证券研究报告·固定收益·固收周报 固收周报 20251012 转债建议优先考虑回撤可控性 2025 年 10 月 12 日 1、兴发集团/兴发转债 结构：132 元，107/24%，AA+，28 亿，剩余 2.9 年，ytm-5.2，平衡性 标的；市值 336 亿，pe22x，pb1.6x。 2、和邦生物/和邦转债 结构：130 元，114/14%，AA，45 亿，剩余 5 年，ytm-2.4，平衡性标 的；市值 202 亿，亏损，pb1.1x（24 年曾低至 0.8x） 上述两家公司均为草甘膦行业龙头企业。当前草甘膦行业处于 "小周 期复苏" 的中前段，行业去库充分，同时旺季需求接力与行业自律形 成共振。这一态势一方面为行业底部提供支撑，另一方面亦有望为相关 企业贡献部分业绩弹性。 3、凯盛新材/凯盛转债 结构：140 元，114/22%，AA-，6.5 亿，剩余 4.1 年，ytm-3.8，平衡性 标的；市值 96 亿，pe106x，pb6.3x。 证券分析师 李勇 执业证书：S0600519040001 010-66573671 liyong@dwzq.com.cn 证券分析师 陈伯铭 执业证书：S06 ...

公司基本情况 - 公司股票简称为凯盛新材 股票代码为301069 在深圳证券交易所上市 [1] - 公司董事会秘书为王荣海 证券事务代表为杨紫光 联系电话为0533-2275366 办公地址位于山东省淄博市淄川区双杨镇丰泉路139号 [1] - 公司报告期末普通股股东总数为22,290户 无优先股股东 [4] 财务表现 - 报告期营业收入为532,553,352.71元 较上年同期494,642,860.54元增长7.66% [3] - 归属于上市公司股东的净利润为88,484,924.76元 较上年同期54,009,130.37元大幅增长63.83% [3] - 经营活动产生的现金流量净额为45,908,484.62元 较上年同期12,470,967.71元大幅增长268.12% [3] - 基本每股收益为0.2104元/股 较上年同期0.1284元/股增长63.86% [3] - 报告期末总资产为2,453,621,768.20元 较上年度末2,388,723,256.19元增长2.72% [4] - 报告期末归属于上市公司股东的净资产为1,703,966,042.49元 较上年度末1,636,081,716.20元增长4.15% [4] 股东结构 - 华邦生命健康股份有限公司为第一大股东 持股比例30.24% 持股数量127,216,000股 [4] - 华邦健康－西南证券－25华邦EB担保及信托财产专户为第二大股东 持股比例14.26% 持股数量60,000,000股 [4][6] - 淄博凯盛投资管理中心（有限合伙）为第三大股东 持股比例3.80% 持股数量16,000,000股 [4] - 香港中央结算有限公司持有3,252,189股 持股比例0.77% [4] 资本结构 - 公司发行可转换公司债券凯盛转债（代码123233） 债券余额64,989.30万元 发行日为2023年11月29日 到期日为2029年11月28日 [6] - 债券采用阶梯利率结构：第一年0.2% 第二年0.4% 第三年0.8% 第四年1.5% 第五年2.0% 第六年2.5% [6] - 报告期末资产负债率为30.55% 较上年末31.51%有所下降 [6] - EBITDA利息保障倍数为11.00 较上年同期8.32显著提升 [6] 公司治理 - 所有董事均已出席审议本报告的董事会会议 [1] - 公司计划不派发现金红利 不送红股 不以公积金转增股本 [1] - 报告期内公司控股股东和实际控制人均未发生变更 [6]

债券市场表现 - 凯盛转债8月18日盘中上涨2.09%报143.154元/张 成交额达1.35亿元 转股溢价率为16.35% [1] - 债券信用级别为AA- 期限6年 票面利率逐年递增从首年0.2%至第六年2.5% [1] - 转股开始日为2024年6月5日 转股价设定为20.01元 [1] 公司业务概况 - 凯盛新材成立于2005年12月 主营精细化工产品及新型高分子材料研发生产销售 [2] - 公司为国内主要芳纶聚合单体间/对苯二甲酰氯生产企业 首家实现聚醚酮酮国产化 全球第三家掌握自主知识产权聚醚酮酮生产技术 [2] - 核心产品包括氯化亚砜、芳纶聚合单体、4-硝基苯甲酰氯、2-丙氧基氯乙烷及聚醚酮酮(PEKK) [2] 财务业绩表现 - 2025年第一季度营业收入2.694亿元 同比增长12.28% [2] - 归属净利润3067.02万元 同比增长19.35% 扣非净利润2768.92万元 同比增长27.72% [2] 股权结构特征 - 截至2025年7月股东户数2.428万户 人均流通股1.614万股 [2] - 人均持股金额达27.17万元 筹码集中度呈现较集中状态 [2] 可转债产品特性 - 可转换债券兼具债权与股权特征 可按规定价格转换为发行公司普通股 [1] - 持有人可选择持有至到期收取本息 或在二级市场出售变现 [1]

