公司创始人背景与精神 - 公司创始人刘连民曾为铁道兵，在青藏铁路建设中表现出色，日挖石渣量达2.6立方米，远超0.8立方米的日常任务标准 [2] - 军旅生涯塑造了其刚毅顽强的意志和“听党话、跟党走”的政治本色，服役期间两次荣立三等功并获得十余次嘉奖 [3] - 其个人作风以“不怕苦、不怕累”、“宽以待人、严于律己”为特点，并将铁道兵“逢山凿路，遇水架桥”的精神融入后续企业管理 [2][3] 公司初创与早期发展 - 1989年，刘连民服从组织安排，接手面临“三新三缺”（新厂房、新设备、新工人、缺管理、缺技术、缺资金）困境的博兴县植物油厂 [4] - 采取“走出去、请进来”策略，选派40余名骨干外出学习并邀请专家进厂授课，仅用半年使产品达到国家一级油标准，能耗指标居省内先进 [4][5] - 1991年组建调研团队开拓全国市场，与40余家单位建立长期购销合作关系 [5] - 1991年至1995年间，公司产能持续扩张：建成3000吨/年精制酱油和500吨/年食醋车间，投资600万元建成日加工80吨大豆的浸出油生产线，后又投资1000万元将大豆日加工能力提升至100吨 [5] - 1994年，工厂以7323万元销售收入和301万元利税登上山东省同行业榜首，1997年被山东省粮食局号召全省学习 [5] 战略转型与二次创业 - 2000年，博兴县植物油厂改制为员工持大股、国有资本控股的香驰粮油公司 [6] - 2001年中国加入WTO后，面对低价大豆进口冲击和自身产品单一的问题，公司决定战略转型，从规模扩张转向大豆精深加工，开发高附加值、高科技含量产品 [6] - 2004年，大豆分离蛋白一期项目投产，研发出两大类28个主产品，此次转型帮助公司规避了2003-2004年“大豆风波”引发的行业危机 [7] - 公司逐步构建起涵盖原料、产品、能源、废物再利用的四大循环圈，成为中国大豆精深加工循环经济标准制定者之一 [7] 业务拓展与市场地位 - 2006年，公司接管濒临倒闭的博兴县兴粮玉米淀粉厂，接纳200余名职工，并每年承担500余万元工资支出，次年成立香驰健源生物技术公司进军玉米深加工 [8] - 2007年9月，香驰健源年产10万吨果糖项目投产 [9] - 通过技术攻关，公司成为国内首家跻身可口可乐果葡糖浆供应链的企业，自2010年起连年获评“可口可乐优秀供应商” [9] - 目前，公司大豆蛋白产品出口量占全国20%，高端营养健康蛋白国内市场份额超60%，与日本不二、汤臣倍健等知名品牌长期合作 [7] - 玉米深加工产品出口至100多个国家和地区，果糖产品占据东南亚市场30%份额，并为蒙牛、娃哈哈、康师傅等国内企业提供年供应量达20万吨的定制化玉米糖浆解决方案 [9] 公司经营规模与业绩 - 截至目前，公司年销售收入达386亿元，利税14.5亿元 [10] - 年加工大豆300万吨、玉米60万吨 [10] - 年产各类蛋白15万吨、玉米果葡糖浆45万吨 [10] - 公司拥有3000余名员工，位列中国企业500强，是国际大豆玉米精深加工领域的标杆企业 [1][10] 企业管理与文化 - 创始人总结提炼出“踏遍千山万水、历尽千难万险、走进千家万户、想尽千方百计、说尽千言万语”的“五千五万”创业精神 [6] - 创始人亲力亲为，秉持“不干则罢，干就要争第一”的信念，曾三次带队赴日本学习大豆蛋白加工技术 [7] - 公司形成以“家文化”为底色的企业文化，创始人关心员工安全、食宿及家庭困难，在2019年台风“利奇马”期间与员工并肩抗灾，使公司成为当地唯一未受损失的大企业 [11] - 创始人严谨细致的管理风格深入人心，每周深入车间检查细节，这种作风已融入公司骨血 [11] 社会责任与公益 - 公司累计向社会捐赠2000余万元，公益足迹遍布青海、云南、贵州等省份落后县区 [13] - 积极参与“一米阳光”、“慈心一日捐”等公益活动 [13] - 在教育帮扶方面，资助困境学子、支持小学校舍改造、捐赠办公及学习用品 [13] - 通过建设高标准种植基地和订单农业模式，助力周边农户稳定增收，践行乡村振兴 [13]

