存款利率市场化进程 - 2012-2015年存款利率浮动上限从基准利率1.1倍逐步调整至1.5倍，一年期存款利率上限从3.58%降至2.25%[3] - 2015年10月取消存款利率浮动上限，标志着利率管制基本放开[3] - 2021年6月存款利率上限改为加点确定，国有银行与其他银行定期存款利率上限差异25个基点[7] - 2022年4月建立存款利率市场化调整机制，主要金融机构在2022-2025年共下调7次存款利率[1][7] 存款付息率变化特征 - 2012-2015年A股上市银行平均存款付息率总体下行，仅2014年因互联网金融分流上升20个基点至2.36%[3] - 2016-2020年付息率先降后升，2016-2017年累计下降0.5个百分点，2018-2020年累计上升0.34个百分点[6] - 2021-2023年付息率呈现刚性，累计上升0.06个百分点，其中国有大行上升0.22个百分点[8] - 2024年42家上市银行付息率全部下降，平均降幅0.15个百分点[8] 存款市场格局演变 - 2022年前中小银行凭借利率优势存款增速高于大型银行，2022年后大型银行反超[10][12] - 2025年前5月中小银行一般性存款增速9.36%，较大型银行高2.97个百分点[13] - 国有四大行2025年存款增速5.79%，较大型银行整体低0.6个百分点[13] - 2025年5月大型银行非存款类金融机构存款占比上升0.65个百分点至10.88%[21] 资产负债匹配挑战 - 2025年1-5月大型银行信贷增长7.98万亿元，但存款增量仅4.42万亿元，缺口0.91万亿元[16] - 大型银行通过同业存单补充资金，5月末余额增长1.87万亿元，6个月期收益率2月上行30个基点[16] - 中小银行2025年前5月存款增量较贷款多5356亿元，债券投资增长3.6万亿元[18] - 2025年一季度农商行净息差1.58%，较2024年下降15个基点[18] 存款脱媒趋势 - 2024年10月国有四大行非存款类金融机构存款占比达13.05%的历史高点[21] - 2025年5月存款利率新低可能驱动资金向理财、保险、基金迁移[20] - 中小银行存款利率加速下调后，脱媒压力预计将逐步增大[23] - 同业定期存款利率未纳入自律管理，可能成为银行高价吸储渠道[24]

银行存款利率现状 - 商业银行定期存款利率全面下跌，中长期利率进入"1字头"，3年期、5年期平均利率持续倒挂，平均利率环比跌幅最多超过30BP [2] - 5月各期限定期存款均进入"1%时代"：3个月期平均利率1.004%，6个月期1.212%，1年期1.339%，2年期1.428% [3] - 大额存单利率同步下降，5年期降幅最大达28.33BP，3个月/6个月/1年/2年/3年/5年期平均利率分别为1.239%/1.459%/1.239%/1.648%/2.069%/1.700% [4] 利率下调传导效应 - 国有大行率先下调后，股份行、城商行、农商行及村镇银行迅速跟进，1年定期利率多数降至1%以下，活期利率普遍低至0.05% [5] - 大行与中小行利率调整时间差缩短，套利空间压缩，存款"搬家"趋势有望放缓 [6] - 利率下调有助于降低储蓄倾向，促进资金流向消费和投资，缓解存款定期化压力 [6] 银行年中揽储动态 - 6月末考核压力下，基层网点全力营销存款及理财产品，但利率下调导致定期存款销售量明显下滑 [7] - 资金掮客活跃，1000万资金单日冲量价格达2.5万元，年化收益率超91% [7] - 部分银行转向销售理财和保险产品，固收类理财及储蓄型保险成为替代选择 [9][10] 监管与行业应对 - 监管部门要求银行优化考核体系，禁止冲时点行为，加强存款偏离度管理 [8] - 部分银行因赠送礼品揽储被叫停，监管重申禁止贴息、返现等违规吸存手段 [11][12] - 行业建议通过代发工资、结算网络等合规方式提升存款竞争力，构建场景化金融服务生态 [12][13]

