投资业绩与策略概述 - Sequoia Strategy在2025年第四季度回报率为9% 跑赢同期回报率为2.7%的标普500指数 [1] - 该策略在2025年全年回报率为21.9% 跑赢同期回报率为17.9%的标普500指数 [1] - 投资策略核心是寻找高质量、基本面与财务稳健且价格合理的公司 投资组合集中但覆盖广泛的行业、商业模式和地区 [1] Alphabet (GOOG) 投资回顾与表现 - Alphabet是Sequoia Strategy在2025年第四季度业绩的重要贡献者 [2] - 截至2026年2月6日 Alphabet股价为323.10美元 市值为3.91万亿美元 其52周涨幅达72.32% 但近一个月回报率为-4.18% [2] - 进入2025年时 Sequoia Strategy对Alphabet面临重大反垄断行动以及生成式AI对其核心搜索业务构成最严重竞争威胁表示过切实担忧 [3] - 尽管存在担忧并进行了是否应大幅减持该头寸的激烈辩论 但最终决定维持持仓 主要基于对其各项业务基本面实力和全栈AI能力的认可 认为这使其有足够能力应对监管和竞争挑战 [3]

核心观点 - 数字广告技术公司The Trade Desk在2026年初开局不利，其股价在过去一个月内暴跌26.7%，这反映了市场对其面临的一系列公司特有挑战和行业压力的担忧[1] - 尽管面临短期逆风，公司仍拥有CTV、零售媒体网络和Kokai AI平台等长期增长催化剂[5][7][14] 股价表现与行业背景 - The Trade Desk股价在过去一个月内下跌26.7%[1][7] - 同期，Zacks互联网服务行业下跌4%，Zacks计算机与技术板块下跌2.9%，标普500指数下跌0.9%[4] - 竞争对手如亚马逊、PubMatic和Magnite在过去一个月也录得两位数跌幅，表明数字广告生态系统普遍承压[4] 公司面临的挑战 - 股价下跌主要源于公司特有挑战的叠加，包括成本上升、收入增长放缓、宏观波动以及竞争加剧[6] - 公司专注于在整个产品组合中嵌入人工智能，这将进一步增加资本支出和运营成本[8] - 在最近一个报告季度，总运营成本（不包括股权激励）同比增长17%至4.57亿美元，支出激增源于对增强平台能力（尤其是平台运营）的持续投资[8] - 宏观驱动的广告支出谨慎对TTD这样的纯广告技术公司构成巨大担忧，若宏观逆风加剧，程序化需求减少可能给收入增长带来压力[9] - 联网电视市场虽然被视作长期顺风，但竞争日益激烈，亚马逊不断扩张的DSP业务对TTD构成强力竞争，Meta、苹果、谷歌和亚马逊等围墙花园也主导该领域[10] - 监管和隐私相关变化，如Cookie弃用和欧洲GDPR等数据隐私法收紧，带来持续挑战[11] - 收入过度依赖北美市场是另一个问题，尽管公司正聚焦地域扩张，但在不同市场有效执行既复杂又有风险[13] 长期增长驱动力 - 联网电视、零售媒体网络的扩张以及Kokai采用率的提高是公司的长期催化剂[7][14] - Kokai是公司的人工智能驱动平台，85%的客户将其作为默认体验，该平台相比Solimar平均实现了26%的客户获取成本优化、58%的独特触达成本优化以及94%的点击率提升[14] - 零售媒体的加速发展受到对可衡量、漏斗下层效果需求增长的推动，零售商选择The Trade Desk作为合作伙伴，因其平台能将零售数据与UID2等身份解决方案无缝集成[16] - OpenPath和OpenAds计划通过将广告主直接与发布商连接，改善了透明度和供应链效率，从而加强了其生态系统[16] - 公司的战略围绕开放互联网展开，管理层指出普通消费者约三分之二的在线时间花在开放互联网上，但广告主的预算分配远低于此比例[17] 估值比较 - The Trade Desk股票的市净率倍数为5.03倍，低于行业平均的7.84倍[18] - 相比之下，亚马逊、Magnite和PubMatic的市净率分别为5.47倍、2.01倍和1.23倍[19] 分析师观点与展望 - 过去60天内，分析师对2025年的预估保持不变[17] - 当前，The Trade Desk的Zacks评级为4级（卖出）[20]

