行业趋势与消费者偏好 - 奶茶行业出现减少小料堆砌、转向“茶底+鲜奶”风格的明确趋势 [2] - 消费者偏好出现分化与升级，对健康、口感和食品安全关注度提升，具体表现为规避花生碎、红豆、葡萄干等小料，并倾向选择小料分装或低卡替代品 [1][2] - 品牌需具备持续优化产品、响应市场变化的应变能力，其产品研发、品控及市场团队的核心背景是重要判断依据 [1] 产品与消费体验问题 - 花生碎因坚硬易呛喉、油脂氧化产生腥味、高脂、过敏及霉变风险，被视为食品安全与消费体验的负面典型 [1] - 红豆（蜜豆）因含糖量高（甜度堪比全糖）及软烂质地，被批评导致奶茶“八宝粥化” [1] - 葡萄干因酸甜与茶底苦涩对冲、泡发后黏腻成团，以及糖渍工艺可能含添加剂而受到质疑 [1] - 珍珠、芋圆等小料被部分消费者反感，原因包括过硬难嚼或挂壁严重 [1] - 芋泥被批评厚重甜腻，而酸笋等猎奇小料则因酸臭味遭到嘲讽 [1] 行业市场规模与格局 - 中国现存在业、存续状态的奶茶相关企业超过28.7万家 [2] - 2025年新增注册奶茶相关企业约2.8万余家 [2] - 奶茶相关企业注册数量在2021年达到顶峰，此后呈现波动增长，过去五年年度增长均值约为2.8万家 [2] - 从区域分布看，广东省、江苏省、广西壮族自治区的奶茶相关企业数量位居前列，分别超过3.9万家、2.8万家和2.6万家 [2] 企业运营与投资评估要点 - 评估品牌时，需系统查看其是否涉及食品安全相关诉讼、行政处罚或消费投诉，以判断运营合规性与品牌声誉风险 [1] - 了解品牌背后的资本脉络、股东信息及股权全景穿透图，有助于追踪其投资关系与集团架构，为合作、加盟或投资决策提供依据 [2] - 行业趋势背后伴随着品牌战略调整、供应链重构乃至资本布局的变化 [2]

行业市场规模与增长 - 中国年菜产业市场规模正以年均超38%的增速扩张，预计今年年底将突破2600亿元 [1] 消费需求与市场趋势 - 年夜饭预订热潮提前，美团数据显示截至1月29日除夕当天餐厅预订单量同比激增3倍以上，北京、上海、杭州等城市热门包厢早早被订空 [2] - 年夜饭客群结构变化显著，商务宴请减少，家庭聚餐增长非常显著 [2] - 消费者需求核心逻辑转向追求“确定性”和“全程可预期”的体验，为明码标价的套餐和口味稳定的快手菜买单 [4] - 餐饮客单价在逐步走低，消费重心从模糊的“人情面子”成本转化为清晰可衡量的“家庭体验”付费 [5] - 英敏特报告显示74%的消费者将春节视为“调整身心的假期”，每个家庭在假期平均需准备3.3顿大餐 [5] - 盒马调研数据显示超过60%的消费者会选择成品或半成品年菜，57%的人倾向于单点大菜或中小份套餐，仅有3%的人愿意订购整套套餐 [6] - 年夜饭价值重心从展示烹饪技艺迁移至保障团聚时光的质量本身 [6] - 品牌成为消费者信任的关键背书，年夜饭被视为对品牌品质保障体系的一场大考 [6] 企业策略与产品创新 - 徐记海鲜为适配家庭需求，将往年主推的帝王蟹换成了性价比更高的板蟹、波龙 [2] - 徐记海鲜在美团平台推出定价约1800元的8人年夜饭套餐，内含板蟹、花螺、小炒黄牛肉等招牌菜，菜量、使用规则标注清晰 [5] - 小吊梨汤推出春节限定非遗糖葱茉莉烤鸭，988元的6人年夜饭套餐成为爆款，除夕三轮用餐时段全部订满，春节长假预订已占六成 [3] - 小吊梨汤自创“福禄节”，延续与“萌兰”的联名，推出“萌兰带你一桌吃遍北京”的餐饮概念，并首次推出可外卖的现炒“年夜饭大礼包” [8] - 盒马鲜生等商超推出多种特色节庆面点及核心年菜，包括佛跳墙、大盆菜、老北京风味羊蝎子、猪肚鸡、花椒鸡等 [3] - 叮咚买菜走访全国近50个城市，推出72款地域特色年菜，将地方家味标准化 [7] - 盒马研发团队为还原“烧椒鲈鱼”工艺改造产线，引入模拟恒温环流系统，将大厨的“火候经验”转化为可控制的物理参数 [7] 供应链与运营管理 - 徐记海鲜通过年度锁单稳定大海鲜价格，并在长沙、西安等地建立总仓和养殖仓，提前存养核心食材以确保菜品保质、保量、保价 [7] - 徐记海鲜为应对除夕用餐高峰，设置专属管家通过企业微信提前联系顾客协助线上预点单，让厨房提前备货以保证上菜速度和菜品稳定 [7] - 商超平台致力于将风味技艺转化为工业常量，为年菜提供“确定性”，每款菜品需经过多轮调试并由名厨确认口味才能上架 [7]

