国泰海通晨报 2026 年 04 月 22 日 国泰海通证券股份有限公司 研究所 [汤蔚翔 Table_Authors] (分析师) 电话：021-38676172 邮箱：tangweixiang@gtht.com 登记编号：S0880511010007 因此，在博弈 OMO 降息的视角下，我们认为央行引导资金和短债定价回归相对中性的概率，要远 远大于央行默认市场定价偏离直至降息的可能性。且沿着央行持续回笼中长期流动性的思路，后续不 仅是买断式，MLF 或也将转为缩量，叠加特别国债开启发行，后续大行净融出中枢可能会高位回落， DR001 中枢也有可能回到 1.3%附近。只是从政策节奏看，目前资金利率还未突破绝对下限，央行还不 希望传递出明确的流动性收紧信号，资金回归中性的进程可能偏缓和。对比 2025 年一季度，彼时有收 紧资金敲打长债定价的短期必要性，目前虽然资金利率和短债的定价偏低，但还未突破绝对下限。尤 其是对于资金市场基准利率的 DR001，4 月初 DR001 始终未向下突破 1.2%的底线（临时正逆回购走廊 下限为 7 天 OMO 利率-20bp）。 请务必阅读文章最后一页相关法律声明 1 of ...

国泰海通晨报 2026 年 04 月 21 日 国泰海通证券股份有限公司 研究所 [汤蔚翔 Table_Authors] (分析师) 电话：021-38676172 邮箱：tangweixiang@gtht.com 登记编号：S0880511010007 [Table_ImportantInfo] 今日重点推荐 周明頔(分析师) 010-83939792 zhoumingdi@gtht.com S0880525080003 杨天昊(分析师) 010-83939791 yangtianhao@gtht.com S0880523080010 本次评级：增持 目标价：166.13 元 现价：131.31 元 总市值：61156 百万 公司年报点评：睿创微纳(688002)《业绩持续高增，民品加速 放量》2026-04-19 上调目标价至 166.13 元，维持"增持"评级。上调 2026-2027 年 EPS 至 3.32/4.17 元（前值 2.37/2.84 元），新增 2028 年 EPS 5.01 元。可比公司 2026 年平均 38.89 倍 PE，考虑到公司是多维感 知领域龙头，加速拓展激光、微波及商业 ...

投资评级与核心观点 - **投资评级**：增持 [5] - **目标价格**：151.10元 [5] - **核心观点**：安克创新为多品类、多渠道、多市场的消费电子平台型企业，依托于需求引导创新的正向飞轮、极致的组织效率，多品类协同驱动跨周期增长 [2][11] 财务预测与估值 - **营收预测**：预计2026-2028年营业总收入分别为382亿元、459亿元、541亿元，对应增速为25.2%、20.2%、17.9% [4][11][24] - **归母净利润预测**：预计2026-2028年归母净利润分别为32.4亿元、39.5亿元、46.9亿元，对应增速为27.4%、21.9%、18.5% [4][11] - **每股收益预测**：预计2026-2028年每股净收益分别为6.05元、7.37元、8.74元 [4] - **估值方法**：基于可比公司估值，给予2026年25倍市盈率，对应目标价151.1元 [11][27] - **可比公司估值参考**：多品类经营行业2026年平均PE为16.1倍，消费电子龙头行业为25.3倍，充电储能行业为28.9倍，整体行业平均为23.7倍，公司2026年预测PE为19.4倍 [27][28] 公司战略：浅海平台与核心能力 - **浅海战略定义**：瞄准消费电子行业中规模小于500亿美元、处于成长期、具备创新空间的细分赛道，避免与深海超级品类（如手机、电脑）直接竞争 [29][31][32] - **战略演进历程**：从2017-2020年的自发扩张，到2020年正式提出浅海战略并系统推进，再到2022-2023年的品类整顿（产品线从27个精简至17个），最终进入2023年后的价值重启期，聚焦能源、影音、家庭自动化三大方向 [29][30] - **2C能力核心**：立足浅海，从产品、组织、渠道三方面打磨面向消费者的能力 [11] - **产品定义能力**：深厚的2C基因决定了公司在多个行业实现超额收益（阿尔法）的能力 [11] 产品与创新：VOC驱动与技术迭代 - **创新模式**：坚持“用户洞察＋技术创新”的双轮驱动模式 [40] - **VOC体系**：建立科学的用户之声体系，通过数字化系统收集、翻译、打标分析亚马逊等平台的用户反馈，以数据驱动产品改进，目标是将产品优化至4.5星评级 [41][42] - **AI赋能**：与外部机构Shulex合作，利用AI自然语言处理技术进行数据打标与分析，每年产出超300份VOC洞察报告 [42][43] - **关注Power User**：高度重视能提供专业建议的资深用户，其反馈曾助力产品评分大幅提升 [44] - **设计微创新**：针对消费者痛点进行产品设计创新，如使用凯夫拉纤维解决数据线易破损问题，设计口红式充电宝满足女性对小巧美观的需求 [45][48] - **技术升级**： - **氮化镓技术**：2018年首创将氮化镓材料应用于消费级充电器，通过提高开关频率（可达硅基的5-10倍）极大缩小充电器体积 [48][49] - **Power IQ技术**：自主研发的智能充电技术，历经多次迭代，可实现全时、动态功率分配，兼容多品牌设备快充协议 [49][50] 组织架构：扁平化与高效赋能 - **组织架构**：采用三层管理结构，包括总公司层（战略与能力建设）、事业部层（产业方向）、产品线层（PDT团队），赋予前端PDT团队高度自主权和决策权 [53][54] - **中台赋能**：建立技术、供应链和数据三大中台，为PDT团队提供共享技术模块、统一采购与品控、以及实时用户反馈数据，提升整体运营效率 [54] - **2023实验室**：借鉴华为2012实验室模式成立，旨在构建可复用的底层技术平台（如电池管理、AI感知），提升研发效率和技术复用率 [54][60][61] - **人才与激励**： - 研发人员占比高，截至2025年底，研发人员3549人，占总员工数56.3% [64] - 研发投入持续，2025年研发费用率达9.48% [26] - 激励机制完善，剩余价值可分配比例稳定在约19%，并连续多年推出覆盖数百名核心技术骨干的股权激励计划 [64][73][75] 渠道策略：深耕线上与拓展线下 - **渠道基础**：立足亚马逊流量逻辑，专注C端反馈，实现低获客成本 [11] - **渠道多元化**：渠道结构逐步分散化，在深耕亚马逊等线上平台的同时，积极拓展线下零售渠道以补足消费者触点 [19][29] 各业务板块前景与市场分析 充电与储能业务 - **充电配件**：预计全球充电配件市场未来五年（2025-2029）复合年增长率为9.8%，移动电源为10.0%，驱动因素包括功能集成化与监管认证强制化，有利于具备信任溢价的品牌 [11][37] - **消费级储能**：预计便携式储能、阳台光储、户储市场未来五年CAGR分别为21%、23%、24%，驱动因素包括能源不稳定、高电价、户外活动兴起及灾备意识增强 [11][37] - **公司表现与策略**：充电品类收入稳健增长，储能业务（大充）高速放量，预计2026-2028年储能业务增速分别为60%、40%、30% [24][25][33] - **竞争优势**：在储能产品小家电化趋势下，依靠深厚的2C基因和产品定义能力实现份额领先 [11] 智能创新业务（家庭与创新） - **市场增长**：预计智能清洁家电、安防产品市场未来五年CAGR分别达17%、15% [11][37] - **行业趋势**：本地化AI与Matter等互通协议普及，推动智能家居从单品向协同生态演进 [11] - **公司基础**：在欧美拥有约1500万家庭用户，其中300-500万为高端家庭，为新品类快速渗透奠定基石 [11] - **新兴品类**：布局UV纹理打印机、割草机器人等新兴赛道，向户外与全场景生态延伸 [30][37] 智能影音业务 - **市场增长**：预计TWS耳机、智能音箱、智能投影仪市场未来五年CAGR分别为8%、6%、11% [11][37] - **需求趋势**：影音体验需求从通用转向高度细分化的生活场景（如运动、睡眠、办公） [11][24] - **公司策略**：打造差异化产品矩阵，适配多维场景需求 [11] 近期经营环境与股价看法 - **外部挑战**：2025年以来面临美国关税扰动、人民币对美元升值预期、原材料成本上涨等压力 [11] - **应对措施**：东南亚对美产能占比已达2/3，并通过提价动作对冲短期扰动 [11] - **股价与估值**：公司历史市盈率长期在18-35倍区间波动，伴随2026年业绩稳健释放，当前估值（2026年预测PE 19.4倍）仍处于低位 [11][27]

