华源证券近日发布贵金属双周报：黄金白银反弹后回落。近两周，伦敦现货黄金上涨1.49%至4071.10美 元/盎司，上期所黄金上涨3.39%至953.20元/克，沪金持仓量上涨0.39%至34.76万手；伦敦现货白银上涨 6.23%至52.01美元/盎司，上期所白银上涨7.95%至12351元/千克，沪银持仓量上涨9.89%至76.30万手； 伦敦现货钯下跌5.46%至1385美元/盎司，伦敦现货铂下跌3.59%至1532美元/盎司。 长期来看，"降息交易"+"特朗普2.0"双主线将在2025年持续催化，保护主义+大国博弈背景下，央行增 储将对金价形成强有力底部支撑，金价上行动能充足。美国就业市场与经济运行仍存在较强韧性，美联 储本轮降息周期的时间或被就业韧性 和通胀扰动拉长，但仍具备较大政策空间，增加了黄金的做多窗口期。"特朗普2.0"进入兑现阶段，"大 而美"法案的签署以及未来对关税和地缘政治的干预或进一步导致美元信用降低和通胀上行，或将金价 持续推向新高。央行增储方面，根据世界黄金协会发布的年度黄金需求趋势报告，2024年全球黄金需求 达到4974吨，较2023年的4899吨增长1.5%，创下历史新高，主 ...

近期金银价格有所反弹但未突破前高，我们认为主要原因包括： 1）美国政府最长停摆结束，关键数据有望陆续发布。当地时间11月12日晚，美国总统特朗普签署联邦 政府临时拨款法案，为大部分联邦机构按现有水平提供资金至2026年1月30日，结束持续43天的美国史 上最长政府停摆。据美国商务部公告，第三季度GDP修正值将于11月26日21:30公布，10月份个人收 入、支出及PCE指数将于当日23点发布；美国劳工部统计局（BLS）表示，下周四21:30将发布9月非农 就业报告，11月21日则发布9月实际薪资等数据。 2）多位美联储官员鹰派发声，打压12月降息预期。圣路易斯联储主席穆萨勒姆表示进一步放松政策空 间有限，必须谨慎行事，副主席菲利普·杰斐逊也强调在接近中性利率时稳步推进政策是合理的；波士 顿联储主席柯林斯认为由于通胀仍高且政府停摆导致关键数据缺失，短期内不宜进一步降息，维持现有 利率可能更合适，进一步宽松可能阻碍通胀回归目标；明尼阿波利斯联储主席卡什卡利指出，经济活动 韧性超预期，对降息必要性持谨慎态度；克利夫兰联储主席哈玛克明确表示，当前利率仍不足以限制经 济过热，需要保持政策限制性立场，预计通胀压力将持续至 ...

报告行业投资评级 - 贵金属行业投资评级为“看好”，并予以维持 [3] 报告核心观点 - 报告认为贵金属在近期价格回调后可能重新进入布局区间，并持续看好其长期价格上行趋势 [2] - 近期金银价格冲高回落，主要原因包括中美经贸磋商达成超预期共识、美联储降息但释放鹰派信号以及美国政府停摆出现新动向 [4] - 中期来看，“降息交易”预计将为黄金价格上涨提供较强动能，美国货币政策变化将接力财政政策为金价提供支撑 [4] - 长期来看，“降息交易”与“特朗普2.0”政策双主线将持续催化金价，在保护主义和大国博弈背景下，央行增储将对金价形成强有力底部支撑 [4][5] - 2024年全球黄金需求达到4974吨，较2023年增长1.5%，创历史新高；中国央行连续11个月增持黄金，9月末黄金储备环比增加1.24吨至约2303.52吨 [5] 价格走势情况总结 - 近两周伦敦现货黄金下跌5.05%至4011.50美元/盎司，上期所黄金下跌7.79%至921.92元/克，沪金持仓量下跌12.54%至34.62万手 [9] - 近两周伦敦现货白银下跌9.50%至48.96美元/盎司，上期所白银下跌6.60%至11441元/千克，沪银持仓量下跌17.11%至69.43万手 [9] - 近两周伦敦现货钯下跌4.81%至1465美元/盎司，伦敦现货铂下跌3.23%至1589美元/盎司 [9] - 年初至今，伦敦现货黄金上涨53.75%，伦敦现货白银上涨69.38% [10] 内外盘价差及黄金基准比值情况总结 - 本周五黄金内外盘价差为7.33元/克，较两周前下降18.94元/克 [54] - 本周五白银内外盘价差为445.58元/千克，较两周前下降255.54元/千克 [54] - 本周金银比收于83.18，较两周前下降1.12；金铜比收于10045.27，较两周前下降886.02 [54] 期货基差情况总结 - 截至本周五，国际黄金基差（现货-期货）为-1.90美元/盎司，较两周前上升41.25美元/盎司 [61] - 截至本周五，国内黄金基差为-0.90元/克，较两周前上升3.00元/克 [61]