行业核心观点 - 中国连锁行业90%的品牌陷入同质化竞争红海，仅10%的品牌能够实现从单店到万店的跨越，其核心在于成功抓住了“非对称机会”[2] - “非对称机会”是指不与对手正面竞争，而是利用自身优势攻击对手软肋，在低竞争、高壁垒、高杠杆的价值洼地建立差异化能力，从而实现降维打击的战略选择[2][3] - 常规的对称竞争（如产品、装修、营销、价格战）导致行业陷入投入增大、利润变薄的死循环，而逆向寻找非对称机会是实现从“一店孤勇”到“万店垄断”的关键[2][3] 非对称机会的特征与类型 - 非对称机会具备三大特征：低竞争（对手未察觉或不愿投入）、高壁垒（一旦占据，对手难以短期复制）、高杠杆（投入小、回报久，能撬动规模化增长）[3] - 文章总结了三种关键的非对称机会类型：供应链重构、用户信任资产沉淀、组织赋能体系[19] 供应链重构机会 - 连锁行业的本质是供应链的竞争，真正的万店品牌都是供应链的王者[5] - 蜜雪冰城案例：通过押注下沉市场供应链重构，自建中央工厂使核心原料自给率超过90%，将原料成本压至行业最低[5] - 通过搭建“中央仓+区域仓”网络，实现300公里内必设配送仓，补货响应时效小于等于24小时[5] - 规模化采购形成成本优势，使得8元奶茶仍能保持高毛利，构建了“低价高质”的竞争壁垒[5] - 供应链布局路径建议：单店盈利验证后立即启动，核心原料自给率目标大于等于50%；门店数小于100家时搭建区域仓，大于100家时启动中央工厂规划；目标使供应链成本较行业平均低15%-20%[5] 用户信任资产机会 - 在流量红利退潮后，用户信任成为最稀缺的非对称机会，是能够摆脱流量依赖的长期杠杆[7] - 百果园案例：通过押注“信任资产”，推出“水果分级标准”（特级、A级、B级）让用户清晰感知价值[8] - 坚守“三无退货”承诺（无理由、无小票、无实物均可退），即便增加成本也不降低信任标准，最终形成“买放心水果=百果园”的用户认知[8] - 此举使得百果园复购率达到85%，支撑了5000多家门店的稳定扩张[8] - 构建信任资产路径建议：设计1个核心信任承诺并坚决落地；将信任动作标准化；目标实现复购率大于等于40%，会员贡献营收占比大于等于70%[8] 组织赋能体系机会 - 规模化扩张的核心引擎是能够批量复制人才、激活门店的组织体系，而非单纯的门店数量堆砌[10] - 7-Eleven案例：通过押注“组织赋能体系”，搭建“区域督导+数字化中台”架构，1名督导管理10家店，进行每周巡店带教[11] - 设计加盟商共赢机制，共享利润、共担风险，总部承担大部分营销成本，使得加盟商续约率超过95%[11] - 建立人才储备池，提前培训2倍于门店数量的店长，确保扩张时的人才供给[11] - 组织赋能建设路径建议：门店数大于10家时搭建内部培训体系，使新人上岗周期小于等于7天；设计“超额分红+股权绑定”机制，目标核心员工留存率大于等于80%；确保人才供给速度大于等于门店扩张速度，门店自主决策占比大于等于80%[11] 成功实施非对称机会的关键原则 - 非对称机会必须建立在单店盈利模型已经跑通的基础上，否则盲目投入（如未经验证即投入亿元建厂）会导致供应链成为负担[13] - 在资源有限时，应集中力量押注一个非对称机会，避免样样都抓、样样不精，例如蜜雪冰城先押注供应链再补全其他，百果园先押注信任再完善供应链[14] - 非对称机会的回报周期往往较长，需要3-5年时间，企业需拒绝“赚快钱”的诱惑，坚持长期主义以构建壁垒[16] - 不同类型机会的投入周期不同：供应链重构需1-3年，用户信任资产建设需6-12个月，组织赋能体系搭建需6-18个月[17]