公司融资计划 - 公司计划通过发行美国高评级美元债券进行募资 [1] - 此次债券发行计划募资约150亿美元 [1]

公司融资活动 - 公司计划通过美国高等级美元债券发行筹集约150亿美元资金 [1]

公司活动与举措 - 公司于新春前夕在其“腾讯客服银龄服务基地”举办“与您一起，过个小年”迎新春主题公益活动，以AI与数字技术为核心，通过沉浸式体验、场景化科普和趣味化互动，聚焦老年人用网痛点，旨在助力跨越数字鸿沟、守护春节数字安全 [1] - 活动精心设置四大核心环节：组织参观基地了解适老化服务体系；结合春节场景手把手教学AI工具与红包制作；打造融入反诈知识与数字技能的新春主题游园会；为首批参与者授予“腾讯客服银龄服务基地体验官”称号，鼓励其参与数字生活并建言献策 [2] - 活动中利用AI图像技术为老年人生成“年轻版”照片作为新春惊喜，诠释“科技温暖回忆”理念 [4] - 活动期间，公司专家结合春节线上消费活跃、诈骗风险上升的情况，向老年群体系统讲解常见诈骗手段、微信支付安全及网络购物风险提示，并特别提醒核对转账信息、防范仿冒亲友等春节高发诈骗类型 [5][6] - 公司提供95017长辈无忧专线，为老年人提供全程专属人工服务，以解决数字生活中的实际困难 [6] - 公司客服电商银龄服务运营专家提示老年人线上购物需注意物流延迟、促销繁杂等问题，建议提前错峰下单、仔细验货、理性看待促销并严防个人信息泄露 [6] 用户反馈与案例 - 参与活动的蒋爷爷表示学会了AI的多种用法，如制作马年红包和解答问题，认为AI帮助带来了安全感，并计划将所学知识分享给其他老年朋友，还打算请AI帮忙撰写感谢信 [7] - 黄阿姨评价活动暖心实用，认为教学防范诈骗和使用AI工具细致明白，解决了其曾有的网络购物被骗的困境，并指出学习数字技能能减少被骗风险并减轻子女负担 [7][8] - 77岁的唐阿姨分享自身经历，称曾差点被AI学习课程代理商诈骗3000元，在腾讯银龄服务客服的多次努力协调下得以处理，她对客服的耐心负责表示感动，并通过活动学习了实用反诈知识，同时表示因认可其安全性与实用性，未来将优先使用腾讯官方推出的元宝AI [8] 公司服务成果与战略 - 公司客服深耕适老化服务五年，以技术创新为核心，依托长辈无忧专线（95017）已累计服务老年用户超3200万人次，服务满意度达99% [8] - 自2025年4月银龄服务基地揭牌后，公司在保留一键直达人工、多方言沟通等优势基础上，进一步将AI技术融入全渠道服务体系，构建起“全渠道服务能力、反诈防护能力、线上线下生态共建”的三维适老服务体系 [8] - 公司的适老化服务已获得中国支付清算协会认可，并获评中消协“消费者权益保护客户服务创新典型案例”，为行业提供了可复制、可推广的AI适老服务范本 [8] - 公司下一步计划持续深化AI在适老化服务中的创新应用，拓展服务边界、丰富内容供给，让技术更贴合老年人使用习惯与需求，同时将持续开放适老化AI课程，关注老年人心理健康，联动社会力量共同构建老年友好型数字生态，为应对人口老龄化、推动银发经济发展贡献科技力量 [9]

