基金业绩与规模 - 2025年第四季度基金利润为863.39万元，加权平均基金份额本期利润为0.0335元，报告期内基金净值增长率为0.2% [2] - 截至2025年四季度末，基金规模为5.51亿元 [2][15] - 截至1月21日，单位净值为2.398元，近一年复权单位净值增长率为9.56% [2] - 近三个月复权单位净值增长率为-6.06%，位于同类可比基金1274/1286；近半年为9.41%，位于962/1286；近一年为9.56%，位于1088/1286；近三年为16.12%，位于628/1286 [3] - 近三年夏普比率为0.395，位于同类可比基金830/1275 [8] - 近三年最大回撤为31.34%，同类可比基金排名593/1264，单季度最大回撤出现在2024年三季度，为21.86% [10] 投资策略与市场展望 - 展望2026年一季度，预计市场增量资金相对充裕，主要宽基指数有望呈现偏强震荡格局，结构性机会较多 [2] - 中期认为全球宏观和地缘政治已陷入高波动状态，投资策略上“以不变应万变”，认为高现金流、高股息的红利资产是能抵御内外高宏观波动的稀缺优质资产 [3] - 认为我国经济主要矛盾已从房地产周期转向制造业产能周期，“扩内需”需配合“反内卷”协同发力，判断基建投资可能成为2026年扩内需的重要抓手 [3] - 认为带有周期属性的红利资产，其低市净率、高现金流、健康资产负债表和较高产能利用率，在扩内需政策发力背景下具备较大上涨潜力，是未来长线资金必然增配的方向 [3] 资产配置与持仓特征 - 近三年平均股票仓位为92.28%，同类平均为72.57%，2025年末基金达到93.69%的最高仓位，2020年上半年末最低为71.23% [13] - 持股集中度较高且稳定，近2年前十大重仓股集中度长期超过60% [19] - 截至2025年四季度末，基金十大重仓股分别是山煤国际、晋控煤业、昊华能源、淮北矿业、潞安环能、新集能源、陕西煤业、恒源煤电、中国神华、平煤股份 [19]

2025年市场整体表现 - 2025年上证综指收于3968.84点，全年上涨18.41%，沪深300指数上涨17.66% [3] - 代表主动权益基金的偏股基金指数全年收益33.81%，在连续三年跑输大盘后，大幅跑赢市场 [4] - 主动偏股基金中超九成实现正收益，有83只基金年内净值翻倍（仅保留A份额） [5] - 公募基金总规模持续增长，截至2025年11月底，总规模首次达到37.02万亿元，连续八个月创历史新高 [8] 行业表现与结构性行情 - 在31个申万一级行业中，2025年有28个行业实现正收益 [7] - 涨幅前五的行业分别是有色金属（92.64%）、通信（87.27%）、电子（49.39%）、综合（44.9%）、电力设备（43.12%） [7] - 跌幅后五的行业分别是食品饮料（-9.15%）、煤炭（-4.77%）、美容护理（-0.44%）、交通运输（0.47%）、房地产（0.71%） [7] - 市场结构性行情极致，科技成长是贯穿全年的绝对主线，人工智能、创新药及新能源是主要受益领域 [7] - 有色金属行业受益于地缘政治、美元走弱及需求复苏等多重因素，涨幅居首 [8] 冠军基金与极致业绩 - 永赢科技智选混合A以239.78%的累计收益，刷新了由王亚伟保持18年的公募年度收益纪录（226.24%） [6] - 该基金与第二名拉开近50%的业绩差距，并提前十余日锁定年度冠军 [6][22] - 2025年主动权益基金首尾业绩差达到259.21%，为自2003年以来最大的一年 [6][7] - 业绩垫底的基金包括鑫元消费甄选A（亏损19.43%）、中信建投智享生活A（亏损17.28%）、申万菱信医药先锋A（亏损16.92%） [6] 基金产品发行与规模动态 - 截至12月25日，年内新发基金数量达到1498只，创历史第二高纪录 [9] - 指数基金年内发行量占2002年至今全部指数基金数量的四分之一 [9] - FOF产品迎来2017年至今少见的“小阳春”，10亿规模的“小爆款”频频出现 [9] - ETF市场年内规模增长近2.3万亿元，截至12月30日，全市场ETF总规模达60,187.37亿元，较年初增长超60% [10] - 