文章核心观点 - 柬埔寨在美中贸易摩擦加剧的背景下，面临美国高额关税的直接威胁，为稳定经济与就业，该国政府采取积极谈判与外交行动，成功降低关税并启动经济多元化战略，旨在减少对中国投资、原材料及美国出口市场的双重依赖，以在大国博弈中保持中立并增强经济韧性 [1][3][5][7][9][11][13][15][17][19][21] 行业影响：纺织与鞋类制造业 - 美国2025年实施的“解放日”关税对柬埔寨出口美国的纺织和鞋类产品加征49%的关税，该行业对美国出口依赖度高达四成多，面临严重冲击 [1] - 高关税直接威胁到柬埔寨近百万的纺织业工人就业，其中大部分为女性，可能导致工厂关门和失业潮 [3] 公司/政府行动：关税谈判与政策调整 - 柬埔寨政府在美国关税宣布后迅速与特朗普团队展开谈判，通过承诺向美国开放市场、对上万种美国商品（包括能源设备和农产品）实行零关税进口，成功将相关关税从49%降至19% [3] - 此举旨在稳定对美出口份额，打消美国对柬埔寨可能作为中国商品转运地的疑虑，并稳定国内经济 [3][19] 行业趋势：外资结构与供应链多元化 - 柬埔寨政府主动寻求外资来源多元化，以降低对中国投资的依赖（中国投资约占外资总额近一半），重点吸引美国、日本、加拿大等国的投资 [7][9] - 政府计划推动产业升级，从低附加值的纺织组装转向电子和绿色能源等更高价值领域，以抓住全球供应链重构及美国“友岸外包”趋势带来的机遇 [17] - 为符合美国供应链标准并避免被当作转运跳板，柬埔寨需加强原产地合规管理 [17] 公司/政府行动：投资促进与外交平衡 - 柬埔寨副首相孙占托于2025年底赴美国、加拿大、日本和韩国进行路演，旨在吸引多元化外资 [7] - 柬埔寨政府雇佣美国游说公司协助吸引美国投资者，并已获得一家美国公司承诺，在关税谈判完成后投资5亿至10亿美元在柬埔寨建厂，重点发展制造业以扩展供应链并保障出口和就业 [15] - 孙占托在2026年1月接受《金融时报》采访时明确表示要降低对华依赖以保护经济，但随后接受中国新闻社采访时又澄清并强调中柬“铁杆”关系不变，欢迎更多中国投资及“一带一路”项目（占其基础设施的七成），并计划2026年赴中国路演，展现了平衡外交的策略 [9][11][13] 宏观经济与债务状况 - 柬埔寨经济对外依赖度高，2025年国内生产总值（GDP）超过460亿美元，2026年预计增长近6% [19] - 柬埔寨公共债务中对中国债务占比近四成，总外债超过百亿美元，2025年政府已避免新增中国贷款，转向促进贸易与投资增长以进行债务管理 [19] 行业展望：多元化成果与中立路径 - 柬埔寨推动外资多元化的努力已取得进展，签署了多项外资协议，并有美日联合项目落地 [21] - 该国政府坚持在中美竞争中保持中立的外交路径，这既符合东盟整体立场，也有助于其在国内稳定就业与对华友好关系之间取得平衡，避免经济衰退 [11][21]

