投资评级 - 维持"买入"评级 [7][9] 核心观点 - 负面舆情导致2025年上半年收入利润显著承压 营业总收入13.18亿元同比下降17.07% 归母净利润1.73亿元同比下降30.81% [2][4] - 2025年第二季度业绩下滑尤为明显 单季度营收4.87亿元同比下降29.86% 归母净利润1275.14万元同比下降86.66% [2][4] - 公司预计2025年下半年开启产品调整重塑品牌定位 基于历史复盘显示团队执行力强 全国化渗透仍有较大增长空间 [7] - 年产60万吨调味品智能生产线项目已于2025年上半年投产 自动化率突破80% 总产能跃升至120万吨 [7] - 预计2025-2026年实现归母净利润4.32亿元/5.43亿元 对应PE估值分别约28倍/22倍 [7] 财务表现分析 - 分产品看2025H1营收：酱油8.39亿元同比下降16.09% 食醋1.59亿元同比下降21.51% 其他调味品2.99亿元同比下降16.05% [5] - 分渠道看2025H1营收：线上1.98亿元同比下降29.2% 线下10.99亿元同比下降14.06% [5] - 分地区看2025H1营收：东部3.19亿元同比下降4.22% 南部1.06亿元同比下降5.21% 中部2.08亿元同比下降4.03% 北部2.11亿元同比下降30.47% 西部4.52亿元同比下降23.71% [5] - 2025H1毛利率同比提升0.97个百分点至36.58% 但期间费用率同比上升3.57个百分点至21.46% [6] - 2025Q2盈利能力显著承压：毛利率同比下降2.52个百分点至32.64% 期间费用率同比上升9.74个百分点至30.07% 其中销售费用率同比上升6.42个百分点 [6] 产能与发展前景 - 公司深度绑定健康定位品牌 顺应调味品健康化升级趋势 [7] - 全国化渗透仍有较大增长空间 预计将通过产品调整重塑品牌心智定位 [7] - 新投产的智能生产线项目将总产能提升至120万吨 为长期发展奠定基础 [7]

投资评级 - 维持买入评级 目标价22.50人民币[1][8] 核心观点 - 25H1经营环比改善 盈利能力修复[1] - 25Q2收入同比-9.1% 但毛利率同比+3.2pct[5][7] - 渠道改革阵痛期后有望恢复增长[6][7] - 通过雪花啤酒渠道资源导入产品[6] - 下调25-27年EPS预测至0.90/1.13/1.32元[8] 财务表现 - 25H1收入21.3亿 同比-18.6%[5] - 25H1归母净利润2.6亿 同比-26.6%[5] - 25Q2收入10.3亿 同比-9.1%[5] - 25Q2归母净利润0.8亿 同比-31.6%[5] - 25H1毛利率39.0% 同比+2.4pct[7] - 25Q2毛利率39.4% 同比+3.2pct[7] - 25Q2销售费用率同比+4.0pct[5][7] 业务分析 - 美味鲜25Q2收入同比-7.2%[5] - 酱油收入13.0亿 同比-16.7%[6] - 鸡精鸡粉收入2.6亿 同比-22.0%[6] - 食用油收入1.1亿 同比-49.4%[6] - 东部区域收入4.4亿 同比-28.6%[6] - 经销商数量2799名 环比净增345名[6] 估值预测 - 25年预测营收52.08亿[4] - 25年预测归母净利7.03亿[4] - 目标PE 25倍[8] - 当前PE 21.64倍[4] - 当前PB 2.54倍[4]