核心观点 - 上海迪士尼度假区在2025年实现重大客流里程碑并持续推进扩建项目 为十周年庆典做准备 [1] 客流表现与里程碑 - 2025年10月 上海迪士尼乐园迎来开园以来第一亿名游客 此时距离开园仅九年多 [1] - 自2023年开放以来 全球唯一的“疯狂动物城”主题园区表现优异 超90%受访游客到访前已知晓该园区 [1] - 四分之一游客明确为“疯狂动物城”主题园区而来 [1] - 近95%游客为核心项目“疯狂动物城：热力追踪”给出“非常好”或“很好”的评价 [1] 内容更新与联动 - 伴随华特迪士尼动画工作室《疯狂动物城2》上映 “疯狂动物城”主题园区同步推出基于电影续作的全新场景、角色及音乐 [1] 运营与扩建规划 - 公司持续推进多项扩建项目 包括第三、第四座主题酒店建设 [1] - 扩建项目包括第九大主题园区（蜘蛛侠主题）及标志性景点“翱翔·飞越地平线”扩建 [1] - 为提升入园效率 乐园将于2026年上半年分阶段启用全新检票设备 [1] - 第一阶段试运营定于2026年1月启动 [1]

元旦假期出行数据 - 2026年元旦假期首日（12月31日），全社会跨区域人员流动量达20747.5万人次，同比增长20.3% [1] - 假期第二日（1月1日），全社会跨区域人员流动量为18471.9万人次，同比增长12.1% [1] - 假期首日公路人员流动量达18628万人次，同比增长17.5%，其中营业性客运量3416万人次，同比增长22.4%，非营业性小客车出行量15212万人次，同比增长16.4% [1] - 假期第二日公路人员流动量达16980万人次，同比增长11.9%，其中营业性客运量2941万人次，同比增长11.2%，非营业性小客车出行量14039万人次，同比增长12% [1] 旅游消费与热门目的地 - 元旦假期期间，上海共接待游客682.03万人次，实现全要素旅游消费总额122.71亿元，宾馆旅馆平均客房出租率为70% [3] - 上海迪士尼度假区凭借特色活动成为热门景区，带动上海成为中短途自驾游的热门选择 [3] 出行成本与油价变动 - 假期前夕国内成品油价迎来“三连跌”，汽油价格下调170元/吨，柴油价格下调165元/吨 [3] - 折合升价，92号汽油每升下调0.13元，95号汽油每升下调0.14元，0号柴油每升下调0.14元 [3] - 调价后，油箱容量50L的私家车加满一箱油可少花约6.5元，按百公里耗油7L-8L计算，每行驶一百公里费用减少约0.98元 [3] - 对满载50吨的大型物流运输车辆而言，平均每行驶一百公里燃油费用减少约5.6元 [3] 未来油价走势展望 - 下一次国内成品油调价窗口将于1月6日24时开启，为2026年首次调价 [4] - 市场分析认为下一轮成品油调价上调概率较大，主要因全球地缘局势不稳定带来供应风险，OPEC+自1月起暂停增产，以及欧美圣诞用油旺季和寒冷天气季节性推升需求 [4]

公司运营表现 - 上海迪士尼度假区开业九年累计游客量突破1亿人次 [1] 公司扩张计划 - 公司将建设第四座主题酒店 该酒店位置紧邻乐园主入口 将成为离乐园最近的迪士尼酒店 [1] - 公司计划对购物餐饮娱乐区进行扩建 [1]

公司扩建项目 - 宣布建设第四座主题酒店并扩建购物餐饮娱乐区 新酒店将坐落于乐园主入口附近 成为离乐园最近的酒店[1] - 扩建区域亮点包括一个全新购物场地 游客无需进入乐园即可选购度假区独家商品[1] - 目前正在推进的扩建项目还包括第三座主题酒店 第九大主题园区及景点"翱翔·飞越地平线"[3] - 第三座主题酒店已进入内部装修与建筑外立面工程阶段 建成后将提供可一览乐园开阔视野的客房及全新休闲娱乐设施 包括室外泳池和室内泳池阁[3] 公司运营里程碑 - 上海迪士尼乐园上周迎接了自开园以来的第一亿名游客[3] - 根据全球主题娱乐协会报告 上海迪士尼乐园在2024年接待游客1470万人次 创下历史新高[3]

