公司参展与产品发布 - 公司携旗下6大进口品牌共61款产品参加第八届进博会 [2] - 在展会期间发布六大重磅创新成果 通过科研支撑满足不同年龄和场景的营养需求 [2] - 营养品牌Nutrition Care推出3款系列化鼻敏益生菌新品 覆盖儿童和成人不同年龄段人群 [2] - Nutrition Care同时发布NC恬睡益生菌 应用"内源性自产GABA"技术提供情绪睡眠解决方案 [2] - 旗下羊奶粉品牌佳贝艾特发布营嘉高钙益生菌羊奶粉新品 配方为1500mg高钙与4重益生菌组合 针对中老年人群骨骼和肠道健康 [3] - 旗下品牌海普诺凯能立多推出升级版 采用荷兰奶源和低敏配方 提升低敏感和好吸收优势 [3] 行业合作与市场地位 - 公司与小红书、京东、凯度四方联合发布《2026婴配粉喂养趋势报告》 结合社区内容、电商数据及专业调研揭示行业趋势 [3] - 报告显示佳贝艾特品牌力稳居羊奶粉行业TOP1 在京东平台已收获超过200万消费者真实好评 [4] - 第三方机构"老爸评测"的90天消费者跟踪喂养实证证实了佳贝艾特羊奶粉"好吸收、低敏感"的优势 [4] - 品牌代言人唐嫣现场参与活动 NC品牌与五大核心渠道合作伙伴达成深度合作以触达更广泛人群 [4] 公司战略与全球布局 - 公司视进博会为谋合作、促发展的主要桥梁 借此平台洞察全球需求并加快科研创新与"引进来""走出去"步伐 [4][5] - 公司已建立多元化产品矩阵 涵盖婴配奶粉、保健食品、特医食品等 满足全生命周期营养需求 [5] - 2025年上半年公司在原料领域成功推出四大羊乳新原料 填补了羊奶"水解蛋白"与"乳铁蛋白"配套原料的市场空白 [5] - 公司全球化产业布局已完成在荷兰、澳大利亚等"黄金奶源地"的供应链体系构建 在全球共设立11座工厂 产品覆盖60多个国家和地区 [5]

投资评级与财务预测 - 海通国际维持澳优于大市评级 目标价为3.1港元 [1] - 预计公司2025-2027年营业收入分别为76.7亿元、78.8亿元、80.4亿元 对应同比增长率分别为3.6%、2.8%、2.1% [1] - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为3.1亿元、3.4亿元、3.9亿元 对应同比增长率分别为21.0%、8.0%、15.0% [1] - 预计公司2025-2027年EPS分别为0.18元、0.19元、0.22元 [1] 海外市场表现 - 2025年上半年海外市场已成为公司第二增长引擎 [1] - 2025年上半年中东市场收入增长54.2% 北美市场收入增长138.7% [1] - 羊奶粉业务凭借差异化优势在海外市场持续突破 佳贝艾特作为首个获得美国FDA批准的婴儿配方羊奶粉已进驻沃尔玛等渠道 [2] 战略举措与业务发展 - 公司于2025年上半年主动启动内码系统升级及进行渠道库存调节 虽短期出货量减少 但改善了产品新鲜度和渠道透明度 [2] - 公司聚焦国际化战略深化推进 在牛羊并举的双轮驱动下协同发力 [2] - 公司深化奶粉+营养品全家营养战略 通过加强全球供应链管控提升效率 利用全球资源进行产品创新和迭代升级 [2] - 营养品板块推出的Nutrition Care、爱益森等品牌产品以科研硬实力助力品类突破 为公司注入新动能 [2]

投资评级与估值 - 报告对澳优维持“优于大市”评级，目标价为3.10港元，相较于2025年10月24日2.26港元的现价，存在约37%的上涨空间 [2] - 基于2026年15倍市盈率的估值方法，预测公司2025年至2027年每股收益分别为0.18元、0.19元和0.22元 [2][7] 核心观点与业绩表现 - 公司2025年上半年营业收入为38.87亿元，同比增长5.59%，归母净利润为1.80亿元，同比增长24.1%，表现优于行业 [5] - 海外市场成为强劲增长引擎，2025年上半年海外羊奶粉收入达4.83亿元，同比大幅增长65.7%，其中中东市场增长54.2%，北美市场增长138.7% [5] - 公司主动进行渠道库存优化和内码系统升级，虽短期影响出货量，但有助于提升产品新鲜度和渠道健康度，为长期发展奠定基础 [6] 业务战略与竞争优势 - 公司坚持“牛羊并举”的双轮驱动战略，佳贝艾特羊奶粉已连续七年占据中国进口婴幼童羊奶粉市场份额超60%，稳居全球羊奶粉销量与销售额第一 [5] - 营养品业务推出G13成长胶囊等新品，2025年上半年实现营收1.56亿元，同比增长7.0%，深化“奶粉+营养品”的全家营养战略 [5][6] - 佳贝艾特作为首个获得美国FDA批准的婴儿配方羊奶粉，成功进入沃尔玛等北美主流渠道，国际化布局持续深化 [6] 行业环境与公司应对 - 2025年7月国家推出的育儿补贴政策（每孩每年3600元）有助于降低育儿成本，部分缓解婴配粉行业压力，渠道调研显示佳贝艾特产品价盘已有所回升 [4] - 面对出生率低迷、需求萎缩的行业挑战，公司通过拓展海外市场和产品创新积极应对，展现出企业韧性 [4][6]