贵金属价格近期表现 - 近两周伦敦现货黄金上涨1.91%至3663.15美元/盎司，上期所黄金上涨1.83%至830.56元/克，沪金持仓量上涨2.24%至44.89万手 [1][2] - 近两周伦敦现货白银上涨3.66%至42.24美元/盎司，上期所白银上涨1.62%至9971元/千克，沪银持仓量上涨4.69%至86.73万手 [1][2] - 伦敦现货钯上涨1.86%至1151美元/盎司，伦敦现货铂上涨0.07%至1393美元/盎司 [1][2] 近期价格上涨驱动因素 - 美国8月非农就业人数仅增2.2万人远低于预期，失业率升至4.3%，过去三个月就业增长平均仅2.7万人，引发劳动力市场担忧 [3] - 美联储宣布降息25个基点至4.00%-4.25%区间，点阵图中位数显示预计年内还将降息两次，较6月预期多一次 [3] 中期与长期展望 - 下半年美国货币政策变化预计将接力财政政策为黄金价格提供支撑 [4] - “降息交易”与“特朗普2.0”双主线将在2025年持续催化，保护主义与大国博弈背景下央行增储将对金价形成强有力底部支撑 [5][6] - 2024年全球黄金需求达到4974吨，较2023年增长1.5%创历史新高，主要由各国央行强劲购买推动，预计2025年央行将继续引领需求 [6] - 中国央行连续10个月增持黄金，8月末黄金储备达7402万盎司，环比7月增加6万盎司 [6] 行业重要事件 - 紫金矿业分拆的紫金黄金国际开启招股，拟全球发售3.49亿股，发售价每股71.59港元，预计9月29日挂牌交易 [6] - 公司拥有8座黄金矿山权益，截至2024年底黄金储量及产量分别位居全球第九和第十一，其上市有望带动AH贵金属板块估值中枢上移 [6]

贵金属价格表现 - 伦敦现货黄金上涨2.81%至3429.15美元/盎司 [1][2] - 上期所黄金上涨1.20%至785.12元/克 [1][2] - 沪金持仓量下跌7.94%至39.00万手 [1][2] - 伦敦现货白银上涨2.84%至38.80美元/盎司 [1][2] - 上期所白银上涨1.98%至9386元/千克 [1][2] - 沪银持仓量上涨1.62%至77.33万手 [1][2] - 伦敦现货钯下跌2.84%至1094美元/盎司 [1][2] - 伦敦现货铂上涨0.90%至1347美元/盎司 [1][2] 价格上涨驱动因素 - 美联储主席鲍威尔在杰克逊霍尔全球央行年会表态被市场解读为鸽派 提及政策利率更接近中性水平且需调整 [2] - 特朗普宣布罢免美联储理事库克 挑战美联储独立性 案件可能由最高法院裁决 [3] - 俄罗斯对乌克兰发动大规模袭击 泽连斯基呼吁新制裁 欧盟计划收紧对俄限制 [3][4] 中期价格展望 - 美国货币政策变化将接力财政政策为黄金价格提供支撑 [4] - 建议关注9月4日美国ADP就业人数、9月5日失业率及非农数据、9月11日CPI数据 [4] 长期价格催化剂 - 降息交易与特朗普2.0政策双主线将持续催化2025年贵金属行情 [4] - 央行增储为金价提供强有力底部支撑 2024年全球黄金需求达4974吨创历史新高 较2023年增长1.5% [4] - 中国央行连续9个月增持黄金 7月末储备达7396万盎司较6月增加6万盎司 [4] 行业评级与个股关注 - 维持贵金属行业看好评级 [5] - 关注山东黄金（25-27年Wind一致预期PE 24/19/17x） [5] - 关注赤峰黄金（25-27年Wind一致预期PE 17/15/13x） [5] - 关注中金黄金（25-27年Wind一致预期PE 16/14/12x） [5] - 关注山金国际（25-27年Wind一致预期PE 16/14/11x） [5]