银行存款利率现状 - 商业银行定期存款利率全面下跌 3年期和5年期平均利率分别环比下降30 3BP和30BP至1 711%和1 573% 5年期利率相比3年期倒挂13 8BP [2][3] - 各期限定期存款均进入"1%时代" 3个月 6个月 1年期和2年期平均利率分别为1 004% 1 212% 1 339%和1 428% 环比降幅达24 3BP至23BP [3] - 大额存单利率同步下行 5年期降幅最大达28 33BP 3个月至5年期平均利率区间为1 239%-2 069% [3] 利率下调传导效应 - 国有大行率先下调存款利率后 股份行 城商行及农商行迅速跟进 1年定期利率普遍降至1%以下 活期利率低至0 05% [4] - 大行与中小行利率调整时间差缩短 存款套利空间显著压缩 大行存款向中小行"搬家"趋势有望放缓 [4] - 利率下调有助于缓解存款定期化长期化趋势 减轻银行负债端压力 同时促进资金流向消费和投资领域 [5] 银行年中揽储压力 - 6月末考核窗口期银行面临存款规模与结构双重指标压力 部分分行储蓄存款日均增量考核要求100%完成 [6] - 资金掮客活跃度提升 6月末1000万资金单日价格达2 5万元 年化收益率超91% [6] - 监管部门要求银行优化考核体系 强化日均贡献考评 加强月末存款偏离度管理以整治冲时点行为 [7] 资管产品营销策略 - 银行加大代销理财 保险等低风险产品力度 固收类理财及储蓄型保险成为替代存款的主要选择 [8] - 部分银行通过赠送高价值权益吸引客户 如某分行保险营销活动带动销售额超300万元 单客户获赠成本近千元 [8] - 违规揽储行为频现 包括赠送潮玩盲盒等实物礼品 监管部门明确禁止贴息 返现等不正当竞争手段 [9][10] 行业转型方向 - 银行需摒弃规模情结 通过代发工资 结算网络及合规代销等可持续方式提升存款竞争力 [10] - 构建"场景化金融服务+科技化体验+价值观共鸣"综合生态 应对基金 理财等多元金融产品分流压力 [11]

报告行业投资评级 - 看好（维持） [4] 报告的核心观点 - 银行存款增长从冗余到短缺，23H2以来重回“缺存款”时代，是深化存款利率市场化兼顾金融稳定性和货币政策空间的自然结果 [8][22] - 25年存款增长缺存款从行业性走向结构性，存款脱媒阶段性缓解，大小行存款增长分化或受套利行为驱动 [8][27] - 对本轮存款脱媒可乐观，过去6轮存款挂牌利率调整影响力度衰减，监管“抹平”广义基金超额收益率利好银行存款稳定性 [8][37] - 大行“稳存款”积极因素增多，存款定价受EPA和MPA双重约束，套利空间压缩，资产端有望稳定，25Q1大规模卖债行为或难再现 [8][45] - 外部环境不确定，宽货币延续，低波红利策略有效，公募改革和保险预定利率下调助力银行收益，25Q2银行业基本面环比改善 [8][51] - 现阶段关注可转债转股补涨、高股息、具备长期负债及资本护城河且有区域α三条投资主线 [8][52] 各目录总结 银行存款增长回顾：从冗余到短缺 - 2009年之前存款增速领先贷款，之后反转，与基础货币投放方式变化有关，泛资管行业发展引发存款脱媒抑制存款创造 [8][14][19] - 23H2以来银行重回“缺存款”时代，脱媒贯穿其中，监管打击高息揽存是直接驱动因素，23Q3企业户和非银部门、23Q4居民部门是核心拖累，2024年监管整顿高息揽存冲击大但达成新平衡快 [22][24][26] 25年存款增长新特征：缺存款从行业性走向结构性 - 25年以来银行业整体存款缺口缓解，但国有行缺存款突出，与中小行分化，反映存款脱媒阶段性缓解和大小行存款增长受套利行为驱动 [27] - 25Q1债券市场回调致理财收益率下滑，理财规模下降超8000亿元，存款脱媒放缓 [29] - 年初以来大行贷款增速优势扩大但存款增速弱，25Q1大行新增存款贡献度降至71%，大小行存款利差提供套利空间，大行积极前置投放催化套利 [32][34] 新一轮存款挂牌利率下调落地，如何看存款脱媒进程及大行负债端稳定性 - 对本轮存款脱媒可乐观，2025年5月存款挂牌利率下调隐含监管对银行净息差的呵护，过往调整影响力度衰减，监管“抹平”广义基金超额收益率，理财估值整改将利好银行存款稳定性 [36][37][40] - 大行“稳存款”积极因素增多，中小行存款挂牌利率调整加速，套利空间压缩，银行存款定价受EPA和MPA双重约束，成效加速释放，大行资产端有望稳定，25Q1大规模卖债行为或难再现 [45][46][48] 投资建议 - 外部环境不确定，宽货币延续，低波红利策略有效，公募改革和保险预定利率下调助力银行收益，25Q2银行业基本面环比改善 [51] - 现阶段关注可转债转股后补涨标的杭州银行、南京银行；左侧布局高股息品种中信银行、兴业银行、江苏银行；具备长期负债及资本护城河优势且有区域α的品种渝农商行 [52]

货币政策调整 - 5月7日央行宣布降低存款准备金率50个基点，释放约1万亿元长期低成本资金 [1] - 央行同步下调政策利率10个基点，7天期逆回购利率由1.5%降至1.4%，1年期LPR由3.1%降至3%，5年期以上LPR由3.6%降至3.5% [1] - 国有银行集体下调存款利率挂牌价，1年期定期存款利率下调15个基点至1.5%附近 [1] - 本轮利率下调体现货币政策对银行息差的呵护，存款利率比贷款利率下调幅度更大 [1] 市场利率表现 - 隔夜价格中枢由降息前的1.55%-1.65%区间下行至1.45%-1.55%区间 [2] - 1年期国有股份制银行存单利率由"双降"前的1.75%附近下行至1.65%附近，后回升至1.7%以上 [2] - 短期资金与存单利率未快速向政策利率靠拢，隔夜利率仍高于1.4%的公开市场操作利率水平 [2][3] 资金面影响因素 - 央行可能错峰投放买断式回购以避免流动性淤积，非银机构加杠杆抢配资产导致资金供需错位 [3] - 银行加强负债久期管控导致负债集中到期，6月同业存单到期量4.1万亿元创历史新高 [3] - 银行倾向于5月错峰吸收存款存单以平滑6月集中发行压力 [3] 未来趋势展望 - 三四季度银行负债端压力预计趋于缓和，机构资产配置压力缓解 [3] - 央行对资金面态度以呵护为主，但会控制投放节奏避免短期资金过度淤积 [3] - 存单对货币基金仍具有较高配置价值 [3]

存款搬家现象与银行应对策略 - 低息存款环境下民众倾向将存款转向银行理财、基金等资管产品，银行负债端资金获取压力加大[1] - 5月20日大型银行调降存款利率后一年期定期整存整取挂牌利率低于1%，触发存款加速流向理财产品[2] - 截至5月29日银行系理财产品存续规模达31.35万亿元，较1月底增加1.49万亿元[2] - 银行通过发行同业存单募资缓解压力，但一年期AAA级同业存单利率达1.7%，较调息前上升6个基点[2][8] - 银行采取多管齐下策略包括拓展企业代发工资业务、提高现金管理业务考核以获取低成本结算资金[3][7] 理财产品配置挑战与创新 - 