活动概述与市场反响 - 阿里旗下AI助手千问于2026年2月6日上线“春节30亿免单”奶茶活动，活动因提供30亿人民币的免单额度而持续火爆 [1][8] - 活动上线9小时后订单量便突破1000万单，瞬时流量过大超出预估，导致系统频繁出现卡顿、宕机，用户无法正常领券、下单和核销 [8] - 活动相关话题接连登上各大社交平台热搜，显示出极高的用户参与度和市场关注度 [1] 技术故障与用户应对 - 由于流量远超系统承载上限，活动页面多次崩溃，AI响应中出现“参与人数有点多”、“活动火爆请稍后”等提示 [1][8] - 在系统常规咨询无响应时，部分用户发现输入“豆包”（另一AI产品名称）反而能触发千问AI恢复正常对话，形成“免单功能崩了，喊友商名字秒回”的戏剧性场面 [1][8] - 从技术层面分析，此次故障是典型的流量超出预估导致的系统承压问题，而“喊豆包可回复”现象可能是用户趣味发现或官方设定的程序漏洞，公司未对此进行公开回应 [10] 公司应对措施 - 针对系统拥堵问题，公司已紧急扩容服务器，并多次发文回应，呼吁用户错峰参与 [8] - 为缓解系统压力并提升用户体验，公司将活动中发放的“免单卡”有效期延长至2月28日，为用户留出约20天的缓冲使用时间 [3][5][6] - 公司提示免单卡支持多品类消费，除奶茶咖啡零食外，也可用于在千问内购买天猫超市、盒马的生鲜百货等商品 [5] 产品功能与生态联动 - 千问AI助手在活动中展示了其作为购物入口和日常生活助手的潜力，例如可响应“帮我搜一下春节期间大理的机票和洱海旁边的舒适酒店”等指令 [3][6] - 活动界面显示千问AI具备“深度思考”、“AI生图”、“拍题答疑”等多种功能，表明其定位是一个多功能综合型AI助手 [4] - 此次活动将AI互动与实物商品消费（如奶茶、生鲜百货）深度结合，体现了公司推动AI技术落地消费场景、打通内部电商生态（如天猫超市、盒马）的战略意图 [5]

公司与国际奥委会的合作关系 - 阿里巴巴是国际奥委会极其珍贵的合作伙伴，双方并肩前行，用AI科技引领奥运走向未来 [1] - 国际奥委会主席表示阿里巴巴是了不起的合作伙伴，也是友谊与灵感的重要源泉 [3] - 阿里巴巴自2017年起成为奥运会全球合作伙伴（TOP），持续推动奥运数字化转型 [10] 奥运技术合作演进 - 合作重点从“云上奥运”演进为“智能奥运” [5] - 技术应用历程：2021年东京奥运会为云转播1.0，2022年北京冬奥会核心系统全面上云，2024年巴黎奥运会云转播替代卫星信号成为主流转播方式 [10] - 国际奥委会已基于阿里千问打造了奥运史上首个官方大模型，旨在打造最智能的赛事 [9] AI技术具体应用与展示 - 在米兰冬奥会设置“米兰·阿里廊”体验馆，由直径8.8米的透明水晶球和总长约30米的冰晶穹顶组成，提供AI数字购物体验 [5] - 游客可通过AI助手和淘宝Vision体验AI数字购物，千问大模型能生成AI虚拟造型师，并根据游客穿着、风格提供个性化服装、妆容和香水推荐 [6] - 赛务侧上线“国家奥委会AI助手”，依托千问大模型的多语言理解能力，通读数百万字官方手册，为各国代表团提供精准解答，提升备赛效率 [9] - 阿里云AI增强的转播特效技术部署于米兰冬奥10个核心竞赛场馆，覆盖超三分之二的比赛项目，提供更清晰的“360°实时回放技术”及“时空切片”特效 [9] 云基础设施与转播支持 - 云已成为向全球数十亿观众分发奥运直播赛事的基础设施 [5] - 阿里云支撑着全球大部分奥运转播内容的分发 [9] - 云转播已替代卫星信号成为主流转播方式 [10]