抽检总体情况 - 临沂市市场监督管理局对22大类食品1532批次样品进行监督抽检 其中10大类食品34批次样品不合格 总体不合格率为2.22% [2] 不合格问题类别 - 不合格样品主要检出农药残留、兽药残留、食品添加剂超标等问题 [2] 具体不合格产品信息 调味品 - 罗庄区盛喜日用百货批发超市销售的白芷 检出二氧化硫残留量1.16 g/kg 标准为不得使用 [4] - 平邑县慎霞百货便利超市销售的良姜 检出二氧化硫残留量0.345 g/kg 标准为不得使用 [4] - 临沂经济开发区永兴粮油销售部销售的“天孜”牌孜然粉 检出柠檬黄0.0488 g/kg 标准为不得使用 [4] - 临沂市高新区惟一斋酱园生产的“惟一斋”牌老陈醋(500mL/瓶) 不挥发酸含量为0.17 g/100mL 低于标准值≥0.50 g/100mL [6] 食用农产品 - 莒南县徐田波超市销售的皱皮椒(辣椒) 检出噻虫胺0.11 mg/kg 超出标准值≤0.05 mg/kg [4] - 临沂市兰山区硕发蔬菜超市销售的生姜 检出甲拌磷0.12 mg/kg 超出标准值≤0.01 mg/kg [4] - 蒙阴众家羊汤馆销售的生羊肉 检出恩诺沙星698 µg/kg 超出标准值≤100 µg/kg [4] - 郯城县保红蔬菜水果超市销售的葱 检出噻虫嗪0.50 mg/kg 超出标准值≤0.3 mg/kg [4] - 临沂市兰山区家鲜生活便利店销售的生羊肉 检出克伦特罗6.18 µg/kg 标准为不得检出 [5] - 河东区马士玲百货超市销售的鸡蛋 检出甲氧苄啶57.1 µg/kg 磺胺类(总量)29.74 µg/kg 均超出标准值≤10 µg/kg [6] - 沂水县鲜到鲜得水果店销售的香蕉 检出噻虫胺0.10 mg/kg 超出标准值≤0.02 mg/kg [6] - 平邑县唐氏蔬果店销售的萝卜 检出噻虫嗪0.37 mg/kg 超出标准值≤0.3 mg/kg [6] - 蒙阴县常路镇城安百货商店销售的茄子 检出氧乐果0.85 mg/kg 超出标准值≤0.02 mg/kg [6] - 沂水县全悦超市销售的辣椒 检出氯氟氰菊酯和高效氯氟氰菊酯总量0.38 mg/kg 超出标准值≤0.2 mg/kg [6] - 临沂高新区天佑水果店销售的橘子 检出联苯菊酯0.090 mg/kg 超出标准值≤0.05 mg/kg [6] - 临沂市兰山区三名生活超市销售的姜 检出噻虫胺0.41 mg/kg 超出标准值≤0.2 mg/kg [6] - 千禧宴（临沂）餐饮管理有限公司销售的姜 检出甲拌磷及其氧类似物之和0.918 mg/kg 吡虫啉0.085 mg/kg 分别超出标准值≤0.01 mg/kg和≤0.5 mg/kg [6] - 兰陵县新世纪远达超市销售的生花生米 检出黄曲霉毒素B₁ 109 µg/kg 超出标准值≤20 µg/kg [6] - 沂南县美多乐购商贸城销售的芒果 检出吡唑醚菌酯0.268 mg/kg 超出标准值≤0.05 mg/kg [6] - 罗庄区文启超市销售的辣椒 检出噻虫胺0.21 mg/kg 超出标准值≤0.05 mg/kg [4] 粮食加工品 - 费县付山超市销售的鲜面条 检出柠檬黄 标准为不得使用 [4] - 临沂高新区宇杭超市销售的煎饼 检出脱氢乙酸及其钠盐0.0490 g/kg 标准为不得使用 [4] - 郯城县宜佳便利店销售的煎饼 检出脱氢乙酸及其钠盐0.159 g/kg 标准为不得使用 [6] - 平邑县麦香缘煎饼店销售的白面煎饼 检出山梨酸及其钾盐0.311 g/kg 标准为不得使用 [6] 餐饮食品 - 河东区卸磨香驴肉馆销售的自制原味驴肉 