量化模型与构建方式 1. **模型名称：扩散指数模型** - 模型构建思路：通过监测微盘股成分股未来N天股价涨跌幅与过去窗口期T天的关系，预测扩散指数变盘临界点[4] - 模型具体构建过程： - 横轴为未来N天股价涨跌幅（1.1到0.9代表涨10%到跌10%） - 纵轴为回顾窗口期T天（N=20-T，T从20到10） - 扩散指数值计算示例：横轴0.95和纵轴15天值为0.32，表示N=5天后若成分股均跌5%，扩散指数为0.32[4] - 模型评价：有效监测市场分化与资金抄底行为[4] 2. **模型名称：首次阈值法（左侧交易）** - 模型构建思路：基于扩散指数值提前触发交易信号[4] - 模型具体构建过程：当扩散指数值≤0.9850时触发空仓信号（2025年5月8日收盘触发）[4] 3. **模型名称：延迟阈值法（右侧交易）** - 模型构建思路：在扩散指数趋势确认后触发信号[4] - 模型具体构建过程：当扩散指数值≤0.8975时触发空仓信号（2025年5月15日收盘触发）[4] 4. **模型名称：双均线法（自适应交易）** - 模型构建思路：结合短期与长期均线动态调整交易信号[4] - 模型具体构建过程：2025年7月3日收盘触发开仓信号[4] 5. **模型名称：小市值低波50策略** - 模型构建思路：在微盘股成分股中优选小市值和低波动股票[16] - 模型具体构建过程： - 每双周调仓一次，选取50只股票 - 基准为万得微盘股指数（8841431.WI） - 费用双边千三[16] - 模型评价：2025年YTD收益56.90%，超额收益稳定[16] --- 量化因子与构建方式 1. **因子名称：pb倒数因子** - 因子构建思路：反映市净率的倒数效应[4] - 因子具体构建过程：周度rankic为0.152（历史平均0.034）[4] 2. **因子名称：非流动性因子** - 因子构建思路：衡量股票非流动性特征[4] - 因子具体构建过程：周度rankic为0.107（历史平均0.039）[4] 3. **因子名称：盈利因子** - 因子构建思路：捕捉公司盈利能力[4] - 因子具体构建过程：周度rankic为0.085（历史平均0.022）[4] 4. **因子名称：动量因子** - 因子构建思路：跟踪股价动量效应[4] - 因子具体构建过程：周度rankic为0.069（历史平均-0.005）[4] 5. **因子名称：杠杆因子** - 因子构建思路：评估公司财务杠杆水平[4] - 因子具体构建过程：周度rankic为0.064（历史平均-0.005）[4] 6. **因子名称：成交额因子** - 因子构建思路：反映股票交易活跃度[4] - 因子具体构建过程：周度rankic为-0.186（历史平均-0.081）[4] 7. **因子名称：残差波动率因子** - 因子构建思路：衡量股价波动残差风险[4] - 因子具体构建过程：周度rankic为-0.154（历史平均-0.04）[4] 8. **因子名称：过去10天收益率因子** - 因子构建思路：捕捉短期收益反转效应[4] - 因子具体构建过程：周度rankic为-0.153（历史平均-0.062）[4] 9. **因子名称：过去一年波动率因子** - 因子构建思路：评估长期波动风险[4] - 因子具体构建过程：周度rankic为-0.153（历史平均-0.033）[4] 10. **因子名称：10天自由流通市值换手率因子** - 因子构建思路：结合换手率与自由流通市值[4] - 因子具体构建过程：周度rankic为-0.132（历史平均-0.061）[4] --- 模型的回测效果 1. **扩散指数模型** - 当前扩散指数值：0.72（横轴20，纵轴1.00）[4] 2. **首次阈值法** - 触发信号：空仓（2025年5月8日收盘）[4] 3. **延迟阈值法** - 触发信号：空仓（2025年5月15日收盘）[4] 4. **双均线法** - 触发信号：开仓（2025年7月3日收盘）[4] 5. **小市值低波50策略** - 2024年收益：7.07%（超额-2.93%） - 2025年YTD收益：56.90%（本周超额0.04%）[16] --- 因子的回测效果 1. **pb倒数因子** - 周度rankic：0.152（历史平均0.034）[4] 2. **非流动性因子** - 周度rankic：0.107（历史平均0.039）[4] 3. **盈利因子** - 周度rankic：0.085（历史平均0.022）[4] 4. **动量因子** - 周度rankic：0.069（历史平均-0.005）[4] 5. **杠杆因子** - 周度rankic：0.064（历史平均-0.005）[4] 6. **成交额因子** - 周度rankic：-0.186（历史平均-0.081）[4] 7. **残差波动率因子** - 周度rankic：-0.154（历史平均-0.04）[4] 8. **过去10天收益率因子** - 周度rankic：-0.153（历史平均-0.062）[4] 9. **过去一年波动率因子** - 周度rankic：-0.153（历史平均-0.033）[4] 10. **10天自由流通市值换手率因子** - 周度rankic：-0.132（历史平均-0.061）[4]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 