报告投资评级 * 报告未在提供内容中明确给出对Alphabet（GOOGL）的具体投资评级（如“买入”、“持有”等）[1][2][3][4][5][6][7][8][9][10][11][12][13][14][15][16][17][18][19][20][21][22][23][24][25][26][27][28][29][30][31][32][33] 报告核心观点 * Alphabet FY2025Q4业绩表现全面强劲，营收与利润均实现高速增长，人工智能（AI）成为核心增长引擎，特别是在谷歌云业务中表现突出[3][4][5] * 公司计划在2026年大幅增加资本开支至1750-1850亿美元，以投向AI计算、数据中心等基础设施，支撑未来增长，同时持续提升运营效率[5][12][23] * AI业务扩展顺利，谷歌云生成式AI收入同比激增近400%，Gemini模型生态发展迅速，已深度融入企业工作流程，并推动搜索等核心业务进化[4][5][10][18][30] 业绩情况总结 * **整体业绩概览**：FY2025Q4总营收1138亿美元，同比增长18%（固定汇率下增长17%），全年营收4028亿美元，同比增长15%[3][8] * **盈利能力**：FY2025Q4营业利润359亿美元，营业利润率31.6%，净利润345亿美元，同比增长30%，每股收益（EPS）2.82美元，同比增长31%[3][8] 业务板块情况总结 * **谷歌服务业务**：营收959亿美元，同比增长14%，占总营收超84%[4][9] * 搜索及其他广告收入631亿美元，同比增长17%[9] * YouTube广告收入114亿美元，同比增长9%，全年广告与订阅总收入超600亿美元[4][9][20] * YouTube Shorts日均观看量超2000亿次[4][9] * 该业务营业利润401亿美元，同比增长22%，利润率41.9%[9] * **谷歌云业务**：营收177亿美元，同比增长48%，年化营收超700亿美元[4][10] * 生成式AI模型收入同比增长近400%[4][10] * 客户覆盖超12万家企业，前20大SaaS公司中95%采用Gemini[4][10] * Gemini Enterprise售出超800万付费席位，合作伙伴AI解决方案收入同比增长近300%[4][10] * 积压订单环比增加55%至2400亿美元[10] * 该业务营业利润53亿美元，同比翻倍，利润率提升至30.1%[10] * **其他业务**：营收3.7亿美元，运营亏损36亿美元，主要包含Waymo的21亿美元股票期权补偿支出[4][11] * Waymo完成史上最大规模融资160亿美元，累计提供全自动驾驶出行服务超2000万次，每周服务超40万次[4][11] 战略重点与业绩指引总结 * **人工智能战略**：AI是核心增长引擎，基础设施整合NVIDIA GPU与自研第七代TPU，模型层面Gemini 3 Pro普及速度创纪录[5] * Antigravity平台周活跃用户超150万，第一方模型API每分钟处理超100亿tokens[5] * **资本开支指引**：管理层预计2026年全年资本支出为1750-1850亿美元，主要投向AI计算、数据中心、硬件及可再生能源[5][12] * 资本支出中约60%用于服务器等短期资产，40%用于数据中心等长期资产[26] * **运营与财务展望**：预计运营支出增速将低于营收增速，谷歌云利润率将持续提升，AI变现将持续贡献收入[5][12] 业绩说明会问答要点总结 * **AI发展与竞争**：公司通过多模态、代理功能、编码优化等多维度改进Gemini模型以巩固市场地位，Gemini原生应用累计用户达7.5亿，且未对传统搜索业务产生蚕食效应[18][27][32] * **业务增长与变现**：AI概览和AI模式推动了搜索使用量及商业查询增长，拓展了复杂搜索的变现能力，Gemini应用的变现当前聚焦免费版和订阅模式，广告是未来规模化的重要支撑[30][33] * **运营与投资管理**：公司通过自建高效数据中心、利用AI优化流程（如智能体编写50%代码）等方式持续提升运营效率，以支持增长投资，投资决策基于严谨的框架评估长期收益[17][23] * **挑战与担忧**：管理层最担忧计算能力相关的限制，包括电力、土地、供应链等，需要快速提升产能以满足激增的AI需求[24] * **具体业务进展**：2025年为智能代理生态奠定了基础，2026年消费者将能实际使用相关功能，YouTube正整合Genie等AI创作工具以赋能创作者[14][15] * 谷歌云的核心优势之一是提供包含TPU在内的多样化加速器，支撑业务强劲增长[19] * 公司与苹果就Siri的合作聚焦通过产品协同为用户创造价值[31]