检出镉0.548 mg/kg 超出标准值≤0.1 mg/kg [4] - 莒南县滨海农贸市场刘传博销售的自制卤鸡腿 检出柠檬黄0.0120 g/kg 标准为不得使用 [4] 饮料 - 临沂市润泰纯净水有限公司生产的“润泰”牌包装饮用纯净水(15L/桶) 铜绿假单胞菌检测值为5, 9, 5, 4, 4 CFU/250mL 标准值为n:5 c:0 m:0 CFU/250mL [4] - 兰陵县自来水公司纯净水厂生产的“龙泉”牌饮用纯净水(15L/桶) 铜绿假单胞菌检测值为7, 未检出, 5, 8, 未检出 CFU/250mL 标准值为n:5 c:0 m:0 CFU/250mL [6] 酒类 - 山东沂蒙酒业有限公司生产的“沂蒙”牌迎宾-六粮大曲酒(500ml/瓶 42%vol) 检出甜蜜素0.000115 g/kg 标准为不得使用 [6] 蔬菜制品 - 沂水县四季鲜蔬果超市销售的“有正”牌泡椒竹笋(酱腌菜 300g/袋) 检出二氧化硫残留量0.224 g/kg 超出标准值≤0.1 g/kg [4] - 莒南县张萍百货综合超市销售的“文心”牌油香八宝(酱腌菜 350克/袋) 检出苯甲酸及其钠盐1.12 g/kg 超出标准值≤1.0 g/kg [7] 食用油、油脂及其制品 - 费县玉超油坊销售的花生油 检出黄曲霉毒素B₁ 54.8 µg/kg 超出标准值≤20 µg/kg [4] 糕点 - 临沂马立凯清真食品有限公司生产的“马记”牌绿豆月饼(350克/袋) 检出脱氢乙酸及其钠盐0.0410 g/kg 标准为不得使用 [4] 豆制品 - 临沭县惠悦万佳生活超市销售的豆腐皮 检出柠檬黄0.0165 g/kg 标准为不得使用 [7]

入选品牌与评选背景 - 镇江市有恒顺、圣象、丹阳眼镜3个品牌成功入选工信部2025年度中国消费名品名单 [1] - 此次评选全省总计20个品牌入围，镇江市入选数量位列全省第二 [1] - 评选历经企业自主申报、省级初审、专家评审等多重环节，并广泛征求10余家部委、单位及行业协会意见 [1] - 评选旨在培育一批品质卓越、信誉过硬、具有广泛市场影响力的消费品品牌，助力制造业高质量发展 [1] 入选品牌特色与产业优势 - 恒顺作为中华老字号，其食醋产品享誉国内外，是传统工艺与现代标准结合的典范 [1] - 圣象地板深耕绿色家居领域，以环保技术与品牌价值引领行业 [1] - 丹阳眼镜依托区域产业集群优势，成为国内眼镜产业的质量与时尚标杆 [1] - 三者同时上榜，体现了镇江市消费品产业在传统升级、现代制造与区域品牌协同发展的综合优势 [1] 政府培育工作与未来方向 - 近年来，镇江市工信部门持续开展“镇江好产品”培育与推广工作，挖掘培育了一批具有鲜明地域特色和核心竞争力的优质品牌 [2] - 此次3个品牌入选且数量居全省前列，反映了镇江市消费品工业提质增效的积极成果 [2] - 镇江市将持续深化消费品“三品”战略，为本土品牌高质量发展注入更强动能，加速推动更多“镇江制造”走向全国、迈向海外 [2]

公司业务与经营背景 - 公司专业从事高品质酱油、食醋、料酒、蚝油等调味品的研发、生产和销售 [3] - 公司主要原材料为大豆、小麦和白糖等农副产品 [3] - 农副产品价格受种植面积、气候条件、市场供求及国际期货市场价格等因素影响，长期以来波动频繁 [3] 期货套期保值业务概述 - 公司开展期货套期保值业务旨在规避主要原材料价格波动对公司经营的影响，控制原材料价格波动风险，保证产品成本的相对稳定和竞争优势 [3] - 公司进行原材料的期货套期保值业务，可规避原材料价格大幅度波动给公司经营带来的不利影响，有效管理价格大幅波动的风险 [3] - 该业务不以投机、套利为目的 [3] 交易具体安排 - 预计动用的交易保证金上限不超过2,000万元人民币 [4] - 任一交易日持有的最高合约价值不超过2亿元人民币 [4] - 