公司近期动态与财务表现 - 公司已向港交所提交招股书，拟进行港股二次上市 [3] - 2025年第三季度，公司营收同比增长19.88%，但增速较此前30%以上水平明显放缓 [3] - 2025年第三季度，公司扣非净利润同比下降2.92%，为2022年第一季度以来首次下滑 [3] - 2025年前三季度，公司存货账面余额达到61.47亿元，较2024年底的32.34亿元增长约90% [3][6] - 2025年前三季度，公司经营活动产生的现金流量净额为负8.65亿元 [7] - 2025年前三季度，公司计提了2.9亿元的存货跌价准备 [7] 业务构成与市场地位 - 公司业务从充电配件起家，已构建包含智能家居、影音娱乐在内的多品类矩阵 [3] - 2025年前三季度，公司实现总营收210.19亿元 [4] - 智能充电储能业务是公司基石，2025年前三季度收入108.93亿元，占总营收51.8% [4] - 按零售额计算，公司已是全球最大的独立移动充电品牌 [4] - 智能家居（eufy）和智能影音（soundcore）业务2025年前三季度分别贡献收入55.19亿元和46.04亿元，占比26.3%和21.9% [5] - 公司96.4%的收入来自海外市场，其中北美市场为核心，占比45.2%-47.3% [4] 增长策略与面临的挑战 - 公司早期采用“浅海战略”，专注于充电配件等细分领域，利用中国供应链优势迅速确立市场地位 [4] - 公司正通过平台化运作和“多品类、多品牌”策略寻求增长，业务触角延伸至储能和具身智能（机器人）等领域 [5][8] - 随着公司体量增大和竞争加剧，维持高增长面临挑战 [5] - 2025年前三季度，公司销售及分销开支同比增长30.1%至46.99亿元，研发开支同比增长38.8%至19.46亿元，两项费用增速均超过同期27.8%的营收增速 [6] - 2025年前三季度，公司研发费用率提升至9.3% [8] - 公司存货周转天数从2024年的73.2天拉长至2025年前三季度的107.8天 [6] - 公司解释存货激增源于为海外销售旺季的“主动性战略备货”以及产品结构“重型化”（如消费级储能产品占比提升） [7] 竞争环境与战略布局 - 在充电配件市场，公司面临绿联科技等竞争对手的入局 [4] - 在户用储能赛道，公司需面对特斯拉、华为、正浩创新等专业选手的竞争 [8] - 在智能清洁领域，eufy品牌面临石头科技、追觅科技等品牌的激烈竞争 [8] - 公司的破局之道在于“平台化”与“产品定义能力”，通过建立“2023实验室”等通用技术平台实现底层技术复用，并依靠消费者洞察进行微创新 [8] - 2024年公司全年约21亿元的研发投入被分配到了移动充电、户用储能、智能安防、智能音频、3D打印等多个赛道 [8] 港股上市的战略意义 - 港股二次上市是公司全球化资本布局的一步，也折射出增长放慢的压力 [3] - 短期看，H股发行可能因AH股溢价而对A股股价产生比价压力 [9] - 长期看，打通境外融资平台对公司至关重要，便于直接利用境外资金进行海外研发中心建设、线下门店拓展及潜在海外并购 [9] - 公司正处于从“高毛利的配件商”向“具有技术壁垒的全球化消费电子品牌”的转型期 [9]

公司业绩与目标 - 安克创新内部预计2025年储能业务全年营收将冲刺60亿元，同比增长近一倍 [1] - 公司2024年全年营收为247.1亿元，其中储能收入突破30亿元，同比大增184% [1] - 若2025年储能收入目标达成，其规模将逼近竞争对手正浩创新，后者2024年收入近80亿元 [1] 业务战略与产品线 - 储能业务被公司定位为第二增长曲线 [1] - 储能业务统称为“中大充”，涵盖便携储能、阳台光储和固定家储三条产品线 [1] - 公司成立于2011年，以充电宝和充电配件起家 [1] 管理层激励 - 公司充电与储能事业部负责人熊康曾在内部提到，若2025年“中大充”收入突破60亿元，将自掏腰包请管理团队去冰岛看极光 [1]