财务表现 - 2025年上半年营业收入38.87亿元人民币 同比增长5.6% [1] - EBITDA为3.98亿元人民币 同比增长29.7% [1] - 归属于母公司权益持有人应占利润1.81亿元人民币 同比增长24.1% [1] 国际业务增长 - 佳贝艾特海外市场收入4.83亿元人民币 同比增长65.7% [1] - 中东市场收入同比增长54.2% 保持最大海外销售市场地位 [1] - 北美市场收入同比增长138.7% 成为第二大海外营收来源 [1] - 美国市场通过亚马逊平台实现羊奶婴配粉品类单月销量领先 5月进入沃尔玛渠道 [1] - 加拿大市场实现线上线下主流渠道全面覆盖 [1] - 独联体市场收入同比增长33.8% 布局全品类产品线 [2] 营养品业务发展 - 营养品业务收入同比增长7.0% 成功拓展海外市场 [2] - To B业务锦旗生物益生菌制程提升 开拓美国法国等高端市场 [2] - To C业务NC推出7大功能型产品包括G13成长胶囊和爱益森首护PRO [2] 奶粉业务表现 - 自有品牌奶粉业务整体营收28.26亿元人民币 [2] - 羊奶粉业务同比增长3.1% [2] - 羊奶粉市场占有率提升2.8个百分点至30.4% [2] - 连续7年在中国进口婴幼童羊奶粉市场份额超60% 2024年销售量及销售额份额达84% [2] 战略布局 - 2024年10月完成收购荷兰羊奶酪公司Amalthea Group B.V.剩余50%股份以提升供应链优势 [3] - 公司推进奶粉加营养品全家营养战略 强化产品力品牌力渠道力数智力和组织力 [3] - 面对新生儿人口减量和市场竞争加剧 公司保持战略定力稳固基本盘发展第二增长曲线 [3]

核心观点 - 公司发布公益短片并系统阐述其公益战略 强调通过持续性、多领域的行动推动慈善事业发展 形成从物资捐赠到能力建设的可持续帮扶模式 [1][7] 母婴关爱公益行动 - 早期发起"守护第一口奶""母爱800g"公益行动 近期将公益范围扩展至孕产妇心理健康领域 在湖南广东四川三省开展120场专项活动 [1][3] - 旗下佳贝艾特持续12年开展"优爱行动" 覆盖全国所有省级行政区 累计捐赠营养物资近7万件 惠及百万人群 [1] - 针对西藏母婴营养健康指标偏低问题 联合北京大学医学部开展"海普诺凯格桑花"公益行 9年间发起59次捐赠及66场义诊 培养1200余名医疗人员 覆盖7500余户家庭 累计捐赠物款价值1500万元 [3][4] 教育支持与灾害救援 - 今年5月联合湖南省妇女儿童发展基金会向溆浦县低庄镇中心小学14个教学点捐赠办公电脑、教室壁扇、食堂油烟机等物资 连续第四年在儿童节期间开展助学活动 [6] - 应急机制响应迅速 如2025年初西藏日喀则地震后立即联合西藏自治区母子保健协会捐赠生活物资 截至2024年底通过基金会累计捐赠现金及实物价值超3亿元人民币 [7] 公益理念与未来规划 - 强调从单一捐赠升级为系统性帮扶 形成"从一杯奶到一条链 从授人以鱼到授人以渔"的可持续模式 [7] - 未来将继续依托产业资源优势 通过基金会整合社会爱心力量 扩大公益覆盖范围 [7]

