行业投资评级 - 投资评级为“看好”，并维持此评级 [6] 报告核心观点 - 报告核心观点是，迅销公司FY2026Q2业绩表现超出市场预期，并因此大幅上调了全财年的收入和利润指引 [1][4] - 优衣库海外市场，特别是北美、欧洲及亚洲其他地区，是业绩增长的主要驱动力，而大中华区市场也延续了正增长 [2][4][10] - 公司通过有效的商品策略、库存管理和区域扩张，实现了强劲的销售和利润增长 [10] 最新业绩表现 - FY2026Q2（2025年12月1日至2026年2月28日），迅销公司实现营收10,275亿日元，同比增长15%；实现归母净利润1,318亿日元，同比增长30% [2][4] - 营收和净利润均超过彭博一致预期（收入9,843亿日元，归母净利润1,116亿日元）[2][4] - 第二季度毛利率为52.9%，同比提升0.7个百分点；经营溢利率为18.5%，归母净利率为12.8% [12] - 期末库存为501,144百万日元，同比增长9% [10][12] 分品牌及地区运营情况 优衣库日本 - 第二季度营收2,827亿日元，同比增长3%，增速环比放缓（FY2026Q1为+12%）[2][4][10] - 增长放缓主要因气温偏高压制冬季商品需求，12月销售额同比下滑 [10] - 第二季度同店销售额增速为1.9%，较第一季度的11%显著下降 [10] - 因日元远期合约汇率走弱，导致毛利率同比略下滑0.2个百分点 [10] 优衣库海外 - 第二季度营收6,375亿日元，同比增长24%，是增长的主要引擎 [2][4][10] - **大中华区**：营收1,966亿日元，同比增长7%，延续了第一季度的正增长（FY2026Q1:+7%）[2][4][10]。尽管12月暖冬导致同店下滑，但通过春节商战加强春季及四季皆宜商品的宣传，Q2同店实现增长。与京东合作后电商营收实现双位数增长。通过加强订单管控、减少促销和优化库存，Q2利润录得双位数增幅，且库存有所降低 [10] - **亚洲其他及大洋洲地区**：营收2,220亿日元，同比增长33%，增速环比加快（FY2026Q1:+22%）[10]。韩国市场同店增长双位数，东南亚、印度、澳洲地区同店也增长双位数，主要得益于对HEATTECH、PUFFTECH等热销品的战略性备货与陈列 [10] - **北美及欧洲地区**：营收2,189亿日元，同比增长35%，延续高增（FY2026Q1:+33%）[10]。通过推广冬季产品及宣传卫衣卫裤、针织桶形裤等全年适销单品并提供穿搭方案，同店延续双位数增长 [10] 其他品牌 - **GU品牌**：第二季度营收771亿日元，同比增长2% [12]。预计全财年收入将实现正增长 [10] - **全球品牌事业部**：第二季度营收296亿日元，同比下降7% [12]。预计全财年收入将略有下降 [10] 业绩指引更新 - 公司大幅上调了截至2026年8月的全财年（FY2026）业绩指引 [1][4][10] - 预计全财年营收将达到39,000亿日元，同比增长14.7%，较此前38,000亿日元的指引提速3个百分点 [10] - 预计全财年归母净利润将达到4,800亿日元，同比增长3.9%，较此前4,500亿日元的指引提速7个百分点 [10] - **分地区展望**： - **日本市场**：预计全财年收入利润正增，下半年收入延续增长，同店增长约5% [10] - **大中华区**：预计全财年收入正增、利润实现双位数增长；中国大陆市场预计下半年营收与利润均增长 [10] - **北美、欧洲及韩国市场**：预计全财年收入利润均取得两位数增长 [10]