存款流入理财后用户期望年化回报率2.3%，但高评级债券收益率中枢低于2%，传统买入持有策略难以满足[3][13] - 收益率超过2.3%的城投债、非金融产业债、银行二永债占比仅22.9%、12.3%与6.8%，市场抢券现象加剧[15] - 理财子公司加速研发含权理财产品，嵌入优先股、红利策略等权益类资产以提升收益，但R3风险等级与用户R1-R2偏好存在错配[4][16] - 部分机构调整配置结构，增加REITs、可转债及黄金ETF投资，并引入国债期货对冲以平衡收益与波动[17] 市场流动性影响与同业存单动态 - 银行间资金流动性趋紧，7天期质押式回购加权利率升至1.667%，较LPR调降日高6个基点[9] - 存款搬家初期同业存单发行显著扩容推高利率，但1年期品种冲击有限，短期存单提价更明显[9] - 中金公司指出2024年存款利率下调与手工补息清理导致存款流向理财规模同比增加4万亿元[8] 行业结构性特征与趋势 - 企业存款因资金周转刚性需求对利率敏感度较低，成为银行稳定负债端的重要抓手[7] - 部分用户风险偏好极低仍选择存款，叠加提前还贷需求与科技企业贷款派生存款效应缓解搬家压力[10] - 债券市场资产荒延续，科技创新债增量难抵城投债净融资回落，抢券行情或持续[15]

存款利率下调与存款搬家现象 - 大型银行一年期定期整存整取挂牌利率降至1%以下，导致储户将存款转向理财产品[2] - 银行系理财产品存续规模达31.35万亿元，较1月底增加1.49万亿元[2] - 存款搬家现象加剧银行负债端资金获取压力，银行通过发行同业存单募资缓解压力[2][6] 同业存单市场动态 - 5月26日一年期AAA级同业存单利率达1.7%，较5月20日上升6个基点[3] - 同业存单发行利率上涨增加银行负债端资金获取成本，加剧净息差下滑压力[3][7] - 银行间资金流动性偏紧，7天期质押式回购加权利率较5月20日上升6个基点[7] 银行应对负债端压力的策略 - 银行通过代发工资业务和企业司库管理获取低成本结算资金[3][6] - 提高企业现金管理业务考核标准，以增加活期存款规模[6] - 银行认为企业存款对利率敏感度较低，是缓解负债端压力的有效路径[6] 理财产品市场变化与挑战 - 储户对理财产品年化回报预期为2.3%，但高评级债券收益率中枢低于2%[3][9] - 银行理财子公司加大含权理财产品研发，嵌入优先股、红利策略等权益类资产[3][11] - 含权理财产品因波动性较高，销售难度大，与R1-R2风险偏好用户需求不匹配[4][11] 债券市场供需矛盾 - 收益率超过2.3%的城投债、非金融产业债、银行二永债占比分别为22.9%、12.3%、6.8%[10] - 金融机构加码久期策略和信用下沉策略以获取更高收益[10] - 债市"资产荒"逻辑延续，高收益优质债券供不应求[10] 理财产品资产配置调整 - 增加REITs、可转债等高分波动可控品种投资，引入国债期货套期保值[12] - 阶段性增加美元固收类产品投资以获取高票息收入[12] - 部分理财产品挂钩黄金ETF以增厚收益[12]

存款利率下调 - 中小银行迅速跟进国有大行和股份行的存款利率调降步伐，上市城商行、农商行及地方中小银行的存款利率陆续进入"1字头"时代 [1] - 北京银行活期存款利率降至0.05%，三年期、五年期整存整取产品利率分别降至1.30%、1.35%，均较此前下降25个基点 [2] - 上海银行、宁波银行、南京银行、厦门银行等多家上市城商行陆续更新人民币储蓄存款利率，调整幅度基本与国有大行、股份行相同 [2] - 长沙银行利率降幅较大中型银行略大，三年期、五年期最多下调30个基点，两年期及以下部分产品降幅达20个基点 [2] - 