核心宽基ETF规模持续突破纪录，华泰柏瑞沪深300ETF规模突破4000亿元，易方达沪深300ETF规模突破3000亿元 [11] - 截至年底已有7只ETF产品规模超过1000亿元，华安黄金易ETF规模从去年底的286.76亿元迈入900亿元级别 [11] 基金经理表现与风格分化 - 在聪投TOP30基金经理中，以成长股风格见长的摩根杜猛、易方达陈皓在管产品业绩爆发 [12][65] - 陈皓代表产品易方达改革红利混合今年以来收益92.36%，其管理规模从283.96亿元上升至298.87亿元，主要源于净值上涨 [68][71] - 中泰资管姜诚、大成刘旭等基金经理产品年内收益平稳，但在市场震荡中回撤控制出色，被视为“安心底仓配置” [12][86] - 部分重仓消费的基金经理，如易方达萧楠、景顺长城刘彦春，业绩表现相对较弱 [12] - 华商基金周海栋与景顺长城基金经理鲍无可于年内离职 [12] 持仓同质化与行情轮动 - 2025年业绩排名前列的主动权益基金重仓股同质化明显，主要集中在通信、电子等科技赛道 [47] - “易中天”（新易盛、中际旭创、天孚通信）组合成为众多绩优基金标配，截至12月30日，新易盛、中际旭创股价涨超400%，天孚通信上涨228.3% [48] - 胜宏科技（年内股价翻6倍）和东山精密（涨超200%）也是常见的搭配品种 [49] - 上半年医药主题基金因创新药行情表现突出，但下半年随行情回调，仅两只产品留在全年TOP20榜单中 [52][54][55] - 同泰产业升级混合A因一季度遭遇大额赎回导致净值单日暴涨68.73%，剔除异常值后其上半年真实回报率为20.38% [57][58][60] 历史冠军基金表现分析 - 对2003年至2025年冠军基金的统计显示，以沪深300为基准，冠军基金次年跑赢指数的有15位，跑输的有8位，整体胜率有一定优势但不算特别明显 [27][29] - “冠军魔咒”效应在2020年、2021年的TOP10/TOP20基金群体中较为显著，多数产品在随后几年收益为负 [30] - 极致行情往往成就极致冠军，过去二十三年中有六年主动权益基金首尾业绩差超过150%，均对应市场极致风格年份 [36] - 历史案例包括2007年的“煤飞色舞”行情、2015年的“互联网+”行情以及2019-2021年的新能源浪潮 [37][39] 注重风险控制的产品 - 筛选全市场中近三年最大回撤小于15%、任职满三年、规模超1亿的基金，其收益虽不突出，但安全性较高 [82] - 大成基金刘旭的代表产品大成高鑫股票A，自2015年7月管理以来任职总回报420.4%，年化回报17.13%，今年以来收益15.96%，近三年最大回撤-12.39% [84][85] - 中泰资管姜诚的代表产品中泰星元价值优选，今年以来收益8.15%，自2018年12月任职以来年化回报16.25% [86] - 鹏华基金伍旋管理的鹏华盛世创新LOF，连续九年（2017-2025年）跑赢沪深300，近三年最大回撤-14.82%，任职以来年化回报13.75% [88][89]

基金运作调整 - 万家基金管理有限公司决定自2025年9月22日起暂停万家宏观择时多策略灵活配置混合型证券投资基金的大额申购、大额转换转入及定期定额投资业务 [1] - 此次调整对单笔或单日申购、转换转入及定期定额投资的金额上限设定为100万元 [1] - 调整涉及该基金下属的两个分级基金：万家宏观择时多策略A（代码519212）和万家宏观择时多策略C（代码017787），两者的限额均为100万元 [1] 调整目的 - 暂停大额申购等操作的主要目的是保护基金份额持有人的利益 [1]