出行预订趋势 - 今年长假出游预订节奏整体提前3.5天，全国铁路、民航单日发送旅客量有望刷新历史峰值 [1] - 高铁热门线路车票在节前两周已大面积售罄，城际高铁车票十分紧俏 [2] - 全国铁路客流高峰预计集中在9月29日至10月1日以及10月7日至8日，其中9月29日至10月1日三天的客流量预计占假期客流总量的30%以上 [2] 旅游消费偏好转变 - 游客出行偏好正从简单的观景拍照转变为体验式、沉浸式消费，拼假错峰、情绪价值与深度体验成为影响出行决策的三大关键要素 [1] - 可一次性体验多个省市风情的“串游式线路”流行，国内省际交界城市的假期订单量同比增长58% [2] - 18—35岁的年轻游客成为消费主力，这部分群体追求体验感，对兼具颜值与文化体验感的目的地格外青睐 [4] 热门目的地与产品 - 情绪价值驱动旅游选择，新疆、西藏、内蒙古等远途目的地酒店搜索热度同比上升60% [3] - 上海城市整体旅游订单量同比增长45%，迪士尼、乐高乐园等主题公园配套酒店基础房型已预订一空，价格上浮明显 [3] - 融合云、贵、川三省的昭通假期订单量同比增长95%，桂、湘、粤交界处的贺州订单量同比增长88% [2] 出入境旅游市场 - 出境游方面，日本、泰国、中国香港等短途目的地占主流，马来西亚、新加坡跻身前五 [5] - 得益于拼假策略，肯尼亚和坦桑尼亚的假期出游订单同比增长130% [6] - 入境游市场活跃，热门客源国包括韩国、日本、泰国等，上海在入境游热门目的地榜单中稳居榜首 [6][7] - 中俄互免签证政策使俄罗斯游客来华热情高涨，国庆假期俄罗斯旅客入境游预订量同比增长75% [7] 行业服务优化 - 为迎接入境游客，上海试点“Meet China”入境旅游数字消费大屏，北京在景点安装3200余台中英文导览器，多家博物馆及景区开设英文线上导览专区 [7]

公司核心发展动态 - 上海迪士尼度假区宣布扩建热门景点“翱翔飞越地平线” 将大幅增加其每日游客承载量[1] - 扩建后“翱翔飞越地平线”景点的游客承载量将在现有基础上扩充约50%[1] - 扩建期间“翱翔飞越地平线”景点将继续对游客开放[1] 公司其他扩建项目 - 度假区当前主要扩建项目还包括第九大主题园区——蜘蛛侠主题园区[1] - 度假区第三座主题酒店的建设工作也在稳步推进中[1] 公司股权结构 - 上海迪士尼度假区由华特迪士尼公司与上海申迪集团共同投资[1] - 上海申迪集团持有两家业主公司57%的股份 华特迪士尼公司持有43%的股份[1] - 华特迪士尼公司持有管理公司70%的股份 上海申迪集团持有30%的股份[1] - 管理公司负责度假区的运营工作[1]