合资企业成立与资金支持 - 刚果(金)国有矿业公司吉卡明与瑞士大宗商品贸易商摩科瑞成立合资企业，该企业控制着约50万吨阴极铜和大量钴 [1] - 合资企业从摩科瑞与美国政府分别获得10亿美元资金支持，目前已启动运行并向沙特阿拉伯和阿联酋出口铜、钴产品 [1] - 美国国际开发金融公司表示，该合资企业将供应5万吨铜阴极板，并正就为新项目提供融资展开磋商 [1] 美国战略储备项目与采购协同 - 美国于今年2月启动了初始资金为120亿美元的“金库计划”，旨在建立战略关键矿产储备 [1] - 摩科瑞携美国大宗贸易商Hartree Partners LP和Traxys North America LLC，共同负责为“金库计划”采购原材料，在关键金属贸易及美国战略布局上表现出高度协同 [1] - 早在今年1月，该合资企业已同意向美国供应10万吨铜 [1] 刚果(金)的资源地位与地缘政治 - 刚果(金)是全球第二大铜生产国，并拥有全球最丰富的电池金属钴资源 [2] - 中国企业在刚果(金)铜和钴的开采及加工领域占据主导地位，是该国铜钴产量增长的主要推动力量 [2] - 刚果(金)已向美国提出，愿以开放采矿和基础设施项目作为交换，换取美国对其平息东部地区叛乱行动提供支持 [2] 关键矿产的战略属性与大国博弈 - 关键矿产已成为关乎科技主权、能源转型与国防安全的战略资产，当前金属市场的剧烈波动折射出各国对稀有金属控制权的激烈博弈 [2] - 美国政府支持该交易，旨在将关键矿产供应从中国等战略对手手中分流，为美国及其盟友确保稳定、可靠的金属来源 [2] - 尽管该项目有助于构建更加多元化的供应链，但其本质仍是一个商业项目，能够为美国政府的投资带来回报 [2]

张忆东职业变动与业务规划 - 原兴业证券全球首席策略分析师张忆东于2月5日确认入职海通国际证券，担任执委会委员、股票研究部主管及首席经济学家 [1] - 张忆东于去年12月底从工作了近20年的兴业证券离职，计划转型海外业务，专注于香港及海外资本市场拓展 [2] - 张忆东目前主要分管海通国际的研究和机构销售交易业务，并推动落实国泰海通研究及机构业务的境内外一体化 [1] - 未来将强化海通国际研究实力，配合集团境内外一体化战略，发挥研究资源1+1>2的协同效应 [1] - 业务发展将抓住“投资中国”和“中国投资”双向奔赴的时代机遇 [1] 张忆东对2026年中国股市的观点与配置建议 - 张忆东对A股和港股保持非常强的信心，认为2026年作为“十五五”规划开局之年，投资应重视结构性亮点和中长期发展 [2] - 预计2026年宏观经济相比2025年，名义GDP同比增速有望改善，通胀将温和修复 [2] - 2026年配置建议重视四个方面机会 [3] - 第一是以AI、军工、能源科技、新消费和创新药为代表的成长领域 [3] - 第二是低利率时代下的战略性高胜率生息资产，如红利资产，因其稀缺的稳定高收益特性，有望获得以内地保险资金为代表的配置型资金持续流入 [3] - 第三是受益于供应链重构、出海和“反内卷”的传统产业 [3] - 第四是全球秩序重构时代的核心资产，以黄金和稀土为代表 [3] 海通国际未来业务方向 - 一方面将充分发挥“中国专家”角色，加强服务海外业务和海外机构客户，引领外资机构回流中国、增持中国股市 [1] - 另一方面将加大海外研究力量，提升研究团队在海外市场的影响力，赋能机构、投行、投资等国际化业务，更好地满足中资机构客户的海外资产配置需求 [1]

全球政治与政策展望 - 美国政策主线为内部矛盾外部化，2026年关税政策力度或较2025年放缓，以应对通胀反弹和中期选举压力[4][5] - 欧洲政治碎片化加剧，德国选择党在2025年大选中以20.8%得票率位列第二，法德英陷入“弱政府”困境，削弱欧盟整体行动能力[7][8] - 日本政局多党碎片化，高市早苗政府于2026年1月解散众议院并定于2月提前大选，以解决“悬浮议会”治理僵局[9][10] 地缘政治风险 - 全球地缘政治风险指数（GPR）均值在2001-2003年达167的历史峰值，当前徘徊在140附近的次高位区间，核心驱动转为大国战略博弈[11] - 美国于2026年1月3日对委内瑞拉发动军事突袭并捕获总统马杜罗，标志着其地缘战略向“西半球聚焦”转移，拉美风险升级[13] - 