美国军费法案 - 《大而美法案》通过美国国会投票，未来十年将为美军新增1562亿美元军费拨款，其中2026年军费总额接近9600亿美元[1][3][5][6] - 法案资金分配包括：造船业基础291亿美元、反导系统240亿美元、弹药供应链250亿美元、核武力更新140亿美元、印太司令部110亿美元[7][8] - 美国空军成为最大受益者，AIM-260导弹获1亿美元追加、B-21轰炸机预算增至103亿美元（含21亿追加）、F-47项目获35亿美元总预算[17] 美军装备发展现状 - 美军面临现役装备无法应对未来战争的困境，2026年国防预算草案原计划8470亿美元，但通过补充法案大幅提升[6][13] - 装备采购矛盾突出：F-35A采购量从44架削减至24架，年采购量45架远低于72架的需求基准，而五代机产能已被东方大国超越[22] - 项目延宕严重，E-7预警机、F35 Block4、"星座"级护卫舰等关键装备交付困难，DDGX、NGAD六代机等项目进度滞后[21] 中国航母进展 - 辽宁舰与山东舰完成首次双航母远海对抗演练，涉及侦察预警、对海突击等实战科目，创下单日90架次舰载机起降纪录[23][24][29] - 辽宁舰经中期升级后效能提升，歼-15T战机采用侧开雷达罩等设计使整备效率接近"尼米兹"级航母水平[30] - 演练中辽宁舰疑似模拟美军航母角色，标志着中国海军开始以实战标准研究航母战术运用[34][35] 中美军事对比 - 中国航母部队三年内实现从"常态化出岛链"到远洋对抗的跨越，发展速度远超美国海军历史进程[34] - 美军军费虽达万亿级但采购效率下降，造船与航空工业基础薄弱导致装备交付量持续走低[6][21] - 中国通过实兵对抗积累反介入经验，避免重蹈苏联海军因缺乏实战化演练导致战术缺陷的覆辙[38][39] 地缘政治象征 - 中国航母首次停靠香港维多利亚港，取代历史上英美航母的停泊，标志区域海权格局变化[1][41]

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：军工行业、上海科技板块 - **公司**：中信国防军工指数公司、中国电信、精品特装、内蒙一机、建设工业、航天彩虹、中航电子、中国海防、中国海迅、712所、海格通信、上海瀚讯、北斗星通、理工导航、北方导航、金天钛业、西部材料、宝钛股份、麦家新材、广新材料、湘电股份、王子新材、吉士股份、长盈通 纪要提到的核心观点和论据 军工行业表现及驱动因素 - **表现**：今年以来表现强劲，年初至今军工指数涨幅达11%，在31个申万一级行业中位列第四；5月初至今涨幅16%，排名第二 [2] - **驱动因素**：国内政策周期与海外地缘政治共振、国内安全需求上升、国际军贸地位提升，我国武器装备领先优势逐渐显现 [2] 军工行业各层面表现 - **宏观层面**：中国军费开支保持个位数增长，占GDP比重有提升空间；2025年作为十四五收官之年，订单集中交付推动内需改善；地缘冲突加剧全球安全需求 [1][3][4] - **中观层面**：景气度持续改善，从上游元器件、军工电子到兵装和航空装备均处于爬坡或底部回升状态，如台股MLCC龙头营收同比增速回升，海绵钛价格同比降幅收窄 [1][4] - **微观层面**：部分细分行业进入补库阶段，航空装备和军工电子订单显著回升，产能加速出清迹象明显，现金流压力公司占比见顶回落及资本开支强度指标下降 [1][4] 筹码和催化剂影响 - **筹码**：一季度公募基金持仓降至3.2%左右，配置系数回落至2016年以来中枢附近，超低配情况明显，不拥挤 [5] - **催化剂**：春节前六代机发布、印巴冲突、伊以局部战争等事件对行情产生积极影响，下半年还有阅兵及航展等催化剂，资金面有明显净流入，融资和ETF大量流入成先行指标 [5] 军工行情阶段及投资建议 - **行情阶段**：可能处于第一阶段向第二阶段过渡阶段 [7] - **投资建议**：沿着景气度和性价比挖掘低位且基本面改善持续性的品种，从上游军工电子、新材料，到中游配套，再到下游主机厂等装备布局 [6][7] 历史担忧及解决情况 - **担忧**：盈利能力差、市场空间有限、政策不可预期性 [8] - **解决情况**：随着行业发展与政策明朗，问题逐步得到解决 [9] 行业发展情况及驱动因素 - **发展情况**：2019 - 2021年被视为成长板块，2022 - 2023年维持高位 [10] - **驱动因素**：2015 - 2017年军改完成后，2018年开始批量订单逐步放量 [10] 行业情绪和变化 - **情绪**：2022下半年到2024年底悲观，2024年11月开始散点复苏，2025年2月有明显变化 [11] - **变化**：领导人宣布十四五任务完成，外交部、国防部行动释放积极信号，2025年一季度订单增加 [11] 收入和利润情况 - **收入**：收入拐点已确认，不用担心 [12] - **利润**：订单增加提升产能利用率，带来毛利率提升；军品价格体系可能变化；订单回款冲回减值 [12] 军费投入及影响 - **投入**：未来军费投入持续稳健，若未来每年增长7%，到2050年中国总军费将达美国的70% [13] - **影响**：助力建成全球一流军队 [13] 军贸发展方向 - **欧洲加大资本开支**：北约国家提高军事支出比例，部分上游军民两用产能在国内 [14] - **先进装备和体系突破**：如印巴战争中展示的核心装备 [14] 无人装备发展情况 - **发展进展**：涵盖天基、空基、陆基、海基多个领域，无人机应用最成熟 [15] - **应用变化**：2020 - 2022年从用于斩首、反恐到参与正规战争，俄乌冲突中大量使用中小型无人机 [22][23] - **地面和海洋领域**：地面装备处于探索阶段，海洋领域无人艇发挥作用，无人潜航器成发展重点 [24] 军工AI应用及投资机会 - **应用场景**：自主武器系统、有人与无人协同作战 [25] - **投资机会**：无人平台和智能化支撑模块，涉及多家公司 [25][26] 上海科技板块情况 - **发展情况**：2025年政府工作报告提及，通常当年至少有两波以上行情，注重科技和安全属性 [26] - **细分领域**：无人潜航器、水下声纳装备、海工船舶涂料、电磁发射方向等 [27][29][30] - **投资建议**：从长期投资角度看待 [30] 钛金属应用前景 - **前景**：在深海业务中应用前景广阔，今年至少翻倍甚至三倍以上同比增速，UUV装备放量带来机遇 [31] 其他重要但可能被忽略的内容 - 2024年中信国防军工指数公司营收规模约4191亿元，利润规模约152亿元，2023年利润规模为277亿元 [8] - 过去十年国防经费增长率约7.3%，从2016年的9540多亿增长到2025年的17800多亿，占GDP比例在1.2% - 1.3%之间 [8] - 2023 - 2024年全球军贸约6000亿美金，若占据20%，将达1200 - 1300亿美金 [18] - 2023年起，乌克兰每月损失约1万架军用和商用无人机 [23]

本文来自格隆汇专栏：兴证策略张启尧 作者：张启尧团队 6月以来，兴业证券率先基于股价位置、产业趋势、日历效应等维度，反复提示军工和科技的投资机会（详见6.2快速轮动的市场中，6月关注什么方 向？、6.8抓住6月科技的修复窗口、6.15地缘风险是否会影响科技的修复逻辑？），当前仍重点推荐，详细逻辑供参考： 军工：国内景气加速+国际市场打开 胜率看，7-8月是军工全年胜率最高的窗口，近十年相对全A胜率高达70%-80%。 | 图11、近十年各一级行业相对全 A 胜率(2015-2024年) | | --- | | 级行业 | 1月 | 2月 | 3月 | 4月 | 5月 | 6月 | 7月 | 8月 | 9月 | 10日 | 11月 | 12月 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 国防线 L | 30% | 60% | 50% | 40% | 60% | 50% | 80% | 70% | 40% | 40% | 40% | 30% | | | | | | 70% | | | | | ...