黄金价格短期波动 - COMEX黄金期货跌2.80%报3393.7美元/盎司 [1] - COMEX白银期货跌2.33%报37.645美元/盎司 [1] - 纽约商品交易所黄金期货价格盘中一度涨至每盎司3534.1美元创历史新高 [1] 市场事件驱动因素 - 德国召开乌克兰问题视频会议但市场反应有限 [1] - 美国财政部长物色美联储新主席人选增加货币政策不确定性 [1] - 美国海关将进口金条纳入关税征收类别后COMEX黄金一度突破3500美元/盎司 [1] - 特朗普政府暗示将出台新政澄清进口金条不应被征收关税 [1] 央行购金与长期支撑 - 中国央行7月购金1.86吨并连续9个月购金 [5] - 央行增储对金价形成强有力底部支撑 [1] - 全球货币信用和公共债务担忧未缓解支撑黄金长期走牛格局 [2] 机构中长期展望 - "降息交易"和"特朗普2.0"双主线将在2025年持续催化金价 [1] - 市场预期美联储年内降息次数为3次 [5] - 贵金属价格仍有上涨空间 [5]

工业富联业绩 - 2025年上半年营收3607.6亿元同比增长35.6%，归母净利润121.1亿元同比增长38.6%，均创同期历史新高 [2] - 第二季度单季营收首次超2000亿元达2003.4亿元同比增长35.9%，净利润68.8亿元同比增长51.1% [2] A股市场动态 - 上周A股三大指数集体上涨，上证指数全周上涨逾2%，深证成指、创业板指分别涨1.25%和0.49% [3] - 市场风格正从传统周期板块转向科技板块，优质科技资产三季度或有显著超额收益 [3] - 近50家A股公司披露中期分红预案，中国移动分红594.32亿港元，宁德时代、药明康德等分红超10亿元 [6] 外资与区域经济 - 国家将适时推出新一批重大外资项目，研究出台新版《鼓励外商投资产业目录》 [4] - 温州、大连、徐州上半年GDP增速均超6%，总量分别为4831.9、4647和4509.3亿元，年底均有望晋级"万亿俱乐部" [4] - 香港本地公司总数逾150万家创历史新高，2023年1月至今年7月协助1333间企业引入1740亿港元直接投资 [5] 科技与产业趋势 - 北京亦庄发布"具身智能机器人十条"，全国首创数据采集实训场奖励等支持措施 [12] - 湖北成立脑机接口产业创新发展联盟，率先发布全国首个脑机接口医疗服务价格标准 [13] - 国内首个盾构/TBM大数据挖掘共同体在郑州成立，汇聚160余家单位 [13] 半导体与AI进展 - 华为将于8月12日发布AI推理领域突破性技术成果，或降低对HBM技术依赖 [15] - 美国商务部开始向英伟达发放H20芯片许可证 [15] - 韩国AI芯片制造商迪普爱思与百度合作，提供无人机、机器人芯片 [17] 新能源汽车 - 美国政府从9月30日起不再为电动汽车提供税收抵免，7月电动汽车销量占比达9.1%创历史新高 [18] - 美国二手电动汽车销量7月达36700辆创单月新高，预计三季度创销量纪录 [18] 国际动态 - 日本2024年总人口1.2433亿同比下降0.44%，连续第16年减少 [18] - 波音以47亿美元收购势必锐航空系统公司获英国批准 [20] - 法国计划取消两个公共假期，从2026年起节省42亿欧元 [19] 金融市场 - 科创债新政落地三月发行规模达8806.59亿元，票面利率均值1.8994% [21] - 纽约黄金期货价格创历史新高，盘中涨至每盎司3534.1美元 [22] - 南向资金累计净流入突破9000亿港元达9008亿港元 [7] 上市公司公告 - 长青股份上半年净利润4227.78万元同比增长117.75% [11] - 菲京啤酒上半年净利润11.03亿元同比增长45.45% [11] - 佰维存储上半年净亏损2.26亿元，拟回购2000万至4000万元股份 [11]