凯盛转债市场表现 - 8月12日盘中下跌2.02%报134.717元/张 成交额9944.83万元 转股溢价率23.19% [1] - 信用级别AA- 债券期限6年 票面利率第一年0.2%至第六年2.5% [1] - 转股开始日为2024年6月5日 转股价20.01元 [1] 可转债产品特性 - 可转换债券兼具债权和股权特征 可按约定价格转换为普通股票 [1] - 持有人可选择持有至期满收取本息 或在流通市场出售变现 [1] 公司业务概况 - 山东凯盛新材料股份有限公司成立于2005年12月 主营精细化工产品及新型高分子材料研发生产销售 [2] - 国内主要芳纶聚合单体生产企业 首家聚醚酮酮生产商 全球第三家拥有聚醚酮酮自主知识产权厂商 [2] - 核心产品包括氯化亚砜、芳纶聚合单体、4-硝基苯甲酰氯、2-丙氧基氯乙烷、聚醚酮酮(PEKK)等 [2] 财务表现 - 2025年第一季度营业收入2.694亿元 同比增长12.28% [2] - 归属净利润3067.02万元 同比增长19.35% 扣非净利润2768.92万元 同比增长27.72% [2] 股权结构 - 截至2025年7月股东人数2.428万户 人均流通股1.614万股 [2] - 人均持股金额27.17万元 筹码集中度较集中 [2] 上市信息 - 2021年9月27日于深交所创业板上市 股票代码301069.SZ [2]

股东询价转让定价情况 - 初步确定的转让价格为13 69元/股 [1] - 参与询价转让报价的机构投资者家数为16家 涵盖基金管理公司 证券公司 私募基金管理人 合格境外投资者等专业机构投资者 [1] - 拟转让股份已获全额认购 初步确定受让方为13名机构投资者 拟受让股份总数为20 000 000股 [1] - 询价转让不通过集中竞价交易或大宗交易方式进行 不属于通过二级市场减持 [2] 转让股份限制 - 受让方通过询价转让受让的股份 在受让后6个月内不得转让 [2] 公司控制权与经营影响 - 本次询价转让不涉及公司控制权变更 不会影响公司治理结构和持续经营 [2]

公司评级与财务表现 - 主体信用等级维持AA-，评级展望稳定，凯盛转债同样维持AA-评级 [2] - 2024年净利润0.56亿元，同比大幅下降64.56%（2023年为1.58亿元），主要因产品量价齐跌及费用增长 [2][3] - 2024年销售毛利率22.98%，较2023年下降10.22个百分点，但2025年一季度回升至29.70% [3][18] - 总资产23.89亿元，现金类资产占比42.01%，流动性充沛但EBITDA利息保障倍数从87.19降至6.73 [3][26][32] 产品与市场动态 - 氯化亚砜产能压降至10万吨/年，2024年国内消费量35.63万吨（同比降10.66%），均价1,467.35元/吨（同比降12.40%） [11][12][13] - 芳纶聚合单体产能3.2万吨/年，国内市占率领先，但2024年销量下降12.39%，产能利用率降至73.94% [15][21] - 氯乙酰氯产能扩至5.48万吨/年，2024年价格降15%，毛利率转负 [23] - 主要原材料液硫采购价同比涨28.78%，压缩利润空间 [24] 行业竞争与风险 - 氯化亚砜行业产能利用率59.88%，国内前三企业占50%份额，公司产能占比超25% [13] - 芳纶聚合单体面临新增产能消化挑战，2万吨/年项目预计2025年下半年试生产 [5][21] - 锂电池用新型锂盐项目（计划投资6.5亿元）暂未启动，募集资金结余5.48亿元 [8] - 行业环保政策趋严，氯化亚砜被列为"高环境风险"产品，安全生产压力显著 [5][33] 财务结构与同业对比 - 资产负债率31.51%，净债务为负（-4.43亿元），速动比率5.40，短期偿债能力强劲 [3][32] - 同业对比显示公司销售毛利率22.98%，高于世龙实业（13.28%）和金禾实业（19.19%） [6] - 2024年经营活动现金流净额0.52亿元，投资活动现金流净额-3.58亿元，主要因在建工程支出 [32] - 应收账款周转天数增至43.85天，存货周转天数31.11天，资金占用压力上升 [26]