以伊冲突与B-2轰炸机行动 - 美国出动13架B-2轰炸机执行"午夜之锤"行动，其中7架主攻伊朗核设施，6架在关岛佯动，创下单机往返航程超2.2万公里、动用三分之二现役机队的纪录[4][5] - B-2轰炸机单架成本按今日价格接近50亿美元，此次行动7架飞机携带14枚GBU-57钻地弹（单枚350万美元），炸弹总价值5000万美元，飞行37小时油耗成本3885万美元，总费用超2亿美元[7][10] - B-2具备2万公里作战航程和44小时续航能力，采用废气混合降温、无垂直构造设计、雷达吸波复合材料等隐身技术，未被雷达侦测到过[8][12][14] 中国防空与六代机技术 - 中国拥有米波雷达（探测距离300-350公里）、舰载相控阵雷达（1000公里锁定）、空警-500预警机和北斗卫星组成的"天-空-地"立体监控网，可拦截B-2[18][19][21] - 中国六代机实现3马赫超音速巡航（B-2仅亚音速）、指挥20-30架无人机蜂群、多任务作战能力（制空/对地/电子战），相比B-2的单机突防模式更先进[27][28] - B-2依赖空中加油机（无法隐身）的弱点可被中国利用，通过跟踪加油机锁定其位置[23] 军工产业链与资本市场 - 中航沈飞（2024年营收428.37亿元）和中航成飞（17.80亿元）主导六代机整机制造，成飞负责全向宽频隐身设计[32] - 航发动力占据军用发动机90%市场份额，成电光信（订单量同比增45%）提供高速数据通信方案，成飞集成应用3D打印技术于六代机轻量化部件[32] - 预计2025-2030年军用航空市场规模年均增长12%，六代机相关企业研发投入强度超10%，但存在订单周期长（如中航沈飞2025年Q1营收下滑）等风险[34]

美国军费开支 - 2024年美国军费开支达9970亿美元，占全球军费总额的37%，2026财年将突破万亿美元大关 [3] - 军费主要用于采购F-35战机、核潜艇等尖端武器，以及"金穹"导弹防御系统、六代机研发等未来战争项目 [3] - 人员薪资与退休金占比达44%，实际投入武器现代化的资金可能小于中国 [3] - 美国维持全球140个军事基地、800个海外军事设施的正常运转 [3] 军事与金融霸权捆绑 - 美国通过北约东扩、亚太"印太战略"等军事布局，迫使盟友购买其武器装备，同时要求各国在金融体系上与美元深度绑定 [4] - 2023年对乌援助60亿美元中，超过40%以军火订单形式回流至美国本土军工复合体，形成"军事援助-军火贸易-美元回流"闭环 [4] - 美元指数2024年累计下跌8%，美国通过"财政赤字货币化"将通胀输出至全球 [5] - 2025年美国国债规模突破35万亿美元，美联储通过量化宽松政策将债务成本转嫁给持有美元资产的国家 [5] 军工复合体影响 - 2024年美国军费占GDP比重达3.2%，远超北约2%的标准，民生支出被大幅压缩 [7] - 军工复合体绑架美国政治，2025年5月特朗普推动的法案将军费增幅与富人减税政策捆绑 [7] 美元信用挑战 - 沙特等产油国探索非美元结算体系，金砖国家推动本币互换协议，美元信用面临挑战 [9] - 2026财年预算中六代机、核武器现代化等项目是为"全球军事干预"准备弹药 [9] 霸权模式反噬 - 军事开支吞噬国家未来，货币贬值透支全球信任，美元与军火的双重杠杆终将崩塌 [11] - 世界需要基于多边主义的全球治理新秩序，而非军事干预的霸权逻辑 [11]