湖北多家农商行宣布自5月28日起执行最新存款利率，活期存款利率多数降至0.05% [3] - 三菱日联银行（中国）自6月3日起调整人民币存款利率，降幅在5个基点至25个基点之间 [3] 存款搬家效应 - 存款利率屡创新低导致潜在的存款搬家效应增强，多位客户定期存款到期后取消续存，将百万规模的存款转入理财产品中 [1] - 部分银行加大对增额寿险产品的营销 [1] - 华东省份某股份行客户经理表示，近期已有众多客户选择将存款转化成三个月内理财产品，也有部分客户认购储蓄型保险产品 [5] - 截至4月末，产品规模TOP14的理财公司合计理财规模达23.58万亿元，较3月末增长1.89万亿元，较年初增长1.16万亿元 [5] - 937万名"90后、00后"为自己配置了货币基金、债券基金、黄金基金，今年前4个月购买"固收+"基金用户同比增长88% [6] 银行负债端压力 - 存款利率下调后，部分银行同业存单发行利率走高，反映出银行资金面的压力有所增加 [1] - 5月27日，多家国有大行新一期一年期同业存单发行利率达1.70%，较5月中旬上行约6BP [7] - 5月27日一年期同业存单到期收益率较5月中旬上升5BP [7] - 大行对于同业负债的依赖度提高，一般性存款流失或使得同业存单、同业定存再度面临提价 [7] - 6月同业存单到期规模高达4.16万亿元，资金因素将对市场走势产生扰动 [8] 行业影响与应对 - 存款挂牌利率再度下调有利于进一步减少利息支出、稳定银行负债成本，改善银行盈利能力 [3] - 下调存款利率有利于降低经济主体的储蓄倾向，将资金更多运用于消费和投资活动 [4] - 银行需强化财富管理能力，通过发行结构性存款、定制化理财产品增强资金黏性，同时加大结算、代发工资等场景建设以夯实基础客群 [8] - 负债稳定性下降促使银行提升同业存单、央行再贷款等主动负债工具的使用效率 [8]

存款利率下调 - 六大国有银行及招商银行同步下调存款利率 一年期定期存款利率首次跌破1%至0 95% 活期利率降至0 05% [5] - 股份制银行快速跟进 一年期定期存款利率均降至1 15% 两年期降至1 2% 三年期和五年期分别调整至1 3%和1 35% [5] - 中小银行如杨凌农商行一年期定存利率下调至1 1% 两年期、三年期、五年期定存利率分别为1 2%、1 3%、1 3% 进入"1时代" [5] - 近一周十余家中小银行跟进降息 调整后一年期定存利率基本在1 1%～1 2% 最高利率不超过1 7% [5] 大额存单市场变化 - 2025年3月银行大额存单1年期平均利率为1 719% 2年期为1 867% 3年期为2 197% 5年期为2 038% [8] - 多家大行下架2年期以上大额存单产品 招商银行6个月、1年期、2年期大额存单利率分别为1 3%、1 4%、1 4% [8] - 中国银行目前无两年期以上存款产品在售 6个月、1年期、2年期大额存单利率分别为1 1%、1 2%、1 2% [8] - 民营银行如众邦银行大额存单最高利率仅为1 65% 较去年3%以上的利率大幅下降 [8][9] 储户行为变化 - 福建储户黄元100万元存款三年利息从10 5万元缩水至3 9万元 但仍倾向于选择存款产品 [3][6] - 大额存单抢购潮消失 社群讨论热度下降 因利率优势不再明显 [9] - 货币基金如天弘余额宝7日年化收益率约为1 324% 与大额存单利率差距缩小 [9] "新三金"配置趋势 - 年轻人转向"货币基金+债基+黄金"的"新三金"配置 追求"风险低""跑赢通胀""收益高于银行定期" [11][12][13] - 深圳投资者阿亮将60%收入投入债基 2024年综合收益率达5% 计划进一步增加配置比例 [14] - 李飞配置三成黄金ETF 计划在价格回调时加仓 看好黄金后续价格 [14][15] - 蚂蚁财富数据显示937万90后、00后同时配置余额宝货币基金、债券基金、黄金基金 [15] 存款搬家现象 - 4月居民部门存款减少1 39万亿元 非银行业金融机构存款增加1 57万亿元 同比增加1 90万亿元 [15] - 分析师认为存款向理财转移可能影响银行负债稳定性 增加资金面波动 [15]

