投资评级 - 首次覆盖给予"买入"评级 基于公司当前估值显著低于行业平均水平且具备新兴业务增长潜力 [6][7] - 预计2025-2027年归母净利润分别为1.58亿元、1.97亿元、2.32亿元 对应PE倍数19倍、16倍、13倍 [2][6][7] - 可比公司PE-TTM、PB-MRQ、PS-TTM均值分别为39.5倍、3.5倍、6.7倍 而公司对应指标仅19.7倍、1.8倍、3.7倍 存在显著上行空间 [6][7] 核心观点 - 公司深耕西部公路客运行业 拥有29个客运站（含9个国家一级站）、6000余台营运车辆及800余条线路 形成高壁垒区域网络 [6][17][32] - 依托地面路权优势向低空物流和无人运输领域延伸 2025年与顺丰旗下丰翼科技合作 布局文旅场景无人机配送业务 [6][36][47] - 客运站资源可低成本改造为无人车物流中转站 叠加出租车及网约车运营资质 有望在四川省无人驾驶试点中抢占先机 [6][54][67] 财务表现与预测 - 2024年营业总收入8.56亿元（同比-1.1%） 归母净利润1.22亿元（同比-18.8%） 2025H1营收4.05亿元（同比-5.6%） 净利润1.15亿元（同比+41.1%） [2][24] - 预计2025-2027年营收分别为9.53亿元、12.96亿元、18.01亿元 同比增速11.3%、36.0%、39.0% [2][70] - 毛利率从2024年18.5%提升至2027年21.7% ROE从2024年7.7%升至2027年11.3% [2][70] 业务布局与优势 - 传统客运业务基本盘稳固 2025H1运输业务营收占比81.1% 新开通机场专线及景区线路推动车辆规模2025-2027年增长10%、40%、40% [8][26][70] - 低空物流聚焦四川山地文旅场景 无人机配送效率较人力提升且成本降低 单一景区模型测算显示业务利润率有望超40% [6][43][52] - 无人车领域具备政策适配性 四川省要求Robotaxi试点主体具备传统运营资质 公司拥有700余台出租车且与T3出行合作 符合准入条件 [6][60][67] 增长驱动因素 - 低空物流业务计划2027年前实现盈利 四川省开放Robotaxi试点及传统客运超预期增长构成股价催化剂 [10] - 新业务拓展带动毛利率提升 假设2025-2027年客运业务毛利率升至15%、20%、20% [8][70] - 站点资源复用降低新业务投入成本 800余条客运线路可延伸区域间无人中转业务 [6][54]

全球多式联运市场发展 - 2024年全球多式联运市场规模预计达6225亿美元，同比增长约66%，预计2032年可达10329亿美元，实现快速扩张[4] - 2024年北美地区多式联运业务总量达18084万个单位，同比增长85%，受美墨加协议及潜在关税等因素影响[4] - 2024年中国港口集装箱铁水联运量达1335万标箱，同比增长154%，铁路集装箱发送箱量3668万标箱，同比增长102%，中欧班列全年开行19万列，同比增长107%[5] 区域多式联运项目与政策 - 欧盟新版跨欧洲运输网络政策于2024年7月生效，致力于构建高效多式联运网络，核心网络计划2030年前完成，扩展核心网络预计2040年完工，综合网络计划2050年前连接所有地区[4] - 巴西政府将于2025年启动亚马孙路线项目，与厄瓜多尔、秘鲁等国合作连接四个港口，修建多式联运运输线[5] - 墨西哥特万特佩克地峡跨洋走廊项目计划投入约75亿美元，建立连接墨西哥湾和太平洋的多式联运走廊，并部署1200公里平行光纤网络[5] 供应链重构对港口的影响 - 2024年干散货船舶绕行好望角比例达56%，集装箱船舶绕行比例高达90%，导致航行时间和成本大幅提升[9] - 红海危机导致船期混乱，使新加坡港等东南亚港口出现拥堵，港口作业安排面临挑战[9] - 新加坡港务局与运营商通过提供泊位可用性信息和建议船舶到达时间，以缓解拥堵和减少靠泊延误[9] 低空经济在港口的应用 - 低空物流在港口应用场景包括锚地船舶物资配送、港区巡检及海上搜救，展现出独特优势和广阔前景[13] - 2023年全球低空经济核心产业市场规模达208万亿元人民币，预计2024至2029年复合年增长率达1151%[14] - 2023年中国低空经济规模为50595亿元，同比增速达338%，未来5年核心产业市场规模复合增速预计达1603%[14] 低空经济与海洋经济融合案例 - 珠海市建成唐家港—桂山岛干线航线并常态化运营，开通全国首条无人机海岛邮路珠无1，实现小件包裹2小时极速达[15] - 天津港保税区发布推进低空经济高质量发展行动方案，聚焦低空制造、运营、保障和服务，构建全国一流低空产业集群[15] - 天津海事局应用无人机进行海上搜救，可快速投放救生筏等设备并实时传回图像数据，提高搜救效率和精准度[15] 港口向可持续枢纽转型 - 港口通过应用绿色技术、开展环保项目及社会责任投资，向生态—经济—社会多维可持续枢纽转型[17] - 澳大利亚威廉斯敦地方港口区通过公众咨询和反馈确保港口发展符合社区需求，维护港口与社区协同发展关系[17] - 澳大利亚达尔文滨水区获批25亿澳元重建计划，内容包括新建酒店、文化中心、公园等，旨在提升社区可持续性与宜居性[17]

公司战略布局 - 公司将低空经济视为构建"海陆空一体化"智慧物流生态的核心增量，依托政策红利与技术积淀推进系统性布局 [1] - 战略布局包括基础设施先行、网络协同、技术赋能、数字孪生与安全管控、跨界生态合作五大方向 [1] 基础设施规划 - 在广州南沙嘉诚国际港园区及海南省三座智慧物流中心建设适配低空飞行器起降的智能化设施（如顶层停机坪、装卸系统） [1] - 重点承接无人机城际运输及末端配送功能，配合政府探索粤琼跨海低空货运航线试点 [1] - 目标服务高附加值海产品、医疗物资及跨境电商包裹的快速转运 [1] 物流网络协同 - 以嘉诚国际港为核心节点，联动省内物流园区、分拨中心及城市末端站点，构建覆盖"干线运输—支线分拨—末端配送"的低空物流网络 [1] - 目标实现百公斤级货物72小时全省通达 [1] 技术应用 - 通过AI算法整合低空飞行器与地面物流资源，动态优化航线规划与仓储协同，降低30%库存周转周期 [1] - 在海南数智物流中心试点数字孪生技术，模拟低空物流场景风险，构建全链路安全预警系统 [1] - 确保运营合规性与事故率低于行业均值 [1] 生态合作 - 计划与无人机厂商、通信服务商及电商平台共建低空经济联合实验室 [1] - 开发适配物流场景的定制化飞行器，拓展多元化应用场景 [1] 战略价值 - 布局紧密契合国家"低空经济"战略导向，通过"基建+技术+政策"三维联动强化差异化竞争力 [1] - 为公司创造长期价值 [1]