公司战略与产品发布 - 阿里巴巴推出夸克网盘独立App，标志着该产品从夸克浏览器内置功能中分离，以更专注的形态服务用户 [1] 产品设计与功能特性 - 新版App采用极简策略，去除信息流推送及开屏广告，用户启动后直达文件管理界面 [4] - 产品依托阿里云底层安全体系，已通过ISO信息安全管理认证、国家信息安全等级保护三级认证及SOC审计，并采用多重数据加密机制 [4] - 在千兆网络环境下可实现最高125MB/s的下载速率，一部10GB的蓝光电影下载耗时不足两分钟 [8] - 支持多任务并行处理，允许用户自定义下载任务，上限为5个文件同时传输 [8] - 跨设备协同能力覆盖手机、电脑、平板等主流终端，同时兼容小天才儿童手表、大疆运动相机等智能硬件 [8] - 内置播放器支持4K原画及杜比视界规格播放，搭载自研画质增强算法以优化低分辨率视频观感 [8] - 针对在线教育场景，AI学习播放器提供自定义倍速调节功能，可自动提取视频中的文稿与课件内容，生成图文笔记及思维导图 [8] - 搜索功能支持自然语言指令检索图片，并可识别图像内文字及文档内容进行索引 [8]

公司第四季度财务表现 - 总营收同比增长18%至1138亿美元 每股收益同比增长31%至2.82美元 超出分析师预期的1114亿美元营收和2.63美元每股收益 [6] - 谷歌云收入同比增长48%至177亿美元 增速连续加速 部门营业利润从去年同期的21亿美元飙升至53亿美元 [2] - 谷歌搜索收入同比增长17%至631亿美元 增速连续四个季度加速 第四季度搜索查询量创下纪录 [4] - YouTube广告收入同比增长9%至114亿美元 订阅和设备收入同比增长17%至136亿美元 主要由YouTube、Google One和Music推动 [5] 人工智能战略与资本投入 - 公司宣布2026年资本支出预算将大幅提升至1750亿至1850亿美元 远高于2025年的910亿美元 显示其全力投入人工智能竞赛的决心 [3][8] - 公司成为苹果首选的云计算提供商 并将帮助苹果开发下一代人工智能模型 [3] - 人工智能正在推动搜索使用量和搜索类型的增长 并未蚕食传统搜索业务 [4][8] - 公司自研的AI芯片张量处理单元为其提供了成本优势 [8] 业务部门进展与估值 - 谷歌云未交付订单量同比增长55%至2400亿美元 [2] - 自动驾驶子公司Waymo在迈阿密开设第六个市场并持续扩张 近期为其自动驾驶出租车子公司融资160亿美元 估值达1260亿美元 [5] - 股票基于2026年分析师预期的前瞻市盈率约为29倍 市盈增长比率约为0.7倍 通常认为低于1倍代表估值偏低 [9] - 尽管财报发布后股价当日下跌约2.46% 但过去一年股价涨幅仍超过50% [1]