市场趋势展望 - A股市场处于长期调整阶段后半段或震荡向上初期，关键技术突破可能催生大牛市[2][11] - 当前时点与1973-74年美国股市及芒格投资案例相似，标普500跌幅48%而芒格回撤超50%，但1975年迅速反弹[3][11] - 日本股市经历A型走势后跌幅达82%，但后期波动趋稳并出现反弹，A股可能复制1999年"519行情"路径[15][16] 结构性投资机会 - 日本衰退期三大牛股方向：高端制造业与科技出海（丰田、基恩士）、新消费崛起（优衣库母公司迅销）、医疗与生物科技（武田制药）[4][21] - 中国未来十年三大核心方向：新消费（极致性价比、IP情绪价值、女性消费升级）、智能制造、生命健康[7][42] - 老龄化推动医疗需求，中国每年新增2500万退休人群，卫生总费用年增近1万亿元，商业医疗险将打开市场空间[36][37][38] 行业案例与标杆 - 优衣库母公司迅销通过高性价比战略实现股价上百倍增长，万代南梦宫依托IP运营股价上涨5倍[24][25] - 武田制药1996-2000年上涨7倍，映射A股创新药企发展节奏，2020年起中国创新药BD金额累计近500亿美元[5][28][39] - 中国医药产业形成"中美商业闭环"，华人科学家回国创业开发新药并反向输出美国市场[40] 科技与产业升级 - AI领域若算力突破将催生千倍回报企业，中国在"1到100"落地环节具备制造链、工程师红利等优势[7][33][34] - 智能化重构工业与社会结构，中国在光伏、电动车等领域的成功路径可能复制至人形机器人、大模型领域[32][34] - 60后、70后3亿人口红利从购房、购车转向医疗消费，推动行业确定性增长[36][37] 消费与文化趋势 - 新消费呈现极致性价比（优衣库）、IP情绪价值（万代南梦宫）、女性消费升级（资生堂）三大方向[24][25][26] - 年轻群体青睐情绪价值消费，中产阶级崛起推动性价比模式，60后、70后开始购买本土奢侈品[43][44] - 当前股市机会堪比20年前房地产，新一代创业者具备国际化视野与产业基础，有望创造新奇迹[45][46][47]

电影行业 - 中国将适度减少美国电影进口数量，因美国加征关税影响观众好感度 [1] - 2018年进口美国电影数量达峰值63部，2022年降至25部，2023年回升至42部 [1] - 国产电影表现强劲，《哪吒之魔童闹海》全球票房156亿，进入影史第五 [1] 服装零售 - 优衣库母公司迅销集团第二财季利润增长33%至1467亿日元(9.99亿美元) [2] - 全年营业利润预期从5300亿日元上调至5450亿日元，但下调下半年预测100亿日元(6800万美元) [2] - 安踏以2.9亿美元收购德国户外品牌狼爪(Jack Wolfskin)，预计2025年完成 [11] - 安踏通过收购已控制超过18个品牌，包括FILA和始祖鸟 [11] - Levi's第一季度营收增长3.1%至15.3亿美元，利润1.35亿美元 [12] - Levi's可能采取"手术式"精准涨价策略应对关税 [12] - Prada拟以14亿美元收购Versace，目前达成协议可能性50% [13] 科技与AI - OpenAI起诉马斯克骚扰，指控其通过媒体攻击和传播恶意信息 [4] - OpenAI计划年底转型营利机构以完成400亿美元融资 [4] - 美国暂缓禁止向中国出口英伟达H20芯片 [5] - 字节、阿里和腾讯一季度订购至少160亿美元H20芯片(约100万张) [5] - Google推出Agent2Agent(A2A)协议，获50多家公司支持 [6] - 台积电一季度收入增长42%，因科技公司囤积芯片 [8] 新能源汽车 - 比亚迪汉L上市，EV版21.98万元起，DM版20.98万元起 [14] - 采用兆瓦闪充系统，5分钟可补充407公里续航 [14] - 零跑B10上市，顶配激光雷达版12.98万元 [16] - 零跑宣布智驾软件全面免费，包括高速智能领航辅助功能 [16] - 蔚来进行人事调整，用户关系负责人更换 [17] 电商与快递 - 京东外卖上线百亿补贴，最高补贴20元 [7] - 极兔一季度包裹量同比增长超30%，东南亚市场增长50% [9][10] - 极兔东南亚市场利润率显著高于国内 [10]