报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 未提及 各目录总结 氧化铝 - 1月19日国产矿价格为501元/吨，环比持平；几内亚进口矿价格63美元/干吨，环比持平 [1] - 1月19日现货价格指数为2641元/吨，环比降8元/吨 [1] - 1月19日期货库存为141475吨，环比增725吨 [1] - 1月19日进口盈亏为302元/吨，环比降83元/吨 [1] 电解铝 - 1月19日SMM A00均价23870元/吨，环比降160元/吨；升贴水为 - 160元/吨，环比增20元/吨 [1] - 1月19日电解铝冶炼利润为7727元/吨，环比降141元/吨 [1] - 1月19日期货库存为69671吨，环比降361吨 [1] - 1月19日铝进口盈亏为 - 2457元/吨，环比降40元/吨 [1] 铝合金 - 1月19日保太ADC12价格为23400元/吨，环比持平 [1] - 1月19日生铝精废价差为2454元/吨，环比降160元/吨；型材铝精废价差3583元/吨，环比降160元/吨 [1] - 1月19日期货库存187938吨，环比增11136吨 [1] - 1月19日进口盈亏为 - 42元/吨，环比降7元/吨 [1]

12月26日，随着一声汽笛长鸣，一列由88个集装箱组成，满载2500吨氧化铝的陆海新通道货运班列 从防城港市东湾物流园区集装箱办理站缓缓驶出，标志着西部陆海新通道（广西防城港—重庆綦江）货 运班列正式开通运行。 本次班列的开通，是深化两地务实合作的重要一步。这不仅是两座城市之间的物流联通，更是"沿 海门户"与"内陆枢纽"的深度协同。（杨康 李明云） 该班列由重庆国际物流集团协同陆海新通道运营有限公司组织发运，货物为广西华昇新材料有限公 司生产的氧化铝，其原材料为经海运抵达防城港的几内亚铝土矿。通过铁路"点对点"专列运输，预计48 小时左右可抵达重庆市綦江北站。这条"港口—铁路—工厂"的直达通道，不仅大幅缩短了物流周期、降 低了企业运输成本，更打通了西部地区面向东盟与非洲的国际原材料供应通道，为重庆新能源车等下游 制造业提供稳定可靠的铝材原料保障。 ...

核心观点 - 氧化铝需用化工品逻辑而非有色金属逻辑进行交易 其价格由边际成本与即期现货平衡决定 而非期货盘面 [4][8][12] - 2025年氧化铝价格跌破历史新低是成本坍塌和产业链博弈的必然结果 预计2026年价格仍有望再创新低 [4][16] - 当前期货盘面的底部由仓单消化逻辑主导 而非成本支撑逻辑 在仓单压力释放前 价格可能继续承压 [6] - 2026年国内散单市场规模预计扩大至总需求的20-25% 价格对现货流动性将更加敏感 波动可能加剧 [4][17] - 几内亚在产大型矿山面临政策关停的风险极低 政府整合矿权的根本目的是最大化国家经济利益 而非削减供给 [4][43] 商品属性与定价逻辑 - 氧化铝是有色冶炼的中间品 其商品属性更接近基础化工品 而非终端有色金属 [8][12] - 供给端启停成本低 产能调节灵活 可根据利润快速调整产量 供给弹性大 [9][12] - 需求端缺乏弹性 约95%用于生产电解铝 而中国电解铝产能接近天花板 需求增长空间极为有限 [9][12] - 现货定价锚定边际成本与即期平衡 采用“月均三网报价+升贴水”模式 不受期货盘面直接控制 [9][12] - 这导致氧化铝期现走势在大部分时间一致 与有色金属“期货强、现货弱”的割裂格局不同 [12] 2025年市场复盘：跌破新低的原因 - **成本坍塌**：几内亚铝土矿CIF均价从年初114美元/吨暴跌至68.5美元/吨 跌幅达40% 长协价甚至低至66.5美元/吨 导致成本支撑大幅下移 [13][29] - **产业链博弈僵持**：电解铝厂推迟签订原料长单 氧化铝厂因利润积累、不愿减产或完成年度任务等原因 大规模减产严重推迟至2026年 第四季度过剩压力空前 [13] - **贸易商行为扰动**：10月贸易商控货行为短暂支撑散单价格 拖延了现货下跌速度 但未改变下行趋势 [13] 2026年价格展望与驱动因素 - **下行压力**：预计2026年几内亚铝土矿供应仍充裕 矿价下行将牵引氧化铝成本和现货价格继续下移 盘面仍有望创出新低 [16][29] - **反弹驱动**：传统因素包括几内亚扰动、国内厂商减产或“反内卷”情绪 新增因素为定价机制的边际变化 [16] - **定价机制变化**：电解铝厂长单签订量预计缩减 散单市场规模扩大 价格将更易受现货流动性边际影响 波动幅度与频率可能放大 [17] - **厂商控货能力**：随着铝厂与氧化铝厂B2B模式增多及散单市场扩大 氧化铝厂商在现货阶段性紧张时控货话语权可能增强 或延长价格反弹窗口 [17] - **全年节奏预判**：年初减产或带动价格上行 随后新投产能出料及复产将再度打压市场 下半年可能重演“短缺-再过剩”的循环 需警惕价格反弹引发厂商提前投产及快速复产 从而压制反弹高度 [49] 几内亚铝土矿供应与价格分析 - **依赖度攀升**：中国政策限制以国产一水硬铝石为原料的新建产能 未来氧化铝原料供给将更依赖进口矿 几内亚矿石在中国进口占比逐年增高 敏感度持续升级 [21][25] - **供应增长**：预计2026年几内亚铝土矿供应增速有望突破2025年峰值 根据矿山投产表 几内亚2026年预期产量约216-219百万湿吨 较2025年实际产量153.8百万湿吨有显著增长 [27][28] - **价格区间判断**：预计2026年几内亚铝土矿CIF均价主要运行区间在58-68美元/吨 运至中国港口的成本约在43-65美元/吨 [34] - **政治经济背景**：矿业是几内亚经济的核心增长引擎和财政收入支柱 2025年占GDP比重达22% 预计2026年将超越农业成为第一大支柱产业 政府有绝对动力维持矿业稳定与增长 [38][43] - **政策风险极低**：政府政策方向在于优化资源分配以提升国家收益 而非中断生产 未来整顿将聚焦于“僵尸矿山” 对在产大型矿山形成实质性冲击的风险极低 [28][43] 国内氧化铝供需与结构变化 - **产能投放**：2026年中国氧化铝新投及扩产总产能预计达1550万吨 主要集中在广西地区 [44] - **产量预测**：预计2025年氧化铝产量约8950万吨 同比增长6.9% 2026年有望突破9300万吨 增速放缓至3.3% [47] - **价格区间**：预计2026年现货价格主要运行区间在2500-3100元/吨 [47] - **南北价差逆转**：随着广西约800万吨预期产能落地 广西氧化铝价格跌速可能加快 南北价差（广西-山东）有望从高位回落 [44][46] - **减产规模**：若厂商意图推动价格反弹 2026年所需的减产规模将是空前的 [47] 海外氧化铝市场与贸易流 - **海外投产有限**：2026年海外氧化铝新增产能预计约420万吨 难言绝对过剩 [48] - **贸易格局变化**：中国氧化铝贸易预计将呈现“净出口为常态 阶段性净进口为间歇性特征”的新格局 [51] - **近期变化**：2025年10月因国内挺价导致内强外弱 氧化铝时隔19个月再度转为净进口 预计2025年全年净出口量下修至134万吨 [51] 投资策略思路 - **单边策略**：在供需及仓单压力未改善前 维持逢高沽空思路 [4] - **月间策略**：跟随仓单注册、注销周期 阶段性布局正套、反套头寸 [2] - **期权策略**：盘面击穿成本后分批布局虚值卖看跌期权 同时关注盘面短期炒作带来的高位卖看涨机会 [2]