深度价值投资理念与基金池表现 - 深度价值投资源自格雷厄姆的"捡烟蒂"策略，专注于价格低于清算价值的股票，分为深度价值、成长价值和景气价值三类 [1][7] - 当前PB因子收益从2021-2023年的上涨趋势中回落，价值因子离散度降低，配置优势减弱 [7][8] - 深度价值基金池2015-2025年表现稳健，年化收益率11.81%，超额收益4.26%，波动率20.25%，夏普比率0.58 [1][9][12] - 2024年中以来出现回撤，但2025年仍保持12.03%的绝对收益，跑输偏股基金指数4.64% [1][12][13] 基金池超额收益来源与配置特征 - 超额收益主要来自动态调整(35%)、风格配置(30%)和选股(25%)，行业配置贡献为负 [12][14] - 配置风格偏好低动量、低弹性、低波动率，价值属性突出，当前偏向中盘 [15][16][17] - 行业配置以金融和周期为主，2020年后增加消费赛道，近期提高周期比例至45%，制造和TMT占比分别达18%和12% [18][20][21] 基金筛选标准与组合构成 - 筛选标准包括：管理1年以上、规模>1亿元、权益仓位>60%、前十大持仓>35%、BP因子暴露前1/3 [22][23] - 新一期组合包含10只基金，规模从1.12亿至37.01亿不等，今年回报最高为中庚价值灵动(19.82%)，最低为万家颐和A(0.72%) [2][23] - 新增4只基金：汇丰晋信新动力A(11.86%)、国联安价值甄选(7.46%)、安信红利精选A(9.56%)、工银创新动力(4.05%) [2][23] 重点基金投资策略分析 - 汇丰晋信新动力采用DCF估值模型，注重质量与估值的安全边际 [24][25] - 万家宏观择时多策略A侧重煤炭板块，绝对收益思维，今年回报1.17% [26][27] - 中庚价值灵动灵活配置行业分散，偏好低知名度成长股，今年回报19.82% [29][30] - 广发稳健策略采用股债平衡(40-60%股票)，2018年回撤仅-12.4%，适合低风险投资者 [32][33]

核心观点 - 报告通过对比2015-2018年供给侧改革与当前"反内卷"行情的相似性，提出本轮"反内卷"主题行业覆盖面更广，重点看好光伏、医疗器械、化工及建材等行业的投资机会 [1][2][8][14] - 供给侧改革期间行业表现遵循三大逻辑：政策效应驱动、库存周期从被动去库存转向主动补库存、行业景气度提升，其中钢铁和煤炭指数在盈利改善后分别跑赢全A指数34.1%和26.5% [8][10][12] - 当前光伏和医疗器械行业处于主动去库存阶段且需求弹性大，若成功出清反转预计上涨空间显著；基础化工和建材因库存周期位置及EPS预期上行更具业绩确定性 [14][15] 行业投资机会 历史经验复盘 - 供给侧改革期间商品价格领先指数上涨：螺纹钢和动力煤期货价格在2015年12月率先上涨，而行业指数到2016年初才启动脉冲式行情，直至2016年下半年才形成趋势性机会 [8] - 库存周期转折关键：钢铁和煤炭行业在2016年Q1-Q2先后完成从被动去库存（营收/库存双降）到主动补库存（双升）的切换 [10][11] - 盈利预期与行情持续性：2016年下半年分析师一致预期EPS见底回升后，钢铁和煤炭行业上涨延续性显著增强，此前脉冲行情回撤幅度较大 [12][13] 当前行业配置建议 - 高弹性方向：光伏（营收TTM同比↓/库存TTM同比↓/主动去库存）、医疗器械（同前）因行业出清需求强烈，反转后弹性空间大 [14][15] - 高确定性方向：基础化工（营收TTM同比↑/库存TTM同比↑/主动补库存/Q1净利润增速+）、建材（营收TTM同比↑/库存TTM同比↓/被动去库存）因EPS一致预期明确上行 [14][15] - 需观察领域：煤炭和生猪养殖虽处主动补库存阶段，但净利润负增长且库存水平高，去化仍需时间 [14][15] 基金产品筛选 主动权益基金 - 筛选标准：重仓"反内卷"相关行业股票池占比>40%、规模>1亿元、开放申购、管理时长>1年 [3][16] - 代表产品：光伏主题的汇丰晋信龙腾A（规模6.52亿/近1月收益6.92%）、基础化工主题的信澳匠心回报A（近1年收益87.97%）等 [16] ETF基金 - 评价体系：规模（30%权重）、近1月成交额（30%）、费率（20%）、跟踪误差（10%）、夏普比率（10%）综合打分 [3][16] - 优选产品：华泰柏瑞中证光伏产业ETF（规模119.68亿/费率0.6%）、华宝中证医疗ETF（规模265.02亿）等 [17]