上述资金额度在期限内可循环使用 [4] - 交易资金来源为公司的自有资金，不涉及募集资金 [5] - 交易场所为境内商品期货交易所 [6] - 交易品种为商品期货交易所挂牌交易的与公司生产经营有直接关系的大豆、小麦和白糖等商品的期货合约 [6] - 交易期限为自董事会审议通过之日起12个月内 [6] 审议与授权程序 - 公司于2025年12月25日召开董事会审计委员会会议，审议通过本事项并同意提交公司董事会审议 [9] - 公司于2025年12月29日召开第五届董事会第八次会议，审议通过本事项 [9] - 本事项无需提交公司股东会批准 [9] - 董事会同意授权公司管理层在额度范围内行使该项决策并签署相关合同文件 [6][25] 相关制度与报告 - 董事会审议并通过了《关于修订〈千禾味业食品股份有限公司期货套期保值业务管理制度〉的议案》 [19] - 董事会审议并通过了《关于审议〈关于开展期货套期保值业务的可行性分析报告〉的议案》 [22] - 董事会审议并通过了《关于开展期货套期保值业务的议案》 [25] - 所有议案表决结果均为同意9票，反对0票，弃权0票 [20][23][26] 会计处理 - 公司将根据《企业会计准则第22号—金融工具确认和计量》《企业会计准则第24号—套期会计》《企业会计准则第37号—金融工具列报》《企业会计准则第39号—公允价值计量》等相关规定及其指南，对期货套期保值业务进行相应的会计处理 [15]

股价与交易表现 - 12月22日盘中股价上涨2.00%，报10.20元/股，总市值135.98亿元 [1] - 当日成交额1.63亿元，换手率1.31% [1] - 今年以来股价累计上涨15.20%，近5个交易日上涨10.87%，近20日上涨8.17%，近60日上涨14.71% [1] 资金流向 - 12月22日主力资金净流出184.07万元 [1] - 特大单买入312.84万元（占比1.91%），卖出937.06万元（占比5.73%） [1] - 大单买入2650.30万元（占比16.21%），卖出2210.16万元（占比13.52%） [1] 公司基本情况 - 公司全称为千禾味业食品股份有限公司，位于四川省眉山市，成立于1996年1月31日，于2016年3月7日上市 [1] - 主营业务为高品质酱油、食醋、料酒等调味品的研发、生产和销售 [1] - 主营业务收入构成：酱油84.12%，食醋15.88% [1] - 所属申万行业为食品饮料-调味发酵品Ⅱ-调味发酵品Ⅲ，所属概念板块包括调味品、中盘、融资融券、QFII持股、高派息等 [1] 股东与股权结构 - 截至9月30日，股东户数为7.37万户，较上期减少6.82% [2] - 截至9月30日，人均流通股为13050股，较上期增加7.32% [2] - 截至9月30日，香港中央结算有限公司为第五大流通股东，持股623.38万股，较上期增加106.59万股 [3] - 截至9月30日，南方中证1000ETF（512100）为第九大流通股东，持股469.67万股，较上期减少6.53万股 [3] - 截至9月30日，大成高鑫股票A（000628）退出十大流通股东之列 [3] 财务业绩 - 2025年1-9月，公司实现营业收入19.87亿元，同比减少13.17% [2] - 2025年1-9月，公司实现归母净利润2.60亿元，同比减少26.13% [2] 分红历史 - A股上市后累计派发现金红利15.85亿元 [3] - 近三年累计派发现金红利12.33亿元 [3]