公司公益战略与理念 - 公司倡导公益应扎根土壤形成可持续机制而非短期行为 通过体系化行动构建社会补给链体现可持续社会担当[1] - 公司执行董事表示企业公益应立足自身实践激发更多人参与 传递社会正能量[15] 母婴关爱项目 - 连续四年参与河北新河县帮扶 累计捐赠近1000万元物资 采用营养+教育结合方式助力乡村振兴[2] - 2025年联合开展孕产妇心理健康公益行 在湖南广东四川三省举办120场活动提供心理筛查和营养支持[3] - 儿童节前夕向湖南溆浦县小学捐赠电脑壁扇油烟机等物资 并开展防敏科学教育互动活动[5][6] 公益项目体系化建设 - 2013年启动优爱行动 2020年升级为中国婴你更美项目 覆盖全国所有省级行政区 累计捐赠营养物资近7万件惠及百万人[6] - 2019年成立澳优基金会 截至2024年底累计捐赠现金及实物超3亿元人民币 涵盖乡村振兴教育助学等多领域[14] 专项公益项目成果 - 格桑花公益行开展九年覆盖西藏全境 发起59次捐赠66场义诊 培训1200余名乡村医生 帮扶7500余户家庭 捐赠物款价值近1500万元[9][10] - 项目形成六位一体生态式公益 包含物资捐赠资金帮扶营养科普医疗培训音乐课堂心理辅导[12] - 2024年起聚焦阿里地区开展5年以上定制化帮扶 联合医疗机构构建学术-医疗-在地组织协同网络[12] 应急响应机制 - 针对地震洪涝等灾害启动应急机制 2025年初西藏地震后旗下品牌迅速联合当地组织捐赠生活物资[8] 行业地位与社会认可 - 作为乳业头部企业将公益责任融入年度实际行动 获湖南慈善奖最具爱心捐赠企业等多项荣誉[1][14] - 业内认为民营企业是乡村振兴和公益事业重要力量 公司为母婴公益发展提供可借鉴路径[9][17]

行业趋势 - 婴幼儿配方奶粉市场呈现强分化趋势 头部企业业绩回升[1] - 国内0-3岁儿童数量从2019年4710万减少至2024年2810万 但预计2024至2027年新生儿数量将回升[8] - 1-7月国内婴配粉全渠道销售额同比增长1.5% 市场进一步回暖[5] - 线上奶粉销售额同比增长10.2% 线下减少2.1% 线上化加速头部品牌领先优势[8] 海外扩张 - 澳优乳业上半年羊奶粉品牌佳贝艾特在海外市场实现收入4.8亿元 同比增长65.7% 海外收入占比从16.1%提升至25.9%[2] - 澳优乳业中东市场增长54.2% 北美市场增长138.7% 独联体市场增长33.8%[2] - 蒙牛乳业通过加速东南亚市场开拓 带动贝拉米收入增长超过20%[3] - 中国飞鹤加拿大工厂产品进入北美超过1500家大型商超 上半年门店数环比增长270%[3] - 飞鹤加拿大工厂通过美国FDA初审 下半年产品有望进入美国市场[3] - 海外业务利润率高于国内 但需解决文化认同与当地销售团队建设问题[4] 企业业绩 - 伊利上半年奶粉及奶制品业务实现营业收入165.8亿元 同比增长14.3% 婴幼儿奶粉零售额实现双位数增长[5] - 澳优乳业上半年实现营收38.9亿元 同比增长5.6% 净利润增长24.1%至1.8亿元[5] - 健合集团婴幼儿配方奶粉业务实现收入19.7亿元 同比增长9.6% 中国内地奶粉销售额同比增长10%[5] - 贝因美上半年实现收入13.6亿元 同比减少4.4% 但归母净利润同比增长43.7%[5] - 达能中国、北亚及大洋洲大区销售额为20.2亿欧元 同比增长11.3% 专业特殊营养业务收入13.7亿欧元 同比增长12.9%[6] - 菲仕兰专业营养品业务营收同比增长18.1% a2牛奶公司在中国及亚洲市场收入13亿新西兰元 同比增长13.9%[8] 市场策略 - 澳优乳业在阿联酋和卡塔尔选择药房、诊所等医务渠道作为切入点 通过医学专家会议赢得消费者信任[3] - 澳优乳业计划全年羊奶粉海外业务保持高双位数增长 有望突破10亿元 并进军埃及、伊拉克、印度和东南亚市场[3] - 飞鹤确定以菲律宾为首站进军东南亚 瞄准中高端市场 计划将经验复制到越南、印度尼西亚市场[3] - 国内外企业实施控货控价策略 推动市场价格体系回稳 头部内外资品牌增长更快[8]