公司基本信息 - 债券代码 123233，简称凯盛转债；证券代码 301069，简称凯盛新材 [1] - 投资者关系活动为 2025 年 5 月 15 日下午 15:00 - 16:30 通过全景网“投资者关系互动平台”召开的业绩说明会 [1] - 上市公司接待人员为董事、副总经理、董事会秘书王荣海和董事会办公室主任、证券事务代表杨紫光 [1] PEKK 产品情况 - 公司为国内首家突破 PEKK 技术且实现量产的企业，自投产以来产量及出货量均上升，已被通用型材、喷涂、新能源汽车、军工航空航天等领域终端客户应用，正关注电子信息、康复医疗器械、机器人等领域市场需求 [1][2] - 未提及是否向机器人行业推广及与相关企业合作意向，但在关注该领域需求 [2] 公司经营与财务情况 - 2025 年以来下游农化板块对公司产品需求增加，整体经营情况环比向好 [2] - 2025 年第一季度营收和净利润同比与环比均双增，源于下游农化板块需求增加及产品毛利增加 [2] - 2024 年年度股东大会授权董事会根据 2025 年中期实际经营业绩、资金使用计划及未分配利润情况决定是否进行适当分红 [2] PEKK 与 PEEK 产品对比 - 均属聚芳醚酮类聚合物，某些功能特性有共同之处，特定领域可相互替代 [3] - 化学结构上，PEEK 是均聚物，玻璃化转变温度和熔融温度为定值；PEKK 是共聚物，熔融温度在 280 - 390°之间可调，加工窗口比 PEEK 宽，更易加工 [3] - 生产成本上，PEKK 采用低成本大宗量产品制备，成本低于 PEEK [3] - 结晶速度上，PEKK 比 PEEK 慢，制备涂层产品时不会因结晶速度过快导致开裂 [3]

文章核心观点 公司公告2024年第四季度可转债转股及公司股份变动情况，涵盖可转债发行、上市、转股价格调整、转股及股份变动等信息 [1] 可转换公司债券上市发行情况 - 公司获准发行650.00万张可转债，每张面值100元，募集资金总额6.5亿元，扣除费用后实际募集净额6.3786915094亿元，资金已存入专项账户 [1][2] - 可转债于2023年12月15日在深交所挂牌上市，代码“123233”，简称“凯盛转债” [3] - “凯盛转债”转股期自2024年6月5日至2029年11月28日，持有人有转股选择权，转股次日成股东 [3] 可转债转股价格的调整情况 - 初始转股价格20.26元/股，最新调整为20.06元/股 [4] - 2023年度权益分派后，转股价格由20.26元/股调为20.11元/股，2024年4月25日生效 [4] - 2024年前三季度权益分派后，转股价格由20.11元/股调为20.06元/股，2024年11月21日生效 [5] 凯盛转债转股及股份变动情况 - 2025年第一季度，凯盛转债因转股减少金额12400元，减少数量124张，转股数量617股 [6] - 截至2025年3月31日，“凯盛转债”累计减少230张，转股数量1138股，剩余可转债数量6499770张，金额6.49977亿元 [6] 其他事项 - 投资者可查询《山东凯盛新材料股份有限公司创业板向不特定对象发行可转换公司债券募集说明书》或拨打专线0533 - 2275366咨询“凯盛转债”条款 [7] 备查文件 - 截至2025年3月31日“凯盛新材”股本结构表 [8] - 截至2025年3月31日“凯盛转债”转股明细表和转股业务情况汇总表 [8]

搜特转债投票事项 - 搜特转债持有人需在3月27日15:00前完成投票 投票内容为选举两名持有人参与破产程序及获取持有人列表等事项 [1] - 投票可通过中登微信小程序或官网完成 实名认证后流程耗时约两分钟 [2] - 详细操作步骤及背景信息可参考指定链接内容 [2] 可转债市场动态 - 康泰转2已确定下修转股价至底限 [2] - 凯盛转债与兴瑞转债公告暂不下修转股价 [2] - 永贵转债将于3月28日正式上市交易 [2] 信息获取渠道 - 集思录平台提供新股 可转债 债券及封闭基金等数据服务 强调本金安全前提下的稳健增长策略 [2] - 可通过搜索公众号"jisilu8"获取快捷查询服务 [3]