股价与交易表现 - 12月19日盘中股价上涨2.09%，报9.79元/股，总市值130.51亿元，成交额1.30亿元，换手率1.09% [1] - 当日主力资金净流入1560.27万元，特大单净买入170.18万元，大单净买入1390.09万元 [1] - 公司今年以来股价累计上涨10.57%，近5个交易日上涨6.41%，近20日上涨3.60%，近60日上涨10.47% [1] 公司基本概况 - 公司全称为千禾味业食品股份有限公司，位于四川省眉山市，成立于1996年1月31日，于2016年3月7日上市 [1] - 主营业务为高品质酱油、食醋、料酒等调味品的研发、生产和销售 [1] - 主营业务收入构成为：酱油84.12%，食醋15.88% [1] - 公司所属申万行业为食品饮料-调味发酵品Ⅱ-调味发酵品Ⅲ，概念板块包括调味品、中盘、融资融券、QFII持股、高派息等 [1] 股东结构与机构持仓 - 截至9月30日，公司股东户数为7.37万户，较上期减少6.82%，人均流通股13050股，较上期增加7.32% [2] - 截至2025年9月30日，香港中央结算有限公司为第五大流通股东，持股623.38万股，较上期增加106.59万股 [3] - 南方中证1000ETF（512100）为第九大流通股东，持股469.67万股，较上期减少6.53万股，大成高鑫股票A（000628）退出十大流通股东之列 [3] 财务与经营业绩 - 2025年1-9月，公司实现营业收入19.87亿元，同比减少13.17% [2] - 2025年1-9月，公司实现归母净利润2.60亿元，同比减少26.13% [2] 分红历史 - 公司自A股上市后累计派发现金红利15.85亿元 [3] - 近三年，公司累计派发现金红利12.33亿元 [3]

公司业绩与舆情冲击 - 2025年前三季度，千禾味业实现营业收入19.87亿元，同比下降13.17%；实现归母净利润2.60亿元，同比下降26.13% [3] - 2025年第三季度，公司实现营收6.69亿元，同比下降4.29%；实现归母净利润8634.44万元，同比下降14.55% [3] - 分渠道看，主力线下渠道收入为16.80亿元，同比下降8.65%；线上收入仅2.68亿元，同比下降33.84% [3] - 分产品看，酱油产品收入为12.59亿元，同比下降12.3%；食醋产品收入为2.38亿元，同比下降17.2% [3] - 业绩下滑与2025年3月的“零添加”酱油检测风波直接相关，第三方抽检发现其“御藏本酿380天”酱油镉含量为0.0110mg/kg，引发品牌信任危机 [2] - 公司董事长承认舆情对品牌造成伤害，并预计在快消品行业，头部品牌受舆情影响后的恢复期在10至12个月之间 [3] 行业竞争格局演变 - “零添加”概念商品数量从2022年第二季度的超300个攀升至2024年第四季度的超800个，增幅接近200%；市场份额也从不到2.5%提升至近5.5% [4] - 海天味业、李锦记、厨邦、欣和、加加食品等多家调味品巨头均已入局“零添加”赛道，并衍生出“有机零添加”、“减盐零添加”等新品类 [4] - 随着市场教育完成，“零添加”逐渐从稀缺卖点变为品类标配，同质化竞争愈发激烈 [4] - 行业竞争正从“添加与否”的话语之争，回归“品质如何”的实质较量 [1] 政策与标准变化 - 2025年3月，国家发布《食品安全国家标准预包装食品标签通则》（GB 7718-2025），规定预包装食品不得使用“不添加”、“零添加”等用语，新规将于2027年3月16日正式实施，并设置两年过渡期 [6] - 2025年6月，中国标准化协会发布《清洁标签产品技术要求》（T/CAS1082—2025），明确了原料天然、少用添加剂等核心指标，并将认证分为0级和1级 [8] - 将于2026年12月1日实施的《GB/T 18186-2025酱油质量通则》对酱油原料管控提出更严格要求，强制要求标注执行标准、工艺类别、氨基酸态氮含量及质量等级 [9] - 国家多部门鼓励食品添加剂“减量、减品种”，推动行业从营销驱动回归产品驱动 [9] 公司战略调整与行业新趋势 - 为响应新规，千禾味业于2025年9月完成产品包装焕新，去除“零添加”标识，在包装正面清晰标示产品酿造所用的4种或5种天然原料 [7] - 2025年10月31日，千禾味业宣布获得调味品行业首个清洁标签产品0级认证，试图以“清洁”与“干净”为核心重建品牌形象 [8] - 行业人士指出，调味品企业过度依靠营销标签的发展模式已难以为继，未来竞争将侧重于产品真实品质与品牌信任积累 [9] - 第三方检测认证机构如CQC、CQM等纷纷推出“清洁标签”产品认证服务，推动相关产品投入市场 [8]

