投资评级与目标价 - 首次覆盖越疆（02432）给予跑赢行业评级 目标价61 00港元 基于中期P S估值法 [1] - 当前股价对应2026 P S为27 5x 目标价较当前股价有12%上涨空间 [2] 公司概况与市场地位 - 越疆2015年成立 主营四轴 六轴 复合协作机器人 2021-2024年营收复合增速29% [1] - 2023年全球协作机器人行业排名前二 市占率13%（按出货量） 客户包括80家全球500强企业 [1] - 2024年境外销售占比54% 在美国 德国 日本设有分支机构 依托山东生产基地布局全球 [1] 行业前景与增长动力 - 协作机器人基于人机交互优势方兴未艾 2028年全球销量有望达20万台 2024-2028E复合增速30% [1] - 公司AI赋能平台X-Trainer实现自主操作能力 已在比亚迪 立讯精密等制造业企业落地 [2] - 2025年将发布人形机器人 机器狗等新品 包括全球首款直膝行走全尺寸人形机器人Dobot Atom [2] 技术优势与产品布局 - 自研电机和编码器技术 驱控及一体化关节技术 覆盖工业 商业 教育等多元化场景 [1] - 人形机器人Dobot Atom仅需2小时采集少量数据即可掌握新技能 [2] - 多品类机器人布局（协作机器人 人形机器人 机器狗）有助于巩固业务护城河 [2] 盈利预测与市场预期 - 预计2025 2026年EPS分别为-0 12元 -0 03元 [2] - 市场关注成长性与竞争格局 但对协作机器人渗透率提升及公司海外销售 C端场景优势持乐观态度 [2] 潜在催化剂 - 新产品开拓超预期 人形机器人销量超预期 [2]

公司概况与市场地位 - 公司是全球协作机器人创新者，2015年成立，2021-2024年营收复合增速29% [2] - 主营四轴、六轴、复合协作机器人，拥有超过80家全球500强客户 [2] - 2023年全球协作机器人行业市占率13%（按出货量），排名前二 [2] 财务与估值 - 预计2025/2026年EPS分别为-0.12元、-0.03元，当前股价对应2026P/S为27.5x [1] - 基于2030年13x P/S的中期估值法，目标价61港元，较当前股价有12%上涨空间 [1] 行业前景 - 协作机器人行业2024-2028E销量复合增速30%，2028年全球销量有望达20万台 [2] - 协作机器人基于人机交互优势，渗透率提升空间显著 [5] 国际化与产品布局 - 2024年境外销售占比54%，在美国、德国、日本设有分支机构，依托山东生产基地布局全球销售网络 [3] - 产品覆盖工业、商业、教育等多元场景，自研电机、编码器、驱控及一体化关节技术 [3] 技术创新与新品拓展 - AI赋能平台X-Trainer实现协作机器人自主操作能力，已在比亚迪、立讯精密等制造业企业落地 [4] - 2025年将发布人形机器人、机器狗等新品，全球首款直膝行走全尺寸人形机器人Dobot Atom仅需2小时数据采集即可掌握新技能 [4] - 多品类机器人布局有助于巩固业务护城河并打开发展上限 [4] 竞争与市场观点差异 - 市场关注公司成长性和竞争格局，但认为协作机器人国产化率已较成熟 [5] - 公司具备海外销售和C端场景优势，规模效应下盈利能力有望提升 [5] 潜在催化剂 - 新产品开拓超预期、人形机器人销量超预期等 [6]

