同比增速5.4%，非洲的城镇化叙事和中东的新能源叙事将成出口重要主线 [14] - **信贷与社融**：预计2026年全年新增信贷规模约17.6万亿元，同比多增约5500亿元，对应年末增速6.5%；社融新增约36.2万亿元，同比多增约1.3万亿元，增速7.9% [15] - **居民存款搬家**：趋势仍在继续，超储主要去向以金融资产配置为主，对A股流动性形成正面支撑 [15] 2026年看好的产业方向与投资机会 - **关键核心技术攻关**：涵盖集成电路、工业母机、高端仪器、基础软件、先进材料、生物制造等领域的原始创新与全链条突破 [16][17] - **科技与产业融合创新**：集成电路制造、电子专用材料、工业机器人、3D打印设备、工业控制系统等高技术制造集群有望持续释放投资动能 [17] - **“人工智能+”与制造业转型**：“人工智能+”推动制造业向高端化、智能化、绿色化转型将拉动相关投资，高端装备制造也值得重点关注 [17]

公司概况 - Velo3D Inc 是一家大型金属3D打印设备原始设备制造商，成立于2014年，总部位于加利福尼亚州弗里蒙特，目前拥有约133名员工 [2] - 公司是先进金属增材制造3D打印机解决方案的领先供应商 [2] 产品与技术 - 公司提供覆盖航天、航空、国防、汽车、能源和半导体等行业的全栈制造平台，包括完全集成的金属增材制造解决方案的软件栈和硬件栈 [3] - 软件部分名为Flow软件，并拥有内部开发的、专用于Velo3D Sapphire系列机器的质量保证软件 [3] - 硬件产品名为Sapphire系列机器，目前销售三种不同类型，打印零件的高度（Z轴）范围在500毫米至1米之间，采用金属增材激光粉末床熔融技术平台 [3] - 公司目前拥有约63项已授权专利和51项待批专利 [4] 市场地位与特点 - Velo3D 是美国唯一一家在美国制造和生产的金属增材制造公司，其主要竞争对手更多来自欧洲或日本 [4]

3D打印机巨头进军激光雕刻机赛道 - 国内一家3D打印机巨头公司已低调入局激光雕刻机赛道 预计新品最快2025年年内、最迟2026年上线 [3] - 目标为第一代激光雕刻机产品上线第一年实现约30万台出货量 同时布局桌面CNC、UV打印机、手持3D扫描仪 [3] - 公司可能已预见FDM 3D打印机行业发展局限 提前布局增量市场 [4] FDM 3D打印行业前景 - 行业资深人士分析FDM 3D打印市场可能在3-4年内达到天花板 销量达300-400万台时将遭遇瓶颈 [5] - 激光雕刻机技术壁垒低于3D打印机 当前发展阶段相当于2018-2019年的3D打印行业 竞争格局处于初期 [5] - 激光雕刻机行业"进度条"约30% 但产业资源和人才储备比3D打印行业初期更丰富 [5] 激光雕刻机赛道竞争格局 - 除3D打印巨头外 创想三维、智能派等3D打印设备厂商及原子智造、啄木鸟等激光雕刻设备厂商均在布局 [6] - 安克也有意切入激光雕刻机赛道 行业龙头xTool面临竞争压力 已布局UV打印机、焊接机等新方向 [6] 行业人才动态 - 大疆两大高管离职 其中龚明或加入3D打印公司 [8]

宏观经济表现 - 2025年上半年深圳地区生产总值18322.26亿元，同比增长5.1% [1] - 第一产业增加值10.33亿元，增长2.8% [1] - 第二产业增加值6505.56亿元，增长3.3% [1] - 第三产业增加值11806.37亿元，增长6.1% [1] 工业与高技术产业 - 规模以上工业增加值同比增长4.3%，增速较一季度加快0.1个百分点 [1] - 民用无人机产量增长59.0%，工业机器人增长38.0%，3D打印设备增长35.8% [1] - 工业技术改造投资增长47.1% [1] 服务业发展 - 金融业增加值增长10.9%，交通运输仓储邮政业增长9.0%，信息传输软件业增长8.1% [1] - 信息传输软件业投资增长47.7%，交通运输仓储邮政业投资增长32.5%，科研技术服务业投资增长21.7% [1] 消费与贸易 - 社会消费品零售总额4948.68亿元，同比增长3.5%，增速较一季度加快0.4个百分点 [2] - 进出口总额21675.45亿元，同比下降1.1%，降幅较一季度收窄1.7个百分点 [2] - 高新技术产品出口增长8.0%，进口总额8588.64亿元，增长9.5% [2] 金融数据 - 金融机构本外币存款余额141600.14亿元，同比增长5.7% [2] - 金融机构本外币贷款余额98469.91亿元，同比增长3.5% [2] 居民消费 - 居民消费价格同比上涨0.1% [3]

经济增长表现 - 中国经济上半年增速达5.3%，超出市场预期，多家国际银行如野村控股和高盛集团已上调预测 [2] - 第二季度增速高于预期，有望实现全年5%的增长目标，第一、二季度增速均高于目标为应对未来挑战提供空间 [2] - 制造业和高科技产业引领工业增长，机器人、新能源汽车和装备制造等领域贡献突出 [3] 增长动力来源 - 上半年规模以上工业增加值同比增长6.4%，3D打印设备、新能源汽车、工业机器人需求增加 [3] - 服务业包括交通、金融和技术等领域取得良好增长 [3] - 第二季度最终消费支出对经济增长贡献率超52%，较年初继续上升 [3] 进出口表现 - 上半年进出口规模站稳20万亿元台阶，创历史同期新高，出口同比增长5.9% [4] - 对东盟、非洲等新兴市场出口增速达两位数，对欧盟出口稳定增长，抵消对美出口下降影响 [4] - 中国制造业和出口行业展现实力和弹性，贸易战未对经济表现造成巨大冲击 [4] 政策与外部环境 - 中国推出一系列支持经济举措及中美关税"休战"是经济稳定发展的重要原因 [3] - 分析师原本预计关税影响更大，但中国经济展现强大韧性 [4]

中国经济"半年报"四大亮点 - 上半年GDP同比增长5.3%，其中一季度增长5.4%，二季度增长5.2%，增速比去年同期和全年均提升0.3个百分点 [2] - 全国城镇调查失业率平均值为5.2%，比一季度下降0.1个百分点 [2] - 6月CPI同比上涨0.1%，核心CPI同比上涨0.7% [2] - 货物贸易进出口创同期新高，外汇储备维持在3.2万亿美元以上 [2] 新动能发展情况 - 高技术制造业增势良好，3D打印设备、新能源汽车、工业机器人产品产量同比分别增长43.1%、36.2%、35.6% [3] - 高技术产业投资增速明显，信息服务业、航空航天器及设备制造业、计算机及办公设备制造业投资同比分别增长37.4%、26.3%、21.5% [3] - 高技术产业增加值同比增长9.5% [3] - "三新"产业增加值占GDP比重达到18%左右 [3] 绿色发展成效 - 新能源汽车增长超过30%，锂电池增长达53.3% [4] - 绿色消费渐成新风尚，新能源汽车、节能家电、智能家电消费增长较快 [4] 国内大循环改善 - 上半年内需对GDP增长的贡献率为68.8%，其中最终消费支出贡献率为52% [5] - 货运周转量同比增长5.1%，旅客周转量增长4.9% [5] - 6月末M2同比增长8.3% [5]