报告行业投资评级 - 看好（维持）[6] 报告的核心观点 - 当前进入稳增长政策密集落地期，宽货币先行，宽财政紧随，地方化债显著提速，对25年银行基本面产生深刻影响；财政政策力度加码，支撑社融信贷并提振经济预期，顺周期品种有望受益；广谱利率下行区间，银行净息差短期承压，但高息存款进入集中重定价周期叠加监管对高息揽存行为持续整治，对25年银行息差形成重要呵护；25年是银行资产质量夯实之年，政策托底下，房地产、城投资产风险预期有望显著改善，风险暴露和处置较为充分的部分个贷品种也有望迎来资产质量拐点[2] - 年内首轮降息落地，预计对银行25年净息差的影响较为中性；假定其他银行后续跟随调降存款利率且幅度一致，此次存款挂牌利率下调有望提振上市银行25年净息差3.1bp，国有行、农商行受益相对较多；不同期限存款的差异化降幅也有助于引导新增存款期限结构的优化，进一步呵护负债成本；此次LPR调降或拖累25年净息差2.4bp；综合来看，本轮降息对银行净息差的影响较为中性[6] - 从上一轮存款挂牌利率调整的趋势来看，中小行调降的频率和力度或有望提升；这一方面是面对资产端收益率持续下行、银行息差承压的选择，一方面也契合强化利率传导机制、规范市场竞争秩序的监管导向[6] - 负债成本改善已经成为稳息差的重要支撑，全年来看息差降幅有望趋于收窄；25Q1商业银行净息差为1.43%，相比24年下降9bp，同比降幅收窄；伴随高息存款的到期，前期存款利率调降的效果逐步释放；出于对银行息差的呵护，存贷款利率同步调降的趋势较为明确，并且从幅度上看，本次存款利率的降幅整体高于贷款端；往后看，考虑到贷款集中重定价阶段已过，以及存款利率联动调整机制的持续作用，年内银行息差下行压力有望明显改善[6] - 存款利率下调带来的存款脱媒压力或较为可控；年初以来，尽管高息存款集中到期，但综合银行存款和理财余额变化来看，存款脱媒现象并不显著，1 - 4月新增居民存款累计同比多增1.12万亿元；回顾此前几轮存款挂牌利率下调，从持续性以及幅度上看，对存款增长的影响可能在边际减弱；存款流向资管产品后，也有可能以非银存款或同业存单的形式回流银行体系[6] 投资建议与投资标的 - 现阶段关注两条投资主线：高股息、核心指数权重方向，建议关注农业银行(601288，未评级)、工商银行(601398，未评级)、招商银行(600036，未评级)、兴业银行(601166，未评级)；需求具备区域α且基本面确定性强的城农商行，建议关注渝农商行(601077，买入)、重庆银行(601963，未评级)、江苏银行(600919，买入)、青岛银行(002948，未评级)、上海银行(601229，未评级)[2][7] 数据图表 - 展示国有行2015/10/24 - 2025/5/20各类型存款利率变化情况[8] - 展示2024年10月以来部分银行储蓄存款挂牌利率调降情况[9] - 展示商业银行、国有行、股份行、城商行、农商行净息差情况[10][11] - 展示1年期、3年期存款挂牌利率与新增居民存款同比多增规模关系[13] - 展示2025年5月存款挂牌利率下调对上市银行净息差的影响测算，包括对25年、26年息差影响及全部影响[14]