融资计划 - 公司计划通过配售1910万股新H股募资超10亿港元，配售价54 3港元，较公告前最后一个交易日收盘价折让9 5%，较近五个交易日平均价折让6 2% [1] - 配售股份占现有已发行股本约4 73%，完成后总股本将小幅稀释至4 51%，净筹资额预计为10 22亿港元 [1] - 募资用途包括核心技术研发、产业链整合、全球销售渠道拓展及日常营运资金补充 [1] 财务状况 - 2024年公司营收达3 74亿港元，同比增长30 3%，但净亏损1 03亿港元，经调整后亏损同比收窄55 4%，毛利率提升至46 6% [2] - 核心产品六轴协作机器人贡献总收入55 9%，同比增长55 5%，复合机器人收入增速达64 7%，商用服务场景收入飙升111 6% [2] 技术实力 - 公司关键零部件自研率超90%，累计获得专利961项 [2] - 2025年推出首款人形机器人Dobot Atom，搭载自研神经驱动灵巧操作系统（NDS），实现毫米级操作精度 [2] 市场布局 - 公司产品覆盖全球80多个国家和地区，服务超80家世界500强企业，海外收入占比59% [3] - 全球协作机器人市场预计2028年达50亿美元规模 [2] 市场反应 - 配售公告当日股价盘中下探2 67%至58 4港元，但今年以来累计涨幅达146 41% [3] - 市场分析认为高折价配售可能引发短期股价波动，但长期有望加速盈利拐点 [3] 战略方向 - 公司采取"协作机器人+具身智能"双轮驱动战略，推动估值体系重塑 [3] - 研发费用2024年达7752万港元，需通过规模化应用摊薄成本 [3] - 商用服务机器人如咖啡机器人、医疗机器人的商业模型验证是关键挑战 [3] 股价表现 - 截至发稿，公司股价报58 2港元/股，跌3% [4]

公司概况 - 越疆是全球领先的协作机器人及具身智能解决方案提供商，2023年以13%的市占率位居全球协作机器人出货量第二、中国第一 [2] - 公司已累计出货超8万台，产品覆盖工业制造、医疗健康、商业服务等15余个行业，服务比亚迪、富士康等超80家全球500强客户 [2] - 2024年公司实现营收3.74亿元，同比增长30.3%，经调整后净亏损3650万元，同比大幅收窄55.4% [2] 行业分析 - 协作机器人行业正迎来"AI+柔性制造"双重驱动的数百亿级市场机遇，与传统工业机器人相比在安全性、灵活性和场景适应性上具备显著优势 [2] - 全球协作机器人市场规模将在2028年达到50亿美元，2023-2028年预计年复合增长率37% [3] - 人形机器人作为新兴方向，预计到2030年全球人形机器人市场销量将接近34万台，市场规模将超过640亿元 [3] 公司核心竞争力 - 技术方面：公司核心技术覆盖机器人控制器、伺服电机、AI算法等全技术链，核心部件国产化率达100%，AI多模态交互平台X-Trainer将新任务训练时间从72小时压缩至4小时 [4] - 产品方面：公司覆盖六轴、四轴、复合机器人及人形机器人全品类，人形机器人Dobot Atom起售价19.9万元，有望于2025年中量产 [4] - 产能布局：日照生产基地年产能10万台，重复定位精度±0.02mm，产品开箱合格率>99.5% [4] 未来展望 - 公司全球化布局成效显著，受益于制造业转移红利及人口老龄化背景 [1][4] - 积极切入具身智能&人形机器人行业，打开公司长期成长空间 [1][4] - 预计公司2025-2027年营收分别为5.0/6.7/8.9亿元，对应同比增速分别为34%/33%/33% [5]

公司概况 - 越疆是全球领先的协作机器人及具身智能解决方案提供商，2023年以13%的市占率位居全球协作机器人出货量第二、中国第一 [2] - 公司已累计出货超8万台，产品覆盖工业制造、医疗健康、商业服务等15余个行业，服务比亚迪、富士康等超80家全球500强客户 [2] - 2024年公司实现营收3.74亿元，同比增长30.3%，经调整后净亏损3650万元，同比大幅收窄55.4% [2] 行业分析 - 协作机器人在安全性、灵活性和场景适应性上显著优于传统工业机器人，AI技术进一步放大这一优势 [3] - 全球协作机器人市场规模将在2028年达到50亿美元，2023-2028年预计年复合增长率37% [3] - 人形机器人作为新兴方向，预计到2030年全球市场销量将接近34万台，市场规模将超过640亿元 [3] - 上游核心部件国产化率快速提升，中游市场CR5集中度达46.3%，下游工业场景需求为主但新兴场景增速更快 [3] 核心竞争力 - 技术方面：核心技术覆盖机器人控制器、伺服电机、AI算法等全技术链，核心部件国产化率达100%，AI多模态交互平台X-Trainer将新任务训练时间从72小时压缩至4小时 [4] - 产品方面：覆盖六轴、四轴、复合机器人及人形机器人全品类，人形机器人Dobot Atom起售价19.9万元，有望于2025年中量产 [4] - 产能方面：日照生产基地年产能10万台，重复定位精度±0.02mm，产品开箱合格率>99.5% [4][5] - 客户与场景方面：服务全球超80家500强客户，工业场景经验丰富并加速拓展医疗、商业、教育等领域 [5]