氧化铝期货价格变动 - 7月16日氧化铝期货主力合约报收3111元/吨，跌幅1.58% [1] 现货市场动态 - 周二现货氧化铝全国均价3191元/吨，上涨5元/吨，贴水99元/吨 [2] - 澳洲氧化铝FOB价格368美元/吨，下跌2美元/吨，理论进口窗口关闭 [2] - 7月15日上期所氧化铝期货仓单25526吨，环比增加2111吨 [2] 几内亚氧化铝公司动态 - 几内亚政府监察组启动对GAC战略矿区设备的核查工作 [2] 机构观点 五矿期货 - 矿价中期存转强预期，商品做多氛围亢奋叠加低仓单注册量驱动期价短期偏强 [3] - 氧化铝产能过剩格局未改，价格仍以成本为锚定，矿价为核心矛盾 [3] - 预计几内亚铝土矿CIF维持在70-80美元/吨区间，对应山东冶炼成本2700-2950元/吨，山西成本3000-3300元/吨 [3] - 建议结合商品市场情绪逢高布局空单，主力合约AO2509参考运行区间2850-3300元/吨 [3] 新湖期货 - 局部地区供应偏紧支撑现货价格，但总体供应宽松格局未变 [3] - 氧化铝运行产能稳中有增，产量创新高，供应增量大于下游电解铝消费增量 [3] - 三季度新产能投产计划强化供应过剩预期，操作上建议反弹做空 [3]

跨境电商发展 - 山东自贸试验区青岛片区的百盛云通跨境供应链仓库通过跨区域调拨政策支持，将进口化妆品、保健品、食品、服装等跨境电商商品调拨至河南自贸试验区郑州片区，满足当地消费需求 [1] - 商家可在口岸保税仓统一备货，根据各地店铺需求随时调配货物进行补货，提高效率 [1] - 青岛海关推进"黄河流域关贸通智慧平台"建设，支持青岛建立覆盖沿黄9省区及新疆、云南的"9+2"跨境电商产业合作交流机制和黄河流域跨境电商联盟 [1] 港口物流与贸易 - 烟台港依托铁路政策、黄河流域便捷出海口和对非贸易优势，成为黄河流域客户进出口产品的重要通道 [2] - 非洲工程机械需求量大幅攀升，烟台港通过"中非双向物流黄金大通道"等航线优势，助力黄河流域工程机械和基础装备加速出海 [2] - 青岛海关推出件杂货监管新模式，单船件杂货查验时间较之前减少2天到3天 [2] - 烟台港中非班轮航线已形成月均10班的规模，通达几内亚、坦桑尼亚、南非等20个国家，实现对非洲沿海国家的全覆盖 [2] 黄河流域贸易数据 - 今年前4个月，黄河流域9省区进出口2.05万亿元，同比增长8.8% [3] - 山东、四川进出口增速超7%，青海、甘肃、河南三省均实现两位数增长 [3] - 对共建"一带一路"国家进出口占比达58.3%，机电产品和农产品出口增长较快 [3]