市场表现 - 外围市场不确定性加剧，日本股市创近两个月最大跌幅 [1] - A股三大指数低开高走，沪指涨0.66%，深成指涨0.46%，创业板指涨0.5%，全市场超3800只个股上涨 [1] 军工板块 - 国防军工概念股领涨两市，地面兵装、航天装备、军工信息化、军民融合等细分板块集体冲高 [2] - 爱乐达20%涨停，利君股份、国机精工、长城军工、航天电子等强势封板，板块内超20股涨停 [2][3] - 地缘冲突加剧催化行情，俄乌冲突升级叠加中东局势紧张 [4] - "十四五"规划收官冲刺阶段，八一建军节、"九三"阅兵等多重时间坐标叠加推动板块重塑 [4] - 军工行业进入成长与价值并重的新阶段，核心驱动力源于"建成世界一流军队"战略目标 [5] 黄金板块 - 赤峰黄金涨超7%，山东黄金涨超6%，西部黄金、山金国际等跟涨 [7][8] - 美国7月非农新增就业7.3万个，远低于预期的11万个，前两月数据合计下调25.8万个 [9] - COMEX黄金期货突破3400美元，降息预期升温 [9] - 美联储政策独立性受质疑，特朗普解雇劳工统计局局长引发理事辞职 [9] - 华源证券预计"降息交易"将为金价提供动能，央行增储形成长期支撑 [10] 人形机器人板块 - 松霖科技、浙江荣泰创新高，日盈电子2连板，夏厦精密、五洲新春等涨超10% [12] - 优必选中标9051万元采购订单并完成24亿港元配股融资 [14] - 2025世界机器人大会将举办，IDC预测中国人形机器人商用出货量年复合增长率超95% [14] - 特斯拉第三版擎天柱适配量产，京东成立智能机器人事业部深化布局 [15]

市场整体表现 - 三大指数全线走强 沪指涨0.66% 深成指涨0.46% 创业板涨0.5% 科创50指数涨1.22% [3] - 两市超3700只个股上涨 沪深两市成交额达1.50万亿元 [4] 军工板块 - 北方长龙涨停20% 建设工业涨10% 中国海防/中无人机/北方导航跟涨 [5] - 行业基本面加速回暖 2025年上半年订单公告将密集兑现 业绩拐点确立 [5] - 商业航天/低空经济等新领域受商业火箭发射事件驱动 上半年涨幅较低存在补涨机会 [5] 黄金板块 - 赤峰黄金/山东黄金/西部黄金领涨 主因美国7月非农新增就业仅7.3万个远低预期 降息预期升温 [6][7] - 中期"降息交易"将接力财政政策支撑金价 长期"特朗普2.0"政策+央行增储形成双重催化 [7] 人形机器人概念 - 五洲新春涨停10% 长盛轴承涨8.88% 中大力德/双林股份/昊志机电大涨 [8] - 世界人工智能大会首次集中展示150台人形机器人 工信部将加速智能终端产品开发 [8] - AI智能体概念同步活跃 能科科技/吉视传媒/华盛昌涨停 政策推动大模型与行业深度结合 [8] 弱势板块 - 光伏股通威股份/大全能源下挫 影视股幸福蓝海大跌11% 上海电影跌7.87% [9]

美国非农就业数据与美联储降息预期 - 美国7月非农就业数据大幅低于预期且前两个月数据大幅下修 强化美联储降息预期 [1] - 降息交易将为黄金价格上涨提供较强动能 特朗普2.0主线中的关税和减税交易或趋向平稳 [1] - 中长期降息交易叠加特朗普2.0双主线持续催化 保护主义和大国博弈背景下央行增储对金价形成强有力底部支撑 [1] 黄金产业股票指数及成分股表现 - 中证沪深港黄金产业股票指数强势上涨3.46% 成分股赤峰黄金上涨8.98% 山东黄金上涨8.15% 招金矿业上涨7.80% [3] - 指数前十大权重股合计占比66.02% 包括紫金矿业(10.84%) 山东黄金(10.02%) 中金黄金(7.37%) 赤峰黄金(7.19%) 招金矿业(6.54%) [5][7] - 权重股当日表现突出 山东黄金A股涨4.75% 赤峰黄金A股涨7.22% 招金矿业H股涨7.80% 山金国际涨4.33% [7] 黄金股票ETF基金表现 - 黄金股票ETF基金上涨3.00%报1.2元 近3月累计上涨6.76% 涨幅排名可比基金第1 [3] - 近1年净值上涨17.74%排名前2 成立以来最高单月回报16.59% 最长连涨涨幅31.09% 持有1年盈利概率100% [4] - 近3个月超越基准年化收益7.56%排名第1 近1年夏普比率1.10排名前2 回撤后修复天数7天为可比基金最快 [4] 黄金股票ETF基金流动性与规模 - 盘中换手率11.7% 成交425.44万元 近1年日均成交459.44万元 [3] - 最新规模达3543.57万元创近1月新高 近1月份额增长300万份 新增份额排名可比基金第3 [3] - 管理费率0.50% 托管费率0.10% 紧密跟踪中证沪深港黄金产业股票指数 [4] 投资建议与关注标的 - 建议关注龙头属性标的包括山东黄金 赤峰黄金 中金黄金 山金国际 [1] - 黄金产业指数覆盖内地与香港市场50只市值较大且业务涉及黄金采掘、冶炼、销售的上市公司证券 [4][5]