投资评级 - 报告对金雷股份的投资评级为“买入”，并维持该评级 [1] 核心观点 - 报告核心观点认为公司铸造主轴产能不断释放，下游大兆瓦产品需求向好，业绩增长动力强劲 [6] - 公司2025年前三季度业绩大幅增长，营收同比增长61.35%，归母净利润同比增长104.59% [6] - 多项财务指标显示下游需求旺盛，公司正积极备货以应对交付压力 [6] - 基于对风电主轴环节竞争格局和公司产能释放的看好，报告给予公司2026年15-20倍PE估值，对应目标价28.01-37.34元 [7] 交易数据与市场表现 - 当前股价为28.82元，52周价格区间为17.46-32.46元，总市值92.26亿元，流通市值69.97亿元 [2] - 公司股价近3个月上涨25.80%，表现优于风电设备行业指数的18.90% [4] 财务业绩与预测 - 2025年前三季度公司实现营收21.19亿元，归母净利润3.05亿元，毛利率24.63%，净利率14.41% [6] - 2025年第三季度单季营收8.36亿元，同比增长39.36%，归母净利润1.17亿元，同比增长56.50% [6] - 报告预测公司2025-2027年营业收入分别为29.50亿元、38.50亿元、46.00亿元 [6] - 报告预测公司2025-2027年归母净利润分别为4.36亿元、5.98亿元、7.09亿元，对应每股收益分别为1.36元、1.87元、2.22元 [6] 运营与需求分析 - 公司业绩增长主要源于风电轴类（特别是铸造主轴）及其他精密轴类产品发货量显著增加，以及新增风电装配业务的贡献 [6] - 公司合同负债较年初大幅增长103.84%至904.56万元，预付款项较年初大幅提升282.36%至约0.4亿元，显示下游需求旺盛，公司正积极备料 [6] - 公司购买商品、接受劳务支付的现金为16.15亿元，较年初大幅提升89.83%，与备货活动相匹配 [6]

投资评级与核心观点 - 报告对金雷股份的投资评级为“优于大市” [1][3][28] - 核心观点认为公司业绩拐点明确，锻造业务需求旺盛，铸造业务进入收获期 [1] - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为4.37亿元、6.70亿元、8.07亿元 [3][27][28] - 当前股价对应2025-2027年市盈率（PE）分别为22倍、14倍、12倍 [3][28] 近期财务业绩表现 - 2025年前三季度公司实现营收21.19亿元，同比增长61.35%；归母净利润3.05亿元，同比增长104.59% [1][8] - 2025年前三季度毛利率为24.63%，同比提升1.88个百分点；净利率为14.41%，同比提升3.05个百分点 [1][8] - 2025年第三季度单季实现营收8.36亿元，同比增长39.36%，环比增长7.49%；归母净利润1.17亿元，同比增长56.50%，环比下降10.76% [1][12] - 2025年第三季度单季毛利率为26.41%，同比提升1.55个百分点，环比提升1.58个百分点；净利率为14.07%，同比提升1.54个百分点，环比下降2.88个百分点 [1][12] 主营业务发展与产能释放 - 铸造主轴产能持续释放，2025年上半年公司风电铸件类收入达2.8亿元，同比增长276% [2][16] - 东营子公司2025年上半年实现收入4.38亿元，净利润0.2亿元，实现扭亏为盈 [2][16] - 公司已具备全流程生产5-30MW风电主轴、轮毂、底座等大型风机铸件的能力 [2][16] - 非风电行业（船舶、电力、水泥、矿山等）锻件业务需求旺盛，公司加强该领域业务拓展 [2][16] 未来业务布局与战略拓展 - 公司通过设立子公司金雷传动进军轴承领域，并在苏州投资建设滑动轴承生产线，拟从事齿轮箱轴承供应 [2][19] - 公司持续深化风电材料布局，未来有望成为风电传动一体化解决方案供应商 [2][19] - 国内风电主轴存在“锻造改铸造”趋势，公司作为锻造主轴行业龙头，其铸造主轴产品正快速爬坡放量 [21] 盈利预测与业务假设 - 预计2025-2027年公司营业收入分别为31.12亿元、39.67亿元、44.12亿元，增速分别为58.2%、27.5%、11.2% [4][20][27] - 预计2025-2027年公司毛利率分别为24.0%、26.3%、27.6% [20] - 预计2025-2027年风电主轴产品收入分别为22.1亿元、26.89亿元、28.24亿元，毛利率分别为24.1%、27.5%、29.3% [21][23][24] - 预计2025-2027年其他精密轴类产品收入分别为5.0亿元、7.5亿元、10.0亿元，毛利率稳定在32%-34% [22][23][24] - 预计2025-2027年其他业务（含其他风电铸件、滑动轴承等）收入分别为4.0亿元、5.3亿元、5.9亿元 [25]