公司业务与产品 - 专注于智能机器人研发与应用 已推出二十余款协作机器人产品 [3] - 智能机械臂具备视觉与听觉识别技术 能够灵活操作物体并实现灵敏避障 [3] - 人形机器人Dobot Atom可承担制作早餐 接待客户 递送文件等高难度任务 [3] - 在工业领域拥有超过200个成熟应用场景 商业/科研教育/医疗理疗领域均有广泛应用 [6] 财务表现 - 2024年全年营收达3.74亿元 同比增长30.3% [8] - 经营效率持续优化 收入增长稳定 [8] 技术优势与竞争地位 - 产品性能优越 整机技术达到国际先进水平 [6] - 安全技术达到国际领先水平 [6] - 研发响应速度较境外品牌具有巨大优势 [6] - 作为2015年成立的行业先锋 是中国协作机器人领域的领军企业 [1][3] 市场拓展与增长动力 - 采用全球化+智能化双轮驱动战略 成效显著 [6] - 商业领域因可复制性强成为增速最快的应用方向 [6] - 投资者认为工业领域应用潜力巨大 商业服务场景想象空间无限 [4] 投资者关系 - 通过实地参观和高管对话形式搭建投资者沟通平台 [1] - 展示技术实力与战略雄心 增强投资者长期持有信心 [8][13] - 获得"投教先锋"纪念杯 表彰其在投资者关系管理领域的标杆实践 [10]

财务表现 - 2024年营收3.74亿元人民币，同比增长30.3% [1] - 净亏损9536万元人民币，同比收窄7.6%；经调整净亏损3650万元人民币，同比收窄55.4% [1] - 毛利率46.6%，同比提升3.1个百分点 [1] 产品收入结构 - 六轴协作机器人收入2.09亿元人民币，同比增长55.5%，占总收入55.9%（提升9.1个百分点）[4][7] - 复合机器人收入5654.7万元人民币，同比增长64.8%，占总收入15.1%（提升3.1个百分点）[4][7] - 四轴协作机器人收入9583.7万元人民币，同比下降3.7%，占比降至25.7% [7] - 其他业务收入1240.6万元人民币，同比下降33.4% [7] 应用场景表现 - 工业场景收入2.00亿元人民币，同比增长32.3%，占比53.7% [8] - 教育场景收入1.47亿元人民币，同比增长19.7%，占比39.4% [8] - 商业场景收入2557.7万元人民币，同比大幅增长111.6%，占比提升至6.9% [5][8] 区域市场表现 - 中国内地收入1.73亿元人民币，同比增长47.4%，占比46.2% [10] - 境外收入（含港澳台）2.01亿元人民币，同比增长18.5%，占比53.8%（下降5.3个百分点）[5][10] 成本与费用 - 销售成本2.00亿元人民币，同比增长23.3%，主要因六轴及复合机器人销量增长 [12] - 销售及经销开支1.38亿元人民币，同比增长8.3%，主要因海外市场本地化策略投入 [13] - 行政开支8882万元人民币，同比大增67.2%，其中3260万元为上市相关开支 [11] - 研发开支7179万元人民币，同比微增1.8% [13] 战略与产品布局 - 采用"协作机器人智能化升级+具身智能机器人创新"双轮驱动战略 [5][15] - 2024年4月推出AI+双臂协作机器人X-Trainer [13] - 2024年3月发布人形机器人Dobot Atom，采用直膝行走系统，售价19.9万元起 [3][13][15] - 全球累计出货量超8万台，覆盖80多个国家和地区 [10]