核心财务表现 - 2025年上半年营业收入38.87亿元人民币 同比增长5.6% [1][3] - EBITDA达3.98亿元人民币 同比增长29.7% [1][3] - 归母净利润1.81亿元人民币 同比增长24.1% [1][3] - 毛利率41.9% 较去年同期下降1.5个百分点 [3] 业务板块表现 - 佳贝艾特羊奶粉营收18.6亿元 同比增长3.1% 占总营收48% [4] - 营养品业务营收1.56亿元 同比增长7% [5] - 海外市场营收4.83亿元 同比大幅增长65.7% [4] 区域市场表现 - 中东市场收入同比增长54.2% 保持海外最大销售市场地位 [4] - 北美市场收入同比提升138.7% 成为第二大海外营收来源 [4] - 独联体市场收入同比增长33.8% [4] - 新进入阿曼市场表现超预期 [5] 运营效率提升 - 销售及分销费用率同比下降3.8个百分点 [8] - 存货周转天数减少20天 [8] - 通过供应链效率提升实现有效成本管控 [4] 战略举措 - 第二季度启动数字化罐内码系统 提升渠道透明度与产品新鲜度 [8] - 在中东市场强化医疗专业渠道推广 提升医学认可度 [5] - 沙特市场通过母婴机构合作提升市场渗透率 [5] - 未来将打造全羊奶产品体系并加快印度市场开发 [8] 行业环境挑战 - 中国新生儿人口减量导致市场需求下滑 [8] - 婴幼儿配方奶粉市场竞争加剧 [8] - 宏观环境不确定性加剧 [9]

财务业绩 - 2025年1-6月营业收入38.87亿元 同比增长5.6% [2] - EBITDA为3.98亿元 同比增长29.7% [2] - 归属于母公司权益持有人应占利润1.81亿元 同比增长24.1% [2] 海外市场表现 - 佳贝艾特海外市场收入同比增加65.7%至4.83亿元 [3] - 中东市场收入同比增长54.2% 为最大海外销售市场 [3] - 北美市场收入同比提升138.7% 成为第二大海外营收来源 [3] - 独联体市场收入同比增长33.8% [4] 营养品业务发展 - 营养品业务收入同比增长7.0% [4] - 锦旗生物药线渠道营收占比提升至24% [4] - 私域电商营收占比增至16% [4] - NC品牌成为澳洲品牌鼻敏益生菌全国销量第一 [5] 奶粉业务表现 - 自有品牌奶粉业务整体营收28.26亿元 [6] - 羊奶粉业务同比增长3.1% [6] - 羊奶粉市场占有率同比提升2.8个百分点至30.4% [6] - 进口婴幼童羊奶粉市场份额达84% [6] - 牛奶粉电商销售额同比增长59.96% [7] 运营效率提升 - 销售及分销费用率同比下降3.8% [8] - 存货周转天数下降20天 [8] - 启动数字化罐内码系统优化渠道库存 [6] 科研创新成果 - 主办"山羊奶未来"国际医学研讨会 [9] - 在欧盟和中东启动临床研究项目 [9] - 推出四大羊乳新原料 其中3款实现全球商业化 [10] - 10余款产品完成全面升级或发布 [10] - 获得中国乳制品工业协会科学技术奖一等奖 [10] 战略布局 - 完成对荷兰羊奶酪公司Amalthea Group B.V.余下50%股份收购 [6] - 深化"奶粉+营养品"全家营养战略 [2] - 拓展美国、法国等高端海外市场 [4]

投资评级 - 维持"增持"评级 当前股价对应2025-2027年PE分别为13倍/11倍/10倍 [4][6] 核心业绩表现 - 2025年上半年营业收入38.87亿元 同比增长5.6% 归母净利润1.81亿元 同比增长24.1% [1] - 毛利率41.9% 同比下降1.5个百分点 净利率4.6% 同比提升0.7个百分点 [3] - 销售费用率26.1% 同比下降3.8个百分点 管理费用率7.7% 同比上升0.6个百分点 [3] 业务分项表现 - 牛奶粉收入9.61亿元 同比下降14.9% 国内羊奶粉收入13.81亿元 同比下降8.9% [2] - 营养品收入1.56亿元 同比增长7.0% 新增奶酪业务收入4.79亿元 [2] - 海外羊奶粉营收4.83亿元 同比大幅增长65.7% 占羊奶粉业务比重提升至25.9% [2] - 中东/北美/独联体区域营收分别增长54.2%/138.7%/33.8% [2] 市场地位与运营改善 - 羊奶粉品牌国内市场销售额市占率升至30.4% 同比提升2.8个百分点 [2] - 内码系统升级导致短期出货减少 预计2025年下半年完成切换 [2] - 牛奶粉品牌市占率止跌回稳 渠道库存调整初见成效 [2] 未来增长驱动 - 海外业务为核心增长点 佳贝艾特在美国亚马逊平台跃居羊奶婴配粉品类领导地位 [4] - 营养品业务构建第二增长赛道 B端聚焦大客户与海外市场 C端强化线上直播与私域运营 [4] - 预计2025-2027年归母净利润分别为2.99亿元/3.57亿元/4.10亿元 [4] 财务预测 - 预计2025年营业收入78.24亿元 同比增长5.7% 2026-2027年增速分别为5.1%和4.3% [5] - 预计2025年归母净利润增长率26.5% 2026-2027年分别为19.6%和14.7% [5] - ROE预计从2025年的5.0%提升至2027年的6.4% [5]