财务表现 - 2025财年第三季度收入同比增长2 1%至236 5亿美元 归母净利润约52 62亿美元 同比增长100 76% 扣除部分项目后的每股收益升至1 61美元 超过市场预期的1 46美元 [2] - 娱乐板块收入约107 04亿美元 同比增长1% 体验板块收入约90 86亿美元 同比增长8% 主题公园部门当季盈利增长13%至25 2亿美元 流媒体业务当季盈利3 46亿美元 [2] - 体育板块收入约43 08亿美元 同比减少5% 传统娱乐电视盈利下降28% 迪士尼影业亏损 [2] 主题公园业务 - 主题公园作为体验式板块重要部分 发展势头良好 公司启动数百亿美元的全球主题乐园扩建计划 涉及美国 日本和中国市场 [3] - 上海迪士尼度假区新增蜘蛛侠主题园区 成为第九个主题园区 自2016年开幕以来已完成两个主要扩建项目 包括"迪士尼·皮克斯玩具总动员"和"疯狂动物城"主题园区 [3] - 上海迪士尼乐园客源量和业绩表现优异 对全球主题乐园业绩贡献显著 [3] 流媒体业务 - 传统娱乐电视盈利下降 流媒体业务盈利3 46亿美元 流媒体消费习惯养成推动业绩提升 预计将成为未来发展重心 [3][4] - Disney+美国和加拿大付费用户约5780万人 环比持平 国际付费用户约6990万人 同比增长2% Hulu总订阅用户约5550万人 环比增长1% [4] - Hulu采取订阅与广告混合收入模式 与Disney+形成叠加优势 增强流媒体业务竞争力 [4] 未来展望 - 公司预测全年每股收益为5 85美元 高于此前预期的5 75美元 [4]

主题公园行业动态 - 上海乐高乐园度假区于7月5日正式营业，但试营业期间门票销售遇冷，首日仅售出千余张，二手平台出现折扣票[1] - 深圳乐高乐园度假区进入快速建设阶段，将成为中国第二个乐高乐园，北京也曾提出建设计划[1] - 上海迪士尼2016年开园首日5万张票瞬间售罄，带动国内城市竞逐大型主题公园[1] 上海主题公园发展现状 - 2027年亚洲首个小猪佩奇户外主题乐园将落户上海崇明区，占地290亩，投资超24亿元[3] - 锦江乐园启动改造，将引进"哈利·波特制片厂之旅"项目，预计2027年开放[3] - 上海耀雪水世界5月开园，航海王冒险嘉年华7月开幕，形成多IP主题公园矩阵[3][4] 主题公园选址上海原因 - 长三角地区有近5500万潜在消费者，为区域性主题公园提供巨大客流量[5] - 上海具备开放多元的城市形象、强劲的经济实力、成熟的文旅配套和高效的服务体系[5] - 上海采取区政府主导、国资平台合作的创新机制，避免地产行业周期影响[6] 行业经营现状分析 - 2024财年上海迪士尼国际业务营收下降5%，运营利润下降32%，客流量明显下滑[9] - 康卡斯特环球主题公园全球营收下降3.7%，华强方特主题公园业务营收下降3.06%，华侨城文旅收入减少13.03%[9] - 行业下滑原因包括国际旅游需求激增分流客源，以及后疫情时期消费趋于谨慎[9] 上海主题公园发展战略 - 推动"世界级主题公园矩阵提质升级"，布局差异化发展：迪士尼在浦东，乐高在金山，市区改造锦江乐园[6][10] - 探索"旅游目的地+"模式，将文娱产业作为城市经济发展推动力[6] - 通过IP场景化构建沉浸式体验，如Citywalk和《繁花》取景地带动都市旅游[13] 国际经验与本土化探索 - 学者提出城市消费空间"迪士尼化"现象，主题公园原则已被城市广泛接受[14] - 上海计划融合商业与文旅，打造超越洛杉矶和奥兰多的文旅目的地[15] - 未来可能开发中国文化元素主题公园，吸引国内外游客[15]