报告核心观点 - 2025.7.21 - 2025.7.25期间，上证指数和深证成指上涨，申万一级行业涨多跌少，海外权益市场重要指数涨多跌少，国际黄金价格下跌，各类型基金涨多跌少 [2] 权益类 - 本期申万一级行业涨多跌少，建筑材料和煤炭表现较好，近12期综合和医药生物表现较好 [9] - 本期重仓电子和煤炭等行业的权益类基金表现较优 [14] - 列出收益率较高的代表性主动投资股票基金、指数股票基金和主动投资混合基金及对应收益率 [15][16] 固收类 - 本期债市代表指数跌多涨少，各类债券基金跌多涨少，可转债基金本期收益相对领先，今年综合业绩表现较好 [17] - 列出各类别债券型基金本期及今年以来收益表现，以及收益率较高的代表性主动投资债券基金及对应收益率 [18] QDII类 - 本期各类QDII基金涨多跌少，权益基金 - 亚太及新兴类QDII基金平均收益领先，今年权益基金 - 大中华类QDII基金涨幅较大 [19] - 列出各类别QDII基金本期及今年以来收益表现，以及收益率较高的QDII基金及对应收益率 [21]

报告行业投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 - A股市场延续上涨，顺周期板块受利好走强，商品期货与股市联动，融资余额突破1.9万亿，但周五商品期货夜盘回调或影响下周A股，8月重磅事件密集或引市场波动，建议短期谨慎控制仓位，关注成长赛道，中期配置高股息资产并搭配避险资产 [10][15] 根据相关目录分别进行总结 本周市场回顾 行业指数 - 受利好提振，顺周期板块爆发，A股上涨，上证指数周线四连阳，两市日均成交额增19.56%，融资余额超1.9万亿，债市回调，杠杆和账面市值比因子涨幅居前，IH合约升水，IM合约贴水收敛，中性对冲基金本周收益均值和中位数分别为0.10%和0.17% [10] - 煤炭、钢铁等板块涨幅居前，煤炭等板块周度成交额占比提升，综合金融板块活跃度降低，科技板块交易活跃降温，银行板块本周跌幅居首 [10] 市场风格 - 五类中信风格指数均上涨，周期风格涨幅居首，成长板块周度成交额占比降至近四周新低，消费风格涨幅1.59%，成交额占比与上周持平，金融风格涨幅0.36%，成交额占比增至8.09%，稳定风格涨幅1.74%，成交额占比升至近四周新高，周期风格涨幅3.51%，成交额占比增至近四周新高 [14] - 主要宽基指数均上涨，中证500中盘股补涨效应明显，沪深300和中证2000指数涨幅分别为1.69%和1.81%，中证500指数涨幅为3.28%，沪深300和中证500指数周度成交额占比均增至近四周新高 [14] 主动权益基金 不同主题赛道中本周表现优异的基金 - 以TMT、金融地产等六个板块为基准，单赛道基金为连续多期某个板块仓位大于70%的基金，双赛道基金为连续多期某两个板块仓位都大于30%的基金 [19] 不同策略分类中表现优异的基金 - 对成长、BP和盈利因子改进，得到成长、估值和质量因子，将基金分为深度低估、高成长等类型，统计了本周不同类型基金中表现优异的基金 [20] 指数增强型基金 本周指数增强基金的超额收益分布 - 沪深300指数增强基金超额收益平均值和中位数分别为0.05%和0.03%，中证500指数增强基金分别为 -0.11%和 -0.13%，中证1000指数增强基金分别为0.05%和0.03%，中证2000指数增强基金分别为0.24%和0.36%，中证A500指数增强基金分别为 -0.02%和 -0.07%，创业板指数增强基金分别为 -0.29%和 -0.13%，科创创业50指数增强基金分别为 -0.22%和 -0.05% [24][25] - 中性对冲基金绝对收益平均值和中位数分别为0.10%和0.17%，量化多头基金绝对收益平均值和中位数分别为2.07%和2.05% [25] 本期债券基金选品 - 考虑基金规模、收益风险指标，筛选出中长债基金池和短债基金池 [41] 本周基金高频仓位探测 - 最近一周主动权益基金大幅加仓电子（0.41%）和计算机（0.27%）行业，大幅减仓电力设备及新能源（0.23%）、基础化工（0.11%）和农林牧渔（0.10%）行业 [3][44] - 最近一个月电子（1.77%）和计算机（1.06%）行业仓位明显增加，食品饮料（0.55%）和电力设备及新能源（0.62%）行业仓位明显减少 [3][44] 本周美元债基金周度跟踪 - 根据重仓债券类型、持仓久期等指标筛选出关注的美元债基金并进行周度跟踪 [48]