2026年俄乌冲突或延续消耗战，中东地缘政治风险进入不可控高危区间，伊朗面临内部稳定性脆弱及美国军事威慑[15][17][18] 宏观经济与货币政策 - 2026年全球经济增速预计保持在3.0%左右，其中发达经济体增速约1.6%，新兴经济体增速约4.0%[31] - 美国经济增速预计稳定在2%左右，欧盟经济增速预计为1.4%，日本实际GDP增速预计录得0.5%左右的低增长[3][32][34] - 美联储货币政策倾向宽松，2025年累计降息75个基点至3.50%-3.75%区间，2026年有望降息2-3次，但节奏受政治干预博弈影响[20][23] - 欧洲央行采取“中间策略”，2025年上半年降息100个基点至2.15%，2026年基准利率或维持在2%左右[24][26] - 日本央行继续温和紧缩，2025年将利率从0.25%上调至0.75%，2026年政策利率或温和升至1.0%左右[27][28] 财政与债务动态 - 2026年扩张性财政政策成为全球主流，发达经济体和新兴经济体财政赤字率或分别处于5.0%和6.0%左右高位[38][40] - 美国“大而美法案”将债务上限一次性提升5万亿美元至41.1万亿美元，预计2026年政府债务总额超40万亿美元，相当于GDP的128%[41][43] - 截至2025年末，发达经济体政府债务水平高达110%左右，新兴经济体上涨至72.7%[41] - 长期国债避险功能削弱，2025年德国30年期国债收益率创2011年以来新高至3.4%，日本30年期国债收益率一度飙升至3.85%的历史新高[46][47] 大宗商品与供应链 - 2025年黄金价格暴涨62.5%至4300美元/盎司，2026年在美联储降息及地缘风险下，价格有望突破6000美元/盎司[61][64] - 2025年末国际原油价格降至60美元/桶附近，较年初下跌约20%，2026年布伦特原油价格或稳定在57美元/桶附近[66][68] - 全球供应链重构趋向本土化与区域化，形成“近岸外包”和“友岸外包”集群，中国或成为全球不可替代的“中枢节点”[3][53][56] - 东盟和拉美发挥“近岸外包”优势，2024年流入越南的外国直接投资（FDI）达约382亿美元，流入墨西哥的FDI规模同比增长9.1%至203.1亿美元[57][58] 科技与ESG趋势 - 2025年全球AI创新高速演进，应用层从工具向生产力基础设施快速渗透[71] - 2026年ESG发展呈现分化，欧洲碳边境调节机制（CBAM）全面实施，美国进程预计放缓，中国政策持续发力推进ESG信息披露制度化[73][74][75]

核心观点 - 供应链数据显示美国经济正失去增长动能，同时通胀压力持续累积，2026年发生滞胀的风险正在上升 [2] 美国经济现状与增长动能 - 2025年11月美国制造业PMI录得48.2%，连续第九个月处于收缩区间（低于50%荣枯线）[2][3] - 2025年11月服务业PMI为52.6%，保持扩张但增速缓慢，考虑到服务业占美国经济约88%，其温和扩张难以支撑整体经济健康增长 [3] - 基于ISM数据的历史相关性模型，截至2025年11月底，美国GDP仅以年化1.3%的速度增长，远低于健康经济体的正常水平 [3] - 美国经济统计局公布的2025年二季度实际GDP增长率为3.8%，与供应链数据模型显示的1.3%存在巨大差异，这种差异源于供应链经济的剧烈波动 [3] - 2024年四季度至2025年初，企业为规避潜在关税开展“抢进口”行动，导致2025年一季度美国GDP收缩0.6%，随后二季度进口活动骤降又人为推高了GDP至3.8% [3] - 剔除进口波动后，美国经济的长期增长率约为1.3%，面临停滞甚至衰退的风险 [3] 供应链通胀压力与传导 - ISM制造业价格支付指数在2025年全年保持在58.5%的高位，服务业价格支付指数达到65.4%，表明企业支付的采购成本正在逐月显著增长 [4] - 美国生产者价格指数（PPI）数据显示，中间需求产品在2025年的12个月同比涨幅为3.8%，几乎是美联储2%通胀目标的2倍 [4] - 无论是加工商品还是铝、糖等原材料，涨幅均保持一致，显示通胀压力的广泛性 [4] - ISM调查显示，仅34%的公司已向最终客户提价，意味着近三分之二的企业仍在吸收成本上涨 [4] - 通用汽车在2025年二季度财报中披露，关税导致该季度利润减少11亿美元，且公司尚未向客户转嫁这些成本 [4] - ISM服务业价格支付指数与消费者价格指数（CPI）具有长期相关性且通常领先，目前服务业价格支付指数持续处于高位，预示着消费端价格上涨即将到来 [5][6] 企业应对策略与供应链重构 - 面对关税压力，美国企业应对策略包括：37%选择吸收成本，34%已向客户提价，13%寻求国内采购替代，13%转向第三国采购，3%申请关税豁免 [6] - 寻求国内采购和转向第三国采购的企业比例相当，考虑到美国制造成本较高，供应链转移可能更多流向墨西哥等第三国，墨西哥已成为这轮供应链调整的主要受益者 [6] - 企业对关税的担忧程度正在下降，2025年4月“解放日”宣布时91%的受访企业高度担忧，随后比例逐月下降，因企业意识到关税将长期存在并已着手应对 [6] 2026年经济展望与风险 - 从供应链角度观察，美国经济在2025年三季度处于停滞状态，制造业需求信号疲软，企业谨慎控制人员编制和生产规模，这种疲软很大程度上源于关税不确定性带来的心理因素 [6] - 供应链中3.8%的通胀率、企业采购成本的持续上涨以及大量尚未转嫁的成本，都指向消费端价格上涨即将到来，这正是经济学家担忧的滞胀风险（低增长叠加高通胀）[6][7] - 预计到2026年一季度，企业将基本完成关税应对策略调整，不确定性有望下降，但积累的通胀压力将加速向消费端传导，推高整体物价水平 [7] - 在这种背景下，美国经济走出停滞、避免滞胀的道路将颇为崎岖 [7]

市场整体表现 - 上证综指上涨0.27%至4151.24点，深证成指上涨0.09%，创业板指下跌0.57%，科创综指下跌0.47% [1] - 全市场成交额达2.99万亿元，较前一交易日增加708亿元 [1] - 全市场超过3600只股票下跌，风险偏好处于中性偏弱状态 [1] 板块与风格表现 - 黄金、有色、煤炭、石油、化工等周期品板块领涨，机械、光伏、医药等板块有所回调 [1] - 风格层面，小盘股分化但微盘股表现较弱，成长风格略强于价值，创业板与科创板弱于主板 [1] 贵金属板块行情 - 现货黄金价格加速上冲，站上5200美元/盎司整数关口 [1] - 黄金股票ETF大涨10.00%，矿业ETF大涨7.38%，有色60ETF大涨7.37% [1] - 黄金价格上涨源于避险属性及“抛售美国”交易逻辑再现，市场对美国资产信心动摇，降息周期与地缘局势紧张形成上行合力 [1] - 白银持续突破关键点位，点燃贵金属板块情绪 [1] 煤炭板块行情 - 煤炭ETF大涨4.75% [2] - 基本面看，供给或有减量空间，冬季用电供暖需求改善，此前积累的煤炭库存逐步去化，板块基本面存在改善空间 [2] - 宏观维度看，商品市场强势有望带动煤炭板块提升估值 [2] - 金银价格狂飙及石油天然气价格上涨引发煤价上涨预期 [2] 石油板块行情 - 石油ETF大涨4.42% [2] - 近期地缘不确定性加剧 [2] - 北极寒流导致上周末美国原油日产量减少高达200万桶，二叠纪盆地受灾最重，油井、集输系统和地面设备冻结或关停，极端天气对短期供需带来显著扰动 [2] 商品市场趋势 - 在供应链重构、AI等新需求叙事、地缘冲突扰动等背景下，开年以来商品市场逐渐升温，金银油铜等很多品种表现超预期 [2] - 部分资金或选择高低切换，流向化工、煤炭、建材、石油等板块 [2] 债券市场表现 - 近日债市反弹持续，十年国债ETF近10日上涨0.47% [3] - 中长期维度，债市维持窄幅震荡的判断，主因经济基本面K型分化维持 [3] - 传统经济的下行或会进一步支持债市，因长债赚钱效应明显变差，交易盘大幅流出，剩余的配置盘或会更加关注经济现实 [3] - 货币政策态度比较中性，对债市保持合理区间的导向较强 [3] - 在债市维持震荡的状态下，配置思路的性价比或高于波段交易 [3]

公司上市与概况 - 湖南鸣鸣很忙商业连锁股份有限公司于1月28日在香港联合交易所主板上市，证券简称“鸣鸣很忙”，股份代号1768.HK [1][2] - 公司旗下拥有“零食很忙”和“赵一鸣零食”两大品牌，是中国食品饮料量贩模式的引领者 [4] - 公司创始人、董事长兼CEO晏周表示，企业愿景是“创造快乐生活，成为人民的零食品牌”，致力于让消费者“买得到、买得起”好零食 [4] 经营规模与市场地位 - 截至2025年11月30日，公司全国门店数达21041家，覆盖28个省份和各线城市，其中59%的门店深入县城与乡镇 [4][6] - 2025年前9个月，公司实现零售额（GMV）661亿元人民币 [4] - 公司已成为连接大众消费与中国食品产业的重要实体零售商 [4] 商业模式与战略定位 - 公司选择扎根社区与下沉市场的发展路径，以高频刚需的零食饮料为切入口，通过重构供应链、压缩中间环节，提供高质价比产品 [5] - 公司通过优化门店设计、灯光和陈列，将门店营造成“快乐场景”，叠加情绪价值，让购买零食成为一种快乐的生活方式 [6] - 公司旨在以效率实现普惠消费，让高质价比的零食成为更多家庭触手可及的日常选择 [11] 供应链与成本优势 - 公司通过量贩模式直连生产商和品牌方，依托规模化采购、标准化运营和全国仓配网络降低流通成本 [7] - 截至2025年9月30日，公司已与超2500家优质厂商合作，包含胡润中国食品行业百强榜中50%的企业 [7] - 公司同类产品平均价格比线下超市渠道低约25% [7] - 2025年前9个月，公司仓储及物流成本占总收入比例仅为1.7%，2024年存货周转天数为11.6天，均处于行业领先水平 [9] 产品开发与运营 - 公司建立起“初选—试吃—试卖—推广”的标准化产品开发流程，月均上新数百款产品 [7] - 截至2025年9月30日，公司在库SKU约3,997个，覆盖7大品类、750余个品牌 [7] - 约有34%的SKU来自于厂商合作定制，有38%的产品采用散装称重形式，降低了消费者尝鲜门槛 [8] - 公司深度参与上游研发，例如与盐津铺子联合推出的“麻酱味素毛肚”在2025年前九个月销量达9.6亿件 [8] 基础设施与网络 - 截至2025年9月30日，公司已拥有48座数智化现代仓配中心，单仓配送半径可达300公里，实现全国门店24小时配送 [9] - 公司的快速发展建立在中国统一大市场建设、物流体系完善和数字化能力提升的基础之上 [9] 行业背景与未来展望 - 中国休闲食品饮料零售行业市场规模从2019年的2.9万亿元人民币增长至2024年的3.7万亿元人民币，复合年增长率为5.5% [11] - 行业市场规模预计于2029年进一步扩大至4.9万亿元人民币 [11] - 上市是公司迈向长期发展的新起点，未来将在门店网络、供应链能力、产品结构和食品安全体系持续投入 [4][11] 社会与经济影响 - 公司支持9552名加盟商创业，带动大量就业岗位 [10] - 公司通过全国门店网络，助力地方食品企业、农产品原料进入更广阔市场，推动国产零食供应链整体升级 [10] - 公司以标准化、可复制的模式，推动县域商业体系持续完善 [10]