各股指期货合约2025年以来贴水明显加深，IM期货深度贴水，近期小微盘拥挤度相对较高，投资者可提前防范识别微盘股暴露产品，选基时选择持仓市值偏大的均衡产品或能在小微盘逆境环境下有良好投资能力的产品应对潜在风险 [3] 根据相关目录分别进行总结 从IM深度贴水出发看小微盘——小微盘是否再度面临拥挤度风险 IM期货贴水情况 各股指期货合约2025年以来贴水明显加深，IH、IF、IC年化基差5月底分别达 -5.97%、-7.49%、-12.59%，场内对冲成本高；截至2025/5/30，IM期货年化基差率达 -16.59%，接近今年4/7市场大跌及24年1月底至2月初小微盘快速下跌时的贴水水平 [10] IM期货深度贴水原因 - 波动放大与Alpha充沛：4月初贸易战使市场波动剧烈，中证1000滚动1月年化波动率超45%，对冲需求增加；2025年以来万得微盘股指数较中证1000超额收益显著，小微盘Alpha充沛，提升中性策略吸引力和空头合约需求量，导致基差走扩 [15] - 合约量及合约结构变化：4/7关税战后指数修复，期货合约总持仓量从约40万降至约30万，多单获利了结加剧贴水；交割周临近，对冲空头提前移仓买入远期合约，使远月合约贴水加深 [18] - 类雪球结构化期权产品需求下降：类雪球等结构化期权产品近期规模或大幅下降，发行方卖出雪球产品时用期货对冲，产品规模下降致市场多头力量缩水；对标股指的场外衍生品名义本金规模从24年10月起显著下滑，与贴水变化方向一致 [21] 深度贴水的潜在影响 极端贴水或升水可能伴随后续指数上升，极端贴水可能出现在市场快速下行后的惯性下行周期，后续可能反弹；过去中证1000短期快速下行前，当季IM期货多处于深度贴水情况 [24] 小微盘拥挤度 - 成交活跃度：小盘拥挤度5月有所回落，但成交活跃度仍偏高，中证1000成交额占比从25M2高位23.2%降至25M5的19.3%，换手率比值降至137.2%；微盘成交活跃度近期上升明显，国证2000与万得微盘股指数25M5成交额占比接近或超23M12 [29] - 估值与滚动超额：各小微盘指数估值处于较高位置，国证2000处于2019年以来PB比值高位，微盘股指数PB比值提升明显；万得微盘股指数滚动3月较万得全A的超额收益接近23年下半年水平 [33] - 价格波动频次：万得微盘股成分股月度大幅价格波动天数近期增加，2025年以来大幅价格波动日占比明显提升，平均大幅向上波动天数占比达2.31%，高于2023年末及2024年中旬水平 [34] 如何在基金投资中应对潜在小微盘下行风险 应对潜在小微盘下行风险的方法 - 提前防范：识别微盘股暴露产品和“伪市值零暴露”产品，这类产品可能受小微盘下行冲击 [40] - 选基调整：选择持仓市值相对偏大的均衡产品主动对冲风险；配置小微盘基金时，优先选择能在小微盘逆境环境下有良好投资能力的产品 [40] 小微盘风格产品之间的区别 - 市值下沉幅度：诺安多策略市值下沉明显且长期保持小微市值风格；广发量化多因子、中信保诚多策略有小幅度市值风格调整；西部利得事件驱动市值风格相对偏大，近期开始市值下沉 [47] - 换手率：广发量化多因子换手偏高，诺安多策略其次，中信保诚多策略适度偏低，西部利得事件驱动24H2开始提高换手率 [47] - 组合构建方式：西部利得事件驱动行业配置有侧重点且主动调整，行业和个股集中；其余产品基金经理在行业上较少调整，个股持仓分散 [50] - 择时操作：中信保诚多策略长期有择时倾向，近期降低仓位；其余产品淡化择时 [50]

政策核心内容 - 证监会发布《推动公募基金高质量发展行动方案》，明确将基金经理薪酬与长期业绩深度绑定，对管理三年以上产品业绩低于基准超10个百分点的基金经理降薪，显著超过基准的可适度提薪 [2] - 政策旨在解决行业"重规模轻回报"痛点，强化基金经理与投资者利益一致性，引导聚焦长期投资能力建设 [2] 跑输基准基金分析 - 全市场5898只成立满三年的公募基金中，1341只近三年累计收益率低于基准超10个百分点，涉及735位基金经理 [3] - 31只产品跑输基准超50个百分点，典型案例包括摩根中小盘A（跑输127.69个百分点）、嘉实智能汽车（跑输75.47个百分点）、天治新消费（跑输63.19个百分点） [3][4][5] - 广发基金郑澄然、国投瑞银施成、嘉实基金姚志鹏等知名基金经理旗下多只产品跑输基准超50个百分点 [3][5] - 跑输主因包括市场趋势误判、行业配置失衡、标的选择失当及风险管理缺位，例如误判消费医药周期、科技板块配置不足或盲目跟风 [6] 跑赢基准基金分析 - 543只产品近三年收益率超基准10个百分点以上，其中33只超50个百分点 [7] - 华夏北交所创新中小企业精选两年定开基金表现最佳，收益率194.13%，超基准175.89个百分点；华安纳斯达克100联接A超额收益152.86个百分点 [9] - 北交所主题基金成超额收益集中领域，汇添富、万家、广发、南方旗下相关产品均超基准60个百分点以上 [10] 业绩比较基准调整动态 - 政策推动下，基金公司密集调整业绩基准，如浦银安盛三只债券基金基准改为多资产组合，鹏华普天债券基准调整为短债指数 [11][12] - 年内超100只基金完成基准变更，调整动因包括原基准设计不严谨、适配新规要求及被动优化业绩呈现 [12][13] - 监管要求基准需精准反映风险收益特征，避免单一基准滞后性，并建立动态调整机制与第三方监督 [14]