食品抽检总体情况 - 巴中市市场监督管理局近期组织实施了市级"你点我检"食品抽检活动 [2] - 本次抽检覆盖餐饮食品、食用油、酒类、食用农产品、乳制品等18大类食品 [2] - 抽检的155批次样品全部合格，未发现不合格产品 [4] 粮食加工品抽检详情 - 抽检品类包括大米、挂面和生湿面制品 [3] - 大米检验项目涵盖铅、镉、无机砷、苯并[a]芘和黄曲霉毒素B₁等污染物和毒素指标 [3] - 挂面检验项目包括铅、黄曲霉毒素B₁、脱氢乙酸及其钠盐和合成着色剂 [3] - 生湿面制品检验项目涉及铅、苯甲酸及其钠盐、山梨酸及其钾盐、脱氢乙酸及其钠盐和二氧化硫残留量 [5] 食用油及调味品抽检详情 - 食用油抽检依据包括GB/T 1536菜籽油和GB 2716植物油标准 [5] - 菜籽油检验项目聚焦苯甲酸及其钠盐、山梨酸及其钾盐、糖精钠、脱氢乙酸及其钠盐和甜蜜素等添加剂 [5] - 调味品抽检涵盖酱油和食醋 [5] - 酱油检验项目包括氨基酸态氮、全氮、铵盐以及多种防腐剂和甜味剂 [5] - 食醋检验项目涉及总酸、不挥发酸及多种食品添加剂 [5] 肉制品及酒类抽检详情 - 肉制品抽检包括水发牛副产品、食用血制品、水发鸭副产品和酱卤肉制品 [5] - 水发副产品检验项目主要为甲醛 [5] - 酱卤肉制品检验项目涵盖重金属、亚硝酸盐、防腐剂和微生物指标 [5] - 酒类抽检涵盖配制酒、啤酒和白酒 [6] - 白酒检验项目包括酒精度、甲醇、糖精钠、甜蜜素、三氯蔗糖和安赛蜜 [6] 其他食品类别抽检概览 - 速冻食品检验依据GB 19295速冻面米与调制食品标准 [6] - 蔬菜制品检验包括干制食用菌和蔬菜干制品 [7] - 乳制品检验涵盖发酵乳和调制乳的蛋白质、酸度、添加剂及微生物指标 [7] - 餐饮食品抽检涉及奶茶、火锅底料、包子、糕点、馒头等自制食品 [11] - 食用农产品抽检覆盖牛肉、鸡蛋、鸡肉、水果、猪肉等13个具体品类 [12] - 冷冻饮品、饮料、糕点、蜂产品等均有相应的检验项目和标准依据 [13][14][15]

投资评级 - 维持增持评级 [1][5] 核心观点 - 报告认为公司经营拐点已现，2025年已是经营底部，三季度收入恢复情况好于预期，建议积极关注后续收入表现 [5] - 公司品牌定位健康调味品，过去凭借零添加系列取得收入大幅提升，未来将聚焦清洁配料表、有机等差异化定位继续推进全国化，中长期看仍具备良好成长性 [5] - 下调盈利预测，预测2025-2027年归母净利润分别为4.06亿、5.08亿和6.10亿，同比变化为-20.9%、24.9%和20.0% [4][5] - 最新股价对应2025-2027年市盈率估值分别为31倍、25倍、21倍 [4][5] 财务表现与预测 - 2025年前三季度实现营业收入19.9亿元，同比下降13.17%，归母净利润2.60亿元，同比下降26.13% [5] - 2025年单三季度实现营业收入6.7亿元，同比下降4.29%，归母净利润0.86亿元，同比下降14.55%，收入降幅较单二季度的同比下降30%大幅收窄 [5] - 预测2025年营业总收入为28.06亿元，同比下降8.7%，2026年、2027年预测分别为30.75亿元和33.39亿元，同比增长9.6%和8.6% [4][5] - 