主题公园行业动态 - 内地首座乐高乐园度假区将于7月5日在上海正式营业 深圳乐高乐园度假区进入快速建设阶段 将成为中国第二个乐高乐园度假区 北京也曾提出将建乐高乐园 [1] - 上海乐高乐园试运营首日门票仅售出千余张 且有余票 二手平台出现低于官方价格的折扣票 与上海迪士尼开园首日5万张票瞬间售罄形成对比 [1] - 亚洲首个小猪佩奇户外主题乐园落户上海崇明区长兴岛 规划占地面积290亩 投资额超24亿元 预计2027年建成开业 [2] - 锦江乐园开启闭园改造 将引进"哈利·波特制片厂之旅（上海）"项目 预计2027年开放营业 [2] - 上海耀雪冰雪世界的延伸项目耀雪水世界5月开园 航海王冒险嘉年华7月将在浦东开幕 [3] 上海主题公园发展优势 - 长三角地区有近5500万潜在消费者 为区域性主题公园提供巨大客流量 [7] - 上海开放、多元、活力的城市形象 城市经济实力与消费能力 丰富的文旅资源 成熟的配套设施 高效的服务体系 便捷的综合交通体系 优质的营商环境 都是主题乐园发展所需 [7] - 上海采取区政府主导、由国资平台公司合作建设主题公园 有效避免了地产行业的周期影响 [8] - 上海在主题公园布局上非常理智 迪士尼和乐高分别落地浦东和金山 市区通过引进IP内容形式改造锦江乐园 形成差异化协调发展 [12] 行业趋势与挑战 - 与"全龄向"的迪士尼度假区相比 乐高乐园更多服务以低幼群体为核心的亲子游群体 受众面更窄 [9] - 2023年上海迪士尼客流量明显下降 华特迪士尼公司2024财年国际业务营收下降5% 运营利润下降32% [10] - 康卡斯特环球主题公园板块业务去年全球营收下降约3.7% 华强方特主题公园业务营收同比下降3.06% 毛利率下降21个百分点 华侨城文旅板块收入同比减少13.03% 毛利率连续4年下滑 [11] - 游轮、国际旅游等其他出游选择需求激增 导致主题乐园访问率"正常化" [11] 上海主题公园发展战略 - 上海提出"推动世界级主题公园矩阵提质升级" 纳入《全面推动上海旅游业高质量发展三年行动计划（2025—2027年）》 [7] - 上海正在走出"迪士尼"单一爆款品牌模式 开启世界级主题乐园集群发展探索 [11] - 上海将打造"都市旅游首选地" 主题公园将丰富IP矩阵 探索都市旅游业态 [13] - 上海有望探索打造中国文化元素的主题公园 吸引中国及外国游客 [16]

上海乐高乐园开园效应 - 上海乐高乐园将于7月5日正式开园，带动金山区成为暑期旅游市场"黑马" [1] - 6月乐园搜索量环比5月增长5倍，7月门票预订量跻身上海热门景区TOP5 [1] - 金山区暑期酒店预订量同比去年增长3.5倍，外省旅客占比从去年五成提升至七成 [1][2] 主题乐园对区域经济的拉动 - 乐高乐园推动金山区从上海周边游目的地升级为全国亲子游新选择，客源覆盖北京、成都等十大城市 [2] - 郑州中牟县因8家主题乐园带动，暑期酒店预订量较2019年增长50倍 [2] - 常州中华恐龙园首次进入暑期热门TOP10，带动当地酒店预订量同比增长30% [3] - 北京环球影城、上海迪士尼周边酒店预订量同比增长近40% [3] 主题乐园行业竞争格局 - 全国主题公园数量达385座，其中特大型与大型园区87座，IP成为核心竞争要素 [4] - 国际IP巨头（迪士尼、环球影城）仍占市场主导，本土连锁运营商（方特、长隆）通过广泛布局形成优势 [4] - 新兴本土IP如泡泡玛特城市乐园6月预订量同比激增6倍，热度超越北京欢乐谷 [4] - 主题公园每创造1元收入可带动3.8元城市经济收入，撬动6-15元产业链产值 [4] 主题乐园的产业联动价值 - 乐园经济带动交通、住宿、餐饮、文创等多行业联动发展，成为地方经济引擎 [6] - 内容运营、配套承接和可持续发展能力是长期竞争力的关键 [6]