财务表现 - 上半年实现营业收入12.83亿元 同比增长79.85% [1] - 归母净利润1.88亿元 同比增长153.34% [1] - 扣非净利润1.79亿元 同比增长176.88% [1] - 基本每股收益0.5904元/股 同比增长158.95% [1] - 拟每10股派发现金红利1元（含税） [1] 业务板块表现 - 风电锻造轴销售收入5.89亿元 同比增长47.33% [1] - 风电铸造轴类产品销售收入2.8亿元 同比增长276.06% [2] - 其他精密轴类产品销售收入1.82亿元 [2] - 工业铸锻件业务保持稳定增长 市场份额进一步扩大 [3] 产品与技术能力 - 锻造轴产品覆盖1.5MW至9.5MW全系列机型 [1] - 具备5MW至30MW风机主轴、轮毂、底座等大型铸造部件全流程生产能力 [2] - 产品类型涵盖轴类、圈体、筒类等多领域应用 [2] 客户与市场战略 - 与GE、西门子歌美飒、金风科技等全球高端风电整机制造商建立战略合作 [2] - 通过降本增效、技术创新和产品升级提升客户满意度 [3] - 主动适应风电大型化趋势 布局大型锻造产能巩固全球领先地位 [1][2]

财务表现 - 2025Q1公司实现总营业收入5 05亿元 同比+97 5% 主要得益于发货量增加 [1] - 2025Q1利润总额达到0 63亿元 同比+95 12% [1] - 2025Q1实现归母净利润0 56亿元 同比+91 2% [1] - 2025Q1扣非归母净利润为0 53亿元 同比+127 2% [1] - 2024年公司其他精密轴类产品收入达3 76亿 同比+29 46% [3] 业务发展 - 锻件方面 公司作为全球风电锻造主轴龙头企业 产品覆盖1 5MW至9 5MW全系列锻造机型主轴 采用空心锻造技术提高材料成材率和产能利用率 [2] - 铸件方面 公司具备全流程生产5MW至25MW风机核心铸造部件能力 月产量屡创新高 产品广泛应用于海上风电项目 [2] - 2024年公司风电铸造业务实现快速增长 铸造主轴及轴承座等产品交付量同比+120% 铸造产品销售收入2 77亿元 同比+71% [2] 战略与计划 - 公司通过全面成本管控 技术创新和产品升级 提高客户满意度和黏合度 工业铸锻件业务继续保持稳定增长 市场份额进一步扩大 [3] - 2025年4月公司发布员工持股计划 标的股票规模不超过280 50万股 约占当前公司股本总额的0 88% 授予价格为11 53元/股 [3] - 2025-2027年员工持股计划收入增速考核触发值为8% 16% 24% 净利润增速考核触发值为32% 40% 48% 二者其一达成目标即可 [3] 市场前景 - 公司作为全球风电锻造主轴龙头企业 受益于风电装机高增 出货量大幅增长 [3] - 铸件产能不断爬坡 随着产能利用率提升有望迎来盈利修复 [3] - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为3 8 5 7 7 2亿元 PE分别为17 11 9倍 [3]

报告公司投资评级 - 投资评级为买入（维持） [2] 报告的核心观点 - 2025年一季度公司业绩高增，盈利能力有望改善，随着铸件市场开发和产能释放，盈利情况将修复，且风电行业景气度高，公司有望受益 [5] - 公司布局大型铸锻件产能，适应大兆瓦产品需求，风电铸造业务增长快，产品满足市场需求 [5] - 公司积极拓展其他锻件，精密轴类产品收入高增，市场份额扩大 [5] - 预计公司2025 - 2027年归母净利润分别为4.02、5.37和6.68亿元，对应EPS 1.26、1.68和2.09元/股，对应PE 16、12和10倍，维持“买入”评级 [5] 相关目录总结 公司基本信息 - 报告日期为2025年05月13日，研究公司为金雷股份（300443.SZ） [1] - 2025年5月13日股价为20.59元，总市值65.9157亿元，流通市值49.9872亿元，总股本3.2013亿股 [2] - 12个月价格区间为25.76/14.16，1个月、3个月、12个月相对收益分别为7.23%、1.48%、2.34%，绝对收益分别为11.12%、0.88%、8.61% [3] 业绩情况 - 2025年一季度实现营业收入5.05亿元，同比上升97.54%，归母净利润0.56亿元，同比上升91.17%，扣非归母净利润0.53亿元，同比增长127.22% [5] - 2024年实现营收19.67亿元，同比+1.11％；归母净利润1.73亿元，同比下降58.03％，风电主轴毛利率20.97%，同比-13.54pct [5] 财务数据与估值 |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |营业收入(百万元)|1,946|1,967|2,737|3,578|4,298| |YoY(%)|7.4|1.1|39.1|30.7|20.1| |归母净利润(百万元)|412|173|402|537|668| |YoY(%)|16.8|-58.0|132.5|33.7|24.4| |毛利率(%)|33.0|21.3|27.4|28.0|28.8| |EPS(摊薄/元)|1.29|0.54|1.26|1.68|2.09| |ROE(%)|6.7|2.9|6.2|7.7|8.8| |P/E(倍)|16.0|38.1|16.4|12.3|9.9| |P/B(倍)|1.1|1.1|1.0|0.9|0.9| |净利率(%)|21.2|8.8|14.7|15.0|15.5| [6] 财务报表预测和估值数据汇总 - 资产负债表、利润表、现金流量表等多方面数据呈现公司财务状况及预测情况，如2025E流动资产47.85亿元，营业收入27.37亿元等 [7] 行业情况 - 2024年国内公开招标市场新增招标量164.1GW，同比增长90%；2025年一季度新增招标量28.6GW，同比增长22.7%，风电行业保持较高景气度 [5]