预测2025年毛利率为36.9%，2026年、2027年将逐步提升至37.7%和38.4% [4] - 预测2025年净资产收益率为11.5%，2026年、2027年将回升至13.4%和14.9% [4] 分产品与渠道表现 - 2025年前三季度酱油/食醋收入分别为12.6亿元和2.4亿元，同比下降12.3%和17.2% [5] - 2025年单三季度酱油和食醋实现收入4.2亿元和0.8亿元，同比下降3.6%和6.9%，酱油恢复好于食醋 [5] - 2025年前三季度线上/线下渠道收入分别为2.7亿元和16.8亿元，同比下降34%和9% [5] - 2025年单三季度线上/线下收入分别为0.7亿元和5.8亿元，同比变化-44%和增长3.7%，线下渠道已恢复增长 [5] 区域市场与经营举措 - 2025年前三季度核心市场西部、东部地区收入分别为7.0亿元和4.7亿元，同比下降19%和5%，北部市场收入下降26.5%受影响较大，而南部和中部地区同比变化0.1%和-1.3%基本稳定 [5] - 三季度公司已完成线下新包装产品上市，突出清洁配料表的差异化定位，梯媒广告已在部分重点城市上线 [5] - 三季度公司毛利率为39.0%，同比提升1.5个百分点，主要受益于成本下降 [5] - 三季度销售费用率、管理费用率分别为16.9%和3.7%，销售费用率同比提升2.0个百分点，主因收入规模下降及公司加大营销投入 [5] - 三季度公司净利率为12.9%，同比下降1.5个百分点 [5]

投资评级 - 对千禾味业维持"增持"评级 [1][6] 核心观点 - 公司经营拐点已现，三季度收入降幅大幅收窄，好于预期，认为2025年已是经营底部 [1][6] - 三季度收入同比下降4.29%，较二季度同比下降30%显著改善，品牌美誉度和渠道正快速修复 [6] - 线下渠道单三季度已恢复正增长，同比增长3.7% [6] - 公司聚焦清洁配料表、有机等差异化定位，中长期仍具备良好成长性 [6] 财务表现 - 2025年前三季度实现营业收入19.87亿元，同比下降13.17%，归母净利润2.6亿元，同比下降26.13% [5][6] - 单三季度实现营业收入6.7亿元，同比下降4.29%，归母净利润0.86亿元，同比下降14.55% [6] - 预测2025-2027年归母净利润分别为4.06亿元、5.08亿元、6.1亿元，同比增长-20.9%、24.9%、20.0% [5][6] - 最新股价对应2025-2027年市盈率分别为31倍、25倍、21倍 [5][6] 分产品表现 - 前三季度酱油收入12.6亿元，同比下降12.3%，食醋收入2.4亿元，同比下降17.2% [6] - 第三季度酱油收入4.2亿元，同比下降3.6%，食醋收入0.8亿元，同比下降6.9%，酱油恢复好于食醋 [6] 分渠道与区域表现 - 前三季度线上渠道收入2.7亿元，同比下降34%，线下渠道收入16.8亿元，同比下降9% [6] - 单三季度线上收入0.7亿元，同比下降44%，线下收入5.8亿元，同比增长3.7% [6] - 核心市场西部地区前三季度收入7亿元，同比下降19%，东部地区收入4.7亿元，同比下降5% [6] - 南部和中部地区收入基本稳定，同比变化0.1%和-1.3% [6] 盈利能力 - 三季度毛利率为39%，同比提升1.5个百分点，主要受益于成本下降 [6] - 三季度销售费用率16.9%，同比提升2个百分点，管理费用率3.7%，同比下降0.2个百分点 [6] - 三季度净利率12.9%，同比下降1.5个百分点，主要因销售费用率提升 [6] 公司战略与展望 - 公司已完成线下新包装产品上市，突出清洁配料表的差异化定位 [6] - 梯媒广告已在部分重点城市上线，可积极关注后续动销反馈 [6] - 公司品牌定位健康调味品，过去凭借零添加系列取得收入大幅提升，未来将继续推进全国化 [6]